1、國(guó)內(nèi)待投放新產(chǎn)能眾多，EG 產(chǎn)出增速或升至兩位數(shù)EG1080.5 10 8 EG634.4 56.4 9.8%23.7%附近，進(jìn)入下半年尤其是 8-10 另外也受基數(shù)差異影響明顯。實(shí)際產(chǎn)量在今年 4 月以后就開始呈現(xiàn)顯著的收縮回落狀態(tài)，6-10 月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量一直在 60 萬(wàn)噸偏下的低位水平小幅波動(dòng)；產(chǎn)量基數(shù)方面，2018 年上半年與下半年有明顯差異、前低后高，所以增速上看今年下半年較之前出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)反向變化。EG 價(jià)格利潤(rùn)方面，2019 月以后國(guó)內(nèi)外供應(yīng)的持續(xù)大規(guī)模減產(chǎn)開始對(duì)價(jià)月附近更多體現(xiàn)為價(jià)格的止跌及局部的利潤(rùn)修9 月-10 附近EG 國(guó)內(nèi) EG 負(fù)荷方面，2019 升至 85%惡化影響，二季度

2、 EG 負(fù)荷從高位大幅回落、降至 70%以下；其中合成氣制 EG 45%5 月以后降負(fù)減產(chǎn)明顯增多。三季度EG 8-9 9 影響集中體現(xiàn)在四季度，EG 整體開工率從低位逐步回升，10 月以后表現(xiàn)更為明顯。圖1：EG產(chǎn)出增量及增速單位：萬(wàn)噸圖 2：中國(guó)EG供應(yīng)結(jié)構(gòu)單位：萬(wàn)噸產(chǎn)量累計(jì)同期差值產(chǎn)量累積同比（右）觀消費(fèi)進(jìn)依（右）1301109070503010-102015/01 2015/11 2016/09 2017/07 2018/05 2019/0345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%18001600120010008006002013 年 2014 年 2015 年

3、 2016 年 2017 年 2018 年75%70%65%60%55%50%45%數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖3：國(guó)內(nèi)EG總負(fù)荷單位：%圖 4：煤制 EG負(fù)荷單位：%國(guó)內(nèi)總負(fù)荷煤制負(fù)荷90858075706560555045402015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/10 2019/071009080706050403020102015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/10 2019/07數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖5：EG上游外盤價(jià)格單位：美元/噸圖 6：EG上游內(nèi)盤價(jià)格單

4、位：元/噸145012501050850650450外盤石腦油東北亞乙烯450040003500300025002000江蘇甲醇現(xiàn)貨價(jià)褐煤價(jià)(右)動(dòng)力煤(右6505504503502502502015/02 2015/11 2016/08 2017/05 2018/02 2018/11 2019/0815002015/12 2016/08 2017/04 2017/12 2018/08 2019/04150數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖7：外盤EG價(jià)差利潤(rùn)單位：美元/噸圖 8：國(guó)內(nèi)期現(xiàn)貨價(jià)格單位：元/噸外盤石腦油制利潤(rùn)外盤乙烯制利潤(rùn)期貨主力收盤華東現(xiàn)貨5000-100-200-30

5、02015/05 2016/01 2016/09 2017/05 2018/01 2018/09 2019/0570006500600055005000450040002018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖9：內(nèi)盤乙烯及甲醇制 EG利潤(rùn)單位：元/噸圖 10： 內(nèi)盤煤制 EG理論利潤(rùn)單位：元/噸內(nèi)盤乙烯制利潤(rùn)內(nèi)盤甲醇制利潤(rùn)煤制利潤(rùn)25000-500-1000-1500-20002015/05 2016/01 2016/09 2017/05 2018/01 2018/09 2019/05400

6、00-500-1000-15002015/12 2016/08 2017/04 2017/12 2018/08 2019/04數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源： 上游成本端，今年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格總體震蕩區(qū)域小幅下移，合成氣制 EG 下降。而傳統(tǒng)乙烯法工藝路徑的成本端則變化較為頻繁，原油及石腦油價(jià)格在 5 位回升顯著，之后不斷回落走低、尤其是石腦油價(jià)格重新回到年初的低位附近，三季度后弱、不斷傳出新低。整體與去年同期相比原料成本多有不同程度降低，今年外采甲醇制及乙烯制 EG 下降，而中國(guó)合成氣制EG 群體原料成本則小幅下降為主。進(jìn)入 2020 年度，EG 國(guó)內(nèi)產(chǎn)出端主要關(guān)注點(diǎn)，一個(gè)是新裝置實(shí)際投放情況，另一個(gè)是國(guó)

