1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)專心-專注-專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例之恒順醋業(yè)姓名：王帥班級(jí)：學(xué)號(hào)：專業(yè)：財(cái)務(wù)管理一、公司概況：江蘇恒順醋業(yè)股份有限公司始創(chuàng)于1840年清道光年間，為“中華老字號(hào)”企業(yè)。公司于1999年8月經(jīng)股份制改造更為現(xiàn)名；2001年2月在上海證券交易所成功上市，成為全國(guó)同行業(yè)首家上市公司。目前，恒順醋業(yè)已從一家傳統(tǒng)醬醋生產(chǎn)廠家發(fā)展成為中國(guó)規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的食醋生產(chǎn)企業(yè)。主要從事食醋、醬油、醬菜、黃酒等傳統(tǒng)釀造調(diào)味品和現(xiàn)代復(fù)合調(diào)味品、食醋遞延保健品的生產(chǎn)、銷售；同時(shí)，投資領(lǐng)域還涉及生物保健、房

2、地產(chǎn)、包裝印刷、商貿(mào)零售等產(chǎn)業(yè)。公司注冊(cè)資本1.2715億元，年銷售超過11個(gè)億；下轄20多家子公司，本部員工1800多人。作為中國(guó)四大名醋之一，恒順香醋采用優(yōu)質(zhì)糯米為原料，歷經(jīng)“制酒、制醅、淋醋”三大過程，大小40多道工序。其獨(dú)特的固態(tài)分層發(fā)酵工藝已被列入首批國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)保護(hù)名錄。恒順香醋富含18種氨基酸、維生素和多種微量元素，且獨(dú)具“色、香、酸、醇、濃”五大特色，產(chǎn)品廣銷全國(guó)和世界50多個(gè)國(guó)家（地區(qū)），并供應(yīng)我國(guó)駐外160多個(gè)國(guó)家的200多個(gè)使（領(lǐng)）館。恒順產(chǎn)品先后5獲國(guó)際金獎(jiǎng)、3次蟬聯(lián)國(guó)家質(zhì)量金獎(jiǎng)，是國(guó)家地理標(biāo)志產(chǎn)品、中國(guó)名牌產(chǎn)品。2010年，恒順產(chǎn)品還獲得上海世博會(huì)食醋行業(yè)唯一

3、的產(chǎn)品質(zhì)量獎(jiǎng)。恒順品牌先后獲得了 “中國(guó)馳名商標(biāo)”、“中國(guó)名牌產(chǎn)品”、“最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力品牌”、“中國(guó)食醋產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌”。恒順企業(yè)先后榮獲“國(guó)家級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)”、“全國(guó)守合同重信用企業(yè)”、“中國(guó)調(diào)味品行業(yè)食醋十強(qiáng)品牌企業(yè)”、“中國(guó)食品工業(yè)20大著名品牌企業(yè)”、“中國(guó)調(diào)味品行業(yè)最具資本競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)”等榮譽(yù)和稱號(hào)。作為我國(guó)調(diào)味品骨干生產(chǎn)企業(yè)和鎮(zhèn)江香醋的“龍頭”生產(chǎn)企業(yè)，恒順醋業(yè)設(shè)有國(guó)家級(jí)博士后科研工作站、江蘇省農(nóng)產(chǎn)品加工與生物分離工程技術(shù)中心、江蘇省調(diào)味品研究所等科研機(jī)構(gòu)，先后承擔(dān)了多項(xiàng)國(guó)家科技支撐項(xiàng)目的開發(fā)，并參與國(guó)家釀造食醋標(biāo)準(zhǔn)的修訂。近年來，公司致力于現(xiàn)代新型調(diào)味品和食醋延伸產(chǎn)品的研究

4、，開發(fā)出了蔥姜料酒、釀造白醋、蟹醋、果醋等系列新品，以及醋膠囊、奶醋、醋食品等衍生產(chǎn)品。同時(shí)，依托百年品牌優(yōu)勢(shì)，公司先后在山西、重慶、安徽、蘇北等地實(shí)施跨區(qū)域發(fā)展，建立了調(diào)味品生產(chǎn)基地。恒順醋業(yè)共46家參股或控股公司，以下是其中38家合并報(bào)表的子公司或?qū)O公司：序號(hào)關(guān)聯(lián)公司名稱參控關(guān)系參控比例(%)投資金額(萬元)被參控公司凈利潤(rùn)(萬元)是否報(bào)表合并被參股公司主營(yíng)業(yè)務(wù)1江蘇恒順調(diào)味食品有限公司子公司100.0018008.57-是生產(chǎn)銷售醋、調(diào)味品2鎮(zhèn)江恒順房地產(chǎn)開發(fā)有限公司孫公司100.0010000.00-是房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理3江蘇恒順置業(yè)發(fā)展有限公司子公司80.004000.00-是房地

5、產(chǎn)開發(fā)、銷售;物業(yè)管理4鎮(zhèn)江恒順生物工程有限公司子公司97.443800.00-是醋膠囊、保健食品的生產(chǎn)、銷售5鎮(zhèn)江恒華彩印包裝有限公司子公司60.003000.00-是彩印、制版;包裝物的制造6鎮(zhèn)江中房新鴻房地產(chǎn)開發(fā)有限公司孫公司100.003000.00-是房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理7鎮(zhèn)江恒順飼料有限公司子公司90.002700.00-是醋糟制品、飼料的生產(chǎn)、銷售8恒豐食品鎮(zhèn)江有限公司孫公司100.002484.50-是生產(chǎn)銷售調(diào)味品和飲料9江蘇恒順沭陽調(diào)味品有限公司子公司94.002350.00-是醬油、醬菜及系列調(diào)味品的生產(chǎn)10徐州恒順萬通食品釀造有限公司子公司86.001900.00-是調(diào)

