1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 裝機需求與雙?；厔萃苿庸夥Ａ枨笙蚝?5 HYPERLINK l _TOC_250015 光伏玻璃是重要的組件封裝材料 5 HYPERLINK l _TOC_250014 光伏需求強復(fù)蘇，后續(xù)高景氣依舊 6 HYPERLINK l _TOC_250013 組件雙面化趨勢進(jìn)一步提升玻璃需求 8 HYPERLINK l _TOC_250012 特斯拉入局，BIPV 有望拓展需求空間 11 HYPERLINK l _TOC_250011 預(yù)計 2020 年全球光伏玻璃需求約 658 萬噸，2021 年增速有望超過 30% 13 HYPERLI

2、NK l _TOC_250010 護(hù)城河寬闊，雙寡頭格局穩(wěn)定且有望強化 14 HYPERLINK l _TOC_250009 技術(shù)工藝構(gòu)建行業(yè)競爭壁壘 14 HYPERLINK l _TOC_250008 成本控制是核心競爭要素，熔窯技術(shù)升級促進(jìn)行業(yè)降本 15 HYPERLINK l _TOC_250007 區(qū)位特性逐漸體現(xiàn)，或影響組件產(chǎn)能布局 19 HYPERLINK l _TOC_250006 雙寡頭格局有望持續(xù)強化 20 HYPERLINK l _TOC_250005 2020H2 供需趨緊，玻璃價格迎來上漲 22 HYPERLINK l _TOC_250004 2019 年光伏玻璃供需

3、趨緊導(dǎo)致漲價 22 HYPERLINK l _TOC_250003 供需缺口顯現(xiàn)，近期再度迎來漲價 23 HYPERLINK l _TOC_250002 投資建議 24 HYPERLINK l _TOC_250001 風(fēng)險提示 25 HYPERLINK l _TOC_250000 福萊特 27圖表目錄圖表 1. 光伏組件基本結(jié)構(gòu)示意 5圖表 2. 光伏玻璃在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的位置 5圖表 3. 超白壓花玻璃主要性能指標(biāo) 5圖表 4. 3.2mm 光伏玻璃透光率變化趨勢預(yù)測 6圖表 5. 光伏組件封裝成本組成（單晶 PERC、單面） 6圖表 6. 部分省區(qū) 2020 年平價項目統(tǒng)計 7圖表 7. 全

4、球光伏新增裝機 8圖表 8. 全球光伏季度新增裝機拆分 8圖表 9. 全球光伏組件需求季度拆分 8圖表 10. PERC 單面電池結(jié)構(gòu)示意圖 9圖表 11. PERC 雙面電池結(jié)構(gòu)示意圖 9圖表 12. PERC 單面、雙面電池工藝流程區(qū)別 9圖表 13.各類組件封裝工藝流程區(qū)別 9圖表 14. 單玻、雙玻組件封裝面板重量對比 10圖表 15. 組件重量對費用的影響 10圖表 16. 單/雙面組件市占率預(yù)測 10圖表 17. 雙面組件中雙玻/透明背板市占率預(yù)測 10圖表 18. 不同組件對應(yīng)光伏玻璃需求（單晶 PERC） 11圖表 19. 部分省市綠色建筑扶持政策 11圖表 20. 發(fā)達(dá)國家近

5、零能耗建筑發(fā)展目標(biāo) 12圖表 21. 特斯拉 Solarglass 宣傳圖 12圖表 22. 全球光伏玻璃年度需求測算 13圖表 23. 光伏玻璃生產(chǎn)工藝流程圖 14圖表 24. 光伏玻璃與普通玻璃工藝含鐵量控制對比 15圖表 25. 階梯式池底結(jié)構(gòu)示意圖 15圖表 26. 光伏玻璃行業(yè)壁壘 15圖表 27. 光伏玻璃與普通玻璃工藝含鐵量控制對比 16圖表 28. 光伏玻璃原料的化學(xué)成分控制值（%） 16圖表 29. 2019 年重質(zhì)純堿市場價（中間價）趨勢 17圖表 30. 光伏玻璃各項原料成本占比 17圖表 31. 2019 年石英砂價格指數(shù)趨勢 17圖表 32. 光伏玻璃熔窯（一窯四線）

6、 18圖表 33. 2015-2018H1 福萊特能源成本占采購金額比例 18圖表 34. 2015-2018H1 OPEC 一攬子原油價格趨勢 18圖表 35. 2015-2018H1 天然氣（工業(yè)）市場價趨勢 18圖表 36. 熔窯單位能耗與熔化面積的關(guān)系 19圖表 37. 光伏玻璃行業(yè)運輸模式對比 20圖表 38. 光伏玻璃雙寡頭市占率變化 20圖表 39. 光伏玻璃頭部企業(yè)與二線企業(yè)毛利率對比 21圖表 40. 2020-2021 年部分?jǐn)M投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能統(tǒng)計 21圖表 41. 2018-2019 年國內(nèi) 3.2mm 光伏玻璃價格走勢圖 22圖表 42. 2019 年國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量統(tǒng)

7、計 22圖表 43. 2019 年全球光伏玻璃季度供需 23圖表 44. 2020 年光伏玻璃供需季度預(yù)測 23圖表 45. 2020 年國內(nèi) 3.2mm 與 2.0mm 光伏玻璃價格走勢圖 23附錄圖表 46. 報告中提及上市公司估值表 26圖表 47. 福萊特主要產(chǎn)品分布 28圖表 48. 光伏玻璃雙寡頭市占率變化 29圖表 49. 福萊特、信義光能與二線企業(yè)毛利率對比 29圖表 50. 2020-2021 年部分?jǐn)M投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能統(tǒng)計 30圖表 51. 福萊特營業(yè)收入與毛利率預(yù)測 31圖表 52. 福萊特可比上市公司估值比較 31裝機需求與雙?；厔萃苿庸夥Ａ枨笙蚝霉夥Ａ侵匾慕M

8、件封裝材料超白壓花玻璃為主流光伏玻璃產(chǎn)品：光伏玻璃一般用作光伏組件的封裝面板，是光伏組件的核心輔材之一，其強度、透光率直接決定了光伏組件的壽命和發(fā)電效率。其中通過壓延法生產(chǎn)的超白壓花玻璃一般用于晶硅光伏組件，浮法生產(chǎn)的超白浮法玻璃一般用于薄膜光伏組件。由于光伏發(fā)電當(dāng)前以晶硅路線為絕對主流，因此與之配套的超白壓花玻璃亦為光伏玻璃的主流產(chǎn)品。圖表 1. 光伏組件基本結(jié)構(gòu)示意圖表 2. 光伏玻璃在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的位置資料來源：福萊特招股說明書，中銀證券資料來源：福萊特招股說明書，中銀證券低鐵高透是光伏玻璃與普通玻璃的主要區(qū)別：與普通玻璃相比，光伏玻璃最大的特點為具有低的 Fe2O3 含量及高的光伏透射

