1、白酒行業(yè)之今世緣研究報(bào)告 HYPERLINK /SH601066.html 1、公司概況：蘇酒龍頭，乘勢(shì)而上1.1 歷史復(fù)盤：適時(shí)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，緊跟升級(jí)浪潮1.1.1 歷史沿革：省內(nèi)名酒，黃金發(fā)展期 HYPERLINK /SH603369.html 今世緣是江蘇省內(nèi)主要白酒公司之一，位于江蘇省淮安市，前身是江蘇高溝酒廠，在省內(nèi)享有廣泛的知名 度、美譽(yù)度。 HYPERLINK /SH603369.html 公司前身高溝酒廠歷史悠久，釀酒歷史可追溯至西漢、明清時(shí)期，建國(guó)后成立江蘇省高溝酒廠即為江蘇省 內(nèi)四大名酒之一，并在 1984 年第四屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)上榮獲濃香型白酒第二名。1996 年公司創(chuàng)立“今世緣

2、”品牌， 步入快速發(fā)展期，營(yíng)業(yè)收入從 1998 年突破 1 億，快速增長(zhǎng)至 2004 年的 4 億。2004 年，順應(yīng)行業(yè)快速發(fā)展浪潮， 公司創(chuàng)立“國(guó)緣”品牌，最初定位高端，通過(guò)多年培育在省內(nèi)市場(chǎng)形成較強(qiáng)消費(fèi)認(rèn)可度。2012 年，行業(yè)步入調(diào) 整期后，公司發(fā)展中心一度從“國(guó)緣”向“今世緣”品牌轉(zhuǎn)移。2014 年，公司在 A 股上市。2015 年行業(yè)復(fù)蘇 開(kāi)始，公司亦步入規(guī)模和盈利快速增長(zhǎng)期，借助省內(nèi)次高端快速擴(kuò)容的升級(jí)浪潮，“國(guó)緣”加速放量推動(dòng)公司 高速增長(zhǎng)；2018 年公司重新包裝推出國(guó)緣 V 系列，戰(zhàn)略布局高端/超高端，并于 2018 年末提出“新五年計(jì)劃”， 力爭(zhēng)“奮斗新五年，實(shí)現(xiàn)翻兩番”

3、的目標(biāo)；2021 年推出新版四開(kāi)國(guó)緣，通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)，助力品牌地位提升，并 提出十四五戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)，其中包括謀劃 V 系十年百億工程，全力打好營(yíng)銷四大戰(zhàn)役：V 系攻堅(jiān)戰(zhàn)、K 系提升 戰(zhàn)、典藏激活戰(zhàn)、省外突破戰(zhàn)。2012 年至 2015 年：行業(yè)深度調(diào)整，推行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型受“軍隊(duì)禁酒令”、“三公消費(fèi)”、“塑化劑事件”等的不利沖擊，行業(yè)步入深度調(diào)整階段。此期間，公 司高端價(jià)格帶產(chǎn)品布局及省外擴(kuò)張受阻。此期間，今世緣為順應(yīng)高端市場(chǎng)需求萎縮趨勢(shì)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦于婚喜 宴市場(chǎng)。同時(shí)，將發(fā)展重心由政務(wù)團(tuán)購(gòu)轉(zhuǎn)向商務(wù)團(tuán)購(gòu)，拓張團(tuán)購(gòu)渠道，進(jìn)而帶動(dòng)大眾消費(fèi)，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。得 益于及時(shí)、精準(zhǔn)的戰(zhàn)略調(diào)整，在行業(yè)下行大周期下，

4、公司營(yíng)收僅出現(xiàn)小幅下降，股價(jià)震蕩處于合理區(qū)間。公司 于 2014 年 7 月上市，成為江蘇省內(nèi)繼洋河后第二家上市的白酒企業(yè)。2016 年至今：行業(yè)逐步回暖，把握升級(jí)機(jī)遇行業(yè)回暖后，公司把握消費(fèi)升級(jí)疊加次高端帶擴(kuò)容機(jī)遇，大力布局次高端市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著，省外 市場(chǎng)拓展逐步見(jiàn)效。產(chǎn)品方面，2018 年推行國(guó)緣水晶 V 系列，2019 年進(jìn)一步推出國(guó)緣 V9，鎖定千元價(jià)格帶， 搶占高端市場(chǎng)，助力品牌地位提升；市場(chǎng)方面，2018 年省外試點(diǎn)建立山東大區(qū)，并以江蘇為核心逐步輻射全國(guó) 市場(chǎng)，推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程；組織架構(gòu)方面，2020 年成立國(guó)緣 V9 事業(yè)部，覆蓋 V 系產(chǎn)品運(yùn)作，進(jìn)一步強(qiáng)化高端酒 市場(chǎng)地

5、位；市場(chǎng)營(yíng)銷方面，2021 年全面推行“四大戰(zhàn)役”，V 系攻堅(jiān)成效顯著，開(kāi)系提升穩(wěn)健有力，今世緣激 活成功漸顯，省外突破更加務(wù)實(shí)。公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動(dòng)業(yè)績(jī)、股價(jià)高增，2016 年至今收入端與利潤(rùn)端漲幅良好， 2015-2020 年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別達(dá)到 16.22%，18.00%。1.1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)：管理層及員工持股高，股權(quán)明確截至 2021 年 9 月末，漣水縣政府通過(guò)今世緣集團(tuán)持有公司 44.72%股權(quán)，是公司實(shí)際控制人。此外，公司 重要股東還包括私有企業(yè)上海銘大實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司、兩家中高層持股平臺(tái)公司漣水今生緣貿(mào)易有限公司 和漣水吉緣貿(mào)易有限公司。管理層長(zhǎng)期任職于公司、股

6、權(quán)明確，與公司利益深度綁定，激勵(lì)充分。公司高管、中層管理人員大部分通 過(guò)直接持有、持股平臺(tái)間接持有的方式持有公司股份，與公司利益深度綁定。其中高管直接持股方面，截至 2021 年 9 月末，公司董事長(zhǎng)周素明、副董事長(zhǎng)吳建鋒、監(jiān)事會(huì)主席倪從春、副總經(jīng)理羊棟分別持有公司 3.31%、1.43%、 1.51%、1.45%股權(quán)，高管持股合計(jì) 7.70%。持股平臺(tái)間接持股方面，分別由 34 名中高層及骨干人員持有漣水吉 緣貿(mào)易間接持有公司 3.20%股份、以及另外 20 名中高層及骨干人員持有漣水今生緣貿(mào)易持有公司 3.16%股份， 即中高層間接持股占公司股權(quán) 6.36%。按照公司招股說(shuō)明書(shū)，漣水今生緣

7、貿(mào)易、漣水吉緣貿(mào)易持股結(jié)構(gòu)均為公司中高層及骨干員工，涉及股份公 司組織架構(gòu)各核心部門，以及核心區(qū)域銷售骨干。比如公司副總經(jīng)理胡躍吾持有吉緣貿(mào)易 3.71%股份，從而間 接持有公司 0.12%股份。1.2 近年概況：“品牌+渠道”齊賦能，業(yè)績(jī)穩(wěn)步高增1.2.1 品牌：品牌矩陣完整，適用多消費(fèi)場(chǎng)景從此前歷史沿革可看出，公司品牌體系隨著行業(yè)發(fā)展、消費(fèi)升級(jí)逐步完善，目前已經(jīng)形成“高溝+今世緣+ 國(guó)緣”的品牌矩陣，產(chǎn)品以中度濃香型為主，覆蓋從低檔至高檔的全價(jià)格帶。國(guó)緣：品牌定位為高端政商務(wù)接待用酒，聚焦政商消費(fèi)人群，定位高端、次高端。核心單品為國(guó)緣對(duì)開(kāi)、 四開(kāi)（價(jià)格帶 300600 元），開(kāi)系精準(zhǔn)卡位次

8、高端，在國(guó)緣品牌中收入占比估計(jì)超過(guò) 60%；同時(shí)布局 V 系列（向 高端戰(zhàn)略性延伸，價(jià)格帶 600 以上），在國(guó)緣品牌的占比已超 10%。強(qiáng)化補(bǔ)充次高端產(chǎn)品 K 系列，價(jià)格帶 300600。 強(qiáng)化淡雅國(guó)緣的戰(zhàn)術(shù)性尖刀定位，對(duì)標(biāo)百元價(jià)格帶主要競(jìng)品，拓展大眾消費(fèi)場(chǎng)景占有率。2020 年四開(kāi)國(guó)緣實(shí)行“配額制+價(jià)格雙軌制”，提振渠道積極性，助推銷售份額，加強(qiáng)高端白酒品牌建設(shè)。 2021 年初推出新版四開(kāi)國(guó)緣，作為公司主銷產(chǎn)品、品牌核心基本盤，本次提檔升級(jí)助力強(qiáng)化四開(kāi)國(guó)緣市場(chǎng)地位， 彰顯品牌自信。多舉并行，高效推進(jìn)“國(guó)緣 V 系攻堅(jiān)戰(zhàn)”，“國(guó)緣開(kāi)系提升戰(zhàn)”，以培育增長(zhǎng)極、夯實(shí)基本盤， 國(guó)緣產(chǎn)品放量是近年

