1、風(fēng)險(xiǎn)投資資在資料料匯總在短短幾幾十年的的歷史中中，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資經(jīng)經(jīng)歷了五五十年代代、六十十年代的的興起，七十年年代的衰衰退，八八十年代代的復(fù)興興，八十十年代末末、九十十年代初初的低潮潮和九十十年代的的蓬勃發(fā)發(fā)展這樣樣一些階階段。過(guò)過(guò)去的十十年，美美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資業(yè)業(yè)本身已已經(jīng)形成成了一個(gè)個(gè)新興的的金融工工業(yè)。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司如如雨后春春筍，成成批涌現(xiàn)現(xiàn)。擁有有一億美美元，甚甚至十億億美元資資產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司比比比皆是是。當(dāng)然然激烈的的市場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)使得得風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司走出狹狹義的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資模式，轉(zhuǎn)向了了更廣泛泛的資金金需求市市場(chǎng)。除除了傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投投資家開(kāi)開(kāi)拓了廣廣義上的的風(fēng)險(xiǎn)投投資業(yè)務(wù)

2、務(wù)，如風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)租賃賃、麥則則恩投資資、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)購(gòu)并、風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)聯(lián)合投資資等等傳傳統(tǒng)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資開(kāi)始融融合其他他投資模模式，向向過(guò)去所所謂的“非風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資”領(lǐng)域擴(kuò)擴(kuò)張。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資與非風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資的區(qū)別別已經(jīng)成成為越來(lái)來(lái)越模糊糊的概念念。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資業(yè)業(yè)不斷地地從經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)教訓(xùn)中中汲取養(yǎng)養(yǎng)分，逐逐漸走向向完善與與成熟。Timeelinne 19466 Ameericcan Ressearrch andd Deevellopmmentt Coorpoorattionn iss foormeed tto aaddrresss thhe sshorrtagge oof ddeveeloppmennt oof nn

3、ew bussineessees 19588 Smaall Bussineess Invvesttmennt AAct is passsedd 19599 Thee fiirstt buusinnesss inncubbatoor iis fformmed outtsidde oof BBufffaloo, NYY19599 Donnalddsonn, LLufkkin & JJenrrettte oopenns ffor bussineess 19766 Kohhlbeerg, Krraviis RRobeertss iss fooundded 19800 Smaall Bussineess

4、 Invvesttmennt IInceentiive Actt reedeffinees pprivvatee eqquitty pparttnerrshiips 19899 RJRR Naabissco beccomees ssubjjectt off leeverrageed bbuyoout 19977 Merrgerrs aand acqquissitiionss hiit tthe $1 triilliion dolllarr maark in agggreggatee annnuaal vvaluue 19999Sillicoon VVallley reccordds 3358

5、deaals andd $55.688 biilliion in invvesttmennts 風(fēng)險(xiǎn)投資資的起源源 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資在第二二次世界界大戰(zhàn)前前的美國(guó)國(guó)就略具具雛形。但它誕誕生的標(biāo)標(biāo)志卻是是19446年美美國(guó)研究究與發(fā)展展公司(Ameericcanrreseearcch aand devveloopmeent corrporratiion, ARRD)的的建立。ADRR公司119577年對(duì)數(shù)數(shù)控設(shè)備備公司(Diggitaal EEquiipmeent Corrporratiion, DEEC)的的投資一一舉成功功。DEEC公司司是由44名麻省省理工學(xué)學(xué)院的大大學(xué)生建建立的典典型的高高科

6、技企企業(yè)。與與其他新新興的高高科技企企業(yè)一樣樣，DEEC公司司面對(duì)的的第一大大難題就就是資金金的短缺缺。ARRD最初初只對(duì)DDEC公公司投入入了不到到7萬(wàn)美美元的資資本金，占該公公司當(dāng)時(shí)時(shí)股份的的77%。144年后，這些股股票的市市場(chǎng)價(jià)值值高達(dá)33.555億美元元，增長(zhǎng)長(zhǎng)了50000多多倍。這這次成功功改寫(xiě)了了歷史。從此，風(fēng)險(xiǎn)投投資出現(xiàn)現(xiàn)在美國(guó)國(guó)及全世世界各地地，成為為推動(dòng)新新興的高高科技企企業(yè)發(fā)展展的一支支生力軍軍。斯坦坦福大學(xué)學(xué)等機(jī)構(gòu)構(gòu)借鑒這這一成功功方式，造就了了聞名于于世的“硅谷”，硅谷谷現(xiàn)在聚聚集了大大約70000家家電子和和軟件公公司，每每星期誕誕生111家新公公司。硅硅谷完善善的

