1、目錄0102研究報(bào)告 評(píng)級(jí)看好首次產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長壁壘：技術(shù)為本，服務(wù)為綱 空間：產(chǎn)能東進(jìn)，需求提升 格局：外資強(qiáng)勢，本土崛起展望：業(yè)績穩(wěn)健，協(xié)同共贏制度創(chuàng)新增添紅利制度創(chuàng)新加速特氣產(chǎn)品國產(chǎn)化 注冊制包容性帶來的政策紅利氣體類資產(chǎn)估值變化00資料來源：Wind，長江證券研究所部分特種氣體上市公司估值（PE）變化0501001502002503003502019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-02202

2、0-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-02華特氣體金宏氣體雅克科技南大光電凱美特氣空分氣體上市公司估值（PE）變化氣體類資產(chǎn)備受資本青睞。其中特氣類資產(chǎn)估值中樞由2019年上半年的50倍PE提升至當(dāng)前的平均近100倍PE，空分類資產(chǎn)估值中樞由2019年上半年不到20倍的PE提升至當(dāng)前30倍以上。0102030405060702019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022

3、019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-02XXXX杭氧股份01產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長壁壘 空間 格局 展望氣體：工業(yè)的“血液”00資料來源：大陽日酸公司公告，長江證券研究所1910-1940s20世紀(jì)以來市場對(duì)氣體需求的變化1950s1960s市場需求乙炔、氧氣應(yīng)用領(lǐng)域焊接、切割市場需求氧氣應(yīng)用領(lǐng)域高爐用氣市場需求氮?dú)猓ǘ铓猓?yīng)用領(lǐng)域石油精煉1970s-1980s19

4、90s2000s市場需求氧氣、氮?dú)?、氬氣、氙氣?氪氣、氖氣、甲硅烷應(yīng)用領(lǐng)域離子束切割、特種鋼鐵除雜、火箭燃料市場需求氫氣、氮?dú)鈶?yīng)用領(lǐng)域氫能源電池、低碳新能源、 醫(yī)療設(shè)備市場需求電子材料氣體應(yīng)用領(lǐng)域LEDs、LCDs、 半導(dǎo)體鐵路、造船石化、電子行業(yè)行業(yè)鋼鐵、造船行業(yè)半導(dǎo)體、有色/黑色金屬、 航空航天行業(yè)移動(dòng)手機(jī)、能源、醫(yī)療、工程行業(yè)需求+創(chuàng)新引領(lǐng)氣體需求與時(shí)俱進(jìn)氣體：工業(yè)的“血液”00資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，長江證券研究所電子特種氣體為工業(yè)氣體的重要分支2018年中國特種氣體下游細(xì)分領(lǐng)域占比特種氣體為工業(yè)氣體的重要分支，其中電子半導(dǎo)體為特種氣體的重要市場電子半導(dǎo)體41%化工39%醫(yī)療環(huán)保1

5、0%其他10%IC設(shè)計(jì)掩模制造半導(dǎo)體材料、化學(xué)品電子化學(xué)品臺(tái)灣合晶 金瑞泓 上海新昇 上海新傲 重慶超硅 天津中環(huán) 北京有研封裝測試IC制造整機(jī)廠商半導(dǎo)體設(shè)備制造EDAIP江豐電子 有研億金上海安集 蘇州觀勝 江豐電子 湖北鼎龍北京科華 蘇州瑞紅浙江凱圣 湖北興福 江化微 江化劑 蘇州晶瑞華特氣體 昊華科技 南大光電 派瑞特氣 綠菱氣體路維光電 菲利華 硅宇石英國 內(nèi) 主 要 廠 商電子特氣光罩材料硅晶圓濺射靶材CMP拋光材料光刻膠氣體：工業(yè)的“血液”資料來源：長江證券研究所00半導(dǎo)體晶圓制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑皩?duì)應(yīng)國內(nèi)典型公司氣體：工業(yè)的“血液”資料來源：長江證券研究所00半導(dǎo)體電子特氣應(yīng)用于沉積、

6、光刻、刻蝕、熱處理、摻雜等晶圓制造的各個(gè)環(huán)節(jié)。主要的氣體大類為氟碳類（刻蝕、清洗為主）、單質(zhì)類（稀釋，絕緣， 氧化）、摻雜類（砷烷、磷烷等）、光刻類（惰性氣體混合氣）、CVD類（硅烷、鍺烷等）等。半導(dǎo)體晶圓制造各環(huán)節(jié)用到的特種氣體及對(duì)應(yīng)工藝01技術(shù)壁壘。半導(dǎo)體電子特種氣體在生產(chǎn)過程中涉及合成、純化、混合氣配制、充裝、分析檢測、氣瓶處理等多項(xiàng)工藝技術(shù)，每一步均有嚴(yán)格的技術(shù)參 數(shù)要求和質(zhì)量控制措施，保證“超純超凈”。認(rèn)證壁壘。驗(yàn)證周期長（審廠+產(chǎn)品驗(yàn)證，大約2-3年），試錯(cuò)成本高（產(chǎn)品出現(xiàn)問題對(duì)于整條產(chǎn)線影響重大），原有供應(yīng)商穩(wěn)定。服務(wù)壁壘。需要投入大量人力物力進(jìn)行鋪點(diǎn)建設(shè)，不斷擴(kuò)大營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，

