1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 板綜述5 HYPERLINK l _bookmark1 盈狀：受2018高數(shù)響上年業(yè)增環(huán)回落5 HYPERLINK l _bookmark11 行比：藥備顯投價(jià)值7 HYPERLINK l _bookmark14 行數(shù)據(jù)9 HYPERLINK l _bookmark19 子業(yè)相重公業(yè)績10 HYPERLINK l _bookmark21 化原藥11 HYPERLINK l _bookmark22 基造利負(fù)長二度明顯暖11 HYPERLINK l _bookmark27 點(diǎn)學(xué)料公中業(yè)績12 HYPERLINK l _bookmark30 化制劑

2、13 HYPERLINK l _bookmark31 量購響步現(xiàn)強(qiáng)恒輯將期續(xù)13 HYPERLINK l _bookmark36 點(diǎn)學(xué)劑司報(bào)績14 HYPERLINK l _bookmark39 3.3中藥15 HYPERLINK l _bookmark40 策力現(xiàn)毛率滑累增長15 HYPERLINK l _bookmark45 點(diǎn)藥司報(bào)績16 HYPERLINK l _bookmark48 物品17 HYPERLINK l _bookmark49 苗蛋藥龍延高長制品穩(wěn)暖17 HYPERLINK l _bookmark54 點(diǎn)物品司報(bào)績18 HYPERLINK l _bookmark57 藥業(yè)

3、19 HYPERLINK l _bookmark58 售房績麗分公拖塊利增長19 HYPERLINK l _bookmark63 點(diǎn)藥業(yè)司報(bào)績20 HYPERLINK l _bookmark66 療械21 HYPERLINK l _bookmark67 績速長毛率升顯21 HYPERLINK l _bookmark72 點(diǎn)司報(bào)績22 HYPERLINK l _bookmark75 療務(wù)23 HYPERLINK l _bookmark76 業(yè)重模步重量渡23 HYPERLINK l _bookmark81 點(diǎn)療務(wù)司報(bào)績24 HYPERLINK l _bookmark84 重公盈預(yù)及資級26 HY

4、PERLINK l _bookmark86 風(fēng)提示27插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1 2009至醫(yī)板營收增（）5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2 2009至醫(yī)板各度母潤增）5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3 2009至醫(yī)板各度非凈利增）6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4 2009至醫(yī)板毛率凈率6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5 2009至醫(yī)板費(fèi)率6 HYPERLINK l _bookmark7 圖 6 2019 H1藥司收速布7 HYPERLINK l _bookmark8

5、圖 7 2019 H1藥司非利增分布7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 8 2017-2019H1業(yè)收增區(qū)分布7 HYPERLINK l _bookmark10 圖 9 2017-2019H1非利增區(qū)分布7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 10 2019 H1萬級行營收速）8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 11 2019 H1萬級行扣凈增速）8 HYPERLINK l _bookmark15 圖 12藥造當(dāng)工增值速()9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 13 2014-2019年7月藥造營入及速9 HYPERLIN

6、K l _bookmark17 圖 14 2014-2019年7月藥造利額及速9 HYPERLINK l _bookmark18 圖 15 2014-2019年7月藥造費(fèi)率9 HYPERLINK l _bookmark20 圖 16 2019年半醫(yī)申子業(yè)績速10 HYPERLINK l _bookmark23 圖 17學(xué)料營總?cè)肫渌?1 HYPERLINK l _bookmark24 圖 18 化原藥非利及增速11 HYPERLINK l _bookmark25 圖 19 化原藥利凈率11 HYPERLINK l _bookmark26 圖 20 化原藥用率11 HYPERLINK l _bo

7、okmark32 圖21：化制營收及增速13 HYPERLINK l _bookmark33 圖22：化制扣凈潤其速13 HYPERLINK l _bookmark34 圖23：化制毛率利率14 HYPERLINK l _bookmark35 圖24：化制費(fèi)率14 HYPERLINK l _bookmark41 圖25：中營收及增速15 HYPERLINK l _bookmark42 圖26：中扣凈潤其速15 HYPERLINK l _bookmark43 圖27：中毛率利率16 HYPERLINK l _bookmark44 圖28：中費(fèi)率16 HYPERLINK l _bookmark50

8、 圖29：生制營收及增速17 HYPERLINK l _bookmark51 圖30：生制扣凈潤其速17 HYPERLINK l _bookmark52 圖31：生制毛率利率18 HYPERLINK l _bookmark53 圖32：生制費(fèi)率18 HYPERLINK l _bookmark59 圖33：醫(yī)商營收及增速19 HYPERLINK l _bookmark60 圖34：醫(yī)商凈潤其速19 HYPERLINK l _bookmark61 圖35：醫(yī)商毛率利率20 HYPERLINK l _bookmark62 圖36：醫(yī)商費(fèi)率20 HYPERLINK l _bookmark68 圖37：