7、投資資環(huán)境和和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)機(jī)制使這這里成了了思想和和技術(shù)冒冒險(xiǎn)者的的天堂。五十年代代美國(guó)的的風(fēng)險(xiǎn)投投資是分分散的，沒(méi)有一一定的組組織形式式。從事事風(fēng)險(xiǎn)投投資的基基本上是是富有家家庭或一一些投資資機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投投資還沒(méi)沒(méi)有形成成一個(gè)工工業(yè)。119577年蘇聯(lián)聯(lián)衛(wèi)星上上天對(duì)美美國(guó)是一一個(gè)很大大的刺激激。國(guó)會(huì)會(huì)于次年年通過(guò)了了小企業(yè)業(yè)投資法法案，并并在此基基礎(chǔ)上建建立了小小企業(yè)投投資公司司(Smmalll Buusinnesss Innvesstemmentt Coompaaniees, SBIIC)。SBIIC直接接受美國(guó)國(guó)小企業(yè)業(yè)管理局局管轄，并可從從后者得得到低息息貸款。此外，SBIIC還享享受一些些

8、稅收上上的優(yōu)惠惠。從119588年到119633年，美美國(guó)約有有6922個(gè)公司司注冊(cè)為為SBIIC，共共籌集私私人權(quán)益益資本44.644億美元元。與此此相比，ARDD在它創(chuàng)創(chuàng)建的頭頭13年年一共才才籌集了了7400萬(wàn)美元元。可見(jiàn)見(jiàn)，政府府的直接接參與大大大的推推動(dòng)了風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資業(yè)的發(fā)發(fā)展。SSBICC是政府府資金或或國(guó)有資資本與私私人資本本相結(jié)合合的一種種嘗試。 SBIIC項(xiàng)目目見(jiàn)效快快，但弊弊病也不不少。弊弊病之一一是很多多SBIIC公司司從政府府得到低低息貸款款后，并并不是向向高科技技新興企企業(yè)投資資，而是是大量投投入成熟熟的、相相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)較小的的企業(yè)。原因很很簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大，成

9、成功率低低。而SSBICC從政府府得到低低息貸款款。他們們沒(méi)有投投入高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)以獲取取高盈利利的壓力力。SBBIC的的演變違違背了美美國(guó)政府府扶植它它以推動(dòng)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投投資促進(jìn)進(jìn)高科技技產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展的初初衷。 SBIIC的教教訓(xùn)以及及外部經(jīng)經(jīng)濟(jì)條件件的變化化孕育了了一種新新的投資資方式：小型的的私人合合伙制的的風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司。這些些公司規(guī)規(guī)模相對(duì)對(duì)較小，融資額額從2550萬(wàn)美美元到110000萬(wàn)美元元不等，這些合合伙人公公司的規(guī)規(guī)模雖小小，但全全力以赴赴為新興興高科技技企業(yè)提提供起步步資金。19773年，全美風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資協(xié)會(huì)成成立，為為風(fēng)險(xiǎn)投投資事業(yè)業(yè)的發(fā)展展奠定了了基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)投資資歷史 風(fēng)險(xiǎn)

10、險(xiǎn)投資的的起源可可以追溯溯到199世紀(jì)末末期，當(dāng)當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)一些私私人銀行行通過(guò)對(duì)對(duì)鋼鐵、石油和和鐵路等等新興行行業(yè)進(jìn)行行投資，從而獲獲得了高高回報(bào)。19446年，美國(guó)哈哈佛大學(xué)學(xué)教授喬喬治多威特特和一批批新英格格蘭地區(qū)區(qū)的企業(yè)業(yè)家成立立了第一一家具有有現(xiàn)代意意義的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司-美國(guó)國(guó)研究發(fā)發(fā)展公司司（ARR&D），開(kāi)創(chuàng)了了現(xiàn)代風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資業(yè)的先先河。但但是由于于當(dāng)時(shí)條條件的限限制，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資在本世世紀(jì)500年代以以前的發(fā)發(fā)展比較較緩慢，真正興興起是從從70年年代后半半期開(kāi)始始的。119733年隨著著大量小小型合伙伙制風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司的出出現(xiàn)，全全美風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資協(xié)協(xié)會(huì)宣告告成立，為美國(guó)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)

