1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 一、非典疫情對食品飲料行業(yè)影響短暫5 HYPERLINK l _TOC_250020 非典爆發(fā)初期對市場沖擊較大5 HYPERLINK l _TOC_250019 消費(fèi)需求短期內(nèi)回落，食品飲料行業(yè)受短期影響8 HYPERLINK l _TOC_250018 中央及地方在疫情發(fā)生后出臺(tái)多項(xiàng)相關(guān)扶持政策10 HYPERLINK l _TOC_250017 二、白酒板塊：疫情對白酒板塊存在短暫影響10 HYPERLINK l _TOC_250016 行業(yè)情況：疫情對白酒的影響主要集中在 03 年二季度10 HYPERLINK l _TOC_2

2、50015 公司情況：高端及低端酒企穩(wěn)定性較區(qū)域酒強(qiáng)12 HYPERLINK l _TOC_250014 三、大眾品：調(diào)味品、乳制品、肉制品受疫情影響小14 HYPERLINK l _TOC_250013 調(diào)味品板塊：必需消費(fèi)品抗壓性強(qiáng)，受疫情影響較小14 HYPERLINK l _TOC_250012 行業(yè)情況：疫情期間調(diào)味品行業(yè)整體收入增速較為平穩(wěn)14 HYPERLINK l _TOC_250011 公司情況：調(diào)味品企業(yè)業(yè)績受疫情影響較弱15 HYPERLINK l _TOC_250010 乳制品板塊：消費(fèi)量增長，業(yè)績推動(dòng)股價(jià)提升17 HYPERLINK l _TOC_250009 行業(yè)情

3、況：乳制品銷量提升，行業(yè)穩(wěn)步成長17 HYPERLINK l _TOC_250008 公司情況：乳制品企業(yè)業(yè)績受疫情影響程度低18 HYPERLINK l _TOC_250007 肉制品板塊：疫情影響小，雙匯發(fā)展表現(xiàn)優(yōu)秀20 HYPERLINK l _TOC_250006 行業(yè)情況：養(yǎng)殖業(yè)受疫情影響大，肉制品行業(yè)受影響程度有限20 HYPERLINK l _TOC_250005 公司情況：以肉制品為主業(yè)的雙匯發(fā)展幾乎不受疫情影響21 HYPERLINK l _TOC_250004 四、未來展望：預(yù)計(jì)白酒受沖擊較大，乳肉制品影響微弱23 HYPERLINK l _TOC_250003 白酒板塊：

4、正逢春節(jié)旺季，預(yù)計(jì)本輪疫情對白酒影響較上輪大24 HYPERLINK l _TOC_250002 大眾品：預(yù)計(jì)乳制品、肉制品受疫情影響小25 HYPERLINK l _TOC_250001 附：非典疫情與本輪疫情在疫情、宏觀、市場情緒、子行業(yè)發(fā)展程度間差異29 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示30圖表目錄圖 1：上證綜指、滬深 300 及食品飲料指數(shù)走勢一覽6圖 2：03 年二季度 GDP 下降明顯，三季度后開始回升8圖 3：03 年 7 月起消費(fèi)信心回升8圖 4：4 月起 CPI 增速下降明顯，7 月起 CPI 實(shí)現(xiàn)回升8圖 5：4 月起社零增速下降明顯，7 月起實(shí)現(xiàn)

5、回升9圖 6：03Q2 白酒產(chǎn)量短暫下降，整體呈上升態(tài)勢11圖 7：疫情爆發(fā)時(shí)恰逢白酒淡季，白酒需求略微下降11圖 8：03Q2 白酒行業(yè)收入增速下降明顯11圖 9：03Q2 白酒行業(yè)凈利潤增速下降明顯11圖 10：疫情后期白酒股價(jià)跑贏大盤13圖 11：主要企業(yè)疫情期間收盤價(jià)情況一覽13圖 12：疫情期間醬油產(chǎn)量同比增速提升后回落14圖 13：03 年調(diào)味品需求仍保持穩(wěn)健增長14圖 14：疫情期間味品行業(yè)收入增速較為平穩(wěn)15圖 15：疫情期間調(diào)味品行業(yè)凈利潤增速較為平穩(wěn)15圖 16：03 年恒順醋業(yè)醋業(yè)收入增速放緩16圖 17：03 年中炬高新旗下美味鮮收入增速放緩16圖 18：03 年美味鮮

6、凈利潤增速下降16圖 19：03 年安琪酵母中酵母系列產(chǎn)品收入高增16圖 20：疫情期間調(diào)味品股價(jià)跑輸大盤17圖 21：疫情期間，恒順醋業(yè)、中炬高新、安琪酵母股價(jià)下跌17圖 22：03Q2 乳制品產(chǎn)量整體呈上升態(tài)勢18圖 23：03 年乳制品銷量增速處于高位18圖 24：03Q2 乳制品行業(yè)收入增速略有提升18圖 25：03Q2 乳制品行業(yè)凈利潤增速下降18圖 26：疫情期間乳制品股價(jià)增長明顯19圖 27：疫情爆發(fā)后禽肉蛋市場需求增速略微下降20圖 28：03Q2 肉制品行業(yè)收入高增21圖 29：03Q2 肉制品行業(yè)凈利潤增速下降21圖 30：疫情期間肉制品股價(jià)高增21圖 31：非典期間雙匯發(fā)

7、展跑贏大盤22圖 32：雙匯發(fā)展?jié)q跌幅在非典期間位列行業(yè)第二22圖 33：2003H1 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一覽23圖 34：2019H1 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一覽23圖 35：各子行業(yè) 2018 年各季度收入占比24圖 36：各子行業(yè) 2018 年各季度凈利潤占比24圖 37：近年來我國豬肉消費(fèi)量增速下降26圖 38：2018 年雙匯發(fā)展渠道占比中，餐飲渠道低26圖 39：2003 年肉制品行業(yè)格局較分散26圖 40：2018 年雙匯發(fā)展在高溫肉領(lǐng)域中市占率高26圖 41：近年來全國居民乳制品消費(fèi)量持續(xù)提升 ，但增速放緩26圖 42：2019Q2 我國乳制品主要銷售渠道為商超26圖 43：2003 年乳制品

8、行業(yè)集中度偏低27圖 44：2018 年乳制品行業(yè)集中度較高27圖 45：我國調(diào)味品零售規(guī)模保持穩(wěn)定增長27圖 46：2018 年調(diào)味品行業(yè)集中度較高27圖 47：李錦記、海天味業(yè)卡位餐飲渠道28表格 1.非典疫情大事件時(shí)間軸5表格 2.2003 年食品飲料指數(shù)跑輸大盤6表格 3.4.16-5.1 期間股市跌幅最大，其中食品飲料、休閑服務(wù)等板塊跌幅較大7表格 4.食品飲料行業(yè)中，乳品及肉制品表現(xiàn)較好，酒類居后9表格 5.非典后中央及地方省市單位出臺(tái)了多項(xiàng)扶持政策 （部分）10表格 6.2003Q1-2004Q2 白酒上市公司營業(yè)收入增速情況一覽12表格 7.2003Q1-2004Q2 白酒上市

