1、投資案件結(jié)論和投資建議看好產(chǎn)品布局完善的龍頭企業(yè)。行業(yè)整治下，短期看，合規(guī)頭部企業(yè)更受益，但長遠(yuǎn)看，我們認(rèn)為擁有豐富產(chǎn)品布局、具有產(chǎn)品力優(yōu)勢的企業(yè)更受益，從產(chǎn)品布局看，福田、江淮、江鈴、東風(fēng)更完善。假設(shè)未來兩年行業(yè)整治過程中，釋放 250 萬輛輕卡，各頭部企業(yè)維持 2020 年市占率，則東風(fēng)汽車毛利潤彈性約為 274%，江鈴汽車約為 193%，北汽福田約為 166%。原因及邏輯參照 2019 年整備質(zhì)量與排量兩個(gè)維度測算，假設(shè) 2017-2020 年“大噸小標(biāo)”嫌疑車輛在年產(chǎn)銷中占比約 10%/30%/45%/10%，且嫌疑車輛中荷載 5 噸的占比 30%，荷載 10 噸的占比 70%，則按

2、2017-2020 年狹義輕卡 133/144/145/172 萬輛估算，全面嚴(yán)格整頓下，有望釋放潛在運(yùn)力 903 萬噸。潛在運(yùn)力釋放將有三大流向：輕卡、中卡及微卡，其中輕卡最為受益。假設(shè)對應(yīng)中卡增量分別為 18.1 萬、27.1 萬及 36.1 萬輛，同比 2020 年銷量增長 112%、168%及 224%。假設(shè)流向輕卡比例為 50%、60%、70%，對應(yīng)輕卡增量分別為 181 萬輛、 217 萬輛及 253 萬輛，同比 2020 年銷量增長 105%、126%及 147%。假設(shè)微卡運(yùn)力比例約為 10%左右，對應(yīng) 60.2 萬輛的新增銷量，同比 2020 年銷量增長 85%。有別于大眾的認(rèn)

3、識市場缺乏對當(dāng)前超載輕卡嚴(yán)重性的認(rèn)識。由于藍(lán)牌要求總質(zhì)量不得超過 4.5 噸，分析輕卡年度合格證數(shù)據(jù)，大量輕卡整備質(zhì)量普遍已超過 2 噸，良好的車況卻只能荷載理論上 2.5 噸以下的貨物，顯然與常理不符。我們合理推測藍(lán)牌標(biāo)準(zhǔn)下，整備質(zhì)量 2-4.5噸的車型存在“大噸小標(biāo)”嫌疑，則按 2019 年合格證數(shù)據(jù)測算，占比達(dá) 45%。市場對于行業(yè)整治下，運(yùn)力釋放的定量測算并不明晰。2016 年是我國“十噸王”車型興起的元年，2017 年起“十噸王”風(fēng)靡全國，2019 年 1 月 1 日起，我國正式取消總質(zhì)量 4.5 噸以下普通貨車的雙證（營運(yùn)證和駕駛員從業(yè)資格證），輕卡行業(yè)進(jìn)一步爆發(fā)估算。本文估算 2

4、017-2020 年累計(jì)銷售的“5 噸/10 噸輕卡”達(dá) 42 萬輛/97 萬輛，有望釋放潛在運(yùn)力 903 萬噸。目錄定位：中短駁配送的主要角色 5格局：產(chǎn)品同質(zhì)化，盈利能力差 6政策：大噸小標(biāo)治理趨嚴(yán)，行業(yè)銷量翻倍增長 9“大噸小標(biāo)”亂象嚴(yán)重，整頓政策重拳出擊 9嚴(yán)查“大噸小標(biāo)”下，運(yùn)力釋放下帶來行業(yè)翻倍增量 12看好產(chǎn)品布局完善的龍頭企業(yè) 14圖表目錄圖 1：輕卡主要用途及專業(yè)型輕卡 5圖 2：輕卡集中在城市內(nèi)部及周邊 5圖 3：2020 年廣義輕卡年銷量達(dá) 219.7 萬輛 6圖 4：2020 年狹義輕卡年銷量達(dá) 172 萬輛（剔除皮卡） 6 HYPERLINK l _TOC_25000

5、7 圖 5：2020 年中卡年銷量達(dá) 16 萬輛 6 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 6：2019 年我國輕卡保有量已達(dá) 1901 萬輛 6圖 7：狹義輕卡頭部企業(yè)為福田、東風(fēng)、江淮、江鈴等公司 7圖 8：2020 年狹義輕卡 CR6 為 76% 7圖 9：中卡保有量在重卡和輕卡的替代下逐步萎縮 8圖 10：2020 年中卡 CR5 為 76% 8 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 11：假設(shè)整備質(zhì)量 2-4.5 噸存在“大噸小標(biāo)”嫌疑，則占比約 45% 12 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 12：按排量維度估算，2L 以上排量的輕卡占

6、比約 44% 13 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 13：2019 年 6 月“大噸小標(biāo)”整治后龍頭車企的產(chǎn)量變化（單位：輛） 15表 1：卡車分類標(biāo)準(zhǔn) 5表 2：當(dāng)前輕卡產(chǎn)品差異化不大 7表 3：輕卡龍頭的毛利率約為 13%-14% 8表 4：藍(lán)牌相對黃牌有顯著的路權(quán)及成本優(yōu)勢 9表 5：2020 年以來我國加大“大噸小標(biāo)”等違規(guī)現(xiàn)象整治力度 10表 6：全國安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃 11表 7：關(guān)于開展貨車非法改裝專項(xiàng)整治工作的通知 11表 8：機(jī)動(dòng)車安全技術(shù)檢驗(yàn)項(xiàng)目和方法標(biāo)準(zhǔn)要求嚴(yán)格 11表 9：超載輕卡潛在釋放運(yùn)力可等價(jià)于 1.5-6.8 輛合規(guī)輕卡 12表 1

