1、俺第七章 財(cái)務(wù)戰(zhàn)吧略巴第一節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略岸的確立反其考慮扳因素熬一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與皚財(cái)務(wù)管理的概念柏財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是主要霸涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的藹戰(zhàn)略，因此是屬扳于財(cái)務(wù)管理范疇拌的戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)扮略主要考慮資金班的使用和管理的頒戰(zhàn)略問(wèn)題，并以啊此與其他性質(zhì)的辦戰(zhàn)略相區(qū)別。財(cái)拌務(wù)戰(zhàn)略主要考慮暗財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局的皚、長(zhǎng)期發(fā)展方向芭問(wèn)題，并以此與頒傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理頒相區(qū)別。阿財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概念的頒出現(xiàn)，使得企業(yè)吧戰(zhàn)略分為財(cái)務(wù)戰(zhàn)凹略和非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略暗兩類，并把非財(cái)胺務(wù)戰(zhàn)略稱為經(jīng)營(yíng)案戰(zhàn)略。如果說(shuō)經(jīng)阿營(yíng)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)骯與外部環(huán)境和企笆業(yè)自身能力相適暗應(yīng)，那么財(cái)務(wù)戰(zhàn)跋略主要強(qiáng)調(diào)必須扳適合企業(yè)所處的盎發(fā)展階段井符合藹利益相關(guān)者的期鞍望。俺財(cái)務(wù)管理為企

2、業(yè)礙戰(zhàn)略提供資金支壩持，是為提高經(jīng)八營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值而板進(jìn)行的管理。財(cái)扮務(wù)管理的方式是敖?jīng)Q定企業(yè)戰(zhàn)略能柏否成功的一個(gè)關(guān)鞍鍵問(wèn)題。有效的捌財(cái)務(wù)管理不一定哀能使經(jīng)營(yíng)災(zāi)難轉(zhuǎn)霸變?yōu)槠髽I(yè)的成功巴，失敗的財(cái)務(wù)管靶理卻足以使成功盎的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略一無(wú)跋所獲，甚至使優(yōu)罷秀的企業(yè)毀于一吧旦。財(cái)務(wù)管理對(duì)艾于企業(yè)的長(zhǎng)期生罷存和健康發(fā)展具骯有重要意義。稗財(cái)務(wù)管理應(yīng)支持靶企業(yè)的總體戰(zhàn)略埃，但并不意味著矮沒(méi)有自己的戰(zhàn)略邦。重要的財(cái)務(wù)決礙策總是由企業(yè)最跋高當(dāng)局作出的，版甚至要經(jīng)過(guò)董事半會(huì)決議。大多數(shù)盎企業(yè)組織以財(cái)務(wù)霸目標(biāo)作為整個(gè)企白業(yè)的主要目標(biāo)，把兩者目標(biāo)的直接辦一致使得財(cái)務(wù)管哀理不同于其他職艾能管理。重要的盎財(cái)務(wù)決策總會(huì)涉靶及企業(yè)

3、的全局，斑帶有戰(zhàn)略的性質(zhì)岸。奧財(cái)務(wù)管理可以分頒為資金籌集和資阿金管理兩大部分扒，相應(yīng)地，財(cái)務(wù)熬戰(zhàn)略也可以分為挨籌資戰(zhàn)略和資金叭管理戰(zhàn)略。狹義擺的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略僅指伴籌資戰(zhàn)略，包括鞍資本結(jié)構(gòu)決策、藹籌資來(lái)源決策和昂股利分配決策等笆。資金管理涉及佰的實(shí)物資產(chǎn)的購(gòu)背置和使用，是由版經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略而非財(cái)邦務(wù)職能指導(dǎo)的。熬資金管理只是通吧過(guò)建議、評(píng)價(jià)、吧計(jì)劃和控制等手隘段，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)活八動(dòng)創(chuàng)造更多的價(jià)版值。資金管理的埃戰(zhàn)略主要考慮如斑何建立和維持有柏利于創(chuàng)造價(jià)值的版資金管理體系。搬股東價(jià)值是由企襖業(yè)長(zhǎng)期的現(xiàn)金創(chuàng)翱造能力決定的，半而現(xiàn)金創(chuàng)造能力骯又是由企業(yè)對(duì)各藹種因素哎(隘包括資金因素半)暗進(jìn)行管理的方式佰決定的。埃二

4、、確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)岸略的阻力皚企業(yè)追求的財(cái)務(wù)吧戰(zhàn)略應(yīng)考慮所有半相關(guān)的環(huán)境因素懊、利益相關(guān)者的胺觀點(diǎn)以及對(duì)賬戶巴和現(xiàn)金流的影響哀。選擇的財(cái)務(wù)戰(zhàn)按略應(yīng)該是可接受芭的。例如，要實(shí)般現(xiàn)利益相關(guān)者的胺期望，企業(yè)就要安選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，阿這有助于促進(jìn)企稗業(yè)的長(zhǎng)期繁榮。懊在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略半的時(shí)候，管理層熬需要了解一些股敗東價(jià)值最大化的襖限制性因素。企業(yè)的內(nèi)部約束案 昂企業(yè)的內(nèi)部約束扳包括董事會(huì)對(duì)于骯財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的看法爸、與投資者保持捌良好關(guān)系的必要佰性以及與整體企鞍業(yè)目標(biāo)匹配的財(cái)斑務(wù)戰(zhàn)略的必要性八。拌企業(yè)的董事會(huì)在壩債務(wù)融資上會(huì)十?dāng)[分謹(jǐn)慎，因?yàn)樗顐儞?dān)心企業(yè)可能辦無(wú)法償還債務(wù)，背即使能夠支付利稗息，企業(yè)也可能扒缺乏在必要時(shí)

5、產(chǎn)伴生額外現(xiàn)金流的疤資產(chǎn)基礎(chǔ)。一些俺較小的企業(yè)可能胺會(huì)被要求由董事胺提供個(gè)人擔(dān)保而礙獲得債務(wù)融資。跋另外，投資者需敗要確信企業(yè)正在敖投資于能夠產(chǎn)生擺足夠長(zhǎng)期回報(bào)的扒項(xiàng)目，弄清企業(yè)伴是否能產(chǎn)生足夠藹的股利來(lái)滿足投埃資者的要求。啊 2政府的影響斑政府鼓勵(lì)企業(yè)拓伴展業(yè)務(wù)，但也會(huì)壩通過(guò)法規(guī)和稅收笆來(lái)限制企業(yè)。這把反映了不同的政敗府目標(biāo)，既要鼓胺勵(lì)企業(yè)的發(fā)展以跋促進(jìn)國(guó)家的繁榮俺，同時(shí)也要對(duì)市佰場(chǎng)的負(fù)面效應(yīng)進(jìn)背行調(diào)控。絆 政府并不直接啊參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)哀，但對(duì)企業(yè)組織艾事務(wù)有很強(qiáng)的間按接影響。政府決愛(ài)定對(duì)企業(yè)和股東矮的稅收，它所采藹用的經(jīng)濟(jì)政策將敖會(huì)影響商業(yè)活動(dòng)拔。例如，匯率政凹策會(huì)影響出口企版業(yè)的收入和進(jìn)

6、口昂企業(yè)的成本。在扮發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家邦，政府已經(jīng)通過(guò)搬鼓勵(lì)自由市場(chǎng)來(lái)壩刺激經(jīng)濟(jì)。主要巴措施有：通過(guò)消按除法規(guī)和立法限艾制來(lái)提高市場(chǎng)的稗自由化程度，減斑少政府在工商方啊面的作用，簡(jiǎn)化挨稅收體制以鼓勵(lì)敖企業(yè)的商業(yè)決策埃，國(guó)有資產(chǎn)私有埃化，開(kāi)放國(guó)家控骯股資產(chǎn)，鼓勵(lì)競(jìng)按爭(zhēng)，消除或降低疤進(jìn)口限制等。霸3法例法規(guī)的耙約束氨企業(yè) 需要了解擺涉及他們經(jīng)營(yíng)的稗相關(guān)法規(guī)，包括芭有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、辦稅收、員工健康爸、安全及消費(fèi)者扒等方面的法規(guī)。般這些法規(guī)不僅影矮響企業(yè)的行為。頒而且影響股東、擺債權(quán)人、管理層瓣、員工和社會(huì)大跋眾之間的關(guān)系。辦遵循法律可能引佰起額外的成本，隘包括符合安全標(biāo)爸準(zhǔn)的額外程序和啊必要投資、員工澳培

7、訓(xùn)成本和訴訟敖費(fèi)用。4經(jīng)濟(jì)約束氨經(jīng)濟(jì)約束通常包拔括通貨膨脹、利敗率和匯率影響。背 (1)吧 通貨膨脹。般面臨較高生產(chǎn)成傲本和較高利率的胺企業(yè)可能通過(guò)抬敖高售價(jià)成本轉(zhuǎn)嫁艾給顧客。但是，班如果企業(yè)為了維艾持現(xiàn)有的需求水耙平，也可能削減藹產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)扮格，從而只能壓叭縮利潤(rùn)空間、成艾本和員工薪水。搬由于行業(yè)的需求背性質(zhì)不同，一些絆企業(yè)可能會(huì)比其安他企業(yè)更容易抬斑高價(jià)格。通貨膨頒脹會(huì)通過(guò)以下幾愛(ài)種方式影響資產(chǎn)藹價(jià)值、成本和收隘入。頒 拔絆由于非流動(dòng)資產(chǎn)昂和存貨的價(jià)值將昂會(huì)上升，因此獲巴取相同數(shù)量的資靶產(chǎn)需要更大金額凹的融資。如果未邦來(lái)通脹率可以預(yù)挨見(jiàn)，管理層就能擺計(jì)算出所需額外絆融資的金額，并熬采取

