1、2020年一季度，受疫情沖擊全市場(chǎng)發(fā)行人盈利能力有所下滑，為揭示疫情沖擊對(duì) 全市場(chǎng)影響，本文以分別以已披露2019年年報(bào)的2225家、披露2020年一季報(bào)的1932家 產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人為樣本，通過(guò)跟蹤樣本內(nèi)發(fā)行人2019年度及2020年一季度最新財(cái)務(wù)表現(xiàn)，從盈利能力、資本債務(wù)結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性水平、短期償債能力這四個(gè)方面對(duì)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人 信用基本面的變化情況進(jìn)行分析，并對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)、建筑行業(yè)、電子行業(yè)、汽車行業(yè)、 文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)、批發(fā)零售行業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)這七個(gè)主要行業(yè)發(fā)行人的最新財(cái)務(wù)表現(xiàn)進(jìn) 行分析，全面跟蹤疫情影響下主要行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)。 一、 產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人整體財(cái)務(wù)表現(xiàn) 1、經(jīng)營(yíng)狀況：發(fā)行人盈利能力下滑，

2、超七成發(fā)行人凈利潤(rùn)同比減少 2019年債券市場(chǎng)發(fā)行人盈利總額保持小幅增長(zhǎng)，盈利同比增長(zhǎng)4.79%，但受新冠肺炎疫情影響，2020年一季度發(fā)行人盈利水平大幅下滑，凈利潤(rùn)總額同比下滑59.18%。與2019年全市場(chǎng)發(fā)行人盈利表現(xiàn)平穩(wěn)不同，2020年一季度約1/3的發(fā)行人凈利潤(rùn)虧損，凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率下滑的發(fā)行人明顯增多。從凈資產(chǎn)收益率分布來(lái)看，由于虧損發(fā)行人數(shù)量增多，更多發(fā)行人凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值，ROE在3%以下的發(fā)行人占九成。整體來(lái)看，2020年一季度受疫情影響，發(fā)行人盈利能力下滑明顯。圖 1：2020 年一季度發(fā)行人盈利出現(xiàn)下滑圖 2：2020 年一季度 ROE 在 3%以下的發(fā)行人占比 9

3、0%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-80.00%凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的發(fā)行人數(shù)量占比實(shí)現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比凈資產(chǎn)收益率同比下降的發(fā)行人數(shù)量占比2019年一季度2020年一季度數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理2、資本債務(wù)結(jié)構(gòu)：超半數(shù)發(fā)行人杠桿率上升，超七成發(fā)行人短期債務(wù)規(guī)模上升 超半數(shù)發(fā)行人杠桿率上升。2019年及2020年一季度，全市場(chǎng)平均資產(chǎn)負(fù)債率維持在60%左右。高杠桿（資產(chǎn)負(fù)債率70%

4、）發(fā)行人數(shù)量占比與去年同期相比變化不大，維持在25%左右。但從全部發(fā)行人杠桿率的變化趨勢(shì)來(lái)看，2019年杠桿率上升的發(fā)行人數(shù)量有所減少，而2020年一季度杠桿率上升的發(fā)行人再度增加。疫情影響下發(fā)行盈利能力惡化，資產(chǎn)規(guī)模有所減少，融資環(huán)境較為寬松，使得超半數(shù)發(fā)行人在一季度杠桿率上升。 短期債務(wù)總額大幅擴(kuò)張。2019年，全市場(chǎng)發(fā)行人短期債務(wù)總額增速有所回落，但 2020年一季度，在疫情影響下發(fā)行人短期資金需求較大，短期債務(wù)同比增速達(dá)30%，超過(guò)七成發(fā)行人短期債務(wù)規(guī)模同比上升，超半數(shù)發(fā)行人短期債務(wù)占比上升。圖 3：近六成發(fā)行人杠桿率上升圖 4：短期債務(wù)總額大幅擴(kuò)張80.00%60.00%40.00%

