1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 騰音娛集成史1 HYPERLINK l _bookmark1 訊樂(lè)發(fā)歷程1 HYPERLINK l _bookmark2 訊樂(lè)業(yè)組成3 HYPERLINK l _bookmark3 訊樂(lè)經(jīng)數(shù)分析4 HYPERLINK l _bookmark4 全音行回暖國(guó)數(shù)字樂(lè)在大患5 HYPERLINK l _bookmark5 失的20年產(chǎn)革帶新上周期6 HYPERLINK l _bookmark6 業(yè)患一數(shù)音樂(lè)售體暖但費(fèi)率長(zhǎng)于期6 HYPERLINK l _bookmark7 業(yè)患二上本高下平盈利力到制 HYPERLINK l _bookmark8 向

2、突”破手14 HYPERLINK l _bookmark9 訊樂(lè)下業(yè)成功利14 HYPERLINK l _bookmark10 聯(lián)對(duì)統(tǒng)樂(lè)業(yè)的擊渠端始15 HYPERLINK l _bookmark11 費(fèi)的字是字音行的一發(fā)重點(diǎn)17 HYPERLINK l _bookmark12 騰音對(duì)游務(wù)三大采點(diǎn)19 HYPERLINK l _bookmark13 采之：上藝19 HYPERLINK l _bookmark14 采之：樂(lè)交21 HYPERLINK l _bookmark15 采之：IP 產(chǎn)鏈中音樂(lè)23騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)成長(zhǎng)史騰訊音樂(lè)的發(fā)展歷程（Tencent Music Entertainmen

3、t 是目前中國(guó)最大的在線音樂(lè)娛樂(lè)平臺(tái)， QQ 10 2 10 億美金。圖表 1：騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)發(fā)展歷程資料來(lái)源：公開(kāi)資料，21CD等在內(nèi)的實(shí)物形態(tài)音樂(lè)商品產(chǎn)生巨大沖擊。2003 QQ 上首次推出在線音樂(lè)服務(wù)，是我國(guó)最早的在線音樂(lè)發(fā)展迅速，20052音樂(lè)作為騰訊旗下獨(dú)立在線音樂(lè)服務(wù)品牌正式上線， VIP 服務(wù)。2008 7 月，綠鉆服務(wù)正式推行，成為國(guó)內(nèi)首家會(huì)員制音樂(lè)平臺(tái)。2011 年3 月，QQ App 全國(guó)發(fā)布，iOS App Store 年度金獎(jiǎng)，至此，QQ 音樂(lè)形成了網(wǎng)頁(yè)端、PC 段和手機(jī)端并行的格局。2013 12 月起，QQ 2014 9 月全民K OK QQ 700 2015 9

4、 1 8 1500 1 月，QQ 音樂(lè)持推進(jìn)共享計(jì)劃，與酷狗、酷我音樂(lè)相互授權(quán)數(shù)量超過(guò) 100 萬(wàn)首。圖表 2：2016 年合并成TME時(shí)PC端音樂(lè)用戶市場(chǎng)份額圖表3：2016 年合并成TME時(shí)移動(dòng)端音樂(lè)用戶市場(chǎng)份額QQ音樂(lè) 酷狗音樂(lè) 酷我音樂(lè) 網(wǎng)易云音樂(lè) 蝦米音樂(lè) 其他6.30%9.20%23.30%6.30%9.20%23.30%4.40%9.20%9.00%39.00%9.60%28.80%資料來(lái)源中國(guó)字音戶調(diào)查, 料來(lái)源中國(guó)字音用戶調(diào)查2004 年，國(guó)內(nèi)第一個(gè)音樂(lè)網(wǎng)站酷狗音樂(lè)誕生，吸引用戶超千萬(wàn)；2008 年研發(fā)出酷狗音樂(lè)移動(dòng)客戶端APP；2012 年酷狗內(nèi)部孵化的全名造星平臺(tái)酷狗直播

5、（原名繁星網(wǎng)）上線，次年即推出知名歌手莊心妍，成為第一例互聯(lián)網(wǎng)造星爆款。200582006 年底推出了拳頭產(chǎn)品酷我音樂(lè)盒；2013 2012 年在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立的海洋音樂(lè)，2014 4 月酷狗音樂(lè)和酷我音樂(lè)完成整合， 加上三家公司（海洋音樂(lè)、彩虹音樂(lè)和源泉音樂(lè)）旨在打造亞洲最大的音樂(lè)集團(tuán)；2016 1 月，CCTV15 CMC7（QQK歌注入（ia Mic orporation“CM”CMC 的持股比例從15.8%上升至61.6%MC成為騰訊的合并子公司；同年12 月，MC更名為騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（TME2017 5 月，TME 與環(huán)球音樂(lè)達(dá)成戰(zhàn)略合作；9 月，TME 100Spotify T

6、ME Spotify 2.5%2018 年299%2 億美元的普通股。圖表 4：騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)組織架構(gòu)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，騰訊音樂(lè)的業(yè)務(wù)組成Spotify招股書(shū)顯示，2013 5 Spotify的成本80%90%75%左右。國(guó)內(nèi)的情形也不容樂(lè)觀，網(wǎng)易2018年年報(bào)顯示，2017920162.66億2017年官方2000 17 萬(wàn)張，銷(xiāo)售額不到 255 萬(wàn)元。目前TME （包括QQ O（全民K 歌（包括酷狗直播和酷我直播QQ TMEAI 技術(shù)、廣泛的數(shù)據(jù)和與控股股東騰訊的協(xié)同效應(yīng)。QQ 方式發(fā)現(xiàn)音樂(lè)和聽(tīng)音樂(lè)。QQ 音樂(lè)專(zhuān)注于流行藝術(shù)家和中國(guó)一線城市音樂(lè)愛(ài)好者，著力于促進(jìn)粉絲和藝術(shù)家之間的