9、比。國標(biāo)規(guī)定超白壓花玻璃 Fe2O3 含量應(yīng)不高于 0.015%，而普通玻璃的鐵含量約為其 10 倍；非鍍膜 3.2mm、鍍膜 3.2mm 超白壓花玻璃光伏透射比分別應(yīng)不低于 91.5%、93%，而普通玻璃（3.0mm）的透射比一般低于光伏玻璃 5-7 個百分點。此外，光伏玻璃對抗沖擊性能、耐熱性能、耐濕凍性能、耐磨性能、顏色均勻性等品質(zhì)的要求也高于普通玻璃。圖表 3. 超白壓花玻璃主要性能指標(biāo)主要性能指標(biāo)非鍍膜超白壓花玻璃鍍膜超白壓花玻璃光伏透射比（380nm-1100nm）3.2mm，91.5%4.0mm，91.3%3.2mm，93.0%4.0mm，92.5%鐵含量Fe2O3 含量不高于

10、0.015%抗沖擊性能1040g，63.5mm 鋼球 1m 高度落下不破壞碎片狀態(tài)試驗沖擊后每片試樣在任何 50mm*50mm 區(qū)域內(nèi)的碎片數(shù)應(yīng)不少于 40 塊且不大于 150 塊；允許有少量長條形碎片，其長度不超過 75mm霰彈袋沖擊性能安全破壞或 1200m 沖擊不破壞耐熱沖擊性能試樣應(yīng)耐 200溫差不破壞耐靜壓性能試樣應(yīng)耐 2400pa 靜壓不破壞膜層硬度/鉛筆硬度應(yīng)不低于 3H耐洗刷性能試驗后光伏透射比降低值應(yīng)不大于 1%，且膜層無明顯脫落、剝離現(xiàn)象耐磨性能27N，40 次往復(fù)行程后，光伏透射比降低值應(yīng)不大于 1%，且膜層無明顯脫落、剝離現(xiàn)象耐熱循環(huán)性能TC 200 后，光伏透射比降低

11、值應(yīng)不大于 1%，且膜層無明顯脫落、剝離現(xiàn)象耐濕熱性能DH 1000 后，光伏透射比降低值應(yīng)不大于 1%，且膜層無明顯脫落、剝離現(xiàn)象耐濕凍性能HF 10 后，光伏透射比降低值應(yīng)不大于 1% ，且膜層無明顯脫落、剝離現(xiàn)象耐紫外輻射性能UV，15kWh/m2 后，光伏透射比降低值應(yīng)不大于 1% ，且膜層無明顯脫落、剝離現(xiàn)象資料來源：GB/T 30984.1-2015，CPIA，中銀證券圖表 4. 3.2mm 光伏玻璃透光率變化趨勢預(yù)測94.6%94.4%94.2%94.0%93.8%93.6%93.4%93.2%93.0%2019年2020年2021年2022年2023年2025年 透光率資料來源

12、：CPIA，中銀證券光伏玻璃約占組件封裝成本的 20%：隨著光伏主產(chǎn)業(yè)鏈成本的持續(xù)下降，以輔材成本為主的封裝成本逐步成為光伏組件成本的主體。根據(jù) CPIA 等行業(yè)機構(gòu)統(tǒng)計，目前光伏組件封裝成本在總成本中的占比已接近 50%，其中光伏玻璃在組件封裝成本中的占比已達(dá)到約 20%。圖表 5. 光伏組件封裝成本組成（單晶 PERC、單面）玻璃19%背板焊帶12%7%接線盒折舊人工9%1%2%其他9%EVA 10%資料來源：CPIA，中銀證券邊框31%光伏需求強復(fù)蘇，后續(xù)高景氣依舊新冠疫情沖擊短期裝機需求：光伏玻璃作為光伏組件不可或缺的封裝材料，其需求與終端光伏發(fā)電裝機需求關(guān)系緊密。2020 年年初至今

13、持續(xù)的新型冠狀病毒肺炎疫情對多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)、社會活動造成了重大影響，由于各國政府采取的隔離、封鎖港口、工廠停工等干預(yù)措施，光伏行業(yè)在供應(yīng)鏈、物流、人員等方面均受到限制，疊加部分國家金融市場波動的沖擊，直接影響了在建光伏項目的建設(shè)進(jìn)度以及新增光伏項目的落地速度，2020 年全球光伏裝機容量預(yù)期不可避免將有所下修。2020 年競價項目總量 25.97GW：2020 年 6 月 28 日，國家能源局發(fā)布關(guān)于公布 2020 年光伏發(fā)電項目國家補貼競價結(jié)果的通知，納入 2020 年競價補貼的光伏發(fā)電項目總裝機容量為 25.97GW，其中普通光伏電站 25.63GW，工商業(yè)分布式 0.34GW。根據(jù)國家能

14、源局統(tǒng)計，2020 年進(jìn)入補貼范圍的光伏項目加權(quán)平均度電補貼強度約為 0.033 元/kWh，相比于 2019 年的 0.065 元/kWh 下降接近 50%。戶用光伏裝機量有望達(dá) 7-8GW：2020 年 4 月，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于 2020 年光伏發(fā)電上網(wǎng)電價政策有關(guān)事項的通知，規(guī)定 2020 年戶用分布式光伏補貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為 0.08 元/kWh。根據(jù)前期國家能源局2020 年光伏發(fā)電項目建設(shè)方案，戶用分布式光伏補貼總額為 5 億元，就此計算，預(yù)計 2020 年補貼總額可容納戶用光伏項目約 6GW，考慮 1 個月緩沖期的存在，預(yù)計 2020 年戶用光伏裝機量有望達(dá)到 7-8GW。平價項目逐

15、步釋放：2019 年 5 月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布關(guān)于公布 2019 年第一批風(fēng)電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目的通知，其中光伏發(fā)電項目總量 14.78GW。根據(jù)我們統(tǒng)計，擬建光伏項目中約 4.5GW 明確給出預(yù)計于 2019 年并網(wǎng)，大部分項目的預(yù)計并網(wǎng)時間為 2020 年內(nèi)。此外，近期多個省區(qū)公布了平價上網(wǎng)項目申報名單，總量約 40GW，其中 2020 年內(nèi)開工項目約 17GW。圖表 6. 部分省區(qū) 2020 年平價項目統(tǒng)計省區(qū)總規(guī)模（GW）2020 年新增規(guī)模（GW）河北 2.752.75湖北 7.643.50青海 1.201.20陜西 1.601.48廣東 10.890.93廣西 8.7

