1、2022年中國電建發(fā)展現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢分析1. 中國電建：全球水利水電行業(yè)引領(lǐng)者，多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)穩(wěn)健成長1.1. 發(fā)展歷程：水利水電建設(shè)龍頭歷史悠久，懂水熟電全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出中國電力建設(shè)股份有限公司 (以下簡稱“中國電建”) 是我國水利水電建設(shè)龍頭央企，業(yè)務(wù)覆蓋 水利水電工程全產(chǎn)業(yè)鏈，包括勘察設(shè)計、工程承包、電力投資運營、地產(chǎn)開發(fā)和設(shè)備制造及 租賃等各環(huán)節(jié)。公司發(fā)展歷史悠久，前身是中國水利水電建設(shè)股份有限公司，于 2009 年 3 月由中國水電集團(tuán)和中水顧問集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起建立。中國水電集團(tuán)創(chuàng)始于二十世紀(jì)五十年代， 成立以來一直承接水利水電行業(yè)的勘察規(guī)劃設(shè)計和施工業(yè)務(wù)，水利水電行業(yè)項目經(jīng)驗豐富。中水

2、顧問集團(tuán)成立于 2002 年 12 月, 前身是水利水電規(guī)劃設(shè)計總院，受國家有關(guān)部委委托， 承擔(dān)行業(yè)規(guī)劃、技術(shù)管理、工程驗收、質(zhì)量監(jiān)督、標(biāo)準(zhǔn)制定、政策研究和工程技術(shù)咨詢等工 作。2011 年 9 月，中國水電在上交所掛牌上市。同年，中國電力集團(tuán)將國家電網(wǎng)及中國南 方電網(wǎng)有限公司下屬 14 個省市的電網(wǎng)輔業(yè)單位與中國水利水電集團(tuán)、中水顧問集團(tuán)重組， 組建中國電建集團(tuán)。2014 年 1 月，中國水利水電建設(shè)有限公司正式更名為中國電力建設(shè)股 份有限公司, 股票簡稱變更為“中國電建”，也將中國電建集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入新的股份公司 中，完成了中國電建的整體上市之路。截至 2022 Q1 末，電建集團(tuán)持有公

3、司 58.34%的股份，為公司控股股東，電建集團(tuán)實力雄厚， 2021 年位居財富世界 500 強企業(yè)第 107 位，中國企業(yè) 500 強第 33 位，擁有國家科學(xué) 技術(shù)獎 112 項，省部級科技進(jìn)步專利 3192 項，擁有專利 18393 項。國務(wù)院國資委對電建集 團(tuán)履行出資人職責(zé)，為中國電建實際控制人。公司于 2022 年 5 月發(fā)布公告，擬實施非公開 發(fā)行募集資金進(jìn)行項目建設(shè)，若本次非公開發(fā)行完成后，按發(fā)行上限測算，電建集團(tuán)將持有 公司 51.08%的股份，仍為公司控股股東，國務(wù)院國資委仍為公司的實際控制人。公司在水利水電、火電、風(fēng)電和光伏發(fā)電等電力工程的勘察設(shè)計與施工、運行等核心技術(shù)體

4、系完善，其核心業(yè)務(wù)為水利水電項目的勘察設(shè)計和工程承包業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮其懂水熟電的優(yōu) 勢，提供一體化整體解決方案，新能源電力工程業(yè)務(wù)服務(wù)能力不斷增強，覆蓋風(fēng)電、光伏等 新能源發(fā)電領(lǐng)域。在非水利水電基建領(lǐng)域，公司參與城鎮(zhèn)化建設(shè)，在國內(nèi)外市政基礎(chǔ)設(shè)施、 城市軌道交通、高速公路、鐵路、機場、港口與航道等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)了一批代表性項目。 公司積極進(jìn)行電力產(chǎn)業(yè)鏈延伸，立足水利水電的設(shè)計建造發(fā)展電力投資和運營業(yè)務(wù)，實現(xiàn)全 產(chǎn)業(yè)鏈布局，并加大新能源投資開發(fā)力度，推動以風(fēng)電、光伏發(fā)電和水電等清潔能源為核心 的電力投資建設(shè)，根據(jù)公告，截至 2021 末，公司控股電力裝機投產(chǎn)規(guī)模為 17.38GW，其中 水電、新能