7、互動(dòng)，發(fā)展粉絲經(jīng)濟(jì)；酷狗音樂(lè)則面向低端市場(chǎng)，具有很高的用戶滲透率；酷我音樂(lè)則專(zhuān)注于精DJ 2017 2018 1660 2330 3.6%，仍有巨大的增長(zhǎng)潛力，是中國(guó)第一家成功規(guī)模的公司OKKQQK（包括與他人合唱OK擬禮品銷(xiāo)售和高級(jí)會(huì)員，用戶可以向表演者發(fā)送虛擬禮物，提供了粉絲與表演者之間互動(dòng)的有效渠道。2） 20187109504.2%。圖表 5：騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公開(kāi)資料，騰訊音樂(lè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析TME （2018 6 30 日，TME 200 2000 萬(wàn)2018 年第二季度，QQ 音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音K MAU 6 億，且每個(gè)活躍用戶平均70 分鐘。近一年來(lái)，TME

8、MAU 存在小幅上升趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)率稍有下降，未來(lái)上升空間較小；用戶平均付費(fèi)收入基本持平，但付費(fèi)率處于較低水平，雖有小幅波動(dòng)但基本呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。圖表 6：MAU 變化圖表 7：付費(fèi)率與平均付費(fèi)收入同比（%）-圖表 6：MAU 變化圖表 7：付費(fèi)率與平均付費(fèi)收入同比（%）-右軸同比（%）-右軸70060.00%62564465564460960360050.00%50040.00%40030.00%30021420922422822522820.00%20010010.00%00.00%2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4在線音樂(lè)付費(fèi)率-右軸社交娛樂(lè)

9、付費(fèi)率-右軸1405126.74.5120111.8 111.8101.999.5410090.83.58032.5602401.5120 8.58.78.48.78.58.60.5002017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4資料來(lái)：公資料, 資料源：開(kāi)資料，TME 積極促進(jìn)音樂(lè)貨幣化推進(jìn)，目前收入來(lái)源主要來(lái)源于在線音樂(lè)服務(wù)和社交娛樂(lè)服務(wù)。前者主要包括：915在線音樂(lè)平臺(tái)。3）廣告：平臺(tái)界面上各種尺寸和位置的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)橫幅廣告及開(kāi)屏廣告等。后者主要包括：1） M1 K OK Hi-Fi 系統(tǒng)等。圖表 8：2016 2018TME 收入來(lái)源組成變化在線音樂(lè)

10、服務(wù)社交娛樂(lè)服務(wù)120.00% 50.80%71.30%50.80%71.30%70.80%49.20%28.70%29.20%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201620172018資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司年報(bào)，2017 年至 2018 年，TME 收入結(jié)構(gòu)無(wú)較大變化，但總量增長(zhǎng)明顯：2016 年度至 2017 年度 TME 收入由 43.61億上升至109.81 151.8%21.44 億上升至31.49 46.86%。主要來(lái)源于：1）CMC 整合后擴(kuò)大的付費(fèi)用戶群；2）將音樂(lè)轉(zhuǎn)授權(quán)給第三方而增加收入；3）銷(xiāo)售數(shù)碼音樂(lè)單曲和專(zhuān)輯所帶來(lái)的收入增加。2017 T

11、ME 30%14%是會(huì)員訂閱收入，剩余的由廣告、轉(zhuǎn)授和專(zhuān)輯售賣(mài)帶來(lái)。22.17 78.32 253.3%。主要來(lái)源于：1）CMC 2016 6 30 40 萬(wàn)付費(fèi)用戶，占我們目前流媒體直播的大部分服務(wù)項(xiàng)目； K 一部分音樂(lè)商品銷(xiāo)售和其他音2018 TME 收入由 2017 年上半年 44.5 億增加至 86.9 92.2。13.64 25.53 31.21 60.66 94.4%，主要來(lái)源于：1） KOK表演者的數(shù)量和活動(dòng)增加及直播內(nèi)2017 年社交娛樂(lè)占TME 整體收入約70%50%多是酷狗繁星帶來(lái)的收入，30%K 10%幾來(lái)自于酷我。全球音樂(lè)行業(yè)回暖國(guó)內(nèi)數(shù)字音樂(lè)存在兩大隱患在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的沖

12、擊下，大量傳統(tǒng)行業(yè)都經(jīng)歷了一輪“毀滅式”的革新，以音樂(lè)和影視為代表的傳媒行業(yè)15狂熱中漸漸冷靜下來(lái)，行業(yè)內(nèi)部的各種問(wèn)題也將慢慢顯現(xiàn)出來(lái)。其中，行業(yè)前進(jìn)過(guò)程中最主要的兩大“隱患” 分別是收入增長(zhǎng)空間有限和盈利能力的缺乏。音樂(lè)行業(yè)深度研究報(bào)告20 年？產(chǎn)業(yè)變革帶來(lái)新的上升周期技術(shù)的變革會(huì)使得全球音樂(lè)產(chǎn)業(yè)受到?jīng)_擊，而整體規(guī)模會(huì)進(jìn)入短暫的下跌，隨后在新技術(shù)的帶領(lǐng)下再創(chuàng)新高。根據(jù) IFPI 數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，1999 年是全球音樂(lè)產(chǎn)業(yè)的歷史最高峰。1999 年以來(lái)，音樂(lè)行業(yè)在數(shù)字音樂(lè)的沖擊下進(jìn)入了下行通道，直到 2015 年才恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。圖表 9：1999-2017 年全球音樂(lè)行業(yè)規(guī)模（十億 美元）資料來(lái)源

13、：IFPI，這與上世紀(jì) 70 年代磁帶替代唱片時(shí)非常相似，但是隨后在內(nèi)容獲取門(mén)檻降低、用戶基數(shù)大量擴(kuò)張的帶動(dòng)下，必然會(huì)創(chuàng)造新的行業(yè)規(guī)模。我們預(yù)計(jì)，2021 1999 250 億美元的歷史峰值。2000200695萬(wàn)張左右，陳奕迅 2017 年發(fā)行的三張數(shù)字專(zhuān)輯平均在內(nèi)地主流音樂(lè)平臺(tái)上的總銷(xiāo)量為每張 65 萬(wàn)張左右。在兩位歌手當(dāng)期影響力差不多的情況下，這一數(shù)據(jù)說(shuō)明國(guó)內(nèi)音樂(lè)行業(yè)處于回暖期，并且已然回到了零幾年的狀態(tài)。圖表 10：技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)音樂(lè)行業(yè)演變圖表 11：2017 年全球音樂(lè)行業(yè)收入結(jié)構(gòu)資料來(lái)：公資料, 資料源：開(kāi)資料，行業(yè)隱患之一：數(shù)字音樂(lè)銷(xiāo)售整體回暖，但付費(fèi)率增長(zhǎng)低于預(yù)期音樂(lè)行業(yè)深度研

