1、信托參與PE股權(quán)投資的模式概述2021年12月第二部分 信托參與股權(quán)投資的運(yùn)作模式1.傳統(tǒng)PE制信托產(chǎn)品的運(yùn)行模式 2.信托與私募股權(quán)基金合作運(yùn)作模式 3.房地產(chǎn)PE制信托產(chǎn)品的運(yùn)行模式 4.另類PE制信托產(chǎn)品的運(yùn)行模式目錄第一部分 法律、法規(guī)及規(guī)范性文件對(duì)信托參與股權(quán)投資的規(guī)定3“新兩規(guī)?信托公司管理方法?和?信托公司集合資金信托方案管理方法?2007年明確了信托公司效勞高端客戶、專業(yè) 理財(cái)?shù)亩ㄎ?，并鼓?lì)信托公司提升主動(dòng)管理能力和開展產(chǎn)品創(chuàng)新政策規(guī)定合格投資人限制：對(duì)合格的自然人投資者資金要求上調(diào)到100萬元人數(shù)限制單個(gè)信托方案的自然人人數(shù)不得超過50人；合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制 (后有

2、規(guī)定補(bǔ)充300萬以上自然人不受限制)影響普通自然人在新規(guī)定下很難成為合格的投資人機(jī)構(gòu)和高端個(gè)人客戶將成為信托公司的主流客戶觀點(diǎn)壓縮貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集合信托方案中，向他人提供貸款不得超過其管理的所有信托方案實(shí)收余額的30(后臨時(shí)放開到50%)鼓勵(lì)開展金融創(chuàng)新優(yōu)先鼓勵(lì)信托公司開展私募股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)投資信托等新業(yè)務(wù)2006年信托貸款占集合信托發(fā)行規(guī)模66%，2007年之后下降到20%以下，信托公司正快速進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型信托公司被定位成效勞高端個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新將成為信托業(yè)務(wù)開展的重要引擎限制關(guān)聯(lián)交易，須提前報(bào)備將信托公司推向了市場(chǎng)化“新兩規(guī)對(duì)信托行業(yè)的影響1、外部

3、環(huán)境政策4銀監(jiān)會(huì)隨后著手研究“過渡期八大操作指引2021年，其中PE、證券和銀信合作的指引已出臺(tái)；積極促進(jìn)信托公司開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域三大指引私募股權(quán)投資信托證券投資信托銀信合作信托與非銀行金融機(jī)構(gòu)合作信托登記稅收制度房地產(chǎn)信托根底設(shè)施投資信托不動(dòng)產(chǎn)信托123?信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引?銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引?信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引?對(duì)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、投向限制、投資參謀資格、關(guān)聯(lián)交易限制和投資退出方式等25個(gè)方面進(jìn)行了說明標(biāo)準(zhǔn)合作過程中的權(quán)利義務(wù)及操作規(guī)程，防止監(jiān)管真空發(fā)布操作指引，標(biāo)準(zhǔn)化、增強(qiáng)可操作性具體內(nèi)容其他尚未出臺(tái)的指引銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司過渡期業(yè)務(wù)操作指引分析5目前，法律

4、法規(guī)對(duì)信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)、以固有資產(chǎn)參與私人股權(quán)投資信托以及以信托財(cái)產(chǎn)投資和持有非上市公司股權(quán)并無禁止性規(guī)定，但各規(guī)定均對(duì)多方面進(jìn)行了限制。銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司過渡期業(yè)務(wù)操作指引分析序號(hào)法規(guī)名稱規(guī)定內(nèi)容1信托公司管理辦法（2007）第二十條信托公司固有業(yè)務(wù)項(xiàng)下可以開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)。投資業(yè)務(wù)限定為金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。信托公司不得以固有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，但中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)另有規(guī)定的除外。2信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法（2007）第二十六條 信托公司可以運(yùn)用債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)及其他可行方式運(yùn)用信托資金。信托公司運(yùn)用信

5、托資金，應(yīng)當(dāng)與信托計(jì)劃文件約定的投資方向和投資策略相一致。3信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引（銀監(jiān)發(fā)200845號(hào)）第十五條 信托公司在管理私人股權(quán)投資信托計(jì)劃時(shí)，可以通過股權(quán)上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)、股權(quán)分配等方式，實(shí)現(xiàn)投資退出。通過股權(quán)上市方式退出的，應(yīng)符合相關(guān)監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定。第十七條信托公司以固有資金參與設(shè)立私人股權(quán)投資信托的，所占份額不得超過該信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的20%；用于設(shè)立私人股權(quán)投資信托的固有資金不得超過信托公司凈資產(chǎn)的20%。64中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知（銀監(jiān)發(fā)200925號(hào)）二、本通知所指以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，是指信托公司以其固有財(cái)產(chǎn)投

6、資于未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股或中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)可以投資的其他股權(quán)的投資業(yè)務(wù)，不包括以固有資產(chǎn)參與私人股權(quán)投資信托。五、信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)和以固有資產(chǎn)參與私人股權(quán)投資信托等的投資總額不得超過其上年末凈資產(chǎn)的20，但經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)特別批準(zhǔn)的除外。七、信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，應(yīng)遵守以下規(guī)定：（一）不得投資于關(guān)聯(lián)人，但按規(guī)定事前報(bào)告并進(jìn)行信息披露的除外；（二）不得控制、共同控制或重大影響被投資企業(yè)，不得參與被投資企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)。（三）持有被投資企業(yè)股權(quán)不得超過5年。5國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知發(fā)改辦財(cái)金20112864號(hào)投資者為集合資金信托

7、、合伙企業(yè)等非法人機(jī)構(gòu)的，應(yīng)打通核查最終的自然人和法人機(jī)構(gòu)是否為合格投資者，并打通計(jì)算投資者總數(shù)，但投資者為股權(quán)投資母基金的除外。銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司過渡期業(yè)務(wù)操作指引分析銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司過渡期業(yè)務(wù)操作指引分析信托公司PE業(yè)務(wù)的進(jìn)入門檻具有良好的公司治理、內(nèi)部控制、合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制貨幣性資產(chǎn)充足，能夠應(yīng)對(duì)潛在的信托賠償責(zé)任PE業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻具有良好的社會(huì)信譽(yù)、業(yè)績(jī)和及時(shí)、規(guī)范的信息披露具有從事私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)所需的專業(yè)團(tuán)隊(duì)和相應(yīng)的約束與激勵(lì)機(jī)制（其中負(fù)責(zé)股權(quán)投資信托的人員須達(dá)到5 人以上，其中至少3 名具備2 年以上股權(quán)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)）最近三年內(nèi)沒有重大違法、違規(guī)行為具有相應(yīng)的業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、會(huì)