6、味品生產(chǎn)、銷售10徐州恒順萬通食品釀造有限公司子公司86.001900.00-是調(diào)味品生產(chǎn)、銷售11山西恒順老陳醋有限公司子公司75.001500.00-是生產(chǎn)銷售老陳醋等調(diào)味品12鎮(zhèn)江華龍新型建材有限公司孫公司70.001400.00-是混凝土及水泥制品、水泥預(yù)制構(gòu)件的銷售13江蘇恒順醋業(yè)云陽調(diào)味品有限公司子公司74.89835.00-是食醋、醬油的生產(chǎn)、銷售14鎮(zhèn)江恒順物業(yè)有限公司孫公司90.00720.00-是房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理15江蘇恒順飲品有限公司子公司85.00425.00-13.67是乳酸飲料果味飲料純凈水醋飲料茶飲料. 16鎮(zhèn)江恒順酒業(yè)有限公司子公司82.52412.60-是

7、酒類生產(chǎn)、銷售17鎮(zhèn)江農(nóng)欣飼料有限公司孫公司75.00412.50-是生產(chǎn)銷售醋糟制品、飼料產(chǎn)品18江蘇中網(wǎng)通信有限公司孫公司80.00400.00-是通信相關(guān)器件及軟件開發(fā)、銷售、系統(tǒng)集成19鎮(zhèn)江恒欣肥料科技有限公司子公司50.00300.00-是新型肥料的研發(fā);有機(jī)肥料的生產(chǎn)和銷售20恒順醋業(yè)安徽調(diào)味品有限公司子公司98.33295.00-是醬油、醋等調(diào)味品的生產(chǎn)銷售21鎮(zhèn)江恒順新型調(diào)味品有限公司子公司65.22225.01-是雞精等調(diào)味品的生產(chǎn)、銷售22鎮(zhèn)江恒豐醬醋有限公司孫公司100.00202.71-是生產(chǎn)銷售醋、調(diào)味品23鎮(zhèn)江可爾健生物制品有限公司孫公司66.67200.00-是生

8、物保健品的研制、生產(chǎn)、銷售24鎮(zhèn)江恒大調(diào)味品有限責(zé)任公司子公司100.00200.00-是食醋、醬油的生產(chǎn)、銷售25鎮(zhèn)江恒順米業(yè)有限公司子公司80.00146.40-是碾米、米制品、糧食收購(gòu)26鎮(zhèn)江天年生物制品有限公司孫公司72.50145.00-是生物保健品的研制、生產(chǎn)、銷售27鎮(zhèn)江順和物業(yè)有限公司孫公司100.00112.00-49.85是物業(yè)管理;勞務(wù)房屋的中介服務(wù);房屋的銷售28武漢鑫恒順商貿(mào)有限公司子公司100.00100.00-是調(diào)料、副食品等批零兼營(yíng)29北京恒順食品銷售有限公司子公司100.00100.00-是調(diào)味品銷售30鎮(zhèn)江金順醬醋有限公司子公司100.0080.00-是食醋

9、、醬油的制造、銷售31鎮(zhèn)江合成建材有限責(zé)任公司孫公司100.0060.00-是聚氯乙烯塑料管材、異型材、鈣塑門窗. 32鎮(zhèn)江恒順醋博文化旅游發(fā)展有限公司子公司100.0060.00-是醋文化旅游項(xiàng)目33鎮(zhèn)江華億潤(rùn)達(dá)汽車運(yùn)輸有限公司孫公司100.0060.00-是道路普通貨物的運(yùn)輸34上海鎮(zhèn)江恒順醬醋配銷有限公司子公司55.0055.00-是貿(mào)易、食品(醬醋、調(diào)味品)35上海雙和塑膠有限公司孫公司80.0040.00-是塑料制品的生產(chǎn)、銷售36鎮(zhèn)江恒達(dá)塑料包裝有限公司子公司60.0030.00-是塑料制品的生產(chǎn)、銷售37鎮(zhèn)江潤(rùn)揚(yáng)調(diào)味品有限公司子公司60.0030.00-是醬油、醬料、醬腌菜的生產(chǎn)

10、、銷售38鎮(zhèn)江市兩岸咖啡餐飲有限公司孫公司100.0010.00-50.57是快餐制售;咖啡服務(wù);會(huì)務(wù)服務(wù)二、公司主營(yíng)結(jié)構(gòu)分析數(shù)據(jù)分析：主營(yíng)構(gòu)成截止： 2012-06-30 單位（萬元） 產(chǎn)品行業(yè)地區(qū)主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)主營(yíng)收入占比主營(yíng)利潤(rùn)醬醋調(diào)味品36580.8510.1371.0513746.02其他8227.5845.3115.981579.71房地產(chǎn)5585.64-32.7310.851175.43其他(補(bǔ)充)1088.68-2.11561.86產(chǎn)品行業(yè)地區(qū)主營(yíng)成本毛利潤(rùn)醬醋調(diào)味品22834.8337.58其他6647.8719.2房地產(chǎn)4410.2121.04其他(補(bǔ)充)526.8151