7、0：若嚴(yán)查“大噸小標(biāo)”，有望釋放潛在運(yùn)力 903 萬噸 13表 11：當(dāng)前重載車型對應(yīng)合規(guī)輕卡新增銷量為 181-253 萬輛 14表 12：2019 年 6 月開啟“大噸小標(biāo)”整治后市占率變化 15 HYPERLINK l _TOC_250002 表 13：輕卡企業(yè)布局各價(jià)位產(chǎn)品梯隊(duì) 15 HYPERLINK l _TOC_250001 表 14：頭部企業(yè)隨輕卡行業(yè)新增需求爆發(fā)利潤彈性較高 16 HYPERLINK l _TOC_250000 表 15：汽車行業(yè)重點(diǎn)公司估值表 16定位：中短駁配送的主要角色卡車按總質(zhì)量和長度可分為微卡、輕卡、中卡和重卡。其中，輕卡為總質(zhì)量 1.8-4.5 噸

8、，車長小于 6 米的商用載貨車，其銷量可進(jìn)一步拆分為狹義的輕卡與皮卡之和。中卡為總質(zhì)量 4.5-14 噸，車長大于 6 米的商用車。中輕卡在物流運(yùn)輸當(dāng)中扮演重要角色，主要用于50-150 公里的短駁配送，尤其城市內(nèi)物流運(yùn)輸，藍(lán)牌輕卡貢獻(xiàn)主要運(yùn)力。微卡輕卡中卡重卡表 1：卡車分類標(biāo)準(zhǔn)總質(zhì)量（噸）1.8 噸及以下1.8-4.54.5-1414 及以上車長（米）3.566功率（馬力）-160 以下160-240240 以上牌照藍(lán)牌藍(lán)牌、黃牌黃牌黃牌2020 年銷量（萬輛）70.817216 162資料來源：卡車之家，申萬宏源研究中輕卡主要用于中短途運(yùn)輸。中輕卡主要用于中短途配送，例如快遞運(yùn)輸、電商物

9、流配送、郵政配送、商超配送、冷鏈配送、搬家和零擔(dān)配送等與日常較為相關(guān)的運(yùn)輸活動(dòng)。此外，隨著輕卡行業(yè)的不斷發(fā)展，專業(yè)細(xì)分市場運(yùn)輸需求也在增加，專用型輕卡的比重越來越大，主流輕卡車企也在不斷推出物流細(xì)分專用車型。生鮮電商與商超配送的快速發(fā)展，使得冷藏車成為近幾年輕卡行業(yè)中增長最快的細(xì)分市場，各大輕卡企業(yè)都針對冷藏市場推出了拳頭商品。除此之外，環(huán)衛(wèi)車與物流專用廂車也是較為熱門的專業(yè)輕卡。 圖 1：輕卡主要用途及專業(yè)型輕卡 圖 2：輕卡集中在城市內(nèi)部及周邊資料來源：卡車之家，申萬宏源研究資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究2020 年在快遞物流蓬勃發(fā)展及大噸小標(biāo)治理下輕卡行業(yè)銷量創(chuàng)新高。廣義輕卡的銷量中包

10、含了狹義輕卡和皮卡的銷量。2020 年，輕卡銷量達(dá)到了 219.7 萬輛，同比增長 17%，若剔除皮卡，狹義輕卡銷量達(dá) 172 萬輛，同比增長 19%。銷量達(dá)到歷史新高，核心源于快遞物流業(yè)的快速發(fā)展和大噸小標(biāo)治理的持續(xù)推進(jìn)?；赝p卡 15 年發(fā)展，在農(nóng)用車不斷向輕卡轉(zhuǎn)型過程中，2010 年銷量達(dá)到歷史相對高位。2014-2015 年，國四排放升級下輕卡售價(jià)上升，促使一部分需求流向更便宜的微卡，同時(shí)部分二三線城市限制輕卡進(jìn)城，導(dǎo)致輕卡市場整體下滑。2017 年開始，輕卡迎來了復(fù)蘇，行業(yè)觸底反彈，同時(shí)快遞行業(yè)的發(fā)展，2020 年以來大噸小標(biāo)的治理也極大的推動(dòng)了輕卡銷量的提升。 圖 3：2020 年

11、廣義輕卡年銷量達(dá) 219.7 萬輛 圖 4：2020 年狹義輕卡年銷量達(dá) 172 萬輛（剔除皮卡） 資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究而中卡市場因產(chǎn)品售價(jià)較高，被輕卡與重卡市場擠壓，因此年銷量空間受限，2020 年銷量 16 萬輛。中卡的載重及用途介于輕卡與重卡之間，市場整體較小，2020 年銷量 16萬輛，同比增長 16%。 圖 5：2020 年中卡年銷量達(dá) 16 萬輛資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究格局：產(chǎn)品同質(zhì)化，盈利能力差2010-2019 年物流行業(yè)蓬勃發(fā)展，輕卡保有量 CAGR 達(dá) 8.5%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國 2019 年輕卡保有量達(dá) 1901

