1、VAR的權(quán)威定義是：在正常的市場(chǎng)條件下，在一定的持有期內(nèi)，在給定的置信水平下某一資 產(chǎn)或資產(chǎn)組合所可能發(fā)生的最大損失，可表示為： 其中， 為金融資產(chǎn)或證券組合在持有期內(nèi)的損失，C為置信水平在VAR定義中，有兩個(gè)重要參數(shù)，一個(gè)是持有期，另一個(gè)是置信水平。持有期是指計(jì)算VAR的時(shí)間范圍，由于波動(dòng)性和時(shí)間長(zhǎng)度呈正相關(guān)，所以VAR隨持有期的 增加而增加，通常，持有期是一天或一個(gè)月，但某些金融機(jī)構(gòu)也選取更長(zhǎng)的持有期如一個(gè)季 度或一年，選擇持有期時(shí)，需要考慮四種因素：流動(dòng)性、正態(tài)性、頭寸調(diào)整和數(shù)據(jù)約束。 置信水平的選擇依賴于對(duì)VAR驗(yàn)證的需要、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)資本需求，監(jiān)管要求以及在不同機(jī)構(gòu) 之間進(jìn)行比較的需要。

2、VAR的關(guān)鍵是利用金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值的歷史波動(dòng)信息來(lái)推斷未來(lái)情形，只不過(guò)對(duì)未來(lái) 價(jià)值波動(dòng)的推斷不是一個(gè)確定值，而是一個(gè)概率分布，VAR本質(zhì)上是對(duì)金融資產(chǎn)或證券組合 價(jià)值波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)測(cè)量，其核心在于構(gòu)造金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值變化的概率分布。VAR的計(jì)算方法有:采用歷史數(shù)據(jù)對(duì)金融資產(chǎn)或證券組合的未來(lái)收益進(jìn)行模擬(歷史模擬法)， 假定市場(chǎng)因子的變化服從多元正態(tài)分布情形下，利用正態(tài)分布的統(tǒng)計(jì)特征進(jìn)行簡(jiǎn)化計(jì)算(分 析方法)，利用統(tǒng)計(jì)方法估計(jì)歷史上市場(chǎng)因子運(yùn)動(dòng)的參數(shù)，然后模擬市場(chǎng)因子未來(lái)的變化情 景(蒙特卡羅模擬法)。4、優(yōu)點(diǎn)用VAR度量風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)是：VAR對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量給出了一個(gè)統(tǒng)計(jì)的方法“具有明確的統(tǒng)

3、計(jì)含義，刻畫(huà)了風(fēng)險(xiǎn)的不確 定性；該方法不受資產(chǎn)類屬的限制，可以度量任何資產(chǎn)或金融工具的風(fēng)險(xiǎn)；該方法適用于許多風(fēng)險(xiǎn)類型，它可以度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng) 險(xiǎn)等；該方法中有許多類型，對(duì)于不同的資產(chǎn)、不同的風(fēng)險(xiǎn)類型、不同的數(shù)據(jù)條件可以選擇 不同的VAR計(jì)算方法。在組合管理中，可以確定某資產(chǎn)的邊際貢獻(xiàn)、增量作用等。VAR雖然能較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)正常波動(dòng)下投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上金融市場(chǎng)中 極端波動(dòng)的情況世行發(fā)生，金融市場(chǎng)價(jià)格變化的分布具有明顯的“厚尾”現(xiàn)象，因此，實(shí)際 金融市場(chǎng)中極端損失的發(fā)生概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正態(tài)分布的估計(jì)，這些極端損失往往會(huì)給金融機(jī)構(gòu) 帶來(lái)毀滅性的后果，而VAR在

4、這種情況下存在較大的估計(jì)誤差。為此，人們引入壓力測(cè)試 和極值理論，來(lái)測(cè)量極端市場(chǎng)情形下的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。(二)現(xiàn)代信貸風(fēng)險(xiǎn)估量和管理辦法：信用度量制模型小引1、古典信貸風(fēng)險(xiǎn)度量方法1：專家制度這種方法的最大特征是：銀行信貸的決策權(quán)由該機(jī)構(gòu)哪些經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期經(jīng)過(guò)訓(xùn)練，具有豐 富經(jīng)驗(yàn)的信貸官掌握，由他們做出是否貸款的決定，在信貸決策過(guò)程中，信貸官的專業(yè)知識(shí)、 主觀判斷以及某些必要考慮的關(guān)鍵要素權(quán)重均為重要的決定因素。主要內(nèi)容：在專家制度下，大多銀行都將重點(diǎn)集中在借款人的“5C”專家制度的缺陷，第一，要維持這樣的專家制度需要相當(dāng)數(shù)量的專門信貸分析人員， 第二，專家制度實(shí)施的效果很不穩(wěn)定；第三，專家制度與銀行