14、究報(bào)告典型的音樂(lè)流媒體平臺(tái)的主要收入來(lái)源為音樂(lè)銷(xiāo)售和廣告兩大塊，其中音樂(lè)銷(xiāo)售收入指以音樂(lè)內(nèi)容的販賣(mài)而獲得的收入，主要以訂閱費(fèi)或會(huì)員費(fèi)的形式體現(xiàn)。Spotify Pandora 40%8%，因此其廣告收入占主導(dǎo)。圖表 12：Spotify 和 Pandora 收入組成（單位：億歐元）SpotifyPandora201520162017201520162017訂閱收入17.4426.5736.742.212.263.16廣告收入1.962.954.169.3310.7210.74票務(wù)服務(wù)收入/0.100.870.76總收入19.4029.5240.9011.6413.8514.67資料來(lái)源：Spo

15、tify 招股說(shuō)明書(shū)， Pandora 年報(bào)，Spotify （酷狗和酷我被騰訊音樂(lè)合并前所在公司）2016 3.79 億人民幣，同期廣告收入僅為9000 1/6。國(guó)內(nèi)音樂(lè)平臺(tái)廣告收入規(guī)模較小的原因主要在于音樂(lè)流媒體本身與廣告的兼容性較差：在一般情況下，用戶使用音樂(lè)平臺(tái)收聽(tīng)音樂(lè)時(shí)視線并不會(huì)關(guān)注平臺(tái)本身，往往是閉眼收聽(tīng)或邊聽(tīng)歌邊做其他活動(dòng)，這使得平臺(tái)上的廣告效果以及轉(zhuǎn)化率十分有限。2017 年騰訊音樂(lè)的訂閱費(fèi)1.84 3.15 58.4%41.6%中包括數(shù)字單曲和專(zhuān)輯的銷(xiāo)售、轉(zhuǎn)授權(quán)收入、廣告收入以及音樂(lè)相關(guān)的外設(shè)及周邊販賣(mài)所獲得的收入，可見(jiàn)數(shù)字單曲及專(zhuān)輯的銷(xiāo)售整體規(guī)模與訂閱費(fèi)收入之間存在一定的差

16、距；另一方面，同樣據(jù)騰訊音樂(lè)招股書(shū)顯示，數(shù)字專(zhuān)輯和單曲的銷(xiāo)售額與音樂(lè)市場(chǎng)上的“熱點(diǎn)”密切相關(guān)，當(dāng)知名藝人推出新作品或其他“熱點(diǎn)”出現(xiàn)時(shí)，數(shù)字專(zhuān)輯和單曲的銷(xiāo)量會(huì)急速上升，并隨著“熱點(diǎn)”的冷卻而逐漸下降。因此，對(duì)于純粹以數(shù)字音樂(lè)銷(xiāo)售為主的音樂(lè)平臺(tái)而言，數(shù)字專(zhuān)輯和單曲的銷(xiāo)售其波動(dòng)性很強(qiáng)且極大程度上依賴于音樂(lè)內(nèi)容創(chuàng)作方，不適合作為音樂(lè)平臺(tái)的收入支撐。2013 2017 82.1%，2017 47.7 2013 音樂(lè)行業(yè)深度研究報(bào)告圖表 13：2013-2023 年中國(guó)數(shù)字音樂(lè)銷(xiāo)售收入規(guī)模及預(yù)測(cè)（單位：億元）450 425.7 320.9 250206 500135.5103.8 76.336.447.

17、74.38.818.82013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E資料來(lái)源：艾瑞咨詢，300 2014 15 2016 150 07、08 年的水準(zhǔn)。圖表 14：周杰倫歷年專(zhuān)輯全亞洲銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)張）400350360350300300270內(nèi)地?cái)?shù)字專(zhuān)250220220200200170150150100100504050201502000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20082010 2011 201220142016年年年年年年年年年年年年年年資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，從另

18、一個(gè)角度看，據(jù)悉，劉德華在 2000 年到 2006 年之間平均每張專(zhuān)輯全亞洲總銷(xiāo)量在 95 萬(wàn)張左右，而據(jù)2017 65 萬(wàn)張左右， 兩名歌手市場(chǎng)號(hào)召力接近的情況下，專(zhuān)輯銷(xiāo)量差異并不算大。近年來(lái)專(zhuān)輯銷(xiāo)量的回暖表明消費(fèi)意愿已經(jīng)恢復(fù)至互聯(lián)網(wǎng)盜版沖擊的初期，相比前幾年有了巨大的提升。音樂(lè)行業(yè)深度研究報(bào)告=用戶數(shù)付費(fèi)率MAU 8 億，基本與國(guó)內(nèi)網(wǎng)民數(shù)量持平，表明目前國(guó)內(nèi)音樂(lè)流媒體平臺(tái)用戶增長(zhǎng)已基本達(dá)到上限，同時(shí)音樂(lè)流媒體平臺(tái)多采用包月和包年制，客單價(jià)基本固定，因此數(shù)字音樂(lè)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)更多地依賴付費(fèi)率的提升。不幸的是，我國(guó)音樂(lè)流媒體平臺(tái)用戶付費(fèi)率的提升并沒(méi)有想象中的顯著：據(jù)騰訊音樂(lè)招股書(shū)和艾瑞咨詢發(fā)