5、源等清潔能源占比達(dá)到 81.82%。1.2. 經(jīng)營規(guī)模：營收業(yè)績穩(wěn)健增長，多業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)公司營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，由 2012 年的 1270.37 億元增長至 2021 年的 4483.25 億元,各 年營收同比增速均在 10%以上，2012-2021 年營收 CAGR 為 15.04%, 2021 年公司實現(xiàn)營 業(yè)收入 4483.25 億元，同比增長 11.75%。 在業(yè)績規(guī)模上，公司歸母凈利潤由 2012 年的 40.94 億元增長至 2021 年的 86.32 億元，期 間 CAGR 為 8.64%，2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 86.32 億元，同比增長 8.07%。公司 2012

6、-2021 年各年歸母凈利潤同比增速呈現(xiàn)一定程度的波動，其中 2015 年和 2019 年分別同比下滑 24.68%和 5.92%，其他年份均為同比正向增長。從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司核心主業(yè)為工程承包和勘察設(shè)計，營收比重在 80%以上， 2021 年 實現(xiàn)工程承包業(yè)務(wù)營收 3729.88 億元，占總營收比重為 83.56%，2017-2021 年間營收 CAGR 為 14.18%。其次為房地產(chǎn)開發(fā)和電力投資與運營，合計營收占比約為 11%左右，2017-2021 年，公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)營收占比在 5-7%之間，2021 年實現(xiàn)營收 295.39 億元，占比為6.62%。 根據(jù)公告，公司將持有的房

7、地產(chǎn)板塊資產(chǎn)與電建集團(tuán)持有的優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行臵換， 已完成資產(chǎn)交割和工商手續(xù)變更，同時擬出售涉房業(yè)務(wù)公司，進(jìn)一步剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司電 力投資和運營業(yè)務(wù)營收占比在 5%以下，但 2017-2021 年間增長快速，營收 CAGR 高出整體 水平，為 20.32%，占比由 2017 的 3.64%提升至 2021 年的 4.56%。此外，公司設(shè)備制造和 租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收比重接近 1-1.5%，2021 年實現(xiàn)營收 65.42 億元，占比為 1.47%。2. 公司優(yōu)勢：水利水電龍頭電力運營快速發(fā)展，新能源/抽水蓄能發(fā)力可期2.1. 水利水電龍頭地位穩(wěn)固，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)全面開花中國電建為全球水利水

8、電行業(yè)龍頭，規(guī)劃設(shè)計和施工建設(shè)一體化能力和業(yè)務(wù)規(guī)模位居全球第 一，在規(guī)劃設(shè)計環(huán)節(jié)，以公司為核心資產(chǎn)的電建集團(tuán)，在 2021 年全球工程設(shè)計公司 150 強 中列第 1 位，連續(xù)兩年居于榜首。電建集團(tuán)共有 9 家從事水電規(guī)劃設(shè)計的成員企業(yè)，其中 7 家設(shè)計院均取得綜合甲級設(shè)計資質(zhì)，根據(jù)公告，公司承擔(dān)國內(nèi) 80%以上大中型水電站的規(guī)劃 設(shè)計任務(wù)。公司水利水電一體化建設(shè)能力位居全球第一，是全球水利水電行業(yè)領(lǐng)軍品牌，在 全球大中型水利水電建設(shè)市場份額高達(dá) 50%，已承接國內(nèi) 65%以上大中型水電站建設(shè)任務(wù)， 標(biāo)志性項目包括三峽水電站、洛溪渡水電站、華能萊蕪電廠等。公司業(yè)務(wù)遍及全球，國際經(jīng) 營經(jīng)驗豐富，