9、公司凈利潤增速情況一覽12表格 8.2003Q1-2004Q2 調(diào)味品上市公司營業(yè)收入及凈利潤增速情況一覽15表格 9.2003Q1-2004Q2 乳制品上市公司營業(yè)收入及凈利潤增速情況一覽19表格 10.2003Q1-2004Q2 肉制品上市公司營業(yè)收入及凈利潤增速情況一覽22表格 11.各酒企節(jié)前打款政策及 2020 年預(yù)計(jì)業(yè)績目標(biāo)25表格 12.非典疫情與本輪疫情在疫情、宏觀、市場情緒、子行業(yè)間差異29一、非典疫情對食品飲料行業(yè)影響短暫非典爆發(fā)初期對市場沖擊較大自 02 年 11 月 16 日首例非典病人出現(xiàn)在廣東省至 03 年 3 月底，中國內(nèi)地 806人患病，香港地區(qū) 530 人患病

10、，臺(tái)灣地區(qū) 10 人患病，4、5 月患病人數(shù)繼續(xù)飆升，直至 7 月非典疫情才得以完全控制，廣州及北京為非典疫情重災(zāi)區(qū)。非典疫情可分為三個(gè)階段：擴(kuò)散期、爆發(fā)期、防治期,我們按時(shí)間順序梳理了非典大事件時(shí)間軸。表格 1. 非典疫情大事件時(shí)間軸階段時(shí)間事件2002/11/16首個(gè)非典病例出現(xiàn)在廣東2002/12關(guān)于“非典型肺炎”的疫情開始在互聯(lián)網(wǎng)流傳2003/1出現(xiàn)幾起醫(yī)護(hù)人員受到感染的病例擴(kuò)散期廣州市已經(jīng)有一百多例病，其中有不少是醫(yī)護(hù)人員，其中共有2例死亡。國家衛(wèi)生部派出專家組2003/2于協(xié)助查找病因，指導(dǎo)防治工作2003/2/11廣東省政府正式公布非典疫情，但當(dāng)局定性為局部疫情，中巴足球賽等大型

11、活動(dòng)照常舉行2003/2/21非典傳入香港2003/3/6北京接報(bào)第一例輸入性非典病例2003/3/12世衛(wèi)組織（WHO）發(fā)布非典全球警報(bào)2003/3/15世界很多地方都出現(xiàn)了SARS，從東南亞傳播到澳大利亞、歐洲和北美2003/3/25廣東省中醫(yī)院護(hù)士長葉欣殉職，她是非典戰(zhàn)斗中第一個(gè)被患者感染而犧牲的醫(yī)護(hù)人員爆發(fā)期2003/4/3衛(wèi)生部新聞發(fā)布會(huì)，宣稱北京病例只有12例2003/4/15WHO將廣東、山西、香港、臺(tái)灣地區(qū)、新加坡、加拿大多倫多、越南河內(nèi)列為疫區(qū)2003/4/16世界衛(wèi)生組織正式宣布SARS的致病原為一種新的冠狀病毒，并命名為SARS病毒。2003/4/17時(shí)任衛(wèi)生部長和北京市

12、長被免職；宣布實(shí)施“疫情一日一報(bào)制”北京市公布的確診病例數(shù)從前一天的37例增至339例2003/4/23國務(wù)院決定成立防治非典指揮部2003/5/1第一批病人入住小湯山醫(yī)院2003/5/9北京宣布，醫(yī)務(wù)人員的非典感染比例已呈明顯下降趨勢2003/5/19北京非典新增病例首次降至個(gè)位數(shù)2003/5/29北京非典首現(xiàn)零記錄防治期2003/6/1衛(wèi)生部宣布北京市防治非典型肺炎指揮部撤消2003/6/15國內(nèi)地實(shí)現(xiàn)確診病例、疑似病例、既往疑似轉(zhuǎn)確診病例數(shù)均為零的“三零”紀(jì)錄2003/6/20北京最后一批病人從小湯山醫(yī)院出院2003/7/13全球非典患者人數(shù)、疑似病例人數(shù)均不再增長，本次非典過程基本結(jié)束

13、資料來源：wind, 川財(cái)證券研究非典疫情對股市的沖擊最先體現(xiàn)在 4 月底至 5 月中旬，疫情對股市影響時(shí)間短暫。2002 年 12 月至 2003 年 4 月初，由于僅有零星的相關(guān)新聞報(bào)道，疫情對市場影響較小，年初至 2003 年 4 月 16 日，上證綜指漲幅為 18%，食品飲料板塊漲幅為 8%，轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于 4 月底：4 月 17 日時(shí)任衛(wèi)生部長和北京市長被免職，4 月 23 日國務(wù)院決定成立防治非典指揮部，疫情嚴(yán)重性的公開刺激市場出現(xiàn)大幅下跌，4 月 21 日-25 日上證綜指及食品飲料板塊指數(shù)分別下跌7.2%、5.2%，在五一長假結(jié)束后（推遲 4 天開市），恐慌情緒有所釋放，股市開始出

14、現(xiàn)上漲，4 月17-5 月8 日上證綜指及食品飲料板塊指數(shù)分別下跌5.3%、 4.8%，跌幅有所縮窄。圖 1： 上證綜指、滬深 300 及食品飲料指數(shù)走勢一覽資料來源：wind,川財(cái)證券研究所表格 2. 2003 年食品飲料指數(shù)跑輸大盤1.1-7.16漲跌幅（）1.1-12.31漲跌幅（）滬深30014.28.3上證綜指12.710.3食品飲料(申萬)4.9-9.9資料來源：wind,川財(cái)證券研究20日記者會(huì)宣布北京病例增幅較大的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)同時(shí)撤銷相關(guān)人員職務(wù)，23日國務(wù)院5月1日第一批病人入住小湯山醫(yī)院6月20日北京最后一批病人出院7月16日宣布全球非典患者不再增長時(shí)間段上證綜指漲跌幅（ ）

15、行業(yè)銀行18.9-5.30.50.0漲跌幅（ ） 排名行業(yè)漲跌幅（ ） 排名行業(yè)漲跌幅（ ） 排名行業(yè)漲跌幅（ ） 排名47.01醫(yī)藥生物-0.81建筑裝飾7.21交通運(yùn)輸1.01鋼鐵28.82公用事業(yè)-2.52汽車5.82傳媒1.02表格 3. 4.16-5.1 期間股市跌幅最大，其中食品飲料、休閑服務(wù)等板塊跌幅較大決定成立防治非典指揮部2003.1.1-2003.4.16-2003.5.2-2003.6.21-2003.4.162003.5.12003.6.202003.7.16國防軍工15.44鋼鐵-5.24采掘4.34采掘0.34公用事業(yè)17.83銀行-4.23休閑服務(wù)4.83鋼鐵0.

