1、 內(nèi)容可修改電子課件第6章 增長(zhǎng)能力與風(fēng)險(xiǎn)分析增長(zhǎng)能力與風(fēng)險(xiǎn)分析 第6章本章目錄第1節(jié) 公司增長(zhǎng)與公司價(jià)值 第2節(jié) 公司實(shí)際增長(zhǎng)率分析第3節(jié) 公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力分析【學(xué)習(xí)目的與要求】了解公司增長(zhǎng)與公司價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系掌握公司實(shí)際增長(zhǎng)率的計(jì)量指標(biāo)與分析方法掌握公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力的分析方法及其應(yīng)用1999年蒙牛創(chuàng)立時(shí)，注冊(cè)資本只有100萬(wàn)元，面臨“一無(wú)工廠，二無(wú)奶源，三無(wú)市場(chǎng)”窘境。其銷(xiāo)售收入只有3730萬(wàn)元，而2005年底這一數(shù)字預(yù)計(jì)超過(guò)百億元。“蒙牛速度”中國(guó)乳業(yè)市場(chǎng)最大的奇跡 ！蒙牛是如何實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)？有什么風(fēng)險(xiǎn)？如何防范？對(duì)此你有什么評(píng)價(jià)？本章將給出分析框架與分析方法。 【引導(dǎo)案例】蒙?？?/p>

2、速增長(zhǎng)的秘密? 第1節(jié) 公司增長(zhǎng)與公司價(jià)值 2022/8/25yuehong7一、公司增長(zhǎng)的涵義指公司營(yíng)業(yè)收入的增加和資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張 盈利及留存收益的增加 (造血)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張 權(quán)益資本的增加 (輸血) 負(fù)債的增加 會(huì)極大提高公司的風(fēng)險(xiǎn)水平思考：是否公司增長(zhǎng)速度越快公司價(jià)值越大呢？舉例; 公司新增投資1000萬(wàn)元，假定每年由此帶來(lái)的利潤(rùn)為300萬(wàn)元，且所有的利潤(rùn)都是以現(xiàn)金方式實(shí)現(xiàn)，即沒(méi)有應(yīng)收賬款等。投資報(bào)酬率達(dá)到了30%，且利潤(rùn)質(zhì)量很高。但是即便這樣，公司還有700萬(wàn)元的資金缺口（1000-300=700萬(wàn)元），如果公司不能通過(guò)上述三種途徑補(bǔ)充資金的話，公司就有可能因?yàn)橘Y金斷流而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，

3、損壞企業(yè)價(jià)值。隨著公司增長(zhǎng)速度加快，超過(guò)公司自由資源的限制，公司就會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)水平，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)，進(jìn)而破壞甚至喪失公司價(jià)值。全球金融危機(jī)中破產(chǎn)的雷曼兄弟公司、章末案例中的順馳集團(tuán)等。即便現(xiàn)在看起來(lái)不錯(cuò)的公司也存在增長(zhǎng)過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)，如國(guó)美電器、蒙牛集團(tuán)等。2022/8/25yuehong9財(cái)務(wù)報(bào)表分析與價(jià)值評(píng)估角度分析公司的增長(zhǎng)能力？ 增長(zhǎng)依托于不斷增長(zhǎng)的銷(xiāo)售收入資金投入和創(chuàng)造的利潤(rùn)一個(gè)增長(zhǎng)能力強(qiáng)的公司,能夠不斷為股東創(chuàng)造財(cái)富,不斷增加公司價(jià)值 指公司未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)撃?022/8/25yuehong10二、公司增長(zhǎng)與公司價(jià)值公司增長(zhǎng) 價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)分析工具之一：增長(zhǎng)率 如何來(lái)

