1、核心觀點(diǎn)012全球電動(dòng)化趨勢(shì)明顯，長(zhǎng)期看好新能源汽車：今年中美歐紛紛宣布自己的零碳排放發(fā)展規(guī)劃，我國(guó)將會(huì)在2030年碳達(dá)峰， 2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，而作為碳排放大戶的交通領(lǐng)域自然成為各國(guó)未來重點(diǎn)攻堅(jiān)的市場(chǎng)。同時(shí)海外新能源車因補(bǔ)貼政策放量迅 猛，預(yù)計(jì)歐洲全年銷量將突破120萬輛，同增100%以上，我國(guó)全年銷量預(yù)計(jì)130萬輛，回到正增長(zhǎng)通道。鋰電未來需求穩(wěn)增不減，我國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈布局海外：上半年受疫情影響裝機(jī)量呈現(xiàn)較大負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本恢復(fù)， 下游需求逐漸回暖，1-11月累計(jì)裝機(jī)50.7GWh，同比下降3.5%降幅持續(xù)收窄，預(yù)計(jì)未來新能源汽車旺盛需求會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)電池 向上突破。我國(guó)擁有最全鋰

2、電池配套產(chǎn)業(yè)鏈，伴隨國(guó)內(nèi)巨頭寧德時(shí)代與韓系巨頭LG在歐洲的“產(chǎn)能競(jìng)賽”進(jìn)入白熱化，包括 星源材質(zhì)、天賜材料、新宙邦等多家電池材料供應(yīng)商在歐洲布局建廠，預(yù)計(jì)將于2021-2022年陸續(xù)建成，未來本地化供應(yīng)將會(huì) 降低歐洲本土新能源車成本，進(jìn)一步提升價(jià)格優(yōu)勢(shì)助力市場(chǎng)加速擴(kuò)容。動(dòng)力電池四大材料迎來拐點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注正極材料和電解液：受2019年下半年市場(chǎng)低迷及2020年上半年疫情沖擊，需求不振導(dǎo) 致材料廠商整體產(chǎn)能利用率均處于低位，部分廠商關(guān)停產(chǎn)線；然而新能源車在下半年集中爆發(fā)，需求短時(shí)間內(nèi)直線上升導(dǎo)致產(chǎn) 能釋放未能跟上需求上揚(yáng)速度，其中以電解液尤為突出，其關(guān)鍵原材料（有機(jī)溶劑，六氟磷酸鋰）均因供給不足漲

3、價(jià)，六氟磷 酸鋰兩個(gè)月內(nèi)上漲近60%。我們預(yù)計(jì)明年新能源車和鋰電池將維持高增速，電解液及六氟磷酸鋰相關(guān)產(chǎn)能將出現(xiàn)明顯缺口，待 新產(chǎn)能在明后兩年陸續(xù)釋放完成后供需缺口才將有所改善。此外，磷酸鐵鋰正極裝機(jī)明顯回暖，需求持續(xù)回升，預(yù)計(jì)價(jià)格將回 到疫情前水平，磷酸鐵鋰正極材料龍頭將受益。投資建議：鋰電池行業(yè)龍頭效應(yīng)顯著，產(chǎn)能向頭部集中，把握兩條龍頭主線：1）建議重點(diǎn)關(guān)注全球動(dòng)力電池龍頭【寧德時(shí)代】，以及其配套產(chǎn)業(yè)鏈【恩捷股份】、【星源材質(zhì)】、【天賜材料】等；2）建議重點(diǎn)關(guān)注海外電池巨頭LG化學(xué)以及打入其 產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)標(biāo)的【恩捷股份】、【當(dāng)升科技】、【璞泰來】、【新宙邦】、【華友鈷業(yè)】；同時(shí)海外電動(dòng)汽車

4、進(jìn)入增長(zhǎng)快車 道，我國(guó)擁有最全鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，建議重點(diǎn)關(guān)注已打入海外電動(dòng)車巨頭特斯拉和大眾供應(yīng)鏈的細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【天賜材料】、【贛鋒鋰業(yè)】、【容百科技】。此外磷酸鐵鋰迎來復(fù)蘇，建議關(guān)注【德方納米】。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車推廣不及預(yù)期，全球疫情二次爆發(fā)影響海外市場(chǎng)需求。目錄C O N T E N T S301新能源大勢(shì)所趨行業(yè)政策保駕護(hù)航 海內(nèi)海外集中爆發(fā)電動(dòng)車動(dòng)力電池行業(yè)龍頭實(shí)力凸顯 動(dòng)力電池四大材料0203產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的推薦把握寧德/LG主線 關(guān)注細(xì)分賽道龍頭新能源大勢(shì)所趨401行業(yè)政策保駕護(hù)航海內(nèi)海外大勢(shì)所趨新能源汽車&鋰電池行情復(fù)盤01我們引用萬得新能源汽車指數(shù)與鋰電池指數(shù)作為參考，歷史上新能