11、投投資業(yè)的的蓬勃發(fā)發(fā)展注入入了新的的活力。目前，美國(guó)的的風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)已接近近20000家，投資規(guī)規(guī)模高達(dá)達(dá)6000多億美美元，每每年約有有100000個(gè)個(gè)高科技技項(xiàng)目得得到風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本的的支持. 風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資在在美國(guó)興興起之后后，很快快在世界界范圍內(nèi)內(nèi)產(chǎn)生了了巨大影影響。119455年，英英國(guó)誕生生了全歐歐洲第一一家風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司-工商金金融公司司。但英英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資業(yè)業(yè)起步雖雖早，發(fā)發(fā)展卻很很緩慢，直至880年代代英國(guó)政政府采取取了一系系列鼓勵(lì)勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投投資業(yè)發(fā)發(fā)展的政政策和措措施后，風(fēng)險(xiǎn)投投資業(yè)在在英國(guó)才才得以迅迅速發(fā)展展。其他他一些國(guó)國(guó)家如加加拿大、法國(guó)、德國(guó)的的風(fēng)險(xiǎn)投投資業(yè)隨隨著新技技

12、術(shù)的發(fā)發(fā)展和政政府管制制的放松松，也在在80年年代有了了相當(dāng)程程度的發(fā)發(fā)展。日日本作為為亞洲的的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)領(lǐng)頭羊，其風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資業(yè)業(yè)也開(kāi)展展的如火火如荼。到19996年年，日本本的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)就有有1000多家，投資額額高達(dá)1150億億日元以以上。但但與美國(guó)國(guó)不同的的是，日日本的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)中中有相當(dāng)當(dāng)一部分分是由政政府成立立的，這這些投資資機(jī)構(gòu)也也大多不不是從事事股權(quán)投投資，而而是向高高技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)或中中小企業(yè)業(yè)提供無(wú)無(wú)息貸款款或貸款款擔(dān)保. 我國(guó)國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資業(yè)業(yè)是在880年代代才姍姍姍起步。19885年11月111日，我我國(guó)第一一家專營(yíng)營(yíng)新技術(shù)術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投投資的全全國(guó)性金金融企業(yè)業(yè)-中中國(guó)新

13、技技術(shù)企業(yè)業(yè)投資公公司在北北京成立立。同時(shí)時(shí)，通過(guò)過(guò)火炬計(jì)計(jì)劃的實(shí)實(shí)施，我我國(guó)又創(chuàng)創(chuàng)立了996家創(chuàng)創(chuàng)業(yè)中心心、近330家大大學(xué)科技技園和海海外留學(xué)學(xué)人員科科技園，它們都都為我國(guó)國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資事事業(yè)做出出了巨大大貢獻(xiàn)。19886年，政協(xié)一號(hào)提提案為為我國(guó)的的高科技技產(chǎn)業(yè)和和風(fēng)險(xiǎn)投投資發(fā)展展指明了了道路，為我國(guó)國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資業(yè)業(yè)又掀開(kāi)開(kāi)了新的的一頁(yè) 風(fēng)險(xiǎn)投投資在培培育企業(yè)業(yè)成長(zhǎng)，促進(jìn)一一國(guó)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)乃至至全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展過(guò)程程中都起起著十分分重要的的作用。它可以以推動(dòng)科科技成果果盡快轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為生生產(chǎn)力，促進(jìn)技技術(shù)的創(chuàng)創(chuàng)新，促促進(jìn)管理理和制度度的創(chuàng)新新。除此此之外，風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)還可以以為被投投資公

14、司司提供高高水平的的咨詢、顧問(wèn)等等服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投投資業(yè)自自喬治多威特特開(kāi)創(chuàng)以以來(lái)，數(shù)數(shù)十年長(zhǎng)長(zhǎng)盛不衰衰，就是是因其在在現(xiàn)代經(jīng)經(jīng)濟(jì)中顯顯示出了了強(qiáng)大的的生命力力和先進(jìn)進(jìn)性。我我們堅(jiān)信信，隨著著世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)進(jìn)一步發(fā)發(fā)展，隨隨著風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資業(yè)業(yè)的成熟熟和完善善，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資這這艘利艦艦一定會(huì)會(huì)乘風(fēng)破破浪、勇勇往直前前! 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的幾個(gè)關(guān)關(guān)鍵數(shù)據(jù)據(jù)：3,5331 veentuure cappitaalissts praactiicinng iin 119922 8,7000 vennturre ccapiitallistts ppraccticcingg inn 20002 $855 biilli

15、ion vennturre ccapiitall coommiitteed, butt unnspeent $177 biilliion invvestted by VCss inn 200022,6992 neew ccomppaniies recceivved funndinng iin 220000 5773 neew ccomppaniies recceivved funndinng iin 220022 8% oof vventturee sppenddingg weent intto llifee sccienncess inn 20000 20% of vennturre ssp