4、動(dòng)態(tài)衡量公司價(jià)值創(chuàng)造實(shí)際增長(zhǎng)與自身的資源相協(xié)調(diào) 2022/8/25yuehong11三、公司增長(zhǎng)能力分析的內(nèi)容公司實(shí)際增長(zhǎng)率分析 就是通過(guò)計(jì)算和分析股東權(quán)益增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo),分別衡量公司在股東權(quán)益、收益、銷(xiāo)售收入、資產(chǎn)等方面的增長(zhǎng)情況,并對(duì)其在股東權(quán)益、收益、銷(xiāo)售收入、資產(chǎn)等方面的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行評(píng)估公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力分析 增長(zhǎng)未必都會(huì)帶來(lái)公司價(jià)值的提升,超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)不僅不能提升公司價(jià)值,還可能會(huì)導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大從而增大公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的概率。因此,通過(guò)定義可計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率,并與公司實(shí)際增長(zhǎng)速度進(jìn)行比較,從而分析公司的增長(zhǎng)能力與增長(zhǎng)質(zhì)量 第2節(jié) 公司實(shí)際

5、增長(zhǎng)率分析2022/8/25yuehong13 一、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率反映公司在銷(xiāo)售方面的增長(zhǎng)能力為正數(shù)說(shuō)明公司本期銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大；越高說(shuō)明公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)得越快,市場(chǎng)越有利，反之不利。2022/8/25yuehong14銷(xiāo)售增長(zhǎng)率分析分析銷(xiāo)售增長(zhǎng)是否具有成長(zhǎng)性和效益性 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率資產(chǎn)增長(zhǎng)率，說(shuō)明公司在銷(xiāo)售方面具有良好 的成長(zhǎng)性分析公司不同時(shí)期的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率反映公司實(shí)際的銷(xiāo)售增長(zhǎng)能力是否有良好而穩(wěn)定的發(fā)展趨勢(shì)利用某種產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)率指標(biāo)觀察公司產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)情況，進(jìn)而也可分析公司的成長(zhǎng)性分析公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品所處的生命周期階段，并可以預(yù)測(cè)公司發(fā)展前景2022/8/25yuehong15例6-12022/8/25

6、yuehong16 二、利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映公司利潤(rùn)增長(zhǎng)情況。為正數(shù)說(shuō)明本期利潤(rùn)增加,利潤(rùn)增長(zhǎng)率越大,說(shuō)明公司收益增長(zhǎng)得越多;為負(fù)數(shù),則說(shuō)明公司本期利潤(rùn)減少,收益降低。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)應(yīng)結(jié)合營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況分析凈利潤(rùn)主要來(lái)源于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，表明公司獲利能力較強(qiáng)，具有良好 的增長(zhǎng)能力；相反，凈利潤(rùn)若不是來(lái)源正常業(yè)務(wù)，說(shuō)明公司持續(xù)增長(zhǎng)能力并不強(qiáng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)應(yīng)結(jié)合營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況分析營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，說(shuō)明公司正處于成長(zhǎng)期,業(yè)務(wù)不斷拓展,公司的盈利能力不斷增強(qiáng);反之,反映公司營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用上升超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng),說(shuō)明公司的盈利能力并不強(qiáng),公司發(fā)展?jié)摿χ档脩岩蓪⒐具B續(xù)多期的利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析全面真實(shí)地

7、揭示公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況利潤(rùn)增長(zhǎng)率分析2022/8/25yuehong18例6-2 首先,分析中國(guó)石油的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率。從表6-2和圖6-1可以看出,20152018年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈增長(zhǎng)趨勢(shì),但是,2019年與2018年相比,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降15.30%,并且營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于銷(xiāo)售增長(zhǎng)率,這反映了公司營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用等成本的上升超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng),說(shuō)明公司未能有效地控制成本與費(fèi)用,公司的盈利能力下降,公司發(fā)展?jié)摿χ档藐P(guān)注。要探明更深層的原因,需要對(duì)公司市場(chǎng)與業(yè)務(wù)做更深入的考察。調(diào)查發(fā)現(xiàn),主要是由于公司三個(gè)板塊的業(yè)務(wù)成本均有上升而導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降,其中:(1)煉油與化工板塊經(jīng)營(yíng)支出為8889.

