1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250010 一、“雙循環(huán)”發(fā)力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù) 4 HYPERLINK l _TOC_250009 GDP 已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng) 4 HYPERLINK l _TOC_250008 借力“內(nèi)循環(huán)”，固定資產(chǎn)投資維持較強(qiáng)韌性 5 HYPERLINK l _TOC_250007 “內(nèi)循環(huán)”創(chuàng)造工業(yè)品需求 9 HYPERLINK l _TOC_250006 “雙循環(huán)”發(fā)力，出口貢獻(xiàn)較快經(jīng)濟(jì)增速 10 HYPERLINK l _TOC_250005 二、關(guān)注“十四五”的四條主線 13 HYPERLINK l _TOC_2

2、50004 “新型消費(fèi)”有望成為后續(xù)新增量點(diǎn) 13 HYPERLINK l _TOC_250003 “新型城鎮(zhèn)化”為成渝經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展帶來新動(dòng)力 14 HYPERLINK l _TOC_250002 以“新經(jīng)濟(jì)”為載體，深度加強(qiáng)科技創(chuàng)新， 16 HYPERLINK l _TOC_250001 “新金融”有望多層次鋪開 18 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 21圖表目錄圖 1：我國(guó) GDP 率先轉(zhuǎn)正 4圖 2：固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)正 5圖 3：制造業(yè)降幅持續(xù)收窄 6圖 4：工業(yè)品價(jià)格逐步回暖 6圖 5：政府對(duì)鐵路建設(shè)投資的目標(biāo)創(chuàng)近年新高 6圖 6：財(cái)政赤字目標(biāo)創(chuàng)近年新

3、高 7圖 7：專項(xiàng)債計(jì)劃額度創(chuàng)歷史新高 7圖 8：基建投資三季度末轉(zhuǎn)正 7圖 9：鐵路固定資產(chǎn)投資略高于去年同期 8圖 10： 地方政府專項(xiàng)債三季度加速發(fā)行 8圖 11： 二季度起新基建相關(guān)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速迅速回升 8圖 12： 工業(yè)增加值持續(xù)回暖 9圖 13： 制造業(yè)增加值增速較為突出 9圖 14： 上游行業(yè)增加值延續(xù)正增長(zhǎng) 10圖 15： 上游周期品價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng) 10圖 16： 新基建相關(guān)行業(yè)增加值增速表現(xiàn)較好 10圖 17： 高技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口量增加 10圖 18： 近 6 個(gè)月出口增速持續(xù)上漲 11圖 19： 對(duì)歐美出口金額持續(xù)改善 11圖 20： 東盟當(dāng)前已成為我國(guó)最大貿(mào)易方 11圖

4、 21： 二季度起口罩等防疫物資出口量顯著增加 12圖 22： 居民存款與線上消費(fèi)具備較高的正相關(guān)性 14圖 23：“十三五”城鎮(zhèn)化目標(biāo)已實(shí)現(xiàn) 14圖 24： “十三五”各地區(qū)城鎮(zhèn)化 14圖 25： 2019 年末外資在我國(guó)各部門中所占比例 18一、“雙循環(huán)”發(fā)力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)GDP 已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)，二、三季度 GDP 轉(zhuǎn)正。下半年以來，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、投資及消費(fèi)表現(xiàn)共同回暖，國(guó)內(nèi) GDP 增速進(jìn)一步回正，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面率先修復(fù)，10 月 19 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 722786 億元，前三季度累計(jì)增速轉(zhuǎn)正。投資、進(jìn)出口支撐 GDP 增速修

5、復(fù)。三季度國(guó)內(nèi) GDP 增速實(shí)現(xiàn) 4.9，環(huán)比再度回升 1.7 個(gè)百分點(diǎn)，投資、貿(mào)易均對(duì) GDP 形成支撐。一方面，三季度國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資同比增速轉(zhuǎn)正，在新老基建提振下，擴(kuò)內(nèi)需政策穩(wěn)步收效；另一方面，三季度國(guó)內(nèi)出口貿(mào)易額達(dá) 5 萬億，創(chuàng)下年內(nèi)季度新高，防疫、醫(yī)療物資等特定產(chǎn)品出口強(qiáng)勁，三季度出口表現(xiàn)延續(xù)正增長(zhǎng)。圖 1： 我國(guó) GDP 率先轉(zhuǎn)正資料來源：wind，&展望全年，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的確定性較強(qiáng)，除貿(mào)易、投資項(xiàng)外，消費(fèi)有望成為四季度乃至明年一季度的增量點(diǎn)。一方面受疫情影響，當(dāng)前實(shí)物商品網(wǎng)上零售額在社會(huì)消費(fèi)品零售總額中所占比重已達(dá) 24.3，隨著居民消費(fèi)意愿的持續(xù)回補(bǔ)，線上消費(fèi)有

