1、第二章 投資規(guī)劃投資規(guī)劃：分析需求、投資工具分析、投資組合的制定和調(diào)整第一節(jié) 投資規(guī)劃-分析需求學習目標：掌握分析客戶投資相關(guān)信息以及分析客戶以后各項需求的方法，能夠綜合利用分享分析結(jié)果關(guān)心客戶確定合理的投資目標。知識要求：第一單元 客戶信息資料的收集測試客戶是屬于那一種投資者？通過“投資者自我評價問卷”（教材p52），依照慎重型、情感型、技術(shù)型、勤勉型、大意型、信息型的測試題，綜合測算出投資者的投資偏向，使理財規(guī)劃師的工作更具有針對性。測試客戶對風險的承受能力依照“你如何對待風險”（教材p55）表格，可與“投資者自我評價問卷”結(jié)合，測試客戶所屬的投資者類型以及冒險傾向，決定客戶應該選擇及應該

2、幸免的投資類型。第二單元 客戶信息資料的整理及分析客戶資料整理在匯總整理相關(guān)信息的時候盡可能的使用表格的形式。需要的表格有以下幾類：依照客戶差不多信息初步編制的差不多財務表格，包括客戶個人資產(chǎn)負債表、客戶個人現(xiàn)金流量表，這兩張表是分析客戶所有相關(guān)財務狀況的基礎。依照投資規(guī)劃所需要的相關(guān)信息編制特定表格，包括依照初步信息收集時期收集的信息整理而成的客戶現(xiàn)有投資組合細目表、客戶目前收入結(jié)構(gòu)表、目前支出結(jié)構(gòu)表；依照現(xiàn)時期收集整理的信息編制的投資偏好分類表、客戶投資需求與目標表?？蛻糍Y料分析分析客戶投資相關(guān)信息分析相關(guān)財務信息。理財規(guī)劃師要回憶客戶的財務信息和財務預測信息，以便從中分析出阻礙客戶投資規(guī)

3、劃的因素。分析宏觀經(jīng)濟形勢。經(jīng)濟運行上升期間，居民收入提高各類投資者對經(jīng)濟前景抱有信心，從而會有較高的投資預期；經(jīng)濟蕭條時相反。要注意：（1）關(guān)注經(jīng)濟統(tǒng)計信息，掌握實時的經(jīng)濟運行變動情況及宏觀經(jīng)濟進展走勢，以便提出可實現(xiàn)的投資目標（2）緊密關(guān)注各種宏觀經(jīng)濟因素，包括利率、匯率、稅率的變化（3）對各項宏觀指標的歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗進行分析，掌握財政政策意圖，據(jù)以做出預測性推斷（4）關(guān)注政府及科研機構(gòu)的分析、評價，從而提出符合實際的投資規(guī)劃建議3分析客戶現(xiàn)有投資組合信息需要明確：（1）客戶現(xiàn)有投資組合中的資產(chǎn)配置狀況（2）客戶現(xiàn)有投資組合的突出特點（3）依照經(jīng)驗或者規(guī)律，對客戶現(xiàn)有投資組合情況做出評價4

4、分析客戶的風險偏好狀況需要確定：（1）客戶的風險偏好類型：保守型、輕度保守型、中立型、輕度進取型、進取型（2）客戶的風險承受能力5分析客戶家庭預期收入信息應掌握：（1）客戶各項預期家庭收入的來源（2）客戶各項預期家庭收入的規(guī)模（3）客戶預期家庭收入的結(jié)構(gòu)【例題】下列不屬于理財規(guī)劃師所要關(guān)注的宏觀經(jīng)濟變量的是（）A.利率B.稅率C.匯率D.流淌比率【例題】通過客戶個人現(xiàn)金流量表，能夠明白，客戶的收入由（）共同構(gòu)成。A.現(xiàn)金收入和股息收入B.現(xiàn)金收入和非現(xiàn)金收入C.資本性收入和勞動收入D.經(jīng)常性收入和非經(jīng)常性收入分析客戶以后各項需求投資目標往往是一個比較明確的方向，然而，客戶往往不能明確地指出自己

5、的投資目標，然而能夠明確地講出以后各個方面的需求。依照對客戶財務狀況及期望目標的了解初步擬定客戶的投資目標。需要進行以下工作：（1）將投資目標進行分類：短期、中期、長期（2）將各個投資目標進行排序：重要、次要3依照各種不同的目標，分不確定實行各個目標所需要的投資資金的數(shù)額和投資時刻4初步擬定客戶的投資目標后，應再次征詢客戶的意見并得到客戶的確認5定期評價投資目標【例題】下列需求中，不屬于客戶較為重要的以后需求的是（）A.日常生活需求B.購買住房C.旅游休閑打算D.購買游艇確定客戶的投資目標客戶的投資目標按照實現(xiàn)的時刻進行分類，能夠劃分為短期目標、中期目標、長期目標短期：1年內(nèi)；中期：1-10年

6、；長期：10年以上確定投資目標的原則：（1）投資目標要具有現(xiàn)時可行性（2）投資目標要具體明確（3）投資期限要明確（4）投資目標的實現(xiàn)要有一定的時刻彈性和金額彈性：增加靈活性（5）投資目標要與客戶總體理財規(guī)劃目標相一致（6）投資目標要與其他目標相協(xié)調(diào)，幸免沖突（7）投資規(guī)劃目標要兼顧不同期限和先后順序3投資的約束條件（1）流淌性：迅速變現(xiàn)而不損失的能力?，F(xiàn)金存款股票債券房地產(chǎn)、藝術(shù)品（2）投資的可獵取性（3）稅收狀況：稅后收益（4）專門需求【例題】關(guān)于大學高年級學生而言，短期目標不包括（）A.租賃房屋B.獲得銀行的信用額度C.滿足日常開支D.開始投資打算（長期）【例題】對20多歲的單身客戶來講，

7、短期目標不包括（）A.儲蓄B.進行本人投資教育C.日常開支消減10%D.購買汽車（中期）【例題】對50多歲的已婚客戶來講，中長期目標不包括（）A.養(yǎng)老金打算調(diào)整B.購買新的家具（短期）C.退休生活保障D.退休后旅游打算例題：投資最直接的作用確實是能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的增值，客戶理財目標中需要通過資產(chǎn)增值實現(xiàn)的目標都能夠成為客戶的投資目標。以客戶的理財目標為基礎，能夠?qū)⒖蛻舻耐顿Y目標分為（）A.增加收入以實現(xiàn)消費打算，使消費支出更加合理B.保持個人財寶實際價值不變，維持實際購買力C.獲得資本利得收入，增加個人財寶D.確保個人財務的安全E.安排退休后的生活例題：投資規(guī)劃是理財規(guī)劃的一個組成部分，理財規(guī)劃師