9、醫(yī)器營收及增速21 HYPERLINK l _bookmark69 圖38：醫(yī)器凈潤其速21 HYPERLINK l _bookmark70 圖39：醫(yī)器毛率利率22 HYPERLINK l _bookmark71 圖40：醫(yī)器費(fèi)率22 HYPERLINK l _bookmark77 圖41：醫(yī)服營收及增速24 HYPERLINK l _bookmark78 圖42：醫(yī)服凈潤其速24 HYPERLINK l _bookmark79 圖43：醫(yī)服毛率利率24 HYPERLINK l _bookmark80 圖44：醫(yī)服費(fèi)率24表格目錄 HYPERLINK l _bookmark28 表1：201

10、9年H1化原藥頭績速12 HYPERLINK l _bookmark29 表2：2019年H1化原藥頭利力12 HYPERLINK l _bookmark37 表3：2019年H1化制龍業(yè)增速14 HYPERLINK l _bookmark38 表4：2019年H1化制龍盈能力14 HYPERLINK l _bookmark46 表5：2019年H1中龍業(yè)增速16 HYPERLINK l _bookmark47 表6：2019年H1中龍盈能力16 HYPERLINK l _bookmark55 表7：2019年H1生制龍業(yè)增速18 HYPERLINK l _bookmark56 表8：2019

11、年H1生制龍盈能力18 HYPERLINK l _bookmark64 表9：2019年H1醫(yī)商龍業(yè)增速20 HYPERLINK l _bookmark65 表10：2019年H1藥業(yè)頭利力21 HYPERLINK l _bookmark73 表11：2019年H1療械頭績速22 HYPERLINK l _bookmark74 表12：2019年H1療械頭利力23 HYPERLINK l _bookmark82 表13：2019年H1療務(wù)頭績速24 HYPERLINK l _bookmark83 表14：2019年H1療務(wù)頭利力25 HYPERLINK l _bookmark85 表15：重公

12、盈預(yù)及資級（2019/9/26）26板塊綜述2018營收維持高增，利潤受政策影響承壓 2019 年上半年醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤8395.65、704.19612.1316.724.896.0116.771.91%5.7720181520184+7圖 1 2009 年至今醫(yī)藥板塊營業(yè)收入增速（%）30.0025.0020.0015.0010.005.002009Q12009H12009Q12009H12010Q12010H12011Q12011H12012Q12012H12013Q12013H12014Q12014H12015Q12015H12016Q12

13、016H12017Q12017H12018Q12018H12019Q12019H1數(shù)據(jù)來源： ，wind圖 2 2009 年至今醫(yī)藥板塊各季度歸母凈利潤增速（%）50.0040.0030.0020.0010.002009Q12009H12009Q12009H12010Q12010H12011Q12011H12012Q12012H12013Q12013H12014Q12014H12015Q12015H12016Q12016H12017Q12017H12018Q12018H12019Q12019H1-10.00-20.00數(shù)據(jù)來源： ，wind圖 3 2009 年至今醫(yī)藥板塊各季度扣非歸母凈利潤增

14、速（%）80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002009Q12009H12009Q12009H12010Q12010H12011Q12011H12012Q12012H12013Q12013H12014Q12014H12015Q12015H12016Q12016H12017Q12017H12018Q12018H12019Q12019H1-10.00數(shù)據(jù)來源： ，wind301足的公司。毛利率高位回落，銷售費(fèi)用率依舊高企34.21%0.67pct 0.79pct16.13%4.59% 0.05%-1.65%0.12%圖4 2009 年至今醫(yī)藥板塊毛利率和凈利

15、率圖 5 2009年至今醫(yī)藥板塊費(fèi)用率資料來源： ，wind資料來源： ，wind橫向?qū)Ρ龋捍蟛糠止句浀谜鲩L，利潤增速的分化加劇301 237 10%192 146 10%異愈發(fā)明顯。圖 6 2019 H1 醫(yī)藥公司營收增速分布圖 7 2019 H1 醫(yī)藥公司扣非凈利潤增速分布9%8%21%40%23%16%40%14%資料來源： ，wind資料來源： ，wind縱向?qū)Ρ龋盒袠I(yè)營收普遍高增的結(jié)構(gòu)已不再，利潤端仍維持頭尾分化格局2017 2019 2018 30%以上增速的公司數(shù)量明顯減少，20%以下增速的公司數(shù)量明顯增2 圖 8 2017-2019H1 營業(yè)總收入增速區(qū)間分布圖 9 201