5、20.00%0.00%-20.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資產(chǎn)負(fù)債率同比升高的發(fā)行人占比資產(chǎn)負(fù)債率70%的發(fā)行人占比平均資產(chǎn)負(fù)債率水平短期債務(wù)總額同比增速短期債務(wù)規(guī)模同比上升的發(fā)行人占比短期債務(wù)占比升高的發(fā)行人占比數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理3、 流動(dòng)性水平：受疫情影響發(fā)行人經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所惡化，籌資現(xiàn)金流緊張態(tài)勢(shì)有所緩解 2019年債券市場(chǎng)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀態(tài)略有改善，84%的發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)為凈流入，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增加的發(fā)行人接近六成；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)一般。 2020年一季度，受疫情

6、影響，超過(guò)半數(shù)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)為凈流出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下降的發(fā)行人接近60%。自疫情發(fā)生以來(lái)，央行出臺(tái)多項(xiàng)措施，包括逆回購(gòu)、降低基準(zhǔn)利率等等，鼓勵(lì)銀行向受疫情影響嚴(yán)重行業(yè)發(fā)放貸款，形成較為寬松的融資環(huán)境。在政策影響下，2020年一季度全市場(chǎng)發(fā)行人籌資活動(dòng)現(xiàn)金流改善，約61%的發(fā)行人實(shí)現(xiàn)了籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)，高于2019年年末的47%水平。 圖 5：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有所惡化圖 6：籌資活動(dòng)現(xiàn)金流緊張態(tài)勢(shì)有所緩解90.00%80.00%70.00%60.00% 50.00%40.00%30.00% 20.00%10.00%0.00%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正的發(fā)行人占比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈

7、流量同比增加的發(fā)行人占比70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量同比增加的發(fā)行人占比數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理4、短期償債能力：貨幣資金小幅增長(zhǎng)，超六成發(fā)行人短期償債能力弱化 2019年及2020年一季度發(fā)行人貨幣資金規(guī)模保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中2020年一季度貨幣資金總額同比增長(zhǎng)4.77%。盡管貨幣資金小幅增長(zhǎng)，但由于短期債務(wù)規(guī)模增幅加大，發(fā)行人短期償債能力明顯走弱。截至2020年一季度末，受疫情影響，超過(guò)63%的發(fā)行人貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力下滑；截至2020年一季度貨幣資金/短期債務(wù)低于30%

8、的發(fā)行人占比為19.51%，與2019年末持平，但高于2019年一季度水平，同比增加了3.59%。整體來(lái)看，發(fā)行人貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力有所下滑。 圖 7：貨幣資金水平小幅增長(zhǎng)圖 8：2020 年一季度約 63%發(fā)行人短期償債能力弱化70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%貨幣資金總額同比增長(zhǎng)率貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%貨幣資金/短期債務(wù)同比下降的發(fā)行人占比貨幣資金/短期債務(wù)低于30%的發(fā)行人占比貨幣資金/短期債務(wù)的

9、中位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理二、部分受疫情影響較大行業(yè)發(fā)行人財(cái)務(wù)表現(xiàn) 1、房地產(chǎn)行業(yè)：盈利好于全市場(chǎng)水平但現(xiàn)金流表現(xiàn)分化，超過(guò)七成發(fā)行人短期償債能力下滑 2019 年度及 2020 年一季度，房地產(chǎn)行業(yè)凈利潤(rùn)總額同比下滑 35.13%，低于全市場(chǎng)圖 9： 房地產(chǎn)行業(yè)凈利潤(rùn)增速放緩圖 10： 房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)六成發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、籌資現(xiàn)金流下滑的凈利潤(rùn)規(guī)模下滑 59.18%的幅度，房地產(chǎn)行業(yè)在疫情下整體盈利表現(xiàn)略優(yōu)于全市場(chǎng)整體。從行業(yè)內(nèi)發(fā)行人財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，約 70%發(fā)行人凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率下滑。從現(xiàn)金流來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)發(fā)行人現(xiàn)金流表現(xiàn)分化明顯，全行業(yè)發(fā)行人 2020 年一季度

10、籌資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流總規(guī)模實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但其中更多（60.16%）發(fā)行人籌資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下滑，下滑程度較 2019 年明顯增多，這意味著疫情之下更多房企現(xiàn)金流承壓。從短期債務(wù)情況來(lái)看，2019 年及 2020 年一季度多數(shù)房企發(fā)行人短期債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，短期債務(wù)償債壓力加大。短期償債能力方面，71%的房企發(fā)行人貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力下滑，覆蓋率較低(低于 30%)的發(fā)行人占比小幅上升至 11.63%。100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%120.00%房地產(chǎn)行業(yè)：凈利潤(rùn)總額同比增速房地產(chǎn)行業(yè)：

