1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、風(fēng)電 2020 中報(bào)概覽：制造環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)大增 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、重點(diǎn)環(huán)節(jié)中報(bào)業(yè)績(jī)及競(jìng)爭(zhēng)格局分析 5 HYPERLINK l _TOC_250006 塔筒：盈利水平有所提升，成長(zhǎng)與分化兼具 5 HYPERLINK l _TOC_250005 鑄件：盈利水平大幅提升，頭部企業(yè)強(qiáng)者愈強(qiáng) 6 HYPERLINK l _TOC_250004 海纜：需求旺盛，頭部企業(yè)業(yè)績(jī)與訂單爆發(fā) 8 HYPERLINK l _TOC_250003 葉片：量利齊升，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇 9 HYPE

2、RLINK l _TOC_250002 風(fēng)電整機(jī)：盈利水平略有修復(fù)，未來(lái)有望持續(xù)提升 10 HYPERLINK l _TOC_250001 三、投資建議 12 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 12 圖表目錄圖表 1風(fēng)電板塊主要上市公司 2020 上半年業(yè)績(jī)匯總（億元） 4圖表 2三家主要風(fēng)機(jī)企業(yè) 2020H1 合計(jì)對(duì)外銷量（MW）同比增長(zhǎng) 61.4% 4圖表 32020H1 國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī) 6.3GW 5圖表 42020H1 國(guó)內(nèi)風(fēng)電基建投資大幅增長(zhǎng) 5圖表 5四家塔筒上市公司塔筒業(yè)務(wù)的收入和毛利率對(duì)比 5圖表 6四家公司合同負(fù)債/預(yù)收賬款規(guī)模大幅上升 6圖

3、表 7上半年主要塔筒企業(yè)海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比下降 6圖表 8主要塔筒企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比 6圖表 92020 上半年主要風(fēng)電鑄件上市企業(yè)盈利大幅提升（億元） 7圖表 10近年日月股份風(fēng)電鑄件單噸收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì) 7圖表 11海上風(fēng)電機(jī)組的輪轂重量和尺寸大幅增加 7圖表 12東方電纜近年業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)（億元） 8圖表 13中天海纜近年業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)（億元） 8圖表 14東方電纜 2020 年以來(lái)的海纜相關(guān)訂單情況 9圖表 15東方電纜歷年中標(biāo)的海纜及敷設(shè)訂單金額 9圖表 16三家主要公司葉片業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況 10圖表 17主要風(fēng)機(jī)企業(yè)風(fēng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù) 11圖表 18金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率處于歷史底部 11

4、圖表 19國(guó)內(nèi)各類風(fēng)機(jī)投標(biāo)平均價(jià)格走勢(shì)（元/千瓦） 11圖表 202019 年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)市占份額情況 11圖表 21主要標(biāo)的估值情況 12一、 風(fēng)電 2020 中報(bào)概覽：制造環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)大增我們對(duì)風(fēng)電行業(yè) 24 家主要的上市公司 2020 上半年業(yè)績(jī)進(jìn)行了梳理，多數(shù)制造企業(yè)取得了較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平淡。具體來(lái)看，制造環(huán)節(jié)呈現(xiàn)一定分化，零部件企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體好于整機(jī)企業(yè)，多數(shù)零部件企業(yè)上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò) 100%。上半年風(fēng)電制造板塊的繁榮顯然受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)電搶裝，雖然上半年全國(guó)新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)僅 6.3GW，同比下降 30.5%，但國(guó)內(nèi)風(fēng)電基建投資規(guī)模達(dá) 854 億元，同比增

5、長(zhǎng) 152.2%。從主要風(fēng)機(jī)企業(yè)上半年的銷量數(shù)據(jù)也可以看出，盡管受到了新冠疫情的影響，行業(yè)需求仍然十分旺盛，在此背景下，主要的零部件及整機(jī)企業(yè)均呈現(xiàn)出不同程度的量利齊升。圖表1 風(fēng)電板塊主要上市公司2020 上半年業(yè)績(jī)匯總（億元）2020H1營(yíng)業(yè)收入2019H1同比增速2020H1歸母凈利潤(rùn)2019H1同比增速風(fēng)電整機(jī)塔筒及法蘭金風(fēng)科技194.3157.323.5%12.7511.847.6%明陽(yáng)智能83.240.2107.2%5.313.3458.9%運(yùn)達(dá)股份35.414.8139.4%0.290.12141.2%天順風(fēng)能32.524.831.1%5.433.3462.6%泰勝風(fēng)能11.49