7、以滿足下游客戶對(duì)氣體種類、響應(yīng)速度、服務(wù)質(zhì)量的高要求。氣體下游客 戶需要的服務(wù)則包括包裝容器處理、檢測、維修及供氣系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、安裝乃至氣體供應(yīng)商的配送服務(wù)等。過程中要做好規(guī)范的變更管理、鋼瓶管理、 持續(xù)的質(zhì)量監(jiān)控，保證異常時(shí)數(shù)據(jù)的可追溯性以及處理異常事件的能力。芯片線寬越小，對(duì)電子特氣所含雜質(zhì)容忍度越低壁壘：技術(shù)為本，服務(wù)為綱芯片尺寸（英寸）線寬氣體純度（%）氣體雜質(zhì)（ppm）金屬雜質(zhì)塵埃粒子1290-65nm99.999-99.999910種以上，雜質(zhì)總和小于10-1ppm金屬元素雜質(zhì)控制20余種以上，單項(xiàng)小于 10-100ppb0.1m顆粒小于3個(gè)/L80.25-0.13m99.9998種

8、以上，雜質(zhì)總和小于10ppm金屬元素雜質(zhì)控制10余種以上，單項(xiàng)小于 100ppb0.1m顆粒小于3個(gè)/L60.5-0.25m99.9956種左右，雜質(zhì)總和小于50ppm個(gè)別有要求基本不要求4-51.2m資料來源：光明化工研究院，長江證券研究所99.995種左右，雜質(zhì)總和小于100ppm不要求不要求01壁壘：技術(shù)為本，服務(wù)為綱產(chǎn)品+服務(wù)是特氣業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售到標(biāo)準(zhǔn)輸出的蛻變資料來源：法液空官網(wǎng)，Versum material 官網(wǎng), 長江證券研究所02長期來看，汽車電子、AI、IOT發(fā)展有望帶動(dòng)半導(dǎo)體景氣度提升。2019年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模達(dá)4065.9億美元，同比下降13.3%

9、，主要由于行業(yè)受到 DRAM及其他芯片價(jià)格下跌、貿(mào)易摩擦及手機(jī)等終端需求增速下滑等多重因素影響。長期來看，未來5G、汽車電子、IOT的發(fā)展，有望帶動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn) 入新的增長期；晶圓制造材料整體市場規(guī)模變化與半導(dǎo)體市場規(guī)模整體變化一致。資料來源：Statista，SEMI, 長江證券研究所空間：產(chǎn)能東進(jìn)，需求提升全球晶圓制造材料增速高且較為穩(wěn)定-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%50004500400035003000250020001500100050001987198819891990199119921993199419951996199719981999200

10、020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E市場規(guī)模（億美元）增速（右軸）PC半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入第三輪景氣周期移動(dòng)設(shè)備IOT、汽車電子、AI-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003502009201320142018201020112012晶圓制造材料（億美元） 制造材料增速（右軸）201520162017封裝材料（億美元） 封裝材料增速（右軸）空間：產(chǎn)能東進(jìn)，需求提升資料來源：SEMI，IC insight，長江證券研究所201

11、8年中國大陸晶圓廠設(shè)備投資額為2014年3倍中國IC市場需求VS中國IC產(chǎn)值半導(dǎo)體行業(yè)東進(jìn)趨勢明確，有望強(qiáng)化本土配套優(yōu)勢。由終端需求拉動(dòng)的第三次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移持續(xù)推進(jìn)，2018年國內(nèi)晶圓廠設(shè)備投資額總計(jì)為131.1億美元，是 2014年的3.0倍，2014-2018年的復(fù)合增速達(dá)31.6%，均高于世界其他國家及地區(qū)。根據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，中國IC自產(chǎn)率有望在2024年提升至20%以上， 2019-2024年復(fù)合增速達(dá)17.13%。0242068102018161412中國大陸日本韓國北美東南亞中國臺(tái)灣歐洲201420152016201720182019E2020E十億美元0%5%10%15

