1、第三章證券估價 Appraisement of Securities目錄證券投資概述債券投資股票投資證券投資組合第一節(jié) 證券投資概述1證券投資的含義和種類證券投資的特點與目的一、證券投資的含義和種類證券投資是以國家或外單位公開發(fā)行的有價證券為購買對象的投資行為，它是企業(yè)投資的重要組成部分，是企業(yè)、個人或其他社會組織買賣有價證券的經濟行為。證券投資按時間劃分，大致可分為短期（1年以內）證券投資和長期（1年以上）證券投資。（一）含義組合投資：是指企業(yè)將資金同時投資于多種證券，例如既投資于國庫券，又投資于企業(yè)債券，還投資于企業(yè)股票。股票投資：是指企業(yè)將資金投向其他企業(yè)所發(fā)行的股票，將資金投向優(yōu)先股、

2、普通股都屬于股票投資。債券投資：是指企業(yè)將資金投向各種各樣的債券，例如，企業(yè)購買國庫券、公司債券和短期融資券等都屬于債券投資。（二）證券投資的種類二、證券投資的特點與目的流動性強 12 3價值不穩(wěn)定交易成本低證券投資的特點暫時存放閑置資金；與籌集長期資金相配合；滿足未來的財務需求；滿足季節(jié)性經營對現(xiàn)金的需求；獲得對相關企業(yè)的控制權。證券投資的目的第二節(jié) 債權投資2債券投資概述債券估價模型 一、債券投資概述債券投資是指企業(yè)通過證券市場購買各種債券(如國庫券、金融債券、公司債券及短期融資券等) 進行的投資。（一）債券投資的要素1.市場利率 2.債券面值債券面值是指設定的票面金額。它代表發(fā)行人借入并

3、且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。市場利率，又稱為貼現(xiàn)率，是影響債券發(fā)行價格的最主要因素。3.票面利率4.償債的到期日債券的票面利率是指債券發(fā)行者預計1年內向投資者支付的利息占票面金額的比率。償債的到期日是指償還本金的日期。債券一般都規(guī)定到期日，以便到期時歸還本金。 本金安全性高 收入比較穩(wěn)定 許多債券都具有較好的流動性 （二）債券投資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點 購買力風險比較大 沒有經營權需要承受利率風險（三）債券投資的種類與目的1.企業(yè)債券投資按不同標準可進行不同的分類，這里按債券投資的時間將債券投資分為短期債券投資和長期債券投資兩類。2.企業(yè)進行短期債券投資的目的主要是為了配合企業(yè)對

4、資金的需求，調節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平。企業(yè)進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。 二、債券的估價模型一般情況下的債券估價模型是指按復利方式計算債券各期利息的現(xiàn)值及債券到期收回收入的現(xiàn)值來確定債券價格的估價方式。其一般計算公式為： 1一般情況下的債券估價模型某債券面值為1 000元，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對這種債券進行投資，要求必須獲得12%的報酬率，問債券價格為多少時才能進行投資?例題1答案：根據上述公式得： P=1 000 10% PVIFA12%,5+1 000 PVIF12%,5 =100 3.605+1 000 0.567 =927.5(元)即這種

5、債券的價格必須低于927.5元時，該投資者才能購買，否則得不到12%的報酬率。例題2某債券面值為1 000元，票面利率為8%，期限為6年，某企業(yè)要對這種債券進行投資，當前的市場利率為10%,則該債券價格為多少時值得投資？答案：根據上述公式得： P=1 000 8% PVIFA10%,6+1 000 PVIF10%,6 =80 4.3553+1000 0.5645=912.92（元） 即這種債券的價格必須低于912.92元時，該投資者才能購買，否則得不到10%的報酬率。確定債券發(fā)行價格的方法，理論上公司債券的發(fā)行價格通常有三種情況，即等價、溢價和折價。等價是指以債券的票面金額作為發(fā)行價格。多數(shù)公

6、司債券采用等價發(fā)行。溢價是指按高于債券面額的價格發(fā)行債券。折價是指按低于債券面額的價格發(fā)行債券。 債券的發(fā)行價格 某公司發(fā)行面額100元，票面利率10%，期限10年的債券，每年末付息一次。其發(fā)行價格可分為下列三種情況來分析測算。例題3(1)如果市場利率為10%，與票面利率一致，該債券屬于等價發(fā)行。其發(fā)行價格為：100PVIF10%,10+10PVIFA10%,10=100（元）（2）如果市場利率為8%，低于票面利率，該債券屬于溢價發(fā)行。其發(fā)行價格為：100PVIF8%,10+10PVIFA8%,10=113.4（元）(3)如果市場利率為12%，高于票面利率，該債券屬于折價發(fā)行。其發(fā)行價格為：1