19、布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)音樂(lè)平臺(tái)用戶付費(fèi)率的增長(zhǎng)顯著低于同期視頻平臺(tái)用戶付費(fèi)率的增速且其差距有逐漸拉大之勢(shì)，2017 音樂(lè)銷(xiāo)售規(guī)模。圖表 15：2013 年至 2017 年中國(guó)音樂(lè)平臺(tái)和視頻平臺(tái)用戶付費(fèi)率對(duì)比音樂(lè)平臺(tái)視頻平臺(tái)25%22.5%20%15%13.2%10%6.9%5%3.9%2.7%3.0%1.5%0.8%1.7%0%0.4%20132014201520162017資料來(lái)源：艾瑞咨詢，Spotify 模式的不可復(fù)制性國(guó)內(nèi)音樂(lè)平臺(tái)的付費(fèi)率與國(guó)外相比也存在很大的差距。據(jù)騰訊音樂(lè)招股書(shū)顯示，目前騰訊音樂(lè)的音樂(lè)銷(xiāo)售3.6%Pandora 8%，Spotify 40%。我們認(rèn)為，國(guó)外音樂(lè)流媒體之所

20、以付費(fèi)率普遍高于國(guó)內(nèi)音樂(lè)平臺(tái)，其關(guān)鍵點(diǎn)在于平臺(tái)服務(wù)內(nèi)容本身的差異量國(guó)內(nèi)音樂(lè)平臺(tái)免費(fèi)提供的服務(wù)在國(guó)外音樂(lè)流媒體上均需付費(fèi)訂閱后才能享受。Spotify QQ Spotify 3-5 15 仍然被視為國(guó)外“免費(fèi)音樂(lè)”的代Pandora Apple Music 只對(duì)免費(fèi)用戶提供三QQ 音樂(lè)為代表的幾乎所有國(guó)內(nèi)音樂(lè)平臺(tái)均免費(fèi)向用戶提供了幾乎所有音樂(lè)流媒體的核心服務(wù)，而其會(huì)員的增值服務(wù)僅為高品質(zhì)試聽(tīng)和下載、免廣告、特權(quán)音樂(lè)行業(yè)深度研究報(bào)告標(biāo)識(shí)等相對(duì)邊緣的服務(wù)，對(duì)用戶而言價(jià)值并沒(méi)有那么明顯。圖表 16：Spotify 免費(fèi)模式與付費(fèi)模式功能對(duì)比資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，圖表 17：QQ 音樂(lè)綠鉆會(huì)員特權(quán)資料

21、來(lái)源：公開(kāi)資料整理，Spotify Spotify 式以提高平臺(tái)用戶付費(fèi)率的路在中國(guó)無(wú)法走通?？傮w而言，國(guó)內(nèi)數(shù)字音樂(lè)銷(xiāo)售市場(chǎng)在用戶數(shù)和客單價(jià)相對(duì)固定的現(xiàn)狀下，付費(fèi)率的提升又十分有限，市場(chǎng)音樂(lè)行業(yè)深度研究報(bào)告增長(zhǎng)空間并不樂(lè)觀。行業(yè)隱患之二：上游成本居高不下，平臺(tái)盈利能力受到壓制付費(fèi)率低并增長(zhǎng)緩慢，是較為顯眼的問(wèn)題，但在線音樂(lè)業(yè)務(wù)更大的問(wèn)題是上游成本高企。高昂的成本Spotify招股書(shū)顯示，2013 5 Spotify的成本不斷攀升，平均占其80%90%75%2018 年年報(bào)顯示， 2017 9 2016 2.66 億增長(zhǎng)了三倍以上，2017 2000萬(wàn)購(gòu)買(mǎi)樸樹(shù)新專(zhuān)輯獵戶星座的獨(dú)家播放權(quán)和售賣(mài)權(quán)，

22、而專(zhuān)輯共賣(mài)出不到 17 萬(wàn)張，銷(xiāo)售額不到 255 萬(wàn)元。音樂(lè)流媒體平臺(tái)的“規(guī)模效應(yīng)”并不存在通常，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利依賴于規(guī)模效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)：先投入高固定成本獲取用戶，當(dāng)用戶規(guī)模擴(kuò)大至一定閾值之后，企業(yè)議價(jià)能力和互聯(lián)網(wǎng)低邊際成本的特性得以顯現(xiàn)，其收入增長(zhǎng)的速度會(huì)大于成本增長(zhǎng)的速度，促使Spotify 最大的音樂(lè)流媒體，Spotify 隨著收入規(guī)模的增加，其成本仍幾乎保持勻速上漲，這說(shuō)明與一般的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不Spotify 所享受到的規(guī)模效應(yīng)十分有限。音樂(lè)流媒體平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)的不顯著其主要原因在于：上游內(nèi)容端的高議價(jià)能力和數(shù)字音樂(lè)行業(yè)“計(jì)件付費(fèi)”的版稅機(jī)制。圖表 18：Spotify 收入和成本狀況收入（

23、百萬(wàn)歐元）成本（百萬(wàn)歐元）1000039069000 8000 32417000 6000244152595000409017144000295230009111940200010851000 020142015201620172018資料來(lái)源：Bloomberg，典型音樂(lè)流媒體平臺(tái)所提供的服務(wù)非常類(lèi)似，內(nèi)容端更換合作平臺(tái)的轉(zhuǎn)換成本幾乎為零；另一方面，由于音樂(lè)及藝人產(chǎn)品具有高粘性的特點(diǎn)，通常用戶更多地是追隨藝人而非音樂(lè)平臺(tái)，因此音樂(lè)平臺(tái)想要鎖住用戶就必須要掌握足夠的內(nèi)容資源。因此，音樂(lè)流媒體平臺(tái)對(duì)上游內(nèi)容端的議價(jià)能力相當(dāng)有限，即便平臺(tái)已經(jīng)獲得了相當(dāng)程度的市場(chǎng)地位，只要頭部藝人出逃至其他平臺(tái)，其

24、市場(chǎng)占有率便將大幅下降，這極大程度地削弱了平臺(tái)音樂(lè)行業(yè)深度研究報(bào)告2016 （原海洋音樂(lè)集團(tuán)App 80%Spotify 在圖表 19：2018 年第四季度移動(dòng)音樂(lè) App 活躍用戶量排名（單位：萬(wàn)人）資料來(lái)源：易觀智庫(kù)，而阻礙平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的另一重要因素就是音樂(lè)行業(yè)“計(jì)件付費(fèi)”的版稅機(jī)制。據(jù) 2014 年年末流出的Spotify 與索尼唱片公司的私密合同顯示，Spotify 1750900Spotify70作為版稅（大約為6 美分到8 美分，若唱片公司年內(nèi)應(yīng)抽的版稅總額高于Spotify Spotify Spotify近年來(lái)推動(dòng)成本走高的最主要的因素便是用戶的增長(zhǎng)帶來(lái)版稅及運(yùn)營(yíng)Spotif