12、%20%25%050100150200250200920102011201220132014201520162017201820192024E中國IC市場需求（十億美金）中國IC產(chǎn)值（十億美金）自給率02空間：產(chǎn)能東進(jìn)，需求提升資料來源：林德集團(tuán)，長江證券研究所1998-2015年中國大陸中外資晶圓廠產(chǎn)能規(guī)模2015年至今中國大陸中外資晶圓廠產(chǎn)能規(guī)模2015年以前，國內(nèi)大型晶圓廠以外資為主，而2015年以后，內(nèi)資晶圓廠大規(guī)模崛起，其在中國大陸的設(shè)備投資額近幾年穩(wěn)中有升，未來有望超過外資晶圓 廠。從歷史數(shù)據(jù)來看，本地化配套是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的長期趨勢，美國、日本、韓國、中國臺(tái)灣的半導(dǎo)體配套廠商在本地的

13、營收占比持續(xù)高于海外。內(nèi)資晶圓廠 的崛起有望強(qiáng)化本地化配套優(yōu)勢。02空間：產(chǎn)能東進(jìn)，需求提升中國大陸半導(dǎo)體材料市場規(guī)模占比顯著提升中國大陸半導(dǎo)體材料市場規(guī)模復(fù)合增速超越全球其他地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移拉動(dòng)材料需求。從近幾年大陸半導(dǎo)體材料需求占比來看，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移確實(shí)能帶動(dòng)本地配套需求的提升，大陸半導(dǎo)體材料市場規(guī)模占全球的比重由2013年的13%到2018年的約16%，2013-2018年半導(dǎo)體材料市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá)8.2%，遠(yuǎn)超全球其他地區(qū)。2013資料來源：SEMI, 長江證券研究所2018中國大陸13%歐洲7%日本17%韓國16%北美11%中國臺(tái)灣21%其他15%中國大陸16%歐洲7%日本15%韓國17%

14、北美11%中國臺(tái)灣22%其他12%8.2%4.5%1.1%4.7%3.4%5.0%3.6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%中國大陸歐洲日本韓國北美中國臺(tái)灣其他-1.7%全球2013-2018年復(fù)合增速02電子特氣、靶材、拋光材料是半導(dǎo)體材料中，國內(nèi)技術(shù)水平相對(duì)較高，進(jìn)口替代進(jìn)程更快的方向；華特氣體中高純四氟化碳、高純?nèi)淄榈犬a(chǎn)品已達(dá)到14nm乃至7nm制程中應(yīng)用的要求資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，安集科技招股說明書，各公司公告，各公司官網(wǎng), 長江證券研究所空間：產(chǎn)能東進(jìn)，需求提升各大半導(dǎo)體材料典型公司及對(duì)應(yīng)的最新工藝水平光掩膜材料典型公司工藝水平已經(jīng)擁有8.5代TFT-LCD膜版生產(chǎn)線，掌

15、握了顯影蝕刻的關(guān)鍵技術(shù)，包括基于清溢光電 光刻環(huán)節(jié)和顯影蝕刻環(huán)節(jié)對(duì)CD精度的控制，經(jīng)測試和驗(yàn)證發(fā)行人CD控制精度在800960mm面積范圍內(nèi)已達(dá)到80nm控制水準(zhǔn)，各項(xiàng)指標(biāo)已等同或接近于國際先進(jìn)水平拋光材料 安集科技 化學(xué)機(jī)械拋光液已在130-28nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售，14nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)產(chǎn) 品已進(jìn)入客戶認(rèn)證階段，10-7nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)正在研發(fā)中靶材江豐電子 江豐電子目前在7nm先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)用濺射靶材方面已掌握核心技術(shù)電子氣體 華特氣體 高純四氟化碳，高純?nèi)淄榈犬a(chǎn)品已達(dá)到14nm乃至7nm制程中應(yīng)用的要求光刻膠北京科華 有一條年產(chǎn)500噸i線光刻膠生產(chǎn)線，已完成年產(chǎn)10噸的248nm Kr

16、F光刻膠生產(chǎn)線的建設(shè)，193nm的ArF干法光刻膠中試產(chǎn)品已完成測試硅上海新昇28nm邏輯、3D-NAND存儲(chǔ)正片通過了長江存儲(chǔ)的認(rèn)證，國內(nèi)大硅片產(chǎn)品突破了國外的壟斷，有望逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化情況02電子特氣為第二大半導(dǎo)體材料市場，占比在13%左右，僅次于硅片；刻蝕類、CVD類氣體為半導(dǎo)體特氣的主要品類。在半導(dǎo)體特氣中，NF3和硅烷是兩大類，另外體量比較大的有氟碳類氣體、離子注入型氣體等。資料來源：SEMI, 長江證券研究所空間：產(chǎn)能東進(jìn)，需求提升不同半導(dǎo)體特氣的占比，NF3、硅烷是主要大類資料來源：TECHCET，長江證券研究所周圍氣體混合物, 4%高介電材料沉積用 氣, 4%低