16、93傳媒13.96汽車-5.56計(jì)算機(jī)3.36銀行-0.16交通運(yùn)輸14.75采掘-5.35輕工制造3.55食品飲料0.25房地產(chǎn)12.78化工-5.98鋼鐵3.18建筑裝飾-0.78非銀金融13.27非銀金融-5.67電氣設(shè)備3.37電子-0.57通信12.610 商 業(yè) 貿(mào)易-6.410 家用電器2.510綜合-1.710采掘12.69食品飲料-6.49通信2.99汽車-1.29有色金屬12.312 紡 織 服裝-7.012 有色金屬2.212 有 色 金屬-1.912機(jī)械設(shè)備12.411 有 色 金屬-6.511 公 用 事業(yè)2.511 家 用 電器-1.811建筑材料11.814電子-

17、7.814 機(jī)械設(shè)備1.314 機(jī) 械 設(shè)備-2.214計(jì)算機(jī)12.213 機(jī) 械 設(shè)備-7.213電子2.113 公 用 事業(yè)-2.013電子10.716傳媒-7.916 交通運(yùn)輸0.916通信-2.416化工11.615 家 用 電器-7.815 建 筑 材料1.015 建 筑 材料-2.415綜合10.218 電 氣 設(shè)備-8.618 紡織服裝0.818計(jì)算機(jī)-2.818家用電器10.617 農(nóng) 林 牧漁-8.117傳媒0.817 非 銀 金融-2.517電氣設(shè)備9.920綜合-8.820化工0.420 商 業(yè) 貿(mào)易-3.620輕工制造10.019 交 通 運(yùn)輸-8.719 食 品 飲料

18、0.519化工-3.019醫(yī)藥生物8.722 輕 工 制造-9.022 非銀金融-0.522 紡 織 服裝-3.722休閑服務(wù)9.821房地產(chǎn)-8.821綜合-0.121房地產(chǎn)-3.721農(nóng)林牧漁8.024 建 筑 材料-9.124 商業(yè)貿(mào)易-0.624 電 氣 設(shè)備-4.024商業(yè)貿(mào)易8.223 國 防 軍工-9.123房地產(chǎn)-0.623 休 閑 服務(wù)-4.023紡織服裝7.026 建 筑 裝飾-9.626 國防軍工-2.526 農(nóng) 林 牧漁-4.126食品飲料8.025計(jì)算機(jī)-9.225 農(nóng) 林 牧漁-1.625 醫(yī) 藥 生物-4.125建筑裝飾6.128 休 閑 服務(wù)-12.528銀行-

19、7.728 國 防 軍工-4.728汽車6.927通信-10.927 醫(yī) 藥 生物-3.827 輕 工 制造-4.327資料來源：wind, 川財(cái)證券研究消費(fèi)需求短期內(nèi)回落，食品飲料行業(yè)受短期影響非典疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)影響僅限于一個(gè)季度。2003 年一季度我國經(jīng)濟(jì)正處于上行期，非典疫情的公布拖累了二季度經(jīng)濟(jì)增速，二季度 GDP 同比增速從一季度的 9.9%下降至 6.7%，為 1992 年以來同期最低水平，此時(shí)固定資產(chǎn)同比增長 31%，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。圖 2： 03 年二季度 GDP 下降明顯，三季度后開始回升資料來源：wind,川財(cái)證券研究所疫情對消費(fèi)數(shù)據(jù)沖擊較大，但主要集中在 4-6

20、 月。在疫情官宣后，4 月消費(fèi)信心指數(shù)迅速下降的同時(shí) CPI、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等消費(fèi)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)下滑，5 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額及 CPI 當(dāng)月增速分別僅為 4.3%、0.7%，其中餐飲等行業(yè)損失最為嚴(yán)重，5 月住宿及餐飲業(yè)社零增速為-15.5%。但在 7 月隨疫情得到控制后，消費(fèi)信心回升，需求回暖推動(dòng) CPI 及社會(huì)消費(fèi)品零售總額等消費(fèi)數(shù)據(jù)提升。消費(fèi)受疫情影響明顯，但影響時(shí)長也僅在于疫情期間。圖 3： 03 年 7 月起消費(fèi)信心回升圖 4： 4 月起 CPI 增速下降明顯，7 月起 CPI 實(shí)現(xiàn)回升資料來源：wind,川財(cái)證券研究所資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 5： 4 月起社零增速下

21、降明顯，7 月起實(shí)現(xiàn)回升資料來源：wind,川財(cái)證券研究所食品飲料行業(yè)中，肉制品及乳制品漲幅較大。由于消費(fèi)者普遍認(rèn)為多食用禽肉蛋果蔬奶有利于增強(qiáng)體質(zhì)，乳制品及肉制品銷量較好，乳制品及肉制品板塊漲幅居前；由于白酒、啤酒涉及到社交，聚會(huì)場景的減少不利于酒類產(chǎn)品的銷售， 疫情對酒企產(chǎn)生了短期影響；調(diào)味品較為穩(wěn)定；食品綜合跌幅最大。表格 4. 食品飲料行業(yè)中，乳品及肉制品表現(xiàn)較好，酒類居后時(shí)間段2003.1.1-2003.4.162003.4.16-2003.5.12003.5.2-2003.6.202003.6.21-2003.7.16食品飲料子行業(yè)漲跌幅（ ）排名食品飲料子行業(yè)漲跌幅（ ）排名食品

22、飲料子行業(yè)漲跌幅（ ）排名食品飲料子行業(yè)漲跌幅（ ）排名乳品28.01肉制品10.51白酒2.21肉制品7.71肉制品24.92乳品-2.32黃酒2.22乳品7.52黃酒18.13葡萄酒-4.53乳品1.63葡萄酒2.03食品加工13.04其他酒類-5.34飲料制造1.34白酒1.44葡萄酒11.75食品加工-6.05軟飲料1.05其他酒類0.05軟飲料10.16黃酒-6.36啤酒0.86飲料制造0.06調(diào)味發(fā)酵品8.67啤酒-6.87其他酒類0.37黃酒-1.07其他酒類7.28調(diào)味發(fā)酵品-7.28調(diào)味發(fā)酵品0.18軟飲料-1.28啤酒7.19白酒-7.39食品加工-0.39食品加工-1.2