8、需要為客戶制定具體而科學的投資規(guī)劃方案。理性的證券投資過程通常包括下列（）差不多步驟。A.確定證券投資政策B.進行證券投資分析C.組建證券投資組合D.投資組合的修正E.投資組合業(yè)績評估例題：客戶的投資目標按照實現(xiàn)的時刻進行分類，能夠劃分為短期目標、中期目標、長期目標。關(guān)于客戶的長期投資目標，在資產(chǎn)配置上應該側(cè)重于（）A.股票B.定期存款C.貨幣市場基金D.不動產(chǎn)E.藝術(shù)和收藏品第二節(jié) 投資工具分析一、股票價值的類型（一）股票的面值：票面金額，每股一元現(xiàn)在的作用：股份公司投資中所占比例，一種股東權(quán)利（二）股票的凈值股票的凈值又稱為帳面價值，也稱為每股凈資產(chǎn)，是用會計統(tǒng)計的方法計算出來的每股股票所

9、包含的資產(chǎn)凈值。股票的賬面價格=公司的凈資產(chǎn)（包括注冊資金、各種 HYPERLINK /wiki/%E5%85%AC%E7%A7%AF%E9%87%91 o 公積金 公積金、累積盈余）/ HYPERLINK /wiki/%E6%80%BB%E8%82%A1%E6%9C%AC o 總股本 總股本=（某時點公司總資產(chǎn)-公司總負債）/該時點一般股總股數(shù)（三）股票的清算價值公司撤銷或解散時，資產(chǎn)通過清算后，每一股份所代表的實際價值，一般小于凈值。（四）股票的市場價值又稱為股票的市值，是指股票在交易過程中交易雙方達成的成交價，即股票的市場價格。（五）股票的內(nèi)在價值股票的內(nèi)在價值，是在某一時刻股票的真正價

10、值，它也是股票的投資價值。計算股票的內(nèi)在價值需用折現(xiàn)法，由于上市公司的壽命期、每股稅后利潤及社會平均投資收益率等差不多上未知數(shù)，因此股票的內(nèi)在價值較難計算，在實際應用中，一般差不多上取預測值。股票的市場價格總是圍繞著其內(nèi)在價值波動的。股票估值方法：相對估值法和絕對估值法絕對估值法又稱收益貼現(xiàn)模型，是將公司以后的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)來對公司內(nèi)在價值進行評估的方法。相對估值法：利用一些相對比率與相似的公司進行比較。二、股利貼現(xiàn)模型（一）差不多原理股票的內(nèi)在價值是一系列以后現(xiàn)金流（紅利）按照要求的回報率貼現(xiàn)值的加總。為一般股的內(nèi)在價值；為在t時期與其股利；k為投資者的要求收益率假如能夠找到D的變動規(guī)律，就

11、能簡化這一公式（二）零增長模型假設股息的數(shù)量保持不變，即以后股息的增長率為零，即這種假設下的股利貼現(xiàn)模型被稱為零增長模型k0投資者要求的股票收益率的計算公式:例假定某公司在以后無限時期支付的每股股利為8元，其公司的必要收益率為10，可知一股該公司股票的價值為801080元，而當時一股股票價格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為806515元，因此該股股票被低估15元，因此建議能夠購買該種股票。第二章 投資規(guī)劃（三）穩(wěn)定增長模型又稱為戈登模型，模型假定股利按照一個穩(wěn)定的速度g增長,即第t期的股利為：三個差不多假設條件：時刻上的永久性；股利的增長率g為常數(shù)；貼現(xiàn)率大于股息增長率，即kg.即得：例教材P71股

12、利的增長率g=ROE*bROE(Returnonequity)股本回報率，描述公司盈利能力的指標ROE=凈收入/股東權(quán)益b為留存盈利比率（凈利潤全部股利）/凈利潤100，即留存收益占凈收益的比率。例教材P71（四）兩時期增長模型兩時期增長模型是假設企業(yè)增長呈現(xiàn)兩個時期：第一時期為超常增長時期，又稱為觀測期，其增長率高于永續(xù)增長率，實務中的預測期一般為57年；第二時期是永續(xù)增長時期，又稱永續(xù)期，增長率為正常穩(wěn)定的增長率。；1.先算；2.再算；3.最后算出前期的折現(xiàn)值，再與2加總（五）三時期增長模型1.三時期增長模型差不多原理2.H模型差不多原理股利增長率由向減少，H點為（+）/2，2H點后股息增

13、長率穩(wěn)定在。（六）多元增長模型多元增長模型是最普遍被用來確定一般股票內(nèi)在價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設股利的變動在一段時刻段T內(nèi)并沒有特定的模式能夠預測，在T后，股利按不變增長模型進行變動。因此，股利流能夠分為兩個部分：第一部分包括在股利無規(guī)則變化T時期的所有預期股利的現(xiàn)值。第二部分包括從時點T之后的股利不變增長率變動時期的所有預期股利的現(xiàn)值。例教材P75自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）：公司價值等于公司以后自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。公司內(nèi)在價值：（一）公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=EBIT*（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本W(wǎng)ACC=加權(quán)平均資本成本企業(yè)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，適合用此法

14、，如公用事業(yè)型公司。（二）股權(quán)資本自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運資本追加額-債務本金償還+新發(fā)行債務FCFE有永續(xù)穩(wěn)定增長模型、兩時期增長模型和三時期模型，其中永續(xù)穩(wěn)定增長模型最適用于增長率接近于整個經(jīng)濟體系增長水平的公司，兩時期FCFE模型適用于分析處于高增長時期同時將保持一定時期高增長的公司?！纠}】理財規(guī)劃師在利用投資分析模型進行投資分析的時候，運用紅利貼現(xiàn)模型，不阻礙貼現(xiàn)率k的因素是（）A真實無風險回報率B股票風險溢價C資產(chǎn)回報率D預期通脹率四、相對價值模型（一）市盈率模型（P/E）市盈率=市場價格/預期年收益P0/E=(D1/E)/(k-g)阻