17、介電沉積用氣, 9%其他, 10%氟碳類, 6%液體摻雜劑, 4%離子注入, 10%鍺烷, 3%NH4, 7%一氧化二氮, 4%硅烷, 22%三氟化氮, 13%六氟化鎢, 4%硅片, 36.64%電子氣體, 12.94%光掩模, 12.24%光刻膠配套化學(xué) 品, 6.89%拋光材料, 6.57%光刻膠, 5.24%濕法化學(xué)品, 6.53%電子氣體為第二大半導(dǎo)體材料領(lǐng)域?yàn)R射靶材,2.36%其他, 10.59%02特氣全球空間469億美元。全球范圍來看，2019年，全球特種氣體市場規(guī)模有望達(dá)到469億美元，2014-2019年的CAGR為7.95%；國內(nèi)特氣超百億元市場空間，近幾年保持高增速。國內(nèi)

18、范圍來看，2018年，我國電子氣體市場規(guī)模達(dá)到了121.6億元，較上年同比增加了11.2%，2013-2018年的CAGR達(dá)13.3%空間：產(chǎn)能東進(jìn)，需求提升全球特種氣體市場規(guī)模及增速中國電子特氣市場規(guī)模及增速38.9950.0058.0365.0373.9984.9798.00109.33121.5622%28%16%12%14%15%15%12%11%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202015201820102011201220132014電子特氣市場規(guī)模（億元）資料來源：中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)，長江證券研究所20162017增長率（右軸）200233

19、24429932034237639542146916.50%4.72%22.54%7.02%6.88%9.94%5.05%6.58%11.40%0%5%10%15%20%25%140150100500300250200450400350500201020112012201320142015201620172018E2019E全球特氣市場規(guī)模（億美元）資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院, 長江證券研究所同比02空間：產(chǎn)能東進(jìn)，需求提升資料來源：各公司官網(wǎng), 各公司公告，長江證券研究所公司地點(diǎn)規(guī)劃產(chǎn)能中芯國際天津、上海、深圳目前月產(chǎn)能（2019Q4數(shù)據(jù)，折算成8英寸晶圓）達(dá)44.9萬片，2020年新增3萬片

20、8英寸晶圓產(chǎn)能，新增2萬片 12英寸晶圓產(chǎn)能華潤微電子重慶、無錫目前8英寸晶圓年產(chǎn)能達(dá)133萬片（2020半年報(bào)數(shù)據(jù)）芯恩（青島）青島預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)8英寸晶圓年產(chǎn)能36萬片，12英寸晶圓年產(chǎn)能3.6萬片中璟航天盱眙規(guī)劃建設(shè)兩條年產(chǎn)24萬片的8英寸CMOS圖像傳感器晶圓產(chǎn)線積塔半導(dǎo)體上海規(guī)劃建設(shè)月產(chǎn)能6萬片的8英寸生產(chǎn)線和月產(chǎn)能5萬片的12英寸生產(chǎn)線燕東微電子北京規(guī)劃建設(shè)月產(chǎn)能5萬片的8英寸晶圓產(chǎn)線長江存儲(chǔ)武漢遠(yuǎn)期規(guī)劃3D NAND Flash合計(jì)月產(chǎn)能可達(dá)30萬片紫光集團(tuán)成都、南京規(guī)劃三期完成后實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)30萬片3D NAND Flash（2020年項(xiàng)目才完工，量產(chǎn)時(shí)間不確定，一期10，三期

21、30華虹宏力無錫一期規(guī)劃新建月產(chǎn)能4萬片12英寸產(chǎn)線福建晉華晉江規(guī)劃一廠一期12英寸月產(chǎn)能達(dá)6萬片（2019年底），一廠二期12英寸月產(chǎn)能達(dá)6萬片（預(yù)計(jì)2020年底達(dá)產(chǎn)）合肥長鑫合肥12英寸月產(chǎn)能達(dá)12.5萬片上海華力上海已有月產(chǎn)能3.5萬片的12英寸產(chǎn)線，規(guī)劃新增12英寸月產(chǎn)能4萬片士蘭集科廈門規(guī)劃建設(shè)月產(chǎn)能8萬片的功率半導(dǎo)體芯片制造產(chǎn)線（一期2022年達(dá)產(chǎn)，二期2024年達(dá)產(chǎn)）粵芯半導(dǎo)體廣州預(yù)計(jì)2022年12英寸產(chǎn)線月產(chǎn)能可達(dá)4萬片武漢弘芯武漢預(yù)計(jì)2021年底12英寸月產(chǎn)能可達(dá)9萬片（一期月產(chǎn)能4.5萬片 ，二期月產(chǎn)能4.5萬片）從國內(nèi)主流晶圓廠8英寸、12英寸產(chǎn)能規(guī)劃來看，2020-20