11、.61發(fā)展品牌優(yōu)勢(shì)，鞏固主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位主打品牌“恒順牌”作為我國(guó)食醋類產(chǎn)品中唯一榮獲國(guó)家、國(guó)際雙金獎(jiǎng)的產(chǎn)品，暢銷全國(guó)和世界43個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并被認(rèn)定為國(guó)宴專用產(chǎn)品。06年公司被國(guó)家商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號(hào)”企業(yè)，還被國(guó)家文化部正式列為我國(guó)第一批非物質(zhì)文化遺產(chǎn)保護(hù)名錄，公司品牌效應(yīng)得到進(jìn)一步提升。2011年恒順品牌被授予了江蘇品牌紫金獎(jiǎng)，這也是鎮(zhèn)江唯一獲全省大獎(jiǎng)的品牌；恒順六年陳鎮(zhèn)江香醋榮獲了2011中國(guó)(國(guó)際)調(diào)味品及食品配料博覽會(huì)金獎(jiǎng)；經(jīng)上海大世界基尼斯總部的認(rèn)定，恒順九龍壇成為名副其實(shí)的天下第一醋壇。 涉足百貨業(yè)在鞏固發(fā)展香醋主業(yè)的同時(shí)，公司還在百貨等領(lǐng)域邁出策略性投資的經(jīng)營(yíng)步伐，利用資

12、本運(yùn)營(yíng)手段收購(gòu)了鎮(zhèn)江百貨零售龍頭企業(yè)鎮(zhèn)江百盛商城公司50%的股權(quán)。 涉足房地產(chǎn)公司下屬3家房地產(chǎn)開發(fā)公司。2011年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)受國(guó)家宏觀調(diào)控政策的不利影響，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.75億元，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3827.26萬元。2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5585.64萬元。同比下降32.73%。 涉足半導(dǎo)體照明行業(yè)07年8月，公司子公司穩(wěn)潤(rùn)光電與新恒基國(guó)際(集團(tuán))有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作，新恒基決定以穩(wěn)潤(rùn)為平臺(tái)，攜手百年恒順，打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)的最大規(guī)模LED封裝和應(yīng)用產(chǎn)業(yè)基地。將與新恒基旗下一期投資128億元的中國(guó)唯一全方位的化合物半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基地“深圳世紀(jì)晶源科技有限公司”實(shí)現(xiàn)LED產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域

13、的全面對(duì)接。首期（07年）由新恒基控股70%，新恒基全資子公司光電投資以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)穩(wěn)潤(rùn)光電全部新增注冊(cè)資本。增資完成后，穩(wěn)潤(rùn)公司注冊(cè)資本由4000萬元增至1.35億元(其中光電投資持股69.44%，公司持股25.47%)。3年內(nèi)注冊(cè)資本增至5000萬美元，5年內(nèi)完成總投資5億美元，打造產(chǎn)業(yè)規(guī)模超百億的光電企業(yè)集群。世紀(jì)晶源首期化合物半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游的芯片和外延片均已投產(chǎn)。 參股金融2010年7月，公司擬投資1170萬參加江蘇鎮(zhèn)江金山農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司的增資擴(kuò)股，擬以1.3元/股認(rèn)購(gòu)900萬股；增資擴(kuò)股完成后，該銀行注冊(cè)資本擬定為32000萬元；本次認(rèn)購(gòu)尚需中國(guó)銀監(jiān)會(huì)等部門審核確認(rèn)。20

14、12年5月，公司出資1620萬元(占9%)參股設(shè)立鎮(zhèn)江市丹徒區(qū)國(guó)金農(nóng)村小額貸款有限公司。 三、財(cái)務(wù)分析：表一：20062011年資產(chǎn)負(fù)債表比較科目年度201120102009200820072006貨幣資金(萬元)67984.7160871.774144.4939733.4621930.3241005.57交易性金融資產(chǎn)(萬元)-303.21-77.49應(yīng)收票據(jù)(萬元)965.951543.353305230.5應(yīng)收賬款(萬元)7928.565837.15684.024899.173649.885732.71預(yù)付賬款(萬元)15330.5813310.819799.6118995.371987

15、3.0815451.54應(yīng)收股利(萬元)-其他應(yīng)收款(萬元)19500.174552.944407.174033.645741.254100.86存貨(萬元)88374.5476849.0496775.39.22.47.61其他流動(dòng)資產(chǎn)(萬元)0.934.468.7721.48155.5438.78流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)(萬元).43.36.46.55.54.07長(zhǎng)期應(yīng)收款(萬元)-長(zhǎng)期股權(quán)投資(萬元)15338.6213500.4412285.0112747.7613164.189927.61投資性房地產(chǎn)(萬元)22232.5523400.19-固定資產(chǎn)(萬元)69793.9877940.417343

16、5.0951702.5725419.0730137.49在建工程(萬元)2453.48585.543303.573068.313491.753692.62工程物資(萬元)-12.8-固定資產(chǎn)清理(萬元)2422.63681.1-815.15961.1-無形資產(chǎn)(萬元)137077353.887318.817455.45515.926036.49商譽(yù)(萬元)82.18175.43175.43-長(zhǎng)期待攤費(fèi)用(萬元)640-49.2267.51211.25遞延所得稅資產(chǎn)(萬元)1853.961690.531781.41593.75683536.44非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)(萬元).4.0798412.2776

