1、 第7章 證券交易市場(chǎng)1證券交易市場(chǎng)是對(duì)已發(fā)行證券進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、買賣的場(chǎng)所，因此它又被稱為證券流通市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)或次級(jí)市場(chǎng)。27.1證券交易市場(chǎng)的類型7.1.1證券交易所證券交易所是證券交易市場(chǎng)中有組織、有固定地點(diǎn)，并能夠使證券集中、公開(kāi)、規(guī)范交易的場(chǎng)所，是證券流通市場(chǎng)的主體與核心。1）證券交易所的特點(diǎn)（1）證券交易所本身既不持有證券，也不買賣證券，更不能決定各種證券的價(jià)格。（2）證券交易所是證券買賣完全公開(kāi)的市場(chǎng)。（3）證券交易所具有嚴(yán)格的組織性，它有專門的立法和規(guī)章制度。3證券交易所的組織類型 證券交易所的組織形式一般分為公司制和會(huì)員制兩種。 公司制證券交易所是一個(gè)按照股份制原則設(shè)立的，由股東

2、出資組成的組織，是以營(yíng)利為目的的法人團(tuán)體。會(huì)員制的證券交易所是一個(gè)由會(huì)員自愿出資共同組成的、不以盈利為目的的法人團(tuán)體。 4證券交易所經(jīng)紀(jì)人證券交易所進(jìn)場(chǎng)交易的經(jīng)紀(jì)人基本可分為兩種：一種是證券經(jīng)紀(jì)商；另一種是自營(yíng)商。主要從事代客買賣的證券商稱為經(jīng)紀(jì)商，而主要從事自行買賣證券的證券商稱為自營(yíng)商。經(jīng)紀(jì)商又可分為傭金經(jīng)紀(jì)商、大廳經(jīng)紀(jì)商和專家經(jīng)紀(jì)商三種。第一種經(jīng)紀(jì)商是傭金經(jīng)紀(jì)商。第二種經(jīng)紀(jì)商是大廳經(jīng)紀(jì)商。第三種經(jīng)紀(jì)商是專家經(jīng)紀(jì)商，或稱為專業(yè)經(jīng)紀(jì)商、特殊經(jīng)紀(jì)商。在證券交易所從事證券交易的自營(yíng)商也可分為零股自營(yíng)商和大廳自營(yíng)商兩種。5證券交易所市場(chǎng)層次證券交易所按上市證券符合的標(biāo)準(zhǔn)不同分為兩種：一種是主板市場(chǎng)

3、；另一種是二板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)，市場(chǎng)的功能定位是為大型企業(yè)服務(wù)，上市“入門”臺(tái)階較高，一般要求上市時(shí)企業(yè)已達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，企業(yè)發(fā)展速度相對(duì)穩(wěn)定，要求企業(yè)在上市前若干年連續(xù)盈利，投資者進(jìn)行投資判斷時(shí)有往績(jī)可循。二板市場(chǎng)，也稱創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，市場(chǎng)的功能定位是為有潛質(zhì)的發(fā)展中的中小型企業(yè)服務(wù)，上市“入門”臺(tái)階較低，一般僅要求有明確的主營(yíng)業(yè)務(wù)和上市前有兩年活躍業(yè)務(wù)記錄即可，主要是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出之路。67.1.2場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)英文簡(jiǎn)稱“OTC”，是證券交易所以外證券交易市場(chǎng)的總稱，是分散的、非組織化的市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)包括店頭市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)。1）店頭市場(chǎng)2）第三市場(chǎng)3）第四市場(chǎng)7店頭市