22、22年將迎來產(chǎn)能投產(chǎn)的高峰，合計(jì)月產(chǎn)能在200萬片以上，遠(yuǎn)高于目前的現(xiàn)有產(chǎn)能；國內(nèi)部分晶圓廠8英寸、12英寸產(chǎn)能規(guī)劃03格局：外資強(qiáng)勢，本土崛起海外氣體巨頭占據(jù)國內(nèi)特氣市場主導(dǎo)權(quán)。海外氣體巨頭占據(jù)國內(nèi)近90%的電子特氣市場，國內(nèi)企業(yè)僅占10%左右；國內(nèi)企業(yè)從歷史積累、體量上存在明顯差距。海外法液空、林 德等巨頭歷史悠久，且有雄厚的資金實(shí)力以及資源整合能力；海外巨頭亞洲業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升；國內(nèi)企業(yè)的取勝之道。未來國內(nèi)企業(yè)的競爭優(yōu)勢在于更低的運(yùn) 輸成本，更快的響應(yīng)速度以及更具性價(jià)比的產(chǎn)品資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng), 長江證券研究所中國電子特種氣體市場被國外企業(yè)壟斷國內(nèi)氣體公司與海外巨頭相比存在體量上的

23、明顯差距資料來源：Wind，Bloomberg，各公司官網(wǎng)，長江證券研究所 注：2018年林德與普萊克斯合并，因此數(shù)據(jù)缺失企業(yè)名稱2019總資產(chǎn)（億元）2019營收（億元）2019凈利潤（億元）國家成立時(shí)間美國空氣化工1,339.81630.82124.48美國1940法國液化空氣3,412.761,728.87175.18法國1902大陽日酸1,148.16557.2836.07日本1910林德集團(tuán)6,042.231,969.24159.41德國1879杭氧股份120.4981.876.35中國2002金宏氣體16.7311.611.77中國1999黎明院17.191.25中國1989華特氣

24、體14.218.440.73中國1999南大光電22.123.210.55中國2000全球各大氣體龍頭在中國/亞洲的業(yè)務(wù)占比變化林德集團(tuán), 7%法國液化空氣, 23%其他, 12%美國空氣化工，25%大陽日酸, 17%普萊克斯, 16%0%5%10%15%20%25%20142015201820122013林德（中國） 法液空（亞洲）20162017普萊克斯（亞洲） 空氣化工（中國）優(yōu) 勢點(diǎn)質(zhì)量提升價(jià)格優(yōu)勢交期穩(wěn)定打破國外 供應(yīng)商壟斷檢測能力較強(qiáng)，瓶瓶測，轉(zhuǎn) 瓶專用價(jià)格優(yōu)勢，降低晶圓廠成本交付穩(wěn)定，商務(wù)配合度較好打破外商獨(dú)供局面，解決斷 料風(fēng)險(xiǎn)和壟斷造成的高成本 問題格局：外資強(qiáng)勢，本土崛起驗(yàn)

25、證配合度 提升主動(dòng)提供了符合半導(dǎo)體安全 認(rèn)證的單臺(tái)單腔獨(dú)供氣柜來 配合驗(yàn)證資料來源：華潤微，長江證券研究所03VS困 難點(diǎn)上機(jī)驗(yàn)證對(duì) 產(chǎn)能影響大質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一價(jià)格無明顯 優(yōu)勢半導(dǎo)體客戶 較少絕大部分集中供應(yīng)多臺(tái)工藝設(shè)備，驗(yàn)證時(shí)需大 面積停機(jī)，將嚴(yán)重影響正常生產(chǎn)。各特氣供應(yīng)商雖純度相同，但出貨的COA很 多不一，尚無統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，說服公司專家委 員會(huì)接受規(guī)范放寬存困難設(shè)備折舊高，報(bào)價(jià)或不具優(yōu)勢部分供應(yīng)商雖有LED、TFT、太陽能或封裝應(yīng) 用客戶，但未有晶圓客戶使用，無法確?？梢?滿足8寸及以上工廠的產(chǎn)品可靠性要求新品研發(fā) 門檻高少量多樣，國產(chǎn)氣體供應(yīng)商與用戶對(duì)替代品開 發(fā)和驗(yàn)證的意愿不足進(jìn)口替代