12、萬輛，同比增長 10%。近年來，蓬勃發(fā)展的物流運(yùn)輸行業(yè)促進(jìn)輕卡年需求量及保有量的快速增長，從 2010 年的 912 萬輛增長至 2019 年的 1901 萬輛，復(fù)合增速達(dá) 8.5%。圖 6：2019 年我國輕卡保有量已達(dá) 1901 萬輛資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究輕卡市場各自為政，以 2020 年為例，CR6 為 76%左右。輕卡市場的頭部企業(yè)包括了北汽福田、東風(fēng)汽車、江淮汽車、江鈴汽車、長安汽車等龍頭，行業(yè)集中度達(dá) 76%。但產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，所以競爭激烈。八十年代中期我國從五十鈴引進(jìn)的 4JB1 發(fā)動(dòng)機(jī)，包括江鈴汽車，福田汽車、江淮汽車、慶鈴汽車等均與五十鈴建立合作并投產(chǎn)了基于 4J

13、B1 技術(shù)的發(fā)動(dòng)機(jī)。所以至今為止，不少主流輕卡企業(yè)在發(fā)動(dòng)機(jī)等動(dòng)力領(lǐng)域技術(shù)相似。此外，輕卡的外觀設(shè)計(jì)、貨箱參數(shù)同樣十分相似。綜合來看，尤其在中低端輕卡領(lǐng)域，存在同質(zhì)化現(xiàn)象。圖 7：狹義輕卡頭部企業(yè)為福田、東風(fēng)、江淮、江鈴等公司 圖 8：2020 年狹義輕卡 CR6 為 76%資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究福田時(shí)代江鈴順達(dá)東風(fēng)福瑞卡江淮康鈴表 2：當(dāng)前輕卡產(chǎn)品差異化不大公告型號福田 時(shí)代H2 115 馬力4.18 米單排欄板輕卡江鈴 順達(dá)窄體 普通款 116 馬力 4.22 米單排欄板輕卡東風(fēng) 福瑞卡 F6 131 馬力4.17 米單排欄板輕卡江淮 康鈴H5 115

14、馬力 4.18米單排欄板輕卡(BJ1043V9JEA-J7)(JX1041TG25)(EQ1041S3BDF)(HFC1045P92K1C2V)廠商指導(dǎo)價(jià)11.58 萬8.68 萬11.50 萬7.98 萬 基本信息公告型號BJ1043V9JEA-J7JX1041TSG25EQ1041S3BDFHFC1045P92K1C2V驅(qū)動(dòng)形式4X24X24X24X2軸距3360mm3360mm3308mm3308mm箱長級別4.2 米4.2 米4.2 米4.2 米發(fā)動(dòng)機(jī)全柴 4B2-115C50南昌江鈴 JX493ZLQ5云內(nèi)動(dòng)力 D25TCIE2全柴 4B2-115C50車身長度5.995 米5.95

15、5 米5.995 米5.995 米整車重量2.55 噸2.315 噸2.565 噸2.565 噸額定載重1.75 噸1.995 噸1.8 噸1.735 噸總質(zhì)量4.495 噸4.44 噸4.495 噸4.495 噸發(fā)動(dòng)機(jī)參數(shù)發(fā)動(dòng)機(jī)型號全柴 4B2-115C50南昌江鈴 JX493ZLQ5云內(nèi)動(dòng)力 D25TCIE2全柴 4B2-115C50發(fā)動(dòng)機(jī)俗稱全柴 490江鈴 493云內(nèi)德威 D25全柴 490汽缸排列形式直列直列直列直列排量2.545L2.771L2.499L2.545L排放標(biāo)準(zhǔn)國五國五國五國五最大輸出功率85kw85kw96kw85kw最大扭矩320Nm285Nm290Nm320Nm額

16、定轉(zhuǎn)速3200RPM3800RPM3600RPM3200RPM貨箱參數(shù)貨箱形式欄板式欄板式欄板式欄板式貨箱長度4.18 米4.22 米4.17 米4.18 米貨箱寬度2.02 米1.85 米2.05 米2.01 米貨箱高度0.4 米0.38 米0.4 米0.4 米資料來源：卡車之家，申萬宏源研究在追求超載且產(chǎn)品同質(zhì)的情況下，導(dǎo)致廠商采取低價(jià)競爭策略，因此行業(yè)盈利受到壓力。根據(jù)福田汽車、江鈴汽車的公開財(cái)務(wù)對比發(fā)現(xiàn)，輕卡龍頭的毛利率約為 13-14%，江淮汽車可能更低些。2019 年，行業(yè)龍頭福田輕卡的單車毛利潤 8873 元，毛利率 13.1%；江鈴汽車單車毛利潤 12111 元，13.6%。江

17、淮汽車選用整體卡車估算，單車毛利率 13.6%，因此預(yù)計(jì)實(shí)際輕卡利潤率低于此水平。車企2019年輕卡銷量（萬輛）2019年輕卡總毛利（億元）單車營收（元）單車輕卡毛利潤（元）毛利率北汽福田36.532.467783887313.09%表 3：輕卡龍頭的毛利率約為 13%-14%東風(fēng)汽車12.1511.269960919113.14%江淮汽車17.1430.0891181211113.59%江鈴汽車9.5810.5808791095913.55%資料來源：公司公告，申萬宏源研究，注：注：福田、江鈴為輕卡單車毛利率，江淮選用整體卡車估算，實(shí)際輕卡單價(jià)與毛利率低于此數(shù)據(jù)中卡市場實(shí)際產(chǎn)品線與輕卡、重卡