16、91.00遼寧 1.951.83湖南 1.321.17河南 0.760.43吉林 0.410.41山西 0.600.60山東 1.841.84合計 39.7517.14資料來源：國家能源局，智匯光伏，中銀證券全年國內(nèi)裝機量或達(dá) 40GW：考慮 2019-2020 年競價項目、平價項目的建設(shè)進(jìn)度，同時結(jié)合戶用光伏、特高壓基地等光伏需求的釋放節(jié)奏，我們預(yù)計下半年國內(nèi)需求有望強復(fù)蘇，全年國內(nèi)光伏裝機量有望達(dá)到 40GW，且景氣度有望持續(xù)至 2021 年；其中 2020Q3-Q4 有望形成階段性裝機高峰。非化石能源消費比重支撐新能源裝機空間：在 2020-2025 年能源消費總量年均復(fù)合增長率 3.5

17、%、2025年非化石能源消費比例 17.8%等保守預(yù)設(shè)條件下，我們測算 2021-2025 年（即“十四五”期間）光伏新增裝機空間為 276GW，年均新增 55GW。考慮 2020 年消費比重目標(biāo)已提前完成，我們對消費比重更高的情況進(jìn)行了測算，結(jié)果顯示在 18%-20%的區(qū)間內(nèi)，消費比重每提升 0.5%，“十四五”期間光伏、風(fēng)電年均裝機總量約提升 15GW。在 19%比重的情況下，2021-2025 年光伏、風(fēng)電年均裝機空間約 122GW，其中光伏約 87GW。海外需求底部確立，后續(xù)景氣有望持續(xù)：目前歐美、澳洲、日韓等重點光伏市場的需求量已經(jīng)緩步恢復(fù)，全球光伏市場在二季度末呈現(xiàn)了需求向好的態(tài)勢

18、。綜合考慮全球各區(qū)域疫情發(fā)展情況及疫情對光伏電站建設(shè)的影響情況，我們預(yù)測2020 年海外需求約80GW，同比下降約11%；全球裝機約120GW，同比持平；季節(jié)層面有望呈現(xiàn)連續(xù)環(huán)比上升的態(tài)勢。2021-2022 年需求有望分別達(dá)到 160GW、190GW，恢復(fù)正常增長。圖表 7. 全球光伏新增裝機圖表 8. 全球光伏季度新增裝機拆分200180160140120100806040200（GW）中國 美國 日本 歐洲 印度 澳大利亞 中東 其他2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E50 （GW）4540353025201510

19、5019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4海外國內(nèi)資料來源：國家能源局，光伏們，PVInfoLink，中銀證券資料來源：國家能源局，光伏們，PVInfoLink，中銀證券2020 年組件需求或達(dá) 133GW：根據(jù)光伏們報道，最新版光伏發(fā)電站設(shè)計規(guī)范（征求意見稿）正式提出了放開容配比的限制，從新規(guī)評審過程看，各方都同意容配比的提高，從 2019 年下半年的平價項目開始，光伏項目普遍都在考慮提高容配比。而歐美等地區(qū)光伏電站一般按照 1.2-1.4 倍容配比設(shè)計，因此光伏組件需求一般會超過光伏裝機需求?？紤]各區(qū)域容配比情

20、況，我們預(yù)計 2020 年全球光伏組件需求有望達(dá)到 133GW，2021-2022 年達(dá)到 180GW、214GW。圖表 9. 全球光伏組件需求季度拆分60 （GW）5040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4海外需求國內(nèi)需求資料來源：光伏們，智匯光伏，中銀證券組件雙面化趨勢進(jìn)一步提升玻璃需求PERC 電池可順利切換雙面：雙面 PERC 電池是在單面電池的基礎(chǔ)上進(jìn)行了改進(jìn)，優(yōu)化了絲網(wǎng)印刷工藝，在背面的激光開孔處絲網(wǎng)印刷鋁漿并燒結(jié)形成鋁柵線來代替單面電池的全鋁背場結(jié)構(gòu)。兩種電池工藝路線接近，產(chǎn)線兼容度高，對單面電池產(chǎn)線稍加改造即可大規(guī)模量產(chǎn)。根據(jù) Ene

21、rgyTrend，產(chǎn)線改造主要是提高背面電極柵格印刷設(shè)備及激光設(shè)備的精度，產(chǎn)線更新只需 2 個月左右，成本增加僅 2 美分/W。當(dāng)前主流的單晶 PERC 電池在應(yīng)用之初以單面為主，目前主要電池片制造企業(yè)均已具備雙面 PERC 電池的生產(chǎn)能力。資料來源：太陽能期刊，中銀證券資料來源：太陽能期刊，中銀證券圖表 12. PERC 單面、雙面電池工藝流程區(qū)別資料來源：太陽能期刊，中銀證券雙玻為雙面組件主流封裝形式：雙面組件使用雙面電池，將傳統(tǒng)背板替換為光伏玻璃或透明背板，為當(dāng)下高效組件封裝的主流方式之一。其中雙面雙玻為主流結(jié)構(gòu)，具有生命周期較長、低衰減率、防火等級高、散熱性好、絕緣好、易清洗等優(yōu)點，可

22、有效降低光伏電站的 LCOE。圖表 13.各類組件封裝工藝流程區(qū)別資料來源：CPIA，中銀證券雙玻組件對玻璃提出減薄要求：與單玻組件相比，雙玻組件因正反面兩塊封裝玻璃明顯增加了重量，帶來了制造、運輸、安裝、維護(hù)等各項成本的提高，因此行業(yè)內(nèi)對光伏玻璃提出了降低厚度的要求。目前單面組件多采用 3.2mm 厚度的光伏玻璃作為封裝面板，據(jù) CPIA 統(tǒng)計，2019 年 3.2mm 的前蓋板玻璃市場占有率約為 76.8%，隨著組件輕量化和新技術(shù)的不斷產(chǎn)生，2.8mm 及以下規(guī)格的前蓋板玻璃市場份額將逐步提升。雙玻組件光伏玻璃主要規(guī)格為 2.5mm、2.0mm，目前主流產(chǎn)品規(guī)格為 2.0mm。3.2mm

23、單面3.2mm 雙面2.5mm 雙面2.0mm 雙面標(biāo)準(zhǔn) 60 片組件面積（m2）1.641.641.641.64對應(yīng)單塊玻璃重量（kg）13.1213.1210.258.20所需玻璃塊數(shù)1222背板重量（kg）0.500060 片封裝面板重量（kg）13.6226.2420.5016.40標(biāo)準(zhǔn) 72 片組件面積（m2）1.901.901.901.90對應(yīng)單塊玻璃重量（kg）15.2015.2011.889.50所需玻璃塊數(shù)1222背板重量（kg）0.8600072 片封裝面板重量（kg）16.0630.4023.7619.00資料來源：SolarWit，中銀證券圖表 15. 組件重量對費用的

