1、圖表 1: 創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板發(fā)行上市規(guī)則創(chuàng)業(yè)板（注冊(cè)制改革后）科創(chuàng)板定位深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)， 面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深 求。度融合。原則上不支持以下行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，但與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、自動(dòng)化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)除外：（一）農(nóng)林牧漁業(yè)；（二）采礦業(yè)；（三）酒、飲料和 下列行業(yè)領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：行業(yè)要求精制茶（一）新一代信息技術(shù)；（二）高端裝備；（三）新材制造業(yè)；（四）紡

2、織業(yè)；（五）黑色金屬冶煉和壓延加 料；（四）新能源；（五）節(jié)能環(huán)保；（六）生物醫(yī)工業(yè)；（六）電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；（七）建筑業(yè)；（八）交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)；（九）住宿和餐飲業(yè)；（十）金融業(yè)；（十一）房地產(chǎn)業(yè)；（十二）居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)。藥；（七）符合科創(chuàng)板定位的其他領(lǐng)域。上市標(biāo)準(zhǔn)（一）預(yù)計(jì)市值10億 + 最近兩年凈利潤(rùn)均為正 + 累計(jì)凈利潤(rùn)5000萬(wàn)/營(yíng)業(yè)收入1億元；（二）預(yù)計(jì)市值15億 + 最近一年?duì)I業(yè)收入2億 + 最（一）最近兩年凈利潤(rùn)均為正 + 累計(jì)凈利潤(rùn)5000萬(wàn)； 近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例（二）預(yù)計(jì)市值10億 + 最近一年凈利潤(rùn)為正 + 營(yíng)

3、業(yè)收 15%；入1億；（三）預(yù)計(jì)市值20億元 + 最近一年?duì)I業(yè)收入3億元一般企業(yè) （三）預(yù)計(jì)市值50億 + 最近一年?duì)I業(yè)收入3億。 + 最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)1億；（一年內(nèi)暫不實(shí)施）（四）預(yù)計(jì)市值30億元 + 最近一年?duì)I業(yè)收入3億；（五）預(yù)計(jì)市值40億，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試 驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。對(duì)于營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技 術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的尚未在境外上市紅籌企業(yè)，需符合：（一）預(yù)計(jì)市值100億，且最近

4、一年凈利潤(rùn)為正；（二）預(yù)計(jì)市值50億，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入5億.對(duì)于營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技其中，前款所稱營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，需符合：1. 最近一 術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的尚未在境外上市紅籌企業(yè) 年?duì)I業(yè)收入5億 + 最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率10% 紅籌企業(yè)，需符合：（一）預(yù)計(jì)市值100億；以上；2. 最近一年?duì)I業(yè)收入5億 + 最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù) （二）預(yù)計(jì)市值50億，且最近一年?duì)I業(yè)收入5億。合增長(zhǎng)率20%以上；3. 受行業(yè)周期性波動(dòng)等因素影響，行業(yè)整體處于下行周期的，發(fā)行人最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高于同行業(yè)可比公司同期平均增長(zhǎng)水平。但處于研發(fā)階段的紅籌企業(yè)

5、和對(duì)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略有重要意義的紅籌企業(yè)，不適用“營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)”的規(guī)定。存在表決權(quán)差 同紅籌企業(yè)。同紅籌企業(yè)。異安排的企業(yè)資料來(lái)源：深交所，上交所，中金公司研究發(fā)行承銷規(guī)則： 1）定價(jià)方式：在科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價(jià)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板保留了直接定價(jià)模式；2）網(wǎng)下報(bào)價(jià)數(shù)量：同一個(gè)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)不超過 3 個(gè)且最高報(bào)價(jià)不超過最低報(bào)價(jià)的 120%；2）網(wǎng)下初始發(fā)行比例：總股本不足 4 億元，網(wǎng)下發(fā)行比例不低于發(fā)行數(shù)量的 70%；總股本超過 4 億元或發(fā)行人尚未盈利的，網(wǎng)下發(fā)行比例不低于發(fā)行數(shù)量的 80%；配售比例：創(chuàng)業(yè)板明確規(guī)定 A 類投資者配售不低于網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的 70%，通過搖號(hào)或比例限售方式鎖定