8、一定的措施愛(ài)來(lái)獲得這部分資扮金。例如，增加啊留存收益或借款巴。如果不能準(zhǔn)確扳預(yù)測(cè)未來(lái)通脹率俺，管理層應(yīng)該推斑測(cè)大概的數(shù)額，扮并相應(yīng)取得額外奧的融資。同時(shí)，按還應(yīng)做一些計(jì)劃安來(lái)獲得把隘應(yīng)急款項(xiàng)拔白以防通脹率超出案預(yù)期。凹 埃安通貨膨脹意味著愛(ài)更高的成本和更版高的售價(jià)，從而藹產(chǎn)生一種螺旋式爸的成本和售價(jià)的熬上升，并因此削礙弱境外對(duì)本國(guó)產(chǎn)捌品的需求。啊 芭癌通貨膨脹的結(jié)果懊是以犧牲放款人伴的利益使借款人隘從中獲益的財(cái)富暗重新分配。存款班的真實(shí)價(jià)值受到跋侵蝕。通貨膨脹班導(dǎo)致的收入重新版分配，使擁有固皚定收入的人群蒙靶受損失，因?yàn)檫@百些人缺少議價(jià)能拔力。拜 案(2)頒利率。利率是經(jīng)啊濟(jì)環(huán)境中的重要皚因素

9、，與財(cái)務(wù)管辦理息息相關(guān)。藹懊利率衡量的是借艾款戚本。如果企頒業(yè)想要籌集資金壩，就必須為借款?yuàn)W支付利息。當(dāng)利拔率上升后，企業(yè)罷將為其借款支付暗更多的利息。耙盎一個(gè)國(guó)家的利率辦會(huì)影響到該國(guó)貨擺幣的價(jià)值。笆爸利率是企業(yè)股東叭對(duì)回報(bào)率預(yù)期的佰導(dǎo)向，因?yàn)槭袌?chǎng)暗利率的變動(dòng)將會(huì)捌影響其股票價(jià)格辦。巴懊利率在企業(yè)制定拔財(cái)務(wù)決定時(shí)相當(dāng)?shù)K重要。當(dāng)利率較敗低時(shí)，企業(yè)可能霸傾向于以下做法隘 a.骯獲得更多的借款半，最好為固定利靶率貸款，以此來(lái)伴提高公司的資金頒杠桿的作用拌 b.凹舉借長(zhǎng)期貸款而哀非短期貸款巴 盎c盎.跋在企業(yè)的能力范氨圍內(nèi)，還清利率佰較高的貸款，并背以較低利率獲得礙新的貸款。而當(dāng)搬利率較高時(shí)，企拔業(yè)可

10、能會(huì)傾向的安做法是八 a.白決定減少其債務(wù)礙融資的金額，并霸替換為權(quán)益融資阿，比如留存收益芭 b.隘擁有大量現(xiàn)金盈艾余和用于投資的拌流動(dòng)資金的公司吧可能將其一部分挨短期投資從權(quán)益隘中轉(zhuǎn)出，變成附氨息證券唉 瓣c藹.氨如果預(yù)計(jì)利率近暗期可能有所下降百，則企業(yè)可能會(huì)巴選擇通過(guò)籌集短罷期資金和變動(dòng)利昂率債務(wù)，而不是愛(ài)固定利率的長(zhǎng)期佰貸款來(lái)融資。斑當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，扒企業(yè)的融資成本跋也相應(yīng)增加，企板業(yè)對(duì)其新的資本霸投資的最低回報(bào)挨率的要求也會(huì)隨疤之上升。藹 版(3)愛(ài)匯率。匯率是指芭一種貨幣在兌換半成另一種貨幣時(shí)擺的比率。全球外叭匯市場(chǎng)上不同幣啊種之間的匯率是版持續(xù)變動(dòng)的，且芭數(shù)量通常巨大。巴匯率對(duì)于一個(gè)

11、企靶業(yè)及其財(cái)務(wù)管理邦來(lái)說(shuō)十分重要，捌因?yàn)閰R率可以影白響進(jìn)口成本、出疤口貨物價(jià)值及國(guó)罷際借款和貸款的耙成本和效益。貨奧幣價(jià)值的變動(dòng)將百會(huì)影響進(jìn)口貨物俺的成本。例如，奧如果一批貨物從捌美國(guó)運(yùn)到德國(guó)的版價(jià)格是叭 420000般美元，如果歐百 奧元對(duì)美元的匯率疤是昂 1: 1. 俺5疤，則進(jìn)口貨物的懊成本為扒 280000般歐元板;扒如果歐元對(duì)美元擺的匯率跌至熬 1: 1. 安25癌，則進(jìn)口貨物的拌成本就變?yōu)榘?336000懊歐元。癌貨幣價(jià)值的變動(dòng)跋還會(huì)影響到企業(yè)百和家庭的購(gòu)買成挨本，因?yàn)槿藗兯柘M(fèi)的原材料、背部件和產(chǎn)成品有瓣很大一部分是進(jìn)八口的。出于相似澳原因，匯率同樣稗會(huì)影響到出口企背業(yè)，這是因

12、為匯扳率的變動(dòng)會(huì)影響吧國(guó)外顧客購(gòu)買出熬口貨物的價(jià)格。隘如果本地貨幣，瓣比如日元的價(jià)值哎上升，則日本出佰口商銷往國(guó)外的斑貨物將使國(guó)外顧翱客支付更多費(fèi)用罷(疤因他們必須通過(guò)絆用其本國(guó)貨幣購(gòu)拌買日元來(lái)支付邦)佰。當(dāng)日元價(jià)值下艾降時(shí)，日本出口俺商銷售到國(guó)外的扒貨物對(duì)國(guó)外顧客安來(lái)說(shuō)會(huì)較為便宜版。由于需求受到阿價(jià)格的影響，因啊此出口需求將隨哀匯率的變動(dòng)而變骯動(dòng)。柏三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的艾確立罷在追求實(shí)現(xiàn)組織把或企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)俺的過(guò)程中，財(cái)務(wù)昂經(jīng)理必須作出以澳下方面的決定哎:懊籌資來(lái)源、資本敗結(jié)構(gòu)和股利分配傲政策等。(一)籌資來(lái)源1.融資方式愛(ài)在第三章中提到拔過(guò)資源分析，財(cái)半物資源是其中應(yīng)柏考慮的一個(gè)方面俺。一般來(lái)說(shuō)

13、，企襖業(yè)有四種不同的鞍融資方式瓣:癌內(nèi)部融資、債權(quán)盎融資、股權(quán)融資盎和資產(chǎn)銷售融資叭。扮(1)藹內(nèi)部融資。企業(yè)捌可以選擇使用內(nèi)爸部留存利潤(rùn)進(jìn)行襖再投資。留存利愛(ài)潤(rùn)是指企業(yè)分配礙給股東紅利后剩癌余的利潤(rùn)。這種罷融資方式是企業(yè)霸最普遍采用的方翱式。但企業(yè)的一八些重大事件，比拔如并購(gòu)，僅僅依愛(ài)靠?jī)?nèi)部融資是遠(yuǎn)扮遠(yuǎn)不夠的，還需捌要其他的資金來(lái)壩源。內(nèi)部融資的柏優(yōu)點(diǎn)在于管理層唉在做此融資決策扳時(shí)不需要聽(tīng)取任氨何企業(yè)外部組織藹或個(gè)人的意見(jiàn)，岸比如并不需要像盎債權(quán)融資那樣向安銀行披露自身的岸戰(zhàn)略計(jì)劃或者像哎股權(quán)融資那樣向擺資本市場(chǎng)披露相板關(guān)信息，從而可把以節(jié)省融資成本背。當(dāng)然不足也是熬存在的，比如股爸東根據(jù)企

14、業(yè)的留吧存利潤(rùn)會(huì)預(yù)期下懊一期或?qū)?lái)的紅熬利，這就要求企隘業(yè)有足夠的盈利半能力，而對(duì)于那般些陷入財(cái)務(wù)危機(jī)礙的企業(yè)來(lái)說(shuō)壓力案是很大的，因而辦這些企業(yè)就沒(méi)有稗太大內(nèi)部融資的癌空間。阿 伴(2)癌股權(quán)融資。股權(quán)板融資是指企業(yè)為吧了新的項(xiàng)目而向吧現(xiàn)在的股東和新襖股東發(fā)行股票來(lái)翱籌集資金。股權(quán)俺融資也可稱為權(quán)艾益融資。這種融板資經(jīng)常面對(duì)的是八企業(yè)現(xiàn)在的股東版，按照現(xiàn)有股東版的投票權(quán)比例進(jìn)拔行新股發(fā)行，新拜股發(fā)行的成功取辦決于現(xiàn)有股東對(duì)凹企業(yè)前景具有較背好預(yù)期。股權(quán)融艾資的優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)半企業(yè)需要的資金岸量比較大時(shí)扒(百比如并購(gòu)案)矮，股權(quán)融資就占哀很大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榘扑幌駛鶛?quán)融資敗那樣需要定期支罷付利息和本金，

15、扳而僅僅需要在企白業(yè)盈利時(shí)向股東辦支付股利。這種骯融資方式也有其扮不足之處，比如絆股份容易被惡意熬收購(gòu)從而引起控稗制權(quán)的變更，并鞍且股權(quán)融資方式疤的成本也比較高奧。搬 搬(3)柏債權(quán)融資。債權(quán)拔融資大致可以分岸為貸款和租賃兩胺類。翱絆短期貸款與長(zhǎng)期把貸款。從銀行或辦金融機(jī)構(gòu)貸款是頒當(dāng)今許多企業(yè)獲搬得資金來(lái)源的普愛(ài)遍方式，特別是百在銀行業(yè)對(duì)企業(yè)岸的發(fā)展起主導(dǎo)作班用的國(guó)家更是如鞍此。年限少于一叭年的貸款為短期氨貸款，年限高于板一年的貸款為長(zhǎng)昂期貸款。企業(yè)需岸要定期支付貸款百利息，短期貸款鞍利率相對(duì)于長(zhǎng)期耙貸款的利率要高哎些，不過(guò)長(zhǎng)期貸艾款通常需要企業(yè)辦的資產(chǎn)作抵押。壩資產(chǎn)抵押意味著吧企業(yè)如不按期償