11、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的發(fā)行人數(shù)量占比房地產(chǎn)行業(yè)：實(shí)現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比房地產(chǎn)行業(yè)：凈資產(chǎn)收益率同比上升的發(fā)行人數(shù)量占比70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%-400.00%-600.00%圖 11： 房地產(chǎn)行業(yè)短期債務(wù)規(guī)模同比擴(kuò)張較快 圖 12： 房地產(chǎn)行業(yè)短期償債能力略有下滑80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%房地產(chǎn)行業(yè)：貨幣資金總額同比增長(zhǎng)率房地產(chǎn)行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)

12、行人占比房地產(chǎn)行業(yè)：短期債務(wù)總額同比增速房地產(chǎn)行業(yè)：短期債務(wù)同比擴(kuò)張的發(fā)行人占比80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00% 數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理2、建筑行業(yè)：多數(shù)發(fā)行人盈利下滑，六成發(fā)行人短期償債能力下滑 2019年度建筑行業(yè)整體盈利平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流維持低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。受疫情影響，建筑行業(yè)發(fā)行人2020年一季度盈利能力有所下滑，凈利潤(rùn)總額同比下降28.45%，下降幅度小于全

13、市場(chǎng)水平。從行業(yè)內(nèi)全部發(fā)行人盈利變化情況來(lái)看，行業(yè)內(nèi)超過(guò)3/4的發(fā)行人凈利潤(rùn)、ROE同比下降?，F(xiàn)金流和短期債務(wù)方面，一季度行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流規(guī)模保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流規(guī)模有所提升，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流下降的發(fā)行人占比約為59%，較2019年度有所增加。同時(shí)發(fā)行人短期債務(wù)規(guī)模大幅增加，短債擴(kuò)張的發(fā)行人占比接近3/4，受此影響，61%的發(fā)行人貨幣資金對(duì)短期債務(wù)償債能力有所下滑。 圖 13： 建筑行業(yè)整體盈利能力有所下滑圖 14： 建筑行業(yè)內(nèi)六成發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、籌資現(xiàn)金流下滑120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00

14、%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%建筑行業(yè)：凈利潤(rùn)總額同比增速建筑行業(yè)：凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的發(fā)行人數(shù)量占比建筑行業(yè)：實(shí)現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比建筑行業(yè)：凈資產(chǎn)收益率同比上升的發(fā)行人數(shù)量占比建筑行業(yè)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升的發(fā)行人占比 建筑行業(yè)：籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升的發(fā)行人占比 建筑行業(yè)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量規(guī)模同比增速（次坐標(biāo)）建筑行業(yè)：籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流規(guī)模同比增速（次坐標(biāo)）圖 15： 建筑

15、行業(yè)短期債務(wù)擴(kuò)張速度高于貨幣資金擴(kuò)張圖 16： 建筑行業(yè)六成發(fā)行人短期償債能力下滑90.00%80.00% 70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 0.00%-10.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%建筑行業(yè)：貨幣資金總額同比增長(zhǎng)率建筑行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比建筑行業(yè)：短期債務(wù)總額同比增速建筑行業(yè)：短期債務(wù)同比擴(kuò)張的發(fā)行人占比建筑行業(yè)：貨幣資金/短期債務(wù)同比下降的發(fā)行人占比建筑行業(yè)：貨幣資

16、金/短期債務(wù)低于30%的發(fā)行人占比建筑行業(yè)：貨幣資金/短期債務(wù)的中位數(shù)(次坐標(biāo)）數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理3、電子行業(yè)：盈利下滑、現(xiàn)金流走弱，超六成發(fā)行人短期償債能力下滑 圖 17： 電子行業(yè)整體盈利大幅下滑圖 18：電子行業(yè)過(guò)半數(shù)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、籌資凈現(xiàn)金流惡化2019年度電子行業(yè)盈利有所改善，但受疫情影響2020年一季度電子行業(yè)凈利潤(rùn)同比下滑，同時(shí)過(guò)半企業(yè)現(xiàn)金流有所下滑，貨幣資金對(duì)短期債務(wù)保障程度也有所減弱。具體來(lái)看，2020年一季度行業(yè)凈利潤(rùn)下滑38.98%，凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率同比下降的發(fā)行人均超過(guò)六成。受盈利下滑的影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比減少的發(fā)行人增加