9、在海外具有較強的品牌影響力，已承攬了超過 70 個海外的大型電力工程和海 水淡化工程項目，包括厄瓜多爾辛克雷電站大壩、柬埔寨甘再水電站等。公司項目承攬優(yōu)勢突出，2012-2021 年新簽合同額持續(xù)增長，由 2012 年的 1718.6 億元增長 至 2021 年的 7802.83 億元，各年同比增速均在 10%以上，其中 2020 年和 2021 年同比增 速分別為 31.50%和 15.91%，2022 年 1-4 月新簽訂單維持高增速，同比高增 23.49%。公司 核心業(yè)務(wù)板塊水利水電新簽合同額快速增長，占比在 30%以上，2012-2021 年公司水利電力 業(yè)務(wù)新簽合同 CAGR 為 2

10、5.61%，超過整體新簽合同額 CAGR 水平（+18.31%）。2021 年公 司新簽水利電力訂單 3103.81 億元，同比高增 46.59%，占新簽訂單總額比重達(dá) 39.78%。公司立足傳統(tǒng)水利水電主業(yè)，全面進(jìn)軍基建領(lǐng)域，開展水環(huán)境治理、交通、新型城鎮(zhèn)化等業(yè) 務(wù)，布局“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，在國內(nèi)外承接了多個代表性基建項目， 覆蓋市政、城市軌交、高速公路、鐵路、機場、港航等多個領(lǐng)域。從公司訂單結(jié)構(gòu)來看，公 司非水利水電業(yè)務(wù)新簽合同額占比由 2015 年的 53.00%提升至 2021 年的 60.22%，其中， 基礎(chǔ)設(shè)施新簽合同額由 2016 年的 1543 億元快速增長至

11、 2021 年的 3620 億元，占總體合同 比重超過 40%。公司 2021 年新簽基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)合同 3620 億元，占新簽合同總額比例高達(dá) 46.39%，高出水利水電合同額占比。2.2. 擁抱新能源大步向前，新能源工程和運營齊頭并進(jìn)公司大力發(fā)展新能源電力工程承包和投資建設(shè)業(yè)務(wù)，布局海上風(fēng)電、陸上風(fēng)電及光伏發(fā)電領(lǐng) 域，向全球提供一攬子解決方案。公司中標(biāo)/新簽了國家電投集團(tuán)廣西電力有限公司 2021 年 保障類新能源 EPC 總承包項目（合計金額 190.8 億元）、基于百兆瓦壓縮空氣儲能系統(tǒng)綜 合能源應(yīng)用示范項目 300MWP 風(fēng)力發(fā)電工程 EPC 項目（23 億元）等重大新能源項目。公司在

12、海外地區(qū)新能源項目進(jìn)展成效也十分顯著，2020 年新能源業(yè)務(wù)成為公司國際業(yè)務(wù)第三 大行業(yè)，國際新能源業(yè)務(wù)新簽合同額 321 億元；2021 年公司在智利首次突破新能源市場， 成功簽約 480MW 光伏電站項目，合同額 14.4 億元，在印尼簽署了第一個大型光伏電站， 印尼奇拉塔漂浮光伏項目 EPC 合同及運維合同，為東南亞最大的漂浮光伏電站，合同額為 7.1 億元。2020 年，公司簽訂了墨西哥帕查瑪瑪 375MW 光伏電站包含 20 年運維合同，鞏 固了公司作為拉美地區(qū)最大新能源承包商的地位；簽署中資企業(yè)海外首個海上風(fēng)電項目 越南公理項目（172MW），以 40%市場總量成為越南最大的新能源