7、內(nèi)產(chǎn)出與進(jìn)口量構(gòu)成的總供應(yīng)與行業(yè)利潤(rùn)的產(chǎn)出均衡水平。其中新裝置方面，眾多待投放新產(chǎn)能是前期延遲的計(jì)劃，19 年年底到 2020 年涉及的待投放新裝置主要有恒力兩套 90 萬(wàn)噸及浙石化 80 萬(wàn)噸乙烯制 EG 裝置、河南兩套 20 萬(wàn)噸及兗礦 40 萬(wàn)噸等合成氣制 EG 裝置， 另外仍有較多其他在建裝置待投放。2019 年 EG 行業(yè)利潤(rùn)劇變，罕見的虧損程度使得眾多裝置投放計(jì)劃變得高度不確定，進(jìn)入 2020 年度預(yù)計(jì)仍將因行業(yè)的顯著虧損眾多裝置延后投19 體化工藝。2020 年國(guó)內(nèi) EG 存量裝置與新裝置實(shí)際總產(chǎn)出方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出大概率會(huì)有顯著增長(zhǎng)，但伴隨的過程較可能是國(guó)內(nèi)存量裝置、新裝置與外圍進(jìn)

8、口貨源圍繞有限的市場(chǎng)份額進(jìn)行更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。在這一過程中，若沒有額外關(guān)稅政策的顯著變化，國(guó)內(nèi) EG 裝置或較難體現(xiàn)出在全球競(jìng)爭(zhēng)中的明顯優(yōu)勢(shì)，常態(tài)路徑下新年度國(guó)內(nèi)裝置產(chǎn)出與進(jìn)口貨源更可能會(huì)共同分享增量需求、兩者均呈現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，其中國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力偏弱的中高成本存量裝置群體預(yù)計(jì)仍因利潤(rùn)虧損而被迫維持大規(guī)模減停產(chǎn)、新裝置產(chǎn)出增量將獲得增量市場(chǎng)份額。具體數(shù)年國(guó)內(nèi)EG 2019 900 萬(wàn)噸。表 1：2019-2020 年國(guó)內(nèi)EG 新裝置投放情況公司名稱裝置所在地產(chǎn)能（萬(wàn)噸）工藝投產(chǎn)時(shí)間天盈新疆15合成氣草酸酯18 年底-19 年年初新疆天業(yè)（擴(kuò)能）新疆10煤制19 年 7-8 月投放恒力石化大連90+

9、90煉化一體化預(yù)計(jì) 2019 年年底-2020 年逐步開啟浙江石化舟山80煉化一體化預(yù)計(jì) 2019 年年底-2020 年 H1 逐步開啟兗礦內(nèi)蒙榮信內(nèi)蒙古40煤制預(yù)計(jì) 19 年底-20H1 逐步開啟延長(zhǎng)石油延安10合成氣-油田伴生氣19 年年底-2020H1 附近逐步開啟河南永城永金永城20煤制2019 年年底-2020 年 H1 開啟河南心連心濮陽(yáng)20煤制2019 年年底-2020 年 H1 開啟康乃爾 1#內(nèi)蒙古30煤制2019 年 Q1 推遲待定中石化-科威特湛江50煉化一體化2020 年 H2-2021 年中化泉州泉州50煉化一體化2020 年 H2-2021 年新疆天業(yè)新疆石河子60

10、煤制2020 年 H2-2021 年陜西渭河煤化工彬州30煤制2020 年 H2-2021 年湖北三寧湖北60煤制2020 年 H2-2021 年資料來源：CCF 外圍新裝置貢獻(xiàn)增量產(chǎn)出，中國(guó) EG 進(jìn)口量或小幅增長(zhǎng)2019 年前十個(gè)月，外圍EG 裝置檢修規(guī)模較去年顯著增加，檢修損失量較去年同期高出4.5 萬(wàn)噸左右。除了今年 7 月低于同期，其余各月均明顯超出去年，其中今年 5-6 月和 9-1117（）2019 年檢修損失量顯著增多，主要是因EG 行業(yè)利潤(rùn)極為糟糕所致。全球 EG 價(jià)格利潤(rùn)年初以來持續(xù)壓縮走弱，使得外圍高成本裝置長(zhǎng)時(shí)間處于顯著虧損狀態(tài)，倒逼相應(yīng)生產(chǎn)商群體大規(guī)模檢修。從檢修損失

11、量分布來看，東北亞的中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)以及日本檢修大幅增 加，而中東地區(qū)檢修增量很少。前十個(gè)月在全球外圍檢修損失量中東北亞占比超過 45%， 這也反應(yīng)了在全球EG 市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)中，東北亞地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)偏弱，而中東地區(qū)由于原料成本低廉使其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。外圍新增裝置方面，今年外圍新增產(chǎn)能規(guī)模較大、且均在美國(guó)，東南亞個(gè)別裝置則遲遲未能開出。具體投放節(jié)奏而言，上半年主要是美國(guó)兩套EG 裝置逐步投放，其中美國(guó)樂天 70 萬(wàn)噸釋放產(chǎn)出相對(duì)更早，二季度裝置逐步穩(wěn)定、三季度已持續(xù)保持在高負(fù)荷水平生產(chǎn)；另一套美國(guó)新裝置是 Sasol 的 25 萬(wàn)噸，其投放進(jìn)度較慢、二季度緩慢投放后、三季度才逐步穩(wěn)定釋放產(chǎn)出。進(jìn)入下

