1、為實現(xiàn)“碳達(dá)峰”、“碳中和”的目標(biāo)，幾乎所有行業(yè)均面臨“加”和“減”的變化?！凹印笔侵浮疤贾泻汀比蝿?wù)下的新增需求，而 “減”則來自于供給收縮及結(jié)構(gòu)調(diào)整。但不同行業(yè)的側(cè)重點和受益程度有所不同，整體可以分成三類：（1）“加”上有強(qiáng)新增需求的行業(yè)，包括電新、新材料、環(huán)保等。（2）“加”“減”兩端均有所體現(xiàn)的行業(yè)，包括電力、有色、煤炭等。（3）“減”上反應(yīng)生產(chǎn)端有結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)，包括鋼鐵、建材、化工、石化、交運(yùn)、建筑等。建議重點關(guān)注新能源及運(yùn)營、電解鋁、鋼鐵、碳纖維、鋼結(jié)構(gòu)、垃圾焚燒及煤化工龍頭的機(jī)會。核心結(jié)論2目 錄研究報告 研究報告 評級看好維持策略：“碳達(dá)峰”、“碳中和”的遠(yuǎn)期目標(biāo)和短期行動環(huán)保

2、：時代潮流，碳中和視角下的環(huán)保行業(yè)擔(dān)當(dāng)與使命電新：時代使命，大國擔(dān)當(dāng)碳減排視角下的全球新能源產(chǎn)業(yè)電力：“碳達(dá)峰碳中和”下，能源電力怎么發(fā)展？金屬：能源變革提振需求，能耗控制壓制供給煤炭：短期消費(fèi)前置，長期供給或?qū)⑹湛s基礎(chǔ)化工：存量優(yōu)化，未來可期新材料：碳纖維迎機(jī)遇，可降解塑料綻光芒石化：結(jié)構(gòu)調(diào)整，龍頭轉(zhuǎn)型10建材：碳中和對于建材行業(yè)的影響分析？建筑：碳中和背景下，建筑業(yè)有哪些亮點領(lǐng)域？交運(yùn)：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型或有加速，多式聯(lián)運(yùn)最為受益01策略：碳達(dá)峰”、“碳中和”的遠(yuǎn)期目標(biāo)和短期行動資料來源：國際能源網(wǎng)，長江證券研究所碳中和是2021年及十四五規(guī)劃的工作重點資料來源：Wind，長江證券研究所5什么是“碳

3、達(dá)峰”、“碳中和”？“碳達(dá)峰”是指二氧化碳排放總量達(dá)到峰值，且此后開始逐年減少?！疤贾泻汀笔侵冈谝欢〞r間內(nèi)產(chǎn)生的溫室氣體排放總 量，通過植樹造林等形式抵消，實現(xiàn)二氧化碳的“零排放”。實現(xiàn)“碳中和”是應(yīng)對全球氣候變暖的必然要求。“碳中和”是中國的承諾，也是2021年及十四五規(guī)劃的工作重點。2020年9月中國國家主席習(xí)近平在第75屆聯(lián)大一般性辯論上的講話中宣示，“采取更加 有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”?！疤歼_(dá)峰” “碳中和”雖然是中長期目標(biāo)，卻也是當(dāng)前的 工作重點，2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議將“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”作為2021年要抓

4、好的重點任務(wù)，提出“要抓緊制定2030年前碳排放達(dá)峰行動方案”。圖 ：“碳中和”最終實現(xiàn)二氧化碳“零排放”圖 ：21世紀(jì)以來，中國碳排放量快速上升10080604020012020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019俄羅斯中國日本美國德國印度英國單位：億噸資料來源：Wind，長江證券研究所碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下的投資機(jī)會資料來源： Wind，長江證券研究所6我國如何實現(xiàn)碳中和？實現(xiàn)碳中和必需做好“減法”和“加法”，一方面是減少二氧化碳等氣體的排放，另外一方面是增加碳匯、發(fā)展碳捕

5、集和封存技術(shù)等， 最終實現(xiàn)排放和吸收的平衡，達(dá)到碳中和。短期，或者說為實現(xiàn)碳達(dá)峰，或?qū)⒅饕揽俊皽p法”，中長期，為最終達(dá)到“碳中和”的目標(biāo)，碳吸收或是關(guān)鍵。碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下的投資機(jī)會。能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整或是未來減少碳排放的關(guān)鍵，“十四五”期間要爭取實現(xiàn)煤炭消費(fèi)量零增長，到“十四五”末實現(xiàn)煤 炭消費(fèi)的穩(wěn)定達(dá)峰并開始持續(xù)下降；“十五五”期間努力實現(xiàn)石油消費(fèi)量達(dá)峰。從行業(yè)端來看，電力生產(chǎn)方式調(diào)整或首當(dāng)其沖，其他生產(chǎn)部門或也將進(jìn)行產(chǎn)業(yè) 升級，鋼鐵、水泥、石化等高耗能行業(yè)或率先達(dá)峰，工業(yè)部門總體上2025年前后達(dá)峰，交通部門2030年左右實現(xiàn)達(dá)峰，建筑部門估計在“十五五”期間達(dá)峰 。圖 ：原煤在我國