17、16.3559570.8450868.73資產(chǎn)總計(jì)(萬元).83.43.66.9.37.79短期借款(萬元)968008275576885應(yīng)付票據(jù)(萬元)5467536245.1645451.531065930026280.62應(yīng)付賬款(萬元)22832.4318261.0116658.799667.885021.139181.75預(yù)收賬款(萬元)6004.767180.0813611.035647.843708.465847.99應(yīng)交稅費(fèi)(萬元)1334.162462.57982.79602.841250.731476.7應(yīng)付利息(萬元)268.4171.461180.4193.81174.

18、83120.18應(yīng)付股利(萬元)1860.531952.131880.21-其他應(yīng)付款(萬元)15732.7914868.2918286.228734.5717983.566578.62一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債(萬元)1808175609000-16100其他流動(dòng)負(fù)債(萬元)278.06-1650.711482.53620.63流動(dòng)負(fù)債合計(jì)(萬元).28.28.74.68.11.6長(zhǎng)期借款(萬元)498501690012085261902200010000長(zhǎng)期應(yīng)付款(萬元)168.16246.466.1516.69-專項(xiàng)應(yīng)付款(萬元)928.451100.02676.98-141.71627.6

19、6其他非流動(dòng)負(fù)債(萬元)1567.091850.261848.5495.71-非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)(萬元)52513.720096.7414616.6726302.3922141.7110627.66負(fù)債合計(jì)(萬元).98.02.42.07.81.26股本(萬元)127151271512715127151271512715資本公積金(萬元)19747.4619747.4623925.5724265.1924265.1924265.19盈余公積金(萬元)2973.052948.692874.772448.172333.391762.23未分配利潤(rùn)(萬元)7038.347008.344695.49202

20、4.647990.36876.93歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)(萬元)42473.8542419.4944210.834145347303.8845619.34少數(shù)股東權(quán)益(萬元)3263.993546.9218130.4223184.8321585.6823477.19股東權(quán)益合計(jì)(萬元)45737.8545966.4162341.2564637.8368889.5669096.54負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)(萬元).83.43.66.9.37.79表二：20062011年利潤(rùn)表比較科目年度201120102009200820072006凈利潤(rùn)(萬元)1007.993184.153097.45-4922

21、.693083.194672.38營(yíng)業(yè)總收入(萬元).16.67.3469841.8582849.6770358.39營(yíng)業(yè)收入(萬元).16.67.3469841.8582849.6770358.39營(yíng)業(yè)總成本(萬元).23.93.9178308.780627.3765326.86營(yíng)業(yè)成本(萬元)69036.9479201.485739.9250762.0459368.0250575.76營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬元)-1056.235693.624044.2-6824.143652.616597.65投資收益(萬元)4832.841402.881785.821730.661430.311566.12其中：

22、聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益(萬元)1179.741420.391867.171450.01-資產(chǎn)減值損失(萬元)-426.09150.05140.114551.99906.31306.42管理費(fèi)用(萬元)12071.4111022.9910576.17070.457091.625785.41銷售費(fèi)用(萬元)11653.279991.558474.277261.196916.266221.18財(cái)務(wù)費(fèi)用(萬元)12691.976417.875981.327040.884083.3848.81營(yíng)業(yè)外收入(萬元)3005.29527.561051.22809.492331.711378.28營(yíng)業(yè)外支

23、出(萬元)553.83694.88426.71598.73326.44428.81營(yíng)業(yè)稅金及附加(萬元)2638.723814.074315.191622.152261.861589.28利潤(rùn)總額(萬元)1395.235526.294668.72-6613.385657.887547.12所得稅(萬元)362.791917.651142.45838.781458.841937.92綜合收益總額(萬元)1032.443608.65-歸屬于母公司股東的綜合收益總額(萬元)1007.993184.15-歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額(萬元)24.45424.5-表三：20062011年各主要指標(biāo)比較科

24、目年度201120102009200820072006基本每股收益(元)0.080.250.24-0.390.240.37攤薄每股收益(元)0.080.250.24-0.390.240.37每股凈資產(chǎn)(元)3.343.343.483.263.723.61凈利潤(rùn)(萬元)1007.993184.153097.45-4922.693083.194672.38營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率(%)-11.41-2.1468.09-15.717.755.7凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率(%)-68.341.91162.92-259.66-34.0143.88股東權(quán)益比率(%)13.9215.2520.8326.2832.2730

25、.88資產(chǎn)負(fù)債比率(%)86.0884.7579.1773.7267.7369.12每股公積金(元)1.551.551.881.911.911.91每股未分配利潤(rùn)(元)0.550.550.370.160.630.54每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(元)-0.271.22.91-0.140.68-0.36攤薄凈資產(chǎn)收益率(%)2.377.517.01-11.886.529.41銷售毛利率(%)32.1731.0626.9727.3228.3428.12營(yíng)業(yè)總收入(萬元).16.67.3469841.8582849.6770358.39表四：指標(biāo)變動(dòng)原因變動(dòng)科目本期數(shù)值(萬)上期數(shù)值(萬)變動(dòng)幅度變動(dòng)原因預(yù)付賬款