12、半年，由于三季度行業(yè)虧損程度的顯著改善修復(fù)，外圍其他待投放裝置開啟進(jìn)程也一度明顯提速，主要涉及兩套大裝置，一套是美國(guó)的 75 萬(wàn)噸大裝置，該裝置在 9 月底附近逐步開啟、10 月下旬負(fù)荷已逐步提升至高位；另一套為馬來的 75 萬(wàn)噸，其在之前已多次延遲開啟，9 月下旬附近再度嘗試開車，但隨著 10 月中下旬利潤(rùn)的快速轉(zhuǎn)弱，疊加其整體裝置問題導(dǎo)致再度明顯延后。綜合考慮EG 原有存量裝置產(chǎn)出和新裝置帶來的增量供應(yīng)，今年前十個(gè)月外圍 EG 總體產(chǎn)出與去年同期比較僅略微增長(zhǎng)。其中，上半年外圍EG 總產(chǎn)出水平低于去年、下半年產(chǎn)出水平較去年更高一些，主要是由于新產(chǎn)能釋放增量產(chǎn)出的差異，其增量貢獻(xiàn)主要分布在二

13、季度之后、且呈現(xiàn)持續(xù)上升狀態(tài)。進(jìn)入 2020 年度，外圍供應(yīng)產(chǎn)出總量也將主要受到行業(yè)利潤(rùn)及新裝置實(shí)際投放進(jìn)度影響。主要關(guān)注點(diǎn)，一個(gè)是 2019 年新投放的裝置在 2020 年將充分釋放產(chǎn)出從而帶來增量供應(yīng)，另外就是待投放的新裝置投放進(jìn)度，19 年延后的馬來西亞 75 萬(wàn)噸及南亞美國(guó) 80 萬(wàn)噸裝 置。新年度這些增量供應(yīng)增量較可能在激烈的價(jià)格利潤(rùn)競(jìng)爭(zhēng)中通過需求增長(zhǎng)及替代全球現(xiàn)有存量裝置部分產(chǎn)出來消化。2020 年度EG向于認(rèn)為實(shí)際產(chǎn)出增量將受到糟糕的價(jià)格利潤(rùn)抑制而僅能小幅增長(zhǎng)。圖11： 全球 EG存量產(chǎn)能區(qū)域占比單位：千噸圖 12： 外圍損失量東北亞占比單位：千噸東北亞43%東南亞12%北美 1

14、3%中南美 1%歐洲 5%1201008060200東北亞檢修損失量東北亞損失量占比（右）100%80%60%40%20%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月數(shù)據(jù)來源：ICIS 數(shù)據(jù)來源：ICIS 圖13： 外圍存量裝置 EG損失量單位：千噸圖 14： 外圍存量 EG損失量-新增量單位：千噸2018年2019年2018年2019年16014012010080604001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1401201008060400-20-401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

15、月數(shù)據(jù)來源：ICIS 數(shù)據(jù)來源：ICIS 圖15： 外圍 EG主要裝置產(chǎn)出單位：千噸圖 16： 外圍 EG月產(chǎn)增量（19-18 年） 單位：千噸2018年產(chǎn)量2019年（含新裝置）月產(chǎn)差值（不含新增）月產(chǎn)差值（含新增）22002100200018001700160015001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月200100500-50-1001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：ICIS 數(shù)據(jù)來源：ICIS 表 2：外圍EG 新裝置投放情況噸）樂天美國(guó)70乙烷制噸）樂天美國(guó)70乙烷制18 年底-19 年初試車

16、開啟Sasol美國(guó)25乙烷制19 年 5-6 月附近逐步試車開啟MEGlobal美國(guó)75石腦油2019 年 9 月-10 月試車開啟馬石油馬來西亞75石腦油多次延遲開啟，預(yù)計(jì) 2019 年底-2020 年H1南亞美國(guó)80乙烷制2020 年SABIC JUPC 3#沙特70石腦油2020 年設(shè)計(jì)產(chǎn)能（萬(wàn)工藝裝置投產(chǎn)情況資料來源：CCF ICIS EG 進(jìn)口方面，今年前十個(gè)月我國(guó)EG 整體進(jìn)口量呈現(xiàn)少見的負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)；對(duì)應(yīng)的內(nèi)外盤價(jià)差較去年波動(dòng)區(qū)域更窄，前兩年常出口的進(jìn)口盈利的狀態(tài)在今年基本很難見到、僅 9 月2016 年政策因素帶來的負(fù)增長(zhǎng)情況外，是歷史同期中唯一一次，某種程度上也體現(xiàn)了我國(guó) EG

17、個(gè)月進(jìn)口量較去年有明顯增長(zhǎng)（20183-410進(jìn)入新一年度，外圍供應(yīng)增量或主要來自于 2019 年新投放裝置充分釋放供應(yīng)以及待投放新裝置潛在的部分增量貢獻(xiàn)，而原有存量裝置水平面臨進(jìn)一步被迫收縮產(chǎn)出的壓力。外圍EG 新裝置、外圍存量裝置與我國(guó)國(guó)內(nèi)裝置之間爭(zhēng)奪中國(guó)市場(chǎng)份額較可能更加激烈，全球EG 供應(yīng)端或面臨著更加顯著的虧損倒逼供應(yīng)收縮壓力，常態(tài)路徑下中高成本群體（如東北亞及東南亞部分群體）在激烈競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)被迫進(jìn)行更多減產(chǎn)、讓出損失份額，其中外圍東北亞區(qū)域或承受更多份額流失。中國(guó)EG 進(jìn)口量具體評(píng)估而言，新年度預(yù)期將較 2019 年小幅增長(zhǎng)，預(yù)估進(jìn)口總量接近 1010-1040 萬(wàn)噸。圖17： 中國(guó)