5、源汽車及鋰電池板塊出現(xiàn)較大波動(dòng)多與政策面變化有關(guān)，這 也凸顯了行業(yè)與政策高度相關(guān)的屬性；隨著新能源汽車的滲透率在各國(guó)市場(chǎng)不斷提高，以及相關(guān)補(bǔ)貼政策在未來兩年陸續(xù)退坡，增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力將由政策為主逐步切 換至市場(chǎng)為主?？紤]到發(fā)展新能源汽車符合各國(guó)能源獨(dú)立與安全戰(zhàn)略以及零碳排放的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，我們堅(jiān)定看好未來新能源 汽車市場(chǎng)空間和潛力。新能源汽車指數(shù)鋰電池指數(shù)600050004000300020001000001000400050006000新能源汽車指數(shù)鋰電池指數(shù)3000新能源汽車正式起步， 相關(guān)專項(xiàng)規(guī)劃陸續(xù)提出2000新能源汽車補(bǔ)貼政策發(fā)布，比亞迪等新 能源車企進(jìn)入發(fā)展快車道，動(dòng)力電池產(chǎn) 業(yè)鏈國(guó)

6、產(chǎn)化拉開序幕政策性補(bǔ)貼宣布退坡計(jì)劃，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提 高，政策面收緊打擊騙補(bǔ)的不合格企業(yè)受政策退坡影響，2019年新能源車銷量 首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)成為新突破受疫情影響各國(guó)推出的刺 激政策均大幅提升對(duì)新能 源車的優(yōu)惠，歐洲地區(qū)連 續(xù)6個(gè)月銷量同比翻番，國(guó) 產(chǎn)Model 3、比亞迪漢、 五菱Mini EV等爆款車型直 接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)活力5資料來源：Wind，浙商證券研究整理“零碳排放”已成經(jīng)濟(jì)發(fā)展主旋律01目前全球主要汽車市場(chǎng)相關(guān)國(guó)家及地區(qū)均提出“碳峰值”及“碳中和”目標(biāo)（注：全球約35%的CO2來自交通領(lǐng)域）。美國(guó)拜登政府 上臺(tái)將重新加 入巴黎協(xié)定， 目 標(biāo)在 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和重新提高燃油

7、 車友好標(biāo)準(zhǔn)， 汽車碳排放標(biāo) 準(zhǔn) 每 年 收 緊 5%我國(guó)目標(biāo)2030年達(dá)到碳峰值，2060年實(shí)現(xiàn)碳 中和汽車碳排放標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，加速推進(jìn)新能 源汽車推廣歐盟計(jì)劃2030 年 碳 排6資料來源：EPA，各國(guó)政府官網(wǎng)，浙商證券研究整理放 較 1990 年基準(zhǔn)降低55%，2050 年 實(shí) 現(xiàn) 碳中和歐盟地區(qū)乘用車碳排放標(biāo)準(zhǔn)將 由 2020 年 的 95g/Km 降 至 2030 年 的 59g/Km碳排放量（噸）中長(zhǎng)期看中美歐將是新能源汽車主戰(zhàn)場(chǎng)01中長(zhǎng)期看，中美歐將是新能源汽車市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)源。各地區(qū)碳排放及車輛油耗政策日趨縮緊，新能源乃大勢(shì)所趨。121萬7資料來源：浙商證券研究整理制作130萬

8、中國(guó)56萬120萬33萬34萬美國(guó)2019 2020E 2021E45萬170萬2019 2020E 2021E歐盟（包括英 國(guó)）2019 2020E 2021E180萬資金“無底洞”倒逼車企轉(zhuǎn)型018額 外 成 本燃油車?yán)^續(xù)降低油耗（碳排放）所需的額外成本呈指數(shù)級(jí)上升，進(jìn)一步壓低車企盈利能力；排放標(biāo)準(zhǔn)日趨收緊，車企面臨：加大投入研發(fā)改善燃油車排放；繳納巨額罰款。兩者均將嚴(yán)重影響車企持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；因此，發(fā)展新能源汽車符合車企自身發(fā)展利益，新能源乃大勢(shì)所趨。碳排放/成本曲線預(yù)計(jì)2021年主流車企面對(duì)歐盟碳排放限制所需繳納的罰金占其凈利潤(rùn)比例%二氧化碳排放減少比例%資料來源：JATO，EUC，浙商