6、望成為經(jīng)濟(jì)回升的增量點(diǎn)。另一方面，當(dāng)前居民消費(fèi)潛力有待釋放。年內(nèi)基建、地產(chǎn)投資韌性凸顯，在上游周期行業(yè)增加值持續(xù)改善的同時(shí)，CPI 結(jié)構(gòu)顯示部分消費(fèi)品表現(xiàn)仍較疲軟，投資或?qū)Σ糠志用裣M(fèi)資源形成擠占。二、三季度以來，居民存款規(guī)模較好增長(zhǎng)，居民可支配收入同比增速回暖至 3以上，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)，消費(fèi)數(shù)據(jù)存在超預(yù)期表現(xiàn)的可能性。借力“內(nèi)循環(huán)”，固定資產(chǎn)投資維持較強(qiáng)韌性固定資產(chǎn)投資增速年內(nèi)首度轉(zhuǎn)正。三季度末，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)正，三大產(chǎn)業(yè)投資增速均持續(xù)改善，“內(nèi)循環(huán)”發(fā)力背景下，國(guó)內(nèi)投資上行趨勢(shì)明確。9 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比上漲 0.8，較 1-8 月回升 1.1 個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首

7、度轉(zhuǎn)正。圖 2： 固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)正資料來源：wind，&制造業(yè)投資仍較弱勢(shì)，但企業(yè)資本開支意愿逐步增強(qiáng)。盡管三季度國(guó)內(nèi)第二產(chǎn)業(yè)投資增速仍為負(fù)，但國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資正在持續(xù)修復(fù)，企業(yè)加大資本開支的意愿逐步上升。從產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)看，當(dāng)前小微、民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)制造業(yè)中占比仍然較高，對(duì)海外需求較為敏感。從數(shù)據(jù)看，9 月國(guó)內(nèi)制造業(yè) PMI 指數(shù)中的中小企業(yè)景氣度回升至榮枯線以上，工業(yè)品價(jià)格同樣有所改善，國(guó)內(nèi)制造企業(yè)的再生產(chǎn)、投資意愿持續(xù)回暖。圖 3： 制造業(yè)降幅持續(xù)收窄圖 4： 工業(yè)品價(jià)格逐步回暖資料來源：wind，&，單位：億元資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，&，單位：%“內(nèi)循環(huán)”持續(xù)發(fā)力，“新老基建”扮演重要角

8、色。今年以來，國(guó)家持續(xù)強(qiáng)調(diào) “兩新一重”，新老基建在“內(nèi)循環(huán)”中扮演重要角色。一方面國(guó)家發(fā)改委上調(diào)基建項(xiàng)目相關(guān)的政府預(yù)期目標(biāo)，為基建項(xiàng)目創(chuàng)造較大需求；另一方面政府工作報(bào)告加大財(cái)政空間，如特別抗疫國(guó)債、財(cái)政赤字及地方政府專項(xiàng)債，為基建項(xiàng)目提供較大的資金增量。圖 5： 政府對(duì)鐵路建設(shè)投資的目標(biāo)創(chuàng)近年新高資料來源：wind，&圖 6： 財(cái)政赤字目標(biāo)創(chuàng)近年新高圖 7： 專項(xiàng)債計(jì)劃額度創(chuàng)歷史新高資料來源：wind，&，單位：%資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，&，單位：億元三季度國(guó)內(nèi)基建投資持續(xù)回升。三季度國(guó)內(nèi)基建投資表現(xiàn)延續(xù)改善，基建方面 9 月基建投資累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)正，較 1-8 月改善 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，道路運(yùn)

9、輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)及水利管理投資均延續(xù)上行。從傳統(tǒng)基建的上游指標(biāo)看，工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，三季度納入統(tǒng)計(jì)的 25家挖掘機(jī)制造企業(yè)各類挖掘機(jī)銷售量同比增速超 50，印證傳統(tǒng)基建項(xiàng)目的較高增速，基建對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的支撐作用有望延續(xù)。圖 8： 基建投資三季度末轉(zhuǎn)正10年月年月年月年月年月年月年月520202020202020192019201920190-596311852-10-15-20-25-30-35基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比（%）資料來源：wind，&圖 9： 鐵路固定資產(chǎn)投資略高于去年同期圖 10： 地方政府專項(xiàng)債三季度加速發(fā)行資料來源：wind，&，單位：%資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，&，單位：億元“