9、公司增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。今世緣：品牌定位中檔家庭用酒，主打“婚慶”概念，以此切入帶動(dòng)日常消費(fèi)，補(bǔ)充次高端、中端價(jià)位帶 產(chǎn)品， 核心單品為典藏 10 年、典藏 15 年；聚焦推廣典藏 20 年、戰(zhàn)略培育典藏 30 年，加速品牌形象升級(jí)，進(jìn) 入次高端價(jià)格帶，深化喜慶聯(lián)營(yíng)體模式構(gòu)建，輻射現(xiàn)有產(chǎn)品，達(dá)到今世緣、國(guó)緣向次高端帶齊發(fā)力的協(xié)同效應(yīng)。 公司對(duì)于今世緣品牌的運(yùn)作目標(biāo)是，圍繞典藏系列，占位省內(nèi) 250 元價(jià)格帶，并利用典藏 20/30 布局次高端價(jià) 位。公司對(duì)今世緣產(chǎn)品線進(jìn)行了精簡(jiǎn)梳理，支撐中檔酒的更良性增長(zhǎng)。高溝：系江蘇省內(nèi)老名酒“三溝一河”之一，品牌定位“正宗蘇派老名酒”系中低端日常消費(fèi)用酒，聚

10、焦 低端價(jià)格帶，精耕鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，目前規(guī)模相對(duì)較小（少于 1 億）。公司對(duì)高溝品牌的運(yùn)作目標(biāo)是，強(qiáng)化高溝青花 的主推地位。從區(qū)域角度看，目前公司收入以省內(nèi)為主，2021 年 Q3 占比約 92.41%。公司于省內(nèi)精耕多年，產(chǎn)品具備較 強(qiáng)知名度、認(rèn)可度，渠道深耕、市場(chǎng)地位相對(duì)穩(wěn)固，根據(jù)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)公司在江蘇省內(nèi)市占率 15%左右，系省內(nèi) 僅次于洋河的第二大酒企。1.2.2 聚焦國(guó)緣：促進(jìn)結(jié)構(gòu)升級(jí)，驅(qū)動(dòng)整體高增2015 年后，隨著行業(yè)從深度調(diào)整中逐步復(fù)蘇，江蘇省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)率先起勢(shì)，在此帶動(dòng)下，同時(shí)得益于國(guó)緣 產(chǎn)品在省內(nèi)南京等重點(diǎn)市場(chǎng)的多年市場(chǎng)培育，國(guó)緣產(chǎn)品迎來(lái)高速增長(zhǎng)。公司國(guó)緣為主的特 A 類及以上產(chǎn)品

11、收入 20152016 年分別增長(zhǎng) 11%、13%，2017 進(jìn)入爆發(fā)期，近四年增速分別達(dá) 24%、33%、37%、8%。公司特 A 類以 上產(chǎn)品收入占比迅速提升，從 2015 年的 69.5%提升至 2021 年 Q3 的 92.3%。國(guó)緣產(chǎn)品占比不斷提升，公司結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，推動(dòng)公司利潤(rùn)率持續(xù)上行。2015 年以來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著加 速。公司毛利率從 2014 年 71%提升至 2021 前三季度 73%；凈利潤(rùn)率從 2014 年 27%提升至 2021 年前三季度 32%。1.2.3 渠道：“1+1+N”深度協(xié)同，渠道精耕成效良好夯實(shí)團(tuán)購(gòu)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)入“控價(jià)分利”。公司初期以大商主導(dǎo)模式為主，

12、2016 年起推行“1+1”深度協(xié)銷模式， 推動(dòng)省內(nèi)渠道下沉，加強(qiáng)終端把控力度。2019 年優(yōu)化升級(jí)為“1+1+N”的銷售模式，將終端商納入經(jīng)銷商服務(wù)體 系，強(qiáng)化終端基礎(chǔ)支持。采用從營(yíng)銷后臺(tái)大區(qū)/營(yíng)銷中心辦事處經(jīng)銷商終端門店，直至核心消費(fèi) 者（會(huì)員）的銷售方式，形成廠家主導(dǎo)、廠商分工協(xié)作的深度協(xié)銷體系，減少營(yíng)銷投入、及時(shí)掌握終端需求、 實(shí)現(xiàn)渠道扁平化掌控和精細(xì)化管理，提高終端服務(wù)水平和促銷執(zhí)行水平。2020 年導(dǎo)入“控價(jià)分利”，建立統(tǒng)一穩(wěn)定的經(jīng)銷商平價(jià)銷售，明確主導(dǎo)產(chǎn)品“價(jià)格紅線”。疫情期間，公 司出臺(tái)“緣”九條助力經(jīng)銷商共渡難關(guān)，提升團(tuán)隊(duì)凝聚力，增強(qiáng)經(jīng)銷商忠誠(chéng)度。打造命運(yùn)共同體，廠商與經(jīng)銷

13、商形成合力。公司于 2017 年開(kāi)始積極布局線上渠道網(wǎng)絡(luò)，與喜慶家微商城、電商主流平臺(tái)合作，目前已基本完 成“1+5+新零售”網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)。整合大區(qū)，扁平化深度調(diào)整。2014 年上市前，今世緣于江蘇 13 個(gè)地級(jí)市設(shè)立營(yíng)銷中心；2016 年整合調(diào)整， 將 13 個(gè)營(yíng)銷中心合并為 6 個(gè)銷售大區(qū)（淮安、南京、鹽城、蘇南、蘇中、蘇北）。2017 年設(shè)立 71 個(gè)市級(jí)辦事 處，省外規(guī)劃“2+5+N”區(qū)域拓展；2018 年取消營(yíng)銷中心，調(diào)整 6 大區(qū)布局，省外試點(diǎn)設(shè)立“山東大區(qū)”，強(qiáng)化銷售 大區(qū)自主決策權(quán)，加快細(xì)分市場(chǎng)響應(yīng)速度，激發(fā)渠道積極性。整合大區(qū)進(jìn)一步促進(jìn)扁平化組織架構(gòu)構(gòu)建，提升 管理運(yùn)營(yíng)效率。2、

14、江蘇白酒消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)先全國(guó)，今世緣發(fā)力次高端2.1 江蘇次高端率先擴(kuò)容，今世緣份額持續(xù)提升江蘇是傳統(tǒng)白酒大省，市場(chǎng)容量大。蘇酒在中國(guó)白酒歷史上地位較高，不乏名酒，有著深厚的歷史底蘊(yùn)， “三溝一河”四大蘇酒深入消費(fèi)者心智。1984 年，在全國(guó)第四屆評(píng)酒會(huì)上高溝特曲被評(píng)為全國(guó)濃香型白酒第二 名。濃厚的白酒消費(fèi)氛圍，疊加較強(qiáng)的消費(fèi)水平，造就了江蘇白酒較大的市場(chǎng)容量，隨區(qū)域消費(fèi)不斷升級(jí)，江 蘇白酒市場(chǎng)仍具有較大增長(zhǎng)潛力，名酒紛紛深耕江蘇。從白酒生產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，2018 年，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)江蘇白酒產(chǎn)量 69.2 萬(wàn)千升，全國(guó)第二，2012-2018 年均位 列前四。從人均白酒消費(fèi)來(lái)看，根據(jù)微酒、IPSOS

15、等機(jī)構(gòu)報(bào)告，江蘇省內(nèi)白酒人均消費(fèi)量高。根據(jù) IPSOS 的2021 年中國(guó)白酒消費(fèi)洞察報(bào)告，江蘇省人均每月飲酒 4.4 兩，處于國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)，與山東、貴州并列第八位；根 據(jù)微酒，江蘇省日人均飲酒量達(dá)到 48.30ml，僅次于山東省和河北省。從人口角度看， 2020 年江蘇省常住人口 8477.26 萬(wàn)人，僅次于廣東、山東、河南，排全國(guó)第四。意味著，高人均白酒消費(fèi)高人口=大白酒市場(chǎng)容量。消費(fèi)升級(jí)標(biāo)桿，白酒結(jié)構(gòu)均衡。強(qiáng)經(jīng)濟(jì)+白酒氛圍，支撐江蘇白酒市場(chǎng)規(guī)模高企，根據(jù)市場(chǎng)草根調(diào)研，我們 估算 2020 年白酒銷售口徑規(guī)模達(dá)約 540 億元（本章除提示報(bào)表口徑，均為銷售口徑數(shù)據(jù)）。2020 年，江蘇省