26、20595.6415330.5834.34%主要由于公司房地產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)付工程款增加。應(yīng)交稅費(fèi)-372.041334.16127.89%主要由于本期房地產(chǎn)公司預(yù)繳稅金。投資收益201.47564.2764.3%本期權(quán)益法核算收益下降。圖一：資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成圖（摘自同花順）圖二（摘自同花順）表五：發(fā)展能力分析日期2012-09-302012-06-302012-03-312011-12-31主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率-營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率433.8556-48.2501-46.9948-118.5511利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率173.4261-46.3060-50.0942-74.7529凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率1.1932

27、0.30861.07510.1282流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率-7.45054.11284.098222.7749固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率-2.2902-1.9201-0.9083-10.4521總資產(chǎn)增長(zhǎng)率-3.59153.45712.42759.0201攤薄每股收益增長(zhǎng)率489.1720-56.4221-45.9835-68.3434每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率3.3731-0.5697-0.69410.0150每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率251.7059181.0200-78.6667-122.3583三年算術(shù)平均凈資產(chǎn)收益率2.08312.55391.59255.6419表六：經(jīng)營(yíng)效率分析日期2012-09-30201

28、2-06-302012-03-312011-12-31營(yíng)業(yè)周期437.4883502.4130560.8406455.1329存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)412.2318476.0395531.0755430.7874應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)25.256526.373529.765124.3455流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)604.6497713.9478788.4371642.0877總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)1012.94681168.78401284.28771114.2542存貨周轉(zhuǎn)率0.65500.37810.16950.8357應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10.69036.82503.023714.7871流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.44650.252

29、10.11410.5607固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.24670.74480.33551.3778總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.26650.15400.07010.3231凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.87051.12140.50702.2197股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率2.01321.21020.54582.3978營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率-2.5019-1.5412-0.7362-1.9828存貨同比增長(zhǎng)率2.21236.00645.900214.9976應(yīng)收帳款同比增長(zhǎng)率2.9705-9.7198-5.553435.8303表七：獲利能力分析日期2012-09-302012-06-302012-03-312011-12-31總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率0.29

30、890.17610.13730.3200投入資本回報(bào)率ROIC1.91400.99970.51323.2751成本費(fèi)用利潤(rùn)率1.62942.07832.80891.3231營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率1.38401.85462.8033-1.0378主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率68.036066.856866.151667.8315銷售凈利率1.12131.14371.95910.9904總資產(chǎn)報(bào)酬率2.51711.54080.66314.4973銷售毛利率31.964033.143233.848432.1685三項(xiàng)費(fèi)用比重28.341929.065430.996835.7808營(yíng)業(yè)費(fèi)用率10.584710.453811.7

31、87511.4498管理費(fèi)用率9.884410.954512.475411.8606財(cái)務(wù)費(fèi)用率7.87297.65716.733912.4704非主營(yíng)比重11.86896.9699-2.7296175.7031營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重88.130093.0300102.7300-75.7000每股息稅折舊攤銷前利潤(rùn)-每股息稅前利潤(rùn)EBIT0.63880.40500.17341.1142EBITDA/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-15.4122-20.2200資產(chǎn)負(fù)債率85.406386.446086.270986.0814四、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：表八：財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)2009（實(shí)際）2011（實(shí)際）2011（實(shí)際）2012（預(yù)

32、測(cè)）2013（預(yù)測(cè)）2014（預(yù)測(cè)）營(yíng)業(yè)收入（萬元）.34.67.16.25.38營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）68.09-2.14-11.418.8316.4416.63利潤(rùn)總額（萬元）4668.725526.291395.233771.437814.2911285.71凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）162.921.91-68.34150.45135.741.45每股現(xiàn)金流（元）2.911.2-0.272.131.311.77每股凈資產(chǎn)3.483.343.343.473.814.33凈資產(chǎn)收益率（%）7.017.512.374.4410.5914市盈率（動(dòng)態(tài)）-90.5645.7734.4圖三：業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)圖（摘自同

33、花順）五、業(yè)務(wù)分析（一）醬醋調(diào)味品穩(wěn)定增長(zhǎng)主業(yè)收入結(jié)構(gòu)：公司 80%銷售來自恒順香醋。恒順香醋創(chuàng)立于 1840 年，與山西老陳醋、四川保寧醋、福建永春紅曲米醋并稱中國(guó)四大名醋，其品質(zhì)和品牌深獲消費(fèi)者喜愛。恒順醋業(yè)股份有限公司主營(yíng)醬醋調(diào)味品，主業(yè)收入 80%來自于恒順香醋，在其醋產(chǎn)品品牌中，80%以上都是恒順，其他品牌萬通、金山、北固山等都是后來收購(gòu)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)所得。除恒順在全國(guó)市場(chǎng)銷售外，北固山在北京、武漢、上海都有些市場(chǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：90%為中低檔產(chǎn)品。目前品種 200 多個(gè)，砍掉了一些低端的，還在調(diào)理一些產(chǎn)品。公司以出廠價(jià)高于 4.5 元/kg 的為高端產(chǎn)品，現(xiàn)在占比 10%，產(chǎn)品酸度比較好；袋