18、 EG內(nèi)外盤價(jià)差單位：元/噸圖 18： 中國(guó)EG進(jìn)口情況單位：萬(wàn)噸進(jìn)口盈虧（右）進(jìn)口成本內(nèi)盤價(jià)進(jìn)口量進(jìn)口同比（右）90008000700060005000400030002015/092016/062017/032017/122018/098006004002000-200-400-600-8001200100080060040020002015/01 2015/11 2016/09 2017/07 2018/05 2019/0360%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：CCF 增量需求貢獻(xiàn)趨于下降 聚酯增長(zhǎng)或高位繼續(xù)回落2019 1

19、-10 4147 363 萬(wàn)噸，累積同比增速接近 5-8 月之間的日均產(chǎn)出水平基本持平，進(jìn)入 9-10 出也是僅因傳統(tǒng)旺季出現(xiàn)有限的回升；背后原因來看，一方面是因?yàn)樾枨蟛▌?dòng)不大，另外也與聚酯工廠根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化主動(dòng)調(diào)節(jié)負(fù)荷的力度明顯增強(qiáng)有關(guān)。聚酯負(fù)荷方面，今年前十個(gè)月行業(yè)開工率整體較去年同期有一定幅度下降，整體呈現(xiàn)負(fù)荷上下波動(dòng)幅度較小但波動(dòng)頻率明顯上升的狀態(tài)。其中，一季度負(fù)荷處于季節(jié)性低位、約83.6%91.5%90.5%附近， 9-10 月基數(shù)很低所致。FDY 4 近盈虧平衡附近，9 月以后則多處于偏虧損狀態(tài)；POY 5 月附近利潤(rùn)較差；DTY 則因企業(yè)類型而異，整體利潤(rùn)不錯(cuò)、結(jié)構(gòu)性而言中小

20、加彈廠與大廠利潤(rùn)階段性分化明顯。短纖、切片及瓶片方面，短纖整體利潤(rùn)表現(xiàn)依然很好，在聚酯各類代表性品種算是最佳；切片利潤(rùn)尚可、較往年沒有明顯差異，多在微利附近偏上波動(dòng)、少數(shù)時(shí)段處于微虧狀態(tài)；但瓶片與去年高額利潤(rùn)相比則差異巨大，在今年 5 月之前利潤(rùn)不錯(cuò)，但 5 月之后利潤(rùn)表現(xiàn)較差、常圍繞盈虧平衡偏內(nèi)附近波動(dòng)。圖 19： 聚酯產(chǎn)出增量及增速單位：萬(wàn)噸圖 20： 聚 酯 負(fù)荷單位：%聚酯月產(chǎn)累計(jì)同期差值月產(chǎn)累計(jì)同比（右）聚酯開工45035025015050-502015/122016/092017/062018/032018/1225%20%15%10%5%0%-5%-10%100959085807

21、570656055502015/11 2016/07 2017/03 2017/11 2018/07 2019/03數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 21： 長(zhǎng)絲現(xiàn)金流走勢(shì)單位：元/噸圖 22： 短纖和切片現(xiàn)金流走勢(shì)單位：元/噸現(xiàn)金流利潤(rùn)現(xiàn)金流利現(xiàn)金流利潤(rùn)短纖現(xiàn)金流利潤(rùn)聚酯切片現(xiàn)金流利瓶級(jí)切片現(xiàn)金流利潤(rùn)1200700200-300-8002015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/10 2019/07230018001300800300-200-7002015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/1

22、0 2019/07數(shù)據(jù)來源：CCFCCFEI 數(shù)據(jù)來源：CCFCCFEI 庫(kù)存方面，今年前十個(gè)月聚酯產(chǎn)品庫(kù)存多在中等水平附近偏下波動(dòng)。其中，在 3 月初和 5 月中下旬附近聚酯庫(kù)存曾兩次達(dá)到小高峰，不過這一相對(duì)較高水平較往年庫(kù)存高位來看均屬較低狀態(tài)；而其余時(shí)段，聚酯庫(kù)存多在低位區(qū)域波動(dòng)，尤其是 6 月以后庫(kù)存多在歷史性低位水平。今年聚酯庫(kù)保持在較低區(qū)域運(yùn)行為主，與聚酯工廠群體主動(dòng)調(diào)整負(fù)荷、控制庫(kù)存策略行為高度關(guān)聯(lián)。去年 8 月以后，聚酯企業(yè)庫(kù)存一度升至近幾年的高位，隨后價(jià)格大幅下跌帶來貨值損失顯著，對(duì)工廠經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)造成較大負(fù)面影響。去年的這一經(jīng)歷，促使聚酯生產(chǎn)企業(yè)在今年更為謹(jǐn)慎的應(yīng)對(duì)庫(kù)存水平的波