15、礙因素：預期股利派發(fā)率、股票的必要回報率、股利增長率其他條件不變是，派息率越高，市盈率越高；股利預期增長率越高，市盈率越高；必要回報率越高，市盈率越低。市盈率增長因子越低，表示公司的進展?jié)摿υ酱?，公司的潛在價值也就越高。（二）市凈率模型（P/B）市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)優(yōu)點：第一，也適用于經(jīng)營臨時陷入困境的企業(yè)及有破產(chǎn)風險的公司；第二，每股凈資產(chǎn)數(shù)值普遍比每股收益穩(wěn)定得多；第三，關(guān)于資產(chǎn)中包含大量現(xiàn)金的公司更適合局限：如商譽、人力資源等重要的資產(chǎn)并沒有確認入賬；當資產(chǎn)負債表存在顯著差異時P/B可能會有誤導作用。（三）市價/現(xiàn)金流比率（P/CF）P/CF=Pt/CFt+1阻礙因素：預期增長率

16、、股票的風險、公司資本結(jié)構(gòu)。（四）其他相對估價法：價格/銷售收入學習估值模型的意義能夠明白專門多機構(gòu)投資者的觀點看法，對自己推斷股票是有一定關(guān)心的慎重對待自己制造的“股票估值方法或模型”不要以為利用一套估值模型就能戰(zhàn)勝市場，估值模型知識差不多分析的一個環(huán)節(jié)【例題】理財規(guī)劃師在進行投資分析時，測算出某公司的直為1.5，無風險收益率為4%，風險溢價為8%，則該公司股票的預期收益率為（）A16%B17%C18%D20%解析：4%+1.5*（8%）=16%【例題】張先生在進行證券投資時發(fā)覺，某公司股票的系數(shù)為2.5，目前無風險收益率為6%，市場上所有股票的平均酬勞率為10%，若該股票為固定成長股，成長

17、率為6%，可能1年后的股利為1.5元，那么當該股票的價格為（）A10B15C20D25解析：6%+2.5*(10%-6%)=16%,1.5/(16%-6%)=15元【例題】王先生1年前以20元每股的價格買入股票，1年后，每股分紅1元，剛分紅不久，王先生就將股票以23元的價格賣出，則王先生的該筆投資的投資收益率為（）A10%B20%C25%D30%解析：（23+1-20）/20=20%【例題】股票是反映財產(chǎn)權(quán)的有價證券，它體現(xiàn)的是持券人的財產(chǎn)權(quán)，它代表著股東獵取股份有限公司按規(guī)定分配股息和紅利的請求權(quán)。阻礙股票投資價值的內(nèi)部因素有（）A投資者對股票價格走勢的預期B公司盈利水平C行業(yè)因素D公司股份

18、分割E公司資產(chǎn)重組例題：固定增長的紅利貼現(xiàn)模型在股市分析中被廣泛地使用，因此我們應當探討一下阻礙那個概念的各個因素。與固定成長股票內(nèi)在價值呈反方向變化的因素有（）A股利年增長率B今年的股利C最低酬勞率D系數(shù)。E無風險收益率第一段第二單元 固定收益證券投資價值分析固定收益證券以后現(xiàn)金支付事前確定債券內(nèi)在價值分析債券定價的差不多原理以后預期現(xiàn)金流的當前價格折現(xiàn)（二）不同類型債券的定價（零息債券）零息債券不向投資者支付利息，而是將到期價值和購買價值之間的差額作為利息回報給投資者。一張零息債券的現(xiàn)金流量相當于將附息債券的每期利息流入替換為零，公式為：P=M/(1+k)P為債券內(nèi)在價值；M為債券面值，即

19、到期支付；k為市場利率、貼現(xiàn)率；T為到期時刻。例題：p81（三）附息債券的價值附息債券又稱分期付息債券和息票債券，是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。一種不可贖回債券的現(xiàn)金流量的構(gòu)成包括：1.在到期日之前周期性的息票利息支付和2.票面到期價值。假設：（1）息票支付每年進行一次（2）下一次息票支付恰好是從現(xiàn)在起12個月之后受到（3）債券期限內(nèi)，息票利息是固定不變的公式為：P=C/(1+y)+C/+C/其中：C每年的利息、y必要收益率、F面值例題：p81票面利率=市場利率債券內(nèi)在價值=面值（四）一次性還本付息的債券定價利息支付按照年復利進行計算，公式

20、為：P=M(1+r)其中，r票面利率；k貼現(xiàn)率;n發(fā)行日至到期日收到時期數(shù)；m買入日至到期日的所余時期數(shù)，或是距離到期日的時刻。利息支付按照單利進行計算，公式為：P=M*(1+r*n)/(1+k)例題：p82例：張先生所持有的某公司1995年1月1日發(fā)行的面值100元的債券，到期日為2004年12月31日，票面利率為8，必要酬勞率為7，此債券為一次性還本附息債券，則該債券的價格為（）元（A）95.32（B）100（C）109.75（D）116.52100(1+0.08)10/(1+0.07)10109.75（元）（五）統(tǒng)一公債的價值統(tǒng)一公債是一種沒有到期日，定期發(fā)放固定債息的一種專門債券。因為

21、優(yōu)先股的股東能夠無限期地獲得固定的股息，因此，在優(yōu)先股的股東無限期地獵取固定股息的條件得到滿足的條件下，優(yōu)先股實際上也是一種統(tǒng)一公債。=（類似于零增長的股利貼現(xiàn)模型）（六）債券到期收益率P為債券購買價格；y為到期收益率。例題：p83例題：情愿承受較高風險的投資者顯然希望獲得一個更高的收益率，因此需要對證券投資的收益水平加以度量，下列哪些因素變動會直接阻礙債券到期收益率（）A.債券面值B.票面利率C.市場利率D.債券購買價格E股票收益率1.現(xiàn)金收益率=息票利息/市場價格P83例2.持有期收益率持有期間的回報率P84例3.稅后收益率=稅前收益率*（1-稅率）4.總收益率以后總收入=債券購買價格+總