13、承包商。在新簽訂單上，2021 年公司能源電力領(lǐng)域新簽合同額 2400 億元，同比增長 28.60%，其中， 風(fēng)電、光伏工程業(yè)務(wù)新簽合同額分別為 865.2 億元、379.8 億元，分別同比高增 29.8%、84.2%， 二者占能源電力新簽合同比重由 2020 年的 46.77%快速提升至 2021 年的 51.88%。在新能源電力控股裝機容量上，公司風(fēng)電/光伏發(fā)電累計控股裝機規(guī)模由 2017 年的 4.02/0.89GW 增加至 2021 年末的 6.28/1.45GW，占總裝機容量比重持續(xù)提升。截至 2021 年底，公司控股風(fēng)電和光伏發(fā)電投運裝機容量占總裝機容量比重為 44.52%（同比提

14、升 3.77 個 pct）。2021 年 4 月，中國電建印發(fā)中國電力建設(shè)集團(tuán)(股份)有限公司新能源投資業(yè)務(wù)指 導(dǎo)意見，提出大力發(fā)展新能源投資運營業(yè)務(wù)。從總體目標(biāo)來看，文件要求“十四五”期間集團(tuán) (股份)公司境內(nèi)外新增控股投產(chǎn)風(fēng)電、光電裝機容量 30GW，根據(jù)指導(dǎo)意見對下屬 28 家子企 業(yè)分解下達(dá)的新能源開發(fā)目標(biāo)，新增規(guī)模共計高達(dá) 48.5GW，未來隨新增裝機投運，新能源 電力運營板塊有望實現(xiàn)營收業(yè)績高增，并帶動整體盈利水平提升。2.3. 電力運營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，風(fēng)光裝機規(guī)?？焖僭鲩L公司布局電力全產(chǎn)業(yè)鏈，立足工程承包，向電力投資和運營業(yè)務(wù)延伸，投資建設(shè)運營以清潔 能源為主的電力工程，目前公司控

15、股的在運營發(fā)電裝機容量規(guī)?？捎^，截至 2021 年末，公 司控股電力裝機投產(chǎn)規(guī)模達(dá) 17.38GW，同比增長 7.68%，2017-2021 年間裝機容量 CAGR 為 8.81%。在裝機結(jié)構(gòu)上，從各類型電力裝機規(guī)模增速和占比結(jié)構(gòu)來看，水電和風(fēng)電裝機容 量占比最高，2021年末，占比分別為37.30%和36.16%，其次為火電，裝機容量占比為18.18%， 光伏發(fā)電裝機容量占比為 8.35%。從營收和利潤貢獻(xiàn)水平看，公司電力投資運營業(yè)務(wù)營收占比目前接近 5%，2020 年和 2021 年營收比重分別為 4.69%和 4.53%。在毛利率水平上，電力投資運營業(yè)務(wù)毛利率為 40%以上， 為各業(yè)務(wù)板

16、塊最高水平，遠(yuǎn)超出公司 15%左右的整體毛利率水平，2020 年和 2021 年電力 投資運營業(yè)務(wù)毛利率分別為 47.85%和 40.82%。其毛利貢獻(xiàn)比重高出營收貢獻(xiàn)比重，且比重 差值呈擴(kuò)大趨勢，2017-2020 年，此業(yè)務(wù)板塊毛利占比持續(xù)提升，由 11.48%提升至 15.59%， 分別高出同期營收比重 7.85 個和 10.90 個 pct。2021 年，電力投資運營業(yè)務(wù)毛利率下滑至 40.82%，毛利潤占比有所下降，為 13.98%，主要由于 2021 年部分水電站來水嚴(yán)重偏枯， 電煤供應(yīng)形勢趨緊導(dǎo)致發(fā)電燃煤成本增幅超過電價增幅。和其他幾家主營電力運營的公司相比，公司清潔能源裝機容量