16、全體居民食品煙酒人均消費(fèi)支出約 7258 元/年，領(lǐng)先全國(guó)平均約 4 年。而白酒特殊的社交屬性，使得其在宴席 或經(jīng)濟(jì)商務(wù)活動(dòng)中具有舉足輕重的地位，尤其高端或次高端白酒在商務(wù)宴請(qǐng)中不可或缺。于是，次高端價(jià)位帶 率先擴(kuò)容，消費(fèi)結(jié)構(gòu)從啞鈴型向紡錘形轉(zhuǎn)變。2020 年，江蘇省高端、次高端市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá) 100、170 億元。江蘇主流價(jià)格帶上移，次高端擴(kuò)容。本輪白酒行業(yè)復(fù)蘇以來(lái)，江蘇次高端白酒市場(chǎng)在消費(fèi)升級(jí)背景下突飛 猛進(jìn)，整體白酒價(jià)格帶明顯上移，次高端規(guī)模不斷增長(zhǎng)。2016-2020 年，江蘇白酒主流價(jià)格帶逐步由 300 元提升 至 400-500 元。以今世緣為例，復(fù)盤其出廠價(jià) 300 元以上特 A

17、+類產(chǎn)品和 100-300 元的特 A 類產(chǎn)品的銷售額，2016 年特 A+和特 A 類報(bào)表銷售額分別為 9.35 億和 9.53 億；而截至 2020 年，特 A+銷售額增長(zhǎng)至 30.69 億元，4 年 CAGR 達(dá)到 35%；同期特 A 類銷售額增至 15.03 億元，4 年 CAGR 為 12%。特 A 及以上產(chǎn)品的高增長(zhǎng)是支撐今世緣十三 五業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)的主引擎，尤其是特 A+的次高端大單品四開(kāi)（400-500 價(jià)位）產(chǎn)品成為公司銷量單品冠軍， 并保持最高的增速。根據(jù) IPSOS，2021 年全國(guó)購(gòu)買單瓶白酒均價(jià)為 289 元，即全國(guó)白酒主流價(jià)格帶在 300 元左 右。由此可見(jiàn)，江蘇省

18、內(nèi)主流價(jià)格帶逐步上升至 400-500 元，消費(fèi)升級(jí)明顯領(lǐng)先于全國(guó)。江蘇省次高端擴(kuò)容主要來(lái)自兩方面： 江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，消費(fèi)力較強(qiáng)。高端酒持續(xù)提價(jià)，打開(kāi)次高 端價(jià)格天花板，留出新空白市場(chǎng)。江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，消費(fèi)力強(qiáng)。2020 年江蘇省 GDP 為 10.27 萬(wàn)億元，僅次于廣東省，是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng) 省。2020 年江蘇省人均 GDP 達(dá)到 12.12 萬(wàn)元，位列全國(guó)第三，10 年 CAGR 為 8.66%。省內(nèi)城鎮(zhèn)化率高，2020 年 達(dá)到 73.40%，比全國(guó)平均水平高出約 9.5pct.。人均可支配收入 43390 元/年，遠(yuǎn)高于全國(guó)的 32189 元/年；城鎮(zhèn) 居民人均可支配收入達(dá) 5

19、3102 元/年，領(lǐng)先全國(guó)水平約 2-3 年。從增速角度，2014-2020 年，江蘇與全國(guó)的可支 配收入和人均 GDP 增速幾乎處于共振同頻。隨著江蘇 GDP 經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，居民財(cái)富不斷積累，中高收入人群規(guī) 模不斷壯大，而中高收入人群正是高品質(zhì)白酒（高端、次高端）的主要消費(fèi)群體?！吧俸染啤⒑群镁啤北尘跋?， 對(duì)高品質(zhì)白酒的追求成為市場(chǎng)主旋律，次高端名優(yōu)白酒的消費(fèi)量增加。 HYPERLINK /SZ000858.html 高端酒持續(xù)提價(jià)，打開(kāi)次高端價(jià)格天花板，留出新空白市場(chǎng)。2016 年起，隨大眾消費(fèi)崛起，白酒行業(yè)逐 漸走出調(diào)整期，開(kāi)啟新一輪復(fù)蘇。高端酒茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，在消費(fèi)升

20、級(jí)初期首先受益，高 端白酒需求增長(zhǎng)，批價(jià)逐漸走高。以批價(jià)為例，2016 年 1 月至今，茅臺(tái)（散瓶）批價(jià)由 860 元左右升至 2800 元左右，五糧液批價(jià)由 620 元左右升至 965 元左右，國(guó)窖 1573 批價(jià)由 560 元左右升至 915 元左右。高端酒批價(jià) 的走高，為次高端打開(kāi)了價(jià)格天花板，空出 600-900 元價(jià)格帶的空白市場(chǎng)。全國(guó)化次高端品牌以及地產(chǎn)名酒紛 紛推出升級(jí)產(chǎn)品，希望在此價(jià)位帶挖掘新的增長(zhǎng)極。江蘇白酒消費(fèi)價(jià)位帶相對(duì)全國(guó)較高，600+價(jià)位帶率先擴(kuò)容， 2018 年今世緣順勢(shì)推出主打 600+價(jià)格帶的 V3 產(chǎn)品，培育公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。 HYPERLINK /SZ0

21、00858.html 江蘇白酒競(jìng)爭(zhēng)格局：名酒混戰(zhàn)，蘇酒占優(yōu)。江蘇白酒市場(chǎng)系名優(yōu)白酒必爭(zhēng)之地?？傮w上可以分為，洋河、 今世緣為代表的蘇酒龍頭，以及全國(guó)次高端名酒。具體來(lái)看，除蘇酒三溝一河，還匯聚了茅臺(tái)、五糧液、 瀘州老窖、劍南春、郎酒、水井坊、古井貢、舍得等全國(guó)性名酒，各家酒企均在江蘇市場(chǎng)開(kāi)拓渠道，試圖獲得 一定的市場(chǎng)份額。整體上看，蘇酒在當(dāng)?shù)卣J(rèn)可度高，品牌粘性大，渠道拓展有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在名酒混戰(zhàn)中脫穎而 出。根據(jù)渠道調(diào)研，2020 年，洋河和今世緣的市場(chǎng)總份額分別為 30% 和 15%，是江蘇市場(chǎng)前二的規(guī)模。分價(jià) 格帶分析，除了 900 元以上高端白酒，其他價(jià)格帶均蘇酒占優(yōu)。高端酒（900 元以

22、上）：江蘇高端白酒市場(chǎng)規(guī)模約 100 億元，目前仍是全國(guó)高端龍頭茅、五、瀘的天下， 2020 年三者銷售規(guī)模合計(jì)約 90 億，市場(chǎng)份額 90%左右。而洋河的夢(mèng) 9、手工班和今世緣的 V9 仍在產(chǎn)品導(dǎo)入期 或發(fā)展初期，目前體量相對(duì)較小，其中夢(mèng) 9、手工班體量約 7-8 億，清雅醬香創(chuàng)新產(chǎn)品國(guó)緣 V9 體量約 2-3 億， 合計(jì)占有高端酒市場(chǎng) 10%的市場(chǎng)份額。次高端（高）（600-900 元）：此價(jià)格帶仍為當(dāng)前江蘇白酒市場(chǎng)的藍(lán)海，2020 年市場(chǎng)規(guī)模僅 40 億元左右。 其中洋河的夢(mèng) 6 系先發(fā)優(yōu)勢(shì)較為明顯，承接老夢(mèng) 6 實(shí)現(xiàn)快速的增量，2020 年夢(mèng) 6+省內(nèi)產(chǎn)品體量達(dá)到約 30 億元。 今世

23、緣 V3 仍在培育期，其中 V3 為公司未來(lái)在該價(jià)格帶的主力，市場(chǎng)規(guī)模在 3 億左右，但銷量增速飛快。該價(jià) 格帶其他的白酒單品還有郎酒的青花郎，習(xí)酒窖藏 1988 等。當(dāng)前，該價(jià)格帶的主力均主要是兩大本土品牌和乘 風(fēng)醬香熱快速放量的醬酒。我們認(rèn)為該藍(lán)海市場(chǎng)在未來(lái) 5 年將會(huì)是高速成長(zhǎng)期，當(dāng)前培育期各家規(guī)模均較小， 未來(lái)格局變化可能最高，是最值得關(guān)注的價(jià)格帶。 HYPERLINK /SH600779.html 次高端（低）（300-600 元）：此價(jià)格帶是當(dāng)前主要的次高端消費(fèi)帶，名酒主打單品密集，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈， 市場(chǎng)規(guī)模約 130 億，并仍在進(jìn)行擴(kuò)容中。主要單品有洋河的天之藍(lán)和夢(mèng) 3，今世緣的國(guó)