16、7-2019H1 扣非凈利潤增速區(qū)間分布8070605040302010042017H12018H12019H10%12010080604020040%2017H12018H12019H1資料來源： ，wind資料來源： ，wind行業(yè)比較：醫(yī)藥具備明顯的投資價(jià)值2019 28 4 14 3 2 /2019 年中報(bào)業(yè)績綜述整合增加企業(yè)運(yùn)營成本等因素有關(guān)。圖 10 2019 H1 申萬一級子行業(yè)營業(yè)收入增速（%）圖 11 2019 H1 申萬一級子行業(yè)扣非凈利潤增速（%）資料來源：東莞證券研究所，wind資料來源：東莞證券研究所，wind請務(wù)必閱讀末頁聲明。8行業(yè)數(shù)據(jù)醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值增速回落

17、至單位數(shù)區(qū)間1-8 2016 2019 1-7 14113 8.9%1822 圖12 醫(yī)藥制造業(yè)當(dāng)月工業(yè)增加值增速(%)圖 13 2014-2019 年7 月醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收及增速25.0030,000.00 20.0018.0020.0025,000.0016.0020,000.0014.0015.0015,000.0012.0010.008.0010.0010,000.006.005,000.004.005.002.000.000.002006-022006-102007-062008-022008-102009-062006-022006-102007-062008-022008-102

18、009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06營業(yè)收入累計(jì)值（億元） 營業(yè)收入累計(jì)增速（%）資料來源： ，wind資料來源： ，wind圖14 2014-2019 年7 月醫(yī)藥制造業(yè)利潤總及增速圖15 2014-2019 年7 月醫(yī)藥制造業(yè)費(fèi)用率35,000,000 40.0025.002017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-

19、082018-102018-122019-022019-042019-0602017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0635.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0020.0015.0010.005.000.00利潤總額累計(jì)值（億元） 利潤總額累計(jì)同比（%） 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源： ，wind資料來源： ，wind子行業(yè)及相關(guān)重點(diǎn)公司業(yè)績業(yè)績概況：醫(yī)療器械與生物制品板塊業(yè)績較好圖

20、 16 2019 年上半年醫(yī)藥申萬子行業(yè)業(yè)績增速25.0020.0015.0010.00圖 16 2019 年上半年醫(yī)藥申萬子行業(yè)業(yè)績增速25.0020.0015.0010.005.000.00化學(xué)原料藥化學(xué)制劑生物制品醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器械醫(yī)藥商業(yè)中藥-5.00-10.00-15.00-20.00數(shù)據(jù)來源：東莞證券研究所，wind營業(yè)總收入增長率(%)扣非凈利潤增長率(%)化學(xué)原料藥高基數(shù)造成利潤負(fù)增長，二季度環(huán)比明顯回暖2019 年上半年原料藥板塊實(shí)現(xiàn)營收 456.95 億元，同增 7.25%，扣非凈利潤 51.32 億元， 同減 15.82%，業(yè)績增速回落明顯。上半年原料藥量穩(wěn)價(jià)跌，二季度業(yè)績

21、環(huán)比明顯回暖2017 2018 其是2018 2018 2019 年Q2 部分品種如14.33%25.87%比Q1 13.58pct 53.76pct。圖 17 化學(xué)原料藥營業(yè)總收入及其增速圖 18 化學(xué)原料藥扣非凈利潤及其增速10004590040800357003060025500400203001520010100500營業(yè)總收入(億元) 營業(yè)總收入增長率(%)100 2509020080701506010050405030020-50100-100扣非凈利潤(億元) 扣非凈利潤增長率(%)資料來源： ，wind資料來源： ，wind主要原料藥公司毛利率同比下滑明顯，成品藥業(yè)務(wù)占比提升抵

22、消部分下降20921和92067pt和09p；9.91%4.59% 和-1.65pct圖 19 化學(xué)原料藥毛利率凈利率圖 20 化學(xué)原料藥費(fèi)用率45 40 3530 25 2015 1050 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%)14 1210 864 20 銷售費(fèi)用率(%) 管理費(fèi)用率(%) 財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)資料來源： ，wind資料來源： ，wind重點(diǎn)化學(xué)原料藥公司中報(bào)業(yè)績表 1：2019 年 H1 化學(xué)原料藥龍頭業(yè)績增速代碼 名稱 2018 H1 營收同比（%） 2018 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 2019 H1 營收同比（%） 2019 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 600267

23、.SH 海正藥業(yè) -3.16 -8,531.34 6.27 108.72 002001.SZ 新和成 78.34 260.17 -16.85 -47.34 600216.SH 浙江醫(yī)藥 36.51 436.13 5.69 -52.55 000739.SZ 普洛藥業(yè) 12.05 32.11 15.58 83.99 002019.SZ 億帆醫(yī)藥 25.24 18.62 8.27 -16.66 002399.SZ 海普瑞 90.88 5,601.84 -3.00 -63.20 002099.SZ 海翔藥業(yè) 11.24 14.59 26.84 77.67 002626.SZ 金達(dá)威 46.97 224