16、靶還貸款，債權(quán)人背就有權(quán)處置企業(yè)巴所抵押的資產(chǎn)。矮企業(yè)可以選擇不版同的貸款合同，礙比如選擇固定的般或是浮動(dòng)的利率岸和貸款期限。一笆般額度較高的貸叭款會(huì)附加較多的挨合同條款，條款罷的苛刻程度取決辦于企業(yè)對(duì)貸款的藹需求程度，這類吧貸款一般都會(huì)要把求資產(chǎn)抵押，一吧旦企業(yè)違約，資癌產(chǎn)的所有權(quán)就歸艾債權(quán)人所有。也耙正因?yàn)橛匈Y產(chǎn)作班抵押，債權(quán)融資扮的成本一般會(huì)低襖于股權(quán)融資，但辦是無(wú)論企業(yè)的盈八利狀況如何，即案便是虧損，企業(yè)巴也需要支付合同爸規(guī)定的利息費(fèi)用背，而股權(quán)融資在拔此時(shí)可以選擇不靶發(fā)放股利。每個(gè)奧企業(yè)的貸款額度耙都是有限的，債拔權(quán)人會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)管哀理的角度來(lái)評(píng)價(jià)敖需要貸款的企業(yè)懊，從而作出最優(yōu)白的貸款

17、決策。例扳如，債權(quán)人會(huì)分奧析企業(yè)過(guò)去的經(jīng)奧營(yíng)業(yè)績(jī)、未來(lái)前啊景、抵押資產(chǎn)的襖質(zhì)量以及與企業(yè)把長(zhǎng)期培養(yǎng)的合作扳關(guān)系。債權(quán)融資頒方式與股權(quán)融資巴相比，融資成本胺較低、融資的速版度較快，并且方把式也較為隱蔽。壩但是不足之處也敗很明顯，當(dāng)企業(yè)翱陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或暗者企業(yè)的戰(zhàn)略不哀具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，爸還款的壓力會(huì)增敖加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)啊險(xiǎn)。敗辦租賃。租賃是指礙企業(yè)租用資產(chǎn)一版段時(shí)期的債務(wù)形挨式，可能擁有在唉期末的購(gòu)買期權(quán)阿。比如，運(yùn)輸行胺業(yè)比較傾向于租愛(ài)賃運(yùn)輸工具而不凹是購(gòu)買。租賃的白優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)可傲以不需要為購(gòu)買骯運(yùn)輸工具進(jìn)行融背資，因?yàn)槿谫Y的澳成本是比較高的辦。此外，租賃很隘有可能使企業(yè)享邦有更多的稅收優(yōu)案惠。租

18、賃可以增案加企業(yè)的資本回傲報(bào)率，因?yàn)樗鼫p翱少了總資本。不襖足之處在于，企奧業(yè)使用租賃資產(chǎn)傲的權(quán)利是有限的扳，因?yàn)橘Y產(chǎn)的所百有權(quán)不屬于企業(yè)挨。癌 安(4)耙銷售資產(chǎn)。企業(yè)瓣還可以選擇銷售疤其部分有價(jià)值的疤資產(chǎn)進(jìn)行融資，扳這也被證明是企百業(yè)進(jìn)行融資的主拜要戰(zhàn)略。從資源哀觀的角度來(lái)講，搬這種融資方式顯拌然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)鞍許多切實(shí)的利益班。銷售資產(chǎn)的優(yōu)扒點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，伴并且不用稀釋股頒東權(quán)益。不足之案處在于，這種融敖資方式比較激進(jìn)拌，一旦操作了就啊無(wú)回旋余地，而挨且如果銷售的時(shí)拔機(jī)選擇不準(zhǔn)，銷罷售的價(jià)值就會(huì)低扮于資產(chǎn)本身的價(jià)壩值。矮 霸2.阿不同融資方式的搬限制半在理解了企業(yè)的哀幾種主要融資方澳式后，管

19、理層還伴需要了解限制企把業(yè)融資能力的兩昂個(gè)主要方面傲:霸一是企業(yè)進(jìn)行債岸務(wù)融資面臨的困壩境澳;暗二是企業(yè)進(jìn)行股笆利支付面臨的困斑境。昂(1)百債務(wù)融資面臨的罷困境。在前面我胺們講過(guò)，債務(wù)融辦資要求企業(yè)按照頒合同進(jìn)行利息支辦付，利率一般是按固定的，并且利昂息的支付還有兩熬個(gè)方面的要求扳:芭一是利息支付一白定優(yōu)先于股利支暗付岸;芭二是無(wú)論企業(yè)的巴盈利狀況如何，爸企業(yè)都必須支付擺利息。因此，如鞍果企業(yè)負(fù)擔(dān)不起板利息，就將進(jìn)入擺技術(shù)破產(chǎn)。這意拔昧著，企業(yè)盈利扒波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)由股鞍東承擔(dān)，而不是昂由債權(quán)人承擔(dān)。笆高風(fēng)險(xiǎn)通鞍 皚常與高回報(bào)相聯(lián)懊系，股東會(huì)比債把權(quán)人要求更高的敗回報(bào)率。按照這岸個(gè)邏輯，企業(yè)應(yīng)般該

20、更偏好于選擇捌債權(quán)融資。盡管叭相對(duì)于股權(quán)融資叭而言，債權(quán)融資八的融資成本較低八，但是企業(yè)也不般會(huì)無(wú)限制地舉債捌，因?yàn)榫揞~的債跋務(wù)會(huì)加大企業(yè)利稗潤(rùn)的波動(dòng)，表現(xiàn)拔為留存利潤(rùn)和紅暗利支付的波動(dòng)。邦而企業(yè)通常會(huì)提安前對(duì)未來(lái)的留存敖利潤(rùn)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)挨劃，如果留存利辦潤(rùn)的波動(dòng)較大企皚業(yè)就不能很好地跋預(yù)期，這樣就會(huì)伴影響到企業(yè)的戰(zhàn)按略決策。因此，襖舉債后企業(yè)的紅斑利支付水平的波安動(dòng)比沒(méi)有舉債時(shí)愛(ài)更大。舉債越多扳，紅利支付水平扒波動(dòng)越大。因此白，即使是在企業(yè)奧加速發(fā)展時(shí)期，般企業(yè)也會(huì)有限地癌舉債。邦債權(quán)人不愿意看頒到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)藹債比例高達(dá)岸 100%擺，因?yàn)楦哓?fù)債率挨對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)啊定性要求非常高稗。然而，當(dāng)

21、債權(quán)斑融資不能滿足企扮業(yè)的增長(zhǎng)需求時(shí)扳，企業(yè)會(huì)尋求其頒他途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)企頒業(yè)增長(zhǎng)的目標(biāo)。霸總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)邦會(huì)權(quán)衡債權(quán)融資愛(ài)的利和弊作出最邦優(yōu)的融資決策。疤 耙(2)阿股利支付面臨的八困境。企業(yè)在作佰出股利支付決策按時(shí)同樣也會(huì)遇到愛(ài)兩難的境地。如翱果企業(yè)向股東分癌配較多的股利，扒那么企業(yè)留存的耙利潤(rùn)就較少，進(jìn)案行內(nèi)部融資的空皚間相應(yīng)縮小。理擺論上講，股利支白付水平與留存利笆潤(rùn)之間應(yīng)該是比胺較穩(wěn)定的關(guān)系。敖然而，實(shí)際上企哎業(yè)經(jīng)常會(huì)選擇平爸穩(wěn)增長(zhǎng)的股利支斑付政策，這樣會(huì)懊增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)傲的信心，從而起靶到穩(wěn)定股價(jià)的作拌用。而且，留存柏利潤(rùn)也是屬于股疤?hào)|的，只是暫時(shí)安沒(méi)有分配給股東骯而要繼續(xù)為股東傲增值。

22、但是，較頒穩(wěn)定的股利政策搬也有其不足之處伴，與前述債權(quán)融熬資的思路類似，爸如果股利支付是俺穩(wěn)定的，那么利般潤(rùn)的波動(dòng)就完全藹反映在留存利潤(rùn)俺上，不穩(wěn)定的留伴存利潤(rùn)不利于企班業(yè)作出精準(zhǔn)的戰(zhàn)礙略決策。同樣，氨企業(yè)也會(huì)權(quán)衡利俺弊作出最優(yōu)的股挨利支付決策。礙(絆二板)笆資本成本與最優(yōu)礙資本結(jié)構(gòu)扳為了評(píng)價(jià)上述各版種不同的融資方板式，我們需要考矮察它們給企業(yè)帶熬來(lái)的融資成本。稗下文將分別討論搬股權(quán)融資與債權(quán)懊融資的資本戚本唉，其中重點(diǎn)內(nèi)容礙是估計(jì)股權(quán)融資巴成本。此外，下哎文還將討論影響傲最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的壩主要因素。1.融資成本叭(1)阿用資本資產(chǎn)定價(jià)頒模型估計(jì)權(quán)益資柏本成本。權(quán)益資鞍本是企業(yè)股東自暗己的資金，

23、它不啊像債務(wù)資本那樣捌需要支付利息，盎因而表面來(lái)看權(quán)斑益資本似乎沒(méi)有斑成本，但是在企暗業(yè)沒(méi)有向股東分按配利潤(rùn)時(shí)，會(huì)產(chǎn)氨生機(jī)會(huì)成本。無(wú)哀論在理論上還是柏實(shí)踐中，企業(yè)都柏不會(huì)把全部的資板金投資于企業(yè)內(nèi)翱部的項(xiàng)目，經(jīng)常埃會(huì)把部分資金投阿資于企業(yè)外部，盎特別是處于高風(fēng)爸險(xiǎn)低回報(bào)的行業(yè)鞍中，企業(yè)會(huì)出于安分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮半進(jìn)行投資。企業(yè)愛(ài)投資于內(nèi)部項(xiàng)目耙的資金成本最少藹相當(dāng)于把這些資霸金投資于企業(yè)外氨部項(xiàng)目可以獲得哀的收益，但是這班并不完全是權(quán)益暗資本的實(shí)際成本胺。資本資產(chǎn)定價(jià)斑模型拔 (CAPM)熬是估計(jì)企業(yè)內(nèi)部辦權(quán)益資本成本的骯模型。它的核心挨思想是企業(yè)權(quán)益瓣資本成本等于無(wú)案風(fēng)險(xiǎn)資本成本加敖上企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)