9、證券研究整理76%40%46%82%191%78%89%3%19%0%0%50%100%150%200%250%大眾戴姆勒寶馬沃爾沃PSA福特FCA豐田日產(chǎn)特斯拉400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%050100150200250300350200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E我國(guó)新能源汽車發(fā)展歷程019推廣期政策扶持期過渡期完全市場(chǎng)化2009-2013年2014-2018年2019-2021年2022年后新能源汽車以政府為主導(dǎo)通過To G和To B端率先使用新能源汽

10、車作為試點(diǎn)（十城千輛），逐漸向大眾推廣以補(bǔ)貼性政策鼓勵(lì)車企入局并開 始向To C端進(jìn)行滲透，新能源市 場(chǎng)穩(wěn)定擴(kuò)容補(bǔ)貼進(jìn)入退坡期，疫情影響下退 坡期被放緩，雙積分機(jī)制落地宣 告市場(chǎng)化交易到來補(bǔ)貼退出，市場(chǎng)將進(jìn)入完全市場(chǎng) 化的競(jìng)爭(zhēng)，To C端將成為未來增 長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽芪覈?guó)新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展歷經(jīng)10年風(fēng)雨，其中經(jīng)歷了四個(gè)階段，目前隨著市場(chǎng)成熟度逐漸提高，政策性補(bǔ)貼陸續(xù)退坡并由更加 市場(chǎng)化的“雙積分”機(jī)制代替，待政策性補(bǔ)貼完全退坡后新能源汽車市場(chǎng)將進(jìn)入完全市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)，乘用車將是未來新能源汽 車增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿υ础Ｐ履茉雌囦N量（萬輛）YOY%資料來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，浙商證券研究整理今年我國(guó)新能源汽車

11、市場(chǎng)穩(wěn)中有增0110補(bǔ)貼政策退坡幅度放緩：4月工信部發(fā)布最新補(bǔ)貼政策，2020-2022年補(bǔ)貼額度分別在上一年的基礎(chǔ)上退坡10%、20%、30%，同時(shí)純電動(dòng)乘用車售價(jià)在30萬元以下才可以享受補(bǔ)貼，采用換電模式的車不受價(jià)格限制，同時(shí)地方出臺(tái)刺激消費(fèi)政策；6月雙積分政策正式落地：建立健全企業(yè)端激勵(lì)機(jī)制，穩(wěn)定促進(jìn)新能源汽車發(fā)展；下半年新能源汽車走出疫情陰霾進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（連續(xù)4個(gè)月保持同比環(huán)比正增長(zhǎng)），預(yù)計(jì)全年銷量在125-135萬輛。我國(guó)歷年新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)及額度基于雙積分政策的新能源乘用車銷量達(dá)標(biāo)測(cè)算月度銷量（輛）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0

12、20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0001月2月3月4月資料來源：中汽協(xié)，浙商證券研究整理5月6月7月8月9月10月20192020同比%2020環(huán)比%4042444648505254純電動(dòng)滲透率維持穩(wěn)定0111資料來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，GGII，浙商證券研究整理過去5年中我國(guó)新能源車中純電動(dòng)汽車及乘用車占比均維持在80%上下，整體趨勢(shì)較為穩(wěn)定，較歐洲地區(qū)50%-60%的純電 動(dòng)比例比重更高。我們認(rèn)為未來3年內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新能源汽車中純電動(dòng)汽車的比例基本維持在80%-85%，插混汽車比例維持 在15%-20%；下半年由于

13、宏光Mini EV放量迅猛（單車平均帶電量10KWh）導(dǎo)致純電動(dòng)乘用車平均帶電量下滑，我們認(rèn)為單車帶電量上 升仍是大趨勢(shì)，隨著諸如特斯拉、比亞迪、蔚來等純電動(dòng)品牌銷量放量，未來單車帶電量將出現(xiàn)反彈。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%新能源乘用車純電動(dòng)與插混占比%純電動(dòng)占比%插混占比%純電動(dòng)乘用車平均單車帶電量（KWh）歐洲政策全面發(fā)力新能源汽車0112歐洲地區(qū)整體補(bǔ)貼政策力度上調(diào)，補(bǔ)貼額加大，最高可至汽車零售價(jià)的25%-30%（國(guó)內(nèi)約7%-10%）。歐洲新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入增長(zhǎng)快車道0113資料來源：InsideEVs，浙商證券研究整理-100%0%100%200