24、影響類別備注制造費用組件生產(chǎn)過程中，對玻璃的運輸、存放、使用、保護(hù)有特殊的要求，部分負(fù)載設(shè)備需改造運輸費用根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，雙玻組件的運輸費用要比普通單玻高 0.6 分/W安裝費用裝卸費用增加，在安裝過程中，1 人搬運變 2 人搬運，安裝時吊裝的需求更多維護(hù)費用對其他發(fā)電部件要求更高，如支架負(fù)載壓力增大，需采用更厚的型材；若使用追光系統(tǒng)，負(fù)載過大，使用壽命降低，電站后期運維增加難度；無邊框設(shè)計導(dǎo)致爆裂率升高資料來源：Solarzoom，中銀證券透明背板或占據(jù)部分市場份額：相比雙玻組件，使用透明背板的組件最大競爭優(yōu)勢為重量輕。但透明背板一般會加入對紫外光具有隔絕功能的材料以實現(xiàn)對 PET 的保護(hù)，導(dǎo)

25、致短波區(qū)域透光率偏低。此外，透明背板應(yīng)用時間較短，在耐候性和抗老化性方面也相對缺乏優(yōu)勢，成本亦相對較高，目前以歐洲、日本市場應(yīng)用為主。隨著成本下降和應(yīng)用范圍的擴(kuò)大，預(yù)計透明背板組件后續(xù)有望占據(jù)一定市場份額。圖表 16. 單/雙面組件市占率預(yù)測圖表 17. 雙面組件中雙玻/透明背板市占率預(yù)測100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%單面組件雙面組件2019年2020年2021年2022年2023年2025年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%雙玻組件透明背板組件2019年2020年2021年2022年2023年2025年資料來源：CPIA，中

26、銀證券資料來源：CPIA，中銀證券組件雙面化推升光伏玻璃需求：受益于雙面組件的多種優(yōu)勢，在平價上網(wǎng)的大趨勢下，雙面組件滲透率持續(xù)提升已成為行業(yè)共識。與 3.2mm 玻璃單玻組件相比，應(yīng)用 3.2mm、2.5mm、2.0mm 厚度玻璃的雙玻組件對應(yīng)的光伏玻璃需求分別提升約 100%、56%、25%。單面 3.2mm雙面 3.2mm雙面 2.5mm雙面 2.0mm玻璃密度（噸/m3）2.52.52.52.5所需玻璃塊數(shù)1222組件玻璃面積（m2）1.641.641.641.641GW 組件對應(yīng)玻璃需求（萬噸）5.2610.538.226.58資料來源：CPIA，中銀證券特斯拉入局，BIPV 有望拓

27、展需求空間BIPV（Building Integrated Photovoltaic）即光伏建筑一體化，是一種將光伏電池與建筑屋頂或墻體材料相結(jié)合的產(chǎn)品，其本身既是一種光伏發(fā)電系統(tǒng)，同時也作為建筑材料使用。常見的 BIPV 系統(tǒng)有光伏屋頂、光伏幕墻和光伏采光頂?shù)取Ｕ咧饾u加碼 BIPV：歐美國家相繼提出 2020、2030 年近凈零能耗建筑發(fā)展目標(biāo)，并采用法律等強制性措施支持 BIPV（光伏建筑一體化）發(fā)展，如美國加州能源委員會發(fā)布的2019 建筑能效標(biāo)準(zhǔn)已于 2020 年 1 月 1 日生效，要求加州新建住宅包括三層樓以下獨棟或公寓安裝住宅光伏系統(tǒng)。我國近年逐漸加強對 BIPV 的支持。20

28、19 年 1 月 24 日，住建部發(fā)布近零能耗建筑技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，為我國首部引領(lǐng)性建筑節(jié)能國家標(biāo)準(zhǔn)，部分省市也出臺了扶持政策與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。2019 年 11 月國家發(fā)改委發(fā)布產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019 年本），其中鼓勵類產(chǎn)業(yè)包括新能源產(chǎn)業(yè)中太陽能建筑一體化組件設(shè)計與制造。圖表 19. 部分省市綠色建筑扶持政策名稱發(fā)布時間相關(guān)內(nèi)容北京市超低能耗建筑示范工程項目及獎勵資金管理暫行辦法內(nèi)蒙古自治區(qū)民用建筑能和綠色建筑發(fā)展條例青島市推進(jìn)超低能耗建筑發(fā)展的實施意見鄭州市人民政府關(guān)于發(fā)展超低能耗建筑的實施意見黑龍江省綠色建筑行動實施方案的通知上海市建筑節(jié)能和綠色建筑示范項目專項扶持辦法2019 年 6 月 3

29、0 日2019 年 5 月 31 日2018 年 11 月 31 日2018 年 9 月 4 日2018 年 6 月 12 日2016 年 7 月 18 日2017 年 10 月 8 日之前確認(rèn)的項目按照 1,000 元/m2 進(jìn)行獎勵，且單個項目不超過 3,000 萬元；2017 年 10 月 9 日至 2018 年 10 月 8 日確認(rèn)的項目按照 800 元/ m2 進(jìn)行獎勵，且單個項目不超過 2,500 萬元；2018 年 10 月 9 日至 2019 年 10 月 8 日確認(rèn)的項目按照 600 元/ m2 進(jìn)行獎勵，且單個項目不超過 2,000 萬元。對取得綠色建筑一星級、二星級、三星

30、級運行評價標(biāo)識的項目分別減免 50%、70%、100%配套費的獎勵性政策， 按照呼和浩特市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)配套費 60 元/m2 計算，一、二、三星級配套費減免分布達(dá)到 30 元、42 元和 60 元。超低能耗建筑示范項目， 由市財政給予 200 元/m2 的補貼， 單個項目不超過 300 萬元。政府投資項目，超低能耗建設(shè)成本可按程序計入項目總投資。2020 年底前，對社會投資的超低能耗建筑項目給予財政資金獎勵，其中被認(rèn)定為 2018 年度的示范項目，資金獎勵標(biāo)準(zhǔn)為 500 元/m2，且單個項目不超過 1,500 萬元；被認(rèn)定為 2019年度的示范項目，資金獎勵標(biāo)準(zhǔn)為 400 元/m2，且單個項

31、目不超過 1,200 萬元；被認(rèn)定為 2020年度的示范項目，資金獎勵標(biāo)準(zhǔn)為 300 元/m2， 且單個項目不超過 1,000 萬元。住建部門對取得綠色建筑標(biāo)識項目并繼續(xù)開展綠色建筑業(yè)務(wù)的相關(guān)企業(yè)，在信用評價、資質(zhì)升級等方面予以優(yōu)先考慮或加分；在國家、省級評優(yōu)活動及各類示范工程評選中，對綠色建筑項目優(yōu)先推薦、優(yōu)先入選或適當(dāng)加分。支持金融機構(gòu)在符合國家房地產(chǎn)調(diào)控政策前提下對購買綠色住宅的消費者在購房貸款利率上給予適當(dāng)優(yōu)惠。符合綠色建筑示范的項目， 二星級綠色建筑運行標(biāo)識項目補貼 50 元/m2，三星級綠色建筑運行標(biāo)識項目補貼 100 元/m2。資料來源：光伏們，中銀證券圖表 20. 發(fā)達(dá)國家近零