24、緣對(duì)開(kāi)、四開(kāi)，劍南春 的水晶劍，水井坊的臻釀八號(hào)、井臺(tái)，古井的古 16、20，郎酒的紅花郎，汾酒的青 20 等，幾乎均為各家酒企 的主打單品，在市場(chǎng)深耕多年，配套打法相對(duì)成熟。即使是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，我們發(fā)現(xiàn)蘇酒仍居一定優(yōu)勢(shì)， 近五年來(lái)今世緣的國(guó)緣對(duì)開(kāi)、四開(kāi)保持著 30%+的增速，洋河的夢(mèng) 3、天之藍(lán)增速亦達(dá)到 15-20%，高于整體市場(chǎng) 擴(kuò)容的增速，蘇酒份額仍在穩(wěn)步提升中。2020 年，洋河在次高端（低）市場(chǎng)份額約 42%，今世緣為 35%，分別 位列前二。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）2.2 省內(nèi)格局分化，蘇中、蘇南空間有待發(fā)掘2.2.1 省內(nèi)經(jīng)濟(jì)分化，南北格局有差異蘇南經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，南北差距較大。按地

25、理位置劃分，將江蘇劃分為蘇南、蘇中、蘇北。蘇南位居長(zhǎng)三角，與上 海和浙江相鄰，聚集著江蘇乃至全國(guó)最富裕的城市群，包括南京、蘇州、無(wú)錫、常州、鎮(zhèn)江等經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)；蘇北 主要與安徽和山東交界，整體經(jīng)濟(jì)水平相對(duì)較弱；蘇中則處于蘇南、蘇北之間。從 GDP 總量來(lái)看，2020 年蘇南 GDP 總量達(dá)到 5.94 萬(wàn)億元，超過(guò)全國(guó)絕大部分省份，僅次于廣東、江蘇、山東和浙江四省。蘇中和蘇北經(jīng)濟(jì)較 弱，2020年GDP分別為2.14和2.38萬(wàn)億元，遠(yuǎn)小于蘇南地區(qū)。蘇南憑借經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，吸引大量的人口流入，2006-2020 年蘇南常住人口由 2838 萬(wàn)人增至 3802 萬(wàn)人，凈增加約 1000 萬(wàn)人；而同一期間內(nèi)

26、，蘇中和蘇北常住人口數(shù)目保 持相對(duì)穩(wěn)定，2020 年蘇中常住人口 1681 萬(wàn)人（2006 年為 1634 萬(wàn)人），蘇北常住人口 2994 萬(wàn)人（2006 年為 3077 萬(wàn)人）。意味著，2020 年蘇南憑借 45%的江蘇常住人口貢獻(xiàn)了全省 56.8%的 GDP，南北差距較大。南北經(jīng)濟(jì)差距下，消費(fèi)力分化。2020 年，蘇南五市人均可支配收入便為江蘇各市前五，最高的蘇州、南京 分別為 6.26、6.06 萬(wàn)元；相比之下，蘇中人均可支配收入最高的城市南通為 4.26 萬(wàn)元，蘇北最高的鹽城僅為 3.37 萬(wàn)元?？芍涫杖氲姆只?，南北消費(fèi)能力也出現(xiàn)分化，蘇南高收入城市群居民人均食品煙酒消費(fèi)支出依然遠(yuǎn)高

27、 于蘇中和蘇北。按各市常住人口加權(quán)，2020 年蘇南居民人均食品煙酒消費(fèi)支出為 8698 元，而蘇中、蘇北僅為 蘇南地區(qū)的 79%、62%。南北經(jīng)濟(jì)不平衡，白酒格局同樣出現(xiàn)差異。省內(nèi)白酒格局出現(xiàn)差異有幾方面：蘇北是蘇酒的發(fā)源地，四 大蘇酒“三溝一河”均在蘇北地區(qū)，兩大龍頭洋河和今世緣分別在宿遷和淮安地區(qū)。在此歷史背景下，蘇北白 酒消費(fèi)對(duì)本地酒的青睞明顯高于外來(lái)酒，成為洋河和今世緣的省內(nèi)根基。蘇南經(jīng)濟(jì)活動(dòng)非?；钴S，外來(lái)人口 多，匯聚來(lái)自全國(guó)各地的商業(yè)人士。因此，蘇南除了地產(chǎn)酒外，眾多全國(guó)性名酒也在這里開(kāi)花，一定程度上形 成群雄亂戰(zhàn)的局面。南北經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)力不平衡背景下，蘇南、蘇北的主流價(jià)格帶上也存

28、在差異，富裕的蘇南 向 600 元以上白酒轉(zhuǎn)移，而蘇北主流價(jià)格帶在 400 元左右。我們根據(jù)各地區(qū)常住人口和人均食品煙酒支出加權(quán) 估算省內(nèi)各地區(qū)的白酒市場(chǎng)規(guī)模?；窗泊髤^(qū)、南京大區(qū)、蘇南大區(qū)、蘇中大區(qū)、鹽城大區(qū)、淮海大區(qū)市場(chǎng)規(guī)模 分別約為 45 億、90 億、200 億、105 億、55 億、45 億?；窗泊髤^(qū)：即淮安市和宿遷市市場(chǎng)，為蘇酒發(fā)源地，今世緣和洋河的大本營(yíng)。但是介于兩地地處蘇北，經(jīng) 濟(jì)發(fā)展水平弱于蘇南，總?cè)丝谝采儆谄渌貐^(qū)（955 萬(wàn)）。因此，淮安大區(qū)白酒市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，約 50 億左 右。其中，今世緣的規(guī)模在 17-18 億左右（淮安 15-16 億，宿遷 2-3 億），洋河規(guī)模

29、 25 億左右，兩者份額合計(jì) 超過(guò) 90%。南京大區(qū)：南京大區(qū)包括南京市和鎮(zhèn)江市，合計(jì)人口 1253 萬(wàn)人，地處蘇南大區(qū)。南京作為省會(huì)城市，今世 緣和洋河均在南京擁有較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，并且對(duì)鎮(zhèn)江產(chǎn)生輻射效應(yīng)。今世緣團(tuán)購(gòu)起家，國(guó)緣品牌成立之初便得 到政府采購(gòu)，多次成為江蘇運(yùn)動(dòng)員奧運(yùn)慶功用酒。洋河通過(guò)深度分銷，亦在南京獲得大量的消費(fèi)者。目前，南 京大區(qū)白酒市場(chǎng)規(guī)模約 90 億元，其中今世緣規(guī)模在 21 億元左右，洋河規(guī)模 30-35 億，合計(jì)占比超 55%，是兩 家蘇酒龍頭蘇南市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的典范。蘇中大區(qū)：即泰州、揚(yáng)州和南通，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平介于蘇南、蘇北，總?cè)丝诔?1600 萬(wàn)人，白酒市場(chǎng)規(guī)模合計(jì) 105

30、 億左右。蘇中三地，泰州、揚(yáng)州消費(fèi)習(xí)慣和文化淵源與蘇北相仿，但人口和市場(chǎng)相對(duì)較??；南通經(jīng)濟(jì)上最 接近蘇南，消費(fèi)習(xí)慣也與蘇南相似。因此，整體蘇中白酒市場(chǎng)屬于半多元市場(chǎng)。今世緣在蘇中的精耕晚于洋河， 當(dāng)前規(guī)模 10-11 億，整體小于洋河。蘇南大區(qū)：包括蘇州、無(wú)錫、常州，經(jīng)濟(jì)水平領(lǐng)先，常駐人口合計(jì) 2549 萬(wàn)人，白酒市場(chǎng)規(guī)模大，2020 年 達(dá)到 200 億，尤其蘇州的規(guī)模約 100 億。蘇南大區(qū)外來(lái)人口眾多，全國(guó)性品牌集中區(qū)，蘇酒基礎(chǔ)相對(duì)較弱，真 正意義上的多元競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。當(dāng)前，今世緣在蘇南地區(qū)的開(kāi)拓處于起步階段，雖然規(guī)模仍較小，2020 年僅為 10-11 億，市場(chǎng)份額 5.5%左右，但是推廣

31、開(kāi)始見(jiàn)效，放量增速較快。 HYPERLINK /SH601008.html 鹽城大區(qū)：包括鹽城和連云港，地處蘇北，常住人口 1131 萬(wàn)人，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較差，白酒市場(chǎng)規(guī) 模約為 55 億元。蘇北該地區(qū)與淮安文化、經(jīng)濟(jì)交流相對(duì)密切，白酒市場(chǎng)方面也相對(duì)偏向于蘇酒。2020 年，今世緣在鹽城大區(qū)的銷售口徑銷售額約 11 億，占比 20%左右。實(shí)際上，今世緣已經(jīng)在重視鹽城大區(qū)，重點(diǎn)推進(jìn)渠 道下沉，正在擴(kuò)大渠道接觸面，2016-2020 年區(qū)域內(nèi)經(jīng)銷商由 19 家增至 38 家，報(bào)表營(yíng)業(yè)額由 3.12 億增至 6.58 億元。淮海大區(qū)：即徐州市，同樣地處蘇北，人均可支配收入和人均食品煙酒支出較小

