1、會計(jì)一班 徐佳 32012040015中國巨額外匯儲備的弊端及對策中國外匯儲備的現(xiàn)狀根據(jù)中共央行的最新數(shù)據(jù)，截至2014年3月末，中國外匯儲備余額為3.95萬億美元，占全世界外儲總量的三分之一。自從2006年中國外匯儲備達(dá)到8536億美元，首次超過日本成為全球外匯儲備第一大國之后，中國外匯儲備像脫韁的野馬，不斷刷新記錄。現(xiàn)在用“失控”來形容中國外匯儲備是非常恰當(dāng)?shù)?，因?yàn)槠湟?guī)模太大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出合理邊界，并且增長沒有停下來的跡象。產(chǎn)生的弊端 如何評價(jià)四萬億，這將是未來數(shù)年中國各界難以回避的話題之一。支持方往往認(rèn)為這一政策能夠調(diào)節(jié)國際收支，保證對外支付；干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本幣匯率；維護(hù)國際信譽(yù)，提高融

2、資能力；增強(qiáng)綜合國力，抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，這“看得見”的成功的背后并非沒有“看不見”的代價(jià)，須知每一項(xiàng)政策推出，除了立竿見影的短期效果，更伴隨著中長期的潛在效應(yīng)。中共央行行長周小川早在2011年就表示，中國的外匯儲備已經(jīng)超過了中國需要的合理水平。而我國還用大量的外匯儲備去購買美國國債，導(dǎo)致我國外匯儲備過多。我國外匯儲備過多，我國經(jīng)濟(jì)就會同其他國家的捆綁度提高，受到其他經(jīng)濟(jì)體景氣波動(dòng)影響加大，風(fēng)險(xiǎn)提高，利率上操作空間相對變小，經(jīng)濟(jì)處于增長期且利率高，就會大量熱錢涌入，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、物價(jià)膨脹，如果把外匯儲備到我們老百姓頭上，估計(jì)會變現(xiàn)的靈活度就更低了，風(fēng)險(xiǎn)也不會分散，不是一個(gè)長久之計(jì)。因此失控的外

3、匯儲備對中國經(jīng)濟(jì)的殺傷力很大，產(chǎn)生了很多弊端。一、超額外匯儲備過多，容易損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力。一定規(guī)模的外匯儲備流入代表著相應(yīng)規(guī)模的實(shí)物資源的流出，這種狀況不利于一國經(jīng)濟(jì)的增長。如果我國外匯儲備的超常增長持續(xù)下去，將損害我國經(jīng)濟(jì)增長的潛力。 二、超額外匯儲備過多，容易導(dǎo)致“通貨緊縮趨勢”，不利于貫徹國家擴(kuò)大內(nèi)需的方針 ，不利于增加國內(nèi)有效需求，不利于我國自身的經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展。根據(jù)相關(guān)資料，我國適度的外匯儲備1千億美元就足夠了，1千億美元需外匯占款約8200億元人民幣。因而一筆巨額外匯資本沒有及時(shí)用到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和發(fā)展上來，容易造成通貨緊縮的趨勢，也不利于貫徹國家擴(kuò)大內(nèi)需的方針，不利于增加國內(nèi)有效

4、需求。三、超額外匯儲備過多，必然要相應(yīng)增大過高的外匯儲備成本。我國超額外匯儲備達(dá)2160億美元，向美國進(jìn)行國債投資比發(fā)放貸款按要少收利息3個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算， 一年要少收利息收入63億美元；我國向國外借外債1700億美元(其中國際商業(yè)銀行貸款900億美元)，向國外商業(yè)銀行的借款利率一般比存款利率高23個(gè)百分點(diǎn)，按高2個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算，一年要多支付利息18億美元，這樣一年要少收多支利息達(dá)81億美元。 四、超額外匯儲備過多，必然會增大外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)，帶來較大的利差損失。據(jù)保守估計(jì)，以投資利潤率和外匯儲備收益率的差額的2%來看，若擁有6000億美元的外匯儲備，年損失高達(dá)100多億美元。如果考慮到匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

5、，這一潛在損失會更大。另外，很多國家外匯儲備構(gòu)成中絕大部分是美元資產(chǎn)，若美元貶值，則該國的儲備資產(chǎn)也將嚴(yán)重縮水。由于外匯儲備往往由多種貨幣組成，而且分散在不同期限的資產(chǎn)上，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)是外匯儲備無法規(guī)避的兩種風(fēng)險(xiǎn)，例如1994年日元對美元升值，造成中國外匯儲備高達(dá)30億美元的損失。最近，據(jù)有的學(xué) 者測算，我國外匯儲備中約6070為美元，如按60為美元儲備計(jì)算，從2002年11月以來至今，美元對歐元眨值12，我國美元的外匯儲備對歐元眨值將造成達(dá)216億234億美元 的損失。這種超額外匯儲備過多導(dǎo)致的賠本生意應(yīng)引以為戒。五、超額外匯儲備過多，存在著高額的機(jī)會成本損失。我國每年要引進(jìn)大約5