6、.224.5%1.150.53115.4%天能重工12.38.643.9%1.570.8486.5%大金重工11.27.843.2%1.600.61164.4%恒潤(rùn)股份10.56.465.2%1.780.64179.2%葉片中材科技75.960.625.2%9.236.5241.5%時(shí)代新材57.451.211.9%0.180.1161.8%中國(guó)高速傳動(dòng)54.741.133.0%3.021.28135.9%齒輪箱鑄件主軸及軸承杭齒前進(jìn)9.38.86.0%0.460.10358.2%日月股份22.315.445.5%4.082.1590.0%吉鑫科技8.45.552.6%1.040.26303.

7、3%永冠能源32.735.0-6.8%0.80-0.87扭虧佳力科技2.62.310.0%0.280.09225.7%金雷股份6.14.923.3%1.790.81121.9%通裕重工25.017.939.7%1.841.1855.2%新強(qiáng)聯(lián)5.42.896.5%1.000.31223.7%海纜東方電纜21.214.942.4%3.651.80102.7%變流器禾望電氣8.96.928.2%1.240.23437.5%龍?jiān)措娏?42.37140.774.2%33.3132.083.8%運(yùn)營(yíng)商大唐新能源48.2244.920.1%9.928.8312.3%節(jié)能風(fēng)電13.612.310.5%3.7

8、13.0920.0%資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所注： 永冠能源收入和利潤(rùn)以新臺(tái)幣計(jì)價(jià)，其他以人民幣計(jì)價(jià)圖表2 三家主要風(fēng)機(jī)企業(yè) 2020H1 合計(jì)對(duì)外銷量（MW）同比增長(zhǎng) 61.4%金風(fēng)科技明陽(yáng)智能運(yùn)達(dá)股份合計(jì)201924482.22020H1410020231109.77232.7同比增速28.5%143.4%141.1%61.4%資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所圖表3 2020H1 國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī) 6.3GW圖表4 2020H1 國(guó)內(nèi)風(fēng)電基建投資大幅增長(zhǎng)并網(wǎng)裝機(jī)（GW）同比增速25.719.819.320.616.514.813.9156.33533

9、3025201510502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H180%60%40%20%0%-20%-40%-60%1400120010008006004002000風(fēng)電基建投資（億元）同比增速2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1200%150%100%50%0%-50% 資料來(lái)源: 國(guó)家能源局，平安證券研究所 資料來(lái)源:WIND，平安證券研究所二、 重點(diǎn)環(huán)節(jié)中報(bào)業(yè)績(jī)及競(jìng)爭(zhēng)格局分析塔筒：盈利水平有所提升，成長(zhǎng)與分化兼具上半年，塔筒行業(yè)整體呈現(xiàn)量利齊升，四家主要塔筒上市

10、公司上半年合計(jì)的收入約 51.5 億元，同比增長(zhǎng)約 26%，其中大金、天能等產(chǎn)能擴(kuò)張速度更快的企業(yè)的收入增速也明顯更高，達(dá)到 40%左右。毛利率方面，同樣是大金和天能的毛利率提升幅度更為明顯。盡管毛利率水平有所提升，從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，以天順、泰勝為代表的老牌塔筒企業(yè)毛利率仍處于歷史中樞偏下的水平。20162017201820192019H12020H1收入（億元）8.269.589.5916.657.7510.94大金重工毛利率25.85%16.31%19.61%22.55%19.41%27.10%泰勝風(fēng)能收入（億元）13.7910.3211.1116.886.618.36毛利率33.17%

11、27.40%20.63%21.80%20.77%22.72%天能重工收入（億元）9.547.3312.9622.487.810.84毛利率35.72%28.38%20.29%24.46%23.24%29.44%收入（億元）21.0827.3930.5745.4218.7521.32毛利率32.55%25.31%21.60%19.17%20.48%24.99%圖表5 四家塔筒上市公司塔筒業(yè)務(wù)的收入和毛利率對(duì)比天順風(fēng)能資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所其他代表性的塔筒企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下：西部重工：上半年完成收入 5.93 億元，同比增長(zhǎng) 105.9，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)-323.46 萬(wàn)元。上半年公司進(jìn)一步開(kāi)拓