17、至半數(shù)以上。短期債務(wù)方面，2020年一季度超過(guò)70%的發(fā)行人短期債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，貨幣資金擴(kuò)張程度要弱于短期債務(wù)，受此影響，一季度電子行業(yè)發(fā)行人短期償債能力普遍弱化，62%的發(fā)行人貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的保障程度減弱。 100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1200.00%1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%-400.00%電子行業(yè)：凈利潤(rùn)總額同比增速電子行業(yè)：

18、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的發(fā)行人數(shù)量占比電子行業(yè)：實(shí)現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比電子行業(yè)：凈資產(chǎn)收益率同比上升的發(fā)行人數(shù)量占比電子行業(yè)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升的發(fā)行人占比 電子行業(yè)：籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升的發(fā)行人占比 電子行業(yè)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量規(guī)模同比增速（次坐標(biāo)）電子行業(yè)：籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流規(guī)模同比增速（次坐標(biāo)）圖 19： 電子行業(yè)短期債務(wù)擴(kuò)張明顯圖 20： 電子行業(yè)多數(shù)發(fā)行人短期償債能力惡化100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00% 80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%電子行業(yè)：貨幣資金/短期債

19、務(wù)同比下降的發(fā)行人占比0.00%100.00%90.00% 80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%電子行業(yè)：貨幣資金總額同比增長(zhǎng)率電子行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比電子行業(yè)：短期債務(wù)總額同比增速電子行業(yè)：短期債務(wù)同比擴(kuò)張的發(fā)行人占比電子行業(yè)：貨幣資金/短期債務(wù)低于30%的發(fā)行人占比電子行業(yè)：貨幣資金/短期債務(wù)的中位數(shù)(次坐標(biāo)）數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理4、汽車行業(yè)：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，近八成發(fā)行人貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的保障程度下滑 圖 21 ：汽車行業(yè)盈利能力持續(xù)下滑圖 22： 汽車行業(yè)內(nèi)過(guò)半數(shù)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)

20、、籌資現(xiàn)金流下降2019年，受貿(mào)易摩擦影響，汽車行業(yè)景氣度有所下行，2020年一季度，在疫情沖擊下，汽車行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。從盈利情況來(lái)看，2019年及2020年一季度汽車行業(yè)凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，2020年一季度凈利潤(rùn)同比下滑73.87%?，F(xiàn)金流方面，過(guò)半數(shù)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比減少。同時(shí)，行業(yè)短期債務(wù)維持?jǐn)U張趨勢(shì)，一季度短期債務(wù)總額同比增加76.56%，近九成發(fā)行人短期債務(wù)規(guī)模同比增加?？傮w來(lái)看，受現(xiàn)金流下滑及短期債務(wù)擴(kuò)張影響，汽車行業(yè)短期償債能力有所下滑，近80%的發(fā)行人貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的保障程度下滑。 120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.0

21、0%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100.00%汽車行業(yè)：凈利潤(rùn)總額同比增速汽車行業(yè)：凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的發(fā)行人數(shù)量占比汽車行業(yè)：實(shí)現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%汽車行業(yè)：籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升的發(fā)行人占比汽車行業(yè)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升的發(fā)行人占比800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%-400.00%-600.00%汽車行業(yè)：凈資產(chǎn)收益率同比上升的發(fā)行人數(shù)量占比汽車行業(yè)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量規(guī)模同比增速（次坐標(biāo)）汽車行業(yè)：籌

22、資活動(dòng)凈現(xiàn)金流規(guī)模同比增速（次坐標(biāo)）圖 23：汽車行業(yè)短期債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張 圖 24：汽車行業(yè)近八成發(fā)行人短期償債能力惡化80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%100.00%-60.00%汽車行業(yè)：貨幣資金總額同比增長(zhǎng)率汽車行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比汽車行業(yè)：短期債務(wù)總額同比增速汽車行業(yè)：短期債務(wù)同比擴(kuò)張的發(fā)行人占比90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%汽車行業(yè)：貨幣資金/短期債務(wù)同比下降的發(fā)行人占比汽車行業(yè)：貨幣資金/短期債務(wù)低于30%的發(fā)行人占比汽車行業(yè)：貨幣