23、9飲料制造6.610飲料制造-7.610葡萄酒-0.810啤酒-1.310食品綜合6.311軟飲料-10.611食品綜合-1.111調(diào)味發(fā)酵品-4.011白酒4.012食品綜合-12.112肉制品-3.112食品綜合-5.412資料來源：wind,川財(cái)證券研究，注：食品飲料子行業(yè)區(qū)間漲跌幅采取算術(shù)平均法計(jì)算中央及地方在疫情發(fā)生后出臺(tái)多項(xiàng)相關(guān)扶持政策中央及地方在疫情后出臺(tái)相關(guān)扶持政策。在非典疫情后期，中央及地方出臺(tái)多項(xiàng)扶持疫情影響較為嚴(yán)重行業(yè)的政策，由于食品飲料亦受一定程度影響，行業(yè)在疫情后享受了部分優(yōu)惠政策。表格 5. 非典后中央及地方省市單位出臺(tái)了多項(xiàng)扶持政策 （部分）財(cái)政部出臺(tái)了四項(xiàng)稅收優(yōu)

24、惠政策防治“非典”期間在“非典”疫情期間，凡是在北京經(jīng)營蔬菜的個(gè)體工商戶將免征增值稅、城 市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和個(gè)人所得稅。出臺(tái)的扶持政策具體情況對境外捐贈(zèng)的防治“非典”防護(hù)用品、診斷設(shè)備、治療和監(jiān)護(hù)設(shè)備以及救護(hù) 車、防疫車和消毒車免征進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅；對參加“非典”防治工作一線的醫(yī)務(wù)和防疫工作者特殊臨時(shí)性工作補(bǔ)助等所 得免征個(gè)人所得稅；國內(nèi)企業(yè)、個(gè)人等社會(huì)力量向“非典”防治工作的捐贈(zèng)，允許在繳納所得稅 前扣除。自2003年5月1日起至2003年9月30日止,對受“非典”疫情影響比較嚴(yán)重的餐飲國務(wù)院對部分行業(yè)減免行政事業(yè)性收費(fèi)、旅店、娛樂、民航、旅游、公路客運(yùn)、水路客運(yùn)、出租汽車等

25、行業(yè)實(shí)行減免 部分收費(fèi)政策.廣東扶持受非典型 出臺(tái)九大優(yōu)惠政策，包括將營業(yè)稅起征點(diǎn)由原來的每月800元，調(diào)整為租賃業(yè)廣東省地稅局 影響行業(yè)，九大優(yōu) 每月1000元、租賃業(yè)以外的其他行業(yè)每月2000元?；菡叱雠_(tái)杭州市政府杭州抗非典出臺(tái)十三項(xiàng)扶持政策杭州為賓館、飯店、景點(diǎn)、旅行社、飲食業(yè)等部分行業(yè)減費(fèi)、減稅、減租金, 以相互扶持共渡難關(guān)。各項(xiàng)收費(fèi)(租金)的減免時(shí)間暫定3個(gè)月,期滿視情另定。資料來源：上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)、新浪新聞、wind,川財(cái)證券研究二、白酒板塊：疫情對白酒板塊存在短暫影響非典疫情對白酒板塊存在影響，但影響較為短暫。疫情對酒企業(yè)績的影響主要體現(xiàn)在二季度（銷售淡季），而對一季

26、度（銷售旺季）未造成直接影響，因此非典疫情對白酒板塊業(yè)績影響較小，03 年酒企業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)高增。此外，白酒企業(yè)股價(jià)僅在 4-5 月出現(xiàn)明顯下跌，此后修復(fù)速度較快。行業(yè)情況：疫情對白酒的影響主要集中在 03 年二季度非典疫情對白酒行業(yè)的影響主要集中在二季度，不影響當(dāng)年旺季。由于在 03年 4 月前，非典疫情未引起消費(fèi)者重視，非典疫情不影響一季度的銷售旺季； 二季度白酒行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)明顯回落，但不影響全年業(yè)績，主要原因?yàn)椋?）受疫情影響，聚會(huì)場景的下降使得白酒需求下降；2）白酒行業(yè)淡旺季明顯，二季度為白酒銷售淡季，非典疫情對酒企全年業(yè)績影響有限。三季度隨著疫情得到有效控制，消費(fèi)需求逐步回暖，中秋國慶旺

27、季動(dòng)銷正常，因此三季度白酒行業(yè)業(yè)績高增，總結(jié)來看，疫情對當(dāng)年白酒行業(yè)業(yè)績影響較小。圖 6： 03Q2 白酒產(chǎn)量短暫下降，整體呈上升態(tài)勢資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 7： 疫情爆發(fā)時(shí)恰逢白酒淡季，白酒需求略微下降資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 8： 03Q2 白酒行業(yè)收入增速下降明顯圖 9： 03Q2 白酒行業(yè)凈利潤增速下降明顯資料來源：wind,川財(cái)證券研究所資料來源：wind,川財(cái)證券研究所公司情況：高端及低端酒企穩(wěn)定性較區(qū)域酒強(qiáng)兩端酒企抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，下半年酒企收入更好。面對激烈的行業(yè)競爭和非典 疫情的不良影響，03Q2 僅有貴州茅臺(tái)、順鑫農(nóng)業(yè)、伊力特三家上市酒企收入及凈利潤

28、均實(shí)現(xiàn)正增長，其中順鑫農(nóng)業(yè) 03H1 酒類業(yè)務(wù)收入增長 48%，兩端企 業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。此外，下半年業(yè)績增速明顯高于上半年主要原因?yàn)椋?3 年下半年五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)均相繼進(jìn)行提價(jià)（提價(jià)幅度分別約為 32.5%、7.5%、23.0%）推動(dòng)業(yè)績進(jìn)一步高增，白酒行業(yè)進(jìn)入迅速成長的黃金十年。表格 6. 2003Q1-2004Q2 白酒上市公司營業(yè)收入增速情況一覽2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2貴州茅臺(tái)2.215.833.280.116.367.4五糧液0.5-3.918.938.37.7-12.6瀘州老窖4.3-11.32.051.413.052.8

29、山西汾酒28.2-14.920.837.5-6.8113.2水井坊-7.8-15.3-19.0-11.1-10.5-33.2舍得酒業(yè)-24.4-7.6-10.6-6.127.20.2酒鬼酒-48.1-18.426.185.876.3-9.2順鑫農(nóng)業(yè)44.314.041.417.153.459.1古井貢酒-5.516.47.816.012.837.5老白干酒-8.338.756.529.5金種子酒-1.7-13.1-12.9-7.0-0.21.0伊力特-35.710.315.123.63.211.8資料來源：wind, 川財(cái)證券研究表格 7. 2003Q1-2004Q2 白酒上市公司凈利潤增速情