34、裝醋是低檔的，外面 1 塊錢 1 袋，其他都是中檔產(chǎn)品，中、低檔各占 40-50%。雖然與同行山西陳醋相比，恒順醋業(yè)產(chǎn)品噸價(jià)已經(jīng)較高，但從其自身講，產(chǎn)品中低檔比重仍舊過大。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在朝中高檔方面切換，對(duì)終端只有指導(dǎo)價(jià)，鎮(zhèn)江以外地區(qū)考慮物流配送成本價(jià)格會(huì)有些差別。諸多產(chǎn)品中，銷售量比較大的有兩款產(chǎn)品，恒順香醋 A 陳，現(xiàn)在收入 1 個(gè)億，另一個(gè)品種 B 香，收入七八千萬。這兩款產(chǎn)品歷史比較長(zhǎng)，保持穩(wěn)定略有增長(zhǎng)。在產(chǎn)品方面，公司一是對(duì) A 陳、 香升級(jí)換代，B包裝不變，主要是規(guī)格作些改變。二是開發(fā)新的產(chǎn)品。公司的想法是先要支撐住銷量，再補(bǔ)充新產(chǎn)品。銷售區(qū)域：江浙滬、安徽等江南市場(chǎng)占據(jù) 60

35、%銷售額。其中，鎮(zhèn)江有專門的子公司運(yùn)作，目前 1 億元銷售額；蘇州、無錫、南京等城市在 6000 萬以上；安徽省 6000 萬以上；上海 5000 萬；廣東 1000 萬。其他地區(qū)有武漢、北京、陜西等相對(duì)表現(xiàn)不錯(cuò)。相關(guān)調(diào)味產(chǎn)品發(fā)展差強(qiáng)人意。主業(yè)另外 20%收入來自公司開發(fā)的調(diào)味相關(guān)產(chǎn)品，如料酒、黃酒、醬油、雞精、醬菜等產(chǎn)品，但基本都是區(qū)域銷售。在醋的基礎(chǔ)上，公司主要推雞精、復(fù)合調(diào)味料、黃酒、料酒等。雞精：做了很多年，但銷售區(qū)域局限性很大，幾百萬的銷售額，公司計(jì)劃用醋的銷售渠道向外推廣，現(xiàn)在業(yè)務(wù)略有盈利。公司專門成立了事業(yè)部，但推進(jìn)效果還要觀察。黃酒：公司投入比較大，2 萬噸的產(chǎn)能，開發(fā)了四個(gè)品

36、種，年初計(jì)劃銷售 2000 萬元以上，目前來看達(dá)到目標(biāo)可能性不大。但黃酒是公司下一步發(fā)展的重點(diǎn)。料酒：料酒主要是在江南以外的地區(qū)銷售，江南地區(qū)做菜更多用黃酒，行業(yè)格局不穩(wěn)定，沒有特別強(qiáng)的企業(yè)，公司具備一定優(yōu)勢(shì)。目前該業(yè)務(wù)收入增速大于 50%，幾個(gè)品種，每個(gè)月銷售兩三百萬，安徽、湖南基數(shù)低翻倍增長(zhǎng)。現(xiàn)在數(shù)千噸的水平，去年收入近 4 千萬元。公司希望在 2、3 年內(nèi)再翻番。醬油、醬菜：前幾年在萎縮，現(xiàn)在穩(wěn)定。醬油產(chǎn)量 2、3 萬噸，也是幾百萬銷售額，近期也設(shè)立了醬油事業(yè)部來運(yùn)作；醬菜還是一直在萎縮，這兩塊業(yè)務(wù)基本不盈利。除調(diào)味品外，公司還儲(chǔ)備醋的衍生產(chǎn)品如妙爽果醋、蜂蜜養(yǎng)生醋、妃醋等產(chǎn)品，其果醋口

37、感不錯(cuò)，300 多 ml 玻璃瓶裝餐飲終端售價(jià) 10 元。這塊業(yè)務(wù)量很小，但產(chǎn)品屬性上應(yīng)屬于軟飲料，運(yùn)作模式與醋有較大差異，公司目前無精力顧及。（二）多元化業(yè)務(wù)逐步退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)過去利潤(rùn)率較低。公司作為國(guó)有企業(yè)，有拿地之便利，但該業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)狀況不是很突出，過去毛利率和凈利率較低，而公司負(fù)債率較高，一是因?yàn)榉康禺a(chǎn)公司靠負(fù)債開發(fā)，資金成本大，也影響公司主業(yè)的資金投入；二是公司作為國(guó)有企業(yè)，考慮到社會(huì)效益，政府限制房?jī)r(jià)，鎮(zhèn)江當(dāng)?shù)氐禺a(chǎn)本身不夠旺，房?jī)r(jià)不高；三是房地產(chǎn)配套的項(xiàng)目設(shè)施建設(shè)包括幼兒園、小學(xué)、中學(xué)、體育公園等，都攤到了前面的項(xiàng)目中。房地產(chǎn)銷售額去年 5 億多，今年預(yù)計(jì) 3 億多元，因只有一個(gè)樓