18、重合，CR5 為 76%。包括北汽福田、成都大運(yùn)、江淮汽車、中國一汽、東風(fēng)汽車等。 圖 9：中卡保有量在重卡和輕卡的替代下逐步萎縮 圖 10：2020 年中卡 CR5 為 76%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究政策：大噸小標(biāo)治理趨嚴(yán)，行業(yè)銷量翻倍增長“大噸小標(biāo)”亂象嚴(yán)重，整頓政策重拳出擊核心變化：區(qū)別于以往的政策整頓由工業(yè)和信息化部、公安部、交通運(yùn)輸部、市場監(jiān)管總局發(fā)起，自 2019 年焦點(diǎn)訪談曝光藍(lán)牌輕卡“大噸小標(biāo)”后，2020 年由國務(wù)院層面發(fā)布了全國安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃，政策層面或有趨嚴(yán)跡象。輕卡行業(yè)司機(jī)競爭激烈，劣幣淘汰良幣下“大噸小標(biāo)”亂象嚴(yán)重

19、。近年來貨運(yùn)市場在運(yùn)價(jià)、貨源等各方面因素下，司機(jī)想要賺錢往往需要超載拉貨，而合規(guī)車輛進(jìn)一步被超載車輛擠壓利潤，行業(yè)內(nèi)劣幣淘汰良幣。其中，“大噸小標(biāo)”是典型的違規(guī)形式，即合格證標(biāo)注的總質(zhì)量低于實(shí)際總質(zhì)量。例如合格正標(biāo)注的藍(lán)牌貨車總質(zhì)量應(yīng)小于 4.5 噸，但實(shí)際的藍(lán)牌貨車總重量可能超過 6-10 噸，這種情況，既可享受因其超載而帶來的較多單車盈利，又可以享受各種路權(quán)權(quán)益等。（因?yàn)榭傎|(zhì)量 4.5 噸以下的藍(lán)牌輕卡，可以不用辦理營運(yùn)證和道路運(yùn)輸資格證，路權(quán)優(yōu)勢明顯，且過路費(fèi)符合 1 類收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，低于 2 類收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。）行業(yè)“大噸小標(biāo)”的超載情況少則超載 2-3 噸（即實(shí)際荷載達(dá) 5 噸左右），多則超載

20、 10噸-15.7 噸（廣東東莞一載貨輕卡實(shí)際荷載 15.7 噸）?！按髧嵭?biāo)”擾亂市場秩序，同時(shí)增加安全隱患，亂象急需整治。超載下車輛經(jīng)營者經(jīng)常相互壓價(jià)，造成經(jīng)營秩序混亂，市場惡性競爭。同時(shí)，超載對于行車安全也帶來極大隱患，對于路面破壞程度加大，亂象急需整治。藍(lán)牌黃牌車身（米）6m6m總質(zhì)量（噸）4.5收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)1 類收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)2 類收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)牌照要求C 照以上B 照以上道路運(yùn)輸證無需辦理辦理營運(yùn)證無需辦理辦理路權(quán)可在市區(qū)行駛進(jìn)入市區(qū)需辦通行證表 4：藍(lán)牌相對黃牌有顯著的路權(quán)及成本優(yōu)勢資料來源：卡車之家，申萬宏源研究行業(yè)“大噸小標(biāo)”亂象嚴(yán)重，2019 年開始掀起整治風(fēng)暴。2019 年 5 月，焦點(diǎn)

21、訪談曝光藍(lán)牌輕卡“大噸小標(biāo)”現(xiàn)象，工信部迅速約談 2 家涉事企業(yè)，并會同公安部等部門展開輕卡“大噸小標(biāo)”專項(xiàng)督查。2020 年，國務(wù)院安委會印發(fā)了全國安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃，整治行動(dòng)從 2020 年 4 月啟動(dòng)至 2022 年 12 月結(jié)束，點(diǎn)名藍(lán)牌輕卡“大噸小標(biāo)”問題，拉開一系列整治政策出臺的序幕。政策名稱發(fā)布時(shí)間主要內(nèi)容表 5：2020 年以來我國加大“大噸小標(biāo)”等違規(guī)現(xiàn)象整治力度全國安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃關(guān)于開展貨車非法改裝專項(xiàng)整治工作的通知關(guān)于進(jìn)一步做好總質(zhì)量 4500 千克及以下普通貨運(yùn)車輛“放管服”改革有關(guān)工作的通知關(guān)于開展輕型貨車“大噸小標(biāo)”嫌疑車輛集中排查整治工作的

22、通知關(guān)于核查涉嫌違規(guī)汽車產(chǎn)品有關(guān)情況的通知湖南省交通運(yùn)輸廳關(guān)于開展貨運(yùn)車輛超限超載問題專項(xiàng)整治行動(dòng)的通知深圳市公安局交通警察局關(guān)于嚴(yán)禁“大噸小標(biāo)”車輛辦理注冊登記業(yè)務(wù)的函2020 年 4月 1 日2020 年 7月 28 日2020 年 12月 14 日2020 年 11月 6 日2020 年8 月25 日2020 年5 月10 日2021 年1 月18 日行動(dòng)從 2020 年 4 月啟動(dòng)至 2022 年 12 月結(jié)束，建立治超信息監(jiān)管系統(tǒng)，嚴(yán)格落實(shí)治超“一超四罰”措施，深化“百噸王”專項(xiàng)整治，2022 年基本消除貨車非法改裝、“大噸小標(biāo)”等違法違規(guī)突出問題。自 2020 年 7 月至 202