22、收益二、債券屬性與債券價值（一）到期時刻債券的到期時刻，是指當前日至債券到期日之間的時刻間隔。隨著時刻的連續(xù)，債券的到期時刻逐漸縮短，至到期日時該間隔為零。當折現(xiàn)率高于票面利率時，隨著時刻向到期日靠近，債券價值逐漸提高，最終等于債券面值;當折現(xiàn)率等于票面利率時，債券價值一直等于票面價值;當折現(xiàn)率低于票面利率時，隨著時刻向到期日靠近，債券價值逐漸下降，最終等于債券面值。因此，當折現(xiàn)率等于票面利率時，到期時刻的縮短對債券價值沒有阻礙。綜上所述，當折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時刻的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。（二）息票率息票率是印制在債券票面上的固定利率,通常是年利息收入與債券面額之

23、比率,又稱為名義收益率、票面收益率。票面利率決定了以后現(xiàn)金流的大小。在其它屬性不變的情況下，債券息票率越小，價格波動幅度越大。P86表2-13（三）可贖回條款該條款同意發(fā)行者按固定的贖回價(此價格一般要高于債券的面值)將債券從持有者手中買回。債券的贖回價與面值之差叫贖回溢價。債券的贖回一般發(fā)行在利率下降(同時債券價格上升)的時候，這時發(fā)行者能夠通過贖回(息票率較高的)舊債券并發(fā)行(息票率較低的)新債券來獲得好處。愛護期為5-10年。（四）可轉(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。假如債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則能夠接著持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通

24、市場出售變現(xiàn)。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎上，附加了一份期權(quán)，并同意購買人在規(guī)定的時刻范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票?？赊D(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征：一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔轉(zhuǎn)債利率較低的機會成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。（五）違約風險也叫信用風險，是公司債券的要緊風險。違約風險越大，要求的風險補償就越高。（六）利率風險債券價值與利率成反方向變動，利率下降的阻礙更大！三、債券定價原理定理一：債券的市場價格與到期收益率呈反比關(guān)系。即到期收益率上升時，債券價格會下降；反之，到期收益率

25、下降時，債券價格會上升。例題：p88定理二：當債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時刻與債券價格的波動幅度之間成正比關(guān)系。即到期時刻越長，價格波動幅度越大；反之，到期時刻越短，價格波動幅度越小。例題：p89定理三：隨著債券到期時刻的臨近，債券價格的波動幅度減少，同時是以遞增的速度減少；反之，到期時刻越長，債券價格波動幅度增加，同時是以遞減的速度增加。例題：p89定理四：關(guān)于期限既定的債券，由收益率下降導致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導致的債券價格下降的幅度。即關(guān)于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損

26、失。例題：p90定理五：關(guān)于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關(guān)系。即息票率越高，債券價格的波動幅度越小。例題：p89四、債券的久期和凸性久期和凸性差不多上衡量債券利率風險的重要指標（一）債券的久期久期是債券或債券組合的平均還款期限，是每次支付現(xiàn)金所用時刻的加權(quán)平均值。久期越短，債券對利率的敏感性越低，風險越低；反之越高。計算公式：Ci為i年的現(xiàn)金流量；P當前市場價格；y為到期收益率【例題】某債券面值100元，票面利率5%，每年付息，期限2年。假如到期收益率為6%，那么債券的久期是多少？答案：PV=(100*5%)/(1+6%)+(100*5%)/(1+6%)2+

27、100/(1+6%)2=4.72+4.45+89=98.17w1=4.72/98.17=0.0481；w2=(4.45+89)/98.17=0.9519D=1*0.0481+2*0.9519=1.9519零息債券的久期等于其距離到期日的時刻；附息債券的久期小于其距離到期日的時刻。2.修正久期的計算P/P=-D*(1+y)/(1+y),稱為修正久期那么，P/P=-Dmod*y為修正久期。能夠看出，利率變化比較小時，計算比較精確。3.有效久期的計算：目前普遍采納有效久期對內(nèi)含期權(quán)的債券進行利率風險敏感度的度量。有效久期等于債券價格變化率與市場利率變化量之比，公式為：有效久期=-(P/P)/r有效久

28、期沒有考慮債券自身到期收益率的變化，分母（r）是市場利率的變化量而不是到期收益率（y）的變化量?！纠}】假設某可贖回債券的贖回價格是1000元，以980元出售。假如利率上升0.5%，債券價格降至930元；假如利率下降0.5%,債券價格升至1010元。計算有效久期。答案：r=0.5(-0.5)%=1%;P=930-1010=-80;有效久期=(80/980)/1%=8.16即利率變化1%引起債券價格變化8.16%4.投資組合的久期是組合中每個債券久期的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是每個債券的市值占組合市值的比重。例題：表2-155.久期的阻礙因素到期時刻、息票利率和到期收益率法則：（1）零息債券的久期等于它

29、的到期時刻（2）到期時刻和到期收益率不變，當息票利率降低時，債券的久期將變長，利率敏感性將增加（3）當息票利率不變時，債券的久期和利率敏感性通常隨到期時刻的增加而增加，到期時刻增加1年，久期增加少于一年。（4）假設其他因素不變，當債券的到期收益率較低時，債券的久期和利率敏感性較高（5）無期限債券的久期為（1+y）/y6久期在投資中的應用（1）利用久期操縱利率風險：預期利率上升，能夠縮短久期。（2）利用久期進行免疫：通過久期匹配，構(gòu)建一個內(nèi)部能夠互相抵消利率變化對債券價格阻礙的組合。消極的投資策略。（3）應急免疫：對部分資產(chǎn)進行利率免疫，主動地投資策略。應急免疫觸發(fā)點T剩余時刻；A組合的最低價值

30、；r市場利率例p96（4）利率互換固定利率與浮動利率互換支付?；Q的久期=浮動利率債券修正久期-固定利率債券修正久期浮動利率債券修正久期較小，互換關(guān)于利率變化的敏感度大部分來源于固定利率債券修正久期。（二）凸性定義：是指某一到期收益率下，到期收益率發(fā)生變動而引起的價格變動幅度的變動程度。凸性是價格變動幅度對收益率的二階導數(shù)，即 投資者什么緣故喜愛凸性？具有較大曲率的債券在收益率下降時，其價格的增加量大于收益率上升時價格的減少量。在久期相同的情況下，凸性大的債券其風險較小。但價格也高。凸性的應用做多凸性大的組合；做空凸性小的組合第三單元 衍生產(chǎn)品投資價值分析一、遠期合約的價值分析遠期利率、遠期外