4、場(chǎng)（1）從設(shè)施上看，店頭市場(chǎng)沒(méi)有大型證券交易所設(shè)立的中央市場(chǎng)，但個(gè)別店頭市場(chǎng)也有不小的規(guī)模和門面。（2）從價(jià)格形成方式上看，它不像證券交易所那樣通過(guò)充分競(jìng)價(jià)方式得出證券行市，并根據(jù)買賣交易情況不斷變化。（3）從價(jià)格水平上看，一般按凈價(jià)基礎(chǔ)進(jìn)行交易。8第三市場(chǎng)第三市場(chǎng)是指那些已經(jīng)在證券交易所上市交易的證券卻在證券交易所以外進(jìn)行交易而形成的市場(chǎng)。它實(shí)際上是上市證券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。第四市場(chǎng)第四市場(chǎng)是指證券交易不通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行，而是通過(guò)電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行大宗證券交易的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。97.2證券上市制度7.2.1上市證券與非上市證券上市證券是指在證券交易所內(nèi)采用集中競(jìng)價(jià)方式掛牌買賣的證券。107.2

5、.2 證券上市的利與弊 從有利的方面看：（1）證券公開(kāi)上市有利于公司擴(kuò)大資金來(lái)源，籌集巨額資金，滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展之需（2）證券公開(kāi)上市有利于提高股票、債券的流動(dòng)性，增加對(duì)投資者的吸引力，人們對(duì)它的關(guān)心將有利于上市公司繼續(xù)向公眾集資。（3）證券的公開(kāi)上市有利于提高公司的信譽(yù)和知名度。（4）企業(yè)證券的公開(kāi)上市，增加了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的透明度。11 從不利的方面看：（1）證券公開(kāi)上市后，公司的約束與壓力會(huì)加大（2）證券公開(kāi)上市后，不利于保守公司經(jīng)營(yíng)秘密（3）證券公開(kāi)上市后，公司證券可能成為投機(jī)對(duì)象12（4）證券公開(kāi)上市后，企業(yè)控股權(quán)將會(huì)因此而更加分散（5）加大了公司的成本開(kāi)支。上市公司每年要向證券交易所

6、支付上市費(fèi)用。137.2.3證券上市的標(biāo)準(zhǔn)目前世界上確定證券上市標(biāo)準(zhǔn)的基本方法有如下幾種：（1）規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)：資本規(guī)模（2）證券持有分布標(biāo)準(zhǔn)：股東人數(shù)（3）經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn):年限、盈利（4）其他標(biāo)準(zhǔn)：虛假147.2.4證券上市的條件與程序各國(guó)證券交易所規(guī)定的上市條件與標(biāo)準(zhǔn)大體又是一致的，一般包括：公司已經(jīng)經(jīng)營(yíng)一定年限，且能保持以后經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性，以維持達(dá)到一定的上市時(shí)間；公司在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中應(yīng)有較高的地位；公司有形資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模；公司擁有的證券價(jià)值應(yīng)達(dá)到一定數(shù)量；股東持有股票情況應(yīng)確保股權(quán)分散良好；公司有較強(qiáng)的獲利能力，確保股息紅利的分配等等。151）核準(zhǔn)制下的發(fā)行上市程序核準(zhǔn)制是一種嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)審核制度，

7、比較適合處于初級(jí)發(fā)展階段的證券市場(chǎng)。實(shí)質(zhì)審核制度要求：股票發(fā)行上市既要充分公開(kāi)公司的真實(shí)情況，同時(shí)還必須符合有關(guān)的法律和證券管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的必備條件。證券管理機(jī)構(gòu)的審核往往從六個(gè)方面進(jìn)行：第一，發(fā)行公司的營(yíng)業(yè)性質(zhì)、管理人員的資格能力；第二，發(fā)行公司的資本結(jié)構(gòu)；第三，發(fā)行人員所得報(bào)酬是否合理；第四，發(fā)行公司各類證券的權(quán)利、義務(wù)及出資的公開(kāi)程度；第五，披露信息資料是否充分、真實(shí)；第六，發(fā)行公司的發(fā)展前景。162）注冊(cè)制下的發(fā)行上市程序（1）他律型證券市場(chǎng)的發(fā)行上市程序。（2）自律型證券市場(chǎng)的發(fā)行上市程序。傳統(tǒng)上，英國(guó)是典型的自律型證券市場(chǎng)國(guó)家，但1998年成立金融服務(wù)管理局后，英國(guó)逐漸向自律他律相結(jié)