8、15億元,比2018年的8665.23億元增長(zhǎng)2.6%,主要原因是原油、原料油成本增加以及輔材動(dòng)力等生產(chǎn)成本上升。(2)銷(xiāo)售板塊經(jīng)營(yíng)支出為21659.56億元,比2018年的20095.55億元增長(zhǎng)7.8%,主要原因是外購(gòu)成品油支出增加,雖然比上年同期減虧58.85億元,但仍然處于經(jīng)營(yíng)虧損狀態(tài)。(3)天然氣與管道板塊經(jīng)營(yíng)支出為3649.15億元,比2018年的3371.11億元增長(zhǎng) 8.2%,主要原因是購(gòu)氣支出增加,同時(shí)受匯率變動(dòng)影響進(jìn)口氣成本增加,以及受?chē)?guó)家減稅降費(fèi)大環(huán)境影響國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格增幅有限,銷(xiāo)售進(jìn)口氣凈虧損307.10億元。上述因素共同導(dǎo)致中國(guó)石油成本效益降低并阻礙了公司的增長(zhǎng)。 其

9、次,分析該公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。結(jié)合公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看,2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為負(fù)值,說(shuō)明公司凈利潤(rùn)與上年相比減少,收益降低。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的下降幅度低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率的下降幅度,從利潤(rùn)表可以看出,主要是由于公司營(yíng)業(yè)外收入同比增加,同時(shí)營(yíng)業(yè)外支出和所得稅費(fèi)用同比減少的綜合影響。但是,公司總體增長(zhǎng)能力不強(qiáng),公司未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性存在很大風(fēng)險(xiǎn)。例6-22022/8/25yuehong20 三、資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映公司在資產(chǎn)投入方面的增長(zhǎng)情況為正數(shù)，說(shuō)明本期資產(chǎn)規(guī)模增加，增長(zhǎng)率越大，說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模增加幅度越大；增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)，說(shuō)明本期資產(chǎn)規(guī)?？s減，資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)2022/8/25yuehong21資產(chǎn)

10、增長(zhǎng)率分析資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)須結(jié)合銷(xiāo)售和利潤(rùn)增長(zhǎng)情況分析 銷(xiāo)售、利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)屬于效益型增長(zhǎng)，才是適當(dāng)正常的需要正確分析公司資產(chǎn)增長(zhǎng)的來(lái)源依賴(lài)負(fù)債增長(zhǎng)，說(shuō)明公司不具備良好的發(fā)展?jié)摿?；取決盈利增加全面認(rèn)識(shí)公司資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)和增長(zhǎng)水平健康成長(zhǎng)的公司資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，有良好而穩(wěn)定的發(fā)展趨勢(shì)2022/8/25yuehong22例6-32022/8/25yuehong23 四、股東權(quán)益增長(zhǎng)率是驅(qū)動(dòng)剩余收益增長(zhǎng)的因素，也叫資本積累率比率越高，表明本期股東權(quán)益增加的越多股東權(quán)益的增長(zhǎng)來(lái)源：凈利潤(rùn)和融資活動(dòng)產(chǎn)生的股東凈支付（新增投資扣除當(dāng)年發(fā)放的股利）2022/8/25yuehong24股東權(quán)益增長(zhǎng)率因

11、素分析 = 凈資產(chǎn)收益率+股東凈投資率凈資產(chǎn)收益率反映公司運(yùn)用股東投入資本創(chuàng)造收益的能力股東凈投資率反映公司利用股東新投資的程度二者均反映了對(duì)股東權(quán)益增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度2022/8/25yuehong25例6-4 第3節(jié) 公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力分析 含義實(shí)際增長(zhǎng)必須和自身資源相協(xié)調(diào),即平衡增長(zhǎng)增長(zhǎng)過(guò)快,會(huì)引發(fā)公司資源的緊張,進(jìn)而導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)增長(zhǎng)過(guò)慢,又可能抑制公司資源得到有效利用,進(jìn)而導(dǎo)致公司喪失增長(zhǎng)能力直至被他人兼并,這同樣會(huì)引發(fā)公司的生存危機(jī)方法綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)法可持續(xù)增長(zhǎng)率模型法公司可持續(xù)增長(zhǎng)含義及分析方法 綜合分析評(píng)價(jià)公司整體增長(zhǎng)能力 第四，根據(jù)上述分析結(jié)果，運(yùn)用分析標(biāo)準(zhǔn)，判斷公司的