24、.99 16.82 -23.01 603707.SH 健友股份 75.65 78.18 38.44 30.13 002821.SZ 凱萊英 37.38 54.83 44.27 42.75 603456.SH 九洲藥業(yè) 15.19 44.95 -6.72 -9.01 300363.SZ 博騰股份 -14.04 -69.18 22.46 224.82 300497.SZ 富祥股份 31.06 36.30 -4.74 -18.05 300401.SZ 花園生物 37.70 103.86 30.36 51.63 300725.SZ 藥石科技 72.83 51.86 37.80 35.28 資料來源：

25、，wind2：2019 年代碼 名稱 毛利率（%） 凈利率（%） 銷售費(fèi)用率（% 管理費(fèi)用率（% 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%） 600267.SH 海正藥業(yè) 46.07 -4.32 25.43 9.71 4.18 002001.SZ 新和成 46.62 27.54 2.98 9.35 1.71 600216.SH 浙江醫(yī)藥 40.14 2.51 22.81 7.79 0.14 000739.SZ 普洛藥業(yè) 32.12 6.78 11.62 9.64 0.34 002019.SZ 億帆醫(yī)藥 43.59 14.16 11.27 9.55 0.77 002399.SZ 海普瑞 34.80 19.10 7.18

26、11.83 4.22 002099.SZ 海翔藥業(yè) 49.91 26.74 2.22 13.94 -0.85 002626.SZ 金達(dá)威 48.96 18.32 8.18 9.81 2.04 603707.SH 健友股份 50.08 24.01 14.31 7.80 0.11 002821.SZ 凱萊英 44.23 23.08 3.43 18.42 -0.15 603456.SH 九洲藥業(yè) 31.97 9.49 1.86 17.68 0.38 300363.SZ 博騰股份 37.15 11.64 3.32 20.62 1.39 300497.SZ 富祥股份 39.87 15.60 1.92 1

27、2.32 1.75 300401.SZ 花園生物 75.75 50.68 1.67 12.01 -0.38 300725.SZ 藥石科技 56.35 26.79 3.82 21.81 1.05 資料來源： ，wind化學(xué)制劑帶量采購影響逐步顯現(xiàn)，強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯將長期持續(xù)2019 年上半年化學(xué)制劑板塊實(shí)現(xiàn)營收 1600.97 億元，同增 12.41%，扣非凈利潤 146.90億元，同增 6.42%。上半年化藥收入穩(wěn)定增長，二季度利潤增速不理想2018 年一季度的流感造成的高業(yè)績基數(shù)導(dǎo)致上半年化藥板塊的業(yè)績增速同比下降較多，2018 Q2 14.65%Q1 2.70pct 和-9.75pct21圖

28、22：化學(xué)制劑扣非凈利潤及其增速3500300025250021圖 22：化學(xué)制劑扣非凈利潤及其增速35003000252500202000151500100010500500營業(yè)總收入(億元)營業(yè)總收入增長率(%)250 2002015150105100050-5-100-15資料來源：東莞證券研究所，wind資料來源：東莞證券研究所，wind毛利率與銷售費(fèi)用率齊升，利潤率保持平穩(wěn)2019 561%和11621pt 和02p；29.44%、6.30%和 1.39%2.02pct、-3.19pct 0.17pct圖 23：化學(xué)制劑毛利率凈利率圖 24：化學(xué)制劑費(fèi)用率60 50 40 30 20

29、 10 0 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%)35 3025 201510 50 銷售費(fèi)用率(%) 管理費(fèi)用率(%) 財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)資料來源： ，wind資料來源： ，wind重點(diǎn)化學(xué)制劑公司中報(bào)業(yè)績 表 3：2019 年 H1 化學(xué)制劑龍頭業(yè)績增速代碼 名稱 2018 H1 營收同比（%） 2018 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 2019 H1 營收同比（%） 2019 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 000963.SZ 華東醫(yī)藥 8.76 23.06 19.08 16.16 600079.SH 人福醫(yī)藥 28.80 -28.55 19.05 28.12 600276.SH 恒瑞醫(yī)藥 2

30、2.32 18.10 29.19 25.21 002422.SZ 科倫藥業(yè) 57.68 171.93 14.50 -10.55 600673.SH 東陽光 32.67 108.31 22.08 53.19 000513.SZ 麗珠集團(tuán) 6.78 25.45 8.20 15.32 600062.SH 華潤雙鶴 32.89 11.60 19.03 7.14 600521.SH 華海藥業(yè) 8.01 -19.99 4.50 30.21 002294.SZ 信立泰 11.42 7.31 3.92 -23.68 002262.SZ 恩華藥業(yè) 11.18 25.12 12.41 23.25 002653.S