8、合的模式轉(zhuǎn)變。其主要程序包括：發(fā)行公司及其承銷商向證券交易所提交草稿文件；證券交易所審核并通過(guò)；公司注冊(cè)招股說(shuō)明書(shū)；公司向證券交易所申請(qǐng)上市；發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)并舉行新聞和分析師招待會(huì)；證券交易所接受上市申請(qǐng)；上市生效，新股開(kāi)始掛牌交易。177.2.5證券上市的暫停與終止上市公司被暫停或終止上市的原因可能有以下多種：公司違反上市契約的規(guī)定，如不能按要求公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況，或?qū)ω?cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載等；上市公司經(jīng)營(yíng)管理不善，稅前盈利大大下降，已無(wú)償債能力，達(dá)不到持續(xù)上市的最低標(biāo)準(zhǔn)；公司有嚴(yán)重違法行為；公司破產(chǎn)或被兼并；公司行為影響市場(chǎng)秩序或損害公共利益；公司連年虧損，嚴(yán)重影響股東權(quán)益而在一定期間內(nèi)未有改

9、觀等等。187.3證券交易制度7.3.1證券交易的基本方法1）按照證券價(jià)格形成的方式劃分（1）相對(duì)買賣。相對(duì)買賣是指買賣雙方一對(duì)一地當(dāng)面討價(jià)還價(jià)的交易方式。（2）拍賣標(biāo)購(gòu)。拍賣標(biāo)購(gòu)是指一個(gè)買主對(duì)多個(gè)賣主或一個(gè)賣主對(duì)多個(gè)買主的交易方式。（3）競(jìng)價(jià)買賣。競(jìng)價(jià)買賣是指多個(gè)買主對(duì)多個(gè)賣主的交易方式。它是證券交易所中采用最為普遍的一種證券買賣方式。192）按照買賣訂約和清算期限劃分（1）現(xiàn)貨交易（2）期貨交易（3）期權(quán)交易（4）信用交易（5）回購(gòu)交易20證券的信用交易又稱墊頭交易，它是指證券買賣者通過(guò)交付一定數(shù)量的保證金來(lái)得到經(jīng)紀(jì)人的信任而進(jìn)行證券買賣的行為。7.3.2證券交易的基本過(guò)程1）選擇經(jīng)紀(jì)人并

10、開(kāi)戶（1）選擇經(jīng)紀(jì)人（2）進(jìn)行委托登記（3）開(kāi)戶2）委托買賣投資者開(kāi)立賬戶后即可委托證券商代理證券的買賣。21根據(jù)投資者委托的不同內(nèi)容，證券委托可有不同的分類。從委托買賣證券的數(shù)量來(lái)看，有整數(shù)委托與零數(shù)委托之分。從委托價(jià)格來(lái)看，有市價(jià)委托和限價(jià)委托之分。從委托有效期來(lái)看，有不定期委托與定期委托之分。223）競(jìng)價(jià)與成交（1）證券交易的競(jìng)價(jià)原則：存在多個(gè)買方、多個(gè)賣方第一，價(jià)格優(yōu)先原則：它是指誰(shuí)的出價(jià)（或遞價(jià)）越低（或越高），誰(shuí)就有優(yōu)先出賣（或購(gòu)買）的權(quán)利。在證券交易所里，一般出價(jià)最低的與遞價(jià)最高的買賣雙方能達(dá)成交易。第二，時(shí)間優(yōu)先原則：它是在經(jīng)紀(jì)人的出價(jià)（或遞價(jià)）都一樣時(shí)，誰(shuí)最先出價(jià)（或遞價(jià)）誰(shuí)