30、況一覽2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2貴州茅臺(tái)5.49.743.9247.020.2150.9五糧液16.0-9.111.040.032.951.8瀘州老窖38.4-228.9-10884.6241.90.2-90.4山西汾酒147.1-17.5236.7194.861.3361.9水井坊-41.2-535.3-181.4-677.4-39.898.9舍得酒業(yè)-62.3172.8-19.4524.593.6-54.2酒鬼酒-245.3-233.7128.649.5367.5-122.2古井貢酒-20.0-225.8-58.3-418.4-47.254.3

31、順鑫農(nóng)業(yè)15.612.814.46.86.8-11.3老白干酒25.1-58.029.26.1金種子酒-38.8-42.3-63.9-7443.014.7-77.7伊力特-21.45.329.4-4.518.7-3.6資料來源：wind,川財(cái)證券研究股價(jià)方面，在 03 年 4 月前，疫情對白酒股價(jià)并未造成影響，03Q1 部分白酒股出現(xiàn)下跌主要原因?yàn)橐患径葮I(yè)績增速較低；4 月 17 日至 5 月初，市場出現(xiàn)恐慌情緒，白酒股下跌幅度大（-7.3%），漲跌幅跑輸大盤；5 月初至 7 月疫情基本得到控制后，恐慌情緒退卻，消費(fèi)回暖推動(dòng)白酒股價(jià)回升，此階段白酒股漲跌幅跑贏大盤。圖 10： 疫情后期白酒股價(jià)

32、跑贏大盤資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 11： 主要企業(yè)疫情期間收盤價(jià)情況一覽資料來源：wind,川財(cái)證券研究所三、大眾品：調(diào)味品、乳制品、肉制品受疫情影響小調(diào)味品板塊：必需消費(fèi)品抗壓性強(qiáng)，受疫情影響較小作為必需消費(fèi)品，疫情期間調(diào)味品行業(yè)收入增速保持平穩(wěn)，疫情調(diào)味品企業(yè)雖存在一定影響，但較弱。估值方面，由于調(diào)味品板塊擁有一定的確定性溢價(jià)， 因此疫情期間板塊估值較高，但股價(jià)出現(xiàn)下降。行業(yè)情況：疫情期間調(diào)味品行業(yè)整體收入增速較為平穩(wěn)疫情期間調(diào)味品行業(yè)收入增速較為平穩(wěn)，主要原因?yàn)椋赫{(diào)味品為剛需產(chǎn)品，且使用周期較長，因此受短期消費(fèi)行為變化影響小，業(yè)績抗壓性強(qiáng)。產(chǎn)量方面， 調(diào)味品產(chǎn)量存在周期性波動(dòng)

33、，此時(shí)占調(diào)味品比例較高的醬油產(chǎn)量呈上升趨勢， 產(chǎn)量受疫情影響小。圖 12： 疫情期間醬油產(chǎn)量同比增速提升后回落資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 13： 03 年調(diào)味品需求仍保持穩(wěn)健增長資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 14： 疫情期間味品行業(yè)收入增速較為平穩(wěn)圖 15： 疫情期間調(diào)味品行業(yè)凈利潤增速較為平穩(wěn)資料來源：wind,川財(cái)證券研究所資料來源：wind,川財(cái)證券研究所公司情況：調(diào)味品企業(yè)業(yè)績受疫情影響較弱調(diào)味品企業(yè)業(yè)績受疫情影響較弱。03Q2 恒順醋業(yè)、安琪酵母、星湖科技均實(shí)現(xiàn)收入利潤正增長，其中恒順醋業(yè)、安琪酵母收入增速分別達(dá) 33.5%、50.8%， 中炬高新收入增速為負(fù)主要原

34、因?yàn)槠湔{(diào)味品收入占比僅為 34.3%，而占比較高的其他業(yè)務(wù)受疫情影響較大。公司業(yè)務(wù)拆分來看，恒順醋業(yè)中醋類業(yè)務(wù)占比約70%，中炬高新旗下的美味鮮公司收入占比約 34%，03 年恒順醋業(yè)醋類業(yè)務(wù)及美味鮮收入增速均出現(xiàn)放緩，主要市場在重災(zāi)區(qū)廣東的美味鮮收入增速僅較去年同期低 2 個(gè)百分點(diǎn)，總體來說疫情對公司調(diào)味品業(yè)務(wù)業(yè)績影響較小，而安琪酵母中占比達(dá) 80%的酵母業(yè)務(wù)收入增速表現(xiàn)優(yōu)秀。表格 8. 2003Q1-2004Q2 調(diào)味品上市公司營業(yè)收入及凈利潤增速情況一覽2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2恒順醋業(yè)53.133.532.00.113.2116.1星湖科技

35、7.212.2-15.647.7-9.8-23.0中炬高新-18.6-26.4-11.74.932.040.2安琪酵母41.550.814.336.747.228.7歸屬母公司股東的凈利潤同比增速（ )2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2恒順醋業(yè)12.419.412.9-389.5-44.8-82.1星湖科技-3.532.9-26.4-39.14.9-60.2中炬高新-24.688.9-81.4185.166.470.2安琪酵母48.418.390.722.236.723.9資料來源：wind, 川財(cái)證券研究圖 16： 03 年恒順醋業(yè)醋業(yè)收入增速放緩圖 1

36、7： 03 年中炬高新旗下美味鮮收入增速放緩資料來源：wind,川財(cái)證券研究所資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 18： 03 年美味鮮凈利潤增速下降圖 19： 03 年安琪酵母中酵母系列產(chǎn)品收入高增資料來源：wind,川財(cái)證券研究所資料來源：wind,川財(cái)證券研究所股價(jià)方面，03 年 4 月前股價(jià)幾乎不受疫情影響，4 月后至 7 月疫情結(jié)束，調(diào)味品股價(jià)漲跌幅均跑輸大盤，其中 4.月 17 日至 5 月初跌幅最大，達(dá) 7.2%， 跌幅較大盤高 2 個(gè)百分點(diǎn)；疫情后期跌幅與大盤差距最大，較大盤高 4 個(gè)百分點(diǎn)。其中恒順醋業(yè)在 4 月 11 日至 23 日曾因?yàn)槿藗冋J(rèn)為“熏醋可防治 SARS”