23、動(dòng)，在整體市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不佳、尤其是預(yù)期負(fù)面悲觀氛圍較濃下，聚酯庫(kù)存一旦升至中等區(qū)域附近、就會(huì)出現(xiàn)大中型工廠率先引導(dǎo)行業(yè)調(diào)降負(fù)荷。進(jìn)入 2020 年度，目前偏低的聚酯產(chǎn)品庫(kù)存水平將對(duì)聚酯產(chǎn)出的增長(zhǎng)構(gòu)成積極的貢獻(xiàn)，2019年原料 價(jià)格跌至歷史低位區(qū)域后，貨值跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)帶來的控制庫(kù)存上升策略較可能逐步使得新年度聚酯產(chǎn)出增長(zhǎng)高出聚酯需求增長(zhǎng)的一定幅度。圖 23： 聚酯產(chǎn)品庫(kù)存單位：天圖 24： 輕紡城成交單位：萬(wàn)米短纖庫(kù)存庫(kù)存庫(kù)存庫(kù)存輕紡城成交量5日平均39342924191494-12015/11 2016/07 2017/032017/11 2018/07 2019/0360002015/11 20

24、16/07 2017/03 2017/11 2018/07 2019/03 2019/11數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 聚酯新增產(chǎn)能方面，2019 年初附近聚酯產(chǎn)能基數(shù)修正后約在 5477 萬(wàn)噸（主要考慮了少數(shù) 5760 有約 100 萬(wàn)噸的處于試車后未量產(chǎn)階段的新產(chǎn)能。投放節(jié)奏來看，在 4 能出現(xiàn)了一波投放小高峰，這與春節(jié)前后聚酯經(jīng)營(yíng)環(huán)境的階段性改善有關(guān)，總體開啟規(guī)模接近 120 萬(wàn)噸，多套短纖及長(zhǎng)絲和切片裝置先后投產(chǎn)。而隨著 4 聚酯新產(chǎn)能投放明顯放緩，一直到 7 月這段時(shí)間，僅個(gè)別小裝置開啟試車。第二波投產(chǎn)小高峰出現(xiàn)下半年，集中在三季度附近，此次多套長(zhǎng)絲大裝置開啟，總規(guī)模接近 16

25、0 萬(wàn)噸； 瓶片新產(chǎn)能今年尚未有明顯增量釋放，直到 11 月附近才有大連新瓶片裝置逐步試車。綜合來看，到目前為止聚酯產(chǎn)能增量釋放的進(jìn)度較過去兩年的高速增長(zhǎng)有明顯減緩，一方面確實(shí)受經(jīng)營(yíng)環(huán)境轉(zhuǎn)弱尤其是預(yù)期負(fù)面影響；另外，也與新增產(chǎn)能多由聚酯大廠掌控有一定關(guān)聯(lián)，適當(dāng)控制產(chǎn)能釋放的節(jié)奏利于今年聚酯市場(chǎng)供需的平衡、緩解聚酯企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2020 利潤(rùn)改善起到積極作用。進(jìn)入 2020 年度，整體聚酯新增產(chǎn)能傾向于認(rèn)為不低于 2019 年。除了今年年底前試車但尚100 2020 年投放的聚酯新裝置規(guī)模仍有 400 萬(wàn)噸左右，而實(shí)際過程中仍可能因市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境預(yù)期不佳出現(xiàn)較多的延后；另外，新增聚酯產(chǎn)能中大型企業(yè)所

26、占比例很高、對(duì)于聚酯產(chǎn)能投放的控制或趨于增強(qiáng)。總體而言，2020 350-400 6100 而對(duì)于A （即聚酯產(chǎn)出增長(zhǎng)2019 年。表 3：2019 年聚酯新裝置投放情況類別企業(yè)名稱涉及產(chǎn)能（萬(wàn)噸）開車時(shí)間產(chǎn)品新裝置福威爾102 月 13 日附近逐步開啟短纖新裝置華宏92 月中旬開啟、18 年 5 月曾試車短纖新裝置立新83 月初順利出料短纖新裝置綠宇203 月初開啟切片/短纖新裝置經(jīng)緯203 月初開啟長(zhǎng)絲新裝置海利得202 月底切片新裝置向陽(yáng)化纖113 月上旬、4 月中旬重啟短纖及切片新裝置逸鵬二期254 月中旬已順利開車出優(yōu)級(jí)品長(zhǎng)絲 FDY新裝置新鳳鳴中躍307 月中上旬逐步開啟長(zhǎng)絲 PO

27、Y新裝置桐昆恒邦四期308 月中上旬逐步投放長(zhǎng)絲 POY新裝置桐昆恒優(yōu)308 下旬逐步投放長(zhǎng)絲 POY新裝置桐昆恒騰四期309 月中旬開車出切片合格品長(zhǎng)絲 POY新裝置新鳳鳴中躍3010 月下旬逐步開啟長(zhǎng)絲新裝置江蘇逸達(dá)新投145 月附近逐步試車短纖新裝置逸錦88 月中旬附近逐步試車短纖新裝置富威爾510 月中旬附近試車短纖新裝置逸盛3511 月中上旬附近試車順利出料瓶片資料來源：CCF 表 4：2020 年聚酯新裝置主要投放計(jì)劃情況類別企業(yè)名稱涉及產(chǎn)能（萬(wàn)噸）開車時(shí)間產(chǎn)品新裝置山東華寶化纖1019 年底-2020 初逐步投放長(zhǎng)絲 POY新裝置桐昆恒優(yōu)3019 年底-2020H1長(zhǎng)絲 POY新