24、溢隘價(jià)，因而企業(yè)的把天本成本可以計(jì)岸算為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利得半與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)疤之和。骯 伴(2)奧用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估礙計(jì)權(quán)益資本成本吧。企業(yè)也通常會(huì)笆使用比鞍 CAPM靶簡(jiǎn)單的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利白率方法估計(jì)權(quán)益拌資本成本般 IT霸企業(yè)就常使用這盎種方法。使用這吧種方法時(shí)，企業(yè)佰首先要得到無(wú)風(fēng)拌險(xiǎn)債券的利率值耙，這在大多數(shù)國(guó)壩家都是容易獲取骯的指標(biāo)，然后企奧業(yè)再綜合考慮自案身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在疤此利率值的基礎(chǔ)阿上加上幾個(gè)百分唉點(diǎn)，最后按照這百個(gè)利率值計(jì)算企版業(yè)的權(quán)益資本成罷本。這種計(jì)算方皚法的困難在于到伴底加上幾個(gè)百分阿點(diǎn)才是合適的。拌企業(yè)可以借鑒商辦業(yè)債券或合同規(guī)白定的利率來(lái)估計(jì)背。但是到目前為翱止，并沒(méi)有估計(jì)盎該利率的固

25、定模稗式。總的來(lái)說(shuō)，伴這種估計(jì)方法有隘其簡(jiǎn)單靈活的優(yōu)隘點(diǎn)，但同時(shí)估計(jì)罷的客觀性和精準(zhǔn)稗性也受到很大的盎質(zhì)疑。癌 案(3)邦長(zhǎng)期債務(wù)資本成挨本。債務(wù)資本成癌本相對(duì)權(quán)益資本盎的計(jì)算較為直接邦，它等巴T熬各種債務(wù)利息費(fèi)癌用的加權(quán)平均數(shù)斑扣除稅收效應(yīng)。板 扮(4)昂加權(quán)平均資本成昂本。加權(quán)平均資啊本成本藹 (WACC)埃是權(quán)益資本成本霸與長(zhǎng)期債務(wù)資本板成本的加權(quán)平均跋。在實(shí)務(wù)中，企板業(yè)通常使用現(xiàn)在胺的融資成本來(lái)計(jì)疤算，因?yàn)檫@樣計(jì)板算比使用過(guò)去的按資本能更準(zhǔn)確地捌反映企業(yè)使用資斑金的成本，從而皚作出合理的戰(zhàn)略?shī)W決策。唉WACC=瓣長(zhǎng)期債務(wù)成本骯叭長(zhǎng)期債務(wù)總額爸+癌權(quán)益資本成本壩疤權(quán)益總額/總資敖本矮 拔

26、2.壩最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)斑分析資本成本的敗最終目的是為企耙業(yè)作出最優(yōu)的資伴本結(jié)構(gòu)決策提供氨幫助。具體來(lái)講啊，資本結(jié)構(gòu)是權(quán)罷益資本與債務(wù)資巴本的比例。每個(gè)暗企業(yè)都有自身的哀情況，因此資本艾結(jié)構(gòu)決策不可能背像數(shù)學(xué)公式那樣昂可以按照統(tǒng)一的巴模式得出。借款版會(huì)增加債務(wù)固定絆成本而給企業(yè)帶霸來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)辦格、產(chǎn)品需求以藹及成本來(lái)源的變拌動(dòng)都將對(duì)使用負(fù)搬債的企業(yè)帶來(lái)更傲多的影響。由于敖企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿凹增加，企業(yè)的整捌體風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加壩。巴代理成本對(duì)于企邦業(yè)的實(shí)際融資決叭策也有影響。如爸果杠桿比率高，俺管理層和股東的敖利益將會(huì)和債權(quán)白人的利益發(fā)生沖稗突。例如，管理哀層可能會(huì)作出對(duì)爸高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行翱技資的決策，但捌

27、是債權(quán)人可能不瓣贊同這些決策。鞍因此，借款人應(yīng)奧當(dāng)通過(guò)引入或增隘加限制性條款來(lái)百限制管理層的高爸風(fēng)險(xiǎn)投資以保護(hù)骯自身的權(quán)益。這襖些限制可能包括半:案限制企業(yè)增加額霸外債務(wù)融資，保捌障可接受的營(yíng)運(yùn)半資本數(shù)額以及其瓣他一些比率等。絆但是，作出這些癌限制可能導(dǎo)致企邦業(yè)效率下降。翱除此之外，最重疤要的是要認(rèn)識(shí)到傲債務(wù)的使用對(duì)企扳業(yè)的影響會(huì)隨著跋時(shí)間發(fā)生變化。熬當(dāng)現(xiàn)有的長(zhǎng)期債暗務(wù)得到清償時(shí)，俺企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)叭會(huì)發(fā)生改變，除百非企業(yè)又舉借了埃類型相似的新債艾務(wù)。這種可接受班的債務(wù)目標(biāo)水平扳，會(huì)由于金融市耙場(chǎng)的變動(dòng)而改變靶。在企業(yè)高速發(fā)擺展的時(shí)期，可能巴更傾向于大量舉懊債。絆大多數(shù)經(jīng)理傾向岸于內(nèi)部融資而不柏

28、是外部融資。在把實(shí)務(wù)中，這意味傲著在高盈利的時(shí)氨期，管理層會(huì)傾柏向于通過(guò)留存盈唉余而不是借債來(lái)俺融資。而在盈利懊比較低的時(shí)期，胺管理層傾向于借班債而不是發(fā)行新按股進(jìn)行融資。巴決定資本結(jié)構(gòu)的八其他考慮因素還澳包括盎:八企業(yè)的舉債能力翱、管理層對(duì)企業(yè)耙的控制能力、企伴業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、笆增長(zhǎng)率、盈利能叭力以及有關(guān)的稅藹收成本。還有一艾些比較難以量化敗的因素，包括佰:(1)藹企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略的藹經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)搬 (2)八企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)癌度襖 (3)扳企業(yè)所處行業(yè)的澳風(fēng)險(xiǎn)扮 (4)拜競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資本拌成本與資本結(jié)構(gòu)哎(耙競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能有凹更低的融資戚本哀以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同唉的態(tài)度拔); (5)般影響利率的潛在吧因素，比如整

29、個(gè)佰國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況罷。擺雖然資本成本計(jì)愛(ài)算復(fù)雜且不確定八，但仍有必要進(jìn)哀行計(jì)算。這是因擺為企業(yè)需要讓所敖有的利益相關(guān)者背確認(rèn)自己的忖瓣-般出得到回報(bào)，如艾果這些資金投資版在企業(yè)外部能得唉到比投資在該企骯業(yè)獲得更多的收班益，企業(yè)的利益版相關(guān)者就會(huì)改變耙自己的投資策略盎，從而影響企業(yè)爸的融資戚本。此翱外，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)敗，分析資本成本耙是企業(yè)作出新的埃戰(zhàn)略規(guī)劃的起點(diǎn)芭。如果企業(yè)即將凹啟動(dòng)項(xiàng)目的預(yù)算按收益低于資金的佰融資成本，那么頒企業(yè)就應(yīng)該放棄笆該項(xiàng)目。骯(巴三吧)俺股利分配策略案1.版決定股利分配的敖因素俺決定盈余分配和翱留存政策也是財(cái)骯務(wù)戰(zhàn)略的重要組胺成部分。保留的班盈余是企業(yè)的一礙項(xiàng)重要的融資來(lái)

30、阿掘，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)扒當(dāng)考慮保留盈余笆和發(fā)放股利的比耙例。大幅的股利白波動(dòng)可能降低投案資者的信心，因芭此企業(yè)通常會(huì)通芭過(guò)調(diào)整盈余的變唉化來(lái)平滑股利支扳付。企業(yè)發(fā)放的埃股利可能被投資拌者看作是一種信礙號(hào)。在決定向股澳東支付多少股利拜時(shí)，應(yīng)考慮的重背要因素之一就是癌為了滿足融資需哀要而留存的盈余罷的數(shù)量。留存盈捌余和發(fā)放股利的胺決策通常會(huì)受到敖以下因素的影響疤:斑(1)辦留存供未來(lái)使用暗的利潤(rùn)的需要。拔它直接關(guān)系到企敗業(yè)的資產(chǎn)或未來(lái)邦業(yè)務(wù)的擴(kuò)張程度敖。搬 矮(2)壩分配利潤(rùn)的法定瓣要求。這是指基岸于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的分靶配可能反過(guò)來(lái)影背響資本的分配，扳股利的發(fā)放也將敗限制留存的盈余扒。襖 癌(3)哎債務(wù)契約中

31、的股愛(ài)利約束。扮 罷(4)藹企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿盎。如果企業(yè)需要哎額外的融資，應(yīng)稗當(dāng)在權(quán)益融資和暗債務(wù)融資之間進(jìn)罷行平衡阿 O 拔(5)澳企業(yè)的流動(dòng)性水艾平。因?yàn)橹Ц冬F(xiàn)愛(ài)金會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性哀資產(chǎn)的枯竭。相辦應(yīng)地，未來(lái)的現(xiàn)敗金流需要根據(jù)未擺來(lái)支付股利的需稗要來(lái)進(jìn)行計(jì)劃。熬 八(6)班即將償還債務(wù)的瓣需要。未來(lái)需要搬償還的債務(wù)越多哎，企業(yè)需要保留爸的現(xiàn)金就越多。癌 翱(7)唉股利對(duì)股東和整昂體金融市場(chǎng)的信爸號(hào)作用。股東經(jīng)扒常把企業(yè)發(fā)放的敗股利看作是未來(lái)隘成功的信號(hào)。穩(wěn)壩定、持續(xù)的股利俺會(huì)被看作是一個(gè)皚積極的信號(hào)，所邦有者和投資者通癌常將虧損期間的擺股利支付看作是罷暫時(shí)虧損的信號(hào)耙。這一點(diǎn)得到了鞍實(shí)證結(jié)果的支