14、%300%400%500%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月政策力度持續(xù)加大，補(bǔ)貼落地新能源汽車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力上升，整體汽車市場(chǎng)負(fù)增長(zhǎng)的大環(huán)境下新能源汽車保持了高增速；前10個(gè)月新能源汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)92萬輛，同比增長(zhǎng)115%，從細(xì)分國(guó)家滲透率看，多個(gè)國(guó)家滲透率保持連續(xù)上升，德法英三個(gè)主要國(guó)家滲透率連續(xù)4個(gè)月均在10%以上并呈現(xiàn)逐漸上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年銷量達(dá)115至125萬輛。2020 1-11月歐洲部分國(guó)家新能源汽車月度銷量同比變化%2020 1-11月歐洲部分國(guó)家新能源汽車滲透率%德國(guó)法國(guó)英國(guó)瑞典挪威0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7

15、月8月9月10月11月德國(guó)法國(guó)英國(guó)瑞典荷蘭挪威美國(guó)拜登政府上臺(tái)押注新能源未來01美國(guó)整體政策與執(zhí)政者風(fēng)格有很大關(guān)系，拜登當(dāng)選將會(huì)重新提高乘用車油耗目標(biāo)，同時(shí)重返巴黎氣候協(xié)定推進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)；目前拜登計(jì)劃將出臺(tái)一系列政策加強(qiáng)ToG端及ToB端的新能源車推廣（包括政府類車輛300萬輛，全美校車替換50萬輛）；同時(shí)拜登計(jì)劃恢復(fù)電動(dòng)汽車稅減政策，實(shí)行以舊換新機(jī)制（舊燃油車換新能源車）以及在全國(guó)加快部署充電設(shè)施（50萬座）。美國(guó)乘用車油耗標(biāo)準(zhǔn)美國(guó)加州ZEV積分交易標(biāo)準(zhǔn)資料來源：RCS，浙商證券研究整理美系三巨頭長(zhǎng)期深耕高油耗的SUV及皮卡，對(duì)新能源布局較為滯 后，且短期內(nèi)局面難有改善，因此對(duì)購(gòu)買積分避免罰

16、款需求旺 盛，也為拜登上臺(tái)后推廣新能源汽車打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。14特斯拉的成功背后是成熟的積分交易體系01特斯拉歷年ZEV積分交易所得收入特斯拉季度ZEV積分交易所得對(duì)比季度凈利潤(rùn)15資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究整理ZEV積分交易制度助力特斯拉渡過難關(guān)：得益于成熟的積分交易機(jī)制以及美國(guó)本土缺乏新能源汽車生產(chǎn)商的客觀環(huán)境，特斯拉 依靠向福特，F(xiàn)CA等老牌燃油車企出售積分獲得了大量收入，幫助公司走過了前期的“產(chǎn)能地獄”；根據(jù)此前的新聞，福特和FCA已經(jīng)與特斯拉達(dá)成一致，將會(huì)在2021年繼續(xù)購(gòu)買特斯拉手中的新能源積分以應(yīng)對(duì)拜登政府可能 做出抬高燃油車油耗標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)政策。電動(dòng)車動(dòng)力電池1602行

17、業(yè)龍頭實(shí)力凸顯動(dòng)力電池四大材料0%50%100%150%200%250%300%050100150200250350%2011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E三元（GWh）鐵鋰（GWh）YOY%我國(guó)動(dòng)力鋰電池發(fā)展歷程0217磷酸鐵鋰主導(dǎo)期三元崛起高鎳三元/鐵鋰并進(jìn)2010-2015年2016-2019年2020-2022年動(dòng)力鋰電池公交車/專用車等To G/B端的應(yīng) 用對(duì)安全性要求較高，此時(shí)磷酸 鐵鋰能量密度可以滿足補(bǔ)貼門檻補(bǔ)貼政策能量密度門檻提高，鐵 鋰力不從心，乘用車電動(dòng)化促使 三元NCM電池快速搶奪市場(chǎng)補(bǔ)貼退坡時(shí)代，