10、新基建”高增速特點(diǎn)持續(xù)凸顯。新型基建方面，三季度政策對(duì)新型基建進(jìn)一步傾斜。9 月 9 日國(guó)常會(huì)進(jìn)一步提出加速“新型消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，包括推動(dòng)5G 網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)優(yōu)先覆蓋重點(diǎn)區(qū)域、加快農(nóng)村商貿(mào)流通升級(jí)、推進(jìn)智能終端、消費(fèi)數(shù)據(jù)共享等重點(diǎn)措施，后續(xù)新基建投資增速有望進(jìn)一步加快。在行業(yè)方面，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增速實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。在疫情沖擊下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的動(dòng)力明顯加快，二季度以來，以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)為代表的新動(dòng)能逆勢(shì)成長(zhǎng)，在助力疫情防控、保障居民生活、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面都發(fā)揮了非常積極的作用。圖 11： 二季度起新基建相關(guān)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速迅速回升資料來源：wind，&展望 2021，我國(guó)宏

11、觀杠桿率將逐步回歸合理，財(cái)政赤字、地方政府專項(xiàng)債規(guī)?；蛴惺諗?，但基建投資韌性有望維持。一方面今年國(guó)內(nèi)基建項(xiàng)目全面鋪開，基建項(xiàng)目資金需求較為旺盛。另?yè)?jù)我們測(cè)算，2020 年全年，除地方政府專項(xiàng)債及特別國(guó)債外，國(guó)內(nèi)約有 6 萬億左右貸款及預(yù)算內(nèi)資金投入基建項(xiàng)目，而這類資金項(xiàng)目韌性較強(qiáng)，有望對(duì)年內(nèi)基建投資形成有效支撐，預(yù)計(jì) 2021 年全年基建增速有望維持在 4.5。“內(nèi)循環(huán)”創(chuàng)造工業(yè)品需求工業(yè)增加值持續(xù)增長(zhǎng)，制造業(yè)加速修復(fù)。三季度我國(guó)工業(yè)增加值延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，在擴(kuò)內(nèi)需政策的提振下，制造業(yè)增加值表現(xiàn)較好，三季度同比增速持續(xù)高于 6%。著眼最新一期數(shù)據(jù)， 9 月制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 7.6%，較 8 月

12、再度回升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，與 PMI 庫(kù)存、需求數(shù)據(jù)的持續(xù)修復(fù)表現(xiàn)一致；三季度國(guó)內(nèi)制造業(yè)供需兩端共同回暖，制造業(yè)增加值增速明顯修復(fù)。圖 12： 工業(yè)增加值持續(xù)回暖圖 13： 制造業(yè)增加值增速較為突出資料來源：wind，&，單位：%資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，&，單位：億元“新老基建”支撐工業(yè)品需求持續(xù)回暖。傳統(tǒng)基建方面，三季度上游周期行業(yè)增加值表現(xiàn)持續(xù)較好，在 PPI 數(shù)據(jù)整體下調(diào)的背景下，上游周期品價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定，印證內(nèi)需狀況較好。黑色、有色金屬冶煉和壓延工業(yè)增加值均延續(xù)較高增速，9 月鋼材、水泥及有色金屬產(chǎn)品增加值分別增長(zhǎng) 12.3%、6.4%和 7.3%，基建對(duì)周期商品需求提振作用仍存。圖 14

13、： 上游行業(yè)增加值延續(xù)正增長(zhǎng)圖 15： 上游周期品價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)資料來源：wind，&，統(tǒng)計(jì)局未公布 1、2 月數(shù)據(jù)資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，&，統(tǒng)計(jì)局未公布 1、2 月數(shù)據(jù)新基建方面，三季度計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增速維持在 10%左右，高技術(shù)制造業(yè)及傳統(tǒng)基建相關(guān)的裝備制造業(yè)延續(xù)較快增長(zhǎng)。當(dāng)前我國(guó)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換時(shí)期，疊加政策助推，新興行業(yè)增速率先回正，并維持較高增速；今年以來，國(guó)內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，一定程度上可以印證國(guó)內(nèi) “新基建”需求持續(xù)增長(zhǎng)。展望 2021 年，“新老基建”對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品需求的支撐作用有望維持；新型城鎮(zhèn)化、新消費(fèi)也將對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成支撐，工業(yè)增加值持續(xù)向好的