23、資金/短期債務(wù)的中位數(shù)(次坐標(biāo)）140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理5、文化產(chǎn)業(yè)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)弱化，籌資表現(xiàn)分化，近2/3發(fā)行人短期償債能力下降 2020年一季度，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)行人盈利能力普遍下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)較差，短期償債能力有所下降。盈利能力方面，2019年文化產(chǎn)業(yè)發(fā)行人盈利表現(xiàn)一般，2020年一季度，行業(yè)利潤(rùn)總額同比下滑73.84%，行業(yè)內(nèi)九成發(fā)行人凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率同比下滑?，F(xiàn)金流方面，受經(jīng)營(yíng)惡化影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流規(guī)模持續(xù)下滑，但受融資環(huán)境轉(zhuǎn)好影響，全行業(yè)籌資活動(dòng)凈現(xiàn)

24、金流呈改善趨勢(shì)，但從全部發(fā)行人籌資表現(xiàn)來(lái)看，僅41%的發(fā)行人籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)同比上升，更多發(fā)行人融資仍然受限。大多數(shù)發(fā)行人面臨短期債務(wù)到期規(guī)模上升的壓力，因而從短期償債能力來(lái)看，行業(yè)內(nèi)近70%的發(fā)行人貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度下降。 圖 25 ：文化產(chǎn)業(yè)整體盈利能力大幅下滑圖 26 ：文化產(chǎn)業(yè)籌資現(xiàn)金流分化100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%150.00%-150.00%文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：凈利潤(rùn)總額同比增速文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的發(fā)行人數(shù)量占比文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：實(shí)現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：凈資產(chǎn)收益率同比上升的發(fā)行人數(shù)量占比70.00%60.00%5

25、0.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%-400.00%圖 27 文化產(chǎn)業(yè)短期債務(wù)擴(kuò)張程度高于貨幣資金圖 29 ：文化產(chǎn)業(yè)短期償債能力下滑明顯80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00

26、%0.00%文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：貨幣資金總額同比增長(zhǎng)率文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：短期債務(wù)總額同比增速文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：短期債務(wù)同比擴(kuò)張的發(fā)行人占比文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：貨幣資金/短期債務(wù)同比下降的發(fā)行人占比文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：貨幣資金/短期債務(wù)低于30%的發(fā)行人占比文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)：貨幣資金/短期債務(wù)的中位數(shù)(次坐標(biāo)）數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理6、批發(fā)和零售行業(yè)：現(xiàn)金流表現(xiàn)分化，七成發(fā)行人短期償債能力弱化 2020年一季度受疫情影響，行業(yè)內(nèi)凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率同比下滑的發(fā)行人均在70%以上。從現(xiàn)金流來(lái)看，由于批發(fā)零售行業(yè)收現(xiàn)能力整體較強(qiáng)，2019年及2020年一季度經(jīng)營(yíng)

27、活動(dòng)凈現(xiàn)金流規(guī)模同比均有所提升，但2020年一季度籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比增速放緩。以發(fā)行人來(lái)看，行業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流分化態(tài)勢(shì)仍比較明顯，經(jīng)營(yíng)、籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下降的發(fā)行人占比分別為56%、65%，過(guò)半數(shù)發(fā)行人未能夠?qū)崿F(xiàn)籌資規(guī)模增長(zhǎng)。短期債務(wù)方面，2020年一季度行業(yè)短期債務(wù)總額大幅增長(zhǎng)，70%的發(fā)行人短期債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵘?。在多?shù)發(fā)行人現(xiàn)金流表現(xiàn)弱化的情況下，有70%的發(fā)行人貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的保障程度有所減弱。 圖 30：批發(fā)和零售業(yè)凈利潤(rùn)大幅下滑圖 31：批發(fā)和零售業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)分化100.00%80.00%60.00%40.00%20.00% 0.00%-20.00%-40.00%-60.00%