18、高鎳三元被寄予 厚望，刀片電池帶領(lǐng)磷酸鐵鋰再 次走強(qiáng)，鋰電迎來多元我國(guó)早期推廣新能源汽車依靠G端和B端車輛（如公務(wù)車，公交車等），這一時(shí)期磷酸鐵鋰電池以低成本高安全性得到廣泛應(yīng) 用；隨著補(bǔ)貼門檻不斷提高（續(xù)航里程/能量密度）以及C端乘用車開始放量，三元鋰電開始逐步替代磷酸鐵鋰，其中高鎳三元 以高能量密度成為了近兩年重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)；隨著密集爆發(fā)的新能源車安全事故，磷酸鐵鋰再次進(jìn)入車企的視野，比亞迪“漢”的刀片電池在滿足600公里續(xù)航的前提下保 證了安全性，鐵鋰迎來回暖期。資料來源：GGII，浙商證券研究整理電池產(chǎn)業(yè)龍頭效應(yīng)明顯，產(chǎn)能向頭部聚攏02受疫情影響，我國(guó)上半年新能源車需求不振導(dǎo)致國(guó)內(nèi)廠商裝

19、機(jī)量普遍下滑；歐洲新能源市場(chǎng)在政策扶持下迎來爆發(fā)疊加先期擴(kuò) 產(chǎn)產(chǎn)能投放助力韓國(guó)電池廠（LG等）實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，LG前三季度全球裝機(jī)量位列第一；通過整理的廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃表，我們認(rèn)為明年龍頭公司將通過加大擴(kuò)產(chǎn)投產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)地位，我國(guó)廠商正積極進(jìn)入歐洲市 場(chǎng)，未來將與韓系廠商直接爭(zhēng)奪歐洲份額。SNE Research 2019/2020前三季度全球動(dòng)力電池裝機(jī)量排行變化18頭部廠商積極擴(kuò)產(chǎn)確保行業(yè)地位中國(guó)02商中長(zhǎng)期看中國(guó)仍將是世界上最大的動(dòng)力電池生產(chǎn)地，這主要得益于我國(guó)擁有全世界最完備的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，且市場(chǎng)足夠龐大；繼特斯拉上海工廠落成后，韓系廠商積極在本土擴(kuò)張，電池白名單制度的放開更加快了海外

20、電池廠涌入中國(guó)市場(chǎng)，我們認(rèn)為本土化產(chǎn)業(yè)鏈帶來的成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加劇未來本土和海外廠商的競(jìng)爭(zhēng)；目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)龍頭效應(yīng)顯著，寧德時(shí)代基本覆蓋了國(guó)內(nèi)80%的下游客戶，并在海外市場(chǎng)積極擴(kuò)張。新能源汽車純電動(dòng)與插混占比%1-10月國(guó)內(nèi)新能源銷量排行及動(dòng)力電池配套19資料來源：各公司公告，浙商證券研究整理制作頭部廠商積極擴(kuò)產(chǎn)確保行業(yè)地位歐洲02歐洲市場(chǎng)后發(fā)優(yōu)勢(shì)，銷量連續(xù)數(shù)月保持同比翻番，頭部電池廠商布局歐洲市場(chǎng)，歐洲未來將打造完整新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈；LG化學(xué)今年上半年依靠歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)裝機(jī)量反超寧德時(shí)代，韓系電池廠加速布局歐洲市場(chǎng)，熱門車型幾乎被韓企壟斷；歐洲本土化電池廠商N(yùn)orthvolt正穩(wěn)定推進(jìn)建

21、設(shè)，但2022年前難以形成具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能。歐洲地區(qū)2025年預(yù)期動(dòng)力電池產(chǎn)能1-10月歐洲新能源銷量排行及動(dòng)力電池配套商20資料來源：各公司公告，浙商證券研究整理制作頭部廠商積極擴(kuò)產(chǎn)確保行業(yè)地位美國(guó)0221美國(guó)本土化電池生產(chǎn)仍存在滯后，特斯拉自產(chǎn)電池至少到2022年才會(huì)進(jìn)行大規(guī)模量產(chǎn)裝車，短期看松下仍將是美國(guó)本土最大 電池廠商，其內(nèi)華達(dá)工廠目前擁有35GWh的產(chǎn)能；韓系三巨頭牽手本土汽車巨頭意圖進(jìn)入北美市場(chǎng)，但2022年前仍難形成有效產(chǎn)能，與中歐市場(chǎng)多家車企混戰(zhàn)的形勢(shì)不同，短期內(nèi)特斯拉仍將是美國(guó)國(guó)內(nèi)屈指可數(shù)的新能源車企。美國(guó)2025年預(yù)期動(dòng)力電池產(chǎn)能美國(guó)地區(qū)新能源汽車純電動(dòng)與插混占比%資料來