14、趨勢(shì)較為確定，疊加今年較低的基數(shù)表現(xiàn)，工業(yè)增加值全年同比增速有望維持在 7%左右。圖 16： 新基建相關(guān)行業(yè)增加值增速表現(xiàn)較好圖 17： 高技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口量增加資料來源：wind，&，統(tǒng)計(jì)局未公布 1、2 月數(shù)據(jù)資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，&，統(tǒng)計(jì)局未公布 1、2 月數(shù)據(jù)“雙循環(huán)”發(fā)力，出口貢獻(xiàn)較快經(jīng)濟(jì)增速二、三季度出口對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用顯著。第三季度出口 5 萬億元，同比增長(zhǎng)10.2，創(chuàng)下季度歷史新高。截至三季度末，我國(guó)出口已連續(xù) 6 個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，9 月出口增速環(huán)比再度加快 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，出口回暖趨勢(shì)明確。從出口國(guó)別看，三季度我國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體出口表現(xiàn)均持續(xù)回暖。以最新單月數(shù)據(jù)為例，

15、9 月我國(guó)對(duì)歐盟、美國(guó)的出口累計(jì)同比增速分別為 3.1和-0.8，環(huán)比再度改善 1 和 2.8 個(gè)百分點(diǎn)。新興市場(chǎng)方面，9 月我國(guó)對(duì)東盟商品出口的累計(jì)同比增速為 4.9，較 8 月再度加快 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。圖 18： 近 6 個(gè)月出口增速持續(xù)上漲圖 19： 對(duì)歐美出口金額持續(xù)改善資料來源：wind，&，統(tǒng)計(jì)局未公布 1、2 月數(shù)據(jù)資料來源：wind，&，統(tǒng)計(jì)局未公布 1、2 月數(shù)據(jù)圖 20： 東盟當(dāng)前已成為我國(guó)最大貿(mào)易方資料來源：wind，&防疫、醫(yī)療設(shè)施支撐產(chǎn)品出口。著眼外需，當(dāng)前國(guó)內(nèi)制造業(yè) PMI 新出口訂單指數(shù)已回歸榮枯線以上，印證特定產(chǎn)品出口強(qiáng)勁。國(guó)內(nèi)防疫、醫(yī)療物資產(chǎn)能擴(kuò)充，拉動(dòng)前三

16、季度出口增長(zhǎng) 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易出口表現(xiàn)較好。圖 21： 二季度起口罩等防疫物資出口量顯著增加資料來源：wind，&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)印證“出口替代”。疫情下的“替代效應(yīng)”也是我國(guó)三季度出口表現(xiàn)較好的重要原因。前三季度我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口增速環(huán)比提升 5.5 個(gè)百分點(diǎn)，筆記本電腦、家電等產(chǎn)品出口同比增速均超 17，汽車零部件、化工品出口也有所改善；其主要由于疫情期間歐洲、北美地區(qū)主要制造國(guó)產(chǎn)能出現(xiàn)缺位，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的“出口替代”作用顯現(xiàn)。表格1. 2020 年三季度國(guó)內(nèi)出口結(jié)構(gòu)變動(dòng)機(jī)電、音像設(shè)備及零件3.89產(chǎn)品大類在出口總量中占比提升紡織原料及紡織制品（含口罩）3.50雜項(xiàng)制品（家具、玩具）1.94橡

17、膠及制品（醫(yī)用手套）0.84光學(xué)、醫(yī)療等儀器（醫(yī)療器械）0.56化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品0.23資料來源：wind，&整理；但值得注意的是，當(dāng)前歐美國(guó)家疫情仍有反復(fù)，生產(chǎn)重啟的不確定性仍然較強(qiáng)，海外訂單的回補(bǔ)狀況仍需觀察，展望 2020 年四季度乃至 2021 年一季度出口仍有望維持韌性。展望 2021 年，隨著海外疫情得到有效控制，出口替代、防疫物資對(duì)國(guó)內(nèi)出口的支撐作用或?qū)⒆呷?。但同時(shí)疫情影響下的海外訂單，有望逐步回補(bǔ)，我們預(yù)計(jì) 2021 年全年出口金額有望維持在 24.5 萬億美元。二、關(guān)注“十四五”的四條主線回顧十三五時(shí)期，國(guó)家出臺(tái) 165 項(xiàng)重大工程項(xiàng)目，從科技創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)升級(jí)、基 礎(chǔ)