11、最先成交的原則。我國(guó)交易所是價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先（2）競(jìng)價(jià)方式 口頭競(jìng)價(jià) 書(shū)面競(jìng)價(jià) 電腦競(jìng)價(jià) 233）競(jìng)價(jià)結(jié)果全部成交。委托買賣全部成交，證券經(jīng)營(yíng)商應(yīng)及時(shí)通知委托人按規(guī)定的時(shí)間辦理交割手續(xù)。部分成交。委托買賣如果未能全部成交，證券經(jīng)營(yíng)商在委托有效期內(nèi)可繼續(xù)執(zhí)行，直到有效期結(jié)束。不成交。委托買賣如果未能成交，證券經(jīng)營(yíng)商在委托有效期內(nèi)可繼續(xù)執(zhí)行，直到有效期結(jié)束。對(duì)委托人失效的委托，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)須及時(shí)將凍結(jié)的資金或證券解凍。244）證券的清算與交割 證券的交割因交割期不同分為如下幾種：（1）當(dāng)日交割。（2）次日交割。（3）例行交割。（4）特約日交割。5）過(guò)戶：我國(guó)兩家證券交易所的股票已經(jīng)實(shí)行“無(wú)紙化”

12、交易，通過(guò)股票賬戶卡可實(shí)現(xiàn)電腦交易過(guò)戶一體化。257.3.3證券交易的傭金制度1）證券交易傭金制度的類型（1）分級(jí)固定傭金制（2）浮動(dòng)傭金制2）我國(guó)現(xiàn)行的傭金制度“單一固定傭金制”是我國(guó)現(xiàn)行的證券交易傭金制度。26浮動(dòng)傭金制浮動(dòng)傭金制可以分為兩大類：一是完全的自由浮動(dòng)，即傭金自由化。二是在給定的區(qū)間內(nèi)自由浮動(dòng)，即“有限浮動(dòng)制”內(nèi)。2728表7-1臺(tái)灣證交所股票交易傭金費(fèi)率單位：元新臺(tái)幣每日每戶成交額傭金費(fèi)率（）1 000萬(wàn)（含）以下1.425（最低收費(fèi)20元新臺(tái)幣）1 000萬(wàn)1 500萬(wàn)1.3255 000萬(wàn)10 000萬(wàn)1.21億1.5億1.11.5億以上1要實(shí)施這種傭金制度，至少要滿足以

13、下幾個(gè)方面的條件：確定分級(jí)比率，即不同的交易量應(yīng)收取多少傭金。確定交易量的積累時(shí)間，即按單筆交易量，或按一天、一月、一季、半年、一年以及特定時(shí)間段的交易量積累，來(lái)確定傭金收取標(biāo)準(zhǔn)，以及如何結(jié)合使用。建立一個(gè)違規(guī)防范機(jī)制。292）我國(guó)現(xiàn)行的傭金制度“單一固定傭金制”是我國(guó)現(xiàn)行的證券交易傭金制度。滬深兩大交易所成立之初，在其業(yè)務(wù)規(guī)則中就明確規(guī)定，會(huì)員證券商不得任意（或變相）提高或降低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)。3031表7-2我國(guó)證券交易的傭金收取標(biāo)準(zhǔn)交易品種A股B股基金證券投資基金債券上交所標(biāo)準(zhǔn)傭金3.54.33.52.52（上限，可浮動(dòng)）最低標(biāo)準(zhǔn)10無(wú)無(wú)55深交所標(biāo)準(zhǔn)傭金3.54.332.52（上限，可浮動(dòng)

14、）最低標(biāo)準(zhǔn)5無(wú)5557.4 網(wǎng)上證券交易7.4.1網(wǎng)上證券交易的含義及特點(diǎn)1）網(wǎng)上證券交易的含義所謂網(wǎng)上證券交易，是指投資者利用互聯(lián)網(wǎng)（internet）資源，獲取證券的即時(shí)報(bào)價(jià)，分析市場(chǎng)行情，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)委托下單，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)交易。32圖7-1傳統(tǒng)委托交易流程圖圖7-2互聯(lián)網(wǎng)委托交易流程圖2）網(wǎng)上證券交易的特點(diǎn)首先，網(wǎng)上證券交易以無(wú)所不在的國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)為載體，通過(guò)高速、有效的信息流動(dòng)。其次，網(wǎng)上證券交易通過(guò)國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)，克服了傳統(tǒng)市場(chǎng)上信息不充分的缺點(diǎn)，有助于提高證券市場(chǎng)的資源配置效率。最后，網(wǎng)上證券交易可以降低證券交易的交易成本和交易風(fēng)險(xiǎn)。341）美國(guó)網(wǎng)上證券交易（1）美國(guó)網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)概況美國(guó)