12、可持續(xù)增長(zhǎng)能力第二，用趨勢(shì)和同業(yè)比較方法分析公司在股東權(quán)益、收益、營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)方面增長(zhǎng)能力第一，計(jì)算股東權(quán)益增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)實(shí)際值第三，考察四個(gè)增長(zhǎng)率指標(biāo)之間的關(guān)系，判斷不同方面增長(zhǎng)的效益性以及它們之間的協(xié)調(diào)性一、綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)法2022/8/25yuehong29例6-52022/8/25yuehong30二、可持續(xù)增長(zhǎng)率模型法運(yùn)用綜合指標(biāo)分析法判斷公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力，主觀性較強(qiáng)，且沒(méi)有一定的理論標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)際操作中有一定困難。針對(duì)這種缺陷，下面介紹可持續(xù)增長(zhǎng)率模型法。主要依靠外部資金增長(zhǎng)完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)平衡增長(zhǎng)公司增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式公司增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)意義是資金增長(zhǎng)（

13、一）增長(zhǎng)率與資金需求2022/8/25yuehong32(二)內(nèi)含增長(zhǎng)率2022/8/25yuehong33(二)內(nèi)含增長(zhǎng)率銷(xiāo)售增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)資本需求的增加,銷(xiāo)售增長(zhǎng)與融資需求的關(guān)系可以用外部融資額占銷(xiāo)售增長(zhǎng)額的百分比(簡(jiǎn)稱(chēng)外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比)來(lái)表示,它代表每增加1元營(yíng)業(yè)收入需要增加的外部融資額,可以直接計(jì)算特定銷(xiāo)售增長(zhǎng)下的融資需求。計(jì)算公式如下:外部融資額=外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比銷(xiāo)售增長(zhǎng)額比如,甲公司外部融資占銷(xiāo)售增長(zhǎng)的百分比為5%,若上年?duì)I業(yè)收入為1000萬(wàn)元,預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入增加200萬(wàn)元,則相應(yīng)應(yīng)追加的外部融資額為10萬(wàn)元。圖64內(nèi)含增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的關(guān)系（二）內(nèi)含增長(zhǎng)率內(nèi)含增長(zhǎng)率:當(dāng)公司

14、不使用任何外部資金時(shí),其成長(zhǎng)空間較小可持續(xù)增長(zhǎng)率：當(dāng)公司有條件引入負(fù)債資金時(shí),其受限的增長(zhǎng)率比完全不使用任何外部資金時(shí)的內(nèi)含增長(zhǎng)率更大。2022/8/25yuehong35例6-6(三)可持續(xù)增長(zhǎng)率在公司維持某一固定資產(chǎn)負(fù)債率的前提下,不對(duì)外發(fā)行新股融資或回購(gòu)股票,不改變經(jīng)營(yíng)效率(不改變銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財(cái)務(wù)政策(不改變權(quán)益乘數(shù)和利潤(rùn)留存率)時(shí),其下期銷(xiāo)售所能達(dá)到的增長(zhǎng)率。可持續(xù)增長(zhǎng)率考察的是在限制新股發(fā)行數(shù)量(包括股份回購(gòu))的條件下銷(xiāo)售額增長(zhǎng)的極限值。這意味著每一個(gè)設(shè)定的股東權(quán)益值都會(huì)對(duì)應(yīng)一個(gè)可持續(xù)增長(zhǎng)率。例如,假設(shè)A公司目前設(shè)定的理想資產(chǎn)負(fù)債率為60%,若目前的總股東權(quán)益為400萬(wàn)

15、元,總負(fù)債為500萬(wàn)元,則可持續(xù)增長(zhǎng)率是在控制總股東權(quán)益不變的情況下,總負(fù)債增加到600萬(wàn)元時(shí)(使資產(chǎn)負(fù)債率維持在60%)公司享有的最大增長(zhǎng)率;同樣,若目前總股東權(quán)益為600萬(wàn)元,則可持續(xù)增長(zhǎng)率是在相同限制下,總負(fù)債增加到900萬(wàn)元時(shí)公司享有的最大增長(zhǎng)率。公司滿足上述條件的增長(zhǎng)狀態(tài),稱(chēng)為可持續(xù)增長(zhǎng)或平衡增長(zhǎng)。在這種狀態(tài)下,其資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益同比例增長(zhǎng)。(三)可持續(xù)增長(zhǎng)率2022/8/25yuehong38例6-7（四）維持增長(zhǎng)率與增長(zhǎng)管理圖65成長(zhǎng)管理框架2022/8/25yuehong40例6-8(1)2016年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策保持了年初的狀態(tài)(即 2015年的狀態(tài))。2016年的實(shí)