31、匯（一）遠期利率合約的價值分析1.定義遠期利率協(xié)議(forwardrateagreements，F(xiàn)RA)是一種遠期合約，買賣雙方(客戶與銀行或兩個銀行同業(yè)之間)商定今后一定時刻點(指利息起算日)開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在今后利息起算日，按規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金額，由當事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差的貼現(xiàn)額。在實踐中的遠期利率協(xié)議都一般遵守1985年由英國銀行家協(xié)會起草的被稱為“FRABBA詞匯”。該文件定義的相關(guān)FRA詞匯有：協(xié)議數(shù)額名義上借貸本金數(shù)額。協(xié)議貨幣協(xié)議規(guī)定的本金計價貨幣。交易日遠期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日?；鶞嗜諞Q定參考利率的生活。交割

32、日名義貸款或存款開始日。到期日名義貸款或存款到期日。參考利率基準日的市場利率，以計算交割額。協(xié)議期限在交割日和到期日之間的天數(shù)。協(xié)議利率遠期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率交割金額在交割日，協(xié)議一方補償另一方的金額，依照協(xié)議利率與參考利率之差依據(jù)本金額計算得出。所謂遠期利率是指現(xiàn)在時刻的今后一定期限的利率。例題p992.結(jié)算結(jié)算金（參考利率合約利率）合約金額合約期/360在FRA市場上，適應做法是在結(jié)算日支付結(jié)算金，因此需要對FRA結(jié)算金加以貼現(xiàn)。S=結(jié)算金;ir=參考利率;ic=合約利率;A=合約金額;D=合約期;B=天數(shù)計算治理（美元常以360天為一年）S0,賣方支付買方；Srf時，T增加，F(xiàn)增加

33、，遠期外匯升水；當r執(zhí)行價格市場價格執(zhí)行價格平值期權(quán)市場價格=執(zhí)行價格市場價格=執(zhí)行價格虛值期權(quán)市場價格執(zhí)行價格（2）時刻價值期權(quán)的時刻價值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時刻價值就越大。時刻價值=期權(quán)價格內(nèi)部價格2.期權(quán)價格的阻礙因素標的資產(chǎn)價格的穩(wěn)定性：反比據(jù)到期日的時刻：正比執(zhí)行價格：買權(quán)反比；賣權(quán)正比標的資產(chǎn)的價格：買權(quán)正比；賣權(quán)反比無風險利率：買權(quán)正比；賣權(quán)反比（二）期權(quán)定價的差不多方法1.購入一個收益狀況與期權(quán)相同的，由其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。2.依照金融市場上的“無套利”原

34、則，期權(quán)的價值一定與上述資產(chǎn)組合的價值相等。例題：p112（三）歐式期權(quán)的平價買權(quán)+無風險現(xiàn)值=股票價格+賣權(quán)例題：p114（四）二項式模型1.簡單二叉樹設股票價格S0，WH為股票上漲的概率定義風險中立概率為使股票0期價格為其1期期望值按無風險利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值時1期各可能價值的發(fā)生概率。S0WHSH+(1-WH)SL/(1+rf)同樣，假如一個買入期權(quán)以后的可能價值為CH和CL，則它在0期的價值C0為：C0WHCH+(1-WH)CL/(1+rf)例題p1162.多期二叉樹例題p116（五）BlackScholes公式，其中，C買入期權(quán)價格；S標的股票當前市價；K買入期權(quán)執(zhí)行價；T距到期日時刻；r

35、無風險利率；股價變動標準差（六）其他期權(quán)類產(chǎn)品的定價1.認股權(quán)證認股權(quán)證(warrants)：股份公司發(fā)行的，持有者有權(quán)購買該公司股票的一種權(quán)利證書。增加股票的發(fā)行，阻礙股價，使得權(quán)證價值低于一般股票買權(quán)的價值。稀釋后認股權(quán)證的價值p119設認股權(quán)證施權(quán)前公司一般股總數(shù)為N，認股權(quán)證數(shù)量為M，每個認股權(quán)證可認購q股股票，認購價為X，認股權(quán)證施權(quán)前公司的權(quán)益價值為V0（含認股權(quán)證價值）則認股權(quán)證施權(quán)后股票價格：2.可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券：能夠在一定時期內(nèi)按照事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換比率或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換為公司一般股票的債券?？赊D(zhuǎn)換債券可看作一般債券與股票買入期權(quán)的組合。（1）轉(zhuǎn)換價值：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一般股股票

36、后所得到的一般股的市場價值。（2）純粹債券價值和可轉(zhuǎn)換性價值純粹債券價值是指可轉(zhuǎn)換債券失去轉(zhuǎn)換價值，作為一般債券所具有的價值。將以后的收益和本金折現(xiàn)的價值。3.底價：純粹價值與轉(zhuǎn)換價值中的較高者。（七）可轉(zhuǎn)債券的價值分析第三節(jié) 投資組合的制定和調(diào)整第一單元 投資祝賀利率與風險資產(chǎn)定價一、投資組合的風險和收益證券組合是指個人或機構(gòu)投資者所持有的各種有價證券的總稱，通常包括各種類型的債券、股票、存款單等。投資者構(gòu)建證券組合的緣故是為了降低非系統(tǒng)風險。風險隨組合中股票數(shù)量的增加而降低。理性投資者的差不多行為特征是厭惡風險和追求收益最大化。風險一定條件下利益最大化；利益一定的條件下風險最小。馬柯維茨提

37、出“均值-方差”模型，即只需要實現(xiàn)預期收益率最大化和收益率不確定性的最小化兩者之間的均衡，便能夠優(yōu)化證券的組合方式?！纠}】理財規(guī)劃師在為客戶做投資規(guī)劃建議是，應當讓客戶明確一些差不多的投資常識，其中證券的系統(tǒng)性風險又稱為（）A.預想到的風險B.獨特的或資產(chǎn)專有的風險C.市場風險D.差不多風險例題：在投資理論和實務中，我們經(jīng)常會聽到不要將所有的雞蛋放入同一個籃子里的講法，這是進行投資的分散化處理。對證券進行分散化投資的目的是（）A.取得盡可能高的收益B.盡可能回避風險C.在不犧牲預期收益的前提條件下降低證券組合的風險D.復制市場指數(shù)的收益例題：投資的本質(zhì)不是單純追求收益，不能僅僅考慮收益和風險