17、占比位居各公司前列，我們共 選擇了包括中國電建在內(nèi)的 7 家公司進(jìn)行 2021 年末裝機規(guī)模和清潔能源占比對比分析。在 裝機容量上，華能國際總裝機容量為118.70GW，位居板塊首位，其清潔能源占比為22.39%， 略高于華電國際占比水平，中國電建裝機容量規(guī)模低于其他 6 家公司，位居板塊末位。在清 潔能源裝機規(guī)模占比上，中國電建清潔能源占比為 81.82%，僅次于三峽能源和龍源電力， 其中，三峽能源投產(chǎn)裝機電源類型均為清潔能源，包括風(fēng)電、光伏和水電三種類型，清潔能 源裝機占比為 100%；龍源電力電源類型主要為風(fēng)電，風(fēng)電裝機規(guī)模位居全國首位，其清潔 能源裝機容量占比為 90.37%；其他 5

18、 家公司，除國投電力清潔能源裝機占比超過 60%外， 華電國際、大唐發(fā)電和華能國際占比均低于 31%。公司新能源電力控股裝機規(guī)模快速增加，2016-2021 年間，光伏發(fā)電裝機容量由 88.7 萬 kW 增加至 145.16 萬 kW，CAGR 為 13.10%，風(fēng)電裝機容量由 401.5 萬 kW 增加至 628.45 萬 kW，CAGR 為 11.85%，超出水電和火電裝機容量復(fù)合增速水平。在裝機容量占比上，光伏 發(fā)電和風(fēng)電裝機容量合計占比由 2016 年的 39.55%提升至 2021 年末的 44.52%。2021 年，公司風(fēng)電裝機容量同比增速高達(dá) 18.90%（同比+12.78 個

19、pct），其次為光伏發(fā)電 裝機容量，同比增速為 12.40%（同比+4.63 個 pct），水電裝機容量同比增長 1.20%，火電 裝機規(guī)模和 2020 年持平。2021 年，公司清潔能源電力裝機容量占比高達(dá) 81.82%，其中水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機占比分別為 37.30%、36.16%和 8.35%，水電占比有所下降，同比 下降 2.38 個 pct，風(fēng)電和光伏發(fā)電裝機容量占比分別同比提升 3.42 個和 0.35 個 pct，火電 裝機占比為 18.18%，同比下降 1.40 個 pct。中國電建新能源集團(tuán)有限公司是中國電建旗下唯一從事新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)的投資平臺公 司，主要從事以新能源

20、為主的清潔低碳能源項目的投資開發(fā)和運營管理，已經(jīng)形成扎實的發(fā) 展基礎(chǔ)和較強的新能源投資運營能力，有效整合中國電建旗下規(guī)劃總院和設(shè)計院的規(guī)劃設(shè)計 能力、施工板塊和裝備制造板塊成員企業(yè)的地緣優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈帶動能力，有極強的行業(yè)競爭 力和項目實施推動能力，全面參與了我國陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電和海上風(fēng)電項目的開發(fā)建設(shè)， 成功參與開發(fā)了國內(nèi)首批光熱發(fā)電示范工程和離網(wǎng)型風(fēng)光柴儲微電網(wǎng)項目，在清潔能源領(lǐng)域 投資建成了多個標(biāo)桿工程，開創(chuàng)了眾多行業(yè)第一。其中，河北張北壩頭風(fēng)電場，開啟了我國 清潔能源 EPC 總承包建設(shè)的先河；湖南株洲鳳凰山風(fēng)電場，是中國首個低風(fēng)速山地風(fēng)電項 目；天津南港海上風(fēng)電場，是中國首個單體裝機