12、新能源裝備制造市場(chǎng)，來(lái)自新能源塔筒制造的收入大幅度提升，但由于塔筒制造業(yè)墊資經(jīng)營(yíng)、長(zhǎng)周期回款的特性，盈利能力并未體現(xiàn)；公司預(yù)計(jì)下半年盈利情況轉(zhuǎn)好?；浰姡航刂?2020 年上半年，公司裝備制造業(yè)務(wù)（以風(fēng)電塔筒為主）在手訂單充足，31 個(gè)風(fēng)電塔筒項(xiàng)目合同訂單的制造業(yè)務(wù)正在實(shí)施；上半年裝備制造產(chǎn)品銷售 3.72 億元，毛利率約 4.6%。神山風(fēng)電：2019 年?duì)I收 2.95 億元，毛利率約 12.2%，凈利潤(rùn) 216 萬(wàn)元；2020 上半年?duì)I收 0.73 億元，凈利潤(rùn)-0.1 億元。對(duì)比來(lái)看，四家專業(yè)化的塔筒上市企業(yè)盈利情況明顯好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張，規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)風(fēng)電塔筒行業(yè)

13、向四家上市公司集中的趨勢(shì)有望加強(qiáng)。截至上半年，四家上市塔筒企業(yè)合同負(fù)債均較年初大幅增長(zhǎng)，下半年有望迎來(lái)交付高峰，且海上風(fēng)電的交付規(guī)模有望大幅增加（泰勝風(fēng)能上半年新增海上風(fēng)電訂單 14.97 億元，同比增長(zhǎng) 4.5 倍）。大金重工已披露三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，前三季度盈利增速區(qū)間為 150%-200%。上半年，受產(chǎn)能及疫情等因素的影響，大金、天順和泰勝的海外業(yè)務(wù)收入規(guī)模及營(yíng)收占比同比均有明顯下降，業(yè)務(wù)重心短期向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)側(cè)重。我們認(rèn)為，塔筒行業(yè)國(guó)內(nèi)集中度的提升和海外市場(chǎng)份額的擴(kuò)大仍是兩個(gè)主要趨勢(shì)，對(duì)于主要塔筒企業(yè)，海上風(fēng)電、海外市場(chǎng)和北方大基地將是戰(zhàn)略要地，硬件設(shè)施（廠房設(shè)備、碼頭等）、區(qū)位布局、產(chǎn)能擴(kuò)張

14、能力以及精細(xì)化管理等將是重要的競(jìng)爭(zhēng)要素，主要企業(yè)之間可能呈現(xiàn)分化。圖表6 四家公司合同負(fù)債/預(yù)收賬款規(guī)模大幅上升（單位：億元）大金重工天能重工泰勝風(fēng)能天順風(fēng)能1210864202017201 8201 9202 0H1資料來(lái)源:WIND，平安證券研究所圖表7 上半年主要塔筒企業(yè)海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比下降圖表8 主要塔筒企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比70%60%50%40%30%20%10%0%大金重工泰勝風(fēng)能天順風(fēng)能201 520162017201 8201 9202 0H170%65%60%55%50%45%40%35%30%25%大金重工天能重工泰勝風(fēng)能天順風(fēng)能201 7201 8201 9202 0H1

15、資料來(lái)源: WIND，平安證券研究所 資料來(lái)源:WIND，平安證券研究所鑄件：盈利水平大幅提升，頭部企業(yè)強(qiáng)者愈強(qiáng)上半年，風(fēng)電鑄件行業(yè)同樣呈現(xiàn)量利齊升，主要企業(yè)收入規(guī)模普遍大幅增長(zhǎng)，盈利水平也有明顯的提升。盈利水平的提升可能一方面歸因于產(chǎn)能利用率的提升，另一方面在風(fēng)電搶裝背景下產(chǎn)品平均銷售價(jià)格可能有所上升。圖表9 2020 上半年主要風(fēng)電鑄件上市企業(yè)盈利大幅提升（億元）收入收入增速凈利潤(rùn)利潤(rùn)增速凈利率日月股份22.345.5%4.0890.0%18.2%吉鑫科技8.452.6%1.04303.3%12.4%永冠能源7.6-6.8%0.19扭虧2.5%佳力科技2.610.0%0.28225.7%1