22、源：各公司披露，ICCT，浙商證券研究整理電池降本將是未來發(fā)展重要方向0222電池包成本占據(jù)了新能源汽車總成本的三分之一，而這其中電芯材料又占了65%的成本，因此電動(dòng)汽車與燃油車的價(jià)格優(yōu)勢(shì)需 要靠進(jìn)一步降低電池的成本來實(shí)現(xiàn)，這也是目前主流廠商的發(fā)展方向；根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，松下為特斯拉制造的動(dòng)力電池單位成本約為0.72元/Wh，寧德時(shí)代三元電池單位成本約為0.75-0.85元/Wh，磷 酸鐵鋰約為0.65-0.7元/Wh；而特斯拉提出的目標(biāo)是2025年降成本再降50%，達(dá)到0.35元/Wh。電動(dòng)汽車成本結(jié)構(gòu)動(dòng)力電池組,35%底盤, 15%內(nèi)飾, 15%車身, 6%電子系統(tǒng), 10%其他, 19%電芯

23、材料, 65%生產(chǎn)制造, 17%PACK總裝, 3%電子元器件, 3%熱管理系統(tǒng), 0.5%其他, 11.5%正極材料, 44%負(fù)極材料, 19%隔膜, 12%電解液, 11%正負(fù)極集流體, 11%電芯材料成本結(jié)構(gòu)粘結(jié)劑, 3%動(dòng)力電池組成本結(jié)構(gòu)資料來源：BatPac，PNL，浙商證券研究整理0%20%40%60%80%100%120%2017201820192020E2021E2022E2023ENCM111NCM811長(zhǎng)期看高鎳三元仍是三元體系發(fā)展方向0223NCM鎳鈷錳三元正極因其較高的能量密度被廣泛應(yīng)用于乘用車，并在過去5年中逐步占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位；過去3年中，三元材料開始有低鎳系（NC

24、M111）逐步轉(zhuǎn)向鎳含量更高的5系和6系，而最終的目標(biāo)則是能量密度最高的8系；由于高鎳811技術(shù)尚不完全成熟導(dǎo)致安全性備受質(zhì)疑，今年裝機(jī)量遠(yuǎn)不及預(yù)期甚至出現(xiàn)5系回潮現(xiàn)象，我們認(rèn)為短期看三元5系 和6系仍將是主要裝車正極，但長(zhǎng)期看，高鎳811仍然是三元材料體系未來重要的發(fā)展方向。我國(guó)歷年不同鋰電體系市占率%不同三元正極裝機(jī)占比NCM523NCM622資料來源：高工鋰電，浙商證券研究整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%三元占比%磷酸鐵鋰占比%三元仍是主流，鐵鋰迎來復(fù)蘇0224NCM鎳鈷錳三元正極因其較高的能量密度被廣泛應(yīng)用于乘用車，并在過去5年中逐步占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地

25、位；比亞迪的刀片電池運(yùn)用類似CTP的技術(shù)，引領(lǐng)磷酸鐵鋰強(qiáng)勢(shì)回歸，其裝配的爆款車型“漢”續(xù)航里程可達(dá)600公里，超過了大 部分使用三元電池的車型；此外，層出不窮的新能源車自燃/爆炸類安全事故也讓消費(fèi)者和車企重新聚焦安全性能，今年10月 銷量前三的電動(dòng)車有兩款都采用三元和鐵鋰的高低搭配。我國(guó)歷年不同鋰電體系市占率%2019年至今月度裝機(jī)量占比%22%44%58%65%64%73%51%39%32%35%5%5%3%3%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201620172018資料來源：高工鋰電，鑫欏鋰電，浙商證券研究整理20192020 1-11月三元鋰電磷酸鐵鋰其他三元供給

26、較為分散，磷酸鐵鋰龍頭明顯02252019年我國(guó)正極材料出貨量約40.4萬噸，2020年前三季度出貨量33萬噸，同比增長(zhǎng)12%，其中磷酸鐵鋰出貨量7.6萬噸，同比增 長(zhǎng)23%（得益于磷酸鐵鋰下游裝機(jī)量上升），三元出貨量15.6萬噸，同比增長(zhǎng)7%。從行業(yè)份額和集中度上看，正極材料龍頭尚不明顯，集中度較低，特別是三元材料，CR3占比33.8%，為鋰電四大材料中最低； 磷酸鐵鋰相對(duì)三元集中度更高，德方納米作為鐵鋰龍頭，擁有超過7500噸產(chǎn)能，并通過與電池巨頭寧德時(shí)代深度綁定繼續(xù)擴(kuò)大 龍頭優(yōu)勢(shì)。2019年我國(guó)正極材料市場(chǎng)份額廈門鎢業(yè), 10%容百科技, 8%德方納米, 6%天津巴莫, 6%杉杉化學(xué),

