1、 第 頁 一、鎳產業(yè)分析與展望1、滬鎳行情回顧四月份滬鎳先揚后抑，截至 2019 年 4 月 26 日收盤，滬鎳主力合約NI1906 收 98200 元/噸，最低下探至97100/，月計跌幅近2.4。848000KVA7圖：滬鎳主連走勢圖據來源：文華財經， 國信期貨研發(fā)部2、全球供需：總體小幅過剩 結構性短缺仍存世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新報告顯示，2019 年 1-2 月，全球鎳市場過剩 1.64 萬噸，去年全年過剩8.82019CRU3）5-65CRU20175圖：全球鎳供需持續(xù)存缺口（單位：千噸）20152016201720182019E全球產量（千噸）1950198920702204

2、2367全球消費量19002027218423472422全球平衡50-38-114-143-55中國產量620600635690750中國消費量9801090113012201300數據來源：INSG，安泰科，國信期貨研發(fā)部3、鎳礦供應：印尼和菲律賓鎳礦供給放量1-234.520182.320172018230.41020191020INSG尼許潛的項正籌備，計2019年鎳礦量到245萬，同長6.1。圖：全球鎳礦產量萬噸全球鎳礦產量同比增速（右軸）30024%24016%1808%1200%60-8%2006200720082009201020112012201320142015201620

3、1720182019F0-16%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019F數據來源：Wind，國信期貨研發(fā)部2007-2013302014201920191-2礦424萬實噸同長29。菲賓保嚴、季臨時印鎳礦度為國要口礦的來同大增加40據SMM新研的據印鎳出口額共了5628萬濕噸圖：菲印兩國占全球鎳礦產量比重及整體增速萬噸8,000其他印尼菲律賓總計同比（右軸） 120 6,400804,800403,20001,600-40 2007200820092010201120122013201420152016201720182

4、019年1-2月0-80 2007200820092010201120122013201420152016201720182019年1-2月數據來源：海關總署，國信期貨研發(fā)部2019319庫存計1129實噸同比幅加33.93從2014到2018二，隨進量減，國20187920171-42019圖：鎳礦港口庫存量圖：港口鎳礦價格萬噸鎳礦港庫存計同比（軸3,0000-2012元/1,0008006004002002014年4月2014年10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月2014年4月2014年

5、10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月0-4002014年4月2014年10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月2014年4月2014年10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月數據源：WIND，信貨發(fā)部數據源：WIND，信貨發(fā)部4、鎳鐵供應：印尼和中國的增量將沖擊鎳-不銹鋼產業(yè)鏈300201574

6、2017的 19 萬噸大幅增至 29 萬噸。圖：中國鎳企業(yè)在印尼已開工建設的位置分布數據來源：SMM，國信期貨研發(fā)部2019 年，來自于印尼的鎳鐵產能仍將大幅增加。據上海有色網（SMM）調研，印尼德龍預計從 2018 年4111720-212.5-3EFBFIfishdeco2020Weda Bay，842000KVAEramet442000KVA10圖：2018-2019 印尼鎳鐵產能企業(yè)2018（）2018 年產量估計（萬噸鎳）2019 年產能（萬噸鎳）青山20.319.125.5德龍94.111.25新興鑄管2.52.35新華聯0.80.30.8振石0.80.50.8華迪0.330.14

7、0.66世紀冶金0.250.20.25福建泛華0.062Indoferro1.20.722.4其他101.212合計4528.766數據來源：SMM，安泰科，國信期貨研發(fā)部848000KVA2018117565313.5（1833000KVA）2019，20198312。據上有統(tǒng)年3月國生環(huán)比加13.20至4.58萬鎳比增1-317.8728.604.0430.554 月全國鎳生鐵產量預計環(huán)比增加 3.01至 4.72 萬鎳噸，其中高鎳生鐵產量環(huán)增 1.56至 4.10 萬鎳噸，313.710.62圖：國內鎳鐵產量圖：國內鎳鐵開工率萬噸國內鎳鐵當月產量當月同（右150120702014年201