28、裝置逸盛3519 年底-2020H1瓶片新裝置逸盛502020 年瓶片新裝置華西化纖102020 年短纖新裝置富威爾52020 年短纖新裝置新鳳鳴中益602020 年長(zhǎng)絲新裝置盛虹虹港252020 年長(zhǎng)絲新裝置浙江三維252020 年切片新裝置嘉興逸鵬252020 年長(zhǎng)絲新裝置宿遷逸達(dá)502020 年長(zhǎng)絲、短纖新裝置福建逸錦502020 年長(zhǎng)絲、短纖新裝置恒逸逸凱752020 年長(zhǎng)絲新裝置萬(wàn)凱602020 年瓶片新裝置百宏202020 年切片資料來源：CCF 聚酯進(jìn)出口方面，今年前九個(gè)月雙雙大幅增長(zhǎng)，整體進(jìn)出口在聚酯需求增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)表現(xiàn)較為突出。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年前九個(gè)月聚酯出口量超過 584

29、 近 14%71.36 15.1%左右，是我國(guó)聚酯出口增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來源之一；另一重要來源是長(zhǎng)絲出口、其增速亦高達(dá) 16.5%左右，其他領(lǐng)域出口增量貢獻(xiàn)微小。進(jìn)口方91 25%增長(zhǎng)，另外短纖進(jìn)口亦有增長(zhǎng)、但絕對(duì)量較小，其他領(lǐng)域進(jìn)口貢獻(xiàn)很小。綜合來看，前九個(gè)月聚酯凈出口總量約 492 萬(wàn)噸、占國(guó)內(nèi)聚酯總產(chǎn)量比重在 13.3%較去年同期增加 52.5 酯高增速中約 1.5 個(gè)百分點(diǎn)是來自于聚酯凈出口的貢獻(xiàn)（扣除切片影響，進(jìn)出口對(duì)今年聚2 個(gè)點(diǎn)，這也為聚酯出口的高增長(zhǎng)提供了有力支持。進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，主要源于切片，而隨著在第三方區(qū)域清理加工工廠的建立，去年下半年開始以切片等形式逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)、今年切片進(jìn)口

30、量尤其是上半年大幅增長(zhǎng)。2020 2020 年也面臨著相比 2019 年更有有利的因素，19 年以往常見的上游原料更有低廉的成本優(yōu)勢(shì)有所下降，而隨著上游 供需周期的徹底逆轉(zhuǎn)，新年度原料更為低廉的優(yōu)勢(shì)或再度增強(qiáng)、提升中國(guó)聚酯產(chǎn)品在全球的競(jìng)爭(zhēng)力；另外，中國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)體系強(qiáng)勁的綜合實(shí)力優(yōu)勢(shì)（除原2019 具體凈出口增量預(yù)估在 30-50 萬(wàn)噸、對(duì)國(guó)內(nèi)聚酯需求的增長(zhǎng)的總量貢獻(xiàn)下降約 0.5-1 圖 25： 聚酯產(chǎn)品出口及占產(chǎn)量比單位：噸圖 26： 聚酯產(chǎn)品凈出口及占產(chǎn)量比單位：噸聚酯累積出口聚酯出口占產(chǎn)量比(右)聚酯累積凈出口聚酯凈出口占產(chǎn)量比（右）1000000020%18%16%14%12%10%5

31、000000018%16%14%12%10%8%15/01 15/09 16/05 17/01 17/09 18/05 19/01 19/0916/0116/0917/0518/0118/0919/05數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 27： 長(zhǎng)絲出口情況單位：噸圖 28： 瓶片出口情況單位：噸長(zhǎng)絲累積出口長(zhǎng)絲出口增速（右）瓶片累積出口瓶片出口增速（右）050%40%30%20%10%0%-10%-20%1000000080%60%40%20%0%-20%-40%15/01 15/09 16/05 17/01 17/09 18/05 19/01 19/0915/01 15/09 16/0

32、5 17/01 17/09 18/05 19/01 19/09數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 29： 聚酯產(chǎn)品進(jìn)口情況單位：噸圖 30： 進(jìn)出口對(duì)聚酯需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)聚酯累積進(jìn)口聚酯需求增速-出口貢獻(xiàn)聚酯需求增速-凈出口貢獻(xiàn)1200000100000080000060000040000020000002016-012016-092017-052018-012018-092019-056%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源： 聚酯終端消耗多來自于紡服領(lǐng)域