6、10%網(wǎng)下獲配股數(shù)至少 6 個(gè)月；回?fù)軝C(jī)制：當(dāng)網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)在 50 至 100 之間，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)苁装l(fā)股數(shù)的 10%；網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)大于 100 倍，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)苁装l(fā)股數(shù)的 20%；回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量上限為首發(fā)股數(shù)的 70%；戰(zhàn)略配售：創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售上限相同，但首發(fā)股數(shù) 1億以上的項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)板允許的戰(zhàn)略投資者數(shù)量更多：首發(fā)股數(shù) 1 億股以上的，允許不超過 35 名戰(zhàn)略投資者參與配售證券不超過首發(fā)股數(shù)的 30%；首發(fā)股數(shù)不足 1 億股的，允許不超過 10 名戰(zhàn)略投資者參與配售證券不超過首發(fā)股數(shù)的 20%；保薦跟投制度：創(chuàng)業(yè)板保薦跟投比例與科創(chuàng)板相同，根據(jù)發(fā)行規(guī)模在 2%

7、至 5%區(qū)間波動(dòng)，但創(chuàng)業(yè)板僅限未盈利企業(yè)、存在表決權(quán)差異安排企業(yè)、紅籌企業(yè)以及高價(jià)發(fā)行企業(yè)強(qiáng)制實(shí)施保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度。超額配售：采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行證券數(shù)量不超過首發(fā)股份的 15%。圖表 2: 創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制前后及科創(chuàng)板發(fā)行承銷規(guī)則證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基 同創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。（一）專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人；網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu) （二）持有市值標(biāo)準(zhǔn)為1000萬(wàn)。科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板（注冊(cè)制改革后） 創(chuàng)業(yè)板（注冊(cè)制改革前） （一）詢價(jià)；（一）網(wǎng)下詢價(jià)，尚未盈利的發(fā)行人需采用詢價(jià)；（二）直接定價(jià)：1.發(fā)行數(shù)量2000萬(wàn)股 + 無(wú)定價(jià)方

8、式(二)直接定價(jià)：發(fā)行數(shù)量4億，或發(fā)行人尚網(wǎng)下初始發(fā)行 比例本次公開發(fā)行證券數(shù)量的60%；比例（二）公開發(fā)行后總股本4億，網(wǎng)下初始發(fā)行比例本次公開發(fā)行證券數(shù)量的70%。未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例本次公開發(fā)行 同創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制證券數(shù)量的80%。*實(shí)施戰(zhàn)略配售的,應(yīng)當(dāng)扣除戰(zhàn)略配售部分后確定發(fā)行比例。下獲配股數(shù)鎖定 6個(gè)月。中長(zhǎng)線資金對(duì)象中10%的賬戶獲配股份鎖定6個(gè)月。（三）采用搖號(hào)或比例限售方式安排10%網(wǎng) （三）自律委建議采用搖號(hào)抽簽方式安排6類投資者；者；金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例不低于其他投資 金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他分類配售（二）公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年 （二）公

9、募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同；同類投資者的配售比例和中簽率應(yīng)相同；（一）可采用比例配售或者搖號(hào)配售方式，且 （一）對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類配售的，同類投優(yōu)先配售優(yōu)先向公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金配售網(wǎng) 優(yōu)先向A類投資者（公募基金、社?；稹B(yǎng) 優(yōu)先向A類投資者（公募產(chǎn)品、社保基金、養(yǎng)下發(fā)行數(shù)量的40%，向企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資 老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金）配售網(wǎng)下 老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金）配售網(wǎng)下金配售一定比例的股票。發(fā)行數(shù)量的70%。發(fā)行數(shù)量的50%， A+B 70%。（一）50網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)100，向網(wǎng)上 （一）50網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)100，向網(wǎng)上 （一）50