32、，但常住人口多（908 萬(wàn) 人），整體白酒市場(chǎng)規(guī)模約 45 億元。該地區(qū)雖然地處蘇北，但歷史上與山東、安徽、河南的交流相對(duì)密切，徽 酒、魯酒、豫酒在徐州占有一定份額。對(duì)于今世緣而言，2020 年該地區(qū)的銷售口徑規(guī)模約 7 億，市場(chǎng)份額 15.5% 左右，是當(dāng)前公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)推廣的市場(chǎng)。2.2.2 對(duì)標(biāo)洋河：今世緣錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)合共存蘇酒兩大龍頭，省內(nèi)機(jī)遇勢(shì)在必得。洋河和今世緣作為江蘇省內(nèi)兩大龍頭，在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，憑借本地 優(yōu)勢(shì)，有望優(yōu)先破局。2021 年上半年來(lái)看，今世緣省內(nèi)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 35.54 億元，同比增長(zhǎng) 31.34%，而且省內(nèi) 營(yíng)收額占比達(dá)到 92%；同期，洋河省內(nèi)營(yíng)業(yè)收入 72.2

33、5 億元，同比增長(zhǎng) 16.27%，省內(nèi)收入占比約 48%。僅從兩 者省內(nèi)規(guī)模來(lái)看，差距仍較大，洋河領(lǐng)先幅度大，而今世緣追趕勢(shì)頭強(qiáng)。洋河省內(nèi)的規(guī)模維持低增長(zhǎng)后，2015 開(kāi)始重點(diǎn)開(kāi)拓江蘇省外市場(chǎng)，省外收入已經(jīng)超省內(nèi)，而今世緣聚焦省內(nèi)，直接競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)減小。我們將從產(chǎn) 品價(jià)格、渠道打法等方面分析今世緣和洋河差異，今世緣在江蘇仍有空間。次高端價(jià)格錯(cuò)位，今世緣有效避開(kāi)同價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。今世緣和洋河在次高端價(jià)格帶均加大砝碼，二者在次高端各 價(jià)位均有部署產(chǎn)品。從當(dāng)前情況來(lái)看，2021 前三季度今世緣 300 元以上產(chǎn)品（特 A+）營(yíng)收額達(dá)到 35.41 億元，占總營(yíng)收額的 66%，增速遠(yuǎn)超公司 300 元以下產(chǎn)品

34、的。洋河的天之藍(lán)，M3、M6+等次高端產(chǎn)品也保持較高的增 長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。兩者價(jià)位上看似直接競(jìng)爭(zhēng)，其實(shí)也有一定的錯(cuò)位。洋河作為半全國(guó)化品牌，知名度更高，今世緣省內(nèi) 地產(chǎn)品牌。于是，對(duì)于相同定位產(chǎn)品價(jià)格方面，今世緣選擇由性價(jià)比策略轉(zhuǎn)為價(jià)格對(duì)等甚至價(jià)格領(lǐng)先策略。比 如國(guó)緣對(duì)開(kāi)對(duì)標(biāo)洋河天之藍(lán)，對(duì)開(kāi)批價(jià)比天之藍(lán)低 25-30 元。國(guó)緣四開(kāi)對(duì)標(biāo)夢(mèng)之藍(lán) 3，國(guó)緣四開(kāi)批價(jià)比夢(mèng) 3 低 20-25 元。同價(jià)格帶產(chǎn)品上價(jià)格錯(cuò)位，彌補(bǔ)兩者在品牌或知名度上的差異。今世緣團(tuán)購(gòu)起家，洋河強(qiáng)在流通。今世緣董事長(zhǎng)周素明任公司領(lǐng)導(dǎo)前曾在漣水團(tuán)縣各級(jí)部門工作（基層到 縣委書(shū)記），擔(dān)任董事長(zhǎng)后，今世緣便在政商團(tuán)購(gòu)方面發(fā)力。在行業(yè)深度調(diào)整

35、期（2012-2014 年），公司仍保持 對(duì)團(tuán)購(gòu)客戶關(guān)系的維持，還在商務(wù)消費(fèi)上發(fā)力尋找突破口。洋河通過(guò)深度分銷布局流通終端，尤其藍(lán)色經(jīng)典系 列在流通渠道遍布更廣，知名度也更高。團(tuán)購(gòu)與流通相比，團(tuán)購(gòu)對(duì)社會(huì)資源、人脈聯(lián)絡(luò)的要求更高，團(tuán)購(gòu)客戶 關(guān)系穩(wěn)定后產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率很高，更容易培育意見(jiàn)領(lǐng)袖，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，團(tuán)購(gòu)渠道更容易推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)。流通渠 道作為白酒最傳統(tǒng)的渠道方式，目前仍是最重要、規(guī)模最大的渠道。今世緣發(fā)力流通較晚，仍在發(fā)展初期，經(jīng) 過(guò)渠道調(diào)研，發(fā)現(xiàn)今世緣流通的渠道利潤(rùn)相比競(jìng)品較高。另一方面，團(tuán)購(gòu)渠道培育的忠實(shí)客戶、意見(jiàn)領(lǐng)袖帶動(dòng) 下，今世緣積累的口碑較好，流通渠道有望逐步發(fā)力。2.2.3 精耕江蘇

36、，省內(nèi)空間仍大今世緣省內(nèi)空間是市場(chǎng)關(guān)注的一點(diǎn)，省內(nèi)還能有多大空間？我們認(rèn)為江蘇省內(nèi)仍有較大潛力，南北分化提 供更多的打法空間，更多的機(jī)會(huì)，我們從三方面探討可挖掘的省內(nèi)空間：新晉次高端價(jià)格帶（600-900 元）擴(kuò) 容；加大蘇南的推廣力度，空間可期；進(jìn)一步挖掘徐州為代表的蘇北市場(chǎng)。600-900 元價(jià)格帶規(guī)模有望在 2025 年達(dá)到 100 億?？梢灶惐?2015-2020 年的江蘇省內(nèi) 300-600 元次高端價(jià) 格的增長(zhǎng)，600-900 元價(jià)格帶銷售口徑規(guī)模有望在 2025 年達(dá)到 100 億左右，5 年 CAGR 達(dá)到 20%。江蘇該價(jià)格帶 相對(duì)空白，蘇酒龍頭憑借省內(nèi)升級(jí)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。而全

37、國(guó)性龍頭的高價(jià)格次高端的布局仍在起步階段，不像 2015 年時(shí)在 400 元價(jià)格帶名酒主打產(chǎn)品云集。因此，我們認(rèn)為在該價(jià)格帶，蘇酒龍頭有望憑借自身先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望 獲得比全國(guó)名酒更高的市場(chǎng)份額。類比來(lái)看，當(dāng)前省內(nèi) 300-600 元價(jià)格帶洋河和今世緣市占率分別為 47%和 33%。 對(duì)于今世緣而言，在 600-900 元擴(kuò)容進(jìn)行時(shí)，今世緣提高 V 系戰(zhàn)略地位，憑借省內(nèi)的團(tuán)購(gòu)優(yōu)勢(shì)，加之蘇南市場(chǎng) 的開(kāi)拓，我們堅(jiān)決看好 V3 將成為今世緣成長(zhǎng)的新一極。V 系攻堅(jiān)戰(zhàn)助力今世緣在 600-900 元突破。今世緣對(duì) V 系長(zhǎng)期目標(biāo)是 10 年百億，即 2029 年 V 系列銷售規(guī) 模達(dá)到 100 億，其中

38、V9 定位戰(zhàn)略形象產(chǎn)品、 V3 定位戰(zhàn)術(shù)上量產(chǎn)品、 V6 定位戰(zhàn)略儲(chǔ)備產(chǎn)品。以 V9 作為品牌 形象推廣，樹(shù)立高端白酒形象，占領(lǐng)消費(fèi)心智，并且中短期由 V3 實(shí)現(xiàn)放量。2021 年，公司開(kāi)啟十四五期間的 “四大戰(zhàn)役”，第一個(gè)便是 V 系攻堅(jiān)戰(zhàn)，力助今世緣達(dá)成長(zhǎng)期目標(biāo)。公司成立了 V9 事業(yè)部，專門推動(dòng) V 系列 的增長(zhǎng)，并且目標(biāo)將江蘇打造成 V 系 10 億市場(chǎng)。具體的營(yíng)銷動(dòng)作來(lái)看，重點(diǎn)是江浙滬一體化運(yùn)作，開(kāi)拓渠道（尤 其團(tuán)購(gòu)渠道），推動(dòng)圈層營(yíng)銷等。據(jù) 2022 今世緣發(fā)展大會(huì)，2021 年 V 系為代表的超 A 類產(chǎn)品營(yíng)收額同比增長(zhǎng)120%，V 系在國(guó)緣產(chǎn)品的占比達(dá)到 10.7%。根據(jù)今世緣