38、，投資追求的是成本、收益、風險、時刻這四個維度的完美結(jié)合。在組建證券投資組合時，投資者需要注意（）A.證券的價位B.個不證券的選擇C.投資時機的選擇D.證券的業(yè)績E.投資多元化證券投資風險和收益的衡量只需要實現(xiàn)預期收益率最大化和收益率不確定性的最小化兩者之間的均衡，便能夠優(yōu)化證券的組合方式。為證券期初價格；為證券期末價格或售出價格；為股利HPR=-1，投資全部損失（1）投資者通過投資組合在某一段時刻的預期酬勞率和標準差來評價這一投資組合（2）投資者是不知足的和厭惡風險的，即投資者總是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好。方差是以后收益可能值對期望收益值的偏離的平方的加權(quán)平均。期望收益率E（r

39、）=資產(chǎn)組合的方差例題：p125、126【例題】下列關(guān)于均值-方差模型的假設，錯誤的是（）A.投資者依照投資組合在某一段時刻內(nèi)的預期酬勞率和標準差來評價該投資組合；B.投資者是知足的（應該是“不知足的和厭惡風險的”）C.投資者是風險厭惡者D.投資者總希望預期酬勞率越高越好3.貝塔系數(shù)系數(shù)（Betacoefficient），是一種風險指數(shù)，用來衡量個不股票或股票基金相關(guān)于整個股市的價格波動情況=cov(i,M)/D(M)cov(i,M)為股票i與市場投資組合M的協(xié)方差；D(M)為市場投資組合M的方差=1，表示該單項資產(chǎn)的風險收益率與市場組合平均風險收益率呈同比例變化，其風險情況與市場投資組合的風

40、險情況一致；1，講明該單項資產(chǎn)的風險收益率高于市場組合平均風險收益率，則該單項資產(chǎn)的風險大于整個市場投資組合的風險；1，講明該單項資產(chǎn)的風險收益率小于市場組合平均風險收益率，則該單項資產(chǎn)的風險程度小于整個市場投資組合的風險。（二）投資組合收益的衡量組成各種證券的投資組合預期收益的加權(quán)平均例題p128(三)投資組合風險的衡量證券之間不是完全正相關(guān)關(guān)系，組合的風險低于組合中任意單個證券的風險，其中，i和j分不是證券i和j的標準差,Cov(Ri,Rj)是證券i和j的收益的協(xié)方差。=1，完全正相關(guān)，組合風險最大；=0，不相關(guān)；=-1，組合風險最小，甚至能夠為0。（四）投資組合的風險分散化效應系統(tǒng)性風險

41、對絕大多數(shù)證券價值產(chǎn)生阻礙；非系統(tǒng)性風險只對個不證券價值有阻礙。系統(tǒng)性風險無法通過投資組合分散。證券數(shù)目為15-20即可二、投資者對投資組合的選擇（一）投資組合的可能性集合1.風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)的組合一條直線，見p132圖2-212.風險證券與風險證券的組合一條曲線，見p133圖2-223.多個風險證券的組合傘形區(qū)域，見p134圖2-234.無風險證券與多個風險證券的組合扇形區(qū)域，見p135圖2-25（二）投資組合的有效邊界可行集合的左邊界與上邊界，p135圖2-26（三）投資者的效用函數(shù)與風險偏好1.效用函數(shù)；2.風險偏好邊際效用遞減p137圖2-28風險回避者p138圖2-32邊際效用遞

42、增p137圖2-29風險愛好者p138圖2-33邊際效用不變p137圖2-20風險中立者，決策的標準為期望收益的大?。ㄋ模┩顿Y組合選擇1.無差異曲線同一條無差異曲線上的中意程度相同；無差異曲線位置越高，該曲線上組合的中意程度越高無差異曲線向右上方傾斜無差異曲線隨著風險水平增加越來越陡無差異曲線之間互不相交2.只有風險時的選擇不同投資者無差異曲線與證券組合有效邊際的切點p142圖2-373.有無風險資產(chǎn)時的投資選擇一部分投資于無風險資產(chǎn)；一部分投資于風險資產(chǎn)，依照不同偏好，比例不同。4.分離定理認為投資者在投資時，能夠分投資決策和融資決策兩步進行：第一步是投資決策，即選擇最優(yōu)風險資產(chǎn)組合或市場組

43、合。第二步，依照自身風險偏好，在資本市場線上選擇一個由無風險資產(chǎn)與市場組合構(gòu)造的投資組合，該投資組合要求使投資者的效用滿足程度最高，即無差異曲線與資本市場線上的切點。【例題】可行域和有效邊界的關(guān)系是（）A.有效邊界確實是可行域B.有效邊界是最佳組合區(qū)域，位于可行域左邊界的頂部C.可行域左邊界的底部是有效邊界D.可行域右邊界的底部稱為有效邊界【例題】在均值方差分析中，研究最優(yōu)證券組合和投資的有效邊界是，引入無風險借貸后，有效邊界的范圍為（）A.仍為原來的馬柯維茨有效邊界B.從無風險資產(chǎn)動身到與原馬柯維茨有效邊界相切切點的直線段C.從無風險資產(chǎn)動身到與原馬柯維茨有效邊界相切切點的直線段加原馬柯維茨

44、有效邊界在切點以后的部分D.從無風險資產(chǎn)動身與原馬柯維茨有效邊界相切的射線【例題】在以期望收益率為縱坐標、均方差為橫坐標的平面坐標系中，無差異曲線位置越低，表明其代表的中意程度（）A.越高B.越低C.趨于零D.趨于1三、資本資產(chǎn)定價模型（一）差不多假設存在許多投資者，同時與整個市場相比每位投資者的財寶份額都專門小，市場處于完善的競爭狀態(tài)所有的投資者都有相同的投資期限投資者只能交易那些公開交易的金融工具，并能夠不受限制地以固定的無風險利率借入或貸出資金稅收和交易成本都能夠忽略不計，市場環(huán)境是無摩擦的所有投資者的行為差不多上理性的，都遵循馬柯維茨的投資組合選擇模型所有的投資者都以相同的觀點和分析方