26、優(yōu)勢：產(chǎn)品質(zhì)量提升、成本優(yōu)勢、交期穩(wěn)定（服務(wù)）、核心材料自主可控、驗(yàn)證環(huán)節(jié)更為配合；進(jìn)口替代困難點(diǎn)：上機(jī)驗(yàn)證對(duì)產(chǎn)能影響大、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、價(jià)格無明顯優(yōu)勢、半導(dǎo)體客戶少、研發(fā)門檻高及新品開拓性價(jià)比不足。內(nèi)資氣體公司實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的優(yōu)勢和困難點(diǎn)03格局：外資強(qiáng)勢，本土崛起林德集團(tuán)在中國大陸的特種氣體工廠較少林德集團(tuán)向中國大陸運(yùn)輸電子氣體需花費(fèi)至少10-15天Versum Materials設(shè)備安裝及現(xiàn)場維護(hù)業(yè)務(wù)的成本較高（億美元）資料來源：林德官網(wǎng)、慧瞻官網(wǎng)，長江證券研究所64.7%設(shè)備安裝及現(xiàn) 場維護(hù), 4.84,35.3%材料, 8.86,工廠數(shù)：3人員配置：約900 營業(yè)利潤率：28.4%工廠

27、數(shù)：12人員配置：約830營業(yè)利潤率：37.7%設(shè)備安裝、現(xiàn)場維護(hù)等業(yè)務(wù)需要投入資金和人力搭建相關(guān)團(tuán)隊(duì)；外資氣體巨頭有不少品類的特氣產(chǎn)品通過貼牌輸出，核心在于下游晶圓廠客戶認(rèn)可企業(yè)的質(zhì)量管理體系。03格局：外資強(qiáng)勢，本土崛起自建工程供氣第三方外包供氣客戶空分設(shè)備商建設(shè)工業(yè)氣體空分設(shè)備自產(chǎn)工程建設(shè)承包 商空分生產(chǎn)基地?fù)碛袣怏w生產(chǎn)商客戶管道運(yùn)輸（大型用氣量）在客戶生產(chǎn)基地附近建立工廠氣體液化槽車運(yùn)輸（中等用氣 量）日常持續(xù)供氣客戶鋼鐵、冶金工業(yè)、大型半導(dǎo)體晶圓制造廠氣瓶運(yùn)輸（小型用氣 量）擁有設(shè)備零售市場自有工廠和空分設(shè)備現(xiàn)場制氣國內(nèi)氣體公司主流業(yè)務(wù)模式資料來源：林德官網(wǎng)、法液空官網(wǎng)，大陽日酸官網(wǎng)

28、網(wǎng)，空氣化工官網(wǎng)，長江證券研究所03目前國內(nèi)上市企業(yè)中，特氣參與方主要可分為四類：1）專注特氣研發(fā)推廣；2）普氣生產(chǎn)經(jīng)銷向特氣布局；3）大化工公司切電子特氣；4）空分企業(yè)。資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，長江證券研究所格局：外資強(qiáng)勢，本土崛起國內(nèi)半導(dǎo)體特氣企業(yè)對(duì)應(yīng)產(chǎn)品在晶圓制造中的應(yīng)用公司名稱主要產(chǎn)品華特氣體高純六氟乙烷、高純四氟化碳、高純二氧化碳、高 純一氧化碳、光刻氣、高純一氧化氮等20余種中船重工七一八所六氟化鎢、三氟化氮等黎明化工研究院六氟化硫、三氟化氮等南大光電砷烷、磷烷等金宏氣體超純氨、氫氣等國內(nèi)特氣公司已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代及規(guī)模化供應(yīng)的產(chǎn)品綠菱氣體高純六氟乙烷、高純?nèi)淄椤⒏呒儼朔?/p>

29、環(huán)丁烷等資料來源：華特氣體招股書，長江證券研究所04營收方面，特氣上市公司低于A股平均，但同比增速高于A股整體；利潤方 面，特氣上市公司高于A股平均，且同比增速高于A股整體；盈利能力方面， 毛利率、凈利率、ROE均高于A股整體；研發(fā)投入方面，3.5%的研發(fā)費(fèi)用 率高于A股整體的2.5%。展望：業(yè)績穩(wěn)健，協(xié)同共贏氣體上市公司盈利能力優(yōu)于A股整體4.228.00%-4.58%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0123456789氣體公司中位數(shù)A股公司中位數(shù)0.517.45%-5.89%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8

30、0.9氣體公司中位數(shù)A股公司中位數(shù)2020H1營收（億元）2020H1營收同比2020H1凈利潤（億元）資料來源：Wind，長江證券研究所；注：A股公司樣本為所有A股公司；氣體公司樣本為華特氣體、金宏氣體、雅克科技、南大光電、XXXX、杭氧股份、凱美特氣2020H1凈利潤同比氣體上市公司營收增速高于A股整體8.33氣體上市公司利潤增速高于A股整體0.8338.59%14.65%4.67%3.50%26.85%6.88%3.03%2.50%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020H1毛利率2020H1凈利率氣體公司中位數(shù)2020H1 ROE(加權(quán))2020H1研發(fā)費(fèi)用率A股公司