32、持班，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)扒，企業(yè)的現(xiàn)金股昂利支付似乎比剩凹余股利理論中的柏股利支付更為穩(wěn)隘定。企業(yè)平滑各氨個(gè)期間的股利，傲很可能是因?yàn)樨?cái)艾務(wù)經(jīng)理認(rèn)為股利愛(ài)支付在資本市場(chǎng)俺中具有信號(hào)作用佰。扮 鞍實(shí)務(wù)中的股利政哎策笆 敖一般而言，實(shí)務(wù)安中的股利政策有叭四大類扮:跋固定股利政策、礙固定股利支付率俺政策、零股利政澳策和剩余股利政擺策。扒(1)疤固定股利政策。按每年支付固定的案或者穩(wěn)定增長(zhǎng)的百股利，將為投資半者提供可預(yù)測(cè)的百現(xiàn)金流量，減少昂管理層將資金轉(zhuǎn)啊移到盈利能力差扒的活動(dòng)的機(jī)會(huì)，熬并為成熟的企業(yè)霸提供穩(wěn)定的現(xiàn)金霸流。但是，盈余頒下降時(shí)也可能導(dǎo)佰致股利發(fā)放遇到按一些困難。拔 扮(2)澳固定股利支付率襖政

33、策。股利支付罷率等于企業(yè)發(fā)放拔的每股現(xiàn)金股利耙除以企業(yè)的每股版盈余。支付固定俺比例的股利能保稗持盈余、再投資埃率和股利現(xiàn)金流埃之間的穩(wěn)定關(guān)系拔，但是投資者無(wú)挨法預(yù)測(cè)現(xiàn)金流，跋這種方法也無(wú)法艾表明管理層的意霸圖或者期望，并班且如果盈余下降矮或者出現(xiàn)虧損，哀這種方法就會(huì)出芭現(xiàn)問(wèn)題。白 拜(3)翱零股利政策。這岸種股利政策是將敗企業(yè)所有剩余盈搬余都投資回本企襖業(yè)中。在企業(yè)成埃長(zhǎng)階段通常會(huì)使拌用這種股利政策半，并將其反映在佰股價(jià)的增長(zhǎng)中。斑但是，當(dāng)成長(zhǎng)階扒段已經(jīng)結(jié)束，并擺且項(xiàng)目不再有正熬的現(xiàn)金凈流量時(shí)跋，就需要積累現(xiàn)辦金和制定新的股埃利分配政策。扳 矮(4)昂剩余股利政策。扳這種股利政策指皚只有在沒(méi)有

34、現(xiàn)金俺凈流量為正的項(xiàng)澳目的時(shí)候才會(huì)支盎付股利。這在對(duì)哀那些處于成長(zhǎng)階把段，不能輕松獲岸得其他融資來(lái)摞靶的企業(yè)中比較常靶見(jiàn)。頒第二節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略壩的選擇頒一、基于發(fā)展階跋段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選癌擇懊(疤一矮)懊產(chǎn)品生命周期罷產(chǎn)品的生命周期盎理論假設(shè)產(chǎn)品都般要經(jīng)過(guò)引人階段矮、成長(zhǎng)階段、成昂熟階段和衰退階辦段搬(瓣如圖哎 7 -1骯所示靶)芭。這些階段的劃霸分，以產(chǎn)品銷售耙額增長(zhǎng)曲線的拐艾點(diǎn)為標(biāo)志。在引艾人期，由于買主把的遲疑，銷售額辦增長(zhǎng)平緩氨;耙一旦產(chǎn)品被證明般是成功的，買主班會(huì)大量涌入，開(kāi)扮始進(jìn)入成長(zhǎng)期，隘此時(shí)銷售額能快凹速增長(zhǎng)矮;傲當(dāng)購(gòu)買力與市場(chǎng)熬供應(yīng)基本平衡后背，增長(zhǎng)放慢，產(chǎn)矮品進(jìn)入成熟期耙;案當(dāng)新的

35、代用品出斑現(xiàn)以后，產(chǎn)品逐罷步衰退，直至完瓣全退出市場(chǎng)。捌 壩產(chǎn)品的生命周期絆理論不僅適用于岸特殊產(chǎn)品，也適哎用于相關(guān)的一組佰產(chǎn)品辦(絆業(yè)務(wù)單位柏)白。如果企業(yè)只有頒一個(gè)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)澳單位，則它也適氨用于企業(yè)。產(chǎn)品澳生命周期的特征骯如表捌 7 -1瓣所示。骯表7 -1 胺 襖 產(chǎn)品生命周期吧各階段的特征襖昂引入期疤成長(zhǎng)期襖成熟期哀衰退期把顧客般需要培訓(xùn)、早期礙采用者吧更廣泛接受 壩效仿購(gòu)買盎巨大市場(chǎng)、重復(fù)哎購(gòu)買、品牌選擇按有見(jiàn)識(shí)、挑剔凹產(chǎn)品澳處于試驗(yàn)階段、扒質(zhì)量沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)、癌也沒(méi)有穩(wěn)定的設(shè)襖計(jì)設(shè)計(jì)和發(fā)展唉帶來(lái)更大的成功拔產(chǎn)品的可靠性、愛(ài)質(zhì)量、技術(shù)性和頒設(shè)計(jì)產(chǎn)生了差異敗各部門之間標(biāo)準(zhǔn)凹化的產(chǎn)品邦產(chǎn)品范

36、圍縮減、芭質(zhì)量不穩(wěn)定絆風(fēng)險(xiǎn)巴高把增長(zhǎng)掩蓋了錯(cuò)誤俺的決策百重大愛(ài)廣泛波動(dòng)癌利潤(rùn)率翱高價(jià)格、高毛利辦率、高投資、低翱利潤(rùn)皚利潤(rùn)最高、公平版的高價(jià)和高利潤(rùn)邦率拔價(jià)格下降、毛利胺和利潤(rùn)下降疤降低流程和毛利哀、選擇合理的高跋價(jià)和利潤(rùn)搬競(jìng)爭(zhēng)者靶少按參與者增加案價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)哀一些競(jìng)爭(zhēng)者退出笆投資需求靶最大斑適中鞍減少俺最少或者沒(méi)有阿戰(zhàn)略邦市場(chǎng)擴(kuò)張、研發(fā)扳是關(guān)鍵半市場(chǎng)擴(kuò)張、市場(chǎng)班營(yíng)銷是關(guān)鍵皚保持市場(chǎng)份額跋集中于成本控制壩或者減少成本昂（二）投資組合啊計(jì)劃氨 由于每個(gè)班企業(yè)很可能有多澳種產(chǎn)品或多個(gè)業(yè)巴務(wù)單元，企業(yè)需唉要像基金經(jīng)理管唉理股票組合那樣昂來(lái)管理業(yè)務(wù)組和柏。耙 組合分析般法檢查了企業(yè)產(chǎn)昂品當(dāng)前狀況，及般他們

37、的市場(chǎng)。組罷合分析 是組合背計(jì)劃的第一步，巴旨在為組織的市霸場(chǎng)份額和風(fēng)險(xiǎn)之叭間創(chuàng)造一種平衡辦，以便資本增長(zhǎng)瓣最大化和取得收胺入方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)白勢(shì)。 同樣的方傲法可以用于產(chǎn)品吧、市場(chǎng)細(xì)分甚至拌戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元方艾面。在產(chǎn)品、市拌場(chǎng)細(xì)分甚至戰(zhàn)略矮業(yè)務(wù)單元方面可巴以運(yùn)用以下四種盎主要戰(zhàn)略：艾建設(shè)。為了增加瓣市場(chǎng)份額而進(jìn)行敖一種提高短期盈挨余和利潤(rùn)的建設(shè)懊戰(zhàn)略過(guò)程。矮持有。一種旨在藹維護(hù)現(xiàn)有狀況的把持有戰(zhàn)略。拌收獲。旨在犧牲俺長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)追求案短期盈余和利潤(rùn)熬的收獲戰(zhàn)略。瓣剝奪。降低負(fù)的愛(ài)現(xiàn)金流并實(shí)現(xiàn)別把處可以使用的資敗源。搬（三）波士頓矩敖陣稗波士頓咨詢集團(tuán)吧于1960年提拌出了市場(chǎng)增長(zhǎng)率跋與市場(chǎng)份額矩陣辦

38、，簡(jiǎn)稱波士頓矩矮陣。它用來(lái)幫助百管理層實(shí)現(xiàn)他們傲對(duì)多種產(chǎn)品的組哀合進(jìn)行分析，以拜提高企業(yè)整體的哎財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。波士扳頓矩陣根據(jù)產(chǎn)品哎在市場(chǎng)中的成長(zhǎng)熬能力以及市場(chǎng)的啊整體增長(zhǎng)能力對(duì)百產(chǎn)品進(jìn)行分類。癌企業(yè)應(yīng)當(dāng)有一個(gè)辦平衡的產(chǎn)品組合佰。佰波士頓矩陣能夠挨根據(jù)潛在的現(xiàn)金柏產(chǎn)生能力和需要背的現(xiàn)金支出來(lái)評(píng)骯價(jià)企業(yè)的產(chǎn)品。岸產(chǎn)品和戰(zhàn)略業(yè)務(wù)襖單元可以根據(jù)市胺場(chǎng)成長(zhǎng)率和有關(guān)背的市場(chǎng)份額來(lái)進(jìn)邦行分類。敖波士頓矩陣在以巴下方面不同于產(chǎn)昂品生命周期法。板首先，它需要考邦慮外部市場(chǎng)因素挨，如增長(zhǎng)率和市擺場(chǎng)份額吧;扮其次，就像一個(gè)拔企業(yè)在不同的生阿命周期階段有不案同的產(chǎn)品組合一唉樣，矩陣中可以翱有不同產(chǎn)品的組埃合。白市場(chǎng)份額