8、5年2017年2018年120805690404260030-40282014年6月2014年12月2015年6月2015年12月2016年6月2016年12月2017年6月2017年12月2018年6月2018年12月0-80 142014年6月2014年12月2015年6月2015年12月2016年6月2016年12月2017年6月2017年12月2018年6月2018年12月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數據源：WIND，信貨發(fā)部數據源：WIND，信貨發(fā)部5、電解鎳及硫酸鎳：產業(yè)分化以彌補結構性缺口（SMM）201931.284.77,1-

9、32.435.67。326.03。3SMM4321.26圖：電解鎳產量噸電解鎳產量當月同40,00010032,0006024,0002016,000-208,000-602014年3月2014年6月2014年9月2014年12月2014年3月2014年6月2014年9月2014年12月2015年3月2015年6月2015年9月2015年12月2016年3月2016年6月2016年9月2016年12月2017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月數據來源：wind，國信期貨研發(fā)部（SMM）3109674.99噸物,1-3月鎳

10、累計生產3.01金，同比增21.1。3月環(huán)比增13.68主因33，644值得意是電行業(yè)電領以酸為代的鹽費占總消的6左右根據2017605011.1（100g30海外酸預產約20萬全總的40海外要產業(yè)日住約6.5萬產鎳52602016-201863000圖：鎳板、鎳鐵、硫酸鎳價格圖：鎳板、鎳鐵、電解鎳價差元/200,000160,000120,00080,00040,0000鎳板現貨價山東鎳鐵（折合噸鎳）價格硫酸鎳（折合噸鎳）價格元/噸高鎳鐵與電解鎳價差電解鎳硫酸鎳與電解鎳價差02014年4月2014年8月2014年12月2014年4月2014年8月2014年12月2015年4月2015年8月2

11、015年12月2016年4月2016年8月2016年12月2017年4月2017年8月2017年12月年4月2018年8月2018年12月2019年4月2014年4月2014年8月年12月2015年4月2015年8月2015年12月2016年4月2016年8月2016年12月2017年4月2017年8月2017年12月2018年4月2018年8月2018年12月2019年4月數據源：WIND，信貨發(fā)部數據源：WIND，信貨發(fā)部6、表觀庫存：交易所庫存處歷史低位201942217.629426201220154718.7602015LME20171120171120187LME121075201

12、5-20172019圖：鎳交易所庫存持續(xù)走低萬噸上期所庫存LME庫6048362412年4月年4月2014年6月2014年8月2014年10月2014年12月2015年2月2015年4月年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年2月2016年4月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月數據來源：Wind，國信期貨研發(fā)部7、不銹鋼消費：300 系占比增加帶

13、動鎳需求200950（INSG）20182357.6；2019242.23.1。從全鎳費構，外鎳費 67右于銹鋼域而內占更是達 80上近年，300200201828008-20216GDP50圖：2018 年鎳終端消費結構合金和鑄造17電鍍6其他3不銹鋼電池電鍍電池不銹569合金和鑄造其他數據來源：INSG，國信期貨研發(fā)部201932438.230012080439.53703003200本月 200 系產量增加 2 萬多噸，還有華樂與鑫金匯的產量也有明顯的增長。20193/圖：兩地不銹鋼庫存達 5 年高位庫存:不銹鋼:總計:佛山萬噸50庫存:不銹鋼:總計:無錫403020102014年4月2

14、014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月02014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月數據來

15、源：Wind，國信期貨研發(fā)部8、新能源動力電池：三元化與高鎳化趨勢明確從產業(yè)結構上看，盡管不銹鋼產業(yè)依舊是鎳消費主力，但新能源汽車的爆發(fā)式增長為鎳帶來的新增缺圖：鎳在新能源汽車中的作用數據來源：CNKI，國信期貨研發(fā)部5050GWh24GWh20GWh2020165000202010202020圖：新能源電池領域發(fā)展趨勢2016201720182019E2020E2021E2022E EV/萬輛44.378.7145.4218.1319.75458.23626.58 PHEV/萬輛25.8440.272.1109.7164.45246.68345.43 全球動力電池量/GWh20.8832.3