32、能耗建筑發(fā)展目標(biāo)資料來源：中國建筑科學(xué)研究院，中銀證券BIPV 有望拓展光伏需求空間：隨著國內(nèi)建筑建材成本的升高和光伏產(chǎn)品價格的快速下降，BIPV 產(chǎn)業(yè)初步具備了大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)中國建筑科學(xué)研究院太陽能應(yīng)用研究中心，我國既有建筑面積 600 億平米，可安裝光伏電池近 30 億平米，折合裝機量約 400GW；每年新增建筑面積 20 億平米，可安裝光伏電池近 1.5 億平米，折合裝機量約 20GW，有望為光伏需求帶來可觀增量。特斯拉Solarglass 實現(xiàn)屋頂組件一體化：2019 年10 月，特斯拉正式推出第三代光伏屋頂產(chǎn)品 Solarglass。相對于前兩代產(chǎn)品，Solarglas

33、s 保持了在鋼化玻璃中鑲嵌光伏電池的結(jié)構(gòu)，可以承受 110 英里/小時的風(fēng)和直徑近 2 英寸的冰雹，可直接替代傳統(tǒng)屋頂瓦片，實現(xiàn)屋頂與發(fā)電組件的一體化，而非在已有屋頂瓦片上進(jìn)行疊加安裝，整體視覺效果相對于舊產(chǎn)品更為美觀。此外，Solarglass 提高了功率密度，每塊瓦片中的零件減少了一半，從而大大降低成本。同時第三代太陽能屋頂?shù)陌惭b時間和難度均有所降低，使大規(guī)模安裝成為可能。龍頭入局有望加速 BIPV 產(chǎn)業(yè)發(fā)展：根據(jù) Elon Musk 在特斯拉財報電話會議上的發(fā)言，目前已經(jīng)能看到玻璃太陽能屋頂大量需求的增長，美國每年新增的 400 萬個新增屋頂有望成為 Solarglass 的一個大的增量

34、市場，太陽能屋頂會成為特斯拉的一個主要業(yè)務(wù)。在后續(xù)的自媒體發(fā)言中，Musk 也表示特斯拉正在舊金山灣區(qū)加緊安裝太陽能屋頂，而且該業(yè)務(wù)將很快進(jìn)軍中國和歐洲市場。除特斯拉以外，隆基股份、東方日升等光伏組件領(lǐng)先企業(yè)也已開始布局 BIPV 業(yè)務(wù)，預(yù)計 BIPV 產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)入加速發(fā)展期。圖表 21. 特斯拉 Solarglass 宣傳圖資料來源：特斯拉官網(wǎng)，中銀證券預(yù)計 2020 年全球光伏玻璃需求約 658 萬噸，2021 年增速有望超過 30%綜合考慮光伏裝機需求、單晶滲透率、雙面雙玻組件滲透率、透明背板滲透率等因素，我們測算2020-2022 年全球光伏玻璃需求分別約 658、870、1,016

35、萬噸，2021-2022 年分別同比增長 32.18%、16.79%。圖表 22. 全球光伏玻璃年度需求測算單位20192020E2021E2022E全球裝機需求GW120120160190雙面組件滲透率14%30%50%65%透明背板滲透率2%4%7%10%多晶組件玻璃需求億平米2.151.050.880.50雙面單晶組件玻璃需求億平米1.683.517.5611.32單面單晶組件玻璃需求億平米3.393.283.132.75組件玻璃需求億平米7.227.8411.6314.62窯爐產(chǎn)能需求萬噸697.69657.92869.641,015.68同比增速-5.70%32.18%16.79%資

36、料來源：國家能源局，CPIA，光伏們，PVInfoLink，中銀證券護(hù)城河寬闊，雙寡頭格局穩(wěn)定且有望強化技術(shù)工藝構(gòu)建行業(yè)競爭壁壘光伏玻璃制造流程主要分為原片生產(chǎn)和深加工兩個環(huán)節(jié)。其中，原片生產(chǎn)指將原料熔化制成為玻璃原片半成品的過程，主要包括配料、熔制、澄清、壓延、退火、切片、裝箱等步驟。原片生產(chǎn)是光伏玻璃的制作核心環(huán)節(jié)，其工藝水平直接決定了產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，是各家廠商拉開單位成本的關(guān)鍵所在。深加工指以原片為基本原料，通過精切、磨邊、清洗、鍍膜、鋼化、裝箱等步驟提升玻璃的物理和化學(xué)性能的最終產(chǎn)品，用作組件的封裝面板。主要工藝環(huán)節(jié)如下：配料：各種原料經(jīng)進(jìn)廠卸車、倒運、精確稱量、混合均勻后形成配合

37、料，按一定比例加入碎玻璃后輸送至窯頭料倉。熔制：配合料經(jīng)投料機進(jìn)入熔窯后，經(jīng)高溫熔化、澄清、均化后形成合格的玻璃液，從溢流口流入壓延機。澄清過程是熔制過程中關(guān)鍵，將直接影響玻璃最終的質(zhì)量。壓延：高溫玻璃液流動至壓延機雙輥間隙，通過對輥間隙時被迅速碾壓、摩擦、拉伸成型，形成壓花玻璃板，經(jīng)活動輥臺進(jìn)入退火窯。退火：連續(xù)的玻璃帶在退火窯以緩慢的速度冷卻，以消除玻璃中產(chǎn)生的熱應(yīng)力的過程。切片：玻璃帶經(jīng)縱切、橫掰、加速輥道、落板后運送到堆垛區(qū)，由機械手取片堆垛。切片時產(chǎn)生的廢玻璃經(jīng)粉碎后加入配合料重新熔化。鍍膜：將待鍍膜的玻璃清洗、干燥后，由滾涂設(shè)備將鍍膜漿料均勻滾涂在玻璃基板上，以提高光伏玻璃透光率。

38、鋼化：將預(yù)處理后的光伏玻璃加熱到適宜溫度后迅速冷卻，使玻璃獲得較高的強度。圖表 23. 光伏玻璃生產(chǎn)工藝流程圖資料來源：福萊特招股說明書，中銀證券工藝難點主要在于低鐵控制和溫度控制：超白玻璃生產(chǎn)工藝難度較高，主要體現(xiàn)在配料和熔制環(huán)節(jié)，壓延、退火、切片等原片生產(chǎn)的其他環(huán)節(jié)以及深加工的主要環(huán)節(jié)均與普通玻璃的生產(chǎn)工藝差異不大。低鐵控制：光伏玻璃對鐵含量的要求很高，在配料計算中，一般以各廠商配方的標(biāo)準(zhǔn)成分為基準(zhǔn)，對各種原料化學(xué)成分含量進(jìn)行配平運算，而 Fe2O3 在計算中為帶入項，因此對各項原料的化學(xué)成分含量特別是鐵含量有明確要求。在制作過程中需嚴(yán)格控制原料的化學(xué)成分、精確控制原料稱量、盡可能提高配合