28、120.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%批發(fā)和零售行業(yè)：凈利潤(rùn)總額同比增速批發(fā)和零售行業(yè)：凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的發(fā)行人數(shù)量占比批發(fā)和零售行業(yè)：實(shí)現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比批發(fā)和零售行業(yè)：凈資產(chǎn)收益率同比上升的發(fā)行人數(shù)量占比批發(fā)和零售行業(yè)：籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升的發(fā)行人占比 批發(fā)和零售行業(yè)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升的發(fā)行人占比 批發(fā)和零售行業(yè)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量規(guī)模同比增速（次坐標(biāo)）批發(fā)和零售行業(yè)：籌資活動(dòng)凈

29、現(xiàn)金流規(guī)模同比增速（次坐標(biāo)）圖 32：批發(fā)和零售業(yè)短期債務(wù)增速較快圖 33：批發(fā)和零售業(yè)七成發(fā)行人短期償債能力下滑80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%100.00%批發(fā)和零售行業(yè)：貨幣資金總額同比增長(zhǎng)率批發(fā)和零售行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比批發(fā)和零售行業(yè)：短期債務(wù)總額同比增速批發(fā)和零售行業(yè)：短期債務(wù)同比擴(kuò)張的發(fā)行人占比80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理

30、數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理7、交通運(yùn)輸行業(yè)：盈利和經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力弱化，短期償債能力下滑程度較輕 圖 34：交通運(yùn)輸行業(yè)盈利大幅下滑圖 35：交通運(yùn)輸行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流明顯下滑2019年度交通運(yùn)輸行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，但2020年一季度、受疫情影響，行業(yè)凈利潤(rùn)同比下滑176.57%，僅16.96%的發(fā)行人實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。受盈利下滑影響，行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流規(guī)模下滑明顯，籌資現(xiàn)金流凈流入總體有所好轉(zhuǎn)，但僅36%的發(fā)行人籌資現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。從短期債務(wù)及短期償債能力來(lái)看，行業(yè)短期債務(wù)總額同比上升2.65%，總體小幅擴(kuò)張，短期債務(wù)償還壓力未明顯增加。從短期償債能力來(lái)看，行業(yè)內(nèi)略超半數(shù)的發(fā)行人短期償債能力下降

31、，交通運(yùn)輸行業(yè)整體短期償債能力下滑程度要好于全市場(chǎng)情況，在所有分析行業(yè)中屬于短期償債能力下滑程度較弱的行業(yè)。但值得注意的是，交通運(yùn)輸業(yè)下的航空運(yùn)輸行業(yè)，整體盈利及償債能力下滑明顯。 2020年一季度凈利潤(rùn)同比增速為-312.33%，僅有6.25%的發(fā)行人實(shí)現(xiàn)了盈利；有62%的發(fā)行人短期債務(wù)擴(kuò)張，有40%的發(fā)行人貨幣資金/短期債務(wù)低于30%。航空運(yùn)輸行業(yè)整體償債能力顯著降低。 150.00%80.00%1500.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%60.00%1000.00%40.00%20.00%0.00%500.00%0.00%-500.0

32、0%-200.00%交通運(yùn)輸行業(yè)：凈利潤(rùn)總額同比增速交通運(yùn)輸行業(yè)：凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的發(fā)行人數(shù)量占比交通運(yùn)輸行業(yè)：實(shí)現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比交通運(yùn)輸行業(yè)：凈資產(chǎn)收益率同比上升的發(fā)行人數(shù)量占比交通運(yùn)輸行業(yè)：籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升的發(fā)行人占比 交通運(yùn)輸行業(yè)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升的發(fā)行人占比 交通運(yùn)輸行業(yè)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量規(guī)模同比增速（次坐標(biāo)）交通運(yùn)輸行業(yè)：籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流規(guī)模同比增速（次坐標(biāo)）圖 36：交通運(yùn)輸行業(yè)短期債務(wù)擴(kuò)張壓力尚可圖 37：交通運(yùn)輸行業(yè)略超半數(shù)發(fā)行人債務(wù)保障程度下滑80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%交通運(yùn)輸行業(yè)：貨幣資金總額同比增長(zhǎng)率交通運(yùn)輸行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比交通運(yùn)輸行業(yè)：短期債務(wù)總額同比增速交通運(yùn)輸行業(yè)：短期債務(wù)同比擴(kuò)張的發(fā)行人占比80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%交通運(yùn)輸行業(yè)：貨幣資金/短期債務(wù)同比下降的發(fā)行人占比交通運(yùn)輸行業(yè)：貨幣資金/