6、能源消費(fèi)中占比不斷下降，但絕對量仍有小幅增長圖 ：按部門劃分碳排放量占比504030201006020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019原煤原油天然氣水電、核電、風(fēng)電單位：萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤生產(chǎn)和供應(yīng)的電 力、蒸汽和熱 水, 44%黑色金屬冶煉及 壓延加工業(yè), 18%運(yùn)輸、倉儲、郵電 服務(wù), 8%非金屬礦產(chǎn), 13%農(nóng)村, 2%化學(xué)原料和化學(xué) 制品, 3%城市, 3%02電新：時代使命，大國擔(dān)當(dāng) 碳減排視角下的全球新能源產(chǎn)業(yè)資料來源：歐洲環(huán)境署，BNEF ，斯坦福，長江證券研究所圖

7、：新能源車生命周期碳排，中、歐減排實現(xiàn)路徑圖：新能源汽車在生命周期內(nèi)較燃油車碳排放更低“加”：達(dá)峰發(fā)電部門攻堅，減排交通部門發(fā)力資料來源：歐盟環(huán)境署，長江證券研究所歐洲碳減排是實現(xiàn)路徑中國碳減排是實現(xiàn)路徑2000150010005000屋 頂 光 伏公 共 事 業(yè) 級 光 伏光 熱 發(fā) 電陸 地 風(fēng) 電海 上 風(fēng) 電地 熱 能 發(fā)水 電波 浪 能潮核汐能能生 物 質(zhì) 能 發(fā) 電天 然 氣+捕 捉 與 貯存 碳+煤 電碳 捕 捉 與 貯 存電碳排放量（g/KWh）-下限上限表：歐洲、中國、美國碳中和對新能源產(chǎn)業(yè)需求的影響匯總資料來源：歐洲綠色復(fù)興計劃，EEA， JOEBIDEN ，Marklin

8、es，中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究，長江證券研究所“加”：中、歐、美共振，需求預(yù)期大幅上修中國美國碳中和對新能源產(chǎn)業(yè)影響匯總歐洲減排目標(biāo)原有方案21世紀(jì)下半葉碳中和，2030年減排402030年左右二氧化碳排放達(dá)到峰值早期積極，特朗普時期減排開倒車修正方案2050年碳中和，2030年減排55-602030年前達(dá)峰，2060年前實現(xiàn)碳中和拜登提出2050年實現(xiàn)碳中和原有方案2030年可再生能源占最終消費(fèi)322030年非化石能源占一次能源20ITC退稅在2023年退出修正方案2030年可再生能源占最終消費(fèi)38-402030年可再生能源提供2/3的電力2025年非化石能源占一次能源202030

9、年非化石能源占一次能源25ITC退稅延期；2035年實現(xiàn)無碳排放的電力部門可再生能源影響測算2020-30年光伏復(fù)合增速17（之前為13）， 風(fēng)電為7（之前為5）2020-25年光伏、風(fēng)電年均90、40GW， 光伏復(fù)合增速28，風(fēng)電為102025-30年光伏、風(fēng)電年均160、50GW 光伏復(fù)合增速12，風(fēng)電為32019年美國無碳電力占比僅38；其中風(fēng)電占7，光伏占2，空間極大新能源車原有方案2030年乘用車碳排放較21年減少37.52025年滲透率25，2030年達(dá)到40單一車企前20萬輛新能源車享受7500美元 稅收抵免；特朗普油耗約束力弱修正方案2030年乘用車碳排放較21年減少50未調(diào)整

10、新能源車稅收抵免上限放寬；拜登將油耗約束 政策恢復(fù)到奧巴馬時期甚至更嚴(yán)影響測算2030年新能源車產(chǎn)銷量從680萬上修至850-900萬輛；2020-2030年復(fù)合增速從20 上修到23（20-25年為32）當(dāng)前制定的2030年目標(biāo)比較容易完成， 預(yù)計2030年后滲透率快速提升美國目前是車型驅(qū)動，預(yù)計25年銷量150-200 萬輛；若拜登政策落地，25年滲透率有望達(dá)到 20-25，對應(yīng)400萬輛圖：2021年新能源車擁抱高景氣，淡季不淡（萬輛）圖：投資建議，堅守“全球化”、增配“緊平衡”新能源車：堅守“全球化”、增配“緊平衡”資料來源：長江證券研究所160%140%120%100%80%60%4

11、0%20%0%-20%0501001502002502017A2018A中國 中國2019A歐洲 歐洲2020E美國 美國2021E其他 全球900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)情況ABCDEFGH資料來源：合格證數(shù)據(jù)，Marklines，鑫欏咨詢，長江證券研究所 注：下圖以2020年1月為基數(shù)IJ增配“緊平衡”動力電池電氣化零部件 鋰電設(shè)備隔膜 電解液存在季度性供需