25、y 邊際成本居高不下的現(xiàn)狀。國(guó)內(nèi)音樂(lè)流媒體平臺(tái)的情況也大體相同。據(jù)騰訊音樂(lè)的招股書(shū)顯示，騰訊音樂(lè)與唱片公司簽訂的合同與 Spotify 十分相似，采用“最低保證許可費(fèi)+收益分享”的模式支付版稅，不過(guò)具體數(shù)據(jù)并未披露。頭部藝人“獨(dú)立化”的趨勢(shì)抑制音樂(lè)平臺(tái)向上整合的能力在高額成本的重負(fù)之下，國(guó)內(nèi)主流音樂(lè)平臺(tái)意圖通過(guò)向上游內(nèi)容端的整合來(lái)規(guī)避高昂的開(kāi)支，阿里收購(gòu)太合麥田就是代表，但效果欠佳。還有平臺(tái)紛紛提出“尋找原創(chuàng)音樂(lè)人”的相關(guān)計(jì)劃。且不論尋找到的獨(dú)立音樂(lè)人中真正能為平臺(tái)帶來(lái)的價(jià)值有多少，由于音樂(lè)人或多或少具有一些藝術(shù)家的特質(zhì)，他們排斥過(guò)度的商業(yè)化，希望對(duì)自己的音樂(lè)能有絕對(duì)的掌控權(quán)，同時(shí)也為了避免唱

26、片公司的高額抽成，大量音樂(lè)人成名之后往往會(huì)離開(kāi)之前的唱片公司，開(kāi)設(shè)自己獨(dú)立的工作室或公司，僅將唱片的發(fā)行權(quán)外售。圖表 20：知名歌手獨(dú)立工作室/公司統(tǒng)計(jì)歌手獨(dú)立工作室/公司羅大佑音樂(lè)工廠周杰倫杰威爾陶喆偉大文化林俊杰JFJ 圣所王力宏王力宏工作室五月天/梁靜茹相信音樂(lè)李宇春“瘋狂”工作室孫燕姿Make Music蔡依林凌時(shí)差蔡健雅天涯音樂(lè)那英那英工作室汪峰汪峰工作室戴佩妮妮樂(lè)佛汪蘇瀧/徐良大象無(wú)形音樂(lè)資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，頭部藝人在經(jīng)濟(jì)和藝術(shù)的雙重考慮之下，往往選擇自己持有唱片的和經(jīng)紀(jì)權(quán)，唱片公司只能拿到頭部藝人的唱片發(fā)行權(quán)以及未成名藝人的唱片和經(jīng)紀(jì)權(quán)。唱片公司尚且如此，議價(jià)能力更弱的數(shù)字音

27、樂(lè)平臺(tái)向上游整合的能力可見(jiàn)一斑。因此向上游整合的作用十分有限，并不能在根本上降低內(nèi)容成本，降低成本的關(guān)鍵始終是要提高平臺(tái)本身在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力。目前音樂(lè)流媒體平臺(tái)潛在的問(wèn)題在于：對(duì)外收入增長(zhǎng)空間有限，對(duì)內(nèi)成本居高不下。以成本的高攀為代表，這些潛在的問(wèn)題近年來(lái)已經(jīng)有了爆發(fā)的征兆，為了實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展，音樂(lè)平臺(tái)需要在困局之中找到出口?！跋蛳峦黄啤笔瞧凭种烛v訊音樂(lè)靠下游業(yè)務(wù)成功盈利騰訊音樂(lè)與其他音樂(lè)流媒體平臺(tái)最大的不同之處，在于它擁有龐大的下游資源除了發(fā)育不良的阿里音樂(lè)之外，騰訊音樂(lè)是目前僅有的具有跨產(chǎn)業(yè)鏈資源的音樂(lè)流媒體平臺(tái)，而對(duì)下游資源的集聚和開(kāi)發(fā)正是突破音樂(lè)平臺(tái)困局的點(diǎn)睛之筆。騰訊音樂(lè)是目

28、前國(guó)內(nèi)第一個(gè)，可能也會(huì)是唯一一個(gè)成功盈利的音樂(lè)流媒體平臺(tái)。鑒于騰訊音樂(lè)于 2016 年年2016 年上半年及之前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與2016 年下半年之后的數(shù)據(jù)之間沒(méi)有可比性。2017 年騰訊音樂(lè)的總收入為109.81 70由其下游業(yè)務(wù)產(chǎn)生，顯現(xiàn)出下游業(yè)務(wù)的巨大空間。圖表 21：2017 年-2018 年騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)收入與成本狀況（單位：億元）2017 年年度2017 年上半年2018 年上半年數(shù)字音樂(lè)銷(xiāo)售31.4913.6425.53社交娛樂(lè)及其他78.3231.2160.66總收入109.8144.8586.19內(nèi)容及內(nèi)容分發(fā)成本61.4226.3944.99其他10.294.646.42總成

29、本71.7131.0351.41騰訊音樂(lè)的內(nèi)容成本主要包括支付給唱片公司及音樂(lè)人的版稅成本、直播業(yè)務(wù)中給主播的禮物提成及這些201755.9%，2018年上半年這一52.2%Spotify 2017 78.06%，可見(jiàn)騰訊音樂(lè)的Spotify。其原因一方面在于數(shù)字音樂(lè)下游業(yè)務(wù)能顯著增強(qiáng)對(duì)音樂(lè)的利用效率：具有廣闊下游市場(chǎng)的騰訊音樂(lè)在（K 播等）中對(duì)同一進(jìn)行多次使用，高昂的成本在被多個(gè)下游業(yè)務(wù)共同分擔(dān)之后其占收入的比例會(huì)顯著降低，進(jìn)而減輕音樂(lè)平臺(tái)的負(fù)擔(dān)；另一方面，數(shù)字音樂(lè)下游業(yè)務(wù)還能直接產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)音樂(lè)內(nèi)容：下游業(yè)務(wù)具有制造“熱點(diǎn)”的能力，例如年中大火的騰訊現(xiàn)象級(jí)音樂(lè)綜藝創(chuàng)造 101以及由酷狗直播出道