16、enndinng wwentt innto liffe sscieencees iin 220022風(fēng)險(xiǎn)投資資是指專專業(yè)投資資人員為為新創(chuàng)或或市值被被低估企企業(yè)進(jìn)行行的投資資。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家不僅投投入資金金，而且且還用他他們長(zhǎng)期期積累的的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和和信息網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)幫助助企業(yè)管管理人員員更好地地經(jīng)營(yíng)企企業(yè)。因因?yàn)檫@是是一種主主動(dòng)的投投資方式式，因而而由風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本支支持而發(fā)發(fā)展起來(lái)來(lái)的公司司成長(zhǎng)速速度遠(yuǎn)高高出普通通同類公公司。通通過(guò)將增增值后的的企業(yè)以以上市、并購(gòu)等等形式出出售，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家得到到高額的的投資回回報(bào)。從這這個(gè)意義義上說(shuō)，應(yīng)該將將Vennturre CCapiitall翻譯成成“創(chuàng)業(yè)

17、投投資”。在考考察中，我們?cè)痛藛?wèn)問(wèn)題與美美國(guó)專家家交換意意見(jiàn)，他他們認(rèn)為為“風(fēng)險(xiǎn)投投資”沒(méi)有表表達(dá)出VVentturee Caapittal的的真正內(nèi)內(nèi)涵，“創(chuàng)業(yè)投投資”，應(yīng)該該更為準(zhǔn)準(zhǔn)確。VVentturee在英文文中并不不僅僅是是“風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”的意意思，美美國(guó)人把把新企業(yè)業(yè)叫“NNew Vennturre”,把合資資企業(yè)叫叫“Jooin Vennturre”。我們認(rèn)認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)投投資”的叫法法對(duì)在我我國(guó)推廣廣這一機(jī)機(jī)制并不不有利，但考慮慮到已經(jīng)經(jīng)約定俗俗成的譯譯法，我我們暫且且繼續(xù)沿沿用。作為為一種獨(dú)獨(dú)立的與與眾不同同的投資資，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資始始于二戰(zhàn)戰(zhàn)以后。19446年JJ.H.Whiitey

18、y成立了了第一個(gè)個(gè)私人風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)公司司，初始始資本大大約1千千萬(wàn)美元元。他杜杜撰了一一個(gè)新詞詞叫風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資（Vennturre CCapiitall）。他他是以共共享股份份的方式式進(jìn)行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資的第一一人。其后后不久，波士頓頓的地方方官員籌籌集了一一筆足夠夠的資金金成立了了“美國(guó)國(guó)研究與與發(fā)展公公司”(ARDD, AAmerricaanReeseaarchh & Devveloopmeent Corrp.)以便扶扶植和推推進(jìn)當(dāng)?shù)氐仄髽I(yè)家家的工作作。Geeorgge DDoriiot將將軍被委委派為AARD的的總裁。ARDD因?yàn)槌沙晒Φ刂еС至薉Digiitall Eqquippmennt CCo

19、rpporaatioon而享享有盛名名，Dooritt自己也也因?yàn)殚_(kāi)開(kāi)創(chuàng)了風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家，不不論艱難難險(xiǎn)阻，管理駕駕馭企業(yè)業(yè)，與企企業(yè)共存存亡的這這種精神神而名垂垂史冊(cè)。到119955年，美美國(guó)擁有有6000多家大大小不一一的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司，合合作的資資金總額額高達(dá)4435億億美元，為美國(guó)國(guó)創(chuàng)建了了包括AApplle、IInteel、MMicrrosooft在在內(nèi)的一一大批名名牌高科科技企業(yè)業(yè)。美國(guó)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投投資協(xié)會(huì)會(huì)（NVVCA）的研究究表明，進(jìn)入九九十年代代，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)的的數(shù)量不不斷持續(xù)續(xù)上升，投資規(guī)規(guī)模也在在不斷增增加。119966年實(shí)際際成交了了15000多項(xiàng)項(xiàng)投資，涉及資資金1000