31、Z 海思科 42.04 -46.61 57.00 105.46 002020.SZ 京新藥業(yè) 41.08 24.67 31.92 29.12 002773.SZ 康弘藥業(yè) 1.03 15.59 9.79 18.07 300558.SZ 貝達(dá)藥業(yè) 16.70 -40.79 31.08 23.41 資料來源： ，wind4：2019 年代碼 名稱 毛利率（%） 凈利率（%） （% （% 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（% 000963.SZ 華東醫(yī)藥 33.35 7.65 16.73 5.45 0.37 600079.SH 人福醫(yī)藥 39.53 -12.42 18.93 8.34 3.89 600276.SH 恒瑞醫(yī)

32、藥 86.69 23.21 36.42 23.50 -0.53 002422.SZ 科倫藥業(yè) 59.91 6.68 36.33 11.26 3.27 600673.SH 東陽光 45.53 9.07 16.94 5.66 4.60 000513.SZ 麗珠集團(tuán) 64.88 12.86 36.38 11.01 -2.28 600062.SH 華潤雙鶴 64.38 11.37 38.32 9.16 0.05 600521.SH 華海藥業(yè) 58.70 4.09 17.35 22.79 4.12 002294.SZ 信立泰 79.47 27.44 32.62 15.36 0.11 002262.SZ

33、恩華藥業(yè) 59.12 14.30 31.27 8.23 -0.38 002653.SZ 海思科 63.29 10.30 43.89 10.33 0.39 002020.SZ 京新藥業(yè) 63.27 14.23 35.13 11.32 0.01 002773.SZ 康弘藥業(yè) 92.39 23.75 50.23 17.98 -0.97 300558.SZ 貝達(dá)藥業(yè) 94.46 13.35 38.98 38.71 2.11 資料來源： ，wind中藥政策壓力顯現(xiàn)，毛利率下滑拖累利潤增長2019 年上半年中藥板塊實(shí)現(xiàn)營收 1192.41 億元，同增 6.24%，扣非凈利潤 126.62 億元， 同比下滑

34、 4.36%。二季度中藥板塊業(yè)績進(jìn)一步惡化2018 2018 5.09%和Q1 2.92pct 9.43pct。圖 25：中藥營業(yè)收入及其增速圖 26：中藥扣非凈利潤及其增速2500200015001000865004200營業(yè)總收入(億元)營業(yè)總收入增長率(%)2502020015150101005050-50-10扣非凈利潤(億元) 扣非凈利潤增長率(%)資料來源： ，wind資料來源： ，wind毛利率下降與研發(fā)費(fèi)用上升為中藥板塊利潤增速不佳的原因2019554%和13103pt和06p，29.87%、5.62%0.85%0.03pct、-1.78pct 和-0.01pct66 39 圖

35、 27：中藥毛利率凈利率圖 28：中藥費(fèi)用率6050403020100 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%)35 302520151050 銷售費(fèi)用率(%) 管理費(fèi)用率(%) 財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)資料來源： ，wind資料來源： ，wind重點(diǎn)中藥公司中報(bào)業(yè)績表 5：2019 年 H1 中藥龍頭業(yè)績增速代碼 名稱 2018 H1 營收同比（%） 2018 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 2019 H1 營收同比（%） 2019 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 600332.SH 白云山 33.51 36.72 124.67 43.10 000538.SZ 云南白藥 8.47 -1.21 5.72 -

36、25.93 600535.SH 天士力 16.68 12.39 11.10 0.44 000999.SZ 華潤三九 29.50 11.17 10.73 26.37 600085.SH 同仁堂 3.82 6.80 -1.52 3.04 603858.SH 步長制藥 -0.06 -19.18 11.43 32.10 600566.SH 濟(jì)川藥業(yè) 35.36 51.22 2.71 10.49 600572.SH 康恩貝 52.82 25.56 -1.09 -29.56 002603.SZ 以嶺藥業(yè) 20.29 26.38 10.51 -0.77 600436.SH 片仔癀 37.14 45.15 2

37、0.40 23.10 002737.SZ 葵花藥業(yè) 19.39 37.57 2.18 7.88 000423.SZ 東阿阿膠 1.76 -7.01 -36.69 -81.55 資料來源： ，wind6：2019 年代碼 名稱 毛利率（%） 凈利率（%） 銷售費(fèi)用率（% 管理費(fèi)用率（% 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%） 600332.SH 白云山 22.34 5.55 9.54 3.79 0.24 000538.SZ 云南白藥 29.04 14.19 13.95 2.74 0.39 600535.SH 天士力 33.16 8.02 12.85 5.67 2.55 000999.SZ 華潤三九 66.06 16.