10、100倍，向網(wǎng)上回 （二）網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)100倍，向網(wǎng)上回 （二）網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)100倍，向網(wǎng)上回回?fù)軝C(jī)制 撥首發(fā)股數(shù)的40%；撥首發(fā)股數(shù)的20%；撥首發(fā)股數(shù)的10%；（三）網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)150倍，回?fù)芎鬅o(wú) （三）回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量首發(fā) （三）回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量首發(fā)鎖定期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量首發(fā)股數(shù)的10%。 股數(shù)的70%。股數(shù)的80%。（一）首發(fā)股數(shù)4億，戰(zhàn)略投資者30名，配售股數(shù)首發(fā)股數(shù)的30%，超過的應(yīng)當(dāng)在發(fā)（一）首發(fā)股數(shù)1億，戰(zhàn)略投資者35名， 行方案中充分說明理由；配售股數(shù)首發(fā)股數(shù)的30%，超過的應(yīng)當(dāng)在發(fā) （二）1億首發(fā)股數(shù)4億，戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略配售（一）首發(fā)股數(shù)4

11、億，可實(shí)施戰(zhàn)略配售；（二）配售股票鎖定期12個(gè)月。行方案中充分說明理由；（二）首發(fā)股數(shù)1億，戰(zhàn)略投資者10名，配售股數(shù)首發(fā)股數(shù)的20%；（三）高管和核心員工可參與戰(zhàn)略配售。20，配售股數(shù)首發(fā)股數(shù)的30%，超過的應(yīng)當(dāng)在發(fā)行方案中充分說明理由;（三）首發(fā)股數(shù)1億，戰(zhàn)略投資者10名，配售股數(shù)首發(fā)股數(shù)的20%；（四）配售股票持有期限不少于12個(gè)月；（五）高管和核心員工可參與戰(zhàn)略配售。（一）創(chuàng)業(yè)板未盈利企業(yè)、存在表決權(quán)差異安排企業(yè)、紅籌企業(yè)以及高價(jià)發(fā)行企業(yè)實(shí) 施保薦跟投； （二）具體比例為：1.發(fā)行規(guī)模10億，跟投比例為5%，但4000萬(wàn)元；2.10億發(fā)行規(guī) （一）所有企業(yè)實(shí)施保薦跟投；模20億，跟投比

12、例為4%，但6000萬(wàn)元； （二）具體比例同創(chuàng)業(yè)板。 3.20億發(fā)行規(guī)模4億，可使用超額配售選擇權(quán)?？梢栽诎l(fā)行方案中設(shè)定超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行證券數(shù)量首發(fā)股份的 15%。同創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制資料來(lái)源：深交所，上交所，中金公司研究交易規(guī)則：創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者參與條件更低，賬戶日均資產(chǎn) 10萬(wàn)元以上即可。上市前 5 個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制比例為 20%。網(wǎng)下打新門檻：科創(chuàng)板要求科創(chuàng)主題封閉運(yùn)作基金與封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金在基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日滬市市值不低于 1000 萬(wàn)元，其他網(wǎng)下投資者及其管理的配售對(duì)象要求滬市市值不低于 6000萬(wàn)元。根據(jù)深圳市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)

13、行實(shí)施細(xì)則目前創(chuàng)業(yè)板規(guī)定打新門檻為 1000 萬(wàn)元深市股票底倉(cāng)，但實(shí)際新股發(fā)行公告與科創(chuàng)板一致，多要求深市市值不低于 6000 萬(wàn)元。因此若想同時(shí)參加科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板打新，基金規(guī)模至少需在 1.2 億元以上。二、創(chuàng)業(yè)板打新的賺錢效應(yīng)如何？對(duì)單個(gè)項(xiàng)目而言，打新收益取決于募資規(guī)模、中簽率和上市漲幅影響。而對(duì)于一個(gè)打新類的產(chǎn)品（如打新基金），收益還要取決于有多少、多大規(guī)模的項(xiàng)目可打。具體來(lái)看：1、募資規(guī)模主要受公司數(shù)量及發(fā)行規(guī)模影響，注冊(cè)制改革后創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模及類型與科創(chuàng)板最為接近。作為參考，截至目前科創(chuàng)板每月平均發(fā)行 11 只新股，每家公司平均發(fā)行規(guī)模為 15.4億元。截至 2020 年 7 月