8、計(jì)核算系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)及管理信息系統(tǒng)最近一年監(jiān)管評(píng)級(jí)三級(jí)C 類以上對(duì)于國(guó)資信托公司，在以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)中，采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)等方式退出時(shí)還應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的程序進(jìn)行。從各信托公司年報(bào)披露的情況來看，信托公司以固有資產(chǎn)股權(quán)投資的對(duì)象多為金融類機(jī)構(gòu)，而投向?qū)崢I(yè)的資金規(guī)模較小。監(jiān)管政策對(duì)信托公司以固有資產(chǎn)開展PE業(yè)務(wù)采取扶強(qiáng)限弱的原那么，設(shè)立了七道門檻企業(yè)要價(jià)高以及二級(jí)市場(chǎng)萎靡不振，這種“買得貴、賣得賤的情況大大影響了PE的預(yù)期收益。PE的兩塊收益，一塊是二級(jí)市場(chǎng)上市的溢價(jià)，但是現(xiàn)在這一塊發(fā)行市盈率越來越低，如果算上鎖定期后的價(jià)格就更低了;第二塊是企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)，現(xiàn)在GDP處于可

9、下行狀態(tài)，之前連續(xù)10年10%以上的增長(zhǎng)率，之后將不再重演，這一塊的收益肯定是縮小的。A股估值體系正在發(fā)生歷史性變化，而在此前A股估值高點(diǎn)投資的工程很可能面臨虧損。目前最大的危險(xiǎn)在于錢多好工程少，供求關(guān)系的失衡造成入股的價(jià)格偏高。而A股估值處于下行趨勢(shì)，使去年包括今年上半年很多PE投資進(jìn)去的估值都偏貴。同時(shí)，A股融資規(guī)模與目前PE基金存量之間的巨大缺口，可能導(dǎo)致大量工程難以上市。PE信托確實(shí)具有更大的風(fēng)險(xiǎn)。首先是其產(chǎn)品存續(xù)期一般為57年，遠(yuǎn)長(zhǎng)于一般信托產(chǎn)品的12年;另外，與其他產(chǎn)品相比，PE信托的本質(zhì)是股權(quán)投資，其不確定性更大。PE產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)針對(duì)Pre-IPO，信托的投資標(biāo)準(zhǔn)所有投資都必須首先

10、從企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、交易架構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)防范來進(jìn)行判斷財(cái)務(wù)指標(biāo)是硬性要求交易架構(gòu)要求簡(jiǎn)單風(fēng)險(xiǎn)防范首當(dāng)其沖一般判斷標(biāo)準(zhǔn)歷史PE15預(yù)測(cè)PE30%測(cè)算退出PE20%稅后凈利潤(rùn)5000萬法人治理結(jié)構(gòu)健全1-2年內(nèi)完成上市，在投資完成后即可立即啟動(dòng)上市進(jìn)程，盡快實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性保障投資中以增資為主，交易框架不存在法律問題工程評(píng)估到工程投資完成應(yīng)該不超過2-3個(gè)月財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范需要獨(dú)立專業(yè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所協(xié)助管理層道德風(fēng)險(xiǎn)需要專業(yè)律師從多角度來控制企業(yè)開展風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)行業(yè)有比較深刻的認(rèn)識(shí)法律法規(guī)?信托法?規(guī)定，信托公司作為受托人對(duì)委托人、受益人以及處理信托事務(wù)的情況和資料負(fù)有依法保密的義務(wù)。?公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與

11、格式準(zhǔn)那么?的有關(guān)規(guī)定，上市企業(yè)必須披露企業(yè)的實(shí)際股權(quán)持有人，而信托公司私人股權(quán)投資基金信托方案表達(dá)的是代人持股關(guān)系，信托公司只是所投資公司的名義股東。同時(shí)，根據(jù)公司法規(guī)定，涉及PE信托持股還要滿足兩個(gè)關(guān)于人數(shù)的規(guī)定：有限合伙企業(yè)的合伙人不超過50人，股份的股東不超過200人。實(shí)際困難中國(guó)的PE高度依賴證券市場(chǎng)的IPO的方式退出。但是證券監(jiān)管部門對(duì)PE信托參與的公司上市在審查時(shí)卻采取了保守態(tài)度信托方案本身并不具有法人主體資格，不能直接作為股東。由于信托安排隱蔽了信托背后的信托委托人，證監(jiān)會(huì)在審核中對(duì)于擬發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)中有信托持股安排的持不鼓勵(lì)態(tài)度。如在控股股東或?qū)嶋H控制人的股東層面實(shí)施股權(quán)信托

12、，那么存在利益輸送和控制權(quán)轉(zhuǎn)移的可能。是否可以通過相應(yīng)的涉及信托持股的披露規(guī)定來解決上述問題值得探討。如果以信托方案作為L(zhǎng)P成立一家合伙人公司從事股權(quán)投資，實(shí)際操作中很容易遇到的問題就是實(shí)際人數(shù)很容易就超過50人。股東人數(shù)越多在證監(jiān)會(huì)審查中就越麻煩，曾經(jīng)因?yàn)楣蓶|中涉及信托方案而過不了會(huì)的情況很多。觀點(diǎn)銀監(jiān)會(huì)翻開了信托公司進(jìn)行私募股權(quán)投資(PE)的一扇門，但證監(jiān)會(huì)卻在門后又筑了一道墻國(guó)內(nèi)PE退出渠道高度依賴于所投資企業(yè)的公開上市，但這一退出之門，證監(jiān)會(huì)還沒有開啟。PE產(chǎn)品前景分析第一部分 法律、法規(guī)及規(guī)范性文件對(duì)信托參與股權(quán)投資的規(guī)定第二部分 信托參與股權(quán)投資的運(yùn)作模式1.傳統(tǒng)PE制信托產(chǎn)品的運(yùn)