31、中位數(shù)04資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，長江證券研究所展望：業(yè)績穩(wěn)健，協(xié)同共贏大部分上市公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績正增長，同比2019H1，2020H1的盈利能力并未受到明顯影響，凈利率普遍增長。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長， 研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升。營收及增速情況利潤及增速情況毛利率變化情況凈利率變化情況研發(fā)費(fèi)用率變化情況40.71.444.58.69.35.55.53.94.23.23.72.62.19.3%7.8%0.5%8.0%15.2%87.8%-40%2.5 -14.9%-20%40%20%0%80%60%010203040502019H1營收（億元）杭氧股份 雅克科技 金宏氣體 華特氣體XXXX 南大光電

32、凱美特氣2020H1營收（億元）4.01.00.34.10.90.40.40.40.40.33.6%235.7%9.6%7.4%0.80.8-8.5%-100%0.5 -41.6%-50%100%50%0%150%200%0123杭氧股份 雅克科技 南大光電 金宏氣體 華特氣體XXXX凱美特氣2019H1凈利潤（億元）2020H1凈利潤（億元）ROE變化情況45.9%33.7%47.3%49.6%44.8%45.6%41.6%39.2%38.6% 36.2%35.0%33.7%21.3%20.7%0%10%20%110.3%30%2.1440%100% 5250%50%杭氧股份金宏氣體 南大光

33、電 雅克科技2019H1毛利率凱美特氣 華特氣體XXXX2020H1毛利率20.9%12.5%14.2%12.4%38.4%23.5%15.4%10.1%10.2%9.9%10.3%9.8%0%10%20%30%40%22.3%14.6%凱美特氣杭氧股份南大光電 雅克科技 金宏氣體2019H1凈利率華特氣體XXXX2020H1凈利率2.2%2.4%10.2%9.4%7.0%7.3%6.9%4.7%0%3%6%9%12%7.2%4.4%XXXX6.9%3.6%華特氣體5.6%3.2%凱美特氣金宏氣體 南大光電 杭氧股份 雅克科技2019H1 ROE(加權(quán))2020H1 ROE(加權(quán))5.5%2.

34、8%2.7%2.1%7.3%6.5%3.6%3.2%3.5%3.3%2.8% 2.5%1.5%0%5%10%15%20% 19.2%金宏氣體南大光電 凱美特氣 雅克科技2019H1研發(fā)費(fèi)用率華特氣體 杭氧股份XXXX2020H1研發(fā)費(fèi)用率04資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，長江證券研究所展望：業(yè)績穩(wěn)健，協(xié)同共贏氣體產(chǎn)業(yè)，從01需要產(chǎn)品/技術(shù)/研發(fā)儲(chǔ)備；從1n，我們認(rèn)為資源整合將在其中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。資源整合，協(xié)同共贏02制度創(chuàng)新增添紅利 資金人才平臺(tái)從企業(yè)生命周期看，在企業(yè)發(fā)展的早中期，特別是新產(chǎn)品研發(fā)、投入市場的階段，是成長性最高的時(shí)期，并能帶來更高的投資收益。初創(chuàng)期市場不斷發(fā)展變化，缺少

35、成熟的盈利模式較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。成長期搶占市場快速擴(kuò)張，企業(yè)高速增長低風(fēng)險(xiǎn)的最佳投資期。成熟期業(yè)績增速相對(duì)趨穩(wěn)，競爭變得激烈低風(fēng)險(xiǎn)的次投資期。衰退期生產(chǎn)力過剩，增長率嚴(yán)重下降不參與的投資期。企業(yè)生命周期與投資階段種子輪天使輪Pre A輪A/A+輪B輪C輪上市退市企業(yè)生命周期孕育期初生期成熟期發(fā)展期衰退期資料來源：億歐網(wǎng), 長江證券研究所企業(yè)生命周期與投資階段0001科創(chuàng)板的差異化定位科創(chuàng)板主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板新三板柜臺(tái)交易市場地方股權(quán)交易所多 層 次 資 市 場“粉單市場”其他小微型企業(yè)潛力期、初創(chuàng)期 公司高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 中的創(chuàng)新型、成 長型公司創(chuàng)新型、成長型 公司中小型、穩(wěn)定發(fā)

36、 展型公司大型、藍(lán)籌公司場 外 市 場交 易 所 市 場3個(gè)面向：面向世界科技前沿面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場面向國家重大需求3個(gè)優(yōu)先支持：符合國家戰(zhàn)略擁有關(guān)鍵核心技術(shù)科技創(chuàng)新能力突出多層次資本市場結(jié)構(gòu)體系逐步完善資料來源：上交所，證監(jiān)會(huì)，長江證券研究所02科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的高包容性比較方面科創(chuàng)板港交所主板納斯達(dá)克精選市場上市制度注冊制注冊制注冊制存續(xù)期要求3年3年（生物科技類2年）財(cái) 務(wù) 要 求市值/凈利潤/營收1）市值10億元，兩年累計(jì)凈利潤5000萬元且均為1）股東應(yīng)占盈利2000萬港元，前兩年累計(jì)股 1）凈利潤前三年累計(jì)1100萬美元且均 正；或市值10億元，凈利潤為正且營收1億元東應(yīng)占盈利3000萬