37、而得到追捧，股價(jià)漲幅為 7.6%，強(qiáng)于同期大盤走勢，在疫情爆發(fā)后股價(jià)略微下降；中炬高新因其他業(yè)務(wù)受疫情影響較大導(dǎo)致收入增速下降，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下降；安琪酵母股價(jià)下降或因利潤增速低于市場預(yù)期。圖 20： 疫情期間調(diào)味品股價(jià)跑輸大盤資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 21： 疫情期間，恒順醋業(yè)、中炬高新、安琪酵母股價(jià)下跌資料來源：wind,，川財(cái)證券研究所乳制品板塊：消費(fèi)量增長，業(yè)績推動(dòng)股價(jià)提升乳制品銷量在疫情期間持續(xù)增長，03Q2 行業(yè)收入及凈利潤增速分別為48.0%、 46.4%，其中凈利潤增速受成本因素影響出現(xiàn)放緩，股價(jià)受業(yè)績推動(dòng)實(shí)現(xiàn)雙升。2003 年乳制品行業(yè)處于初步成長階段，常溫乳制品全

38、國化進(jìn)程加速，乳制品企業(yè)業(yè)績幾乎不受疫情影響。行業(yè)情況：乳制品銷量提升，行業(yè)穩(wěn)步成長乳制品銷量提升，行業(yè)穩(wěn)步增長。乳制品為日常飲品，受益于擁有強(qiáng)身健體功效、具備存儲(chǔ)價(jià)值，在疫情期間，乳制品銷量穩(wěn)步提升，此后乳制品從成長初期進(jìn)入快速成長階段。業(yè)績方面，乳制品行業(yè)業(yè)績較為穩(wěn)定，全年銷量較為平穩(wěn)，行業(yè)總體呈上升態(tài)勢。圖 22： 03Q2 乳制品產(chǎn)量整體呈上升態(tài)勢資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 23： 03 年乳制品銷量增速處于高位資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 24： 03Q2 乳制品行業(yè)收入增速略有提升圖 25： 03Q2 乳制品行業(yè)凈利潤增速下降資料來源：wind,川財(cái)證券研究所資料

39、來源：wind,川財(cái)證券研究所公司情況：乳制品企業(yè)業(yè)績受疫情影響程度低乳制品企業(yè)業(yè)績受疫情影響程度低。03 年乳制品行業(yè)處于初步成長階段，常溫乳制品全國化進(jìn)程加速，具體來看，蒙牛及伊利處于關(guān)鍵競爭期，兩大企業(yè)在疫情來臨之初便積極應(yīng)對，業(yè)績基本沒有受到疫情影響，全年業(yè)績向好；區(qū)域乳企中，03H1 光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn) 24.0%的收入增速，全年實(shí)現(xiàn) 19.1%的收入增速，表現(xiàn)優(yōu)秀。股價(jià)方面，業(yè)績?yōu)槿橹破菲髽I(yè)股價(jià)主要催化劑。在乳企業(yè)績高增的背景下，主要乳制品企業(yè) 03 年初股價(jià)開始上漲，疫情期間板塊漲跌幅位于食品飲料行業(yè)前三，且始終跑贏大盤。具體來看，伊利股價(jià)與疫情相關(guān)性弱；天潤乳業(yè) 03Q1 業(yè)績表現(xiàn)不

40、及預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)下跌。表格 9. 2003Q1-2004Q2 乳制品上市公司營業(yè)收入及凈利潤增速情況一覽2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2伊利股份43.448.069.166.650.846.9天潤乳業(yè)1.635.9-29.4-8.440.07.9光明乳業(yè)22.57.814.013.5營業(yè)收入同比增速（ ）2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2伊利股份82.446.418.121.015.052.6歸屬母公司股東的凈利潤同比增速（ )天潤乳業(yè)-11.1-16.3-49.012.5-89.1-52.2光明乳業(yè)37.66.712

41、.720.5資料來源：wind, 川財(cái)證券研究，圖 26： 疫情期間乳制品股價(jià)增長明顯肉制品板塊：疫情影響小，雙匯發(fā)展表現(xiàn)優(yōu)秀疫情對肉制品行業(yè)所沖擊較小，肉制品銷量保持平穩(wěn)，03Q2 行業(yè)收入及利潤增速分別為 62.8%、10.6%，疫情對養(yǎng)殖業(yè)造成沖擊較大造成上游成本提升， 從而導(dǎo)致肉制品利潤增速放緩。具體企業(yè)方面，雙匯發(fā)展業(yè)績優(yōu)秀推動(dòng)股價(jià)增長。行業(yè)情況：養(yǎng)殖業(yè)受疫情影響大，肉制品行業(yè)受影響程度有限養(yǎng)殖業(yè)受疫情影響大，肉制品行業(yè)業(yè)績受影響程度低。需求端，疫情爆發(fā)后禽肉蛋需求增速略微下降，但仍保持較高位置；生豬養(yǎng)殖方面：非典期間，生豬養(yǎng)殖存在各地相互隔離、市場分割、貨流量減少、運(yùn)輸成本提升現(xiàn)象

42、，產(chǎn)區(qū)價(jià)格下跌，生豬養(yǎng)殖業(yè)虧損嚴(yán)重，同時(shí)養(yǎng)殖戶保持高屠宰量疊加補(bǔ)攔停滯使得全國生豬存欄量下降，推動(dòng) 7 月生豬價(jià)格快速上漲；屠宰生鮮肉方面：在部分地區(qū)物流受阻背景下，部分地區(qū)豬肉供不應(yīng)求，而部分地區(qū)豬肉供過于求導(dǎo)致各地區(qū)豬肉價(jià)差較大；肉制品方面： 2003 年 4 月下半月，雙匯發(fā)展為北京提供肉制品高達(dá) 6000 多噸，由于肉制品涉及民生，肉制品的銷售受疫情影響較小，03Q2 肉制品行業(yè)收入增速超 60%，利潤增速受成本提升影響下降。股價(jià)方面，受益于肉制品行業(yè)銷量穩(wěn)步提升、業(yè)績穩(wěn)定增長，在疫情前后期行業(yè)均跑贏大盤，疫情爆發(fā)中后期或受交通運(yùn)輸不便等因素影響，股價(jià)短暫跑輸大盤。圖 27： 疫情爆發(fā)

43、后禽肉蛋市場需求增速略微下降圖 28： 03Q2 肉制品行業(yè)收入高增圖 29： 03Q2 肉制品行業(yè)凈利潤增速下降資料來源：wind,川財(cái)證券研究所資料來源：wind,川財(cái)證券研究所圖 30： 疫情期間肉制品股價(jià)高增資料來源：wind,川財(cái)證券研究所公司情況：以肉制品為主業(yè)的雙匯發(fā)展幾乎不受疫情影響雙匯發(fā)展為肉制品行業(yè)頭部企業(yè)，我們通過分析雙匯發(fā)展在疫情期間表現(xiàn)來進(jìn)一步探究為何肉制品板塊能取得較大漲幅：在非典疫情背景下，公司業(yè)績、股價(jià)均實(shí)現(xiàn)明顯增長。03H1 公司生產(chǎn)高低溫肉制品噸數(shù)、主營業(yè)務(wù)收入及利潤分別比去年同期增長 26.51%、63.07%、55.12%，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長的主要原因?yàn)椋?/p>