16、1.0%華銳鑄業(yè)4.240.70%0.25扭虧5.9%江蘇一汽鑄造4.538.90%0.25105%5.6%豪邁科技零部件機(jī)械業(yè)務(wù)8.153.70%資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所圖表10 近年日月股份風(fēng)電鑄件單噸收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)風(fēng)電鑄件單噸收入（元）120 00115 00110 00105 00100 00950 0900 0201 32014201 5201 6201 7201 82019202 0H1資料來(lái)源:WIND，平安證券研究所從競(jìng)爭(zhēng)格局看，日月股份在收入規(guī)模方面的優(yōu)勢(shì)愈加明顯，在盈利水平方面也保持較大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)規(guī)模的優(yōu)勢(shì)較收入規(guī)模更為明顯（上半年吉鑫科技鹽山宏潤(rùn)發(fā)電實(shí)現(xiàn)

17、收入 0.72 億元，凈利潤(rùn)約0.46 億元，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大）。風(fēng)機(jī)大型化是較明顯的發(fā)展趨勢(shì)，大容量風(fēng)機(jī)的輪轂等零部件重量和體積大幅增加，對(duì)鑄件企業(yè)生產(chǎn)能力提出更高的要求。以明陽(yáng)海上風(fēng)電機(jī)組為例，輪轂重量接近百噸，是常規(guī)陸上風(fēng)電機(jī)組的 2倍以上，且尺寸大幅增加，對(duì)廠房和生產(chǎn)設(shè)備要求更高。日月股份上半年 4MW 以上輪轂及底座等產(chǎn)品銷售 1.26 萬(wàn)噸，接近 2019 年全年水平，隨著大兆瓦精加工產(chǎn)能的釋放，2020 全年 4MW 及以上產(chǎn)品交付有望達(dá)到 5 萬(wàn)噸以上，表明行業(yè)對(duì)于大兆瓦產(chǎn)品的旺盛需求。圖表11 海上風(fēng)電機(jī)組的輪轂重量和尺寸大幅增加風(fēng)機(jī)型號(hào)葉片重量（噸）葉輪重量（噸）輪轂重量

18、（噸）輪轂尺寸（ m）GW140-2.5MW14.537.84.7，高 4.7MySE3.0-121147836MySE4.0-1451687.639.64.74.13.3MySE5.53515.7246.081資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，平安證券研究所在風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)之下，新產(chǎn)能的擴(kuò)張將對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重要影響，而鑄件作為重資產(chǎn)行業(yè)，產(chǎn)能的擴(kuò)張依賴企業(yè)的規(guī)模、盈利水平和融資能力，因此，強(qiáng)者有望愈強(qiáng)。目前，日月股份已擁有年產(chǎn) 40 萬(wàn)噸鑄件的鑄造產(chǎn)能規(guī)模，以及 10 萬(wàn)噸大型鑄件精加工能力，2020年將繼續(xù)建設(shè)年產(chǎn) 12 萬(wàn)噸海裝關(guān)鍵鑄件精加工項(xiàng)目（可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目）和年產(chǎn) 18

19、 萬(wàn)噸海裝關(guān)鍵鑄件項(xiàng)目二期 8 萬(wàn)噸項(xiàng)目；另外，公司擬通過(guò)定增募集不超過(guò) 28 億元，主要用于“年產(chǎn) 22 萬(wàn)噸大型鑄件精加工生產(chǎn)線建設(shè)”項(xiàng)目；上述項(xiàng)目完全建成投產(chǎn)后，日月將形成 48 萬(wàn)噸的鑄造和 44 萬(wàn)噸的精加工產(chǎn)能。龍馬集團(tuán)陽(yáng)江高端裝備制造基地項(xiàng)目仍在建設(shè)之中，規(guī)劃海上風(fēng)電用鑄件產(chǎn)能 20 萬(wàn)噸。2020 年 8 月，永冠能源臺(tái)中新基地開(kāi)工，計(jì)劃投資 52.2 億新臺(tái)幣，建設(shè) 8-10 萬(wàn)噸面向 10MW 及以上容量的海上風(fēng)機(jī)用鑄件，主要面向中國(guó)臺(tái)灣和歐洲市場(chǎng)，預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)。另外，豪邁科技計(jì)劃新建年產(chǎn) 498 件 6-12MW 海上風(fēng)電鑄件產(chǎn)能，初步預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間 2022 年