37、港元為正，且前兩年每年220萬美元市值/營收/研發(fā)2）市值15億元，營收2億元，近三年研發(fā)投入占營 2）生物科技類公司市值15億港元，具備營運(yùn) 2）市值1.6億美元，總資產(chǎn)8000萬美 收15%資金12個(gè)月所需開支的125%元，股東權(quán)益5500萬美元市值/營收/現(xiàn)金流3）市值20億元，營收3億元，三年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流 3）市值20億港元，營收5億港元，擬上市業(yè) 3）市值5.5億美元，營收1.1億美元，市值/營收凈額1億元?jiǎng)?wù)近三年現(xiàn)金流入1億港元4）市值30億元，近一年?duì)I收3億元現(xiàn)金流三年合計(jì)2750萬美元且均為正4）市值8.5億美元，營收9000萬美元市值/技術(shù)5）市值40億元，主業(yè)或產(chǎn)品市場空

38、間大，取得階段性成果；醫(yī)藥企業(yè)需取得至少一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二 4）市值40億港元，營收5億港元期臨床試驗(yàn)上市條件：五類條件，更具包容性，允許未盈利企業(yè)上市同股不同權(quán)/紅籌：市值100億元 OR 市值50億元+近一年?duì)I收5億 分拆上市：上市公司可分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市 港股無需摘牌即可上科創(chuàng)板審核變化： 1）流程：上交所審核+證監(jiān)會(huì)注冊; 2）時(shí)間：縮減至7-8個(gè)月，甚至更短借鑒海外成熟資本市場規(guī)則，五套標(biāo)準(zhǔn)彰顯包容性資料來源：上交所，港交所，納斯達(dá)克，長江證券研究所上市條件：五類條件，更具包容性，允許未盈利企業(yè)上市同股不同權(quán)/紅籌：市值100億元 OR 市值50億元+近一

39、年?duì)I收5億 分拆上市：上市公司可分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市 港股無需摘牌即可上科創(chuàng)板審核變化： 1）流程：上交所審核+證監(jiān)會(huì)注冊; 2）時(shí)間：縮減至7-8個(gè)月， 甚至更短02科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的高包容性資料來源：上交所，港交所，納斯達(dá)克，長江證券研究所科創(chuàng)板：上交所審核，證監(jiān) 會(huì)注冊港交所：雙重備案制，聯(lián)交所審 核，副本送證監(jiān)會(huì)存檔納斯達(dá)克：雙重審核豁免，SEC 對(duì)信息真實(shí)性作出審核*小額發(fā)行可豁免注冊過程，NASDAQ上市可豁免州注冊義務(wù)預(yù)溝通申報(bào)并交存 工作底稿受理與補(bǔ)正問詢并回復(fù)上市委員會(huì) 審議證監(jiān)會(huì)注冊啟動(dòng)發(fā)行5天20天20天6個(gè)月批 準(zhǔn)香港證 監(jiān)會(huì)于提交聯(lián)交所后1日送 存

40、副本發(fā)行人提 交 A1表給出反饋 并獲行人 回復(fù)上市委員 會(huì)聆訊10日內(nèi)給出 提交進(jìn)一步 資料通知， 擁有否決權(quán)聯(lián)交所 上市部聆訊會(huì) 4日之前 給出滿 意回復(fù)準(zhǔn)備 上市否 決發(fā)行人美國證券 委員會(huì)如果 SEC沒有 異 議， 20天 后可 自動(dòng) 獲得 上市 權(quán)提 交 注 冊 材 料注審 冊核 資并 料反 修饋 改，準(zhǔn)備上市6 個(gè)月6 個(gè)月上市流程：上交所審核，證監(jiān)會(huì)注冊，審核周期縮短準(zhǔn)備上市注冊制改革，大力發(fā)展直接融資為大勢所趨，在此背景下，IPO融資規(guī)模、數(shù)量顯著提升；IPO融資效率顯著提升，排隊(duì)時(shí)間從原來的平均500天以上降到了219天左右，平均發(fā)行市盈率在46.49倍，遠(yuǎn)超前期23倍市盈率發(fā)行，融資成本顯著降低。注冊制改革助力IPO融資金額、案例快速提升融資效率顯著提升03注冊制改革下，IPO融資效率顯著提升，融資成本降低485626881030666157614962301137825323375344277154212422322743810520326950045040035030025020015010050001,0002,0003,0004,0005,0006,000201020