23、1 年 5 月組織開展貨車非法改裝專項(xiàng)整治工作，預(yù)防和遏制貨車非法改裝行為，保障道路運(yùn)輸安全；嚴(yán)厲打擊“大噸小標(biāo)”、“百噸王”及倒賣合格證等違法違規(guī)行為，并且 從源頭開始治理。加大對輕型貨車“大噸小標(biāo)”、非法載人等行為的執(zhí)法檢查力度。對 4.5 噸及以下普通貨運(yùn)車輛的放管服改革舉措，是針對這類貨車頻頻產(chǎn)生的違規(guī)行為，有的放矢地加強(qiáng)監(jiān)管，在年終堵塞隱患和漏洞，強(qiáng)化安全運(yùn)輸保障。通過約談生產(chǎn)企業(yè)，責(zé)令廠家收回整改同型號隱患車輛，消除安全隱患，提高車輛安全質(zhì)量；工工信部責(zé)令生產(chǎn)企業(yè)對違規(guī)車型全部收回檢測，對違規(guī)車輛整改或?yàn)檐囍鞲鼡Q車輛，并將按照規(guī)定撤銷產(chǎn)品公告；各地集中排查“大噸小標(biāo)”嫌疑車輛，要求

24、每個(gè)車型抽查 3 輛以上實(shí)車，對排查發(fā)現(xiàn)的違規(guī)車輛，告知車主可以依法退換或者整改不合格車輛。嚴(yán)查“已獲得道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入許可的道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品”，杜絕部分新出廠的車輛涉嫌存在生產(chǎn)不一致的問題。自 2020 年 5 月 10 日至 8 月 31 日，在全省開展貨運(yùn)車輛超限超載問題專項(xiàng)整治行動(dòng)。各地要切實(shí)把好上牌、年檢關(guān)，杜絕“大噸小標(biāo)”車輛上路，加快推動(dòng)存量問題車輛退出市場；督促年貨運(yùn)量 20 萬噸以上的重點(diǎn)貨物裝載源頭單位按規(guī)定配置符合標(biāo)準(zhǔn)的貨運(yùn)計(jì)量稱重和監(jiān)控設(shè)備，并于 6 月 31 日前完成設(shè)備安裝和檢定。為嚴(yán)格貨車登記管理，確保道路交通安全和廣大車主的合法權(quán)益，現(xiàn)將

25、相關(guān)違規(guī)車型轉(zhuǎn)發(fā)各貨車經(jīng)銷商企業(yè)，對存在涉嫌違規(guī)情況的車輛，經(jīng)銷單位在銷售前務(wù)必要嚴(yán)格按國家標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)公告內(nèi)容等逐項(xiàng)對照進(jìn)行自查整改，對無法整改的堅(jiān)決禁止銷售。資料來源：國務(wù)院等各政府官網(wǎng)，申萬宏源研究全國安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃 點(diǎn)名“大噸小標(biāo)”，提出 2022 年基本消除貨車非法改裝、“大噸小標(biāo)”等違法違規(guī)突出問題。該計(jì)劃強(qiáng)調(diào)從根本上消除道路運(yùn)輸事故隱患，一方面從源頭上嚴(yán)格客貨車生產(chǎn)銷售監(jiān)管，加強(qiáng)客貨車產(chǎn)品生產(chǎn)準(zhǔn)入，另一方面強(qiáng)調(diào)對現(xiàn)有非法改裝，“大噸小標(biāo)”進(jìn)行整治。總體來說，提出了到 2022 年基本消除行業(yè)亂象的目標(biāo)。關(guān)于開展貨車非法改裝專項(xiàng)整治工作的通知進(jìn)一步細(xì)化專項(xiàng)整治三年行動(dòng)的

26、要求，指出自 2020 年 7 月至 2021 年 5 月組織開展貨車非法改裝專項(xiàng)整治工作。預(yù)防和遏制貨車非法改裝行為，保障道路運(yùn)輸安全；嚴(yán)厲打擊“大噸小標(biāo)”、“百噸王”及倒賣合格證等違法違規(guī)行為。全國安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃相關(guān)內(nèi)容表 6：全國安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃道路運(yùn)輸安全專項(xiàng)整治目標(biāo)從根本上消除道路運(yùn)輸事故隱患，全面加強(qiáng)道路運(yùn)輸安全風(fēng)險(xiǎn)防控和隱患治理，堅(jiān)決防止重特大道路運(yùn)輸事故，確保道路運(yùn)輸安全形式持續(xù)向好。進(jìn)一步加強(qiáng)客貨車安全源頭整治1、嚴(yán)格客貨車生產(chǎn)銷售監(jiān)管。加強(qiáng)客貨車產(chǎn)品生產(chǎn)準(zhǔn)入，嚴(yán)格查處生產(chǎn)、銷售未經(jīng)國家機(jī)動(dòng)車產(chǎn)品主管部門許可生產(chǎn)的車型。2、組織隱患車輛專項(xiàng)整治。開展