27、6%長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科, 6%當(dāng)升科技, 5%其他, 53% 容百科技, 12.0%振華新材, 11.5%長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科,10.3%天津巴莫, 9.6%廈門鎢業(yè), 9.4%當(dāng)升科技, 6.9%湖南杉杉, 4.6%天力鋰能, 4.6%桑頓新能源, 2.4% 科恒股份, 3.3%其他, 25.5%德方納米, 29.0%貝特瑞, 14.9% 湖南裕能, 10.2%天津斯特蘭, 3.0%貴州安達(dá), 4.4%北大先行, 4.5%其他, 34.1%2019年我國(guó)三元正極材料市場(chǎng)份額2019年我國(guó)鐵鋰正極材料市場(chǎng)份額資料來源：高工鋰電，各公司公告，浙商證券研究整理負(fù)極材料增長(zhǎng)穩(wěn)健，硅碳負(fù)極仍需時(shí)日0226貝特瑞, 22.6

28、%璞泰來, 17.5%杉杉股份, 17.0%凱金能源, 17.0%其他, 25.9%26%24%21%18%15%13%11%69%70%72%74%76%77%78%0%10%20%30%40%60%50%70%80%90%2017201820192020E2021E2022E2023E與海外主天然石墨不同，人工石墨因其性能更優(yōu)而占據(jù)著國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來人工石墨仍將占據(jù)國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)；負(fù)極行業(yè)整體集中度高，今年前三季度CR3達(dá)57.1%，璞泰來作為龍頭之一，是寧德時(shí)代和LG化學(xué)的主要供應(yīng)商之一。硅碳負(fù)極是負(fù)極材料的下一個(gè)突破方向，受制于材料自身屬性限制，目前硅只能被少量添加至石墨負(fù)極中

29、用以提升能量密度， 我們認(rèn)為硅碳負(fù)極在2023年前難以進(jìn)行大規(guī)模普及，石墨負(fù)極仍將是主流負(fù)極材料。2020年前三季度負(fù)極材料市場(chǎng)份額不同石墨負(fù)極材料市場(chǎng)份額天然石墨人造石墨資料來源：鑫欏鋰電，高工鋰電，浙商證券研究整理濕法隔膜路線堅(jiān)定，市場(chǎng)份額頭部集中02270%10%20%70%80%0525302020Q1-Q320152016201720182019資料來源：鑫欏鋰電，高工鋰電，浙商證券研究整理中材科技, 13%其他, 14%60%河北金力,2050%滄州明珠,9%11%星源材質(zhì),恩捷股份,1540%49%星源材質(zhì),47%30%惠強(qiáng)新能源,11%1013%中材科技, 21%其他, 12%

30、目前濕法隔膜依靠其優(yōu)異的綜合性能市場(chǎng)份額穩(wěn)定攀升并超過70%，恩捷股份以其龐大的產(chǎn)能及技術(shù)優(yōu)勢(shì)獨(dú)占鰲頭，星源材質(zhì) 則一邊繼續(xù)鞏固干法隔膜龍頭地位，一邊投入擴(kuò)展?jié)穹ǜ裟ぎa(chǎn)能，并在今年打入歐洲電池新貴Northvolt供應(yīng)鏈；隔膜行業(yè)整體集中度高，無論干法/濕法CR3均在70%以上，今年前三季度恩捷股份和星源材質(zhì)毛利率均維持在約40%，其中 恩捷股份是寧德時(shí)代和LG化學(xué)這兩大巨頭的主要供應(yīng)商之一，我們認(rèn)為伴隨下游需求上漲，龍頭廠商們的閑置產(chǎn)能將逐步得 到釋放，未來隔膜行業(yè)產(chǎn)能將繼續(xù)向頭部集中，公司業(yè)績(jī)將得到進(jìn)一步改善。隔膜歷史出貨量及濕法/干法滲透率2020年前三季度干法隔膜市場(chǎng)份額2020年前三