38、48 40.49 7.50 -0.10 600085.SH 同仁堂 49.37 8.20 20.02 10.05 -0.39 603858.SH 步長制藥 83.57 13.87 59.93 7.38 0.91 600566.SH 濟(jì)川藥業(yè) 85.12 24.74 50.07 5.90 -0.19 600572.SH 康恩貝 76.46 9.40 51.04 8.82 1.59 002603.SZ 以嶺藥業(yè) 67.29 11.88 37.17 11.06 0.01 600436.SH 片仔癀 44.86 24.20 8.26 5.62 -0.36 002737.SZ 葵花藥業(yè) 57.16 12

39、.96 29.76 10.15 -0.20 000423.SZ 東阿阿膠 55.67 22.68 30.32 12.56 -0.15 資料來源： ，wind生物制品疫苗與蛋白藥物龍頭延續(xù)高增長，血制品企穩(wěn)回暖2019 490.78 16.99%72.15 億23.72%20.52%17.02pct 20.07pct。板塊業(yè)績?nèi)晕挥诟呔皻鈪^(qū)間，血制品業(yè)績回暖圖 29：生物制品營業(yè)收入及其增速圖 30：生物制品扣非凈利潤及其增速100045900圖 29：生物制品營業(yè)收入及其增速圖 30：生物制品扣非凈利潤及其增速100045900408003570030600255004002030015200

40、10100500營業(yè)總收入(億元) 營業(yè)總收入增長率(%)120100358025206015401052000-10資料來源：東莞證券研究所，wind資料來源：東莞證券研究所，wind扣非凈利潤(億元)扣非凈利潤增長率(%)毛利率保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降增厚利潤生物制品板塊上半年毛利率和凈利率分別為 53.68%和 17.88%，同比上升 0.27pct 和上海萊士和沃森生物等。上半年板塊銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.29%6.35%1.71%0.27pct、-2.42pct 和-0.19pct圖 31：生物制品毛利率凈利率圖 32：生物制品費(fèi)用率6050 403020100

41、 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%)302520151050 銷售費(fèi)用率(%) 管理費(fèi)用率(%) 財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)資料來源： ，wind資料來源： ，wind重點(diǎn)生物制品公司中報(bào)業(yè)績 表 7：2019 年 H1 生物制品龍頭業(yè)績增速代碼 名稱 2018 H1 營收同比（%） 2018 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 2019 H1 營收同比（%） 2019 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 600196.SH 復(fù)星醫(yī)藥 41.97 -5.32 19.51 -2.75 300122.SZ 智飛生物 365.42 306.92 143.19 71.85 000661.SZ 長春高新 71.82 88

42、.37 23.36 39.47 600161.SH 天壇生物 18.17 25.60 27.87 23.41 600867.SH 通化東寶 23.85 28.23 -1.96 1.00 002007.SZ 華蘭生物 18.59 3.04 16.77 14.06 300294.SZ 博雅生物 102.11 31.96 25.95 11.67 002252.SZ 上海萊士 10.77 12.82 35.01 32.74 300601.SZ 康泰生物 126.65 327.71 -24.07 -10.00 300009.SZ 安科生物 40.21 25.25 21.71 16.69 300142.S

43、Z 沃森生物 45.92 209.54 33.63 84.86 300357.SZ 我武生物 32.44 33.02 25.43 28.65 資料來源： ，wind8：2019 年代碼 名稱 毛利率（%） 凈利率（%） 銷售費(fèi)用率（% 管理費(fèi)用率（% 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%） 600196.SH 復(fù)星醫(yī)藥 60.49 9.78 35.27 13.89 3.29 300122.SZ 智飛生物 41.17 23.38 8.72 2.92 0.50 000661.SZ 長春高新 83.47 19.70 34.62 10.84 -0.52 600161.SH 天壇生物 49.10 17.21 6.94 8.8

44、4 -0.60 600867.SH 通化東寶 74.91 31.31 23.79 7.77 0.81 002007.SZ 華蘭生物 59.25 34.92 7.17 11.85 -0.16 300294.SZ 博雅生物 61.02 17.97 32.79 7.86 0.45 002252.SZ 上海萊士 63.92 -12.07 8.56 16.70 -0.71 300601.SZ 康泰生物 91.29 23.14 37.89 17.67 0.64 300009.SZ 安科生物 79.68 17.54 42.07 13.91 0.24 300142.SZ 沃森生物 78.79 105.27 3