14、 31 日科創(chuàng)板已發(fā)行 71 只新股，發(fā)行規(guī)?？傆?jì) 1363 億元。其中 2020 年 7 月主要受到中芯影響，其他時(shí)間里，單月募資規(guī)模約 100 億元。圖表 3:科創(chuàng)板公司發(fā)行數(shù)量及規(guī)模（截至 2020/7/31）900800700600500400300200100030億元發(fā)行規(guī)模(左)發(fā)行數(shù)量(右)只25201510502019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革前，新股發(fā)行平均規(guī)模為 5.3 億元，注冊(cè)制后募資規(guī)模有所增加。截至 2020 年 8 月 3 日，注冊(cè)制改革后深交所新受理

15、 IPO 企業(yè)已達(dá) 363 家，其中證監(jiān)會(huì)已注冊(cè)生效 18 家。參照目前科創(chuàng)板從注冊(cè)成功到發(fā)行間隔一般不超過 1 個(gè)月來(lái)計(jì)算，我們預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板 8 月中下旬將有約 20 只新股發(fā)行，募集規(guī)模在 150 億元左右。與科創(chuàng)板一樣，我們預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下早期新股發(fā)行節(jié)奏將較快，穩(wěn)定后每月約有 10 只新股發(fā)行，募資規(guī)模在 60 億元左右。圖表 4:注冊(cè)制前后創(chuàng)業(yè)板發(fā)行規(guī)模及數(shù)量（截至 2020/7/31）18020億元發(fā)行規(guī)模(左)數(shù)量(右)16018140161412012100108086064042020019-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-

16、03 20-05 20-07資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，深交所，中金公司研究2、網(wǎng)下中簽率 =網(wǎng)下配售額 網(wǎng)下有效申購(gòu)額= 扣除戰(zhàn)略配售后的首發(fā)募資額 回?fù)芎缶W(wǎng)下配售比例網(wǎng)下申購(gòu)賬戶數(shù) 網(wǎng)下申購(gòu)入圍率 賬戶申購(gòu)額其中：網(wǎng)下申購(gòu)賬戶數(shù)：以科創(chuàng)板為參考?？苿?chuàng)板網(wǎng)下申購(gòu)賬戶數(shù)量穩(wěn)步上升，2020 年 7 月參與網(wǎng)下詢價(jià)賬戶數(shù) 5123 家，2020 年以來(lái)參與詢價(jià)賬戶均值為 4533 家。網(wǎng)下申購(gòu)入圍率：即網(wǎng)下有效報(bào)價(jià)申購(gòu)量比例，科創(chuàng)板平均入圍率 81.4%，且整體而言這一比例相對(duì)穩(wěn)定。圖表 5:科創(chuàng)板網(wǎng)下申購(gòu)賬戶數(shù)及入圍率（截至 2020/7/31）60005000100詢價(jià)家數(shù)(左)入圍率(右)%908

17、0704000603000504020003020100010019-0719-0919-1120-0120-0320-05020-07資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究賬戶申購(gòu)額：目前創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板一樣均采取信用申購(gòu)制，申購(gòu)金額=min（賬戶規(guī)模，新股網(wǎng)下申購(gòu)上限）。由于中簽率低且在配售結(jié)果公布后才需繳款，因此符合條件的基金基本都會(huì)頂格申購(gòu)。2019 年 12 月后，科創(chuàng)板網(wǎng)下申購(gòu)上限平均為總發(fā)行量的 32.5%。截至 2020 年 7 月，平均申購(gòu)上限 2.61 億元。當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到 3 億元時(shí)，能覆蓋 75%以上的新股。參照科創(chuàng)板以 6 億元發(fā)行規(guī)模為例，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板申購(gòu)上限約為 1.95