39、對(duì) V 系的戰(zhàn)略定位和目標(biāo)（10 年百億），以及 600-900 元市場(chǎng)的擴(kuò)容，我們認(rèn)為 V3 成為 V 系走量冠軍，預(yù)計(jì)在 2025 年銷售口徑規(guī)模達(dá)到 20-25 億元，即價(jià)格帶市占 率達(dá)到 20-25%。 HYPERLINK /SH600779.html 加大蘇南的推廣力度，空間可期。省內(nèi)白酒市場(chǎng)規(guī)模最大的大區(qū)，也是今世緣最弱勢(shì)的區(qū)域。今世緣蘇南 大區(qū)的深耕相對(duì)較晚，而且區(qū)域內(nèi)全國(guó)性品牌集中，茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖、水井坊、劍南春、古井等品牌均獲 取一定的市場(chǎng)份額。目前，公司經(jīng)過(guò)幾年的局部，蘇南大區(qū)的消費(fèi)氛圍逐漸起色，仍有省內(nèi)最大的成長(zhǎng)空間： 公司在南京大區(qū)的成功（尤其團(tuán)購(gòu)），為蘇南大區(qū)的推

40、廣提供豐富經(jīng)驗(yàn)，南京在蘇南的輻射作用，更便于培 育消費(fèi)群體。近幾年，今世緣在蘇南的投入力度在加大，穩(wěn)扎穩(wěn)打，經(jīng)銷商數(shù)目已經(jīng)增至 21Q3 的 95 家，消 費(fèi)者培育、市場(chǎng)布局開(kāi)始見(jiàn)效。600-900 元價(jià)格帶，一定是首先由蘇南興起，V3 在市場(chǎng)擴(kuò)容浪潮下，有望突 破蘇南。類比省內(nèi)其他大區(qū)，公司市占率均超過(guò) 20%，考慮到蘇南市場(chǎng)歷來(lái)名酒眾多，未來(lái)隨著 V 系和四開(kāi)的 增長(zhǎng)，可以預(yù)期今世緣在蘇南的份額有望提升至 10-15%。再考慮到 2015-2019 年蘇州、無(wú)錫、常州居民人均食 品飲酒支出 4 年 CAGR 分別為 5.6%、5.1%、4.6%，我們預(yù)期 2020-2025 年蘇南白酒市場(chǎng)

41、規(guī)模 CAGR 約為 5%，即 2025 年蘇南大區(qū)市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到約 255-260 億，對(duì)應(yīng)今世緣份額 25.5-38 億元，仍有 2.3-3.5 倍的成長(zhǎng)空間。精耕蘇北，放大優(yōu)勢(shì)挖掘潛力。精耕蘇北市場(chǎng)，挖掘潛力是今世緣近幾年工作的重點(diǎn)之一。我們認(rèn)為蘇北 市場(chǎng)的潛力主要源于幾方面：蘇北各市歷史文化背景相似，生活習(xí)慣相近，對(duì)蘇酒的認(rèn)可度高，給予今世緣、 洋河采取渠道下沉策略，達(dá)到優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)全方位觸達(dá)。如公司所在淮安大區(qū)，2018 年起渠道下沉，大體量下依然 保持 15%以上增速（除 2020 年受疫情影響）?；春４髤^(qū)的高舉高打，成為公司高增大區(qū)。該區(qū)域與山東、安 徽、河南交流頻繁，徽酒、魯酒、豫

42、酒都占有一定的市場(chǎng)。但魯酒、豫酒以地方小酒廠為主，其本地市場(chǎng)面臨 全國(guó)名酒威脅，整體規(guī)模大幅萎縮，今世緣的重點(diǎn)投入和布局，實(shí)現(xiàn)高增速，同時(shí)也為公司打開(kāi)進(jìn)入徽、魯、 豫市場(chǎng)的契機(jī)。全蘇北市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速快，2015-2019 年蘇北人均 GDP 增速?gòu)?fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 8%，人均可支 配收入復(fù)合增長(zhǎng)率增速超過(guò) 9.5%，人均食品煙酒支出復(fù)合增長(zhǎng)率約 5.9%，意味著可以預(yù)期未來(lái)五年白酒規(guī)模有 望維持 5%以上的增速擴(kuò)容，消費(fèi)升級(jí)持續(xù)加碼。2.3 省外：市場(chǎng)培育進(jìn)行時(shí)，未來(lái)可期2.3.1 省外開(kāi)拓較晚，仍處培育期省外發(fā)展較晚，逐步成為戰(zhàn)略重點(diǎn)。2014 年今世緣上市時(shí)，對(duì)省外市場(chǎng)做了初步的布局，在北京

43、、安徽等 16 個(gè)市場(chǎng)設(shè)立營(yíng)銷中心，提出拓展戰(zhàn)略“重點(diǎn)突破、周邊輻射”，核心策略“點(diǎn)上做強(qiáng)，面上做大”，將北京 與上海作為形象標(biāo)桿市場(chǎng)。2015 年，提出省外“全面規(guī)劃，重點(diǎn)突破，梯次開(kāi)發(fā)，滾動(dòng)發(fā)展”的思路，當(dāng)時(shí)主 要以“今世緣喜慶+”效應(yīng)為載體，力求在省外形成良好的消費(fèi)氛圍。然而，在行業(yè)深度調(diào)整期，公司省外業(yè)務(wù) 直至 2018 年一直處于相對(duì)停滯、招商熱情不高、經(jīng)銷商數(shù)目相對(duì)平穩(wěn)的階段，2014-2017 年省外收入在低基數(shù) 下僅增長(zhǎng) 25%，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。時(shí)至今日，公司對(duì)省外市場(chǎng)的策略依然是聚焦資源，重點(diǎn)突破周邊市場(chǎng)為主，但是公司戰(zhàn)略層面比以往更 加聚焦和清晰，省外市場(chǎng)戰(zhàn)略地位顯著提升

44、。2018 年，公司提出“2+5+N”省外市場(chǎng)分級(jí)；2019 年，進(jìn)一步精細(xì) 策略，調(diào)整為 “1+2+4”戰(zhàn)略，設(shè)立山東大區(qū)。2020 年，明確省外重點(diǎn)推廣國(guó)緣、今世緣品牌。2021 年，提出“全國(guó)有影響，華東主戰(zhàn)場(chǎng)，關(guān)鍵長(zhǎng)三角” 區(qū)域策略，成立省外工作部，以“緣”為載體喜宴推廣今世緣品牌， 加大國(guó)緣團(tuán)購(gòu)方面的力度。隨著省外市場(chǎng)拓展力度的加大，不斷是經(jīng)銷商數(shù)目還是銷售額，今世緣均取得穩(wěn)步 的成長(zhǎng)。2017-2021Q3，省外經(jīng)銷商數(shù)目由 264 家增加至 600 家。省外銷售額也在快速的增長(zhǎng)，2020 年省外收 入 3.29 億元，同比增長(zhǎng) 6.2%，受新冠疫情影響增速有所下滑，但 3 年 C

45、AGR 約 28%。2021 年前三季度，省外實(shí) 現(xiàn)收入 3.86 億元，同比 36.65%。省外規(guī)模較小，依然處在培育期。2018 年后，省外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速的增長(zhǎng)，但是整體上規(guī)模以及盈利能力落 后于省內(nèi)。2020 年，省外業(yè)務(wù)收入占比 6.45%，相比 2014 年僅提升 1.16pct.，對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)仍較小。介于 省外業(yè)務(wù)的推廣處于起步期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)弱于省內(nèi)，毛利率低于省內(nèi)。此外，省外經(jīng)銷商數(shù)目多，但單一商家規(guī) 模較小。因此，公司仍處于省外戰(zhàn)略開(kāi)拓初期，僅是取得初步成效，未來(lái)隨著省外市場(chǎng)運(yùn)作的精細(xì)化、規(guī)?；?， 逐步形成一定的品牌效應(yīng)，我們認(rèn)為省外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)應(yīng)該給予重點(diǎn)關(guān)注。2.3.2 發(fā)力

46、省外市場(chǎng)，未來(lái)空間可期省外產(chǎn)品策略清晰，“商務(wù)”與“家務(wù)”拓展并重。2021 年，公司對(duì)省外重點(diǎn)推廣的品牌做了清晰的規(guī)劃， 根據(jù)區(qū)域市場(chǎng)分產(chǎn)品、分品牌、分場(chǎng)景多層次推廣。品牌方面，公司確立國(guó)緣、今世緣作為省外推廣主力軍。 其中，國(guó)緣成為公司全國(guó)化進(jìn)程首推品牌，量上開(kāi)系主推，V 系（尤其 V9）占位高端，推行“全國(guó)有影響，華 東主戰(zhàn)場(chǎng)，關(guān)鍵長(zhǎng)三角” 區(qū)域策略；今世緣品牌則推 D20、D30 逐步進(jìn)入次高端。消費(fèi)場(chǎng)景方面，國(guó)緣延續(xù)“商 務(wù)”場(chǎng)景策略，以團(tuán)購(gòu) B 端以及核心 C 端為切入點(diǎn)開(kāi)展消費(fèi)培育；今世緣重視“家務(wù)”場(chǎng)景，開(kāi)發(fā)事宴型酒店 和家務(wù)團(tuán)購(gòu)。整體上，以“緣”文化為主題，通過(guò)特色推廣活動(dòng)，