39、料均勻度等工藝標(biāo)準(zhǔn)，同時原料輸送設(shè)備必須采取高效除鐵控制措施，以避免造成原料的二次污染。圖表 24. 光伏玻璃與普通玻璃工藝含鐵量控制對比生產(chǎn)工藝配合料鐵含量（%）二次鐵帶入量（%）玻璃成品鐵含量（%）普通玻璃0.07-0.10.02-0.030.1-0.13超白玻璃0.0080.002125m2 時，單位能耗下降斜率變緩，意味著技術(shù)升級帶來邊際效益遞減，在未來沒有大的技術(shù)突破情況下，管理能力或?qū)⒊蔀閰^(qū)分優(yōu)質(zhì)公司的重要因素。圖表 36. 熔窯單位能耗與熔化面積的關(guān)系資料來源：2010 年全國玻璃窯爐技術(shù)研討交流會論文匯編，中銀證券全氧燃燒技術(shù)可提高 5%成品率：據(jù) CPIA 統(tǒng)計，截至 201

40、8 年底，我國全氧燃燒在產(chǎn)窯爐 7 座，產(chǎn)能 3,860 噸/日，占總產(chǎn)能的 19.5%。與空氣助燃窯爐工藝相比，首先，全氧燃燒工藝在熔化過程飛料大幅度降低，整個玻璃熔化過程工況穩(wěn)定，澄清區(qū)氣泡釋放徹底，產(chǎn)品質(zhì)量更加穩(wěn)定；其次，全氧燃燒工藝且由于氧氣參與燃燒，每年可節(jié)能約 17 萬噸標(biāo)煤；再者，全氧燃燒工藝火焰溫度高，可提高熔化率約 5%-10%，有效提高產(chǎn)量；此外，采用全氧燃燒技術(shù)可以取消蓄熱室結(jié)構(gòu)，節(jié)省約 40%的投資；最后，全氧燃燒可使廢氣中 NOX 排放量減少 77%，粉塵排放量減少約 80%，SO2 排放量減少約 30%，大大降低行業(yè)環(huán)保壓力。綜合來看，采用全氧燃燒技術(shù)整體可提高玻璃

41、成品率 5%以上。區(qū)位特性逐漸體現(xiàn)，或影響組件產(chǎn)能布局玻璃原料采購及銷售運輸成本較大：光伏玻璃的原料及成品運輸一般分為公路運輸、鐵路運輸、水路運輸 3 種形式，其中水路運輸成本最低，約為公路運輸成本的一半，但有明顯的地域性，多數(shù)玻璃企業(yè)不具備條件，目前公路運輸為主要運輸形式。在原料采購環(huán)節(jié)，從礦山到倉儲需要經(jīng)過短倒、運輸?shù)綇S、卸車、倒運、存放等多個環(huán)節(jié)，且受制于原料包裝方式，部分環(huán)節(jié)仍需人工裝卸，增加了管理難度和運輸成本，根據(jù)玻璃期刊，運輸費用構(gòu)成了玻璃原料采購費用的主要部分；在成品運輸環(huán)節(jié)，玻璃制品為易碎品，運輸成本高、裝卸風(fēng)險大、手續(xù)辦理繁瑣、破損率高，對包裝及物流有很高的要求，運輸過程也

42、需安排專人專車運輸，光伏玻璃的運輸成本約為 1 元/m2。圖表 37. 光伏玻璃行業(yè)運輸模式對比模式特點公路運輸門對門的直達(dá)運輸，減少倒運次數(shù)，運輸時間短效率高，一般 1-2 天內(nèi)完成單車次運輸任務(wù)，但公路運輸成本高，在近距離運輸時作為首選。運量大，成本較低，但在裝貨前和卸貨后需要多次短倒、裝卸，鐵路運輸需要企業(yè)有鐵路專用線，鐵路運輸企業(yè)離鐵路站臺較遠(yuǎn)時會增加運輸成本。由于鐵路運輸需要車皮的調(diào)度、中轉(zhuǎn)，單批運輸時間較長，一般需要 7-15 天才能完成運輸任務(wù)。水路運輸成本最低，約為公路運輸?shù)囊话胱笥遥⑶疫\量大、碼頭投資省。但水路運輸有明顯的地域性，多數(shù)玻璃企業(yè)不具備條件。資料來源：玻璃期刊，

43、中銀證券安徽鳳陽、蕪湖及廣西北海等地具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢：目前光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能布局基本集中在安徽鳳陽、蕪湖及廣西北海等地，上述地區(qū)有著明顯的區(qū)位優(yōu)勢。首先，安徽鳳陽、廣西北海等地有品質(zhì)較高的低鐵砂礦，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)可就近取材。其次，安徽鳳陽、蕪湖及廣西北海等地交通網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，具有便利低廉的水運航道，如信義光能、福萊特等都在上述地區(qū)布局了自己的碼頭，可有效降低物流成本。最后，下游的組件環(huán)節(jié)國內(nèi)產(chǎn)能主要集中在江蘇、浙江為代表的長三角區(qū)域，國外產(chǎn)能主要集中在越南、馬來西亞為代表的東南亞區(qū)域，上述地區(qū)亦靠近組件產(chǎn)能區(qū)域。或影響組件產(chǎn)能布局：考慮到玻璃制品運輸成本較高，一般需與下游終端就近配套，而光伏玻璃一線廠商

44、具有相對較高的市場地位及議價權(quán)，加之光伏玻璃成本在組件中的占比持續(xù)上升，未來組件產(chǎn)能或?qū)@玻璃產(chǎn)能進(jìn)行布局以搶奪區(qū)位資源。雙寡頭格局有望持續(xù)強化行業(yè)實現(xiàn)進(jìn)口替代，形成雙寡頭競爭格局：光伏玻璃行業(yè)發(fā)展歷史主要分為三個階段：2006 年前光伏玻璃市場基本由法國圣戈班、英國皮爾金頓（后被板硝子收購）、日本旭硝子、日本板硝子四家外國公司壟斷，光伏玻璃的進(jìn)口價格高達(dá) 80 元/m2 以上。2006-2016 年，國內(nèi)光伏玻璃企業(yè)通過技術(shù)引進(jìn)吸收逐步國產(chǎn)化，并實現(xiàn)進(jìn)口替代，國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能在全球中的占比快速提升，旭硝子等國外企業(yè)紛紛退出市場。2016 年至今，行業(yè)逐漸形成生產(chǎn)區(qū)域集中和規(guī)模集中的格局，技