12、硬缺口： 鋰鈷、6F鏈成本推動或盈利修復(fù)帶動 的價格上漲，有庫存收 益：銅箔、三元正極、LFP正極價格趨穩(wěn)，產(chǎn)能利用率提 升帶來盈利改善：動力電池、隔膜、結(jié)構(gòu)件堅守“全球化”投資邏輯圖：2025年全球光伏裝機(jī)預(yù)計350GW以上資料來源：BloombergNEF，長江證券研究所 注：以上單位均為GW風(fēng)光儲：尋找細(xì)分景氣，龍頭白馬續(xù)行資料來源：長江證券研究所表：2021年全球光伏裝機(jī)預(yù)計160-170GW左右（單位GW）圖：投資建議，尋找細(xì)分景氣，龍頭白馬續(xù)行需 求 景氣 供 給 分 化弱供給緊平衡擴(kuò)張受益逆變器硅料 膠膜玻璃（寬幅玻璃亦受 益）組件（受益于上游擴(kuò)張） 設(shè)備類（新技術(shù)亦受益）350

13、.0160%350140%400300120%250100%20080%150120.960%10040%5020%00%2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020E 2022E 2024E全球光伏裝機(jī)（GW）同比歐洲8.611.021.422.527.55.0印度9.68.37.43.29.05.9國家及地區(qū)2017201820192020A/E2021E增量中國53.144.330.148.260.912.7美國11.010.013.318.624.05.4日本6.16.06.45.76.50.8澳大利亞1.33.94.73.14.51.4中東

14、及北非1.24.05.07.08.01.0南美（含墨西哥）3.57.09.08.08.00.0東南亞及韓國1.95.010.09.010.01.0全球其他2.62.77.87.48.51.1合計99.0102.0115.0132.7166.934.2同比32.003.0312.7515.3925.77其中：海外45.957.784.984.5106.021.5同比13.4325.6947.02-0.4625.4403環(huán)保時代潮流，碳中和視角下的環(huán)保行業(yè)擔(dān)當(dāng)與使命垃圾焚燒：預(yù)計2030年可實現(xiàn)減排3.3億噸資料來源：生活垃圾焚燒發(fā)電項目的節(jié)能與碳減排分析，長江證券研究所（注：由于垃圾滲濾液厭氧處

15、理后的沼氣采用回爐燃燒方式，故碳排放量為0；由于中轉(zhuǎn)站到垃圾焚燒發(fā)電廠距離與到填埋場距離相當(dāng)，故碳排放量為0。）年份基準(zhǔn)線排放量項目排放量泄漏量總減排量避免產(chǎn)生填埋 氣體的 CO2減 排量替代化石能源 所產(chǎn)生的 CO2 減排量項目用電所 產(chǎn)生的的 CO2排放量垃圾焚燒過程中 燃燒化石燃料所 產(chǎn)生的排放量垃圾焚燒產(chǎn)生 的 CO2排放量垃圾滲濾液采用厭氧方 式處理產(chǎn)生的沼氣排放垃圾收集點到焚燒廠的 距離大于到填埋場的距 離時增加運(yùn)輸距離過程 中產(chǎn)生的排放垃圾焚燒后殘 渣中殘?zhí)己康?年71,628108,04821,610312123,8150030433,635第2年127,295108,048

16、21,610281123,8150079088,848第3年170,543108,04821,610265123,815001,167131,734第4年204,227108,04821,610249123,815001,461165,140第5年230,519108,04821,610234123,815001,690191,218第6年250,937108,04821,610218123,815001,868211,474第7年251,868108,04821,610203123,815001,876212,412第8年279,088108,04821,610187123,815002,1

17、14239,410第9年288,762108,04821,610187123,815002,198249,000第10年296,296108,04821,610187123,815002,264256,468總計2,171,1611,080,480216,0962,3221,238,1500015,7331,779,340垃圾焚燒具備雙重減排效應(yīng)：1）避免填埋處置產(chǎn)生填埋氣（主要是甲烷）而形成的溫室氣體，其中甲烷的溫室效應(yīng)作用是二氧化碳的22倍 ；2）焚燒生物質(zhì)替 代化石燃料而減少溫室氣體排放。項目規(guī)模：假設(shè)垃圾焚燒項目產(chǎn)能為800噸/日，年運(yùn)營約333天，年處理垃圾量約26.64萬噸；發(fā)電機(jī)