31、季度濕法隔膜市場(chǎng)份額隔膜出貨量（億平米）濕法占比%干法占比%0200004000060000800000000020000400006000011111800000500010000150002000025000PCECDECDMCEMC電解質(zhì)/溶劑價(jià)格雙升02噸）電解液主要由有機(jī)溶劑（如PC，EC等）和電解質(zhì)（六氟磷酸鋰）組成，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)信息，溶劑和六氟磷酸鋰于9月2日開始 漲價(jià)，成品電解液則在帶動(dòng)下于9月4日-5日開始漲價(jià)；溶劑漲價(jià)主要是由上游原材料PO（環(huán)氧丙烷）供不應(yīng)求間接帶動(dòng)的， 六氟磷酸鋰漲價(jià)則是由于供需關(guān)系緊張，下半年海內(nèi)外新能源車復(fù)蘇迅猛，需求量猛增，預(yù)計(jì)隨著明年部分新建產(chǎn)能

32、投產(chǎn)釋 放，供需缺口將收窄。電解液溶劑價(jià)格走勢(shì)（元/六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)（元/噸）28資料來源：CBC，鑫欏鋰電，浙商證券研究整理天賜材料, 29%新宙邦, 17%江蘇國(guó)泰, 15%杉杉股份, 10%其他, 29%200002500030000350004000045000500002019/04/212019/08/192019/12/172020/04/152020/08/132020/12/11三元電解液磷酸鐵鋰電解液電解液份額集中，價(jià)格提升迎轉(zhuǎn)機(jī)02電解液行業(yè)市場(chǎng)相對(duì)集中，今年前三季度CR3出貨量占比達(dá)61%；電解液龍頭天賜材料是國(guó)內(nèi)電池巨頭寧德時(shí)代的重要供應(yīng)商 和合作伙伴，同時(shí)也是海外

33、龍頭LG的穩(wěn)定供應(yīng)商，并且在前不久與特斯拉達(dá)成供貨協(xié)議，達(dá)成內(nèi)外“雙循環(huán)”；此外，電解 液價(jià)格提高將對(duì)相關(guān)公司利潤(rùn)和毛利率有所提振；中短期看，電解液將圍繞耐高電壓，扛燃燒特性發(fā)展，但整體上對(duì)生產(chǎn)設(shè)備流程影響不大；長(zhǎng)期看，固態(tài)電解質(zhì)將是鋰電池下 一個(gè)里程碑，我們認(rèn)為，固態(tài)電池技術(shù)門檻高，迎來爆發(fā)仍需耐心等待，技術(shù)的發(fā)展從不是一蹴而就的，因此我們判斷固態(tài)電 池的發(fā)展符合行業(yè)預(yù)期，但短期內(nèi)不會(huì)對(duì)現(xiàn)有電解液體系造成顛覆。2020年前三季度電解液市場(chǎng)份額不同電解液價(jià)格走勢(shì)（元/噸）29資料來源：CBC，鑫欏鋰電，浙商證券研究整理40000600008000010000012000014000016000

34、01800002000002017/01/022017/07/022018/01/022018/07/022019/01/022019/07/022020/01/022020/07/02電池級(jí)碳酸鋰電池級(jí)氫氧化鋰鋰電技術(shù)千變?nèi)f變，對(duì)鋰旺盛需求恒不變0230電池級(jí)碳酸鋰/氫氧化鋰 價(jià)格走勢(shì)（元/噸）國(guó)家補(bǔ)貼政 策引爆新能 源汽車需求， 下游動(dòng)力電 池對(duì)鋰需求 快速上升， 鋰資源供應(yīng) 緊張7 月后補(bǔ)貼大幅 退坡引發(fā)新能源 汽車市場(chǎng)進(jìn)入連 續(xù)銷量下跌前期產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)完畢供應(yīng)量充足， 價(jià)格開始下跌，高鎳三元推廣不 及預(yù)期，氫氧化鋰價(jià)格開始下跌部分磷酸鐵鋰需求轉(zhuǎn)向等比三元，6系高鎳還不成熟，導(dǎo)致氫氧化鋰需求下滑2017 年補(bǔ)貼達(dá)到峰值， 新 能源汽車市場(chǎng)飛速增長(zhǎng)，對(duì) 鋰需求上升，帶動(dòng)碳酸鋰價(jià) 格上漲；氫氧化鋰則由于高 鎳三元產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期 導(dǎo)致價(jià)格較為平緩受疫情影響導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì) 停擺進(jìn)一步帶低價(jià)格；但隨著下半年新能