1、調(diào)控政策無礙強勁增長 中國國際金融有限公司2006年7月1第一頁，共三十四頁。目錄全球經(jīng)濟(jì)：增速料將放緩，衰退暫無可能中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長中期展望：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及政策潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較結(jié)論2第二頁，共三十四頁。經(jīng)濟(jì)預(yù)測總體判斷-06年和07年增長形勢依然樂觀資料來源：Blue Chip Economic Indicator，IMF，Asia Pacific Consensus，中金公司研究部全球經(jīng)濟(jì)：料將放緩，衰退暫無可能3第三頁，共三十四頁。IMF預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)07年略為放緩資料來源：IMF，中金公司研究部全球經(jīng)濟(jì)：料將放緩，衰退暫無可能4第四頁，共三十四頁。美國基準(zhǔn)利

2、率依然低于名義GDP增速資料來源：Federal Reserve Board，BEA，中金公司研究部全球經(jīng)濟(jì)：料將放緩，衰退暫無可能美國利率依然低于經(jīng)濟(jì)增長率。5第五頁，共三十四頁。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部全球經(jīng)濟(jì)：料將放緩，衰退暫無可能利率期貨顯示美國加息行將結(jié)束預(yù)示下半年美元貶值壓力增大。6第六頁，共三十四頁。目錄全球經(jīng)濟(jì)：增速料將放緩，衰退暫無可能中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長中期展望：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及政策潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較結(jié)論7第七頁，共三十四頁。中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長資料來源：國家統(tǒng)計局，中金公司研究部區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展目標(biāo)下投資高速增長：中部要崛起、西部要開發(fā)

3、，東北要振興8第八頁，共三十四頁。中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長注：百分比數(shù)為各項占固定資產(chǎn)投資完成總額的比例。資料來源：CEIC，國家統(tǒng)計局，CICC研究部運輸、設(shè)備和制造業(yè)的投資最強勁9第九頁，共三十四頁。中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長注：百分比數(shù)為各項占固定資產(chǎn)投資完成總額的比例。資料來源：CEIC，國家統(tǒng)計局，CICC研究部運輸、設(shè)備和制造業(yè)的投資最強勁10第十頁，共三十四頁。中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長注：百分比數(shù)為各項占固定資產(chǎn)投資完成總額的比例。資料來源：CEIC，國家統(tǒng)計局，CICC研究部運輸、設(shè)備和制造業(yè)的投資最強勁11第十一頁，共三十四頁。人民幣升值預(yù)期下資本持續(xù)流入中國經(jīng)濟(jì)：

4、緊縮政策無礙高增長資料來源：CEIC，彭博資訊，CICC研究部12第十二頁，共三十四頁。緊縮政策力度仍將較弱中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長資料來源：中國人民銀行，CEIC，CICC研究部利率水平過低，利率政策缺乏前瞻性，利率被動調(diào)整，大幅加息可能小。13第十三頁，共三十四頁。進(jìn)一步可能采用的調(diào)控措施加速人民幣升值步伐（3-5%每年）在3季度和4季度分別加息27個基點_法定準(zhǔn)備金率提高審慎性監(jiān)管措施將更加嚴(yán)格（見下表）能源價格提高增值稅退稅的調(diào)整行政性手段（著重土地調(diào)控）中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長14第十四頁，共三十四頁。中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長資料來源：商業(yè)銀行2005年年報，CICC研究

5、部審慎性監(jiān)管措施將更加嚴(yán)格風(fēng)險權(quán)重的調(diào)整15第十五頁，共三十四頁。目錄全球經(jīng)濟(jì)：增速料將放緩，衰退暫無可能中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長中期展望：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及政策潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較結(jié)論16第十六頁，共三十四頁。中期展望：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及政策中期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展望資料來源：彭博資訊，CEIC，中金公司研究部17第十七頁，共三十四頁。中期展望：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及政策資料來源：中國統(tǒng)計摘要2006，中金公司研究部消費持續(xù)升級城市18第十八頁，共三十四頁。中期展望：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及政策資料來源：中國統(tǒng)計摘要2006，中金公司研究部消費持續(xù)升級農(nóng)村19第十九頁，共三十四頁。中期展望：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及