20、。考慮 2021 年海上風(fēng)電的搶裝潮以及上述擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)后續(xù)大兆瓦鑄件產(chǎn)品將呈現(xiàn)供需偏緊，具備生產(chǎn)能力的企業(yè)有望享受超額收益。海纜：需求旺盛，頭部企業(yè)業(yè)績(jī)與訂單爆發(fā)海纜具有較高的技術(shù)壁壘和準(zhǔn)入門(mén)檻，產(chǎn)能建設(shè)周期和產(chǎn)品驗(yàn)證周期較長(zhǎng)，新進(jìn)者相對(duì)困難，主要參與者為中天、東方電纜、亨通等公司，隨著海上風(fēng)電領(lǐng)域海纜需求的爆發(fā)，頭部企業(yè)海纜業(yè)務(wù)量利齊增，展現(xiàn)出巨大的業(yè)績(jī)彈性。上半年，主要海纜企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)高增，東方電纜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.22 億元，同比增長(zhǎng) 42.41%，歸母 凈利潤(rùn)3.65億元，同比增長(zhǎng)102.75%，其中海纜系統(tǒng)及海洋工程收入約11.22億元，同比增長(zhǎng)78.65%。另一家海

21、纜龍頭中天海纜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28.6 億元、凈利潤(rùn) 4.26 億元，凈利潤(rùn)規(guī)模接近 2019 全年水平。圖表12 東方電纜近年業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)（億元）圖表13 中天海纜近年業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)（億元）營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)4.523.650.51.714035302520151050201 72018201 92020H1營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)4.724.260.911.376050403020100201 7201 8201 9202 0H1 資料來(lái)源: WIND，平安證券研究所 資料來(lái)源:WIND，平安證券研究所除了業(yè)績(jī)的持續(xù)高增，訂單方面亦有明顯增長(zhǎng)。2020 年以來(lái)，東方電纜中標(biāo)的海纜相關(guān)項(xiàng)目金額超過(guò) 67 億元，遠(yuǎn)

22、超往年的中標(biāo)規(guī)模；截至上半年，中天科技在手海纜訂單約 100 億元；上半年亨通陸續(xù)中標(biāo)華能汕頭海門(mén) 220kV 海纜、國(guó)家電投揭陽(yáng)神泉 35kV、220kV 海纜、國(guó)家電投湛江徐聞 220kV海纜、龍?jiān)唇K大豐 H4 220kV 海纜、浙能嵊泗 2#220kV 海纜及 35kV 海纜等大型重點(diǎn)項(xiàng)目，新中標(biāo)海纜規(guī)模創(chuàng)歷史新高。漢纜中標(biāo)廣東明陽(yáng) 220kV 海纜項(xiàng)目，寶勝中標(biāo)華能山東半島南 4 號(hào)海上風(fēng)電 220kV 海纜項(xiàng)目。近期，中天科技董事會(huì)審議通過(guò)關(guān)于籌劃中天科技海纜有限公司分拆上市的議案，旨在拓寬海纜業(yè)務(wù)融資渠道，增強(qiáng)資金實(shí)力，加快海纜業(yè)務(wù)發(fā)展。目前，中天和東方電纜等均在大力擴(kuò)充產(chǎn)能，頭