45、法來對待各種投資工具，預期一致能夠得出：每只股票在市場資產(chǎn)組合中所占的比例等于這只股票的市值占所有股票市值的比例資本市場線是可能達到的最優(yōu)資本配置線市場資產(chǎn)組合的風險溢價與市場風險和個人投資者的風險厭惡程度是成比例的個人資產(chǎn)的風險溢價與市場資產(chǎn)組合M的風險溢價是成比例的，與相關(guān)市場資產(chǎn)組合的系數(shù)也成比例。（二）市場證券組合與資本市場線資本市場線（CML）是以預期收益和標準差為坐標軸的圖面上，表示風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合與一種無風險資產(chǎn)再組合的組合線。p147圖2-39E(rP)=rf+E(rM)-rf，有效組合P的期望收益率=無風險利率+（市場組合M的期望收益率-無風險利率）=無風險資產(chǎn)收益率+單位

46、風險的溢價（：系統(tǒng)性風險）（三）證券市場線(SML)E(Ri)=Ri+E(RM)-RiCAPM模型，p149圖2-40=股票實際期望收益率理論期望收益率（E(Ri)）0，則表示有超額收益（四）資本資產(chǎn)定價模型的應用p151例題1、2【例題】已知無風險資產(chǎn)的收益率為6%，全市場組合預期收益率為10%，股票A的系數(shù)0.75，股票B的系數(shù)為2。計算股票A和B各自的預期收益率和風險酬勞。E(A)=6%+0.75*（10%-6%）=9%，風險酬勞3%；E(B)=6%+2*(10%-6%)=14%,風險酬勞8%（五）資本資產(chǎn)定價模型的局限性與進展資本和證券市場的運行規(guī)律：1)證券和資產(chǎn)的價值是通過投資者、

47、借貸者和貸款者之間的競爭，在資本和證券市場上確定的(市場均衡理論)2)資本和證券的收益與其所含的系統(tǒng)風險相關(guān)聯(lián)。投資者要緊依靠承擔系統(tǒng)風險來獵取風險酬勞。資本和證券市場的運行由風險回避者主導。3)資本和證券市場的要緊功能是使所有金融資產(chǎn)等價，即使金融資產(chǎn)的市場價格做到各個金融資產(chǎn)有相同的收益與風險比，形成一個單一的風險價格。4)CAPM的結(jié)論對評估不動產(chǎn)投資等同樣適用，投資者要為所承擔的系統(tǒng)風險而得到相應的補償。局限性：1)某些投資項目或資產(chǎn)、證券，由于缺乏歷史數(shù)據(jù)難以可能。2)同時由于經(jīng)濟進展變化，各種資產(chǎn)的值也會發(fā)生相應變化，對以后的指導作用必定要打折扣。3)CAPM建立在一系列假設上，而

48、許多假設與實際情況有較大偏離。【例題】關(guān)于經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型所得到的一系列結(jié)論中，下列關(guān)于風險與收益的講法不正確的是（）A.具有較大系數(shù)的證券具有較大的非系統(tǒng)風險B.具有較大系數(shù)的證券具有較高的預期收益率C.具有較高系統(tǒng)風險的證券具有較高的預期收益率D.具有較高非系統(tǒng)風險的證券沒有理由得到較高的預期收益率例題：在運用投資規(guī)劃的分析方法是，理財規(guī)劃師需要掌握一些詳細的理論背景，其中現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論建立在（）和（）的框架之上。A.有效市場理論B.資產(chǎn)組合理論C.資本資產(chǎn)定價理論D.期權(quán)定價理論E.套利定價理論（六）套利定價理論APT原理：是一個類似于資本資產(chǎn)定價模型的均衡狀態(tài)下的資產(chǎn)定價模型，

49、與資本資產(chǎn)定價模型的結(jié)論相似，但假設不同。利用套利機會賺取無風險利潤?；A假設：收益率是有某些共同因素及一些公司的特定事件決定的，這就被稱為收益產(chǎn)生過程市場上存在大量不同的資產(chǎn)同意賣空，所得款項歸賣空者所有投資者偏向于高收益的投資策略3.模型單因素套利定價模型rit=ai+biFi+itE(ri)=ai+biE(F)投資分散化的結(jié)果為：因素風險區(qū)域平均化，非因素風險減少而近似0多因素套利定價模型假設基礎：證券之間存在關(guān)聯(lián)性三因素模型：市場風險酬勞、公司規(guī)模、股票帳面價值與市場價值之比4.應用應用于積極地組合治理應用于消極的組合治理5套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型的比較（1）聯(lián)系:本質(zhì)一樣，差不

50、多上證券價格的均衡模型（2）區(qū)不：APT強調(diào)的無套利均衡原則，其動身點是排除無套利均衡機會，若市場上出現(xiàn)非均衡機會，市場套利力量必定重建均衡;而CAPM是典型的風險收益均衡關(guān)系主導的市場均衡，是市場上眾多投資者行為結(jié)果均衡的結(jié)果CAPM是建立在一系列假設之上的特不理想化的模型;而APT的前提假設則簡單得多，從而使得APT不但大大減少了CAPM有效邊界的計算量，而且使APT更符合金融市場運行的實際CAPM僅考慮來自市場的風險，強調(diào)證券的風險時用某一證券的相對市場組合的系數(shù)來解釋，這只能告訴投資者風險的大小，但無法告訴投資者風險來自何處。而APT不僅考慮了市場本身的風險，而且考慮了市場之外的風險，

51、尤其是多因素套利定價理論考慮證券收益受到多個因素的阻礙，這對證券收益率的解釋性較強APT強調(diào)無套利原則，這種無套利均衡定價是通過充分分散化的投資組合的分析而得到的，對單項資產(chǎn)的定價結(jié)論并不一定成立;而依照CAPM強調(diào)的市場均衡原則，當單項資產(chǎn)在市場上失衡時，在CAPM條件下所有的投資者都會同時調(diào)整自己的投資頭寸以重建均衡CAPM假定了投資者對待風險的類型；而APT為對投資者風險偏好做出規(guī)定，適應性大大增強【例題】在證券投資組合理論的各種模型中，反映證券組合期望收益水平和多個因素風險水平之間均衡關(guān)系的模型是（）A.多因素模型B.特征線模型C.資本資產(chǎn)定價模型D.套利定價模型【例題】套利定價模型是