18、組裝機(jī)容量12MW，自用電率20%；電網(wǎng)排放因子取0.58kgCO2/kWh。減排效果：噸焚燒垃圾可實現(xiàn)凈碳減排0.67噸；測算該項目噸上網(wǎng)電量約288kwh，對應(yīng)度電碳凈減排量約2.32kg?？倻p排量：預(yù)計2020年底全國垃圾焚燒產(chǎn)能59萬噸/日，按照年運(yùn)營333天計算，年垃圾處理量約1.96億噸，對應(yīng)二氧化碳減排量1.31億噸。2030年預(yù)計全國垃 圾焚燒產(chǎn)能約150萬噸/日，測算二氧化碳減排量3.33億噸。垃圾焚燒在解決城鎮(zhèn)生活垃圾污染的同時，也實現(xiàn)了二氧化碳有效減排，一舉兩得。表：垃圾焚燒項目二氧化碳總減排量測算（噸二氧化碳）垃圾焚燒：預(yù)計2030年可實現(xiàn)減排3.3億噸我們在此對垃圾焚

19、燒項目通過CCER碳出售帶來的凈利潤彈性做詳細(xì)測算。假設(shè)項目規(guī)模為1000t/d，投資總額4.5億元，年滿負(fù)荷運(yùn)行天數(shù)330天，噸垃圾上 網(wǎng)電量280kwh，標(biāo)桿上網(wǎng)電價0.65元/kwh（第16-30年國補(bǔ)取消后電價調(diào)整為0.50元/kwh），垃圾處置費(fèi)75元/噸，運(yùn)營第一年實行所得稅免征，噸垃圾焚燒 減排二氧化碳0.67噸。測算可得，未參與CCER交易時，垃圾焚燒項目年營業(yè)收入7505萬元、凈利潤1905萬元、凈利率25.4%。CCER單價假設(shè)20元/噸，則 碳出售增收440萬元，碳交易稅率假設(shè)6%，則營收彈性5.9%、凈利潤彈性21.7%、凈利率提升3.8pct至29.2%。表：垃圾焚燒

20、項目碳出售利潤彈性敏感性測算CCER交易價格（元/噸）010152025303540絕對值營業(yè)收入（萬元）75057726783679468056816682768386凈利潤（萬元）19052112221523192422252626292733權(quán)益IRR（右軸）9.9%10.8%11.2%11.7%12.1%12.6%13.0%13.5%營業(yè)收入增幅0.0%2.9%4.4%5.9%7.3%8.8%10.3%11.7%彈性凈利潤增幅0.0%10.9%16.3%21.7%27.2%32.6%38.0%43.5%權(quán)益IRR增加幅度0.00%0.90%1.34%1.79%2.24%2.69%3.1

21、4%3.59%圖：不同情境下垃圾焚燒項目權(quán)益IRR測算資料來源：長江證券研究所圖：碳出售替代國補(bǔ)電價比例測算資料來源：長江證券研究所15.4%30.9%46.3%10%0%30%20%40%50%CCER單價=10元/噸CCER單價=20元/噸CCER單價=30元/噸度電碳減排量=2.32kg 國補(bǔ)電價=0.15元/kwh10.9.9%7%11.7%0%2%4%6%8%10%12%前15年0.65元/度標(biāo)桿電價+后15年國補(bǔ)電價取消30年0.65元/度標(biāo)桿電價15年0.65元/度標(biāo)桿電價+以20元/噸參與CCER交易電動環(huán)衛(wèi)車：碳減排視角下加速發(fā)展的高景氣賽道經(jīng)濟(jì)性不明顯疊加非約束性政策，過往

22、三年純電環(huán)衛(wèi)車推廣較慢。2020年全年環(huán)衛(wèi)裝備總銷量11.46萬輛，其中純電動環(huán)衛(wèi)裝備銷量僅3,903輛，占比僅3.4%。 “十四五”開啟環(huán)衛(wèi)裝備電動化新篇章。2020年10月20日印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035年），作為未來新能源汽車長期發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，提出“力爭經(jīng)過15年的持續(xù)努力，實現(xiàn)公共領(lǐng)域用車全面電動化，2021年起，國家生態(tài)文明試驗區(qū)、大氣污染防治重點區(qū)域的公共領(lǐng)域車輛中新能源汽車比例不低于80%”。2020年7月23日，工業(yè)和信息化部副部長辛國斌表示，要進(jìn)一步發(fā)布實施公共領(lǐng)域車輛電動化的行動計劃，準(zhǔn)備在公交車、出租車、城市物流車，包括環(huán)衛(wèi)的 清掃車等方面，進(jìn)一步推

23、動電氣化。工信部主導(dǎo)新能源車輛的補(bǔ)貼政策制定，推廣力度將超過藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)相關(guān)政策。除了重點區(qū)域推行相關(guān)政策外，部分一線城市及試點城市已經(jīng)率先要求提升新能源環(huán)衛(wèi)車輛采購比例：深圳、北京、合肥、鄭州等城市要求原則上全部采購新能源車輛，福建省要求全省中心城區(qū)全部采購新能源車輛。預(yù)計隨著國家層面文件的正式出臺，“十四五”時期將是電動環(huán)衛(wèi)車滲透率快速提升的時期。表：近期部分地區(qū)出臺了新能源裝備電動化政策時間省份城市政策名稱內(nèi)容2020-11-13安徽省合肥市合肥市人民政府關(guān)于加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實施意見從2021年起，公共領(lǐng)域新增或更新用車全部使用新能源汽車2020-9-22云南省自2020年2月1日