23、部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。從業(yè)績(jī)角度，以中天、東方電纜、亨通為代表的頭部海纜企業(yè)訂單爆發(fā)式增長(zhǎng)，將對(duì)后續(xù)業(yè)績(jī)快速增速提供強(qiáng)力支撐。公告時(shí)間中標(biāo)內(nèi)容中標(biāo)金額圖表14 東方電纜 2020 年以來(lái)的海纜相關(guān)訂單情況（億元）2020.1流花 29-2 項(xiàng)目深水臍帶纜0.782020.1三峽新能源陽(yáng)西沙扒二期 400MW 海上風(fēng)電 220kV、35kV 海纜及敷設(shè)6.962020.2莆田平海灣海上風(fēng)電場(chǎng)三期 308MW 海上風(fēng)電海纜及電纜3.732020.3三峽新能源陽(yáng)西沙扒三、四、五期 220kV、35kV 海纜及敷設(shè)17.162020.4江蘇啟東 H1、H2、H3 海上風(fēng)電項(xiàng)目 220kV 海底光電復(fù)合電

24、纜及附件7.082020.4中節(jié)能陽(yáng)江南鵬島 300MW 海上風(fēng)電項(xiàng)目 35kV 海底光電復(fù)合電纜及附件1.662020.4國(guó)家電投廣東公司湛江徐聞 600MW 海上風(fēng)電 35kV 海底光電復(fù)合電纜及附件3.092020.5浙江嵊泗 5#、6#海上風(fēng)電項(xiàng)目 35kV 海底電纜及敷設(shè)1.412020.5秦皇島 32-6、曹妃甸 11-1 油田群岸電應(yīng)用項(xiàng)目 220kV 海底電纜和附件采購(gòu)及5.43施工敷設(shè)2020.8華電陽(yáng)江青洲三海上風(fēng)電項(xiàng)目 220kV、35kV 海底電纜12.972020.8華電玉環(huán) 1 號(hào)海上風(fēng)電 66kV 海底電纜2.62020.8越南 BINH DAI 海上風(fēng)電 35k

25、V 海底電纜及敷設(shè)施工2.992020.8潿洲油田生產(chǎn)設(shè)施配套完善項(xiàng)目 35kV 海底電纜0.632020.8陸豐 22-1 油田開(kāi)發(fā)項(xiàng)目動(dòng)力復(fù)合臍帶纜1.22合計(jì)67 .7資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所圖表15 東方電纜歷年中標(biāo)的海纜及敷設(shè)訂單金額海纜及敷設(shè)中標(biāo)額（億元）80706050403020100201 5201 62017201820192020以來(lái) 資料來(lái)源:WIND，平安證券研究所葉片：量利齊升，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇上半年，主要的葉片上市公司收入規(guī)模和盈利水平均明顯提升，中材、時(shí)代新材、天順三家公司葉片（含模具）收入同比增長(zhǎng) 119%，毛利率亦處于近五年的高位。從單價(jià)看，上半年

26、中材科技葉片產(chǎn)品單瓦收入達(dá)到 0.71 元，較過(guò)去幾年的均價(jià)水平明顯提升，表明上半年風(fēng)電行業(yè)長(zhǎng)葉片的趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。圖表16 三家主要公司葉片業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況中材科技風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)20162017201820192019H12020H1銷量（MW）5,5574,8595,587794132014588收入（億元）32.329.233.350.419.632.6毛利率18.56%17.82%14.04%18.64%19.12%23.05%凈利潤(rùn)（億元）2.941.431.954.031.83.9單價(jià)（元/W）0.580.600.600.630.610.71時(shí)代新材風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)2016201720182

27、0192019H12020H1收入（億元）27.220.2122.8622.015.7422毛利率12.10%9.53%8.30%8.94%12.47%13.82%天順風(fēng)能葉片及模具業(yè)務(wù)20162017201820192019H12020H1收入（億元）1.642.517.522.536.41毛利率3.27%20.97%31.43%29.42%24.62%資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所中材科技作為國(guó)內(nèi)葉片龍頭，擁有江蘇阜寧、江西萍鄉(xiāng)、河北邯鄲、北京延慶、甘肅酒泉、吉林白城、內(nèi)蒙錫林等七個(gè)葉片生產(chǎn)基地，截至上半年風(fēng)電葉片產(chǎn)能 8.35GW，近年的產(chǎn)能規(guī)模沒(méi)有明顯增長(zhǎng)（公司近年主要的資本開(kāi)支在