18、設(shè)施、生態(tài)環(huán)保、民生改善五大方面展開?！笆奈濉睍r(shí)期是我國(guó)由全面建 成小康社會(huì)向基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化邁進(jìn)的關(guān)鍵時(shí)期，科技的角色無可替代，以科技、新能源為主要工具的新型城鎮(zhèn)化、新基建及新消費(fèi)均有望在”十四五” 期間獲得顯著增長(zhǎng)。今年以來，政策端持續(xù)聚焦資本市場(chǎng)改革開放，中長(zhǎng)期有助于推動(dòng)“雙循環(huán)”格局形成。此外，為合理解決我國(guó)日益顯現(xiàn)的老齡化問題，我國(guó)養(yǎng)老、社保制度逐步優(yōu)化，在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中的積極作用同樣值得關(guān)注?！靶滦拖M(fèi)”有望成為后續(xù)新增量點(diǎn)政策對(duì)新型消費(fèi)早有扶持。早在 2020 年 9 月，政策連續(xù)提出“構(gòu)建現(xiàn)代流通體系”及“帶動(dòng)新型消費(fèi)”。9 月 9 日財(cái)經(jīng)委會(huì)議提出，要“建設(shè)現(xiàn)代綜

19、合運(yùn)輸體系”，加速高鐵、國(guó)際航空等貨運(yùn)和國(guó)際航空等貨運(yùn)通道建設(shè)，進(jìn)一步建成安全高效的物流網(wǎng)絡(luò)，并特別強(qiáng)調(diào)要“支持關(guān)系居民日常生活的商貿(mào)流通設(shè)施改造升級(jí)”，國(guó)內(nèi)物流行業(yè)有望再度加速發(fā)展，有助于對(duì)線上消費(fèi)形成有力保障。“新消費(fèi)”是擴(kuò)內(nèi)需的要求。今年以來，盡管消費(fèi)因疫情收到較大沖擊，但基于網(wǎng)絡(luò)數(shù)字技術(shù)的新型消費(fèi)潛力正在加速釋放。9 月 9 日國(guó)常會(huì)提出鼓勵(lì)“市場(chǎng)主體加快創(chuàng)新，更大釋放內(nèi)需”。會(huì)議要求推動(dòng)新型消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)，加速無接觸消費(fèi)、線上教育診療等創(chuàng)新消費(fèi)發(fā)展。其次，國(guó)常會(huì)加速“新型消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，包括推動(dòng) 5G 網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)優(yōu)先覆蓋重點(diǎn)區(qū)域、加快農(nóng)村商貿(mào)流通升級(jí)、推進(jìn)智能終端、消費(fèi)數(shù)據(jù)共享等

20、措施。今年以來，“兩新一重”被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，新老基建對(duì)內(nèi)需的支撐作用凸顯；此外，國(guó)常會(huì)提出“新型消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，并要求引導(dǎo)傳統(tǒng)消費(fèi)帶動(dòng)新型消費(fèi)，預(yù)計(jì)后續(xù)消費(fèi)升級(jí)將對(duì)內(nèi)需形成進(jìn)一步支撐。居民消費(fèi)能力有所提升。2020 年前三季度國(guó)內(nèi)居民存款同比增長(zhǎng) 37.29，居民的消費(fèi)能力有所提升。從最新一期數(shù)據(jù)看，9 月居民、企業(yè)部門存款規(guī)模均有上升，當(dāng)月分別增加 4004 億元和 5201 億元；在 9 月新增的存款規(guī)模中，居民戶存款占比 65.77。值得一提的是，年初流動(dòng)性環(huán)境較為充裕，企業(yè)、政府杠桿率共同抬升；但在“保民生”政策的引導(dǎo)下，流動(dòng)性以多種渠道向居民部門補(bǔ)貼，國(guó)內(nèi)消費(fèi)潛力有望對(duì)內(nèi)需形成有效提