18、億元，這也意味著目前參與科創(chuàng)板打新的基金基本都能頂格申購(gòu)創(chuàng)業(yè)板新股。圖表 6：科創(chuàng)板新股網(wǎng)下申購(gòu)上限網(wǎng)下申購(gòu)上限占比(占網(wǎng)下發(fā)行量）80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019-07-04 2019-10-12 2020-01-20 2020-04-29 2020-08-0745%網(wǎng)下申購(gòu)上限占比（占總發(fā)行量）40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019-07-04 2019-10-12 2020-01-20 2020-04-29 2020-08-07新股網(wǎng)下申購(gòu)上限（億元）1816141210864202019/7/42019/8/23 2019/10/12 2

19、019/12/12020/1/202020/3/102020/4/292020/6/182020/8/7資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究戰(zhàn)略配售比例：目前科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售比例占比平均為 8.79%，其中主承銷商獲配比例平均為 4.42%。而創(chuàng)業(yè)板則明確限制保薦跟投僅限于“未盈利企業(yè)、存在表決權(quán)差異安排企業(yè)、紅籌企業(yè)以及高價(jià)發(fā)行企業(yè)”，跟投比例會(huì)有所降低。因此，我們預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售比例約 4%-5%?；?fù)芎蟮木W(wǎng)下配售比例：目前科創(chuàng)板網(wǎng)下配售比例平均 58%，其中 A 類投資者獲配數(shù)量占網(wǎng)下配售比例約為 75%。創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下初始發(fā)行比例的規(guī)定與科創(chuàng)板一致，總股本不超過 4 億股的網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低

20、于公開發(fā)行股票數(shù)量的 70%。但回?fù)軝C(jī)制略有不同，網(wǎng)下發(fā)行上限創(chuàng)業(yè)板較科創(chuàng)板低 10%，不同條件下回?fù)鼙壤矠榭苿?chuàng)板的 2 倍，因此相對(duì)于科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板回?fù)芎蟮木W(wǎng)下配售比例應(yīng)該更低。目前科創(chuàng)板除華潤(rùn)微回?fù)鼙壤秊?8.24%之外其余新股網(wǎng)下回?fù)鼙壤鶠?10%，因此我們預(yù)計(jì)一般情況下創(chuàng)業(yè)板新股回?fù)鼙壤秊?20%，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售比例為 50%。圖表 7:科創(chuàng)板配售占比及網(wǎng)下三類投資者獲配比例1.21.0最終網(wǎng)下發(fā)行比例 最終網(wǎng)上發(fā)行比例 戰(zhàn)略配售獲配比例120%100A類投資者配售占比 B類投資者配售占比 C類投資者配售占比0.8800.6600.4400.2200.019-07 19-09

21、19-11 20-01 20-03 20-05 20-07019-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究圖表 8:科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的回?fù)軝C(jī)制科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下發(fā)行量上限80%70%50網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)100向網(wǎng)上回?fù)苁装l(fā)股數(shù)的：5%10%網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)10010%20%資料來(lái)源：深交所，上交所，中金公司研究投資者分類。創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的投資者分類一致：A 類投資者包括公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金；科創(chuàng)板 A 類投資者獲配比例不低于網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的 50%，創(chuàng)業(yè)板下限提升至 70%；B 類投資者包括 QFII；C

22、類投資者包括其他類別的機(jī)構(gòu)，即財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司、私募基金等，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板均不允許個(gè)人投資者及非專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與。參與配售的 A 類投資者數(shù)量最多，2020 年至今每只科創(chuàng)板新股平均有 2329 家 A 類投資者參與，約占網(wǎng)下投資者數(shù)量的三分之二。隨著市場(chǎng)參與度的不斷增加，ABC 三類投資者中簽率均不斷下行，2020 年以來(lái)穩(wěn)定在 0.05%至 0.1%的區(qū)間，A 類投資者中簽率相對(duì)更高。2020 年 7 月 A/B/C 三類投資者中簽率分別為 0.08%/0.07%/0.07%。A 類投資者中簽率 = A 類獲配數(shù)量A 類申購(gòu)數(shù)量=網(wǎng)下配售額 A 類投資者配售數(shù)量占比A 類賬戶