13、行模式 2.信托與私募股權(quán)基金合作運(yùn)作模式 3.房地產(chǎn)PE制信托產(chǎn)品的運(yùn)行模式 4.另類PE制信托產(chǎn)品的運(yùn)行模式目錄1.傳統(tǒng)PE制信托產(chǎn)品的運(yùn)行模式PE基金的運(yùn)作模式14公司制PE股東人數(shù)的限制導(dǎo)致公司募集資金的能力受到嚴(yán)重的限制，同時(shí)公司的資本金繳付機(jī)制非常僵化，公司的資本金必須按章程方案繳付，為此可能不得不經(jīng)常修改章程。公司的治理原那么可能與私人股權(quán)投資的專業(yè)管理的原那么發(fā)生沖突，信息高度不對(duì)稱，代理問題導(dǎo)致出資人既要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，又要面對(duì)代理本錢問題。稅收方面，公司存在自身和股東的雙重征稅問題。按照私人股權(quán)投資的一般規(guī)那么，先退出工程的本金應(yīng)當(dāng)返還投資人，但是對(duì)于公司來說，只能按減資操作，

14、手續(xù)非常復(fù)雜，效率不高。 公司型私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)是在中國(guó)特定歷史時(shí)期和特定的法律機(jī)構(gòu)之下，在私人股權(quán)投資難于通過其他類型法律組織形式設(shè)立，在別無選擇的情況下，市場(chǎng)主體委曲求全的無奈選擇。因此它可能只是一個(gè)過渡時(shí)期的產(chǎn)物，最終將為其他形式的私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所完全取代。私募股權(quán)投資公司15合伙制PE基金的管理人可以作為普通合伙人出現(xiàn)，承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)但是享有比出資額大得多的投資收益，從而有效地解決經(jīng)理人的鼓勵(lì)機(jī)制問題。與信托相似，合伙企業(yè)不是法人企業(yè)，不作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，由投資者作為收入自行納稅，合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其它所得，由合伙人分別繳納所得稅。由于有限合伙企業(yè)在管

15、理權(quán)限、鼓勵(lì)約束機(jī)制、財(cái)務(wù)杠桿放大效應(yīng)和稅收上都滿足了私人股權(quán)投資行業(yè)的特定需要，因此，這種組織形式也越來越多的被私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所采用。這也是導(dǎo)致這種組織形式的基金大行其道的主要原因。某某公司管理團(tuán)隊(duì)鼎輝投資基金管理公司投資者1投資者2投資者3投資者n鼎輝投資有限合伙85%15%管理合伙制PE投資的風(fēng)險(xiǎn)16有限合伙企業(yè)在人數(shù)與參與對(duì)象上存在限制。目前的中國(guó)的?合伙企業(yè)法?規(guī)定，有限合伙企業(yè)應(yīng)由2個(gè)以上50個(gè)以下合伙人設(shè)立，法律另有規(guī)定的除外第61條，并規(guī)定“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人第3條。這樣的規(guī)定大大限制了投資者的人數(shù)以及范圍，限制了

16、其杠桿融資的規(guī)模。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系仍然欠發(fā)育，有限合伙制企業(yè)的市場(chǎng)認(rèn)知度很低，又缺少相應(yīng)的配套法規(guī)細(xì)那么，投資者以及地方政府未必能夠接受有限合伙的制度安排。有限合伙制企業(yè)不是金融機(jī)構(gòu)，不受任何金融監(jiān)管機(jī)關(guān)監(jiān)管，加上自然人破產(chǎn)制度缺失的影響，實(shí)際運(yùn)作過程中出現(xiàn)損害投資者利益等社會(huì)問題的可能性不能無視。合伙制PE的風(fēng)險(xiǎn)該模式不存在任何法律層面的障礙。信托公司可以充分運(yùn)用金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，有利于迅速集中PE業(yè)務(wù)投資所需要的大量資金。信托公司的受托管理活動(dòng)也必須嚴(yán)格依照法律和法規(guī)的規(guī)定，并且在銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)督管理之下。信托制度與有限合伙制度有機(jī)的結(jié)合起來，集中信托制度和有限合伙制度的雙重優(yōu)勢(shì)。信托公司還可以

17、利用信托受益權(quán)分層的原理，這種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)是其它類型的PE所不能采用的。信托公司可以將局部受托職能分解轉(zhuǎn)委托給其他投資管理人，有效地利用專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)的管理能力，保存監(jiān)督權(quán)和最終控制權(quán)，控制投資管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于受托管理職能可以有效地分解，因此，其他專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以通過與信托公司的合作有效地進(jìn)入私人股權(quán)投資領(lǐng)域，迅速擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)。不會(huì)出現(xiàn)公司型PE的雙重納稅的問題。信托制PE優(yōu)勢(shì)信托制PE優(yōu)勢(shì)18單一投資標(biāo)的的PE信托產(chǎn)品名稱：渤海銀行股權(quán)投資集合資金信托方案推出時(shí)間：2005年09月28日發(fā)行機(jī)構(gòu)：天津信托投資有限責(zé)任公司 發(fā)行規(guī)模: 50000萬元信托期限: 20年

18、信托方式: 股權(quán)投資投資領(lǐng)域: 銀行資金運(yùn)用方式:用于與其它有資質(zhì)的投資者共同發(fā)起設(shè)立渤海銀行。產(chǎn)品特點(diǎn)：信托收益包括現(xiàn)金分紅、股票分紅、凈資產(chǎn)增值以及信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的其他增值。股東名稱 持股數(shù)(萬股) 持股比例 股份性質(zhì) ING BANK N.V.100,048.4813.64%流通A股北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司64,816.378.84%流通A股北京能源投資(集團(tuán))有限公司37,220.735.08%流通A股華泰汽車集團(tuán)有限公司32,802.254.47%流通受限股份中信證券股份有限公司28,732.543.92%流通A股國(guó)際金融公司25,137.813.43%流通A股中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易