47、提升消費(fèi)者體驗(yàn)，占領(lǐng)消費(fèi)者心智。重點(diǎn)周邊市場(chǎng)，省外大有可為。今世緣全國(guó)化策略以重點(diǎn)突破周邊市場(chǎng)為切入點(diǎn)，穩(wěn)步推動(dòng)全國(guó)化，主要 是山東、河南、安徽、浙江、上海等省市。山東、河南是國(guó)內(nèi)重要的白酒大省，飲酒文化濃重，人口眾多，市 場(chǎng)規(guī)模巨大，而且本土酒企眾多且規(guī)模小，為全國(guó)性名酒切入提供空間。安徽省內(nèi)擁有古井、口子、迎駕等本 土強(qiáng)勢(shì)品牌，但安徽當(dāng)前人口回流，GDP 及人均可支配收入增速快，正處于消費(fèi)升級(jí)加速期，次高端擴(kuò)容為今 世緣、對(duì)開(kāi)、四開(kāi)提供空間。江浙滬可能是全國(guó)最富裕的區(qū)域，消費(fèi)力最強(qiáng)，消費(fèi)升級(jí)最為明顯。省外市場(chǎng)的 突破也是公司重點(diǎn)“四大戰(zhàn)役”之一，2021 年成立了省外工作部。在突破周邊市場(chǎng)

48、的打法上，當(dāng)前打造板塊市 場(chǎng)為主，“周邊化”、“板塊化”，點(diǎn)成線、線成面，逐步推進(jìn)全國(guó)化。短期來(lái)看，2022 年公司計(jì)劃攻堅(jiān) 10 個(gè)“準(zhǔn)億級(jí)”市場(chǎng)。中期來(lái)看，2025 年，目標(biāo)省外市場(chǎng)營(yíng)收占比達(dá)到 20%，根據(jù) 2025 年 100 億總目標(biāo)，省外 營(yíng)收將達(dá)到 20 億左右，目標(biāo) 5 年 CAGR 為 44%。3、公司競(jìng)爭(zhēng)力分析：品質(zhì)為基，品牌+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)謀發(fā)展公司 2016 年提出 “品牌+渠道”的雙驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，在品牌方面戰(zhàn)略布局高端、渠道方面大力推進(jìn)區(qū)域市場(chǎng)網(wǎng) 格化、渠道建設(shè)扁平化、終端管理精細(xì)化，我們認(rèn)為公司在品牌、產(chǎn)品、渠道、管理方面具備充分的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力 和成長(zhǎng)性。3.1 品質(zhì)為基，提

49、質(zhì)、擴(kuò)產(chǎn)布局長(zhǎng)線發(fā)展3.1.1 質(zhì)量之魂存于匠心，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)以質(zhì)取勝近年來(lái)“少喝酒，喝好酒”逐漸成為白酒消費(fèi)主流風(fēng)尚，消費(fèi)理念的變化揭示了白酒消費(fèi)需求正在發(fā)生本 質(zhì)轉(zhuǎn)變。今世緣作為“淮派”濃香優(yōu)雅醇厚風(fēng)格典范，始終秉承“崇尚完美、以質(zhì)結(jié)緣 ”質(zhì)量理念，持續(xù)創(chuàng)新 提升品質(zhì)，迎合消費(fèi)群體對(duì)于品質(zhì)升級(jí)的追求，未來(lái)品質(zhì)方面持續(xù)累積的優(yōu)勢(shì)將成為今世緣立足于名酒之林的 根本要素之一。從需求趨勢(shì)來(lái)看，胡潤(rùn)研究院發(fā)布的 2019 中國(guó)酒類消費(fèi)行為白皮書(shū)表明，口感已經(jīng)成為消費(fèi)者購(gòu)買白酒時(shí) 考慮的首要因素，而口感正是消費(fèi)者對(duì)白酒品質(zhì)的直觀感受，是品質(zhì)背后的原料、工藝、時(shí)間、釀造存儲(chǔ)環(huán)境 等因素的綜合結(jié)果。此外，

50、Ipsos 發(fā)布的 2019 白酒白皮書(shū)也表明 “口感好”和“不上頭”成為消費(fèi)者最重要的 購(gòu)買驅(qū)動(dòng)因素，產(chǎn)品“品質(zhì)”始終是白酒消費(fèi)者最核心的追求，且越來(lái)越被重視?？诙鄠魇前拙破放谱罟爬?也最重要的品牌傳播及轉(zhuǎn)化途徑，而優(yōu)秀品質(zhì)為消費(fèi)者帶來(lái)的感官享受是消費(fèi)者更容易理解也更易傳播的信息， 今世緣的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)未來(lái)可能成為其在中高端白酒品牌中突圍的有力武器之一。需求端對(duì)品質(zhì)的追求推動(dòng)供給端產(chǎn)品主義崛起。近年來(lái)我們發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多名優(yōu)白酒日益重視對(duì)于品質(zhì)的投 入和宣傳。2002-2012 白酒黃金十年間，營(yíng)銷模式的變革是推動(dòng)酒企騰飛的主要引擎，從“酒店盤中盤”到“團(tuán) 購(gòu)盤中盤”，從大商制到深度分銷再到廠商“

51、1+1”，營(yíng)銷模式創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司得以迅速崛起。而今，我們發(fā) 現(xiàn)隨著行業(yè)頭部酒企營(yíng)銷水平全面提高，回歸品質(zhì)成為酒企鞏固自身護(hù)城河新的突破口之一。 HYPERLINK /SH600519.html 高端白酒以貴州茅臺(tái)為代表，一直以來(lái)茅臺(tái)都是最為強(qiáng)調(diào)品質(zhì)的酒企之一，茅臺(tái)在講好品牌故事的同時(shí)更向消費(fèi)者持續(xù)傳達(dá)其品質(zhì)作為醬香白酒標(biāo)桿的卓越性和穩(wěn)定性。2021 年 9 月股東大會(huì)上，茅臺(tái)董事長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)“十 四五”茅臺(tái)必須把質(zhì)量視為生命之魂，讓品質(zhì)成為信仰，讓歷史鑒證未來(lái)，足見(jiàn)未來(lái)茅臺(tái)對(duì)于品質(zhì)的重視程度 有增無(wú)減。同為淮派濃香的洋河近年來(lái)也在品質(zhì)上持續(xù)發(fā)力，2019 年 11 月開(kāi)始，洋河以“再創(chuàng)綿柔品質(zhì)新高

52、 度”為核心目標(biāo)，先后推出 M6+、M3 水晶瓶、新版天之藍(lán)，對(duì)藍(lán)色經(jīng)典系列進(jìn)行自上而下的品質(zhì)升級(jí)。而以 “質(zhì)量為魂，存于匠心”為企業(yè)文化的今世緣則更是走在產(chǎn)品主義崛起的前列，從率先落地釀酒機(jī)械化、智能 化，到創(chuàng)新工藝推出清雅醬香新品類，再到推出四開(kāi)升級(jí)版，今世緣用行動(dòng)詮釋其長(zhǎng)期堅(jiān)持的“以質(zhì)取勝”基 礎(chǔ)戰(zhàn)略。 HYPERLINK /SZ300024.html 優(yōu)秀的品質(zhì)不僅需要堅(jiān)持傳承傳統(tǒng)工藝，也需要通過(guò)創(chuàng)新讓老樹(shù)綻放新花。今世緣卓越的品質(zhì)不僅是傳統(tǒng) 工藝堅(jiān)守的結(jié)果，更是創(chuàng)新為品質(zhì)和工藝帶來(lái)的升級(jí)突破。公司在釀酒工藝的創(chuàng)新上走在行業(yè)前列。品質(zhì)保障 方面，建立質(zhì)量“透明”溯源管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)全過(guò)程

53、質(zhì)量溯源管控，提高公司產(chǎn)品質(zhì)量安全管控能力。生產(chǎn)工 藝方面，在全國(guó)白酒行業(yè)率先研發(fā)了白酒釀造機(jī)械化成套裝備以及機(jī)器人裝甑技術(shù)，釀酒逐步實(shí)現(xiàn)機(jī)械化、自 動(dòng)化、智能化，為公司釀酒水平的提升和產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定提供了強(qiáng)有力的支撐。工藝方面，以國(guó)緣 V9 為代表的 清雅醬香產(chǎn)品成為白酒產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的一大典型，既傳承了醬香的優(yōu)點(diǎn)，又有自身獨(dú)特風(fēng)格。2019 年“清雅 醬香型”白酒釀造工藝項(xiàng)目通過(guò)專家鑒定，達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。3.1.2 加大產(chǎn)能布局，擴(kuò)產(chǎn)保障長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)2021 年是“十四五”開(kāi)局之年，公司結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)情況、行業(yè)發(fā)展階段以及今世緣自身的發(fā)展基礎(chǔ)，提出 了新的發(fā)展目標(biāo)，發(fā)布五年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2