44、 1）由于 03 年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模幾乎可忽略不計(jì)，因此非典疫情對公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的負(fù)面影響幾乎沒有； 2）屠宰生鮮肉方面：公司積極擴(kuò)張渠道，同時(shí)消費(fèi)者更傾向于購買品質(zhì)有保 障的品牌肉，雙匯發(fā)展生鮮肉銷售受疫情影響有限；3）肉制品方面：品牌肉 更受青睞疊加肉制品為日常消耗品，肉制品的銷售受疫情影響較小。公司業(yè)績 增長推動(dòng)股價(jià)實(shí)現(xiàn)提升，在 02 年 11 月至 03 年 7 月期間，公司股價(jià)提升 22.7%至 13.4 元，雙匯發(fā)展成為疫情期間業(yè)績、股價(jià)均實(shí)現(xiàn)增長的稀缺食品飲料公司。表格 10. 2003Q1-2004Q2 肉制品上市公司營業(yè)收入及凈利潤增速情況一覽營業(yè)收入同比增速（ ）20

45、03Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2雙匯發(fā)展63.462.834.950.726.915.8上海梅林27.436.536.6-62.7-21.144.4歸屬母公司股東的凈利潤同比增速（)2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2雙匯發(fā)展42.110.632.840.511.621.8上海梅林-26.6-69.8-104.2-97.3272.2531.6資料來源：wind,川財(cái)證券研究圖 31： 非典期間雙匯發(fā)展跑贏大盤資料來源：wind，川財(cái)證券研究所圖 32： 雙匯發(fā)展?jié)q跌幅在非典期間位列行業(yè)第二資料來源：wind，川財(cái)證券研究所

46、本輪疫情對公司影響預(yù)計(jì)短暫且小。相較于 03H1 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2019H1 公司生鮮凍品、高溫肉制品、低溫肉制品收入占比分別提升 37.0、-31.4、4.9 個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的較大差異使得非典與本次新型冠狀病毒對公司帶來的影響 將有所不同。但由于肉制品涉及到消費(fèi)者日常生活，在品牌意識(shí)逐步提升、疫 情期間家庭餐飲占比增長、公司銷售網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)能布局密集，且擁有充足的儲(chǔ)備 凍肉及進(jìn)口肉的背景下，本輪疫情對公司肉制品及生鮮凍品銷售影響預(yù)計(jì)較小， 同時(shí)由于公司擁有較強(qiáng)成本控制能力及風(fēng)險(xiǎn)對沖能力，本輪疫情對各業(yè)務(wù)毛利 率的影響也應(yīng)較非典期間低。圖 33： 2003H1 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一覽圖 34： 20

47、19H1 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一覽資料來源：wind，川財(cái)證券研究所資料來源：wind，川財(cái)證券研究所四、未來展望：預(yù)計(jì)白酒受沖擊較大，乳肉制品影響微弱由于 03 年與現(xiàn)今在各方面都存在巨大差異，我們無法直接將 03 年非典疫情對版塊造成的影響與本輪疫情進(jìn)行直接類比，但當(dāng)年非典疫情的影響對現(xiàn)今仍具有一定指導(dǎo)及借鑒意義，因此我們通過結(jié)合當(dāng)下情況對本輪疫情會(huì)產(chǎn)生的影響進(jìn)行簡單預(yù)測。通過復(fù)盤非典期間食品飲料子行業(yè)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)以肉制品、乳制品為代表的必需消費(fèi)漲勢穩(wěn)定，而可選消費(fèi)受影響程度較大，主要原因?yàn)椴煌袠I(yè)的消費(fèi)季節(jié)性、消費(fèi)場景差異較大：從季節(jié)性方面分析，白酒（季節(jié)性最強(qiáng)，主要消費(fèi)量集中在一、三季度，其中

48、19 年一季度占比超 35%）啤酒（啤酒主要消費(fèi)量集中在二三季度）乳制品、肉制品、調(diào)味品。圖 35： 各子行業(yè) 2018 年各季度收入占比圖 36： 各子行業(yè) 2018 年各季度凈利潤占比資料來源：wind，川財(cái)證券研究所資料來源：wind，川財(cái)證券研究所，注：2018Q1-4 啤酒行業(yè)凈利潤分別為 8、13.5、12.5、-14.9 億元從消費(fèi)場景方面分析，白酒（一季度主要消費(fèi)場景為禮品、聚餐）啤酒（主要消費(fèi)場景為聚餐）乳制品、肉制品、調(diào)味品（乳制品及肉制品主要消費(fèi)場景為家庭，調(diào)味品家庭渠道量增可對沖餐飲渠道量減）。綜合來看，本次疫情對白酒行業(yè)沖擊最大，對乳制品、肉制品、調(diào)味品行業(yè)沖擊較小，

49、但疫情對板塊的沖擊均是暫時(shí)的，短期波動(dòng)不影響長期向好趨勢。白酒板塊：正逢春節(jié)旺季，預(yù)計(jì)本輪疫情對白酒影響較上輪大本輪疫情爆發(fā)期時(shí)點(diǎn)在春節(jié)前幾日，節(jié)前消費(fèi)受影響程度低，疫情主要影 響節(jié)中及節(jié)后消費(fèi)，疫情或使全年白酒需求下降至少 6%。在國家倡導(dǎo)“不外出、不聚餐、不拜年”的背景下，白酒的禮品消費(fèi)需求及聚餐消費(fèi)需求 將出現(xiàn)明顯下滑，保守假設(shè)禮品消費(fèi)及聚餐消費(fèi)均下降 30%，由于白酒板塊春節(jié)消費(fèi)量占一季度消費(fèi)量 60%左右，而一季度消費(fèi)量占全年比超 35%，全年白酒需求量至少下降 6%。二季度渠道壓力將顯現(xiàn)。為迎接春節(jié)旺季，渠道在節(jié)前均已完成備貨，雖然節(jié)前渠道已消化部分庫存，但節(jié)中及節(jié)后消費(fèi)量的銳減使