28、鋰電隔膜和玻纖等業(yè)務(wù)上）；但時(shí)代新材、天順等均有明顯的產(chǎn)能增量，天順常熟葉片生產(chǎn)基地二期和濮陽(yáng)葉片生產(chǎn)基地將于今年年內(nèi)投產(chǎn)，屆時(shí)公司將形成常熟、啟東和濮陽(yáng)三大葉片生產(chǎn)基地，合計(jì)的葉片產(chǎn)能達(dá)到 1850 套。2020 年 7 月，海門(mén)艾郎風(fēng)電二期項(xiàng)目開(kāi)工，總投資規(guī)模約 30 億元，有望 2021 年上半年投產(chǎn)，完全達(dá)產(chǎn)后艾郎海門(mén)基地產(chǎn)值有望達(dá) 100 億元級(jí)。另外，明陽(yáng)智能擬通過(guò)定增募資打造汕尾 12-15MW級(jí)海上風(fēng)機(jī)葉片設(shè)備生產(chǎn)基地，大金重工、龍馬重工等有望成為葉片制造的新勢(shì)力。整體看，葉片行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，搶裝之后葉片供需可能趨于寬松，但仍可能呈現(xiàn)大型葉片的結(jié)構(gòu)性緊張。風(fēng)電整機(jī)：盈利水平

29、略有修復(fù)，未來(lái)有望持續(xù)提升上半年，以金風(fēng)為代表的主流風(fēng)機(jī)企業(yè)毛利率盡管有所提升，但提升幅度不明顯，風(fēng)機(jī)企業(yè)盈利水平整體處于歷史底部，估計(jì)各家企業(yè)陸上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)處于盈利平衡或虧損狀態(tài)。整體看，企業(yè)之間的盈利水平有所分化，上海電氣因海上風(fēng)電收入占比大、毛利率相對(duì)較高而擁有較高的整體毛利率水平；明陽(yáng)因葉片自產(chǎn)且采用具有一定成本優(yōu)勢(shì)的半直驅(qū)技術(shù)，毛利率水平也相對(duì)較高。從收入規(guī)?？?，運(yùn)達(dá)和明陽(yáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭較為迅猛。在搶裝背景下，風(fēng)機(jī)企業(yè)普遍面臨交付壓力，上游零部件處于賣方市場(chǎng)，如上文所述，上半年中材科技風(fēng)電葉片單瓦銷售收入明顯增長(zhǎng)，日月股份風(fēng)電鑄件單噸收入也處于上升趨勢(shì)，零部件價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)給風(fēng)機(jī)企業(yè)成本造成較

30、大壓力。隨著今年年底搶裝的結(jié)束，未來(lái)陸上風(fēng)電零部件的供需將趨于寬松，陸上風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)有望再分配，風(fēng)機(jī)企業(yè)的盈利水平有望提升。2017 2018 2019 2019 H 12020 H 1風(fēng)機(jī)收入(億元)187.1210.2271.5104.9136.9金風(fēng)科技毛利率25.54%19.19%12.30%11.31%12.19%風(fēng)機(jī)銷量(MW)5081.55861817131914100風(fēng)機(jī)及配件收入(億元)49.961.192.333.475.2明陽(yáng)智能毛利率24.87%20.96%19.22%18.46%19.41%風(fēng)機(jī)銷量(MW)144817962439830.52023風(fēng)機(jī)收入(億元)

31、31.832.448.614.035.1運(yùn)達(dá)股份毛利率19.30%19.16%16.64%12.43%12.52%風(fēng)機(jī)銷量(MW)928.51005.71529.3460.21109.7風(fēng)電裝備收入(億元)27.6124.935.6115.5117.4東方電氣毛利率18%15.35%19.80%15.90%11.16%風(fēng)機(jī)銷量(MW)573484948風(fēng)機(jī)收入(億元)65.361.292.72毛利率22.51%22.39%21.92%風(fēng)機(jī)收入(億元)32.312.520.49.114.4毛利率21.49%-2.20%-0.05%8.62%8.05%圖表17 主要風(fēng)機(jī)企業(yè)風(fēng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上海電氣湘電股份資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所圖表18 金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率處于歷史底部圖表19 國(guó)內(nèi)各類風(fēng)機(jī)投標(biāo)平均價(jià)格走勢(shì)（元/千瓦）毛利率（%）282624222018161412102009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1440042004000380036003400320030002MW2.