33、，另外部分與軟飲料、包裝等行業(yè)相關(guān)。今年前十個(gè)月終端紡服內(nèi)需數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，紡織品、服裝類零售增長(zhǎng)速度創(chuàng)多年新低；紡織品產(chǎn)量亦幾無增長(zhǎng)、部分樣本的服裝產(chǎn)出量甚至出現(xiàn)明顯負(fù)增長(zhǎng)，與此相應(yīng)的全社會(huì)消費(fèi)增速以及經(jīng)濟(jì)增速均降至多年低位，經(jīng)濟(jì)總需求的疲軟在紡服終端領(lǐng)域體現(xiàn)較為顯著。紡服出口方面， 今年前十個(gè)月服裝類出口數(shù)據(jù)較過去兩年表現(xiàn)更弱、負(fù)增長(zhǎng)呈擴(kuò)大之態(tài)，而紡織紗線類制品出口數(shù)據(jù)則仍有增長(zhǎng)、但較過去兩年增速也明顯降低，整體紡服出口走弱明顯、但數(shù)據(jù)整體略好于 2015-16 年水平。而在瓶片主要需求領(lǐng)域，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及全社會(huì)消費(fèi)增速的轉(zhuǎn)弱，在終端飲料消費(fèi)方面的影響前十個(gè)月數(shù)據(jù)上體現(xiàn)并不顯著，歷史走勢(shì)數(shù)據(jù)

34、觀察來看該領(lǐng)域受經(jīng)濟(jì)消費(fèi)增速波動(dòng)的影響相對(duì)紡服領(lǐng)域更小一些、消費(fèi)較為剛性。2019 年終端紡服需求的疲弱，在產(chǎn)業(yè)鏈上集中體現(xiàn)在織造坯布環(huán)節(jié)，織造環(huán)節(jié)庫(kù)存顯著攀升至高位后遲遲難有顯著緩解，當(dāng)然織造環(huán)節(jié)的弱態(tài)不僅僅與需求增長(zhǎng)轉(zhuǎn)弱有關(guān)，近兩年織造產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張或是供需顯著過剩的更為重要因素。從觀測(cè)的數(shù)據(jù)來看，今年織造負(fù)荷已經(jīng)因利潤(rùn)及庫(kù)存抑制而顯著降低負(fù)荷，但仍無法使得該環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)壓力明顯改善， 一定程度上也反應(yīng)出目前織造環(huán)節(jié)的過剩程度十分嚴(yán)重。不過織造及終端需求表現(xiàn)，與聚酯需求表現(xiàn)差異明顯，其原因除了之前聚酯凈出口貢獻(xiàn)了顯著的增量外，還有就是來自于聚酯下游各環(huán)節(jié)的庫(kù)存增量變化所對(duì)應(yīng)的聚酯需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)

35、。由于之前下游整體庫(kù)存處于中低水平及產(chǎn)能的擴(kuò)張，在終端需求傳導(dǎo)至聚酯環(huán)節(jié)過程中產(chǎn)生了由各環(huán)節(jié)庫(kù)存的上升帶來的聚酯端額外需求增量。對(duì)比今年與 2018 年同期的代表性坯布庫(kù)存來看，CCF 2018 2 個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入新一年度，整體聚酯下游各環(huán)節(jié)庫(kù)存從觀察樣本來看，已升至中高區(qū)域，在整體市場(chǎng)預(yù)期并不樂觀甚至較為負(fù)面的大背景下，來自于下游庫(kù)存提升帶來的額外需求增量貢獻(xiàn)空間或較為狹小。同時(shí)，由于 2019 年下游眾多環(huán)節(jié)利潤(rùn)的大幅轉(zhuǎn)弱、尤其是坯布環(huán)節(jié)，存在產(chǎn)能淘汰收縮的可能，意味著產(chǎn)能基數(shù)層面帶來的庫(kù)存需求貢獻(xiàn)或由正轉(zhuǎn)負(fù)。基于上述考慮，2020 年聚酯下游庫(kù)存帶來的增量需求貢獻(xiàn)存在顯著下降可能，中性預(yù)

36、估前期超過 2個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)或降至 0 附近。圖 31： 江浙加彈機(jī)開工率單位：%圖 32： 江浙織造開工率單位：%江浙加彈負(fù)荷江浙織機(jī)負(fù)荷02015/052016/032017/012017/112018/092019/0790807060504030201002014/062015/062016/062017/062018/062019/06數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 33： 盛澤坯布庫(kù)存情況單位：天圖 34： 純滌紗庫(kù)存單位：天盛澤坯布庫(kù)存純滌紗庫(kù)存5045403530252015102013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/0

37、1 2019/0125201510502016/022016/102017/062018/022018/102019/06數(shù)據(jù)來源：中國(guó)綢都網(wǎng) Wind 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 35： 軟飲料增長(zhǎng)情況單位：萬(wàn)噸，%圖 36： 紡織品產(chǎn)出增長(zhǎng)單位：%軟飲料累計(jì)產(chǎn)量（左軸）軟飲料累計(jì)同比（右軸）布產(chǎn)量累計(jì)同比紗產(chǎn)量累計(jì)同比20000180001416000121400010120001000088000660004400020002002015/06 2016/03 2016/12 2017/09 2018/06 2019/03121086420-2-4-6-82013/05 2014/05 201