6、00億美元的外商投資，為此國家要提供大量的稅收優(yōu)惠；同時(shí)，我國又持有大約一萬多億美元的外匯儲備，閑置不用。這樣，一方面是國家財(cái)政收入減少，另一方面老百姓省吃儉用借錢給外國人花，出現(xiàn)窮國反而向富國輸出資本，支援美國等發(fā)達(dá)國家人民的高消費(fèi)，其潛在的機(jī)會成本不可忽視。 斯蒂格利茨指出：亞洲國家巨額的外匯儲備“通常投資于美國的短期國庫券，它刺激了美國的過度消費(fèi)，使資本從窮國向世界上最富的國家轉(zhuǎn)移”。六、超額外匯儲備過多，會影響我國對國際優(yōu)惠貸款的運(yùn)用。按照IMF的規(guī)定，成員國發(fā)生外匯收支逆差時(shí)，可以從“信托基金”中提取相當(dāng)本國所繳納份額的低息貸款，而外匯儲備充足的國家不但不能享受該組織的優(yōu)惠低息貸款，

7、還必須在必要時(shí)對國際收支發(fā)生困難的其他成員國提供幫助。這對我國來講，不能不說是一種浪費(fèi)。七、超額外匯儲備過多，削弱了宏觀調(diào)控的效果，同時(shí)外匯儲備的快速增長扭曲了中國的貨幣政策體系。在現(xiàn)行外匯管理體制下，央行負(fù)有無限度對外匯資金回購的責(zé)任，因此隨著外匯儲備的增長，外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長不僅從總量上制約了2004年以來宏觀調(diào)控的效力，還從結(jié)構(gòu)上削弱宏觀調(diào)控的效果，并進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力，使央行調(diào)控貨幣政策的空間越來越小。對于持有近萬億美元資產(chǎn)的貨幣當(dāng)局來說，外匯儲備并非天上掉餡餅。貨幣當(dāng)局為了維護(hù)國內(nèi)物價(jià)水平穩(wěn)定，不得不通過公開市場發(fā)行票據(jù)的手段從市場上回收貨幣。因此增加

8、了新的債務(wù)央行票據(jù)。所以，外匯儲備的過快增長不僅降低了貨幣政策的自主性，也使得貨幣政策的操作效應(yīng)大打折扣，并扭曲了中國的金融市場。由于貨幣當(dāng)局發(fā)行的票據(jù)是要支付利息的，也就意味著支付發(fā)行成本，這使得貨幣當(dāng)局與財(cái)政部門之間的矛盾壓力加大。中國巨額外匯儲備的對策一、調(diào)整外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，外儲投資多元化需發(fā)力。沒有強(qiáng)制性負(fù)債約束的中國外匯儲備規(guī)模早已超過傳統(tǒng)外匯儲備職能的需要。早在幾年前，決策層就試圖給外匯儲備“瘦身”，探路多元化的外匯儲備運(yùn)用渠道。其中，包括給國有商業(yè)銀行注資，成立中投公司；委托貸款、貨幣掉期，即通過央行向銀行提供外匯流動(dòng)性，轉(zhuǎn)而支持國內(nèi)企業(yè)到海外收購戰(zhàn)略物資或者投資并購；還有成立

9、公司，比如在香港成立華安，在歐洲成立華歐，向企業(yè)化經(jīng)營轉(zhuǎn)變。然而，這樣的努力與成效還不夠。而且，中國自身又存在對外“資產(chǎn)和負(fù)債主體錯(cuò)位”的痼疾，即中國對外資產(chǎn)主要集中在央行，對外負(fù)債主要集中在民間；中國對外投資的回報(bào)低，但利用外資的成本很高。未來我們外匯儲備改革重心在于“控制增量，優(yōu)化存量”，在外匯儲備投資多元化上多發(fā)力。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，黃金、石油是對沖美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的最佳工具，建議盡快增加黃金在外匯儲備中的比重；投資上，建立多元化投資體系；規(guī)模上，用外匯進(jìn)口國內(nèi)需要的資源類產(chǎn)品以及消費(fèi)品，以縮減當(dāng)前外儲規(guī)模。然而，擺在中國企業(yè)面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題是，并不是你拿著錢去投資，對方就樂意接受。國際環(huán)境