21、振。圖 22： 居民存款與線上消費(fèi)具備較高的正相關(guān)性資料來源：wind，&“新型城鎮(zhèn)化”為成渝經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展帶來新動(dòng)力“新型城鎮(zhèn)化”是進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化的新動(dòng)力。2019 年末全國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá) 60.6，已實(shí)現(xiàn)“十三五”規(guī)劃中 60的目標(biāo)。依據(jù)“十三五”規(guī)劃，截至目前，我國(guó)已在全國(guó)范圍內(nèi)完成 19 個(gè)城市群編制，已有 11 個(gè)城市群規(guī)劃已獲得國(guó)務(wù)院批復(fù)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化需求新動(dòng)力。圖 23： “十三五”城鎮(zhèn)化目標(biāo)已實(shí)現(xiàn)圖 24： “十三五”各地區(qū)城鎮(zhèn)化資料來源：wind，&，統(tǒng)計(jì)局未公布 1、2 月數(shù)據(jù)資料來源：wind，&，統(tǒng)計(jì)局未公布 1、2 月數(shù)據(jù)2020 年政府工作報(bào)告提出“兩新一重”

22、，新型城鎮(zhèn)化再度獲得市場(chǎng)聚焦?；仡櫧暾撸瑖?guó)家著力推動(dòng)區(qū)域一體化深度發(fā)展，京津冀、長(zhǎng)三角一體化、粵港澳大灣區(qū)及成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈有望成為中國(guó)最具代表性和發(fā)展?jié)摿Φ乃膫€(gè)增長(zhǎng)極，“十四五”規(guī)劃對(duì)城鎮(zhèn)化加速深化，新型城鎮(zhèn)化有望進(jìn)一步深化。表格2. 十三五規(guī)劃對(duì)城鎮(zhèn)化的相關(guān)要求推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化加快農(nóng)業(yè)優(yōu)化城鎮(zhèn)化布局和形態(tài)建設(shè)和諧宜居城市健全住房供應(yīng)體系推動(dòng)城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展推動(dòng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展深入實(shí)施區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略推進(jìn)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展推動(dòng)京津翼協(xié)同發(fā)展拓展藍(lán)色經(jīng)濟(jì)空間統(tǒng)籌推進(jìn)戶籍制度改革和基本公共服務(wù)均等化，健全常住人口市民化激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)更多人口融入城鎮(zhèn)。加快構(gòu)建以陸橋通道、沿長(zhǎng)江通道為橫軸，以沿海、京哈京廣、包

23、昆通道為縱軸，大中小城市和小城鎮(zhèn)合理分布、協(xié)調(diào)發(fā)展的兩橫三縱城市化戰(zhàn)略格局。轉(zhuǎn)變城市發(fā)展方式，提高城市治理能力，加大城市病防治力度，不斷提升城市環(huán)境質(zhì)量、居民生活質(zhì)量和城市競(jìng)爭(zhēng)力，努力打造和諧宜居、富有活力、各具特色的城市構(gòu)建以政府為主提供基本保障、以市場(chǎng)為主滿足多層次需求的住房供應(yīng)體系，優(yōu)化住房供需結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步提高居民住房水平，更好保障住有所居。推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化和新農(nóng)村建設(shè)協(xié)調(diào)發(fā)展，提升縣域經(jīng)濟(jì)支撐輻射能力，促進(jìn)公共資源在城鄉(xiāng)間均衡配置，拓展農(nóng)村廣闊發(fā)展空間，形成城鄉(xiāng)共同發(fā)展新格局。深入實(shí)施西部開發(fā)、東北振興、中部崛起和東部率先的區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略，創(chuàng)新區(qū)域發(fā)展政策，完善區(qū)域發(fā)展機(jī)制，深入實(shí)施區(qū)域

24、發(fā)展總體戰(zhàn)略進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)、協(xié)同、共同發(fā)展，努力縮小區(qū)域發(fā)展差距。堅(jiān)持生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展的戰(zhàn)略定位，把修復(fù)長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)境放在首要位置，推動(dòng)長(zhǎng)江上中下游協(xié)同發(fā)展、東中西部互動(dòng)合作，建設(shè)成為我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)的先行示范帶、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶、協(xié)調(diào)發(fā)展帶。深入實(shí)施區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略，首都為核心的世界級(jí)城市群，輻射帶動(dòng)環(huán)渤海地區(qū)和北方腹地發(fā)展。進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)、協(xié)同、共同發(fā)展，努力縮小區(qū)域發(fā)展差距。堅(jiān)持優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互利共贏、區(qū)域一體，調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和空間結(jié)構(gòu)，探索人口經(jīng)濟(jì)密集地區(qū)優(yōu)化開發(fā)新模式，建設(shè)以推動(dòng)京津翼協(xié)同發(fā)展。堅(jiān)持陸海統(tǒng)籌，發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)，科學(xué)開發(fā)海洋資源，保護(hù)海洋生態(tài)環(huán)境，維護(hù)海洋權(quán)益，建設(shè)海洋強(qiáng)國(guó)數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政