19、信托有限公司-北京銀行股權(quán)信托計(jì)劃14,092.251.92%流通A股泰康人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅-個(gè)人分紅-019L-FH002滬12,249.141.67%流通受限股份世紀(jì)金源投資集團(tuán)有限公司11,025.001.50%流通A股中國(guó)恒天集團(tuán)有限公司8,896.251.21%流通A股特點(diǎn)：一個(gè)信托對(duì)應(yīng)一個(gè)投資標(biāo)的沒有PE投資管理人采用集合募集方式，或代持股權(quán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，無結(jié)構(gòu)化的安排單一投資標(biāo)的的PE信托8%年均凈收益率20%次級(jí)受益人用自身權(quán)益補(bǔ)償優(yōu)先受益人的損失，上限為“錦繡1號(hào)”中次級(jí)受益人的全部權(quán)益；基金信托虧損時(shí)0年均凈收益率6%6%年均凈收益率20%次級(jí)受益人向優(yōu)先受益人讓度

20、收益，以保證優(yōu)先受益人收益達(dá)到最大（不超過6%）；全體受益人按照出資比例分配收益；超過8%的部分由受托人提取20%的管理獎(jiǎng)勵(lì)后，其余部分按照出資比例分配；8%至20%的部分中受托人提取20%的管理獎(jiǎng)勵(lì)，且超過20%的部分中受托人提取25%的管理獎(jiǎng)勵(lì)后，剩余部分按照出資比例分配；被投資企業(yè)優(yōu)先級(jí)受益人次級(jí)受益人集合資金信托計(jì)劃收益分配中信信托中信信托錦繡1號(hào)結(jié)構(gòu)圖中國(guó)金融領(lǐng)域企業(yè)的股權(quán)投資、IPO配售和定向增發(fā)工程，未投資的資金可用于銀行存款、貨幣市場(chǎng)基金、新股申購(gòu)和債券逆回購(gòu)。管理報(bào)酬21委托人/ 受益人保管銀行發(fā)行/投資管理投資收益分配參加信托投資收益托管費(fèi)保管信托公司盛景三期集合資金信托方

21、案交易各方工程1、2、3投資團(tuán)隊(duì)保管銀行保管銀行劃審核并撥投資款盛景三期集合資金信托信托經(jīng)理篩選投 資工程信托經(jīng)理出具劃款指令PE中臺(tái)、投委會(huì)投資審核、信托合規(guī)審核運(yùn)作管理 平安信托盛景系列產(chǎn)品 非上市公司股權(quán) 股權(quán)收益權(quán) 低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的金融產(chǎn)品產(chǎn)品名稱盛景三期集合資金信托計(jì)劃信托規(guī)模信托規(guī)模不低于人民幣3,000 萬元，信托規(guī)模不設(shè)上限；信托期限5年，若信托計(jì)劃期滿后，存在部分投資項(xiàng)目因?yàn)橄嚓P(guān)政策限制等客觀因素的影響暫時(shí)無法退出，受托人有權(quán)順延本信托計(jì)劃期限2年.投資方向信托合同項(xiàng)下的信托財(cái)產(chǎn)集合運(yùn)用的投資方式包括但不限于直接或間接投資于公司股權(quán)、可轉(zhuǎn)股債權(quán)、股權(quán)收益權(quán)等；尚未進(jìn)行股權(quán)投

22、資的資金和股權(quán)投資收益實(shí)現(xiàn)后尚未進(jìn)行分配的資金可用于銀行存款、 貨幣市場(chǎng)基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品以及受托人認(rèn)為同時(shí)具備安全性和流動(dòng)性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。認(rèn)購(gòu)金額認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)金額100萬元，本信托中自然人人數(shù)不得超過50人，但單筆委托金額在300萬元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制。收益分配 不定期分配 ；信托終止時(shí)清算分配.流動(dòng)性安排 不可贖回，但可按受托人規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓.信托受托人XX信托投資有限責(zé)任公司保管銀行深圳發(fā)展銀行股份有限公司 平安信托盛景系列產(chǎn)品類型資金來源參與方式退出方式一固有資產(chǎn)直接投資直接持有投資對(duì)象的股權(quán)或出資份額IPO退出、定向增發(fā)、回購(gòu)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)權(quán)交易所

23、掛牌轉(zhuǎn)讓、固有資產(chǎn)受讓信托收益權(quán)等間接投資以固有資產(chǎn)參與私人股權(quán)投資信托以固有資產(chǎn)通過創(chuàng)投機(jī)構(gòu)或PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資二信托財(cái)產(chǎn)（單一、集合信托計(jì)劃）直接投資信托計(jì)劃直接持有擬上市企業(yè)股權(quán)間接投資信托PE投資于持有擬上市公司的股權(quán)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的出資份額投資擬上市公司的股權(quán)收益權(quán)投資擬上市公司的股東的股權(quán)收益權(quán)三其他資金信托公司不出資，亦不設(shè)立信托計(jì)劃，僅擔(dān)任項(xiàng)目投資顧問其他方式信托參與PE股權(quán)投資方式一覽表2.信托與私募股權(quán)基金合作運(yùn)作模式案例1：華潤(rùn)信托以固有資產(chǎn)間接投資奧康國(guó)際根據(jù)奧康國(guó)際603001的招股說明書，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券，紅嶺創(chuàng)投持有奧康國(guó)際3.33%的股份。華潤(rùn)深國(guó)投信托持有國(guó)信

24、證券30%股權(quán)，同時(shí)也是紅嶺創(chuàng)投的有限合伙人并擔(dān)任其財(cái)務(wù)參謀，占紅嶺創(chuàng)投出資額的9.08%。信托公司不是直接持有奧康國(guó)際股份，但在奧康國(guó)際IPO審核過程中證監(jiān)會(huì)曾明確要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)華潤(rùn)信托在紅嶺創(chuàng)投中的持股是否是信托方案持股予以核查并反響意見。中介機(jī)構(gòu)核查后反響稱華潤(rùn)信托持有的紅嶺創(chuàng)投9.08%的股權(quán)系固有資金而非信托方案持股，即間接持有擬上市公司股份的是信托公司的固有財(cái)產(chǎn)而非信托方案持股。由此可見即便對(duì)于信托公司間接持有擬上市公司股份，證監(jiān)會(huì)仍然關(guān)注是否存在信托方案間接持股。在該案例中，信托公司同時(shí)持有保薦人和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的股權(quán)，并間接持有擬上市公司股權(quán)，也被業(yè)內(nèi)稱為是另類的“保薦+直投模式。案