24、起，全市范圍內(nèi)新增和更新的園林灑水車、環(huán)衛(wèi)車、道路維 昆明市昆明市加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展和推廣應(yīng)用若干政策（試行）護(hù)等市政工程用車，除新能源汽車不能滿足功能需要外，原則上全部采購和使用新能源汽車2020-7-14北京市2020年推進(jìn)實施車用柴油減量化發(fā)展工作方案制定環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域車用柴油減量化工作方案；新增和更新的環(huán)衛(wèi)車輛基本采用電 動車，年底前，輕型環(huán)衛(wèi)車輛（4.5噸以下）基本為電動車2020-7-8福建省進(jìn)一步加快新能源汽車推廣應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展推動“電動福建”建 環(huán)衛(wèi)用車：全省新增和更新的中心城區(qū)環(huán)衛(wèi)用車原則上采用新能源汽車，政 設(shè)三年行動計劃（2020-2022年）府購買環(huán)衛(wèi)服務(wù)時，將新能

25、源環(huán)衛(wèi)車配備比例作為評審因素2020-7-2浙江省杭州市關(guān)于強(qiáng)化保潔管理的若干意見（征求意見稿）各區(qū)、縣（市）每年新增或更新環(huán)衛(wèi)車輛中，新能源車或清潔能源車輛不得低于總量的80%。每季度上報環(huán)衛(wèi)車輛更新情況2019-7-4廣東省深圳市深圳市推進(jìn)新能源工程車產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2019-2021年）對外包環(huán)衛(wèi)清掃和清運(yùn)標(biāo)段，推廣使用純電動環(huán)衛(wèi)車。2019年起，重點鼓勵 重新招標(biāo)標(biāo)段所使用的環(huán)衛(wèi)車更換為純電動車輛2019-4-20河南省鄭州市鄭州市新能源汽車替代專項行動方案(2019-2020)2020年12月底前，鄭州市城市建成區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)車等領(lǐng)域全部更換為新能源車2018-7-3上海市上海市清潔空

26、氣行動計劃(2018-2022年)2022年環(huán)衛(wèi)車輛全面新能源化資料來源：各省市政府網(wǎng)站，長江證券研究所電動環(huán)衛(wèi)車：碳減排視角下加速發(fā)展的高景氣賽道我們對“十四五”期間整個電動環(huán)衛(wèi)車市場銷量和空間進(jìn)行如下測算，三種假設(shè)下2025年電動環(huán)衛(wèi)車滲透率分別為27.4%、33.3%、50.0%，對應(yīng)銷量分別為4.0 萬輛、4.9萬輛、7.3萬輛，對應(yīng)市場空間分別為301億、366億、549億，產(chǎn)值五年CAGR分別為50%、56%、70%?！笆奈濉逼陂g電動環(huán)衛(wèi)車領(lǐng)域為確定性高 成長賽道。表：“十四五”電動環(huán)衛(wèi)車市場空間測算資料來源：中保信，長江證券研究所（注：假設(shè)1為2021-2025年期間電動車滲透

27、率每年提升4pct；假設(shè)2為按照此前新能源汽車發(fā)展規(guī)劃提出的15年時限內(nèi)全部普及計算，滲透率每年提升約6.7pct；假設(shè)3為在2030年碳達(dá)峰時期即完成全國普 及，滲透率每年提升10pct。）項目201920202021E2022E2023E2024E2025E環(huán)衛(wèi)車總銷量（輛）113,551114,594120,324126,340132,657139,290146,254YOY13.4%0.9%5%5%5%5%5%假設(shè)電動環(huán)衛(wèi)車單價（萬元/輛）1101009590858075電動環(huán)衛(wèi)車滲透率3.5%3.4%7.4%12.4%17.4%22.4%27.4%假設(shè)1電動環(huán)衛(wèi)車銷量（輛）3,998

28、3,9038,91115,67423,09031,20940,082電動環(huán)衛(wèi)車市場空間（億元）44.039.084.7141.1196.3249.7300.6YOY147.9%-11.3%116.9%66.6%39.1%27.2%20.4%假設(shè)2電動環(huán)衛(wèi)車銷量（輛）3,9983,9038,02216,84526,53137,14448,751電動環(huán)衛(wèi)車市場空間（億元）44.039.076.2151.6225.5297.2365.6YOY147.9%-11.3%95.2%98.9%48.8%31.8%23.0%假設(shè)3電動環(huán)衛(wèi)車銷量（輛）3,9983,90312,03225,26839,79755