5、在經(jīng)營(yíng)管理中的官僚方式緊密 相連；第四，專家制度加劇了銀行在貸款組合方面過(guò)度集中的問(wèn)題。第五，專家制度在對(duì)借 款人進(jìn)行信貸分析時(shí)，難以確定共同的遵循的標(biāo)準(zhǔn)，造成信貸評(píng)估的主觀性、隨意性和不一 致性。2、古典信貸風(fēng)險(xiǎn)度量方法2： Z評(píng)分模型和ZETA評(píng)分模型（1）Z評(píng)分模型的主要內(nèi)容。該模型是一種多變量的分辨模型，它根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的辨別 分析技術(shù)，對(duì)貸款過(guò)去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選擇一部分最能反映借款人的財(cái)務(wù)狀況， 對(duì)貸款質(zhì)量影響最大，最具預(yù)測(cè)或分析價(jià)值的比率，設(shè)計(jì)出一個(gè)能最大限度的區(qū)分貸款風(fēng)險(xiǎn) 度的數(shù)學(xué)模型（也稱為判斷函數(shù)），對(duì)貸款申請(qǐng)人進(jìn)行信貸風(fēng)險(xiǎn)及資信評(píng)估。（2）第二代Z評(píng)分模型ZETA

6、信貸風(fēng)險(xiǎn)模型。與第一代相比，新模型的變量由原始模型 的5個(gè)增加到了7個(gè)，它的適用范圍更寬，對(duì)不良貸款的辨認(rèn)精度也大大提高了。3、上述兩種模型的缺陷第一，上述兩種模型都依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表的賬面數(shù)據(jù)，忽視了各項(xiàng)資本市場(chǎng)指標(biāo)。這必然削弱 模型預(yù)測(cè)結(jié)果的可靠性和及時(shí)性。第二，由于模型缺乏對(duì)違約和違約風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)認(rèn)識(shí)，理論基礎(chǔ)比較薄弱，從而難以令人信服。 第三，兩個(gè)模型都假設(shè)在解釋變量中存在著線性關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是非線性的。 第四，兩個(gè)模型都無(wú)法計(jì)量銀行的表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)量化管理模型在國(guó)際金融界得到高度重視和相當(dāng)大的發(fā)展。（1）J.P摩根繼1994年推出著名的以VAR為基礎(chǔ)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度

7、量制后，1997年又推出了信 貸風(fēng)險(xiǎn)量化和管理模型一一貸度量制，隨后瑞士信用銀行又推出了另一種類型的信貸風(fēng)險(xiǎn) 量化模型Creditrisk，都在銀行業(yè)產(chǎn)生很大的影響。（2）同樣為銀行業(yè)所重視的其他一些信貸風(fēng)險(xiǎn)模型，還有KMV公司的以EDF為核心手段的 KMV 模型，Mckinsey 公司的 CreditPortfolio View模型等。（3）信貸風(fēng)險(xiǎn)管理模型在金融領(lǐng)域的發(fā)展也引起了監(jiān)管當(dāng)局的高度重視。1999年4月，巴 塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)提出名為信貸風(fēng)險(xiǎn)模型化：當(dāng)前的實(shí)踐和應(yīng)用的研究報(bào)告，開(kāi)始研 究這些風(fēng)險(xiǎn)管理模型的應(yīng)用對(duì)國(guó)際金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)管理的影響，以及這些模型在金融監(jiān)管，尤 其是在風(fēng)險(xiǎn)資本

8、監(jiān)管方面應(yīng)用的可能性，毫無(wú)疑問(wèn)，這些信貸風(fēng)險(xiǎn)管理模型的發(fā)展正在對(duì)傳 統(tǒng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理模式產(chǎn)生革命性的影響，一個(gè)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的新模式正在形成。（4）自1993年國(guó)際清算銀行宣布引入對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本充足要求以來(lái)，人們對(duì)受險(xiǎn)價(jià)值方 法產(chǎn)生了極大興趣，并在開(kāi)發(fā)和試驗(yàn)方面有了很大進(jìn)展。受險(xiǎn)價(jià)值作為一個(gè)概念，最先起源 于80年代末交易上對(duì)金融資產(chǎn)則會(huì)遇到如下問(wèn)題第一，一筆貸款當(dāng)前的市值P不能夠直接觀察到，信用度量制是由JP6摩根與其他合作者在已有的風(fēng)險(xiǎn)度量制方法基礎(chǔ)上，創(chuàng)立的一種專門對(duì)比交易性資 產(chǎn)如貸款價(jià)值和私募債券的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的模型。第一步，計(jì)算貸款企業(yè)信用等級(jí)轉(zhuǎn)換的概率第二步，對(duì)信用等級(jí)變動(dòng)后的貸款市值估價(jià) 第三步，計(jì)算受險(xiǎn)價(jià)值量3.信用度量制度模型若干引起爭(zhēng)議的技術(shù)問(wèn)題信用度量制模型一經(jīng)推出，便獲得業(yè)內(nèi)人士的高度評(píng)價(jià)和贊賞。但是由于它仍處于初創(chuàng)階段， 在一些方面還不成熟，還存在著若干需要