25、例2：信托方案+有限合伙PE江信國(guó)際-金牛8號(hào)權(quán)益投資集合資金信托方案 信托方案作為有限合伙人，與普通合伙人北京共創(chuàng)投資成立有限合伙制企業(yè)同創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有限合伙，對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資、受讓股權(quán)或股權(quán)收益權(quán)、參與上海證券交易所、深圳證券交易所的增發(fā)申購(gòu)等，通過股權(quán)分紅、向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)或股權(quán)收益權(quán)以及股票在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)等方式實(shí)現(xiàn)投資收益。案例3： 銀行理財(cái)產(chǎn)品+信托方案+公司制PE+受讓基金股權(quán)收益權(quán) 建設(shè)銀行深圳分行分兩期發(fā)行“乾元一號(hào)醫(yī)療保健行業(yè)股權(quán)投資類人民幣信托理財(cái)產(chǎn)品。理財(cái)產(chǎn)品所募集的全部資金委托給江西國(guó)際信托股份設(shè)立的單一資金信托方案。信托方案投資于建銀國(guó)際醫(yī)療保健股權(quán)投資基金

26、的股權(quán)收益權(quán)。案例4 受讓管理公司股權(quán)收益權(quán)信托資金規(guī)模：117610萬元成立時(shí)間：2021年11月23日信托資金運(yùn)用方式： 已運(yùn)用11.3億元投資于建銀國(guó)際財(cái)富管理天津取得的建銀文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金天津中國(guó)影視出版產(chǎn)業(yè)投資基金注冊(cè)資本出資所對(duì)應(yīng)的股權(quán)收益權(quán)。咨詢參謀：乾信文化投資管理建銀文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金天津中國(guó)影視出版產(chǎn)業(yè)投資基金為公司型基金。案例5：信托方案+FOF+有限合伙PE+股權(quán)投資“深國(guó)投鑄金資本二號(hào)集合資金信托方案 信托方案作為有限合伙人認(rèn)購(gòu)深港成長(zhǎng)合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)份額。深港成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)有限合伙所投資的深圳市松禾成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)有限合伙對(duì)外進(jìn)行股權(quán)投資。南方工業(yè)資產(chǎn)

27、管理有限責(zé)任公司以17.6億元收購(gòu)華夏基金11%的股權(quán)案例6： 信托方案+有限合伙PE+回售權(quán)北京信托-泉源8號(hào)集合資金信托方案案例6： 信托方案+有限合伙PE+回售權(quán)北京信托-泉源8號(hào)集合資金信托方案一、信托資金規(guī)模：2.1億元二、信托資金用途：以貨幣出資方式投資于上海長(zhǎng)威股權(quán)投資合伙企業(yè)有限合伙以下簡(jiǎn)稱“南方基金，簽署基金合伙協(xié)議等，成為該基金的有限合伙人之一；該基金由南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司以下簡(jiǎn)稱“南方資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立并由南方九鼎投資管理南方資產(chǎn)之控股子公司擔(dān)任普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人。三、信托期限：3+2年。信托成立滿3年后，可延期2年。四、開放期：上海長(zhǎng)威股權(quán)投資合伙企業(yè)成立滿3

28、6個(gè)月之后的第1個(gè)至第20個(gè)工作日，本信托方案項(xiàng)下信托受益人在開放期內(nèi)有權(quán)贖回信托單位。 A類受益權(quán)投資人可在信托成立滿36月前一個(gè)月內(nèi)，提出贖回申請(qǐng)。五、回售權(quán)：受托人有權(quán)在參加南方基金成立期滿三年后的180天之內(nèi)將所持基金的全部或局部財(cái)產(chǎn)份額以約定的轉(zhuǎn)讓價(jià)格轉(zhuǎn)讓給南方資產(chǎn)。管理人可選擇以8%的年化收益率退出 。六、南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司成立于2001年，系中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司之全資子公司。 2021年中國(guó)兵裝將南方資產(chǎn)明確定位為產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)，未來開展目標(biāo)是成為以中國(guó)兵裝龐大產(chǎn)業(yè)群為緊密依托，以多元化金融資本工具為支撐的專業(yè)化金融控股公司。七、工程： 目標(biāo)企業(yè)為金融行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)

29、規(guī)模、歷史業(yè)績(jī)、管理團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)聲譽(yù)、股東背景等具備顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和投資價(jià)值。 該工程投資已通過證監(jiān)會(huì)資格審查，并已經(jīng)該工程實(shí)際控制人的董事會(huì)認(rèn)可列入最終投資人名單。根據(jù)目前該工程實(shí)際控制人方案，該工程將于2021年6月完成投資。 長(zhǎng)威基金投資約16億元，持有企業(yè)G股權(quán)比例約為10，投資PE約為11.9倍。 預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15億元，按30倍市盈率計(jì)算，公司估值450億元，預(yù)期本工程將實(shí)現(xiàn)凈收益29億元人民幣以上。工程運(yùn)作周期預(yù)計(jì)為27個(gè)月，年化收益率達(dá)80.6%。 案例7：信托公司PE征募+投資參謀 廈門信托作為有限合伙企業(yè)投資參謀，向投資人征募有限合伙企業(yè)的有限合伙人。擬成立的廈門佳

30、瑞德投資合伙企業(yè)有限合伙、廈門御匯鑫投資合伙企業(yè)有限合伙擬受讓云南天素投資“云南天素持有的曲靖眾一精細(xì)化工股份2,400萬股股份眾一股份15.4739%的股權(quán)。廈門信托全權(quán)代表全體有限合伙人處理合伙企業(yè)相關(guān)事務(wù)。有限合伙企業(yè)投資存續(xù)期間及期限屆滿后，由云南天素按約定條件受讓有限合伙人的合伙份額，實(shí)現(xiàn)有限合伙人的退出及獲取相應(yīng)收益。如云南天素到期不能按時(shí)給付投資人的投資本金和投資收益，那么由廈門信托處理云南天素持有的第三方公司的股權(quán)，用于償付投資人的投資本金和收益。GP LP出資99%出資1%LP:平安指定主體GP:泰山投資在國(guó)內(nèi)設(shè)立的主體分配收益分配收益分配收益投資平安財(cái)富*新景集合資金信托計(jì)