30、成名的新興歌手莊心妍均給騰訊音樂(lè)創(chuàng)造了大量業(yè)務(wù)，相應(yīng)的內(nèi)容成本相比直接向唱片公司購(gòu)買(mǎi)而言要低廉許多。數(shù)字音樂(lè)下游業(yè)務(wù)相比于音樂(lè)銷(xiāo)售的另一大優(yōu)勢(shì)在于：用戶在下游業(yè)務(wù)的消費(fèi)意愿要顯著高于音樂(lè)銷(xiāo)售業(yè)Spotify 2017 Spotify 平均單位付費(fèi)用戶收入44 ARPPU 8.8 Spotify 的差距十90 2018 100 元附近。這表明國(guó)內(nèi)數(shù)字音樂(lè)下游業(yè)務(wù)用戶消費(fèi)意愿很高，市場(chǎng)空間十分廣闊。圖表 22：2016 年 9 月-2017 年騰訊音樂(lè)與 Spotify 付費(fèi)用戶客單價(jià)對(duì)比（單位：元，人民幣與歐元按 1:8 計(jì)算）2016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017

31、Q4Spotify-音樂(lè)銷(xiāo)售46.148.043.744.240.541.9騰訊音樂(lè)-音樂(lè)銷(xiāo)售騰訊音樂(lè)-社交娛樂(lè)100.799.074.581.690.8101.9資料來(lái)源：騰訊音樂(lè)招股書(shū)，Spotify 招股書(shū)，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)音樂(lè)行業(yè)的沖擊從渠道端開(kāi)始我們認(rèn)為，向下游發(fā)展是數(shù)字音樂(lè)行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，其實(shí)質(zhì)是數(shù)字音樂(lè)對(duì)傳統(tǒng)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈的二次沖擊。傳統(tǒng)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈自上而下可分為內(nèi)容、發(fā)行、渠道、消費(fèi)四個(gè)部分，音樂(lè)人和藝人提供音樂(lè)和藝人產(chǎn)品， 唱片公司和經(jīng)紀(jì)公司同時(shí)履行唱片制作/藝人培養(yǎng)以及唱片/藝人的宣發(fā)這兩項(xiàng)工作，唱片和藝人通過(guò)廣播電視等媒體渠道向大眾曝光，同時(shí)通過(guò)演唱會(huì)、商演、代言等活動(dòng)進(jìn)行二次

32、消費(fèi)。在數(shù)字音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈中，音樂(lè)流媒體平臺(tái)扮演了渠道端的地位。我們認(rèn)為，數(shù)字音樂(lè)對(duì)傳統(tǒng)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊可以歸納為兩個(gè)方面：一是渠道端的線上化，二是消費(fèi)端的數(shù)字化?；ヂ?lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈的改造從渠道端開(kāi)始，目前線上流量的占比越來(lái)越大，說(shuō)明渠道端的數(shù)字化改造已經(jīng)卓有成效?；ヂ?lián)網(wǎng)沖擊傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的第/K 歌等在近年的發(fā)展程度有目共睹。在傳統(tǒng)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈中，代表發(fā)行端的唱片公司與經(jīng)紀(jì)公司是絕對(duì)的核心。由于其上游的音樂(lè)人和藝人與下游的各類(lèi)媒體和商業(yè)合作方均呈現(xiàn)出比較零散的分布格局，而唱片公司和經(jīng)紀(jì)公司作為相對(duì)集中的中介，對(duì)上游而言它掌握了下游的資源，對(duì)下游而言它掌握了上游的產(chǎn)品，自然具有很高的議價(jià)能力。而在數(shù)

33、字媒體產(chǎn)業(yè)鏈中，渠道端被整合，其分布不再零散，且消費(fèi)端內(nèi)新出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)幾乎都要以渠道端的數(shù)字媒體為載體才能進(jìn)進(jìn)程不斷深入，僅行使發(fā)行功能的唱片公司和經(jīng)紀(jì)公司將會(huì)慢慢走向沒(méi)落，其發(fā)行功能將會(huì)被內(nèi)容端和渠道端所平分。圖表 23：傳統(tǒng)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D內(nèi)容端發(fā)行端音樂(lè)人唱片公司唱片公司經(jīng)紀(jì)公司藝人經(jīng)紀(jì)公司演唱會(huì)商演廣播電視代言影視實(shí)體店電影消費(fèi)端渠道端資料來(lái)源：圖表 24：數(shù)字音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D內(nèi)容端發(fā)行端音樂(lè)人唱片公司唱片公司經(jīng)紀(jì)公司藝人經(jīng)紀(jì)公司直播網(wǎng)絡(luò)綜藝音樂(lè)平臺(tái)移動(dòng)資訊IP 產(chǎn)業(yè)音樂(lè)社交視頻網(wǎng)站社交平臺(tái)消費(fèi)端渠道端資料來(lái)源：唱片公司日漸式微的趨勢(shì)為發(fā)行端的沒(méi)落提供了一個(gè)佐證：近幾年來(lái)國(guó)內(nèi)外唱片公司都

34、出現(xiàn)了一定程度的“整合潮”，國(guó)際上傳統(tǒng)的五大唱片公司華納、EMI、BMG、環(huán)球和索尼目前合并成三家（華納、環(huán)球、索尼pialfog消費(fèi)端的數(shù)字化是數(shù)字音樂(lè)行業(yè)的下一個(gè)發(fā)展重點(diǎn)音樂(lè)平臺(tái)為了提高對(duì)上游的議價(jià)能力，其核心任務(wù)在于將唱片公司和經(jīng)紀(jì)公司完全“踢出市場(chǎng)”，即實(shí)現(xiàn)數(shù)字音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的替換，并以此成為資源聚集的平臺(tái)，享受市場(chǎng)地位帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而為了實(shí)現(xiàn)數(shù)字音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的替換，就需要加強(qiáng)數(shù)字音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)藝人的價(jià)值。內(nèi)容端藝人對(duì)唱片公司和經(jīng)紀(jì)公司最大的兩個(gè)需求是流量獲取渠道和流量變現(xiàn)方式。在互聯(lián)網(wǎng)的沖擊下， 線上流量變得越發(fā)重要，網(wǎng)綜/網(wǎng)劇的影響力已經(jīng)不輸傳統(tǒng)電視綜藝/戲劇，明