38、盤可賣， 月份交付，12估計(jì)產(chǎn)生 1000多萬元利潤(rùn)。預(yù)計(jì)未來利潤(rùn)率提高， 年后基本退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。3公司表示，去年鎮(zhèn)江房?jī)r(jià)政策放開，漲幅比較大（去年的樓盤，年初售 3800 元/平米，年底到 6000，今年開盤是 7000 多），加上配套項(xiàng)目提前攤銷，今后毛利率會(huì)將能提高 5 個(gè)點(diǎn)左右。公司現(xiàn)在還有 300 畝地可開發(fā)，建筑面積 25 萬平米，剩下的土地預(yù)計(jì)每平方米有近 2000 元稅前利潤(rùn)。 公司是存量開發(fā)，估計(jì) 3 年后結(jié)束開發(fā)。百盛商城投資收益 10 年下降至 1000 萬左右，未來應(yīng)有一定回升。公司投資收益現(xiàn)有兩塊來源，其中百盛商城持股 50%，09 年貢獻(xiàn) 1700 萬左右的收益，

39、10 年由于門前道路建設(shè)、附近新開商場(chǎng)八佰伴，經(jīng)營(yíng)受到影響，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) 1000 萬左右。預(yù)計(jì)這塊業(yè)務(wù)未來仍會(huì)繼續(xù)持有，隨門前道路建設(shè)完成，及商城調(diào)整，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望回升。穩(wěn)潤(rùn)光電 10 年投資收益穩(wěn)定，長(zhǎng)遠(yuǎn)應(yīng)退出。公司 02 年投資入股江蘇穩(wěn)潤(rùn)光電有限公司，目前是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、設(shè)備最先進(jìn)的 LED 封裝器件和半導(dǎo)體照明產(chǎn)品專業(yè)制造企業(yè)之一。隨著制造成本的下降和發(fā)光效率、光衰等技術(shù)瓶頸的突破，LED（半導(dǎo)體光源)優(yōu)勢(shì)日趨明顯，其全面取代傳統(tǒng)光源已為時(shí)不遠(yuǎn)。但出于技術(shù)上的制約，LED 產(chǎn)業(yè)上下游各環(huán)節(jié)差異很大，上游產(chǎn)品技術(shù)難度極高，而下游的封裝和應(yīng)用進(jìn)入壁壘很低，缺乏核心技術(shù)，中國(guó)企業(yè)只能聚集在產(chǎn)業(yè)

40、的末端。盡管憑借“低成本”優(yōu)勢(shì)，中國(guó)迅速變成全球的 LED 封裝基地，但競(jìng)爭(zhēng)地位脆弱。穩(wěn)潤(rùn)光電經(jīng)歷 08 年虧損后，09 年市場(chǎng)需求形勢(shì)較好，利潤(rùn)近五百萬元，原來估計(jì)今年形勢(shì)也好，但實(shí)際情況看與去年差不多，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) 100 多萬元利潤(rùn)。（三）體制束縛尚未解決 戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)尚需升級(jí)公司發(fā)展速度落后于調(diào)味品同行企業(yè)。公司自上市以來雖然主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，但相比調(diào)味品同行還是過于緩慢。醬油行業(yè)海天、加加、淘大等企業(yè)都已是恒順的幾倍甚至 10 倍，雞精行業(yè)的企業(yè)歷史很短，但太太樂年銷售額已經(jīng) 20 多億。除了醋行業(yè)本身區(qū)域特征較強(qiáng)、行業(yè)內(nèi)企業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)激烈的特點(diǎn)外，恒順過去多元化發(fā)展分散精力、國(guó)企體制下人事機(jī)制不

41、到位是主要原因。多重壓力下求變，戰(zhàn)略回歸主業(yè)。公司面臨三方面壓力：一是政府，鎮(zhèn)江政府希望恒順成為鎮(zhèn)江名片，但目前的發(fā)展?fàn)顩r并不令政府滿意，政府批了 1000 畝地用作公司生產(chǎn)和營(yíng)銷基地，必然要有更快的發(fā)展和更大的規(guī)模；二是同行，調(diào)味瓶同行的醬油、雞精領(lǐng)域都出現(xiàn)了龍頭企業(yè)，尤其是海天，醬油已經(jīng)成為全球三甲，其蠔油、雞精、復(fù)合調(diào)味品都對(duì)業(yè)內(nèi)企業(yè)形成了不小壓力。同時(shí)，作為四大名醋之首的山西老陳醋，這兩年也意識(shí)到過去低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的惡果，在山西省政府支持下開始抱團(tuán)取暖，成立了醋產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，努力改善山西老陳醋的市場(chǎng)地位。三是自身，多年發(fā)展速度緩慢，2010 年又是恒順品牌 170 年歷史，公司也認(rèn)識(shí)到專業(yè)化發(fā)展

42、的重要性，開始戰(zhàn)略回歸，加大主業(yè)投入、收縮輔業(yè)投資，房地產(chǎn)方面不再拿地，只做存量開發(fā)，并讓出穩(wěn)潤(rùn)光電控股權(quán)。招聘銷售人員，鋪設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)是好的開端。公司過去一直偏向于生產(chǎn)而輕于銷售，如今思路有所轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)部引進(jìn)了海天的幾位銷售人員，學(xué)習(xí)海天的地招模式。公司的銷售人員 07 年前 300 多個(gè)，現(xiàn)在 800 人，其中 200-300 人是公司總部，400 多是地招的，對(duì)地招人員給與當(dāng)?shù)刈畹凸べY的底薪，其他都是提成。除了銷售人員的招聘，生產(chǎn)、物流也在逐步改善。但我們認(rèn)為公司在具體戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)思路上仍不清晰，可能導(dǎo)致銷售推進(jìn)會(huì)有波折。公司自己認(rèn)為其產(chǎn)品質(zhì)量很好，品牌響亮，關(guān)鍵在于銷售網(wǎng)絡(luò)，只要招聘銷售人員