23、數(shù) 網(wǎng)下申購(gòu)入圍率 賬戶申購(gòu)額圖表 9:科創(chuàng)板三類投資者網(wǎng)下中簽率0.40.350.32500% A類中簽率 C類中簽率B類中簽率 初步詢價(jià)申購(gòu)倍數(shù)20000.2515000.20.1510000.10.055000019-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制前 A/B/C 三類投資者網(wǎng)下中 簽率約為 0.02%/0.02%/0.01%，注冊(cè)制改革后創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售比例有顯著提升，同時(shí)在剔除個(gè)人投資者后網(wǎng)下參與詢價(jià)賬戶數(shù)量將大幅降低，兩相疊加創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下中簽率相比改革前將有明顯提升。相比于科創(chuàng)板中簽率，我們預(yù)計(jì)當(dāng)發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)定后

24、創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下申購(gòu)賬戶數(shù)、入圍率將接近科創(chuàng)板水平。以創(chuàng)業(yè)板 6 億規(guī)模新股為例，預(yù)計(jì) A 類投資者中簽率約為 0.05%。圖表 10: 創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制前三類投資者網(wǎng)下中簽率（2019 年 7 月至 2020 年 7 月）% A類中簽率B類中簽率 C類中簽率0.050.040.030.020.010.0019-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究3、新股上市首日漲幅主要受公司首發(fā)價(jià)格、估值水平、市場(chǎng)情緒等因素影響。截至目前科創(chuàng)板平均首日漲幅 159%，2020 年以來(lái)首日平均漲幅為 210%。以此為參照我們預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板首日漲幅將在 80%至 1

25、50%之間。圖表 11:2020 年科創(chuàng)板發(fā)行新股漲幅及市盈率170160150140130120110100901400 首日均價(jià)漲跌幅 科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板指%1200100080060040020015016 上市1月漲跌幅（右） 首發(fā)市盈率/行業(yè)市盈率%141001250108064-50280020-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07-100019-0719-0919-1120-0120-0320-05資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究三、對(duì)于打新基金，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下打新收益如何？由此匯總打新關(guān)鍵變量：基金網(wǎng)下打新收益率 =打新總收益打新基金規(guī)模=

26、網(wǎng)下申購(gòu)中簽率 首日均價(jià)漲跌幅 發(fā)行規(guī)?；鹨?guī)模目前科創(chuàng)板打新門檻為 6000 萬(wàn)股票底倉(cāng)，出于盡可能控制波動(dòng)同時(shí)不嚴(yán)重?cái)偙〈蛐率找娴慕嵌瓤紤]，控制股票倉(cāng)位在 40%以下，意味著基金規(guī)模需在 1.5 億元以上。整體來(lái)看 2019 年投資者參與程度及中簽率與當(dāng)前有較大差距，打新收益穩(wěn)定性較差，因此我們選擇對(duì)2020 年以來(lái)科創(chuàng)板打新基金總收益及收益率（未考慮底倉(cāng)漲跌幅）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)?？梢钥吹?5 億元是相對(duì)性價(jià)比最高的打新基金規(guī)模，不考慮底倉(cāng)變動(dòng)打新對(duì)基金增厚程度在 10%以上，年化收益率約為 20%。圖表 13:2020 年以來(lái)科創(chuàng)板網(wǎng)下打新總收益及收益率0.80.70.60.50.40.30.20.10.01.52356814%億元打新總收益增厚(右)12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究2020 年 A 類投資者打新收益率= A 類中簽率 申購(gòu)規(guī)模 上市公司數(shù) 首日均價(jià)漲跌幅基金規(guī)模由此估算創(chuàng)業(yè)板打新收益，假設(shè) 5 億元規(guī)?；饏⑴c創(chuàng)業(yè)板打新， A 類中簽率 0.05%，平均申購(gòu)