31、劃擬投資標(biāo)的企業(yè)收益分配資金交付投資者股權(quán)投資基金有限合伙財(cái)務(wù)參謀投資參謀平安信托泰山投資在國(guó)內(nèi)設(shè)立的主體食品、農(nóng)業(yè)、可再生能源、環(huán)境效勞以及其它行業(yè)案例8 信托公司充當(dāng)私募基金財(cái)務(wù)參謀、投資參謀產(chǎn)品名稱平安財(cái)富*新景集合資金信托計(jì)劃期限5年，但可延長(zhǎng)2年認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)300萬元，超過以10萬的整數(shù)倍增加信托規(guī)模不超過9.9億元認(rèn)購(gòu)費(fèi)率 2%固定管理費(fèi)無（基金層面收取2%/年）浮動(dòng)管理費(fèi)無（基金層面收取凈利潤(rùn)的20%）保管費(fèi)率0.06%/年（基金層面再收取0.04%/年的托管費(fèi)用，合計(jì)為0.1%/年）投資方向1、優(yōu)先直接或間接投資于有限合伙企業(yè)；2、可直接或間接投資平安信托主導(dǎo)投資管理的其他企業(yè)的股

32、權(quán)；3、閑置資金用于現(xiàn)金管理。案例8 信托公司充當(dāng)私募基金財(cái)務(wù)參謀、投資參謀基金注冊(cè)地上海基金規(guī)模不超過10億元基金的收益分配首先向合伙人分配，直至合伙人收回初始投資金額；凈利潤(rùn)中20%為業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)；然后再向LP分配剩余收益?；鸬耐顿Y限制投資組合將包括4個(gè)以上的投資項(xiàng)目；單個(gè)項(xiàng)目投資的上限為基金總規(guī)模的25%；當(dāng)期投資完成后，占單個(gè)標(biāo)的公司的股權(quán)比例不超過20%。基金的投資重點(diǎn)著眼于中國(guó)食品和農(nóng)業(yè)（最多占基金份額的 60%）、可再生能源及環(huán)境服務(wù)（最多占基金份額的60%）、及其它行業(yè)（最多占基金份額的35%）中的投資機(jī)會(huì)?；鸬耐顿Y期投資期自合伙企業(yè)成立日起算，至以下情形中先發(fā)生之日為止： -

33、合伙企業(yè)成立日后滿30個(gè)月之日； -普通合伙人確認(rèn)合伙企業(yè)的總認(rèn)繳出資額已實(shí)際使用完畢。投資退出的資金不做二輪項(xiàng)目投資。案例8 信托公司充當(dāng)私募基金財(cái)務(wù)參謀、投資參謀投資參謀能力判斷標(biāo)準(zhǔn)：網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、工程獲取能力、增資效勞能力等。1、利益綁定機(jī)制；2、核心團(tuán)隊(duì)人員鎖定機(jī)制：6位關(guān)鍵人士中有3人或者3人以上不再參與普通合伙人的日常管理，基金進(jìn)入180天的暫停投資期。除非財(cái)務(wù)參謀同意，有限合伙企業(yè)不得進(jìn)行任何新投資；3、守夜人機(jī)制：有限合伙企業(yè)投資需在信托公司無異議的情況下方能進(jìn)行；在整個(gè)投資決策過程中，信托公司財(cái)務(wù)參謀擁有“一票否決權(quán)，對(duì)投資工程進(jìn)行審核、研究、決策，能夠有效降低投資參謀的道德風(fēng)險(xiǎn)

34、；4、分期出資機(jī)制：信托方案資金將根據(jù)有限合伙企業(yè)具體投資進(jìn)度，分期進(jìn)行出資；當(dāng)運(yùn)作出現(xiàn)異常時(shí)，信托公司可終止出資，并將剩余資金用于信托公司自主管理的PE工程或其他產(chǎn)品。5、定期跟蹤機(jī)制：定期跟蹤有限合伙企業(yè)及投資參謀經(jīng)營(yíng)運(yùn)作狀況。案例8 信托公司充當(dāng)私募基金財(cái)務(wù)參謀、投資參謀37案例9 母信托方案參與私募基金38產(chǎn)品名稱平安財(cái)富*秋實(shí)集合資金信托計(jì)劃期限6年，但可延長(zhǎng)2年認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)300萬元，超過以10萬的整數(shù)增加信托規(guī)模不超過30億元認(rèn)購(gòu)費(fèi)率2%固定管理費(fèi)無（母信托或基金層面收取2%/年） 浮動(dòng)管理費(fèi)無（母信托或基金層面收取收益的20% ） 保管費(fèi)率0.05%/年投資方向1、資金全部用于投資

35、受托人管理的秋實(shí)信托（母信托）； 2、如有閑置資金用于現(xiàn)金管理。說明：固定管理費(fèi)及浮動(dòng)管理費(fèi)在基金層面收取，信托方案不再收取，不重復(fù)收費(fèi)；產(chǎn)品要素-信托端子信托端39產(chǎn)品名稱平安財(cái)富*秋實(shí)I期集合資金信托計(jì)劃期限6年，但可延長(zhǎng)2年認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)300萬元，超過以10萬的整數(shù)增加信托規(guī)模不超過30億元認(rèn)購(gòu)費(fèi)率無固定管理費(fèi)投資于基金部分的資金無管理費(fèi)（ 但基金層面收取2%/年）； 投資于受托人自主管理項(xiàng)目的資金，2%/年浮動(dòng)管理費(fèi)投資于基金層面的資金無浮動(dòng)管理費(fèi)（但基金層面收取收益的20%）； 投資于受托人自主管理項(xiàng)目的資金收取20%的浮動(dòng)管理費(fèi)保管費(fèi)率0.05%/年投資方向1、優(yōu)先直接或間接投資于股權(quán)