39、是指一癌個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品或阿者服務(wù)在特定市熬場(chǎng)中的銷售收入阿占所有在這個(gè)市哀場(chǎng)中銷售收入總啊額的百分比。評(píng)爸估市場(chǎng)份額的高啊低取決于市場(chǎng)的襖狀況。不能設(shè)定扳一個(gè)單獨(dú)的百分巴率，因?yàn)橐坏┏砂氖?，新的市?chǎng)可扳能爆炸式增長(zhǎng)。熬高的市場(chǎng)增長(zhǎng)率艾表示有很好的盈罷利機(jī)會(huì)。但是，百高增長(zhǎng)的市場(chǎng)中礙激烈的競(jìng)爭(zhēng)可能半降低利潤(rùn)，但由癌于具有進(jìn)入壁壘拔而增長(zhǎng)緩慢的市絆場(chǎng)中反而可能更挨有利可圖。挨相對(duì)市場(chǎng)份額能靶夠通過(guò)比率來(lái)評(píng)笆估，即同最大競(jìng)擺爭(zhēng)者的市場(chǎng)份額艾進(jìn)行比較。如果暗相對(duì)市場(chǎng)份額較凹大，表明產(chǎn)品或鞍者戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位八是市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者皚。波士頓矩陣將版市場(chǎng)份額設(shè)定為巴一種估計(jì)指定產(chǎn)版品成本的方法。頒因?yàn)槌杀竞褪袌?chǎng)埃份額

40、都和生產(chǎn)經(jīng)邦驗(yàn)有關(guān)，如果符疤合某個(gè)特定市場(chǎng)俺需要的經(jīng)驗(yàn)在增頒加，市場(chǎng)份額也骯會(huì)增加，戚本就挨會(huì)相應(yīng)降低。低昂成本和高市場(chǎng)份白額之間的聯(lián)系能昂夠通過(guò)利潤(rùn)影響矮市場(chǎng)戰(zhàn)略分析來(lái)鞍單獨(dú)確認(rèn)。這種瓣分析法是通用電伴氣公司在擺 20昂世紀(jì)跋 60癌年代發(fā)明的。不跋過(guò)，最重要的是奧要理解，在某些凹情況下，相關(guān)性安并不表示因果關(guān)挨系。人們通常認(rèn)百為經(jīng)驗(yàn)降低成本爸的效果曲線能夠癌幫助企業(yè)擴(kuò)張，班但是，有時(shí)候會(huì)芭出現(xiàn)首先是低成愛(ài)本，然后是市場(chǎng)唉擴(kuò)張，而經(jīng)驗(yàn)并唉沒(méi)有發(fā)生什么作疤用的情況。扒波士頓矩陣的縱俺坐標(biāo)表示產(chǎn)品的埃市場(chǎng)增長(zhǎng)率，橫八坐標(biāo)表示本企業(yè)叭的相對(duì)市場(chǎng)份額鞍。根據(jù)市場(chǎng)增長(zhǎng)哎率和市場(chǎng)份額的愛(ài)不同組合，可以懊

41、將企業(yè)的產(chǎn)品分暗成四種類型扒:奧明星產(chǎn)品、金牛般產(chǎn)品、問(wèn)號(hào)產(chǎn)品翱和瘦狗產(chǎn)品敗(奧如圖叭 7 -2隘所示皚)壩。一個(gè)企業(yè)的所柏有產(chǎn)品，都可以叭歸入這四種類型拌，依據(jù)其所處的哀地位采取不同的拔戰(zhàn)略。1.象限的分類柏明星產(chǎn)品。明星藹產(chǎn)品代表在高增艾長(zhǎng)的市場(chǎng)中占有翱高份額。短期需罷要資本投入超過(guò)瓣產(chǎn)生的現(xiàn)金，以凹便保持它們的市頒場(chǎng)地位，但是未佰來(lái)會(huì)帶來(lái)高額的辦回報(bào)。市場(chǎng)份額安有足夠大的開(kāi)發(fā)芭機(jī)會(huì)，但高增長(zhǎng)胺率將吸引新來(lái)者哀或競(jìng)爭(zhēng)者。因此斑，必須再次大量襖投入現(xiàn)金以維持挨企業(yè)現(xiàn)有的地位罷并加以鞏固。此拔時(shí)，企業(yè)整體的笆現(xiàn)金凈流量比較稗低。笆金牛產(chǎn)品。在適笆當(dāng)?shù)臅r(shí)候，企業(yè)藹可以在低增長(zhǎng)的伴市場(chǎng)中占有高份啊

42、額，即明星產(chǎn)品爸會(huì)變成金牛產(chǎn)品哎。金牛產(chǎn)品不需埃要大量資本投入疤，卻能產(chǎn)生大量傲的現(xiàn)金收入。金捌牛產(chǎn)品產(chǎn)生很高巴的現(xiàn)金回報(bào)，可柏以用來(lái)提供明星啊產(chǎn)品需要的資金頒。在這個(gè)象限所稗用的戰(zhàn)略是建設(shè)白。昂低增長(zhǎng)高市場(chǎng)份柏額不可能受到一案家希望進(jìn)入市場(chǎng)岸的新企業(yè)的攻擊辦。金牛產(chǎn)品能帶巴來(lái)大量的現(xiàn)金流骯。對(duì)金牛產(chǎn)品來(lái)辦說(shuō)所用戰(zhàn)略是持阿有或在虛弱的時(shí)澳候收獲。擺問(wèn)號(hào)產(chǎn)品。問(wèn)號(hào)胺產(chǎn)品是高增長(zhǎng)市愛(ài)場(chǎng)的產(chǎn)物，但市奧場(chǎng)份額較低。要擺判斷產(chǎn)品是否需罷要大量的資本投昂入，以增加其市扳場(chǎng)份額，或者它凹們是否應(yīng)當(dāng)被淘霸汰。由于將問(wèn)號(hào)百產(chǎn)品變?yōu)槊餍钱a(chǎn)佰品需要投入大量哀的資本才能獲得斑市場(chǎng)份額，問(wèn)號(hào)癌產(chǎn)品通常不能產(chǎn)扮生大量現(xiàn)金

43、，因礙而表示出了負(fù)的般現(xiàn)金流。所用的暗戰(zhàn)略是建設(shè)或收百獲。捌瘦狗產(chǎn)品。瘦狗翱產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)死亡或邦者被淘汰。盡管啊瘦狗產(chǎn)品只能帶癌來(lái)一般的現(xiàn)金流笆入或者流出，是般融資的現(xiàn)金陷阱霸，并且投資回報(bào)耙不高，但是，它隘們是一個(gè)完成產(chǎn)皚品整個(gè)系列或者板將競(jìng)爭(zhēng)者驅(qū)趕出搬去的有用工具。熬市場(chǎng)中有很多較扳小的業(yè)務(wù)很難進(jìn)氨行合井，雖被視巴為瘦狗，但是仍愛(ài)然很成功。還有版一些產(chǎn)品可能被百稱作嬰兒產(chǎn)品礙(拜如發(fā)展早期階段俺的產(chǎn)品背)百、戰(zhàn)馬產(chǎn)品跋(搬過(guò)去是金牛產(chǎn)品藹，現(xiàn)在仍然銷售翱良好并且產(chǎn)生了愛(ài)很高的利潤(rùn)藹)瓣或者是現(xiàn)金神產(chǎn)艾品。對(duì)瘦狗產(chǎn)品傲來(lái)說(shuō)所用策略是俺剝離或者持有。瓣 俺2.白波士頓矩陣的缺頒點(diǎn)背波士頓咨詢集團(tuán)疤

44、的組合是有用的阿，因?yàn)樗鼮橛?jì)劃叭者提供了一個(gè)框巴架，可以考慮和靶預(yù)測(cè)潛在的增長(zhǎng)凹，井通過(guò)評(píng)估市半場(chǎng)份額和可能的矮現(xiàn)金流量變動(dòng)來(lái)瓣評(píng)估競(jìng)爭(zhēng)的程度絆。然而，它不能傲被隨意使用，因瓣為拜:瓣(1)扳該模型不可以在胺兩個(gè)機(jī)會(huì)之間進(jìn)跋行比較。例如，頒明星產(chǎn)品如何與癌問(wèn)號(hào)產(chǎn)品進(jìn)行比吧較百? 壩(2)襖很多企業(yè)急于向壩投資者提供較高阿的投資回報(bào)率和骯每股收益。在評(píng)胺估機(jī)會(huì)吸引力的頒時(shí)候使用受會(huì)計(jì)阿操縱并忽略了貨柏幣時(shí)間價(jià)值的投捌資回報(bào)，因此問(wèn)胺號(hào)產(chǎn)品和明星產(chǎn)胺品可能被看作是佰不好的企業(yè)。疤 伴(3)白該模型假設(shè)行業(yè)澳和市場(chǎng)能夠定義板份額和增長(zhǎng)率。班 耙(4)胺除了市場(chǎng)份額和芭銷售增長(zhǎng)率影響胺現(xiàn)金流量之外，癌

45、還有其他一些影邦響因素，如研發(fā)搬費(fèi)用的數(shù)額以及艾新技術(shù)的投資，哎而被士頓矩陣并跋沒(méi)有考慮這些因敗素。霸 壩(5)爸一些小企業(yè)的利爸潤(rùn)率可能非常高熬。因此在適當(dāng)?shù)陌銜r(shí)候企業(yè)能夠從襖低增長(zhǎng)低市場(chǎng)份傲額中獲利。暗 哀(6)靶該矩陣集中于已拌知的市場(chǎng)和已知啊的產(chǎn)品。作為一鞍種工具，它基于胺理性計(jì)劃模型并敗設(shè)置了戰(zhàn)略方法盎。按 哀(7)敖該矩陣沒(méi)有考慮拌風(fēng)險(xiǎn)，這同投資傲組合方法是完全按不同的。百 跋(8)叭該矩陣很難預(yù)測(cè)盎增長(zhǎng)。奧(爸四挨)班生命周期理論與鞍波士頓矩陣結(jié)合矮如果把生命周期暗理論與波士頓矩疤陣結(jié)合起來(lái)，可按以得到一個(gè)新的靶矩陣哎(罷如圖巴 7 -3疤所示傲)熬，這樣能將生命骯周期與戰(zhàn)略選擇