29、,71673,127電動環(huán)衛(wèi)車市場空間（億元）44.039.0114.3227.4338.3445.7548.5YOY147.9%-11.3%192.9%98.9%48.8%31.8%23.0%電動環(huán)衛(wèi)車滲透率3.5%3.4%6.7%13.3%20.0%26.7%33.3%電動環(huán)衛(wèi)車滲透率3.5%3.4%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%圖：交通運(yùn)輸溫室氣體排放來源分布資料來源：中國移動源環(huán)境管理年報（2020年），長江證券研究所汽車尾氣治理：國六標(biāo)準(zhǔn)推行，不必?fù)?dān)憂新能源化沖擊國六標(biāo)準(zhǔn)推行可大幅降低汽車尾氣碳排放根據(jù)我國2014年對溫室氣體排放量進(jìn)行的統(tǒng)計分析，二氧化碳占溫室氣

30、體排放總量的83.5%，是溫室氣體的主要構(gòu)成項；而交通運(yùn)輸溫室 氣體排放約占全國溫室氣體排放總量的6.7%，其中道路運(yùn)輸排放占交通領(lǐng)域排放量的84.1%，尤以中重型商用車和輕型商用車為主。圖：道路運(yùn)輸排放領(lǐng)域各車型占比分布資料來源：中國移動源環(huán)境管理年報（2020年），長江證券研究所道路運(yùn)輸, 84.1%水路運(yùn)輸, 8.5%航空運(yùn)輸, 6.1%鐵路運(yùn)輸, 1.2% 其他運(yùn)輸,0.1%中重型商用車, 46.9%輕型商用車, 30.4%乘用車, 20.5%摩托車, 1.6%農(nóng)用運(yùn)輸車, 0.7%資料來源：生態(tài)環(huán)境部，長江證券研究所汽車尾氣治理：國六標(biāo)準(zhǔn)推行，不必?fù)?dān)憂新能源化沖擊表：輕型車、重型車國

31、六標(biāo)準(zhǔn)均采用分步實施的方式，市場空間放量集中在2021-2022年。排放標(biāo)準(zhǔn)車輛類型車型實施時間國六a輕型汽車重型汽車國六b輕型汽車重型汽車所有汽車 燃?xì)馄?城市車輛 所有車輛 所有車輛 燃?xì)馄囁熊囕v乘用車、輕客、輕客非完整、總量小于3.5t的貨車LNG重卡公交、環(huán)衛(wèi)、郵政車輛中重型卡車、中大型客車等乘用車、輕客、輕客非完整、總量小于3.5t的貨車LNG重卡中重型卡車、中大型客車等2020年7月1日2019年7月1日2020年7月1日2021年7月1日2023年7月1日2021年7月1日2023年7月1日表：對于傳統(tǒng)燃油車而言，國六標(biāo)準(zhǔn)的推行能大幅降低污染物的排放和碳排放汽車類型重型柴油

32、車氮氧化合物NOx（mg/kWh）35002000460顆粒物PM（mg/kWh）303010粒子數(shù)量PN（個/kWh）-6.0*1011氮氧化合物NOx（mg/km）80606035顆粒物PM（mg/km）254.54.53輕型汽車一氧化碳CO（mg/km）10001000700500碳?xì)浠衔颒C（mg/km）10010010050粒子數(shù)量PN（個/km）-6.0*10116.0*1011資料來源：奧福環(huán)保招股說明書，長江證券研究所污染物國四國五國六a國六b汽車尾氣治理：國六標(biāo)準(zhǔn)推行，不必?fù)?dān)憂新能源化沖擊車型載體種類單車載體價值（元/輛）單車載體價值（元/輛）滲透率市場空間（億元）2019

33、A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E汽油車TWC742121203520402038100%100%100%100%15.715.015.115.0GPF185212120352040203870%90%100%100%27.533.937.837.8SCR11.411.311.211.1其中：輕型142165157149141100%100%100%100%2.32.22.12.0重型699130130130130100%100%100%100%9.19.19.19.1DOC0.20.52.44.8柴油車其中：輕型8

34、41651571491415%10%50%100%0.10.10.61.2重型2791301301301303%10%50%100%0.10.41.83.6DPF0.82.110.320.4其中：輕型3561651571491415%10%50%100%0.30.62.65.0重型11871301301301303%10%50%100%0.51.57.715.4合并億元55.562.876.889.1yoy13.2%22.3%16.0%合計12.313.924.036.3yoy12.5%72.6%51.5%柴油車市場其中：輕型2.72.95.48.2yoy8%85%53%重型9.611.018