10、以及市場結(jié)構(gòu)在很大程度上掣肘了中國儲備資源，中國很難實(shí)現(xiàn)大規(guī)模儲備黃金和石油。二、培育完善外匯市場機(jī)制。從長期來看，想要緩解外匯儲備帶來的消極影響，必須培育并完善外匯市場機(jī)制。政府應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進(jìn)外匯體制改革，逐步從強(qiáng)制結(jié)售匯過渡到有效地自愿結(jié)售匯；逐步放松利率管制，有序推進(jìn)利率市場化；逐步放松資本管制，推行中國資本賬戶開放和人民幣可自由兌換；進(jìn)一步推進(jìn)匯率制度改革，完善現(xiàn)行人民幣匯率制度。完善人民幣匯率制度，就是要進(jìn)一步完善和健全人民幣匯率的形成和運(yùn)行機(jī)制，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率形成和運(yùn)行的市場化，充分發(fā)揮人民幣匯率對國際收支和外匯儲備的調(diào)節(jié)作用，緩解高額外匯儲備規(guī)模帶來的消極影響。這其中實(shí)行更有彈性的

11、匯率制度無疑是最為有效但卻最任重道遠(yuǎn)的解決方法。外匯儲備增加是由國際收支順差和人民幣升值預(yù)期所致，最有效的解決方法是調(diào)整與外匯儲備有直接關(guān)聯(lián)的因素。央行應(yīng)弱化干預(yù)力度，理順人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制，加大匯率浮動(dòng)幅度，減少中央銀行在銀行間外匯市場買入的數(shù)量和操作頻率。2005年7月21日起，我國改變了單一盯住美元的匯率制度，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參照一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并宣布人民幣匯率升值2%。這就在一定程度上緩解了外匯儲備激增的壓力。目前應(yīng)進(jìn)一步改革現(xiàn)行的匯率制度，可考慮實(shí)行目標(biāo)區(qū)制并適度擴(kuò)大匯率浮動(dòng)的區(qū)間。這樣一方面約束了匯率波動(dòng)的范圍。有利于維持較為穩(wěn)定的匯率水平及市

12、場對人民幣的信心：另一方面在匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)匯率的形成主要由供求關(guān)系決定。這既提高了外匯資源的配置效率，又使央行不必頻繁入市增加外匯儲備，消除了外匯儲備增加導(dǎo)致的通貨膨脹壓力。三、調(diào)整出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略和利用外資發(fā)展戰(zhàn)略。改革開放以來，我國在對外招商的工作中取得了諸多突破，但也“引狼入室”“尾大不掉”。調(diào)整出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略和利用外資發(fā)展戰(zhàn)略向自主發(fā)展戰(zhàn)略和國際收支平衡發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變勢在必行。首先要調(diào)整長期實(shí)施的“獎(jiǎng)出限入”的貿(mào)易政策，不斷優(yōu)化進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)27，另外從思想上正確認(rèn)識“招商引資”的概念，對于一些侵占我國資源破壞我國環(huán)境的加工企業(yè)進(jìn)行一定程度上的限制，對于高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品的出口進(jìn)

13、行整改，提升出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；另一方面，應(yīng)實(shí)施進(jìn)口發(fā)展戰(zhàn)略，減少對進(jìn)口的限制，增加先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備進(jìn)口。同時(shí)，要及時(shí)調(diào)整引進(jìn)外資策略，逐步取消外資企業(yè)享受的“超國民待遇”，由招商引資轉(zhuǎn)變?yōu)檎猩踢x資，將引資的政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到提高資本質(zhì)量和效益上來。以此逐步減少國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目的巨額順差，減緩?fù)鈪R儲備增長的幅度。 四、“藏匯于民”?！安貐R于民”是公認(rèn)的解決巨額外儲有效方式。很多發(fā)達(dá)國家的官方外匯儲備不及我國，但加上民間存有的外匯，其外匯資產(chǎn)遠(yuǎn)超過我國。但“藏匯于民”的前提是人民幣必須停止單邊升值趨勢，這樣外匯才能流入企業(yè)、個(gè)人手中。目前，我國外匯儲備模式是“藏匯于國”，企業(yè)和居民的外匯存款僅2500億美元左右，絕大部分外匯資產(chǎn)掌握在官方手中。而發(fā)達(dá)國家外匯儲備模式主要是“藏匯于民”。20l0年，日本、德國、英國的民間外匯資產(chǎn)分別高達(dá)4.99萬億美元、6.91萬億美元、12.78萬億美元。由此看出，雖然這些國家官方外匯儲備遠(yuǎn)不及我國，但加上民間外匯資產(chǎn)，其外匯總資產(chǎn)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我國。因此，我國有必要借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，探索外匯儲備由“藏匯于國”向“藏匯于民”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。我國現(xiàn)有外匯儲備規(guī)模明顯太大。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)其他國家面臨類似情況時(shí)，會把超出傳