46、捌聯(lián)系起來(lái)。敗引人期的產(chǎn)品屬鞍于嬰兒產(chǎn)品，成吧長(zhǎng)期的產(chǎn)品屬于唉明星產(chǎn)品，成熟搬期的產(chǎn)品屬于金半牛產(chǎn)品，衰退期稗的產(chǎn)品屬于瘦狗般產(chǎn)品。叭在產(chǎn)品生命周期骯的不同階段，競(jìng)挨爭(zhēng)環(huán)境和采取的凹經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略不同，氨導(dǎo)致了不同的經(jīng)挨營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。1.引人期罷引人期的產(chǎn)品用壩戶很少，只有高百收入用戶會(huì)嘗試叭新的產(chǎn)品。產(chǎn)品霸雖然設(shè)計(jì)新穎，白但質(zhì)量有待提高板，尤其是可靠性靶。由于產(chǎn)品剛剛挨出現(xiàn)，前途未卜跋，只有很少的競(jìng)扳爭(zhēng)對(duì)手。為了說(shuō)挨服客戶購(gòu)買，引罷人期的產(chǎn)品營(yíng)銷襖成本高，廣告費(fèi)艾用大，而且銷量耙小，產(chǎn)能過(guò)剩，隘生產(chǎn)成本高。產(chǎn)稗品的獨(dú)特性和客扳戶的高收入使得岸價(jià)格彈性較小，昂可以采用高價(jià)格鞍、高毛利的政策哀，但是銷量小使

47、版得凈利潤(rùn)較低。疤企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)柏是擴(kuò)大市場(chǎng)份額澳，爭(zhēng)取成為領(lǐng)頭笆羊。這個(gè)時(shí)期的班主要戰(zhàn)略路徑是氨投資于研究與開(kāi)板發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，按提高產(chǎn)品質(zhì)量。霸引人期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)敖險(xiǎn)非常高。研制捌的產(chǎn)品能否成功靶，研制成功的產(chǎn)背品能否被顧客接愛(ài)受，被顧客接受熬的產(chǎn)品能否達(dá)到芭經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)規(guī)模，傲可以規(guī)模生產(chǎn)的傲產(chǎn)品能否取得相班應(yīng)的市場(chǎng)份額等艾，都存在很大不罷確定性。通常，霸新產(chǎn)品只有成功般和失敗兩種可能拜，成功則進(jìn)入成扒長(zhǎng)期，失敗則無(wú)背法收回前期投入挨的研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)熬拓和設(shè)備投資成挨本。瓣 2.成長(zhǎng)期壩成長(zhǎng)期的標(biāo)志是般產(chǎn)品銷量節(jié)節(jié)攀傲升，產(chǎn)品的買主扳群已經(jīng)擴(kuò)大。此按時(shí)消費(fèi)者會(huì)接受般參差不齊的質(zhì)量拔，對(duì)于質(zhì)量的要扳求

48、不高。各廠家啊的產(chǎn)品在技術(shù)和頒性能方面有較大癌差異。廣告費(fèi)用藹較高，但是每單哎位銷售收入分擔(dān)八的廣告費(fèi)在下降芭。生產(chǎn)能力不足背，需要向大批量擺生產(chǎn)轉(zhuǎn)換，并建頒立大宗分銷渠道懊。由于市場(chǎng)擴(kuò)大愛(ài)，競(jìng)爭(zhēng)者涌入，霸企業(yè)之間開(kāi)始爭(zhēng)絆奪人才和資掘，耙會(huì)出現(xiàn)兼并等意傲外事件，引起市哀場(chǎng)動(dòng)蕩。由于需八求大于供應(yīng)，此懊時(shí)產(chǎn)品價(jià)格最高礙，單位產(chǎn)品凈利啊潤(rùn)也最高。阿企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)爸是爭(zhēng)取最大市場(chǎng)安份額，并堅(jiān)持到凹成熟期的到來(lái)。襖如果以較小的市澳場(chǎng)份額進(jìn)入成熟靶期，則在開(kāi)拓市氨場(chǎng)方面的投資很挨難得到補(bǔ)償。成岸長(zhǎng)期的主要戰(zhàn)略鞍路徑是市場(chǎng)營(yíng)銷俺，此時(shí)是改變價(jià)頒格形象和質(zhì)量形八象的好時(shí)機(jī)。靶成長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)跋險(xiǎn)有所下降，主隘

49、要是產(chǎn)品本身的霸不確定性在降低叭。但是，經(jīng)營(yíng)風(fēng)熬險(xiǎn)仍然維持在較扒高水平，原因是瓣競(jìng)爭(zhēng)激烈了，市耙場(chǎng)的不確定性增拌加。這些風(fēng)險(xiǎn)主芭要與產(chǎn)品的市場(chǎng)白份額以及該份額巴能否保持到成熟熬期有關(guān)。邦 3.成熟期搬成熟期開(kāi)始的標(biāo)昂志是競(jìng)爭(zhēng)者之間壩出現(xiàn)挑釁性的價(jià)敗格競(jìng)爭(zhēng)。成熟期百雖然市場(chǎng)巨大，靶但是已經(jīng)基本飽半和。新的客戶減暗少，主要靠老客辦戶的重復(fù)購(gòu)買支澳撐。產(chǎn)品逐步標(biāo)罷準(zhǔn)化，差異不明鞍顯，技術(shù)和質(zhì)量昂改進(jìn)緩慢。生產(chǎn)癌穩(wěn)定，局部生產(chǎn)昂能力過(guò)剩。產(chǎn)品稗價(jià)格開(kāi)始下降，啊毛利率和凈利潤(rùn)按率都下降，利潤(rùn)案空間適中。凹由于整個(gè)產(chǎn)業(yè)銷礙售額達(dá)到前所未礙有的規(guī)模，并且背比較穩(wěn)定，任何把競(jìng)爭(zhēng)者想要擴(kuò)大板市場(chǎng)份額，都會(huì)耙遇到

50、對(duì)手的頑強(qiáng)白抵抗，并引發(fā)價(jià)板格競(jìng)爭(zhēng)。既然擴(kuò)熬大市場(chǎng)份額已經(jīng)靶變得很困難，經(jīng)阿營(yíng)戰(zhàn)略的重點(diǎn)就瓣會(huì)轉(zhuǎn)向在鞏固市半場(chǎng)份額的同時(shí)提艾高投資報(bào)酬率。白成熟期的主要戰(zhàn)捌略路徑是提高效靶率，降低成本。骯成熟期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)般險(xiǎn)進(jìn)一步降低，哎達(dá)到中等水平。癌因?yàn)閯?chuàng)業(yè)期和成靶長(zhǎng)期的高風(fēng)險(xiǎn)因矮素已經(jīng)消失，銷背售額和市場(chǎng)份額敖、盈利水平都比昂較穩(wěn)定，現(xiàn)金流板量變得比較容易把預(yù)測(cè)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)拜主要是穩(wěn)定的銷昂售額可以持續(xù)多爸長(zhǎng)時(shí)間，以及總霸盈利水平的高低吧。企業(yè)和股東希俺望長(zhǎng)期停留在能扮產(chǎn)生大量現(xiàn)金流愛(ài)入的成熟期，但罷是價(jià)格戰(zhàn)隨時(shí)會(huì)拌出現(xiàn)，衰退期遲敖早會(huì)到來(lái)。懊 4.衰退期胺衰退期產(chǎn)品的客懊戶大多很精明，伴對(duì)性價(jià)比要求高斑。

51、各企業(yè)的產(chǎn)品案差別小，因此價(jià)瓣格差異也會(huì)縮小伴。為降低成本，絆產(chǎn)品質(zhì)量可能出鞍現(xiàn)問(wèn)題。產(chǎn)能嚴(yán)襖重過(guò)剩，只有大巴批量生產(chǎn)井有自澳己銷售渠道的企半業(yè)才具有競(jìng)爭(zhēng)力壩。有些競(jìng)爭(zhēng)者先皚于產(chǎn)品退出市場(chǎng)扳。產(chǎn)品的價(jià)格、絆毛利都很低。只盎有到后期，多數(shù)半企業(yè)退出后，價(jià)叭格才有望上揚(yáng)。挨企業(yè)在衰退期的跋經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)首胺先是防御，獲取挨最后的現(xiàn)金流。巴戰(zhàn)略途徑是控制頒成本，以求能維把持正的現(xiàn)金流量叭。如果缺乏成本骯控制的優(yōu)勢(shì)，就搬應(yīng)，采用退卻戰(zhàn)按略，盡早退出。靶進(jìn)入衰退期后，岸經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一盎步降低，主要的扳懸念是什么時(shí)間百產(chǎn)品將完全退出襖市場(chǎng)。氨(版五佰)啊企業(yè)傲傲在不同發(fā)展階段瓣的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略澳企業(yè)在不同發(fā)展凹階

52、段的特征如表爸 7 -2氨所示。凹表俺7 -2 絆 巴 耙 鞍 班 扳 企業(yè)發(fā)展各階哎段的特征靶斑 企業(yè)的埃發(fā)展階段版 起步期俺 成長(zhǎng)期板 成熟期翱衰退期爸經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)奧非常高俺高翱中等礙低岸財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)拔非常低叭低斑中等半高頒資本結(jié)構(gòu)佰權(quán)益融資爸主要是權(quán)益融資捌權(quán)益+債務(wù)融資百權(quán)益+債務(wù)融資啊資金來(lái)源瓣風(fēng)險(xiǎn)資本板 權(quán)益投資增邦加敖保留盈余+債務(wù)矮債務(wù)傲股利隘不分配瓣分配率很低背分配率高霸全部分配邦價(jià)格盈余倍數(shù)背非常高哎高拜中瓣低熬股價(jià)翱迅速增長(zhǎng)拌增長(zhǎng)并波動(dòng)傲穩(wěn)定癌下降并波動(dòng)吧1.礙起步階段企業(yè)的哀財(cái)務(wù)戰(zhàn)略哎企業(yè)生命周期的芭初始階段明顯是疤經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最高的巴階段。新產(chǎn)品是阿否有銷路，是否挨被既定客戶接受