15、網(wǎng)上證券交易的發(fā)展是與計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展以及傭金制度的改革緊密相關(guān)的。（2）美國(guó)網(wǎng)上證券交易發(fā)展的現(xiàn)狀傭金收費(fèi)水平。安全性和技術(shù)規(guī)范。357.4.2海外網(wǎng)上證券交易制度（3）美國(guó)網(wǎng)上證券交易的監(jiān)管針對(duì)網(wǎng)上證券交易，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)網(wǎng)上交易經(jīng)紀(jì)商提出了四點(diǎn)要求：一是在快速增長(zhǎng)中保證服務(wù)質(zhì)量。二是要按最有利于客戶的方式執(zhí)行他們的交易指令三是向客戶提供內(nèi)容充分而平實(shí)易懂的咨詢信息四是網(wǎng)上廣告性宣傳不要使投資者產(chǎn)生不現(xiàn)實(shí)的收益預(yù)期362）亞太地區(qū)網(wǎng)上證券交易（1）亞太地區(qū)網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)概況傳統(tǒng)證券公司在網(wǎng)上證券交易方面占據(jù)著主要的市場(chǎng)份額。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司發(fā)展迅速，起到了網(wǎng)上證券交易

16、的“催化劑”作用。商業(yè)銀行進(jìn)入網(wǎng)上證券交易領(lǐng)域。區(qū)域外網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)入亞太地區(qū)市場(chǎng)。37（2）亞太地區(qū)網(wǎng)上證券交易的監(jiān)管隨著網(wǎng)上證券交易和網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司在本地區(qū)的迅速崛起，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面要支持其發(fā)展，另一方面又要加以監(jiān)管和規(guī)范。387.4.3我國(guó)網(wǎng)上證券交易的發(fā)展中國(guó)證券業(yè)在發(fā)展初期就采用了超前、創(chuàng)新的電腦網(wǎng)絡(luò)交易模式，上海證券交易所是全世界第一個(gè)實(shí)現(xiàn)全電子化網(wǎng)絡(luò)交易的交易所。中國(guó)證券業(yè)在電腦網(wǎng)絡(luò)交易方面的超常發(fā)展，為發(fā)展證券電子商務(wù)奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。1997年3月，美國(guó)第一批網(wǎng)上交易開(kāi)展還不到一年的時(shí)間里，華融信托投資公司、閩發(fā)證券等就已經(jīng)率先在我國(guó)內(nèi)地推出了網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)。39中國(guó)

17、證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年12月份，證券公司網(wǎng)上委托交易量約為938.95億元，占滬深證券交易所12月份股票（A、B股）、基金總交易量4 702.04億元（雙邊計(jì)算）的19.97%，比2004年12月上升了2.11%。通過(guò)對(duì)上報(bào)報(bào)表中客戶數(shù)的統(tǒng)計(jì)，網(wǎng)上委托的客戶開(kāi)戶數(shù)達(dá)563.96萬(wàn)戶，占滬深交易所開(kāi)戶總數(shù)一半（3 668.04萬(wàn)戶）的15%，比2005年11月增加了約0.91萬(wàn)戶。由表7-4可以看出，我國(guó)的網(wǎng)上交易獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，網(wǎng)上交易量占比由2001年的4.38%發(fā)展到2005年的19%。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)上證券交易已經(jīng)成為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的熱點(diǎn)，也已經(jīng)成為我國(guó)最有發(fā)展前景的電子商務(wù)領(lǐng)域。40表7-420012005年滬深兩市統(tǒng)計(jì)資料比較41年度網(wǎng)上交易量（億元）滬深總交易量（億元）網(wǎng)上交易量占比（%）網(wǎng)上交易開(kāi)戶數(shù)（萬(wàn)戶）2001 3 57881 7154.3833220025 23058 1918.99176.120039 94766 75514.9019.74200415 87485 6291