35、.628.1yoy14%69%51%載體：2022年增32%約90億元，柴油車載體增1.9倍至36億元。2020年和2021年是行業(yè)大部分車型執(zhí)行國六標(biāo)準(zhǔn)的時點，但考慮到具體執(zhí)行時間點的情 況，市場空間放量集中在2021-2022年。全部車輛載體市場：2020-2022年汽車尾氣催化劑載體市場空間約為62.8/76.8/89.1億元，增速分別為13.2%/22.3%/16.0%；雖目前乘用車已大部分完成國六標(biāo)改造，但考慮到國內(nèi)載體廠商的b點開發(fā)特點（非第一批試用）及成本優(yōu)勢，后續(xù)在乘用車市場的國產(chǎn)替代趨勢值得期待；柴油車載體市場：考慮到輕型商用車（主要是柴油）可能在2020Q4投放部分國六標(biāo)準(zhǔn)

36、的車輛以及提標(biāo)前的試投情況，預(yù)計2020-2022年的市場規(guī)模有 望分別達(dá)到13.9/24.0/36.3億元，增速分別為12.5%/72.6%/51.5%，輕/重型柴油車市場放量集中在2021-2022年。表：汽車尾氣催化劑載體市場空間測算資料來源：中汽協(xié)，奧福環(huán)保招股說明書，長江證券研究所投資建議：順應(yīng)潮流，堅定方向碳減排為當(dāng)前我國環(huán)境治理和應(yīng)對氣候變化的重要方向，環(huán)保行業(yè)在時代潮流下大有所為；垃圾焚燒、農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、環(huán)衛(wèi)裝備、汽車尾氣治理等均為受益方向。表：環(huán)保公司盈利預(yù)測與估值（2021-2-26）資料來源：Wind，長江證券研究所（注：龍馬環(huán)衛(wèi)、高能環(huán)境的盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期

37、。）公司簡稱總市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）PE2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E瀚藍(lán)環(huán)境1879131,0071,2891,63320.418.514.511.4偉明環(huán)保2599741,2051,6961,95726.621.515.313.2綠色動力1174165778351,01323.416.911.79.6旺能環(huán)境7341149960981017.614.511.98.9上海環(huán)境13561662675592218.918.615.412.6三峰環(huán)境1285547129391,14023.118.013.611.2高能環(huán)境13441254

38、668784427.424.619.515.9長青集團(tuán)5329537763587518.014.18.46.1ST宏盛79-289378492-25.819.715.1盈峰環(huán)境2731,3611,4581,8752,26020.118.714.311.7龍馬環(huán)衛(wèi)7527043851963427.817.214.812.1奧福環(huán)保37518616923072.042.721.716.004電力“碳達(dá)峰碳中和”下，能源電力怎么發(fā)展？“碳達(dá)峰碳中和”下，能源電力怎么發(fā)展？資料來源：國家統(tǒng)計局，長江證券研究所什么樣的能源消費(fèi)總量規(guī)模是合理的？根據(jù)我國近年能源消費(fèi)情況以及未來經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，假設(shè)2025

39、年能源消費(fèi)總量約為56億標(biāo)準(zhǔn)煤、2030年能源消費(fèi)總量約為60 億標(biāo)準(zhǔn)煤。從增速上看這一設(shè)定是較合理的：根據(jù)計算，“十五五”期間我國能源消費(fèi)總量年均復(fù)合增速1.39%，較“十四五” 期間2.39%有所降低，我們認(rèn)為能源消費(fèi)總量增速的放緩其中一部分來自經(jīng)濟(jì)增速的放緩，另一部分來自生產(chǎn)能耗水平的降低。圖：2025與2030年能源消費(fèi)總量預(yù)期49.7756.0060.000%1%2%3%4%5%6%7%8%010203040506070201120122013201420202025E2030E20152016能源消費(fèi)總量（億噸標(biāo)準(zhǔn)煤）201720182019同比增速/年均復(fù)合增速（右軸）“碳達(dá)峰碳

40、中和”下，能源電力怎么發(fā)展？能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)如何變化？圖：2025年我國非化石能源占比及絕對值預(yù)期對比（單位：萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤）資料來源：國家統(tǒng)計局，長江證券研究所17.418.418.918.418.418.417.017.017.08.111.011.011.012.512.512.59.44.012.05.815.320.021.022.025.026.528.069.263.857.750.649.648.645.544.042.5100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201020152019完成目標(biāo)略超目標(biāo)快速推進(jìn)完成目標(biāo)略超目標(biāo)快速推進(jìn)原油天然氣非化石能源原煤20

41、25E2030E施工-使用-回收根據(jù)中國建筑能耗研究報告（2020），2018年全國建筑全過程排放 總量為49.3億噸CO2，占全國碳排放的比重為51.3%，細(xì)分來看，建材生 產(chǎn)階段排放27.2億噸CO2，占比28.3%；建筑施工階段排放1億噸CO2， 占比1%；建筑運(yùn)行階段21.1億噸CO2，占比21.9%。建筑設(shè)計以及施工方式直接影響到建材應(yīng)用以及建筑在實際使用過程中的 碳排放水平，因而在設(shè)計/施工階段相應(yīng)強(qiáng)化節(jié)能減排的措施具有必要性：1）提高材料/人工/能源的使用效率，減少浪費(fèi)（發(fā)展裝配式建筑），減少 高排放建材的使用（發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)建筑）。3）提高建筑設(shè)計水平，降低使用階段碳排放（發(fā)展BI