45、術(shù)開發(fā)速度進(jìn)入平穩(wěn)期，信義光能與福萊特坐穩(wěn)行業(yè)前兩把交椅，行業(yè)形成雙寡頭競爭格局。2019 年國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量約占全球光伏玻璃總產(chǎn)量的 95%以上，其中信義光能、福萊特在產(chǎn)產(chǎn)能分別占比 30.8%、 20.9%，兩家龍頭企業(yè)市占率之和由 2015 年的 45.3%提升至 2019 年的 51.6%。圖表 38. 光伏玻璃雙寡頭市占率變化60%50%40%30%20%10%0%2015年2016年2017年2018年2019年信義光能福萊特玻璃資料來源：福萊特招股說明書，卓創(chuàng)資訊，中銀證券龍頭企業(yè)盈利能力突出：近年行業(yè)內(nèi)基本僅有信義光能與福萊特兩家龍頭企業(yè)有 1,000 噸/日級別的大型窯爐投產(chǎn)

46、，新投產(chǎn)的大規(guī)模產(chǎn)線相較于原有產(chǎn)線具備顯著成本優(yōu)勢，且大窯爐需要的初始投資較高（8-10 億元/千噸），在一定程度上增加了中小型企業(yè)更新產(chǎn)線降低成本的難度。此外龍頭企業(yè)在技術(shù)工藝方面的經(jīng)驗積累使得光伏玻璃產(chǎn)出率相對更高，對生產(chǎn)成本的攤薄效果優(yōu)于二線企業(yè)。根據(jù)各公司財務(wù)數(shù)據(jù)，近年來光伏玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)相對于二線企業(yè)在盈利能力上具備顯著優(yōu)勢，信義光能與福萊特光伏玻璃業(yè)務(wù)的毛利率一直保持在 25%以上，相比于二線企業(yè)平均領(lǐng)先 10-15 個百分點。圖表 39. 光伏玻璃頭部企業(yè)與二線企業(yè)毛利率對比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2016年2017年2018年2019年信義光能

47、 福萊特玻璃 二線企業(yè)平均資料來源：各公司公告，萬得，中銀證券注：二線企業(yè)選取中建材、南玻 A、亞瑪頓、安彩高科、彩虹新能源一二線企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模差距或繼續(xù)拉大：根據(jù)各公司公告及卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年光伏玻璃行業(yè)預(yù)計增加名義產(chǎn)能 6,900 噸/日，其中信義光能約占 57.97%，福萊特約占 28.99%，合計占比 86.96%。近期南玻集團(tuán)擬募資投建 4,800 噸/日光伏玻璃產(chǎn)能，旗濱集團(tuán)擬投建 1,200 噸/日光伏玻璃產(chǎn)能，但投產(chǎn)時間預(yù)計將在 2021 年底至 2022 年中期，預(yù)計短期內(nèi)龍頭企業(yè)有望在產(chǎn)能規(guī)模上進(jìn)一步與二線廠商拉開差距。信義光能廣西二線廣西北海1,000預(yù)計 20

48、20 年圖表 40. 2020-2021 年部分?jǐn)M投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能統(tǒng)計企業(yè)產(chǎn)線產(chǎn)地產(chǎn)能（噸/日）投產(chǎn)時間廣西一線廣西北海1,000預(yù)計 2020 年蕪湖信義安徽蕪湖1,000預(yù)計 2021 年蕪湖信義安徽蕪湖1,000預(yù)計 2021 年越南一線越南海防1,000預(yù)計 2020 年越南二線越南海防1,000預(yù)計 2021 年福萊特鳳陽一線安徽鳳陽1,200預(yù)計 2021 年鳳陽二線安徽鳳陽1,200預(yù)計 2021 年鳳陽三線安徽鳳陽1,200預(yù)計 2021 年臺玻-福建漳州600預(yù)計 2020 年思可達(dá)-河南焦作300預(yù)計 2021 年資料來源：各公司公告，卓創(chuàng)資訊，中銀證券2020H2 供需趨

49、緊，玻璃價格迎來上漲2019 年光伏玻璃供需趨緊導(dǎo)致漲價2019 年光伏玻璃價格三連漲：2018 年受 531 政策影響，國內(nèi)光伏需求下滑明顯，光伏玻璃價格一路走低，3.2mm 鍍膜、3.2mm 原片玻璃年內(nèi)分別最低報至 20.60、12.63 元/m2。2019 年受益于海外裝機需求增長與雙玻組件滲透率的持續(xù)提升，光伏玻璃供需反轉(zhuǎn)，3 月、9 月、11 月光伏玻璃價格出現(xiàn)三次集中上漲，全年累計漲幅 22.36%。圖表 41. 2018-2019 年國內(nèi) 3.2mm 光伏玻璃價格走勢圖35 （元/平方米）3025201510502018/1/12018/4/12018/7/13.2mm原片20

50、18/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/13.2mm鍍膜資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券2019 年光伏玻璃價格的上漲是供需階段性偏緊的結(jié)果：供給方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至 2019年 12 月，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能 25,360 噸/日，與年初相比，在產(chǎn)產(chǎn)能增長 23.17%。以主流 78%成品率計算，超白壓延玻璃 2019 年產(chǎn)量 616.48 萬噸。需求方面，根據(jù)裝機數(shù)據(jù)測算，2019 年 Q1-Q4 光伏玻璃需求分別約為 144、140、174、213 萬噸，Q1-Q2 供需略偏緊，Q3-Q4 則呈現(xiàn)供不應(yīng)求的格局。圖表 42. 2019 年國內(nèi)

51、光伏玻璃產(chǎn)量統(tǒng)計時間在產(chǎn)基地（家）窯爐（個）生產(chǎn)線（條）在產(chǎn)日熔量月產(chǎn)量（噸/日）（萬噸）1 月243712420,59046.282 月233612220,28042.443 月233712720,96046.984 月233713121,96047.065 月233813021,86048.386 月243813021,93050.327 月244013823,43051.998 月254114023,78054.719 月254214424,28055.4110 月264314524,43057.2611 月264314524,43056.5812 月274415225,36059.48

52、總計616.48資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券圖表 43. 2019 年全球光伏玻璃季度供需2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4海外裝機（GW）16.0021.0019.0026.5023.40國內(nèi)裝機（GW）9.725.206.204.5614.12全球裝機（GW）25.7226.2025.2031.0637.52單玻 3.2mm 玻璃需求（萬噸）124.44126.79119.30143.77169.73雙玻 2.5mm 玻璃需求（萬噸）16.9117.2320.7130.6443.18光伏玻璃需求（萬噸）141.36144.02140.01174.41212.90光