35、星直播和明星社交發(fā)展得如火如荼，我們可以很明顯地感受到廣播和電視的存在感越來(lái)越低，這代表著藝人的第一個(gè)需求對(duì)獲得流量的渠道的需求已經(jīng)在很大程度上實(shí)現(xiàn)了線上化。2004 350 萬(wàn)張的臺(tái)灣地區(qū)收入第一的歌手周杰倫其唱片版稅收入僅為 750 萬(wàn)新臺(tái)幣，約占總收入 2.1 億新臺(tái)幣的 1/28，而代言、商演、演唱會(huì)等消費(fèi)端業(yè)務(wù)才是音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈最主要的變現(xiàn)手段。目前盡管線上流量的重要性在不斷提高，藝人對(duì)流量的變現(xiàn)卻仍然以線下活動(dòng)為主：據(jù)臺(tái)灣蘋(píng)果娛樂(lè)新聞的調(diào)查，2017 年臺(tái)灣歌手個(gè)人收入前五名主要的收入包括數(shù)字版稅、演唱會(huì)、商演、代言以及綜藝和電影的錄制等部分。圖表 25：2017 年臺(tái)灣歌手收入排行榜

36、 Top5（單位：人民幣）歌手綜藝代言商演演唱會(huì)電影電影主題曲數(shù)字版稅總計(jì)周杰倫2700 萬(wàn)8700 萬(wàn)600 萬(wàn)8300 萬(wàn)無(wú)無(wú)無(wú)2.18 億王力宏3800 萬(wàn)7200 萬(wàn)2200 萬(wàn)無(wú)4000 萬(wàn)無(wú)2200 萬(wàn)1.95 億蕭敬騰3100 萬(wàn)2000 萬(wàn)8100 萬(wàn)無(wú)1200 萬(wàn)1900 萬(wàn)無(wú)1.63 億潘瑋柏8600 萬(wàn)600 萬(wàn)4750 萬(wàn)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)1.40 億蔡依林無(wú)5700 萬(wàn)3300 萬(wàn)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)9000 萬(wàn)資料來(lái)源：臺(tái)灣蘋(píng)果娛樂(lè)新聞，2017 目前數(shù)字音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈還不足以幫助藝人將其流量變現(xiàn)，因此藝人對(duì)傳統(tǒng)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈的依存度仍然很高，唱片公司和經(jīng)紀(jì)公司仍具有很大話語(yǔ)權(quán)，這便是音樂(lè)平臺(tái)的

37、市場(chǎng)地位受到壓制的根本原因。若消費(fèi)端業(yè)務(wù)能像渠道端一樣實(shí)現(xiàn)線下向線上的轉(zhuǎn)化，傳統(tǒng)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)將被數(shù)字音樂(lè)所取代，失去了下游資源的唱片公司和經(jīng)紀(jì)公司將逐漸沒(méi)落，以音樂(lè)平臺(tái)為代表的渠道端將接手“集中”的優(yōu)勢(shì)，其對(duì)上游內(nèi)容端的議價(jià)能力便會(huì)大大提升，這樣才能從根本上減輕音樂(lè)平臺(tái)的版稅負(fù)擔(dān)，提高平臺(tái)的盈利能力。同時(shí)，很多新出現(xiàn)的線上消費(fèi)端業(yè)務(wù)都以音樂(lè)平臺(tái)作為載體進(jìn)行，因此消費(fèi)端的開(kāi)發(fā)也能為平臺(tái)創(chuàng)造新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。因此我們認(rèn)為，在渠道端的線上化基本完成之后，將流量變現(xiàn)的過(guò)程數(shù)字化，即消費(fèi)端的數(shù)字化，是數(shù)字音樂(lè)行業(yè)發(fā)展的下一個(gè)重點(diǎn)。騰訊音樂(lè)對(duì)下游業(yè)務(wù)的三大開(kāi)采點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈整合是消費(fèi)端數(shù)字化的有效手段。除了垂死掙扎的

38、阿里音樂(lè)之外，騰訊音樂(lè)是目前僅有的實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈整合，并積極向下游布局的音樂(lè)平臺(tái)。騰訊音樂(lè)在目前對(duì)下游業(yè)務(wù)的布局中，最主要的三大開(kāi)采點(diǎn)為：線上演藝、音樂(lè)社交以及音樂(lè)與 IP 產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)合。開(kāi)采點(diǎn)之一：線上演藝線上演藝是消費(fèi)端業(yè)務(wù)中目前發(fā)展得最為完善的一塊，其中包括綜藝、影視、線上演唱會(huì)、直播和短視頻等內(nèi)容。網(wǎng)絡(luò)綜藝和明星直播成為藝人演藝活動(dòng)的新窗口3 4.79 圖表 26：2018 年 3 月移動(dòng)視頻 App 活躍用戶規(guī)模 Top10活躍人數(shù)（億）人均單日啟動(dòng)次數(shù)人均單日使用時(shí)長(zhǎng)81206.876.936.9076.486.396.166.4210065.3398.4495.7494.684.8

39、494.498055.2785.574.7977.0472.6478.634604.1265.2034022010.560.490.360.360.230.2200資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，當(dāng)下國(guó)內(nèi)秀場(chǎng)直播市場(chǎng)還未定型，2018 6 App 2000 208 App 8 App 除直播業(yè)務(wù)之外90100萬(wàn)張，至今在酷狗音平臺(tái)上累計(jì)超過(guò) 430 的業(yè)務(wù)發(fā)展。圖表 27：2018 年 6 月秀場(chǎng)直播 App 用戶規(guī)模 Top8（單位：萬(wàn)人）19681424196814241016688232208208402,0001,5001,0005000花椒YY直播映客一直播秀色直播酷狗直播KK直播六房間資料