25、府網(wǎng)，&“舊城區(qū)改造”為“新型城鎮(zhèn)化”提供更多空間。今年以來，國(guó)家全面推進(jìn)舊城區(qū)改造，并確立 2020-2025 年的舊改目標(biāo)，要求“十四五”期末基本完成舊改任務(wù)。從政策層面看，7 月 20 日國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于全面推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的指導(dǎo)意見，要求到“十四五”期末，結(jié)合各地實(shí)際，要力爭(zhēng)基本完成城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務(wù)。表格3. 舊城區(qū)改造五年規(guī)劃時(shí)間目標(biāo)新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 3.9 萬個(gè)，涉及居民近 700 萬2020 年2022 年“十四五”期末（2025 年末）戶基本形成城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造制度框架，政策體系和工作機(jī)制結(jié)合各地實(shí)際，要力爭(zhēng)基本完成 2000 年底前建成需改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任

26、務(wù)以“新經(jīng)濟(jì)”為載體，深度加強(qiáng)科技創(chuàng)新“新基建”科技“新基建”成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。?9 月 11 日的科學(xué)家座談會(huì)上，習(xí)近平總書記指出，加快科技創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)人民高品質(zhì)生活的需要，為滿足人民對(duì)美好生活的向往，必須推出更多涉及民生的科技創(chuàng)新成果。當(dāng)前國(guó)際技術(shù)環(huán)境更新迭代加快，全球產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)趨勢(shì)凸顯。為增強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性、在國(guó)際技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我國(guó)技術(shù)動(dòng)能持續(xù)升級(jí)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。2020 年疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)明顯，基建 “擴(kuò)內(nèi)需”的重要作用被再度強(qiáng)調(diào)；除傳統(tǒng)基建外，5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建也進(jìn)一步獲得政策聚焦。技術(shù)和數(shù)據(jù)要素有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化配

27、置。在 2020 年重磅發(fā)布的關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見中，文件從市場(chǎng)基礎(chǔ)制度層面保障技術(shù)要素的市場(chǎng)化配置，進(jìn)一步完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)及運(yùn)用制度，并強(qiáng)調(diào)加大對(duì)技術(shù)要素的人才及資本支持。在數(shù)據(jù)要素方面，文件從監(jiān)管層、企業(yè)端兩方面加速數(shù)據(jù)要素的市場(chǎng)化配置；此外，2020 年 5 月工信部再度發(fā)布關(guān)于工業(yè)大數(shù)據(jù)發(fā)展的指導(dǎo)意見，從技術(shù)手段、定價(jià)機(jī)制、交易規(guī)則等多個(gè)方面著手，激發(fā)工業(yè)數(shù)據(jù)市場(chǎng)活力，促進(jìn)數(shù)據(jù)市場(chǎng)化配置，預(yù)計(jì)“十四五”期間，以新基建為載體的技術(shù)和數(shù)據(jù)要素有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化配置。表格4. 關(guān)于工業(yè)大數(shù)據(jù)發(fā)展的指導(dǎo)意見主要內(nèi)容梳理加快數(shù)據(jù)匯聚推動(dòng)數(shù)據(jù)共享完善數(shù)據(jù)治理強(qiáng)化數(shù)據(jù)安全

28、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展加強(qiáng)組織保障推動(dòng)工業(yè)數(shù)據(jù)全面采集，支持設(shè)備數(shù)字化改造，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)全面采集。主要任務(wù)重點(diǎn)工作領(lǐng)域加快工業(yè)設(shè)備互聯(lián)互通。推動(dòng)工業(yè)數(shù)據(jù)高質(zhì)量匯聚；支持企業(yè)建設(shè)數(shù)據(jù)匯聚平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)多源異構(gòu)數(shù)據(jù)的融合和匯聚。統(tǒng)籌建設(shè)國(guó)家工業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)。推動(dòng)工業(yè)數(shù)據(jù)開放共享；共建安全可信的工業(yè)數(shù)據(jù)空間。激發(fā)工業(yè)數(shù)據(jù)市場(chǎng)活力；建設(shè)可信的工業(yè)數(shù)據(jù)流通環(huán)境。開展數(shù)據(jù)管理能力評(píng)估貫標(biāo)。推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)研制和應(yīng)用。加強(qiáng)工業(yè)數(shù)據(jù)分類分級(jí)管理。構(gòu)建工業(yè)數(shù)據(jù)安全管理體系；全面保障數(shù)據(jù)安全。加強(qiáng)工業(yè)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品研發(fā)，培育良好安全產(chǎn)業(yè)生態(tài)。突破工業(yè)數(shù)據(jù)關(guān)鍵共性技術(shù)。打造工業(yè)數(shù)據(jù)產(chǎn)品和服務(wù)體系。著力構(gòu)建工業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)新生態(tài)。 健全工作推進(jìn)機(jī)制。強(qiáng)