27、貨車非法改裝、“大噸小標(biāo)”專項(xiàng)整治，加大對貨車非法改裝企業(yè)打擊力度。到 2022 年基本消除貨車非法改裝、“大噸小標(biāo)”等違法違規(guī)突出問題3、深化貨車超限超載治理。建立源頭治超信息監(jiān)管系統(tǒng)，嚴(yán)查超限超載違法，深化“百噸王”專項(xiàng)整治。資料來源：國務(wù)院安委會，申萬宏源研究關(guān)于開展貨車非法改裝專項(xiàng)整治工作的通知相關(guān)內(nèi)容 表 7：關(guān)于開展貨車非法改裝專項(xiàng)整治工作的通知一個(gè)目標(biāo)通知提出：“到 2022 年基本消除非法改裝、“大噸小標(biāo)”等違法違規(guī)問題。兩個(gè)監(jiān)管（1）強(qiáng)化 5 類重點(diǎn)貨車生產(chǎn)改裝監(jiān)管，嚴(yán)把車輛生產(chǎn)制造源頭生產(chǎn)端監(jiān)管；（2）落實(shí)貨運(yùn)企業(yè)對車輛安全監(jiān)管的主體責(zé)任使用端監(jiān)管。三個(gè)行為嚴(yán)厲打擊“三個(gè)違

28、法違規(guī)行為：（1）“大噸小標(biāo)“（2）百噸王（3）倒賣合格證。四個(gè)方式通知要求各地通過集中排查、重點(diǎn)檢查、突擊抽查、專項(xiàng)治理等方式進(jìn)行監(jiān)督檢查，要求全面排查、突擊檢查，突擊檢查方式的企業(yè)檢查比例不得少于 20%。五類重點(diǎn)車型通知要求強(qiáng)化危險(xiǎn)品運(yùn)輸車輛、自卸貨車、半掛車、輕型載貨車、混凝土攪拌運(yùn)輸車等 5 類重點(diǎn)貨車生產(chǎn)改裝監(jiān)管。資料來源：四部委（工業(yè)和信息化部、公安部、交通運(yùn)輸部、市場監(jiān)管總局），卡車之家，申萬宏源研究機(jī)動(dòng)車安全技術(shù)檢驗(yàn)項(xiàng)目和方法強(qiáng)化存量監(jiān)管治理的力度，現(xiàn)有存量超載車型面臨淘汰替換。2020 年 5 月國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會批準(zhǔn)的 GB38900-2020機(jī)動(dòng)車安全技術(shù)檢驗(yàn)項(xiàng)目和方法強(qiáng)

29、制性國家標(biāo)準(zhǔn)，于 2021 年 1 月 1 日正式實(shí)施，替代 GB21861-2014機(jī)動(dòng)車安全技術(shù)檢驗(yàn)項(xiàng)目和方法和 GB18565-2016道路運(yùn)輸車輛綜合性能要求和檢測方法。與舊版標(biāo)準(zhǔn)對比，明確新增了在用車年檢時(shí)地空車質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)限值要求，輕卡空車質(zhì)量應(yīng)小于 4500kg，且空車質(zhì)量不超過登記時(shí)整備質(zhì)量的10%或200kg，重中型貨車不超過10%或500kg。此項(xiàng)對于貨車的空車質(zhì)量檢測標(biāo)準(zhǔn)，將于 2021 年 9 月 1 日起開始實(shí)行，預(yù)計(jì)現(xiàn)有違規(guī)輕卡無法通過此輪年檢，車主面臨淘汰替換合規(guī)輕卡的選擇。車輛類型誤差表 8：機(jī)動(dòng)車安全技術(shù)檢驗(yàn)項(xiàng)目和方法標(biāo)準(zhǔn)要求嚴(yán)格空車質(zhì)量檢驗(yàn)重中型貨車不超過10%

30、或500kg輕微型貨車不超過10%或200kg不超過1%或50mm掛車、汽車（三輪汽車除外）外廓尺寸輕型貨車空車質(zhì)量應(yīng)小于 4500kg三輪汽車、摩托車不超過3%或150mm資料來源：公安部，申萬宏源研究總體來看，整治從兩個(gè)方面出發(fā)：（1）一方面生產(chǎn)登記端監(jiān)管，各地工業(yè)和信息化、市場監(jiān)管部門會同有關(guān)部門組織全面排查轄區(qū)內(nèi)貨車生產(chǎn)、改裝企業(yè)，對貨車維修企業(yè)從事非法改裝排查整治。同時(shí)嚴(yán)格新車登記檢查，組織對辦理貨車登記場所進(jìn)行全面檢查，重點(diǎn)排查“5 類重點(diǎn)貨車”注冊登記檔案。（2）另一方面使用端嚴(yán)監(jiān)管，組織開展定期安全檢驗(yàn)情況集中排查，檢查車輛檢驗(yàn)過程視頻和資料，重點(diǎn)檢查貨車整備質(zhì)量檢測設(shè)備、檢測

31、系統(tǒng)，排查是否存在車輛替檢、未實(shí)車檢驗(yàn)、出具虛假報(bào)告等問題。對涉嫌 “大噸小標(biāo)”等嚴(yán)重違規(guī)嫌疑的車輛，要組織重新稱重檢測，核查整改違規(guī)檢驗(yàn)問題。嚴(yán)查“大噸小標(biāo)”下，運(yùn)力釋放下帶來行業(yè)翻倍增量超載輕卡向合規(guī)輕卡轉(zhuǎn)換，預(yù)計(jì)單車釋放等價(jià)于 1.5-6.8 輛合規(guī)輕卡的運(yùn)力。行業(yè)存在“大噸小標(biāo)”亂象，在輕卡單車實(shí)際荷載中有不同程度體現(xiàn)。行業(yè)較普遍的亂象，多為超載 2-3 噸，即實(shí)際荷載達(dá) 5 噸左右，若按 2 噸/車的合規(guī)荷載運(yùn)力測算，則此類輕卡潛在可釋放運(yùn)力等價(jià)于 1.5 輛合規(guī)輕卡。而 2016 年開始興起的“十噸王”類型重載輕卡，可釋放潛在運(yùn)力等價(jià)于 4 輛合規(guī)輕卡。極端情況下也會存在司機(jī)運(yùn)載遠(yuǎn)