40、來(lái)源：艾瑞咨詢，以視頻網(wǎng)站為載體的網(wǎng)絡(luò)綜藝/1012017 13 QQ 22 1.5 101讓騰訊賺得盆滿缽滿。與此同時(shí)，由于公司資源往往被頭部藝人掌握，很多中下部的藝人將演藝的重心放在直50%左右。O2O 演唱會(huì)逐漸盛行2014 8 2 日，歌手汪峰將在“鳥(niǎo)巢”體育場(chǎng)開(kāi)唱，在中國(guó)首次運(yùn)用了“現(xiàn)場(chǎng)演出+付費(fèi)直播”的全新Live Music 是行業(yè)絕對(duì)的老大：據(jù)藝恩咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， 2017 Live Music 9.5 2018 1 14 日舉辦的烎2018 潮音發(fā)布夜線上演唱會(huì)中，直播最高點(diǎn)時(shí)有超過(guò) 1000 萬(wàn)名觀眾同時(shí)收看。烎18潮音發(fā)布夜直播在線人數(shù)趨勢(shì)（單位：萬(wàn)人）1057880

41、1057880600480961502001,000800600400200019:3020:0020:3021:0021:3022:0022:15資料來(lái)源：藝恩咨詢，圖表 29：2017 年線上演唱會(huì)累計(jì)觀看量排行榜（單位：萬(wàn)次）286581131128658113119383934485328110658563985564544330,00025,00020,00015,00010,0005,0000資料來(lái)源：藝恩咨詢，線上演唱會(huì)以價(jià)格低廉，收看便利，沉浸性較低等特點(diǎn)成為現(xiàn)場(chǎng)演唱會(huì)的一個(gè)重要補(bǔ)充。目前線上演唱會(huì)仍屬于拓張市場(chǎng)的階段，存在免費(fèi)和收費(fèi)兩種模式，收費(fèi)模式下通常每張門(mén)票價(jià)格在 20

42、-30 元不等。線上演唱會(huì)發(fā)展空間很大，2017 年華晨宇“火星”演唱會(huì)線上營(yíng)收已超過(guò) 8300 萬(wàn)，未來(lái)隨著線上演唱會(huì)的不斷推進(jìn)， 預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)有百億以上的空間。開(kāi)采點(diǎn)之二：音樂(lè)社交UCG K K K 圖表 30：2018 年 10 月短視頻活躍用戶 Top5（單位：萬(wàn)）3 K ）25000 23511.172000021283.25150001000050006640.924703.013371.010快手抖音西瓜火山25000 20705200001500010000656050002872802600全民K歌唱吧天籟K歌K米酷狗唱唱資料來(lái)：中情報(bào)網(wǎng), 資料來(lái)：易，K K 1.3 17.4

43、3 億左右。圖表 32：2017 年中國(guó)移動(dòng) K 歌市場(chǎng)用戶規(guī)模（單位：萬(wàn)人）圖表 33：歷年中國(guó)移動(dòng) K 歌市場(chǎng)收入規(guī)模（單位：億元）16,00015,00014,00013,00012,00011,00010,000 201817.4316141211.411086.7563.834202014201520162017資料來(lái)：易觀, 資料源：易觀，K K K App 的收入和利潤(rùn)。開(kāi)采點(diǎn)之三：IP產(chǎn)業(yè)鏈中的音樂(lè)IP 產(chǎn)業(yè)鏈本質(zhì)上是對(duì)傳媒內(nèi)容進(jìn)行二次創(chuàng)作，其中的典型代表就是影視、音樂(lè)、文學(xué)、游戲等領(lǐng)域之間的IPIPIP 不了音樂(lè)的部分。2018 4 UP+IP 作為發(fā)展的重點(diǎn)，會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)公布了

44、大IP IP IP 影視和游戲作品對(duì)應(yīng)著大量對(duì)主題曲、插曲和角色歌的需求，進(jìn)而帶動(dòng)騰訊音樂(lè)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。圖表 34：2018 年騰訊影業(yè)的“IP 計(jì)劃”資料來(lái)源：Wind，這些IP101101EP8 18 日開(kāi)售，4天內(nèi)熱賣(mài)53 533 產(chǎn)業(yè)鏈上的音樂(lè)所帶來(lái)的內(nèi)容成本很少，因此利潤(rùn)十分客觀。除了線上演藝、音樂(lè)社交、IP 產(chǎn)業(yè)鏈之外，騰訊音樂(lè)還有諸如行業(yè)間的轉(zhuǎn)授權(quán)、音樂(lè)游戲等其他消費(fèi)端業(yè)務(wù)。由于目前消費(fèi)端的線上化仍處于開(kāi)發(fā)階段，發(fā)展空間大、可能性很多，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。盡管如此， 數(shù)字音樂(lè)的消費(fèi)端業(yè)務(wù)無(wú)論是從規(guī)模還是從利潤(rùn)率上來(lái)看都遠(yuǎn)高于音樂(lè)流媒體平臺(tái)的基本業(yè)務(wù)，從消費(fèi)端著手的騰訊音樂(lè)其商業(yè)模式

45、優(yōu)于國(guó)外音樂(lè)流媒體平臺(tái) Spotify，值得長(zhǎng)期關(guān)注。分析師介紹陳萌：中信建投海外前瞻研究首席分析師，中信建投中小市值首席分析師。從事中小5 年，理學(xué)金融復(fù)合背景，擅長(zhǎng)把握新興產(chǎn)業(yè)邊際改善投資機(jī)會(huì)及產(chǎn)業(yè)跨界研究，20172015 2016 報(bào)告貢獻(xiàn)人孫曉HYPERLINK mailto:sunxiaolei sunxiaolei劉凱HYPERLINK mailto:liukaizgs liukaizgs研究服務(wù)保險(xiǎn)組張 博HYPERLINK mailto:zhangbo zhangbo郭 潔 -85130212 HYPERLINK mailto:guojie guojie郭 暢HYPERLINK mailto:guochang guoch