53、伏玻璃供給（萬噸）145.10135.70145.76162.11173.32資料來源：卓創(chuàng)資訊，國家能源局，CPIA，光伏們，PVInfoLink，中銀證券供需缺口顯現(xiàn)，近期再度迎來漲價2020 年計劃新增產(chǎn)能 6,900 噸/日，投產(chǎn)節(jié)奏或慢于預(yù)期：根據(jù)各公司公告及卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年行業(yè)預(yù)計將增加名義產(chǎn)能 6,900 噸/日。但由于前期疫情影響，部分新建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期，預(yù)計全年投產(chǎn)計劃或可能低于預(yù)期?？紤]計劃投產(chǎn)時點與疫情的影響，考慮部分冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，我們預(yù)計全年全行業(yè)有效產(chǎn)出有望增加約 60-80 萬噸。需求高峰來臨，光伏玻璃漲價重現(xiàn)：從目前疫情防控與各地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)的

54、情況來看，我們判斷2020 年三、四季度全球光伏裝機需求均有望環(huán)比增長，疊加國內(nèi)光伏項目年底并網(wǎng)時點的影響，四季度光伏行業(yè)有望迎來階段性裝機高峰。我們測算 2020 年下半年光伏玻璃需求有望超過 436 萬噸，而供給端的有效產(chǎn)出或難以滿足需求，近期隨著組件端需求逐步旺盛，三季度起玻璃供需缺口已開始顯現(xiàn)，成交價格已出現(xiàn)明顯上漲，價格高位或持續(xù)至 11-12 月。圖表 44. 2020 年光伏玻璃供需季度預(yù)測2020Q12020Q22020Q32020Q4海外裝機（GW）17.0016.0021.0026.00國內(nèi)裝機（GW）3.959.2011.3015.55全球裝機（GW）20.9525.20

55、32.3041.55單玻 3.2mm 玻璃需求（萬噸）71.6392.79101.94120.20雙玻 2.0mm 玻璃需求（萬噸）36.1939.8072.26110.73光伏玻璃需求（萬噸）122.88145.01190.13246.30光伏玻璃供給（萬噸）175.00180.00190.00220.00資料來源：卓創(chuàng)資訊，福萊特公告，國家能源局，CPIA，光伏們，PVInfoLink，中銀證券圖表 45. 2020 年國內(nèi) 3.2mm 與 2.0mm 光伏玻璃價格走勢圖40 （元/平方米）353025201510503.2mm2.0mm2020/1/82020/2/82020/3/820

56、20/4/82020/5/82020/6/82020/7/82020/8/82020/9/8資料來源：PV Infolink，中銀證券投資建議光伏玻璃是光伏組件的核心輔材之一，相較于普通玻璃有顯著更高的性能要求。光伏玻璃需求與光伏裝機高度相關(guān)，我們預(yù)計 2020-2022 年全球光伏裝機約 120GW、160GW、190GW；此外光伏玻璃需求受益于雙面雙玻組件滲透率的快速提升，預(yù)計 3 年內(nèi)滲透率有望超過 60%。預(yù)計 2020-2022 年全球光伏玻璃需求分別約 658、870、1,016 萬噸，2021-2022 年分別同比增長 32.18%、16.79%。從供給側(cè)來看，光伏玻璃行業(yè)具備技

57、術(shù)工藝等多方面壁壘，技術(shù)迭代相對較慢，競爭格局相對穩(wěn)定，龍頭護(hù)城河寬闊且具備較強的盈利能力，信義光能與福萊特的雙寡頭格局有望持續(xù)強化。就 2020 年而言，行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏或慢于預(yù)期，而同時組件需求高峰已出現(xiàn)，近期供需錯配明顯，行業(yè)已迎來漲價。推薦 A 股光伏玻璃龍頭福萊特，建議關(guān)注亞瑪頓。風(fēng)險提示光伏裝機需求不達(dá)預(yù)期：光伏玻璃作為光伏組件的上游原料，是晶硅光伏組件生產(chǎn)的必備材料，其需求量與光伏裝機量緊密相關(guān)。全球裝機需求不達(dá)預(yù)期將對光伏玻璃需求產(chǎn)生顯著負(fù)面影響。行業(yè)產(chǎn)能釋放超預(yù)期：當(dāng)前行業(yè)整體供需偏緊，盈利情況較好，若高盈利導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張過度，則后續(xù)行業(yè)可能存在超預(yù)期的降價壓力。雙玻滲透率

58、不達(dá)預(yù)期：雙玻組件的應(yīng)用對光伏玻璃需求提升明顯。如雙玻滲透率不達(dá)預(yù)期將直接降低光伏玻璃的需求預(yù)期。原材料與燃料動力價格波動：原材料和燃料動力的成本一般占總成本的 70%-80%，價格向不利方向波動將影響玻璃生產(chǎn)成本，對行業(yè)與公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。光伏政策風(fēng)險：目前光伏行業(yè)整體景氣度與行業(yè)政策的導(dǎo)向密切相關(guān)，如政策方面出現(xiàn)不利變動，可能影響光伏行業(yè)整體需求，從而對制造產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力造成壓力。附錄圖表 46. 報告中提及上市公司估值表公司代碼公司簡稱評級股價市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股凈資產(chǎn)(元)(億元)2019A2020E2019A2020E(元/股)601865.SH福萊

59、特增持29.92584.820.370.6781.5344.922.56002623.SZ亞瑪頓未有評級35.8857.41(0.61)0.60/59.8013.37資料來源：萬得，中銀證券注：股價截止日 9 月 30 日，未有評級公司盈利預(yù)測來自萬得一致預(yù)期電氣設(shè)備 | 證券研究報告 首次評級2020 年 10 月 13 日Table_Stock_1601865.SH增持市場價格：人民幣 29.92板塊評級：強于大市股價表現(xiàn)186%146%106%65%25%Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20(15%)福萊特上證綜指T

60、able_Title_1福萊特玻璃龍頭持續(xù)擴(kuò)張，深度受益行業(yè)景氣光伏玻璃行業(yè)充分享受光伏行業(yè)的廣闊成長空間，且受益于雙玻組件滲透率持續(xù)提升，同時具備技術(shù)迭代慢、行業(yè)格局穩(wěn)定等特點；短期因供需階段性錯配而迎來漲價，明年仍有望維持供需緊平衡。公司龍頭地位穩(wěn)固，新產(chǎn)能投放支撐市占率進(jìn)一步向上，業(yè)績有望較快增長；首次覆蓋給予增持評級。支撐評級的要點光伏玻璃龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯：福萊特是國內(nèi)領(lǐng)先的玻璃制造企業(yè)，是我國最早進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)的企業(yè)之一，目前市占率超過 20%。光伏玻璃在技術(shù)、資金、客戶等方面具有較高的行業(yè)壁壘，目前已形成福萊特與信義光能雙寡頭的競爭格局。Jul-20Aug-20Sep-20