45、8.85 19.64 -0.36 300357.SZ 我武生物 96.46 46.63 35.91 10.00 -4.39 資料來源： ，wind醫(yī)藥商業(yè)零售藥房業(yè)績靚麗，分銷公司拖累板塊利潤增長2019 3488.50 84.83 億7.85%。分銷公司拖累增長，板塊 Q2 業(yè)績回暖26pQ2 9%和16Q1上升3ct和.c，板塊Q2圖 33：醫(yī)藥商業(yè)營業(yè)收入及其增速圖 34：醫(yī)藥商業(yè)凈利潤及其增速7000256000205000400015300010700025600020500040001530001020005100000營業(yè)總收入(億元)營業(yè)總收入增長率(%)140 6012050

46、100408030602040201000資料來源：東莞證券研究所，wind資料來源：東莞證券研究所，wind毛利率下降與財(cái)務(wù)費(fèi)用上升侵蝕板塊利潤商業(yè)板塊上半年的毛利率和凈利率分別為 13.66%和 3.11%，分別同比下降 0.12pct 和0.24pct6.21%2.27%0.01pct-0.05pct 0.18pct圖 35：醫(yī)藥商業(yè)毛利率凈利率圖 36：醫(yī)藥商業(yè)費(fèi)用率1614121086420 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%)7 6 543 210 銷售費(fèi)用率(%) 管理費(fèi)用率(%) 財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)資料來源： ，wind資料來源： ，wind重點(diǎn)醫(yī)藥商業(yè)公司中報(bào)業(yè)績 表 9：201

47、9 年 H1 醫(yī)藥商業(yè)龍頭業(yè)績增速代碼 名稱 2018 H1 營收同比（%） 2018 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 2019 H1 營收同比（%） 2019 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 601607.SH 上海醫(yī)藥 15.35 6.87 22.00 10.66 600998.SH 九州通 17.17 20.54 14.09 25.91 000028.SZ 國藥一致 1.24 14.10 21.42 2.63 600511.SH 國藥股份 6.63 39.71 11.99 14.64 600056.SH 中國醫(yī)藥 0.41 20.52 16.04 -13.91 603368.SH 柳藥股

48、份 24.16 32.95 30.47 37.22 603883.SH 老百姓 28.45 16.33 24.71 19.78 603233.SH 大參林 16.61 10.83 28.65 33.93 002727.SZ 一心堂 17.53 35.62 17.90 15.09 603939.SH 益豐藥房 33.71 37.27 68.65 46.69 資料來源： ，wind10：2019 年H1 代碼 名稱 毛利率（%） 凈利率（%） 銷售費(fèi)用率（% 管理費(fèi)用率（% 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%） 601607.SH 上海醫(yī)藥 14.35 2.35 6.95 3.13 0.78 600998.SH 九州

49、通 8.38 1.66 3.12 2.02 1.25 000028.SZ 國藥一致 11.15 2.56 5.88 1.50 0.41 600511.SH 國藥股份 8.50 3.71 2.29 0.93 0.30 600056.SH 中國醫(yī)藥 20.22 4.18 10.49 2.69 0.46 603368.SH 柳藥股份 12.12 4.69 2.30 1.98 0.90 603883.SH 老百姓 34.12 4.58 21.72 4.55 0.46 603233.SH 大參林 40.00 6.23 25.38 4.06 0.28 002727.SZ 一心堂 38.79 5.69 26

50、.63 3.69 0.16 603939.SH 益豐藥房 39.09 5.57 24.88 4.20 0.69 資料來源： ，wind醫(yī)療器械業(yè)績高速增長，毛利率提升明顯2019 537.71 15.26%85.10 億21.87%。高值耗材與IVD 貢獻(xiàn)主要增長Q2 12.26%5.56pct 1.65pct與IVD 圖 37：醫(yī)療器械營業(yè)收入及其增速圖 38：醫(yī)療器械凈利潤及其增速1200100080060040020050營業(yè)總收入(億元)營業(yè)總收入增長率(%)1409012080100708060506040403020201000扣非凈利潤(億元) 扣非凈利潤增長率(%)資料來源：

51、，wind資料來源： ，wind毛利率與凈利率齊升50.89%19.22%2.35pct 1.89pct16.47%、6.86%0.88%0.96pct、-3.88pct 0.06pct54 有 34 家的銷售費(fèi)用率同比上升，器械尤其是體外診斷試劑銷售推廣費(fèi)用較高的問題和藥品一樣仍未得到解決。圖 39：醫(yī)療器械毛利率凈利率圖 40：醫(yī)療器械費(fèi)用率6050 40 3020 100 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%)18 16 14 1210 86 420 銷售費(fèi)用率(%) 管理費(fèi)用率(%) 財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)資料來源： ，wind資料來源： ，wind重點(diǎn)公司中報(bào)業(yè)績表 11：2019 年 H1