32、超標(biāo)準(zhǔn)荷載質(zhì)量的情況，如廣東東莞一載貨輕卡實(shí)際荷載 15.7 噸，則此類輕卡潛在可釋放運(yùn)力等價(jià) 6.8 輛合規(guī)輕卡。案例極端情況理論合規(guī)荷載1.5整備質(zhì)量3.0實(shí)際荷載（噸）15.7潛在運(yùn)力釋放（噸）13.7等價(jià)合規(guī)輕卡數(shù)量（輛）6.8備注廣東東莞一載貨輕卡“十噸王”0.54.010.08.04.0行業(yè)“十噸王”亂象普遍情況2.02.55.03.01.5行業(yè)普遍超載情況合規(guī)輕卡2.02.52.0-合規(guī)輕卡表 9：超載輕卡潛在釋放運(yùn)力可等價(jià)于 1.5-6.8 輛合規(guī)輕卡資料來源：卡車之家，申萬宏源研究行業(yè)輕卡存在“大噸小標(biāo)”嫌疑的車型，估算占比約 45%。我國貨運(yùn)市場的惡性競爭下，輕卡行業(yè)大噸小

33、標(biāo)在此前已成為一種心照不宣的潛規(guī)則?？ㄜ嚻髽I(yè)為貼合市場需求，開發(fā)了發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力強(qiáng)勁、變速箱優(yōu)質(zhì)、多片簧承載、輪胎承載能力大的車型。此類車型普遍的特點(diǎn)在于，整備質(zhì)量顯著偏高。由于藍(lán)牌要求總質(zhì)量不得超過 4.5 噸，而此類重載輕卡整備質(zhì)量普遍已超過 2 噸，良好的車況卻只能荷載理論上 2.5 噸以下的貨物，顯然與常理不符。合理推測藍(lán)牌標(biāo)準(zhǔn)下，整備質(zhì)量 2-4.5 噸的車型存在“大噸小標(biāo)”嫌疑，則按 2019年合格證數(shù)據(jù)測算，占比達(dá) 45%，其中大部分超載量集中在 2-4.5 噸。圖 11：假設(shè)整備質(zhì)量 2-4.5 噸存在“大噸小標(biāo)”嫌疑，則占比約 45%資料來源：公安部合格證，申萬宏源研究若按排量維

34、度估算，則 2L 以上排量的輕卡占比約 44%。2L 以上排量存在一定大噸小標(biāo)嫌疑，且此車型占比與整備質(zhì)量 2-4.5 噸占比近似，進(jìn)一步驗(yàn)證我們的判斷。 圖 12：按排量維度估算，2L 以上排量的輕卡占比約 44%資料來源：公安部合格證，申萬宏源研究若嚴(yán)查“大噸小標(biāo)”，有望釋放潛在運(yùn)力 903 萬噸。2016 年是我國“十噸王”車型興起的元年，2017 年起“十噸王”風(fēng)靡全國，2019 年 1 月 1 日起，我國正式取消總質(zhì)量噸以下普通貨車的雙證（營運(yùn)證和駕駛員從業(yè)資格證），2020 年開始加強(qiáng)整治力度，預(yù)計(jì)輕卡超載比例有所減少。基于以上分析，我們合理假設(shè) 2017-2019 年是我國輕卡超

35、載的主要年份，參照 2019 年整備質(zhì)量與排量兩個(gè)維度的測算，假設(shè) 2017-2020 年“大噸小標(biāo)”嫌疑車輛在年度產(chǎn)銷中占比約 10%/30%/45%/10%，且嫌疑車輛中荷載達(dá) 5 噸的占比30%，荷載10 噸的占比70%。則按 2017-2020 年我國狹義輕卡133/144/145/172萬輛估算，全面嚴(yán)格整頓下，有望釋放潛在運(yùn)力 903 萬噸。數(shù)量（萬輛）占比（%）數(shù)量（萬輛）占比（%）數(shù)量（萬輛）占比（%）荷載 10 噸荷載 5 噸合規(guī)荷載 2 噸表 10：若嚴(yán)查“大噸小標(biāo)”，有望釋放潛在運(yùn)力 903 萬噸2017 年輕卡銷量（萬輛）119.690%4.03%9.37%2018 年

36、輕卡銷量（萬輛）101.070%13.09%30.321%2019 年輕卡銷量（萬輛）79.655%19.514%45.632%2020 年輕卡銷量（萬輛）154.790%5.23%12.07%潛在運(yùn)力釋放（萬噸）0125778合計(jì)新增運(yùn)力（萬噸）903資料來源：公安部合格證，申萬宏源研究潛在運(yùn)力釋放三大流向，輕卡為短期增量最受益車型。隨大噸小標(biāo)從生產(chǎn)端和存量端雙管齊下的整治，當(dāng)前輕卡的保有量及年銷量不足以支撐市場運(yùn)力需求，運(yùn)輸車輛新增需求涌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)潛在運(yùn)力釋放將有三大流向：輕卡、中卡及微卡。中卡在單車運(yùn)力上能充分滿足當(dāng)前超載輕卡車主的需求，但當(dāng)前藍(lán)牌輕卡車主多為 C1 駕照，若升級至黃牌