36、投資合伙企業(yè)；累計(jì)投資金額為人民幣30億； 2、其余資金將直接或間接用于我司主導(dǎo)投資管理的其他企業(yè)的股權(quán)； 3、閑置資金用于現(xiàn)金管理。產(chǎn)品要素-信托端母信托端說明：固定管理費(fèi)及浮動(dòng)管理費(fèi)在股權(quán)投資有限合伙企業(yè)層面收取，信托方案不再收取，不重復(fù)收費(fèi)；如果信托資金直接或間接受讓我司主導(dǎo)投資管理的其他企業(yè)股權(quán)，那么針對(duì)此局部資金在母信托端收取20%的浮動(dòng)信托報(bào)酬及2%的固定信托報(bào)酬。40案例10 基金管理公司參加信托方案第一次級(jí)全資子公司優(yōu)先級(jí)、第一次級(jí)和第二次級(jí)收益權(quán)預(yù)期根本收益率為8%/年，具體分配如下：基金年化凈收益率r8%時(shí)1基金年化凈收益率r=8%時(shí)，信托方案中優(yōu)先級(jí)受益人與第一次級(jí)、第二

37、次級(jí)受益人按出資比例分配收益；2基金年化凈收益率4.8%r8%時(shí)，信托方案中優(yōu)先級(jí)受益人優(yōu)先分享收益，如有剩余局部，向第一次級(jí)、第二次級(jí)受益人按出資比例進(jìn)行分配；3基金年化凈收益率r4.8%時(shí)，信托方案中第一次級(jí)、第二次級(jí)受益人以出資金額為限，彌補(bǔ)優(yōu)先級(jí)受益人本金加利息的相應(yīng)虧損，順序?yàn)椋合纫缘谝淮渭?jí)受益人的出資額為限彌補(bǔ)，如仍有虧損，那么第二次級(jí)受益人以出資額為限進(jìn)行彌補(bǔ)。如仍有虧損，第一次級(jí)、第二次級(jí)受益人不再?gòu)浹a(bǔ)虧損。4假設(shè)基金年化凈收益率r0且信托方案中第一次級(jí)受益人仍能彌補(bǔ)優(yōu)先級(jí)受益人8%的預(yù)期收益率時(shí)，第二次級(jí)受益人收益率為r。5基金年化凈收益率r8%時(shí)超過8%局部作為超額業(yè)績(jī)收益

38、，分配順序如下：超額業(yè)績(jī)收益的20%作為基金管理人天津硅谷天堂的業(yè)績(jī)報(bào)酬；剩余的局部由普通合伙人與有限合伙人按出資比例分配收益。其中信托方案剩余局部由第一次級(jí)受益人、第二級(jí)受益人與優(yōu)先級(jí)受益人按照 4:4:2的比例進(jìn)行分配。注1：r為基金年化收益率，即基金收益結(jié)算基準(zhǔn)日時(shí)，基金財(cái)產(chǎn)扣除應(yīng)付的信托稅費(fèi)后的局部與基金募集金額的比值。即r=100%I-P/P/T,其中，I為該基準(zhǔn)日基金財(cái)產(chǎn)扣除應(yīng)付的稅費(fèi)后的局部，P為基金募集資金,T為基金存續(xù)年限。4.8%為第一次級(jí)與第二次級(jí)保本臨界點(diǎn)。案例10 分級(jí)結(jié)構(gòu)收益分配安排政策2021年12月8日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布?關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)開展的通知?下稱?

39、通知?，將PE強(qiáng)制備案制推向全國(guó)，并首次明確集合信托、合伙企業(yè)充當(dāng)LP的符合有關(guān)條件的股權(quán)投資母基金除外，應(yīng)“核查最終自然人和機(jī)構(gòu)法人是否合格，并打通計(jì)算投資者總數(shù)。?通知?將備案制推廣至全國(guó)，要求注冊(cè)資本規(guī)模到達(dá)5億元以上的PE必須到國(guó)家發(fā)改委進(jìn)行備案；低于5億元的，那么在省級(jí)政府確定的管理部門備案。影響有限合伙制PE通過集合信托躲避投資門檻與投資人數(shù)限制的路徑已經(jīng)失效。按照?合伙企業(yè)法?規(guī)定，采用有限合伙制的PE，應(yīng)由250名合格合伙人組成。單個(gè)投資者的最低出資金額也在備案制里被建議為不低于1000萬元。原來的“信托渠道好處多多，既可以躲避50人限制，又可以攤薄1000萬元的進(jìn)入門檻。優(yōu)勢(shì)

40、降低。觀點(diǎn)打通、穿透原那么目前在對(duì)合作模式的拆包復(fù)原以及如何穿透、打通上，還沒有相關(guān)細(xì)那么，還有賴于進(jìn)一步的細(xì)那么出臺(tái)。監(jiān)管層并沒有禁止PE與信托之間的合作，接下的合作肯定是朝向合規(guī)的創(chuàng)新，雙方也依然存在合作根底盡管個(gè)別符合條件的母基金依然可以充當(dāng)單個(gè)LP，不在打通范圍之內(nèi)，但擁有成立母基金能力的信托公司并不多。并且，如何界定母基金，監(jiān)管層在規(guī)模、投資等方面也有其標(biāo)準(zhǔn)，絕非簡(jiǎn)單的多層次結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)便可躲避。IPP退出困境受到退出機(jī)制限制和工程本錢上升的挑戰(zhàn)，信托公司開展PE業(yè)務(wù)時(shí)須創(chuàng)新設(shè)計(jì)、依靠資源爭(zhēng)取工程，并和券商合作提升主動(dòng)管理能力信托公司須在競(jìng)爭(zhēng)中建立起從事PE業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)設(shè)計(jì)合理的退出機(jī)制借