53、絆，如果受到發(fā)展扳和成本的制約，熬市場(chǎng)能否擴(kuò)大到胺足夠的規(guī)模，如靶果所有這些方面白都沒(méi)有問(wèn)題，企瓣業(yè)能否獲得足夠敖的市場(chǎng)份額來(lái)判般斷其在行業(yè)中的半地位，以上這些懊都是復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)唉。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高意皚味著這一時(shí)期的白財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能比背較低，因此權(quán)益霸融資是最合適的邦。但是，即便是搬這種權(quán)益投資也扮不可能對(duì)所有準(zhǔn)拜備接受高風(fēng)險(xiǎn)的佰潛在投資者都具敖有吸引力。這些愛(ài)投資者期望的可哀能是高回報(bào)率。埃這種高回報(bào)將以罷資本利得的形式頒分配給投資者，敗因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)的現(xiàn)阿金流量使得在起巴步階段不可能支挨付股利。資本利辦得的優(yōu)勢(shì)獲得了艾這種高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)挨的風(fēng)險(xiǎn)資本投資翱者的關(guān)注。如何襖實(shí)現(xiàn)這些資本利靶得呢岸?阿在企業(yè)獲得正

54、的叭現(xiàn)金流并開(kāi)始支板付股利之前，他捌們不希望受到支安付股利的限制。吧因此，一旦企業(yè)伴認(rèn)為產(chǎn)品在發(fā)揮靶作用并且它的市癌場(chǎng)潛能使得投資吧在財(cái)務(wù)上更有股扮引力，就需要在哀這些權(quán)益的價(jià)值阿增加的時(shí)候?qū)ふ野匈?gòu)買者。罷由于風(fēng)險(xiǎn)投資家擺通常希望他們的癌投資組合獲得更吧高的回報(bào)率，退唉出是符合各方利半益的。由于企業(yè)白的總風(fēng)險(xiǎn)在從啟傲動(dòng)到增長(zhǎng)的過(guò)程半中降低了，新的胺資本回報(bào)也必然氨降低。相應(yīng)地，把原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投資皚家們可能對(duì)未來(lái)擺的融資不感興趣板，因?yàn)樗麄儽仨毎贾Ц对絹?lái)越高的般價(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)投資拔家要實(shí)現(xiàn)他們的澳利得并將收益投罷入到更高風(fēng)險(xiǎn)的矮投資中。熬對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家扒們而言，最具有骯吸引力的途徑是襖企業(yè)在股票交易佰

55、所的公開(kāi)發(fā)行。懊但是，企業(yè)家和挨風(fēng)險(xiǎn)投資家必須半理解對(duì)方在投資皚起步階段的需要岸:傲風(fēng)險(xiǎn)投資家的噩奧夢(mèng)是其資金被綁背定在一個(gè)成功的翱企業(yè)中，而企業(yè)唉的所有者或董事扳們不希望他們退壩出。很多時(shí)候，絆開(kāi)辦企業(yè)要么非跋常成功要么徹底跋失敗，沒(méi)有中間扒階段，因此，風(fēng)霸險(xiǎn)投資家的結(jié)果埃要么很好要么很頒壞。風(fēng)險(xiǎn)投資家跋們能夠通過(guò)投資笆開(kāi)辦企業(yè)組合來(lái)岸分散他們的投資昂風(fēng)險(xiǎn)。這也說(shuō)明敗非常高的回報(bào)柏 襖實(shí)際上是盎柏要求回報(bào)是非常佰不現(xiàn)實(shí)的，通常唉可能會(huì)降為零回愛(ài)報(bào)。搬 啊2.艾成長(zhǎng)階段的財(cái)務(wù)扳戰(zhàn)略稗一旦新產(chǎn)品或服扒務(wù)已成功地進(jìn)入把市場(chǎng)，銷售數(shù)量叭就開(kāi)始快速增長(zhǎng)跋。這不僅代表了澳產(chǎn)品整體業(yè)務(wù)風(fēng)霸險(xiǎn)的降低，而且胺

56、表明需要調(diào)整企疤業(yè)的戰(zhàn)略。競(jìng)爭(zhēng)八策略重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)營(yíng)隘銷活動(dòng)，以確保稗產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)令扳人滿意以及企業(yè)岸增加市場(chǎng)份額和搬擴(kuò)大銷售量。這靶些表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)藹盡管比初始階段瓣低了，但在銷售岸額快速增長(zhǎng)的階佰段仍然很高。因爸此要控制資金來(lái)皚源的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，背需要繼續(xù)使用權(quán)埃益融資。然而，敗最初的風(fēng)險(xiǎn)投資吧家渴望實(shí)現(xiàn)資本瓣收益以使他們能拔啟動(dòng)新的商業(yè)投案資，這意味著需霸要識(shí)別新的權(quán)益巴投資者來(lái)替代原敖有的風(fēng)險(xiǎn)投資者拜和提供高速增長(zhǎng)半階段所需的資金胺。最具吸引力的凹資金來(lái)源通常是埃來(lái)自公開(kāi)發(fā)行的芭股票。藹在合理的利潤(rùn)率阿水平下產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)八有更高的銷量，奧才能產(chǎn)生比初始盎階段更強(qiáng)的現(xiàn)金哀流。企業(yè)大力投板資市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及市皚

57、場(chǎng)份額發(fā)展活動(dòng)白都需要投資來(lái)配翱合日益擴(kuò)大的經(jīng)昂營(yíng)活動(dòng)。因此，熬企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金背如果需要再投資伴于企業(yè)，股利分藹配率就將保持在敖一個(gè)較低的水平班。這對(duì)于企業(yè)新把的權(quán)益投資者而頒言不是問(wèn)題，因唉為他們主要是被俺未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)澳前景所吸引。吧這種增長(zhǎng)前景已俺經(jīng)反映在高市盈昂率中。在計(jì)算當(dāng)叭前股價(jià)時(shí)，用收傲益乘以現(xiàn)有的每按股盈余。這意味瓣著企業(yè)在發(fā)展階捌段的每股盈余必伴須有實(shí)質(zhì)性的增阿長(zhǎng)，這一目標(biāo)應(yīng)癌當(dāng)通過(guò)在快速增阿長(zhǎng)的市場(chǎng)中贏得愛(ài)統(tǒng)治地位來(lái)實(shí)現(xiàn)邦。礙在產(chǎn)品生命周期安的最初兩個(gè)階段搬中，企業(yè)擁有主斑要發(fā)展機(jī)會(huì)來(lái)發(fā)拌展其實(shí)質(zhì)性的競(jìng)礙爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并將在澳以后的、現(xiàn)金流班量為正的、成熟吧的階段中運(yùn)用這唉些優(yōu)勢(shì)

58、。鞍 跋3.巴成熟階段的財(cái)務(wù)跋戰(zhàn)略頒由于產(chǎn)量過(guò)剩，哀非常激烈的價(jià)格耙競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)志著成長(zhǎng)扳階段的結(jié)束。一啊旦這個(gè)行業(yè)已經(jīng)罷穩(wěn)定，銷售額很跋大而且相對(duì)穩(wěn)定澳、利潤(rùn)也較合理唉，那么就標(biāo)志著搬成熟期的開(kāi)始。辦顯然，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)佰再次降低了，因背為另一個(gè)發(fā)展階霸段已經(jīng)大功告成懊，企業(yè)應(yīng)該進(jìn)入斑成熟階段。企業(yè)叭在增長(zhǎng)階段的投般資獲得了一個(gè)非拌常好的相對(duì)市場(chǎng)按份額。關(guān)鍵的企盎業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在于能否拜維持這種穩(wěn)定成辦熟的階段，以及隘企業(yè)能否保持它礙的強(qiáng)大市場(chǎng)價(jià)值吧。傲現(xiàn)在戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)頒移到提高效率、挨保持市場(chǎng)份額上拌來(lái)。這是因?yàn)槌砂砷L(zhǎng)期與成熟期之啊間的過(guò)搜是很難啊管理的。引人債啊務(wù)融資會(huì)使財(cái)務(wù)安風(fēng)險(xiǎn)增大，但卻案很有用處，這是暗

59、因?yàn)槠髽I(yè)需要獲拌得大量現(xiàn)金凈流疤量來(lái)償還債務(wù)。疤正的現(xiàn)金流和使俺用債務(wù)資金的能哀力在再投資的過(guò)傲程中也很重要，扮因?yàn)橥顿Y者允許敖該企業(yè)支付更高奧的股利。因此股辦利支付率和當(dāng)前斑新的每股收益同敖比例增加，從而隘顯著增加了股利氨支付。岸增加股息率是必?cái)[需的，因?yàn)槠髽I(yè)罷未來(lái)發(fā)展前景都拔遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于生命周敗期的早期階段。哀較低的增長(zhǎng)前景敖主要體現(xiàn)在較低疤的市盈率上，因哎此股票價(jià)格下跌疤。每股收益應(yīng)當(dāng)哎較高并且有所增藹加，以降低市盈拌率的倍數(shù)。最終板的結(jié)果應(yīng)該是更巴穩(wěn)定的股價(jià)，這盎時(shí)候和早期通過(guò)叭資本利得給投資伴者期望的回報(bào)不邦同，更多的投資矮回報(bào)來(lái)自于發(fā)放哀的股利。凹當(dāng)減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)哀和降低相應(yīng)總體把要求的

60、期望回報(bào)搬被加入到同一個(gè)斑方程后，很顯然敖，這種轉(zhuǎn)變需要昂企業(yè)和投資者之疤間的明確溝通。吧 叭4.艾衰退階段的財(cái)務(wù)案戰(zhàn)略壩成熟階段產(chǎn)生的爸巨額正的現(xiàn)金流罷不能永遠(yuǎn)持續(xù)，佰產(chǎn)品的需求將最伴終逐步消失。需絆求導(dǎo)致現(xiàn)金流逐熬步衰減。盡管在胺成熟階段投入的板資金沒(méi)有用來(lái)開(kāi)翱拓疤市場(chǎng)或者增加市霸場(chǎng)份額，但還是跋有些費(fèi)用用于維拔持這些影響未來(lái)艾銷售水平的因素藹。一旦銷售需求翱開(kāi)始不可逆轉(zhuǎn)地昂下降，就不可能敗花費(fèi)同樣的費(fèi)用伴來(lái)維持市場(chǎng)活動(dòng)壩了。因此可以通芭過(guò)適當(dāng)修改企業(yè)愛(ài)的戰(zhàn)略來(lái)維持在敗早期下跌階段的鞍凈現(xiàn)金流。稗 稗盡管會(huì)轉(zhuǎn)向衰退百和出現(xiàn)不可避免唉的產(chǎn)品淘汰，但白企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還是比罷先前的成熟階段挨更低了。其