21、 5MW 的商業(yè)化運營風(fēng)電項目；青海共和光 熱發(fā)電項目，是中國首批光熱發(fā)電示范工程之一，獲得中國光熱發(fā)電示范項目推動獎；新疆 榮和風(fēng)光柴儲配電網(wǎng)項目，是中國規(guī)模最大、技術(shù)最復(fù)雜、海拔最高的離網(wǎng)型風(fēng)光柴儲微電 網(wǎng)。在凈利潤水平上，根據(jù)公司年報，中國電建新能源集團(tuán) 2020、2021 年分別實現(xiàn)凈利潤 7.93 億元、19.63 億元，公司新能源電力運營業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比快速提升。2020 年末，公司 控股在建電站裝機容量為 3.95GW，較 2019 年末增長 6.15%，2022 年公司計劃開工新能源 裝機容量超過 10GW。公司在建電站項目覆蓋火電、水電、風(fēng)電、光電多種類型，隨項目建 成后投產(chǎn)

22、運營，高毛利電力運營板塊營收占比有望進(jìn)一步提升，帶動整體盈利水平持續(xù)改善。2.4. 抽水蓄能建設(shè)目標(biāo)宏大，水電建設(shè)龍頭充分受益在新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)下，新能源發(fā)電占比不斷提升，用電靈活性和穩(wěn)定性要求提高，為 抽水蓄能發(fā)揮調(diào)峰調(diào)頻價值帶來巨大應(yīng)用空間，我國抽水蓄能中長期規(guī)劃目標(biāo)宏大，未來建 設(shè)投資力度可期。公司為國內(nèi)抽水蓄能電站建設(shè)的龍頭主力，是國內(nèi)最早從事抽水蓄能電站 技術(shù)研究應(yīng)用的單位，上世紀(jì) 60 年代設(shè)計建成國內(nèi)首座抽水蓄能電站，承擔(dān)了國內(nèi)抽水蓄 能電站大部分規(guī)劃、勘測設(shè)計、施工建造、設(shè)備安裝、工程監(jiān)理等工作，根據(jù)公司官網(wǎng)報道 和公司公告，國內(nèi)約 90%以上的抽水蓄能項目建設(shè)均有中國電建

23、參與，并逐步向國際市場延 伸，已具備一整套抽水蓄能電站的規(guī)劃、勘察設(shè)計、工程建造的核心技術(shù)能力，形成了包括 抽水蓄能電站設(shè)計規(guī)范、抽水蓄能電站水能規(guī)劃設(shè)計規(guī)范、抽水蓄能電站工程地質(zhì)勘 察規(guī)程等較為完善的抽水蓄能技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。公司下屬多家勘察設(shè)計研究院在抽水蓄能領(lǐng)域業(yè) 務(wù)歷史悠久、技術(shù)水平突出、項目案例豐富，如北京院和西北院均為最早一批從事抽水蓄能 工程業(yè)務(wù)的單位，其中，北京院于上世紀(jì)六十年代，成功地設(shè)計建成了我國第一座抽水蓄能 電站河北崗南混合式抽水蓄能電站，填補了國內(nèi)抽水蓄能電站建設(shè)的空白。地處中部的 中南院在 10 個省市區(qū)規(guī)劃抽水蓄能電站 30 余座，總裝機容量超 30GW，并承擔(dān) 20 余

24、座抽 水蓄能電站勘察設(shè)計工作，總裝機容量超 20GW。以公司為核心資產(chǎn)的中國電建集團(tuán)位居 ENR 全球工程設(shè)計公司 150 強第 1 位，連續(xù)兩年居于榜首。根據(jù)公司公告，公司 2021 年抽水蓄能電站業(yè)務(wù)合同金額 202.4 億元，同比高增 342.9%， 新簽/中標(biāo) 5 個單個合同金額 5 億元以上抽水蓄能項目，總金額達(dá) 108.14 億元，遠(yuǎn)高于 2020 年 22.92 億元同口徑訂單規(guī)模，2022 年 2 月承接的吉林省敦化大溝河抽水蓄能電站及配套新能源項目金額高達(dá) 45 億元。2022 年公司計劃核準(zhǔn)抽水蓄能項目 4 個，總裝機容量約為 50GW。公司于 2022 年 5 月發(fā)布公告，擬實施定增，募集資金不超過 150 億元，其中 40 億元用于投建