6、政策資料來源：中國統(tǒng)計摘要2006，中金公司研究部消費持續(xù)升級城市化與汽車保有量20第二十頁，共三十四頁。貨幣政策改革取向 匯率形成機(jī)制靈活性更強 利率市場化 央行獨立性增強 政策利率變化更靈敏中期展望：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及政策21第二十一頁，共三十四頁。目錄全球經(jīng)濟(jì)：增速料將放緩，衰退暫無可能中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長中期展望：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及政策潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較結(jié)論22第二十二頁，共三十四頁。國際經(jīng)濟(jì)條件變化給新興市場帶來的挑戰(zhàn)能源價格高漲全球利率上升國際資本流向變化（前些時期大量流出新興市場）（前兩項亦發(fā)生在拉美債務(wù)危機(jī)之前，而后兩項則發(fā)生在亞洲金融風(fēng)暴之前）潛在風(fēng)險：中國和

7、其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較23第二十三頁，共三十四頁。中國警惕日本式資產(chǎn)泡沫和之后的經(jīng)濟(jì)停滯經(jīng)常賬戶順差巨大人民幣升值壓力大利率低，通脹低貨幣信貸增速高資產(chǎn)價格（房價，地價，股價）快速上升金融系統(tǒng)改革正在進(jìn)行印度與拉美債務(wù)危機(jī)和亞洲金融危機(jī)前的條件有相似性經(jīng)常賬戶逆差政府財政赤字大外資流入中證券投資和外債占比高貨幣信貸增速高資產(chǎn)價格（房價，地價，股價）快速上升亞洲新興市場亞洲金融危機(jī)重演的可能性不大，各國仍有各自弱點大多國家保持經(jīng)常賬戶順差外債的總量和結(jié)構(gòu)比以前大有改進(jìn)外匯儲備增加匯率靈活性增強金融系統(tǒng)有一定改善潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較24第二十四頁，共三十四頁。資料來源：IMF、中金公司研

8、究部經(jīng)常賬戶亞洲新興市場在97金融危機(jī)后大多保持經(jīng)常賬戶順差。中國的順差不斷擴(kuò)大，而印度和泰國則轉(zhuǎn)向逆差。潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較25第二十五頁，共三十四頁。資料來源：CEIC、中金公司研究部政府財政收支中國政府財政赤字不大，而印度政府赤字卻居高不下。潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較26第二十六頁，共三十四頁。資料來源：世界發(fā)展金融（世界銀行）、中金公司研究部外資流入的構(gòu)成中國的外資流入以FDI為主，但印度的國外證券投資近年遠(yuǎn)高于FDI。潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較27第二十七頁，共三十四頁。外債結(jié)構(gòu)亞洲國家償還外債的能力顯著增強。中國和印度在這方面受威脅的程度都很小。中國短

9、期外債占比近年大幅上升，與熱錢流入有關(guān)，值得關(guān)注。資料來源：世界發(fā)展金融（世界銀行）、中金公司研究部潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較28第二十八頁，共三十四頁。資料來源：CEIC、中金公司研究部資產(chǎn)價格的上升中國和印度的股市近一年都大幅上升。受資本流出的影響，印度股市在5-6月期間曾下跌25%。潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較29第二十九頁，共三十四頁。銀行系統(tǒng)的健康狀況印度銀行系統(tǒng)的不良率較中國低。資料來源：世界發(fā)展金融（世界銀行）、中金公司研究部潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較30第三十頁，共三十四頁。資料來源：亞洲開放銀行，中金公司研究部承受高油價的能力高油價對亞洲其他一些國家的影

10、響比對中國的影響更大，主要原因是中國對石油進(jìn)口的依賴性相對較低，而且石油在中國的能源消費中比重也較低。潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較31第三十一頁，共三十四頁。目錄全球經(jīng)濟(jì)：增速料將放緩，衰退暫無可能中國經(jīng)濟(jì)：緊縮政策無礙高增長中期展望：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及政策潛在風(fēng)險：中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)之比較結(jié)論32第三十二頁，共三十四頁。全球經(jīng)濟(jì)仍將保持高增長，盡管增速略有放緩?fù)獠凯h(huán)境、發(fā)展方針、升值預(yù)期、政治周期使中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速發(fā)展經(jīng)濟(jì)抵御調(diào)控的能力強于適應(yīng)外部需求變化長期風(fēng)險需要關(guān)注，但短期風(fēng)險低于其它新興經(jīng)濟(jì)結(jié)論33第三十三頁，共三十四頁。內(nèi)容總結(jié)調(diào)控政策無礙強勁增長。經(jīng)濟(jì)預(yù)測總體判斷-06年和07年增長形勢依然樂觀。資料來源：Federal Reserve Board，BEA，中金公司研究部。資料來源：中國人民銀行，CEIC，CICC研究部。利率水平過低，利率政策缺乏前瞻性，利率被動調(diào)整，大幅加息可能小。資料來源：彭博資訊，CEIC，中金公司研究