7、00PVIF12%,10+10PVIFA12%,10=88.7（元）2期末一次還本付息且不計復利時債券股價模型我國目前發(fā)行的債券大多屬于一次還本付利息且不計復利的債券，其估價計算公式為：某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1 000元，期限5年，票面利率為10%，不計復利，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時企業(yè)才適合購買? 例題4答案： 由上述公式可知：P=（1000+100010%5）PVIF8%,5 =1021(元)即債券價格必須低于1 021元時，企業(yè)才能購買。3折現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型有些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還。這些債券的估價模

8、型為：某債券面值為1 000元，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內不計利息，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買? 例題5由上述公式得：P=1000PVIF8%,5=10000.6806=681（元）該債券的價格只有低于681元時，企業(yè)才能購買。某債券面值為1 000元，期限為6年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內不計利息，到期按面值償還，當時市場利率為6%，則其價格為多少企業(yè)才能購買？例題6P=1 000PVIF6%,6=1 0000.7050=705（元）即該債券的價格只有低于705元時，企業(yè)才能購買。第三節(jié) 股票投資3股票投資概述股票估價模型一、股票投資概述股票投資是股份公

9、司為了籌集自有資金而發(fā)行的代表所有權的有價證券，購買股票是企業(yè)投資的一種重要形式。（一）股票投資定義（二）股票投資的優(yōu)缺點缺點：優(yōu)點：能獲得比較高的報酬；能適當降低購買力風險；擁有一定的經營控制。普通股對公司資產和盈利的求償權均居最后；普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定；普通股的收入不穩(wěn)定。（三）股票投資的種類與目的股票投資主要有普通股投資和優(yōu)先股投資兩種。企業(yè)進行股票投資的目的主要有兩種： 一是作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價； 二是利用購買某一企業(yè)的大量股票達到控制該企業(yè)的目的。二、股票估價模型一項金融資產的價格是由其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定的。如果投資者打算永久持有股票，則股

10、票的未來現(xiàn)金流就是各期的股利收入，其股票估價模型可用計算公式表示為：（一）股票估價的基本模型式中,P0為股票現(xiàn)在的估價；R為股票的必要報酬率； Dt為第t期的預期股利。如果投資者打算在未來出售股票，則股票可以為投資者提供兩種形式的現(xiàn)金流入：股利收入和未來出售股票的收入。這種情況下的股票估價模型可用計算公式表示為： 式中，Pn為未來出售時預計的股票價格；n為預計持有股票的期數(shù)；p0為股票現(xiàn)在的估價；R為股票的必要報酬率；Dt為第t期的預期股利。（二）長期持有股票、股利穩(wěn)定不變的股票股票價格的高低，同債券價格一樣，取決于股票持有期間的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。因此，股票的價格就是永續(xù)股利年金的現(xiàn)值之和。股票

11、價格的估價模型可表述為：式中：V股票現(xiàn)在價格；D每年固定股利； R投資人要求的收益率。例題7某企業(yè)購入一種股票準備長期持有，預計每年股利為4元，預期收益率為10%，股票價值為多少？即如果股票價格低于40元，價值就被低估，反之就高估。（三）長期持有股票、股利固定增長的股票發(fā)行公司如果經營狀況很好，其股利分派一般呈現(xiàn)逐年增長的狀態(tài)。這種股票的估價就比較困難，只能計算近似數(shù)。假設某公司最近一年的股利為D0，D1為第1年的股利，預期股利增長率為g,則：甲公司準備投資購買乙公司的股票，該股票去年每股股利為2元，預計以后每年以4%的增長率增長，甲公司經分析后，認為必須得到10%的報酬率，才能購買乙公司的股