54、021-2025），提出 2025 年努力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收過(guò)百億，爭(zhēng)取 150 億 的宏偉目標(biāo)。我們認(rèn)為從公司近年來(lái)在基酒產(chǎn)能上的布局以及在原酒品質(zhì)提升上的投入來(lái)看，十四五公司營(yíng)收 的遠(yuǎn)大目標(biāo)具備扎實(shí)的產(chǎn)能和儲(chǔ)能基礎(chǔ)。產(chǎn)能來(lái)看，據(jù)公司測(cè)算，未來(lái)實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收需要銷售成品酒 6 萬(wàn)噸左右，實(shí)現(xiàn) 150 億元營(yíng)收需要銷售成品 酒 9 萬(wàn)噸左右。我們參考公司基酒產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)情況以及歷史上基酒使用量與成品酒產(chǎn)量的對(duì)應(yīng)關(guān)系，預(yù)計(jì) 2022-2023 年公司成品酒產(chǎn)量可達(dá) 3.6 萬(wàn)噸左右，2024-2025 年公司成品酒產(chǎn)量可達(dá) 5.9 萬(wàn)噸左右，2026 年隨本 輪規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目全面落地，公司成品酒產(chǎn)量可達(dá) 9.1

55、 萬(wàn)噸左右。同時(shí)從公司半成品酒庫(kù)存儲(chǔ)備來(lái)看，截至 2020 年末公司半成品酒（含基酒）庫(kù)存 9.99 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)公司基酒擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏和半成品酒的儲(chǔ)備可充分保障中長(zhǎng)期發(fā)展 目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。儲(chǔ)能來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)公司近年來(lái)不僅在基酒產(chǎn)能的擴(kuò)張上加大投入，同時(shí)也在加大優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)備設(shè)施投入 力度。2019 年 10 月 7 日，公司發(fā)布關(guān)于新建 5 萬(wàn)噸陶壇酒庫(kù)的公告，預(yù)計(jì)投入 5.5 億元耗時(shí) 1.5 年完成建設(shè)， 建成后實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)陶壇存儲(chǔ)能力 10 萬(wàn)噸。白酒的品質(zhì)不僅是釀造工藝的結(jié)果，更是儲(chǔ)存時(shí)間和儲(chǔ)存條件共同作用的結(jié)晶，陶壇儲(chǔ)存已被證明是最適合白酒基酒長(zhǎng)期儲(chǔ)存的方式，基酒在儲(chǔ)存過(guò)程中能進(jìn)一步老熟提升品質(zhì)。未

56、 來(lái)，白酒消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下，今世緣業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)不僅要由量增驅(qū)動(dòng)，同時(shí)也要有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的價(jià)增的助 力，陶壇儲(chǔ)能的提升將成為公司產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)和結(jié)構(gòu)升級(jí)的有力保障。3.2 “開(kāi)系”打造基本盤，“V 系”培育突破點(diǎn)，攻守兼?zhèn)湫蟹€(wěn)致遠(yuǎn)3.2.1 結(jié)構(gòu)優(yōu)化，“高溝-今世緣-國(guó)緣” 接力向上作為江蘇名酒今世緣對(duì)區(qū)域消費(fèi)升級(jí)節(jié)奏把控更為精準(zhǔn)。從上世紀(jì) 90 年代之前定位大眾消費(fèi)的區(qū)域名酒高 溝，到 1996 年差異化聚焦宴席市場(chǎng)的中高端品牌“今世緣”，再到 2004 年抓住白酒“黃金十年”的結(jié)構(gòu)升級(jí) 機(jī)遇推出面向政商消費(fèi)場(chǎng)景的“國(guó)緣”品牌，公司精準(zhǔn)把握發(fā)展機(jī)遇，新品牌層層拔高，帶動(dòng)業(yè)績(jī)乘勢(shì)而上。 2018

57、 年以來(lái)，隨著行業(yè)復(fù)蘇起勢(shì)，次高端擴(kuò)容加速，公司在“國(guó)緣”的基礎(chǔ)上裂變出定位更高端價(jià)位帶的“V 系”。2016 年至今，經(jīng)過(guò)持續(xù)的市場(chǎng)培育，定位次高端價(jià)位帶的國(guó)緣“開(kāi)系”已經(jīng)被打造成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基 本盤。未來(lái)隨消費(fèi)升級(jí)持續(xù)演進(jìn)，公司 2018 年以來(lái)培育的“V 系”有望開(kāi)始逐步發(fā)力，成為公司品牌拔高和業(yè) 績(jī)實(shí)現(xiàn)突破的利劍。短期來(lái)看“開(kāi)系”仍是公司主要增長(zhǎng)極。從公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，2015 年行業(yè)復(fù)蘇以來(lái)，以國(guó)緣為主的特 A 類（包含特 A+）產(chǎn)品營(yíng)收占比穩(wěn)步提升，截至 2021 年前三季度特 A 類產(chǎn)品營(yíng)收占比已經(jīng)從 2015 年的 68.89% 提升至 91.93%，其中以國(guó)緣開(kāi)系為主的特

58、 A+產(chǎn)品占比由 2016 年的 36.60%提升至 2021 年前三季度的 66.37%， 2016-2020 年特 A+類產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收由 9.35 億元穩(wěn)步提升至 30.69 億元，CAGR 達(dá)到 34.60%，國(guó)緣“開(kāi)系”乘江 蘇消費(fèi)升級(jí)之勢(shì)放量，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主引擎，帶動(dòng)公司收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2016-2020 年以國(guó)緣“開(kāi)系” 為主的特 A+營(yíng)收增速分別為 20.90%、38.31%、42.70%、47.20%、13.00%，刨開(kāi) 2020 年疫情沖擊影響來(lái)看， 當(dāng)前特 A+類產(chǎn)品仍處于加速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 年國(guó)緣“開(kāi)系”仍是公司主要增長(zhǎng)極。新四開(kāi)導(dǎo)入順利，有望延續(xù)開(kāi)系高

59、增長(zhǎng)，V 系培育成效突出，逐步開(kāi)始發(fā)力。從“開(kāi)系”過(guò)去幾年增長(zhǎng)情 況來(lái)看，當(dāng)前“開(kāi)系”增長(zhǎng)勢(shì)能依舊強(qiáng)勁，仍處于上升期，公司在 2020 年末提出要理性謀劃開(kāi)系提升戰(zhàn)具備戰(zhàn) 略前瞻性。2021 年年初率先推出第四代國(guó)緣四開(kāi)，對(duì)核心大單品進(jìn)行升級(jí)換代，換代后的新產(chǎn)品通過(guò)提價(jià)有望 通過(guò)增厚渠道利潤(rùn)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和渠道粘性，同時(shí)升級(jí)后的產(chǎn)品亦能夠順應(yīng)江蘇省內(nèi)次高端價(jià)位帶消費(fèi)升 級(jí)的趨勢(shì)，延續(xù)四開(kāi)的高增長(zhǎng)勢(shì)能。從 2021 年前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，特 A+類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 35.41 億元， 同比增長(zhǎng) 38.40%，新版四開(kāi)導(dǎo)入順利。此外， V 系經(jīng)過(guò)近兩年培育品牌勢(shì)能漸起，逐步開(kāi)始發(fā)力，2021 年

60、 12 月 29 日公司舉辦的今世緣發(fā)展大會(huì)反饋，國(guó)緣 V 系為主的超 A 類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn) 120%的增幅，V 系在國(guó)緣品牌中占 比提高至 10.7%。針對(duì) V 系的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，公司提出“十年百億工程”，預(yù)計(jì)未來(lái) V 系有望成為公司遠(yuǎn)期實(shí)現(xiàn)業(yè) 績(jī)突破性增長(zhǎng)的重要增長(zhǎng)極。3.2.2 深化四大戰(zhàn)役，培育 V 系、提升開(kāi)系、激活今世緣2021 年品牌營(yíng)銷方面公司全面打響“四大戰(zhàn)役”，市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，預(yù)計(jì) 22 年公司將繼續(xù)深化“四大 戰(zhàn)役”，著力提升 V9 品牌勢(shì)能，提質(zhì)擴(kuò)面做強(qiáng)開(kāi)系基本盤，同時(shí)強(qiáng)化今世緣品牌激活成效。針對(duì)不同品牌處 于的不同發(fā)展階段，公司細(xì)化營(yíng)銷策略，有望全面賦能公司不同產(chǎn)品的增長(zhǎng)。開(kāi)