16、566.86107.76174.34265.31383.59 NCM/NCA 滲透率0.10.20.30.40.50.60.7 用鎳量/萬噸3.14555.2359.2714.8824.338.456.25 數據來源：國信期貨研發(fā)部24.9120.123150200300 瓦時/50圖：新能源汽車保持高速增長1257550252016年3月02016年3月產量:新能源汽車:累計值產量:新能源汽車:累計同比2001501005002019年1月2019年3月-502019年1月2019年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月201

17、7年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月9、價格展望：中印兩國鎳鐵持續(xù)放量 鎳價中期承壓展望后市，鎳-不銹鋼產業(yè)鏈依舊是中期鎳價的主導，印尼鎳礦的穩(wěn)步增長與中國、印尼的鎳鐵增量GDP根據分析機構CRU9000/258600/91006011100/801260090000/噸-1050

18、00噸。圖：全球鎳金屬生產成本統(tǒng)計數據來源：CRU，國信期貨研發(fā)部圖：上海鎳期現價格及基差走勢基差（右軸）滬鎳活躍合約收盤價現貨均價元/噸130,000110,00090,00070,00050,0002016年4月2016年6月2016年4月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月元/噸10,0007,5005,0002,5000-2,500數據來源：Wind，國信期貨研

19、發(fā)部二、鋅產業(yè)分析與展望1、期鋅行情回顧四月份，鋅價先揚后抑，截至 2019 年 4 月 26 日收盤，滬鋅主力合約 ZN1905 報收 21670 元/噸，觸及23280 元/噸八個月以來最高位后急劇下行，四月份累計跌幅逾 4.66201810LME WEEK530LME圖：滬鋅走勢數據來源：文華財經，國信期貨研發(fā)部2、全球供需：缺口顯著收窄，供應復蘇疊加需求減弱世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)最新公布的數據顯示，2019 年 1-2 月全球鋅市短缺 3.68 萬噸，而 2018 年整年供應過剩 7.16ILZSG)發(fā)布的最新報告體現出了1-26.3201832.6進入 2019圖：全球精鋅供需平

20、衡萬噸供需平衡精煉鋅供給精煉鋅消費1,400301,380151,36001,340-151,320-301,300-452013201420152016201720182019E1,280-602013201420152016201720182019E數據來源：ILZSG，國信期貨研發(fā)部3、鋅礦供給：海外鋅礦供應放量正逐步兌現2015201620172018VedantaGamsberg1560Dugald River2017201812Lady LorettaCastellanos82018725ILZSG1281，20171261圖：全球鋅礦產量及增速中國鋅礦產量全球鋅礦產量中國同比全球

21、同比萬噸1,600241,2801696086400320-820082009201020112012201320142015201620172018E2019E0-1620082009201020112012201320142015201620172018E2019E數據來源：USGS,ILZSG,安泰科,國信期貨研發(fā)部2019 年，全球鋅礦產量還在持續(xù)擴張，預計 2019 年全年鋅精礦供應短缺的格局或將扭轉。20182019Gamsberg萬噸Century15/Lady loreta6.9PenasquitoNeves-Corvo5.73，2019圖：2019 海外主要鋅礦增量Gamsb

22、erg Castellanos Lady Shalkiya MyraFallsCentury DugaldRiver Penasquito Neves-Corvo Antamina Thalanga 2019年新增鋅礦產量（單位:萬噸）17170.56.961.7101.85.233.30.20.1048121620數據來源：各公司公告，SMM，國信期貨研發(fā)部2016-20182018 10量亦有小幅減少， 2018 年國內鋅礦增量為 10 萬噸。20192018102019表：2017-2019 年中國新增礦山產量省份 企業(yè) 2017 年增量 2018 年增量 預計 2019 年增量 投產時