52、一個描述什么緣故不同證券具有不同的期望收益的均衡模型。套利定價理論不同于單因素CAPM模型，是因為套利定價理論（）A.注重市場風險B.減小了分散化的重要性C.承認多種非系統(tǒng)風險因素D.承認多種系統(tǒng)風險因素【例題】套利定價理論認為，套利行為是現(xiàn)代有效市場形成的一個決定因素。依照套利定價理論，假如（）的話，市場上就會存在無風險的套利機會。A.市場無效B.市場有效C.市場未達到均衡狀態(tài)D.市場已達到均衡狀態(tài)【例題】下列關(guān)于CAPM和APT的區(qū)不錯誤的是()。A.APT強調(diào)的無套利均衡原則，其動身點是排除無套利均衡機會，若市場上出現(xiàn)非均衡機會，市場套利力量必定重建均衡;而CAPM是典型的風險收益均衡關(guān)

53、系主導的市場均衡，是市場上眾多投資者行為結(jié)果均衡的結(jié)果B.CAPM是建立在一系列假設之上的特不理想化的模型;而APT的前提假設則簡單得多，從而使得APT不但大大減少了CAPM有效邊界的計算量，而且使APT更符合金融市場運行的實際C.CAPM不僅考慮來自市場的風險，強調(diào)證券的風險時用某一證券的相對市場組合的系數(shù)來解釋，這只能告訴投資者風險的大小，但無法告訴投資者風險來自何處。而APT不僅考慮了市場本身的風險，而且考慮了市場之外的風險，尤其是多因素套利定價理論考慮證券收益受到多個因素的阻礙，這對證券收益率的解釋性較強D.APT強調(diào)無套利原則，這種無套利均衡定價是通過充分分散化的投資組合的分析而得到

54、的，對單項資產(chǎn)的定價結(jié)論并不一定成立;而依照CAPM強調(diào)的市場均衡原則，當單項資產(chǎn)在市場上失衡時，在CAPM條件下所有的投資者都會同時調(diào)整自己的投資頭寸以重建均衡第二單元 資產(chǎn)配置一、概述（一）內(nèi)涵1.概念 將資產(chǎn)在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配2.核心問題和要素現(xiàn)金資產(chǎn)與非現(xiàn)金資產(chǎn)配置比例、風險資產(chǎn)與非風險資產(chǎn)、常規(guī)與另類、國內(nèi)與國外要素：風險偏好、風險收益、最優(yōu)收益率投資組合、配置再平衡3.演變第一時期：始于20世紀3080年代的傳統(tǒng)模式，資產(chǎn)配置要緊包括股票、債券和現(xiàn)金。第二時期：自20世紀80年代中期至末期，資產(chǎn)配置除了傳統(tǒng)資產(chǎn)外，還包括海外資產(chǎn)和其他資產(chǎn)。第三時期

55、：20世紀90年代以后，進一步將絕對收益策略納入資產(chǎn)配置。4.程序投資者如何選擇資產(chǎn)進行投資組合配置要考慮的條件：1.資產(chǎn)市場條件；2.投資者的目標和限制條件第一步：首先應將資本市場條件和投資者的具體目標及限制條件進行歸納；牛市中，投資者傾向于廣泛的資產(chǎn)類不和執(zhí)行策略，強調(diào)資本增值。第二步：依照第一步的相關(guān)條件，來選擇投資者要求的最佳投資組合；風險收益合理搭配、投資品種合理搭配第三步：資產(chǎn)組合的評估與調(diào)整，進行資產(chǎn)配置再平衡（二）資產(chǎn)類不四大類：股票、固定收益類證券、現(xiàn)金、另類資產(chǎn)1.經(jīng)濟周期對不同類不資產(chǎn)收益的阻礙四個時期的阻礙2.權(quán)益類資產(chǎn)（1）經(jīng)濟周期對不同類不資產(chǎn)收益的阻礙增長類和非增

56、長類投資增長類股票一般有高的增長率和較低的紅利收益；非增長類股票一般有較低的持續(xù)增長率和相對高的紅利收益率；非增長類中依據(jù)不同行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感度不同分為：周期類、穩(wěn)定類、能源類股票（2）按照公司成長性劃分價值型投資：關(guān)注市盈率（廉價）、不太關(guān)懷當前收益，隱含假設市盈率低于正常水平；成長型投資：積極查找以后每股收益迅速增長的公司，隱含假設市盈率不變，較少關(guān)注股票價格。（3）規(guī)模：大盤股和小盤股投資3.金融衍生產(chǎn)品配置重要作用：（1）通過改變股票組合的值來改變組合風險利用股指期貨在股票和債券間調(diào)整配置；股票停牌或立即派發(fā)紅利時，股指期貨能夠提高配置效率rS = sS + Nf f f , 其中

57、 S 為股票組合的市值，s 為原股票組合的值，r為目標組合的值，Nf為股指期貨合約的數(shù)量,f為股指期貨合約面值?！纠}】某股票組合市值為7500萬元，值為0.9。該組合持有人可能以后三個月股市走弱，需要下調(diào)該組合的值為0.6，而目前三個月到期的滬深300股指期貨價格為15萬元，值為0.96。那么該股票組合應該交易多少數(shù)量的股指期貨合約？解析：實際確實是計算Nf。(0.6-0.9)/ 0.96 * (7500/15) = -156.25，即應當賣出157份合約。合成基金：股票多頭+股指期貨空頭（=0）合成投資指數(shù)基金：固定收益產(chǎn)品+股指期貨多頭（=1）（2) 套期保值（3）提高投資效率：4.資產(chǎn)國際配置1）全球資產(chǎn)配置有利于分散風險2）全球資產(chǎn)配置有利于拓展投資范圍，查找投資機會3）國際投資市場的要緊風險：國家風險和匯率風險4）國際投資估值與資產(chǎn)配置5）我國個人資產(chǎn)國際化配置路徑國外資產(chǎn)的風險（例香港）（三）國不效應和行業(yè)效應國不效應市場分散化原則行業(yè)效應行業(yè)分散化原則二、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置：建立長期資產(chǎn)組合，較少關(guān)注短期市場波動；（一）差不多要素1.確定資產(chǎn)和投資范圍2.確定預期回報率和風險水平3.優(yōu)化模型4.確定有效邊際（二）類型1.高收益高風險2.長期成長與低風險型3.一般風險與收益平衡型（三）戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的優(yōu)化模型1.綜合各