38、5/05 2016/05 2017/05 2018/05 2019/05數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 37： 紡織服裝零售增速單位：%圖 38： 紡織品服裝出口增速單位：%服裝鞋帽紡織類零售累計(jì)同比服裝類零售累計(jì)同社會(huì)消費(fèi)零售總額累計(jì)同比141210864200-10-20紡織紗線類出口累計(jì)同比服裝衣著類出口累計(jì)同比2013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102014/05 2015/03 2016/01 2016/11 2017/09 2018/07 2019/05數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 性影響（主要是庫(kù)存儲(chǔ)

39、備等因素帶來的滯后，另一個(gè)是今年原生聚酯產(chǎn)品價(jià)格重心的大幅下移，使得原生對(duì)回料的替代明顯增強(qiáng)。參考 CCF 等樣本調(diào)研數(shù)據(jù)，原生對(duì)回料的結(jié)構(gòu)性替代帶來的需求增量貢獻(xiàn)接近 1 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年，雖然有回料禁止滯后性影響趨于結(jié)束，但新增有利因素是新一年度聚酯原具有競(jìng)爭(zhēng)替代領(lǐng)域聚酯系產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)也整體趨于增強(qiáng)，預(yù)計(jì)也能少量貢獻(xiàn)額外需求增 2019 年。綜上所述，2019 年聚酯產(chǎn)出及需求總體仍呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，與織造及國(guó)內(nèi)終端紡服需求差異顯著，主要原因是來自于聚酯凈出口貢獻(xiàn)、下游總體庫(kù)存增量貢獻(xiàn)及結(jié)構(gòu)性替代需求貢獻(xiàn)，這三者合計(jì)為需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)達(dá)到 4-5 個(gè)百分點(diǎn)、約占需求總體增量的一半。對(duì)于 年聚

40、酯產(chǎn)出及需求的表現(xiàn)，下游經(jīng)過近兩年的庫(kù)存累積或?qū)⑹沟脕碜杂趲?kù)存方面的貢獻(xiàn)顯著下降，同時(shí)聚酯凈出口方面的貢獻(xiàn)力度隨著外圍整體經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的轉(zhuǎn)弱亦存在明顯下降可能。另外，新一年度終端消耗需求總體判斷亦仍趨下降，主要是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及總需求依然趨弱、同時(shí)紡服出口受制于外圍經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易影響整體也較難有樂觀；不過結(jié)構(gòu)性替代需求有望進(jìn)一步對(duì)原生聚酯需求產(chǎn)生額外貢獻(xiàn)。其中，對(duì)于新年度中美貿(mào)易對(duì)產(chǎn)業(yè)出口的影響，總體并不太悲觀，主要基于美國(guó)大選考慮，過程雖然仍然波折、但演變或在可控邊界之內(nèi)；另外，兩者關(guān)系階段性出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的概率顯著上升，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期信心將有所提 振，不過從年度性聚酯需求來看其實(shí)質(zhì)性影響可能有限?？傮w而言

41、，2020 年度聚酯需求增速或高位繼續(xù)回落，而由于聚酯自身產(chǎn)品庫(kù)存潛在趨于提升及產(chǎn)能仍有明顯擴(kuò)張，聚酯產(chǎn)出增速較可能大于其需求。綜合考量下游消耗需求及替代需求、聚酯直接進(jìn)出口及下游庫(kù)存變化， 2020 年聚酯產(chǎn)出增長(zhǎng)預(yù)期較難明顯超出7.5%、悲觀情況下預(yù)計(jì)低于 5.5%的可能性亦很小，總體聚酯產(chǎn)出增長(zhǎng)中性評(píng)估在 6-7%附近、較 19 年增長(zhǎng)約 300-350 萬(wàn)噸。表 5：2019 年聚酯月度產(chǎn)出情況日期聚酯產(chǎn)量（萬(wàn)噸）1 月3822 月3323 月4264 月4255 月4306 月4197 月4288 月4289 月43110 月44611 月42712 月427合計(jì)5001資料來源：C

42、CF EG 供需過剩壓力依然顯著，行業(yè)顯著虧損狀態(tài)仍難擺脫5 月成為EG全社會(huì)總庫(kù)存變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，5 18 年下半年以來的持續(xù)增加態(tài)勢(shì)，到春節(jié)以后庫(kù)存不斷創(chuàng)出歷史新高、貨物泛濫十分嚴(yán)重。而隨著價(jià)格EG 5 月EGEG總庫(kù)存140 50 萬(wàn)噸的低位。2020 EG 供需過剩格局仍未改變，新一年度仍較可能通過行業(yè)的長(zhǎng)時(shí)間顯著虧損來抑制供應(yīng)的增長(zhǎng)、從而達(dá)到階段EG 19 年年底至2020 年前四個(gè)月供需整體顯著累庫(kù)的概率較大，但庫(kù)存高點(diǎn)不一定超出 年同期水平，之后則較可能或因利潤(rùn)虧損對(duì)產(chǎn)出供應(yīng)的抑制使得供需整體有所去庫(kù)。另外，19 年得益于前兩年豐厚利潤(rùn)的支持，企業(yè)在承受大幅虧損出表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗壓能力，但 2020 年即使同樣虧損程度情況下企業(yè)承受