29、化資金人才支持。促進(jìn)國(guó)際交流合作。數(shù)據(jù)來源：&據(jù)公開數(shù)據(jù)整理新能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新能源行業(yè)是大勢(shì)所趨。為促進(jìn)可再生能源高質(zhì)量發(fā)展，2020年 1 月財(cái)政部、發(fā)展改革委、國(guó)家能源局印發(fā)了關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見（財(cái)建20204 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱 4 號(hào)文），明確了可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金結(jié)算規(guī)則。在此前相關(guān)文件的基礎(chǔ)上，此次通知設(shè)定了風(fēng)電、海上風(fēng)電、光伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等各類項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)，有助于新能源行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展。值得注意的是，4 號(hào)文對(duì)光伏合理利用小時(shí)設(shè)定較高，受合理利用小時(shí)限制壓縮補(bǔ)貼的項(xiàng)目少，對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈有所利好。當(dāng)前各國(guó)對(duì)可再生能源重視程度提升，我

30、國(guó)正值“十四五”規(guī)劃窗口期，行業(yè)整體預(yù)期較好；光伏產(chǎn)業(yè)鏈短期業(yè)績(jī)具備強(qiáng)支撐，平價(jià)進(jìn)程推進(jìn)打開行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。數(shù)字貨幣政策、技術(shù)雙發(fā)力，數(shù)字貨幣試點(diǎn)開啟。從特點(diǎn)看，數(shù)字貨幣汲取了部分電子貨幣與虛擬貨幣的優(yōu)勢(shì)，基于雙層投放架構(gòu)，影響銀行端與用戶端。央行先將數(shù)字貨幣以 100%準(zhǔn)備金兌換給商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，再通過金融機(jī)構(gòu)向社會(huì)公眾進(jìn)行發(fā)放法定數(shù)字貨幣。央行數(shù)字貨幣運(yùn)行的核心要素為“一幣、二庫(kù)、三中心”，需要負(fù)責(zé)央行數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)、數(shù)字貨幣發(fā)行、信息認(rèn)證登記分析等；就商業(yè)銀行而言，需負(fù)責(zé)數(shù)字貨幣商業(yè)銀行數(shù)據(jù)庫(kù)管理、數(shù)據(jù)貨幣發(fā)放；就用戶端，主要包括硬件終端與軟件端錢包，用于進(jìn)行數(shù)字貨幣的交易與儲(chǔ)存

31、。當(dāng)前我國(guó)數(shù)字貨幣試點(diǎn)已正式開啟，深圳市羅湖區(qū)政府、央行深圳市中心支行、深圳市政務(wù)服務(wù)數(shù)據(jù)管理局、工商銀行深圳市分行、農(nóng)業(yè)銀行深圳市分行、中國(guó)銀行深圳市分行、建設(shè)銀行深圳市分行合作推出系列促銷費(fèi)活動(dòng)，首次面向在深個(gè)人發(fā)放總額 1000 萬元的數(shù)字人民幣紅包。在 10 月 22 日的 2020 金融街論壇年會(huì)上，中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)穆長(zhǎng)春表示，深圳的數(shù)字貨幣試點(diǎn)利用的是較為簡(jiǎn)單的智能合約，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)支付功能，之后會(huì)利用相對(duì)豐富的技術(shù)，預(yù)計(jì)“十四五”期間，政策、技術(shù)有望共同發(fā)力數(shù)字貨幣建設(shè)。“新金融”有望多層次鋪開資本市場(chǎng)改革開放有助于“雙循環(huán)”共同發(fā)力。當(dāng)前間接融資仍是我國(guó)社會(huì)融資的主體，發(fā)展直接融資對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)意義顯著。一方面資本市場(chǎng)的持續(xù)改革有助于資本要素市場(chǎng)化配置；今年以來，國(guó)家不斷完善資本市場(chǎng)制度，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制