16、際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10%,公司處于平衡增長(zhǎng)狀態(tài)。2016年初的股東權(quán)益為330萬(wàn)元(與2015年末相同),當(dāng)年創(chuàng)造了稅后凈利潤(rùn)55萬(wàn)元,公司留存了33萬(wàn)元,以22萬(wàn)元發(fā)放股利。因此股東權(quán)益增加到363萬(wàn)元,增加了10%。由于資本結(jié)構(gòu)不變,負(fù)債也增加10%。由于負(fù)債和股東權(quán)益均增加10%,總資產(chǎn)增加 10%。在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變的情況下,資產(chǎn)增加10%可以支持銷(xiāo)售額增加10%。(2)2017年權(quán)益乘數(shù)提高,另外3個(gè)財(cái)務(wù)比率保持不變?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率上升為13.64%,實(shí)際增長(zhǎng)率上升為50%。提高財(cái)務(wù)杠桿,提供了高速增長(zhǎng)所需的資金。(3)2018年權(quán)益乘數(shù)降為高速增長(zhǎng)前的水平,另外3個(gè)財(cái)務(wù)比率保持

17、不變。本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率恢復(fù)為10%,實(shí)際增長(zhǎng)率下降為-16.67%。歸還借款,使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平,同時(shí)使總資產(chǎn)減少。在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變的情況下,資產(chǎn)減少使銷(xiāo)售額下降。(4)2019年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策保持了年初狀態(tài)(2018年?duì)顟B(tài))。銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10%。例6-8根據(jù)該公司經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的上述變化可知,可持續(xù)增長(zhǎng)率與本年實(shí)際增長(zhǎng)率之間有如下關(guān)系:(1)如果某一年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同,在不增發(fā)新股或回購(gòu)股票的情況下,則本年實(shí)際增長(zhǎng)率、上年可持續(xù)增長(zhǎng)率以及本年可持續(xù)增長(zhǎng)率三者相等。這種增長(zhǎng)狀態(tài)在資金上可以永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展下去,可稱(chēng)為平衡增長(zhǎng)。當(dāng)然,外部條件是公司

18、不斷增加的產(chǎn)品能被市場(chǎng)接受。(2)如果某一年公式里的4個(gè)財(cái)務(wù)比率中有1個(gè)或多個(gè)比率提高,在不增發(fā)新股或回購(gòu)股票的情況下,則本年實(shí)際增長(zhǎng)率會(huì)超過(guò)上年可持續(xù)增長(zhǎng)率,本年可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)超過(guò)上年可持續(xù)增長(zhǎng)率。由此可見(jiàn),超常增長(zhǎng)是改變財(cái)務(wù)比率的結(jié)果,而不是保持當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。公司不可能每年提高這4個(gè)財(cái)務(wù)比率,也就不可能使超常增長(zhǎng)繼續(xù)下去。(3)如果某一年公式里的4個(gè)財(cái)務(wù)比率中有1個(gè)或多個(gè)比率下降,在不增發(fā)新股或回購(gòu)股票的情況下,則本年實(shí)際增長(zhǎng)率會(huì)低于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率,本年可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)低于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率。這是超常增長(zhǎng)之后的必然結(jié)果,公司對(duì)此要事先有所準(zhǔn)備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實(shí),繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)很快就會(huì)來(lái)臨。(4)如果公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限,則只有通過(guò)增發(fā)新股增加資金,才能提高銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。因此,當(dāng)公司實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí),會(huì)面臨資金的壓力;而當(dāng)公司實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí),表明市場(chǎng)在萎縮,公司必須調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。因此,如何面對(duì)各種不同的情況,從財(cái)務(wù)上實(shí)施有效的管理,是財(cái)務(wù)規(guī)劃必須解決的問(wèn)題。例6