41、助股東資源或與PE合作獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目借助股東實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)協(xié)助項(xiàng)目管理考慮與券商進(jìn)行短期合作，利用制度優(yōu)勢(shì)在項(xiàng)目合作中鍛煉人才、積累經(jīng)驗(yàn)退出機(jī)制受限制目前的退出機(jī)制高度依賴 IPO(占84%)但上市申報(bào)材料的股東名單里出現(xiàn)信托公司，證監(jiān)會(huì)通常不予批準(zhǔn)，這給股權(quán)投資信托的退出機(jī)制造成了很大困難目前試點(diǎn)的信托都在探索合法的替代方式，或做好長(zhǎng)期持有的準(zhǔn)備，等待政策放開；股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、或者股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)是比較可行的替代方式;另外還有一種股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，但前提條件是需要尋找到一家與信托公司彼此十分信任的企業(yè)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈從長(zhǎng)期看，PE業(yè)務(wù)的復(fù)合收益率遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)券商等公司積極進(jìn)入PE業(yè)務(wù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十

42、分激烈中國(guó)市場(chǎng)退出機(jī)制從信托財(cái)產(chǎn)股權(quán)投資的退出方式上看，對(duì)于信托公司以固有資產(chǎn)持有擬上市企業(yè)股份IPO，證監(jiān)會(huì)是予以認(rèn)可的，即上會(huì)前無需對(duì)信托公司持股進(jìn)行清理。而對(duì)于信托方案股權(quán)投資，證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)要求在上會(huì)前必須對(duì)信托方案持股進(jìn)行清理。囿于?信托公司集合資金信托方案管理方法?第二十七條對(duì)固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易的禁止性規(guī)定，信托持股清理也不得直接采取固有財(cái)產(chǎn)受讓信托財(cái)產(chǎn)持有股份的方式進(jìn)行。有觀點(diǎn)認(rèn)為可以采取以固有資金受讓集合資金信托方案的信托收益權(quán)的方式進(jìn)行變通處理，但這不但受到受益人的自主轉(zhuǎn)讓意愿的限制，信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格定價(jià)如低于上市發(fā)行價(jià)格也將降低受益人的收益水平。更重要的是，上述法

43、規(guī)禁止固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易，而一般認(rèn)為，廣義的交易一詞的內(nèi)涵和外延均大于轉(zhuǎn)讓或買賣，還應(yīng)包括其他的資產(chǎn)處置安排，因此信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式是否仍然受到?信托公司集合資金信托方案管理方法?第二十七條對(duì)固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易的禁止性規(guī)定的限制還未可知，該變通處理方式存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn) 信托方案持股企業(yè)無法過會(huì)是目前信托財(cái)產(chǎn)參與PE股權(quán)投資的最大的政策性障礙。信托參與企業(yè)股權(quán)投資的多種模式也大多可以歸因于此，現(xiàn)有案例中表現(xiàn)為投資并持有擬上市企業(yè)的股權(quán)收益權(quán)的信托方案，例如投資某些城市商業(yè)銀行的股權(quán)收益權(quán)，伴隨股權(quán)收益權(quán)的回購(gòu)安排，實(shí)質(zhì)是以信托方案募集資金對(duì)城商行的股東的一種融資行為，信托方案

44、實(shí)際無法分享企業(yè)IPO的高溢價(jià)回報(bào)，且從信托方案存續(xù)時(shí)間看，方案通過IPO退出的可能性很低；又例如上文局部案例中出現(xiàn)的信托方案出資設(shè)立有限合伙制或公司制PE，但PE不直接投資和持有擬上市企業(yè)股權(quán)，而是間接投資擬上市企業(yè)的股東股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)、出資份額或股權(quán)收益權(quán)、出資份額相關(guān)權(quán)益的投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，類似的結(jié)構(gòu)安排可能意在防止形成信托方案直接持股或有意躲避信托方案對(duì)擬上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的直接介入導(dǎo)致觸發(fā)披露要求，但截至目前，是否有成功的IPO退出案例能夠證明上述“變通或“創(chuàng)新方式符合證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管指導(dǎo)要求，說法不一。講課的老師說有，但并沒有透漏具體案例。IPP退出困境3、房地產(chǎn)PE制信托產(chǎn)品的運(yùn)行模式

45、房地產(chǎn)股權(quán)投資基金房地產(chǎn)股權(quán)投資基金基金概況投資方向定位工程選擇標(biāo)準(zhǔn)投資于長(zhǎng)三角、環(huán)渤海以及珠三角經(jīng)濟(jì)興旺城市、其他地區(qū)省會(huì)城市和房地產(chǎn)開展?jié)摿Υ蟮钠渌鞘械淖≌蛞宰≌瑸橹鞯姆康禺a(chǎn)工程。投資權(quán)益比例基金定位為財(cái)務(wù)性投資和其他投資方式，其中財(cái)務(wù)投資對(duì)任一工程的投資原那么上不超過該工程公司49%的股權(quán)份額。投資模式注：基金對(duì)標(biāo)的工程的投資方式以股權(quán)投資為主，包括注冊(cè)資本金、資本公積，占基金規(guī)模的比例不低于80%；用于債權(quán)性投資的資金比例不超過基金規(guī)模的20%。1、2、3、1、工程選址區(qū)位良好，交通便利；2、工程具有經(jīng)濟(jì)及投資可行性，其中工程預(yù)期內(nèi)涵回報(bào)率IRR20%,工程銷售凈利率12%；3、單

46、個(gè)工程投資回收期3-4年；4、工程土地權(quán)屬清晰，建設(shè)規(guī)劃條件明確；6、工程公司產(chǎn)權(quán)清晰，無不明債務(wù)、并且在信托注資后工程資本金須到達(dá)金融機(jī)構(gòu)要求的工程融資條件。7、假設(shè)工程公司按照房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么到達(dá)利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)條件，每年應(yīng)于不晚于次年的2月份對(duì)應(yīng)基金成立月進(jìn)行至少一次分紅，可根據(jù)需要進(jìn)行一年屢次分紅，并且每次分紅比例不低于可分配利潤(rùn)的80%。注：?jiǎn)喂こ掏顿Y回收期是指預(yù)測(cè)的從基金投入某工程之日起至該工程房產(chǎn)銷售至90%之日之間的周期。進(jìn)入章程約定，關(guān)于強(qiáng)制分紅的約定。48藝術(shù)品信托房地產(chǎn)集合信托方案 優(yōu)先受益人信托公司或銀行推介信托公司 房地產(chǎn)工程公司資金認(rèn)購(gòu)房地產(chǎn)集團(tuán)母公司 次級(jí)受益人 房地產(chǎn)集團(tuán)母公司債