42、M）。建筑鏈?zhǔn)侨珖寂欧抛罡叩男袠I(yè)（淺色外圈為具體排放量，億噸）0300現(xiàn)澆碳排放量50100150200250建材準(zhǔn)備建筑施工建筑使用建筑拆除建筑回收標(biāo)準(zhǔn)層（327.42平米）碳排放（噸）資料來源：裝配式建筑施工碳排放計算及影響因素研究，中國建筑能耗研究報告（2020），長江證券研究所裝配式建筑少排放5.86%，采用鋼結(jié)構(gòu)減排更佳裝配式：指一種在工廠生產(chǎn)建筑部品、構(gòu)件，020406080100120建材準(zhǔn)備建筑施工建筑拆除建筑回收裝配式碳排放量現(xiàn)澆碳排放量減少排放（右軸）裝配式在材料/施工階段減排10%以上（kg/327.42平米）0100200300400500600鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)鋼結(jié)構(gòu)木

43、結(jié)構(gòu)鋼筋混凝土最高02000300040005000600020%700015%10%5%0%-5%-10%-15%1000水泥鋼材玻璃定向纖維板 工字?jǐn)R柵140120100806040200水泥鋼材木結(jié)構(gòu)輕鋼結(jié)構(gòu)玻璃定向纖維板 工字?jǐn)R柵鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)鋼材排放量多于水泥（kg/t）不同裝配式建筑結(jié)構(gòu)單位面積碳排放（kg/平米），鋼結(jié)構(gòu)建筑顯著減少水泥消耗（t/223平米）資料來源：裝配式建筑施工碳排放計算及影響因素研究，不同結(jié)構(gòu)建筑生命周期的碳排放比較，長江證券研究所然后運(yùn)輸?shù)浆F(xiàn)場進(jìn)行組裝的建造方式。裝配式 通過將現(xiàn)場作業(yè)部分拆解為建筑組件的設(shè)計、 生產(chǎn)和組裝3大環(huán)節(jié)，實現(xiàn)建筑業(yè)的產(chǎn)業(yè)化。傳統(tǒng)

44、現(xiàn)澆施工現(xiàn)場裝配式建筑施工現(xiàn)場設(shè)計優(yōu)化改善全流程碳排放裝配式建筑設(shè)計，對裝配化建造方式進(jìn)行優(yōu)化。采用建筑信息模型（Building Information Modeling, BIM）。設(shè) 計師將圖紙的PDF給到甲方或施工單位使用，但由于PDF文件的特性是 準(zhǔn)確保存和難以修改，因此導(dǎo)致后端人工審圖效率低下。行業(yè)應(yīng)用BIM 后，設(shè)計師向下傳遞的將是帶有完整數(shù)據(jù)的可被計算機(jī)應(yīng)用的文件，因 而大大提高效率。此外借助BIM內(nèi)置的專業(yè)應(yīng)用，也可以對建筑結(jié)構(gòu)進(jìn) 行調(diào)整，改善風(fēng)/光/聲/熱性能，減少碳排放。任務(wù)書/合同建筑方案設(shè)計初步設(shè)計施工圖設(shè)計任務(wù)書/ 合同方案設(shè)計初步設(shè)計施工圖設(shè) 計部品部件 專項設(shè)計

45、裝配式設(shè)計增加步驟，因而增加了收費(fèi)啟迪設(shè)計成立BIM數(shù)字研究中心華陽國際中衡設(shè)計漢嘉設(shè)計2008年啟動BIM研究，iBIM二代 平臺上線設(shè)立BIM研發(fā)中心，向三維可視化 方法過渡已將BIM技術(shù)應(yīng)用于建筑設(shè)計中行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)紛紛投入相關(guān)發(fā)展設(shè)計階段日照分析設(shè)計階段風(fēng)環(huán)境分析資料來源：筑龍，基于 BIM 的裝配式建筑協(xié)同設(shè)計方法，公司公告，長江證券研究所50004500400035003000250020001500市場價:普通中板:Q235 20mm:全國圖：鋼鐵原材料價格上漲（元/噸）推薦鴻路鋼構(gòu)、華陽國際圖：華陽國際裝配式建筑設(shè)計收入增長圖：華陽國際人員快速擴(kuò)張（人）圖：華陽國際人均年產(chǎn)值（萬元）2019500圖：鴻路鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能及預(yù)期（萬噸）450400350300250200150100500圖：鴻路現(xiàn)有基地主要滿足華東，部分省市覆蓋不 足-10%10%30%50%70%90%00.511.52201520162017201820192020H裝配式建筑設(shè)計（億元）同比增速（右軸）資料來源：Wind，鴻路物流采購平臺，公司公告，長江證券研究所450040003500300025002000150010005000