43、，把貨鋪到終端，就能快速發(fā)展。我們則認(rèn)為公司對(duì)行業(yè)本質(zhì)思考不夠深入，在一系列具體的產(chǎn)品線規(guī)劃、渠道設(shè)計(jì)與管理、區(qū)域拓展、品牌營(yíng)銷方面，策略仍顯模糊，這可能導(dǎo)致資源不能有效投入到最合適的時(shí)間和地點(diǎn)，而銷售人員在執(zhí)行時(shí)也會(huì)感到困惑。雖然鋪貨能促進(jìn)一定的銷售，但投入產(chǎn)出效率未必高。體制尚未完全突破，亦可能影響推進(jìn)效果。公司 08 年報(bào)表示：傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)干部任用、勞動(dòng)用工管理和工資制度徹底打破，全員競(jìng)爭(zhēng)上崗和績(jī)效考核全面實(shí)施，以崗位工資和計(jì)件工資為主體的不同類型人員薪資標(biāo)準(zhǔn)開始推行。合資公司員工分批進(jìn)入和勞動(dòng)關(guān)系調(diào)整依法實(shí)施，老職工離崗休養(yǎng)安置方案也已經(jīng)職代會(huì)討論通過，目前正平穩(wěn)實(shí)施。但公司目前銷售人

44、員年齡結(jié)構(gòu)仍然偏大，良好激勵(lì)機(jī)制仍未建立，國(guó)企的體制突破尚需要一定時(shí)間。六、投資策略分析預(yù)計(jì)主業(yè)全年穩(wěn)定增長(zhǎng)?，F(xiàn)在新產(chǎn)能 1 期滿負(fù)荷在 12 萬噸，如果銷售好會(huì)再投一個(gè) 12萬噸的規(guī)?！，F(xiàn)在恒豐廠 3 萬噸產(chǎn)能基本已經(jīng)停產(chǎn)，新區(qū)在不夠用時(shí)可以在這邊生產(chǎn)。加上老廠區(qū)搬遷過來的設(shè)備，公司滿負(fù)荷產(chǎn)能在 18 萬噸左右。今年的整體目標(biāo)是產(chǎn)量增 20%，收入增長(zhǎng) 20-30%。產(chǎn)品質(zhì)量可以保障，但產(chǎn)品的包裝已經(jīng)跟不上時(shí)代，現(xiàn)在在改，但還需要消化現(xiàn)有的很多庫存。今年從 1-4 月目標(biāo)達(dá)成率看，前 3 個(gè)月尚可，但 4 月份大部分片區(qū)都沒有完成任務(wù)目標(biāo)。毛利率基本會(huì)保持穩(wěn)定。公司通過內(nèi)部管理，降低了部分成

45、本；現(xiàn)在銷售也是重點(diǎn)推廣毛利率比較高的產(chǎn)品。但原料成本略有上升，加上新建產(chǎn)能固定資產(chǎn)折舊攤銷接近 3000萬，下半年要上一期另外 10 萬噸產(chǎn)能建設(shè)，會(huì)增加攤銷。因去年提的折舊已是完整的會(huì)計(jì)年度，所以估計(jì)今年提的和去年差不多。綜合來看，公司毛利率近年會(huì)基本穩(wěn)定，重點(diǎn)看結(jié)構(gòu)提升力度。費(fèi)用有所節(jié)省。公司新廠區(qū)去年投產(chǎn)，去年年底滿產(chǎn)，以前 3 塊廠區(qū)（老廠、恒豐、新廠）分開生產(chǎn)，運(yùn)輸成本很高，現(xiàn)在集中在新區(qū)生產(chǎn)，這塊費(fèi)用有所節(jié)省。七、董事長(zhǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的重要性和相關(guān)性分析（一）董事長(zhǎng)簡(jiǎn)歷：葉有偉：男，1952年生，研究生學(xué)歷、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師職稱。曾任江蘇恒順集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)，江蘇恒順醋業(yè)股份有限公司董事長(zhǎng)。兼任中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中調(diào)協(xié)食醋專業(yè)委員會(huì)主任委員，鎮(zhèn)江市工商業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。歷任鎮(zhèn)江市飲食服務(wù)公司總經(jīng)理，鎮(zhèn)江大酒店股份有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，鎮(zhèn)江市貿(mào)易局副局長(zhǎng)。先后被授予鎮(zhèn)江市勞動(dòng)模范、江蘇省勞動(dòng)模范、江蘇省商業(yè)系統(tǒng)優(yōu)秀企業(yè)家、鎮(zhèn)江市優(yōu)秀企業(yè)家光榮稱號(hào)。2007年榮獲全國(guó)勞動(dòng)模范稱號(hào)，2008年當(dāng)選全國(guó)人大代表。葉有偉先生在企業(yè)管理、資本運(yùn)作和市場(chǎng)開發(fā)等方面具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和很強(qiáng)的決策能力。 李國(guó)權(quán)，男，1976 年生，研究生