12、票，則該種股票的價格應為：例題8即乙公司的股票價格在34.67元以下時，甲公司才能購買。(四)短期持有股票、未來準備出售的股票 在現(xiàn)實生活中，大部分收投資者并不準備永久持有某種股票，而是準備在持有一段時期后再轉讓出售，他們不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時從股票價格的上漲中獲得好處。于是，投資者獲得的未來現(xiàn)金流量就包括兩個部分：股利和股票轉讓收入。這時，股票價格的計算公式為：式中：v股票現(xiàn)在價格； Pn未來出售時預計的股；R投資人要求的必要收益率；Dt第t期的預期股利； n預計持有股票的期數(shù)。 從以上的計算可以看出，股票估價的關鍵在于確定一個能把風險因素考慮在內的、合適的收益率。為此

13、，必須對股票投資的風險有足夠的估量。一只股票預期未來3年每年每股可獲得現(xiàn)金股利3元，3年后該股票預期售價為每股20元，要求的回報率為18%，則該股票目前的價值為：例題9第四節(jié) 證券投資組合4證券投資組合的目的證券投資組合的風險與收益率證券投資組合的策略一、證券投資組合的目的投資組合是降低證券投資的風最為有效的方式?！安灰阉械碾u蛋放在同一籃子里”揭示了投資組合的一般規(guī)律和基本目的，即投資者應當將資金分散投資于不同的證券之中，通過不同證券風險與收益的互補關系，達到分散和降低風險、穩(wěn)定收益的目的。二、證券投資組合的風險與收益率雖然證券組合也無法消除全部風險，但如果股票種類較多，則能分散掉大部分風

14、險。證券投資組合理論旨在探索如何通過有效的方法來消除投資風險。證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險：（一）證券投資組合的風險非系統(tǒng)性風險又叫可分散風險或公司特別風險，是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性，可以分散風險。1.非系統(tǒng)性風險例如，個別公司工人的罷工、公司在市場競爭中的失敗等。這種風險可通過證券持有的多樣化來抵消，即多買幾家公司的股票，其中某些公司股票的報酬下降，而另一些公司股票的報酬上升，從而降低了風險。因而，這種風險稱為可分散風險。系統(tǒng)性風險又稱不可分散風險或市場風險，是指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性。2.系統(tǒng)性風險例如，宏觀經濟狀況的變化

15、、國家稅法的變化、國家財政政策和貨幣政策的變化、世界能源狀況的改變等都會使股票收益發(fā)生變動。這些風險影響所有的證券，不能通過證券組合分散掉。因此，對投資者來說，這種風險是無法消除的，故稱不可分散風險。不可分散風險的程度，通常用系數(shù)來計量。證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權平均，權數(shù)為各股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是： 式中， p為證券組合的系數(shù)；wj 為證券組合中第j種股票所占的比重； j 為第j種股票的系數(shù)；m為證券組合中包含的股票數(shù)量。一些標準的值如下：（1）=0.5，說明該股票的風險只有整個市場股票風險的一半；（2）=1.0，說明該股票的風險等于整個市場股票的風險；（3）=2.

16、0，說明該股票的風險等于整個市場股票風險的兩倍。（二）證券投資組合的風險收益證券組合的風險收益是投資者因承擔不可分散風險而要求的補償，超過時間價值的那部分額外收益。證券組合的風險收益率可用下列公式計算： 式中：RP為證券投資組合的風險收益率；P為證券投資組合的系數(shù)；Rm為所有股票的平均收益率，簡稱市場收益率；Rf為無風險收益率，一般用政府公債的利率來衡量。新華公司持有甲乙丙三種股票構成的證券組合，它們的系數(shù)分別是2.0,1.0和0.5，它們的證券組合中所占的比重分別為60%，30%和10%，股票的市場收益率為14%，無風險收益率為10%，試確定這種證券組合的風險收益率。（1）確定證券組合的系數(shù)（2）計算證券投資組合的風險收益率。例題10（1）（2） 從以上計算中可以看出，在其他因素不變的情況下，風險收益大小取決于證券組合的系數(shù)的大小，系數(shù)越大，風險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)風險的反映程度。（三） 風險和收益率的關系一個最重要的模型為資本資產定價模型（CAPM） 式中：Ri為第i種股票或第i種證券投資組合的必要報酬率；Rf為無風險收益率；i為第i種股票或第i種證券投資組合的系數(shù)；Rm為所有股票或所有證券的平均收益率。資本資產定價模型通常可以用圖形來表示，證券市場線用于說明必要報酬率 R與不可分散風險系數(shù)之間的關系，如下圖所示：甲