50、得其節(jié)后庫存壓力較往年大，此外，社會(huì)庫存的增加也將使二季度需求進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)二季度渠道庫存將較為充裕，但同時(shí)渠道壓力或?qū)Ⅲw現(xiàn)。高端酒及低端酒受影響較小。高端酒方面，由于高端酒春節(jié)前后主要消費(fèi)場景為商務(wù)宴請及送禮消費(fèi)，宴請及送禮頻率下降、節(jié)前囤的高端酒開瓶率較低將影響一、二季度銷售，但受益于擁有較強(qiáng)的品牌力和渠道掌控力，高端酒總體受影響程度預(yù)計(jì)較小；地產(chǎn)酒方面，由于部分地產(chǎn)酒對婚宴、聚餐消費(fèi)依賴程度較高，依賴程度越高的酒企受影響越明顯；低端酒主要消費(fèi)場景為自飲、小范圍聚餐，因此受影響程度較小。預(yù)計(jì)疫情影響時(shí)間較短暫，對酒企業(yè)績影響或?qū)Ⅲw現(xiàn)在二季度。由于疫情爆發(fā)在春節(jié)前幾日，大部分酒企的回款發(fā)貨

51、在春節(jié)已完成，疫情對業(yè)績的影響或?qū)⒅饕w現(xiàn)在二季度報(bào)表上。此外，我們通過復(fù)盤非典疫情期間白酒行業(yè)的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)疫情對酒企的影響將隨著消費(fèi)回暖迅速恢復(fù)，受益于當(dāng)前企業(yè)渠道管控能力強(qiáng)、消費(fèi)場景風(fēng)險(xiǎn)小，本輪疫情對酒企業(yè)績影響時(shí)間預(yù)計(jì)較為短暫。酒企或?qū)⑦M(jìn)一步調(diào)整經(jīng)營計(jì)劃及目標(biāo)。19 年年底主要酒企相繼制定了來年回款計(jì)劃、戰(zhàn)略規(guī)劃及目標(biāo)相繼出臺(tái)，今年白酒板塊以“穩(wěn)”為主的基調(diào)利于酒企從容應(yīng)對此次疫情，酒企或?qū)⑦M(jìn)一步調(diào)整經(jīng)營計(jì)劃，降低一季度及二季度整體目標(biāo)，并采取措施盡快消化庫存。表格 11. 各酒企節(jié)前打款政策及 2020 年預(yù)計(jì)業(yè)績目標(biāo)2020年春節(jié)打款情況2020年業(yè)績目標(biāo)展望貴州茅臺(tái)12月12日開始

52、提前執(zhí)行計(jì)劃（7500 噸）考慮到今年主基調(diào)為“穩(wěn)”、系列酒不再增長、明年出廠價(jià)提價(jià)概率低等因素，預(yù)計(jì)明年業(yè)績目標(biāo)為10-15 公司表示今年收入目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長，其中量增5 -8 ，今年業(yè)績彈性大預(yù)計(jì)目標(biāo)為全年業(yè)績30-50五糧液瀘州老窖節(jié)前通過提價(jià)方式促進(jìn)經(jīng)銷商打款， 考慮到1573量價(jià)政策可操作空間大，預(yù)計(jì)今年收入目標(biāo)在15-25 左右預(yù)計(jì)目標(biāo)為全年40山西汾酒預(yù)計(jì)目標(biāo)為全年30-35考慮到公司將于今年梳理前期增長過快帶來的問題、采取“青花放量，玻汾穩(wěn)定增長策略、2020年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)12.5 左右增長，預(yù)計(jì)今年業(yè)績目標(biāo)制定不會(huì)過高古井貢酒預(yù)計(jì)目標(biāo)為全年55以上考慮到公司省內(nèi)

53、市場逐步下沉，泛全國化布局進(jìn)行中，預(yù)計(jì)今年業(yè)績目標(biāo)?？紤]到省內(nèi)競品仍處于調(diào)整期、公司省內(nèi)外業(yè)務(wù)快速增長、公司積極調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格體系，預(yù)計(jì)今年業(yè)績目標(biāo)或?qū)⒏哂?0預(yù)計(jì)目標(biāo)為全年35-40今世緣持穩(wěn)健資料來源：wind，川財(cái)證券研究所大眾品：預(yù)計(jì)乳制品、肉制品受疫情影響小預(yù)計(jì)本輪疫情對乳制品及肉制品行業(yè)影響微弱。主要原因?yàn)椋?）行業(yè)格局方面，當(dāng)前乳制品及肉制品行業(yè)格局均較為穩(wěn)定，且均處于穩(wěn)定增長期；2）產(chǎn)品性質(zhì)方面，乳制品及肉制品為生活必需品；3）銷售渠道方面，乳制品銷售渠道以商超渠道為主，肉制品餐飲渠道占比較小。綜合考慮來看，乳制品、肉制品受疫情影響程度較小。圖 37： 近年來我國豬肉消費(fèi)量增速下

54、降圖 38： 2018 年雙匯發(fā)展渠道占比中，餐飲渠道低資料來源：wind，川財(cái)證券研究所資料來源：wind，川財(cái)證券研究所圖 39： 2003 年肉制品行業(yè)格局較分散圖 40： 2018 年雙匯發(fā)展在高溫肉領(lǐng)域中市占率高資料來源：wind，川財(cái)證券研究所資料來源：wind，川財(cái)證券研究所圖 41： 近年來全國居民乳制品消費(fèi)量持續(xù)提升 ，但增速放緩圖 42： 2019Q2 我國乳制品主要銷售渠道為商超資料來源：wind，川財(cái)證券研究所資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，川財(cái)證券研究所圖 43： 2003 年乳制品行業(yè)集中度偏低圖 44： 2018 年乳制品行業(yè)集中度較高資料來源：wind，川財(cái)證券研究所

55、資料來源：wind，川財(cái)證券研究所本輪疫情或?qū)φ{(diào)味品行業(yè)整體影響有限。主要原因?yàn)椋?）餐飲端，由于餐飲渠道具備高利潤、低費(fèi)用投入、消費(fèi)黏性高等優(yōu)勢，部分企業(yè)餐飲渠道占比較 03 年實(shí)現(xiàn)較大飛躍，餐飲渠道占比較高的調(diào)味品企業(yè)受疫情影響或較上一輪大，但考慮到餐飲端一季度占全年收入比不高（春節(jié)餐飲門店本身會(huì)關(guān)門），因此本輪疫情對餐飲端整體影響有限；2）家庭端，由于調(diào)味品在家庭端消費(fèi)較為穩(wěn)定，因此疫情對家庭端影響較小，雖然疫情將短暫拉低調(diào)味品企業(yè)股價(jià)，但有望迅速恢復(fù)。圖 45： 我國調(diào)味品零售規(guī)模保持穩(wěn)定增長圖 46： 2018 年調(diào)味品行業(yè)集中度較高資料來源：歐睿，川財(cái)證券研究所資料來源：wind，川財(cái)證券研究所圖 47： 李錦記、海天味業(yè)卡位餐飲渠道資料來源：Wind，渠道調(diào)研，川