52、醫(yī)療器械龍頭業(yè)績增速代碼 名稱 2018 H1 營收同比（%） 2018 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 2019 H1 營收同比（%） 2019 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 300760.SZ 邁瑞醫(yī)療 - 50.48 20.52 26.43 300244.SZ 迪安診斷 27.42 10.05 35.17 17.52 300003.SZ 樂普醫(yī)療 35.37 36.67 32.71 37.21 002223.SZ 魚躍醫(yī)療 19.44 15.98 12.53 14.42 603367.SH 辰欣藥業(yè) 49.90 97.85 4.52 3.26 300463.SZ 邁克生物 47.82

53、24.50 21.73 16.72 600529.SH 山東藥玻 13.05 32.46 10.40 30.08 300676.SZ 華大基因 28.44 2.62 13.20 6.24 603658.SH 安圖生物 45.63 34.85 39.03 30.62 300482.SZ 萬孚生物 78.52 63.39 20.89 30.10 300529.SZ 健帆生物 38.91 35.58 44.39 53.62 300326.SZ 凱利泰 24.64 4.61 24.49 50.32 002901.SZ 大博醫(yī)療 27.60 22.12 54.27 24.90 資料來源： ，wind12

54、：2019 年H1 代碼 名稱 毛利率（%） 凈利率（%） （% （% 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（% 300760.SZ 邁瑞醫(yī)療 65.23 27.83 20.79 13.62 -1.72 300244.SZ 迪安診斷 32.92 5.40 8.36 10.37 2.60 300003.SZ 樂普醫(yī)療 73.31 21.36 24.44 14.31 3.80 002223.SZ 魚躍醫(yī)療 41.67 17.72 9.38 7.26 -0.18 603367.SH 辰欣藥業(yè) 57.11 13.39 29.17 12.99 -0.05 300463.SZ 邁克生物 53.07 16.33 17.48 7.37

55、 2.03 600529.SH 山東藥玻 37.60 15.02 7.74 10.05 -0.31 300676.SZ 華大基因 57.84 14.03 20.71 16.53 -0.33 603658.SH 安圖生物 65.35 28.14 16.46 16.67 0.32 300482.SZ 萬孚生物 65.18 19.38 22.30 16.15 0.26 300529.SZ 健帆生物 85.65 40.83 24.25 11.42 -0.81 300326.SZ 凱利泰 64.21 48.47 18.52 11.13 1.81 002901.SZ 大博醫(yī)療 84.65 41.90 28

56、.74 11.72 -1.77 資料來源： ，wind醫(yī)療服務(wù)行業(yè)由重規(guī)模逐步向重質(zhì)量過渡209 274 907 248 4.15%。CRO 高景氣維持，連鎖醫(yī)療分化明顯30CRO/CMO 服務(wù)商方面41圖 42：醫(yī)療服務(wù)凈利潤及其增速70045600403541圖 42：醫(yī)療服務(wù)凈利潤及其增速7004560040355003040025300202001510100500營業(yè)總收入(億元) 營業(yè)總收入增長率(%)40 600355003040025300202001510100500-100資料來源：東莞證券研究所，wind資料來源：東莞證券研究所，wind行業(yè)毛利率同升，凈利率回歸到正常水

57、平36.94%10.14%0.72pct 和-10.68pctCRO/CMO 16.47%、6.86% 0.96pct-3.88pct 0.06pct圖 43：醫(yī)療服務(wù)毛利率凈利率圖 44：醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用率40 35 30 25201510 5 0 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%)16 14 12108 642 0 銷售費(fèi)用率(%) 管理費(fèi)用率(%) 財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)資料來源： ，wind資料來源： ，wind重點(diǎn)醫(yī)療服務(wù)公司中報(bào)業(yè)績 表 13：2019 年 H1 醫(yī)療服務(wù)龍頭業(yè)績增速代碼 名稱 2018 H1 營收同比（%） 2018 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 2019 H1 營收同比

58、（%） 2019 H1 扣非歸母凈利潤同比（%） 300015.SZ 愛爾眼科 45.94 44.50 25.64 31.93 002044.SZ 美年健康 57.42 530.51 2.93 -251.24 603882.SH 金域醫(yī)學(xué) 17.55 8.05 20.26 114.99 300759.SZ 康龍化成 0.00 0.00 28.80 34.38 300347.SZ 泰格醫(yī)藥 38.96 80.90 29.49 51.96 600763.SH 通策醫(yī)療 34.91 51.57 23.58 53.85 603127.SH 昭衍新藥 42.21 82.32 48.65 87.21 資料來源： ，wind14：2019 年H1 代碼 名稱 毛利率（%）