37、輕卡需考取 B2 以上牌照，考取此類牌照需花費(fèi)時(shí)間一般為 4-12月，且黃牌路權(quán)弱于藍(lán)牌，高速收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)更高。因此，綜合判斷，部分運(yùn)輸區(qū)域在“城際及其他”的車輛可能選取中卡流向。根據(jù)智研咨詢中輕卡“城際及其他”運(yùn)距的分析，約有 30%（即 52 萬輛）的銷量占比。本文以此數(shù)據(jù)做了敏感性分析，如表 8，假設(shè)新增運(yùn)力流向比例為 20%、30%、40%，那么對應(yīng)新增中卡銷量分別為 18.1 萬、27.1 萬及 36.1萬輛，同比 2020 年銷量增長 112%、168%及 224%?？紤]微卡單車荷載質(zhì)量在 1-2 噸之間，且更具備乘用車的屬性，不足以滿足大部分車主需求，我們假設(shè)此流向的運(yùn)力需求比例約為

38、 10%左右，對應(yīng)帶來 60.2 萬輛的新增銷量，同比 2020 年銷量增長 85%。潛在運(yùn)力釋放的主要流向大部分在輕卡。輕卡車主使用場景多為快遞、城配、冷鏈、搬家等運(yùn)輸活動(dòng)，因此可在市區(qū)自由行駛的路權(quán)可能成為車主核心考量的因素，此類車主可能愿意犧牲超載車輛的運(yùn)力，轉(zhuǎn)而仍舊采購合規(guī)輕卡，單車運(yùn)力下降帶來輕卡銷量的提升。我們假設(shè)流向輕卡的比例以 60%為中樞，如表 8，在 50%、60%、70%流向比例下，對應(yīng)新增輕卡的銷量數(shù)據(jù)分別為 181 萬輛、217 萬輛及 253 萬輛，同比 2020 年銷量增長 105%、126%及 147%。表 11：當(dāng)前重載車型對應(yīng)合規(guī)輕卡新增銷量為 181-25

39、3 萬輛情景 1情景 2情景 3單車荷載新增運(yùn)力流向比例新增銷量（萬新增運(yùn)力流向比例新增銷量（萬新增運(yùn)力流向比例新增銷量（萬車型（噸）（%）輛）（%）輛）（%）輛）輕卡2.550%180.560%216.670%252.7中卡1040%36.130%27.120%18.1微卡1.510%60.210%60.210%60.2資料來源：公安部合格證，申萬宏源研究看好產(chǎn)品布局完善的龍頭企業(yè)行業(yè)整治下，短期看，合規(guī)頭部企業(yè)更受益。行業(yè)整治的直接影響，可以通過 2019年 6 月前后，工信部會同公安部等多部門開展輕卡“大噸小標(biāo)”專項(xiàng)督查前后市占率的變化獲得一定借鑒。其中，福田、東風(fēng)、長安、江鈴市占率分別

40、提升 0.4%、0.8%、1.6%、 0.5%，相對受益，長安汽車因低端車型跨越銷量突出市占率提升明顯。而重汽和江淮受前期車型布局影響，市占率小幅下滑。表 12：2019 年 6 月開啟“大噸小標(biāo)”整治后市占率變化2019 年 1-5 月2019 年 6-12 月市占率變化北汽福田16.0%16.4%0.4%東風(fēng)汽車6.9%7.7%0.8%江淮汽車8.6%7.9%-0.8%長安汽車11.7%13.3%1.6%中國重汽7.1%3.7%-3.5%江鈴汽車3.9%4.3%0.5%其他45.7%46.6%0.9%資料來源：公安部合格證，申萬宏源研究圖 13：2019 年 6 月“大噸小標(biāo)”整治后龍頭車

41、企的產(chǎn)量變化（單位：輛）資料來源：公安部合格證，申萬宏源研究但長遠(yuǎn)來看，市占率提升的核心在于產(chǎn)品力優(yōu)勢，我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在豐富的產(chǎn)品布局。從產(chǎn)品布局看，福田、江淮、江鈴、東風(fēng)更完善。（1）福田受益于產(chǎn)品更新速度快，產(chǎn)品梯隊(duì)完整。旗下高端車型有歐馬可、奧鈴，中端有瑞沃和福田時(shí)代；（2）江淮三鈴系列優(yōu)質(zhì)，高端車型有帥鈴系列、中高端有駿鈴系列，性價(jià)比產(chǎn)品還有康鈴系列；（3）江鈴汽車凱運(yùn)運(yùn)、順達(dá)在中端市場積極突破，凱銳主打高端市場；（4）東風(fēng)旗下分別有凱普特、多利卡、福瑞卡三個(gè)牌子覆蓋高、中、低端的市場需求；（5）長安跨越主要集中在低端市場。因此在用戶追求合規(guī)車輛的大背景下，福田、江鈴、東風(fēng)、江淮等完善車型覆蓋的企業(yè)更容易受益。高端中端低端福田江淮東風(fēng)歐馬可，奧鈴帥鈴凱普特瑞沃、時(shí)代駿鈴多利卡康鈴 福瑞卡江鈴凱銳順達(dá)、凱運(yùn)表 13：輕卡企業(yè)布局各價(jià)位產(chǎn)品梯隊(duì)長安中國重汽跨