23、間 內蒙古 盛達金都礦業(yè) 0 0.2 0.6 2018.11 內蒙古 國森礦業(yè) 5 0 0 2017.03 內蒙古 銀漫礦業(yè) 1.3 2 1.5 2017.03 內蒙古 高爾奇 0 0.2 1 2018 內蒙古 光大礦業(yè) 0.2 0.6 0.5 2017.11 內蒙古 國金礦業(yè)八岔溝西 0 0.7 2.2 2018 青海 鴻鑫礦業(yè)?？囝^鉛鋅礦 0.1 1 1 2017.11 青海 博強礦業(yè) 0.2 0.2 0 2017 四川 會東大梁 1 1 1 2016 黑龍江 伊春翠宏山鐵鋅礦 0 0 0.5 2018 廣西 金河礦業(yè) 0 2 1 2018 廣西 博白澳通礦業(yè) 0 0.2 0 2017.1

24、2 甘肅 郭家溝 0.5 1 1 2016.12 全國 其他 3 3 3 2018 總計 11.3 12.1 13.3 2017.03 數據來源:SMM，國信期貨研發(fā)部4、精鋅冶煉：礦端至冶煉端傳導不暢 精鋅缺口大于預期年1-2全精鋅為212噸，同下跌3.57，但求下較為205.7噸盈余6.3萬。2019 年 3 月 SMM 中國精煉鋅產量 45.21 萬噸，環(huán)比增加 7.55，同比增加 1.39。SMM 調研樣本產能608.5 萬噸。33244431900噸至45.02萬，比加1.26，環(huán)減少0.41。5圖：國內鋅錠產出不及預期圖：鋅礦加工費大幅攀升國內當產量當月同比萬噸75 美元/噸303

25、00進口鋅礦平均TC元/噸7,5006020451030015月月月月月6,0004,5003,0001,5000數據源： WIND，信貨發(fā)部數據源：WIND，信貨發(fā)部5、進出口：匯率波動影響比價，貿易成潛在制約根據關署布據示，2019年1-2月國口精鋅89萬，比幅跌15。2018年， LMELME7201945.815 月份， 圖：1-2月鋅錠進口量下滑明顯圖：進口窗口處于關閉狀態(tài)萬噸精煉鋅進口量同比（右軸）14121086422014年2月2014年6月2014年2月2014年6月2014年10月2015年2月2015年6月2015年10月2016年2月2016年6月2016年10月201

26、7年2月年6月2017年10月2018年2月2018年6月2018年10月2019年2月%5004003002001000元/噸進口盈虧滬倫比右軸）2,500101,50095008-5007-1,50062016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月-2,50052016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月據來

27、：WIND，國期研部數據源：WIND，信貨發(fā)部6、需求分析：經濟下行壓力凸顯 終端消費不樂觀2018 年全球經濟下行的壓力令精煉鋅消費超預期下滑。據國際鉛鋅研究小組（ILZSG）統(tǒng)計，2019 年，全球精煉鋅消費量 212 萬噸，較去年同期的 220 萬噸減少 8 萬噸。從鋅費構費量的51右于鐵鍍左用生黃于基金其的15于的及顏生、造電等。端途，筑交通耐消品費比達80圖：鋅下游需求分布數據來源：ILZSG，安泰科，國信期貨研發(fā)部的鋅產累值為2234.52萬較2017同產下了1.11。2018年保策趨20191-2511507SMM91.0543.0823.21342054.37201843.56

28、1120191-220184320195、6圖：2018年全年鍍鋅板產量同比下滑圖：鍍鋅板庫存處于低位萬噸2,5002,0001,500重點企累計鋅板量累計同比9萬噸庫存:鍍鋅板(帶)同比（軸）75.0060.0045.001,000030.000500-915.00-25月月月月月月月月月月月0.00-50數據源：WIND，信貨發(fā)部數據源：WIND，信貨發(fā)部20195G圖：國內基建投資增速斷崖式下滑基礎設施建設投資同比增速30.0025.0020.0015.0010.005.00年3月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月月年3月數據來源：Wind，國信期貨研發(fā)部28201913633.57637.249.8111.32圖：國內汽車產銷量及產量同比增速萬輛70.000.00當月產量產量同比增速（右軸）%4530150-152014年3月2014年6月2014年3月2014年6月2014年9月2014年12月2015年3月2015年6月2015年9月2015年12月20