20、億美美元。截截止到119966年底，在美國(guó)國(guó)境內(nèi)尚尚有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資支支持的330000多家公公司依然然由個(gè)人人持有。美國(guó)119922年至119966年風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的成交金金額和成成交量，見(jiàn)圖11A和圖圖1B。就整整個(gè)行業(yè)業(yè)而言，生命科科學(xué)領(lǐng)域域的成交交量有所所萎縮，對(duì)于這這一領(lǐng)域域的投資資占全部部風(fēng)險(xiǎn)投投資的比比例從119922年的335%下下降到了了19996年的的22%，這是是因?yàn)檫@這一領(lǐng)域域的技術(shù)術(shù)發(fā)展沒(méi)沒(méi)有信息息技術(shù)領(lǐng)領(lǐng)域那樣樣活躍，由此可可以看出出風(fēng)險(xiǎn)投投資與科科學(xué)技術(shù)術(shù)發(fā)展相相關(guān)密切切。19996年年風(fēng)險(xiǎn)投投資分行行業(yè)的情情況見(jiàn)圖圖2。二、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資極極大地促促進(jìn)了美美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展美

21、國(guó)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投投資協(xié)會(huì)會(huì)(NVVCA)的一項(xiàng)項(xiàng)調(diào)查表表明，受受風(fēng)險(xiǎn)資資本支持持的企業(yè)業(yè)（以下下簡(jiǎn)稱“風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)”）在創(chuàng)造造工作機(jī)機(jī)會(huì)、開(kāi)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)產(chǎn)品和取取得技術(shù)術(shù)突破上上明顯高高于大公公司，不不僅如此此，這些些公司的的成長(zhǎng)推推動(dòng)著美美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的發(fā)展展，增強(qiáng)強(qiáng)了美國(guó)國(guó)在世界界上的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力。2.1 風(fēng)險(xiǎn)投投資創(chuàng)造造了大量量就業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)一份份對(duì)五百百家由風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資金金支持而而發(fā)展起起來(lái)的企企業(yè)的調(diào)調(diào)查表明明，19991年年至19995年年間，這這些企業(yè)業(yè)提供的的就業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)以每每年344%的速速度增長(zhǎng)長(zhǎng)，與此此同時(shí)，美國(guó)幸幸福5000家（Forrtunne 5500）公司每每年以44%的速速度在減減少工作作職

22、位。而且，受風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本支支持的公公司創(chuàng)造造工作機(jī)機(jī)會(huì)的速速度高于于一般同同類企業(yè)業(yè)（trrenddsettterrs），在另外外一份調(diào)調(diào)查中，受風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本支支持而發(fā)發(fā)展起來(lái)來(lái)的企業(yè)業(yè)平均雇雇傭1114名職職工，而而同類一一般企業(yè)業(yè)平均只只有600名雇員員。這些些風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)開(kāi)始始只雇傭傭少量的的高級(jí)技技術(shù)人員員從事研研究和開(kāi)開(kāi)發(fā)工作作，隨著著企業(yè)的的成長(zhǎng)，逐步錄錄用制造造、銷售售、營(yíng)銷銷和其他他專業(yè)人人員。有有關(guān)資料料表明，風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)在創(chuàng)創(chuàng)建八年年內(nèi)平均均雇傭1184人人。雇員員平均工工資是全全國(guó)平均均值的二二倍（62,0000 : $311,0000）。2.2 風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)投資資于R&D，增增強(qiáng)

23、了美美國(guó)的全全球競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力美國(guó)國(guó)的技術(shù)術(shù)領(lǐng)先地地位在一一定程度度上取決決于美國(guó)國(guó)公司創(chuàng)創(chuàng)造突破破性產(chǎn)品品和服務(wù)務(wù)并供應(yīng)應(yīng)市場(chǎng)的的能力。致力于于研究和和開(kāi)發(fā)，受風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資金支支持的公公司在穩(wěn)穩(wěn)固美國(guó)國(guó)技術(shù)的的領(lǐng)先地地位上起起了主要要作用。調(diào)查中中發(fā)現(xiàn)，這些公公司在前前五年中中投入新新技術(shù)和和產(chǎn)品開(kāi)開(kāi)發(fā)的資資金平均均高達(dá)一一千二百百二十萬(wàn)萬(wàn)美元，R&DD預(yù)算的的增長(zhǎng)率率是幸福福五百家家公司的的三倍，二者在在R&DD上的人人均投入入額之比比為3:1。象幸幸福五百百家這樣樣的大公公司經(jīng)常常需要這這類新興興公司為為其創(chuàng)造造新產(chǎn)品品，因?yàn)闉樗麄兗燃炔豢赡苣茉谒杏惺袌?chǎng)上上角逐，也不可可能去開(kāi)開(kāi)發(fā)每一一項(xiàng)潛在在

24、的技術(shù)術(shù)。那些些風(fēng)險(xiǎn)資資本所支支持的公公司，一一般都小小而靈活活，隨著著技術(shù)的的進(jìn)步能能夠迅速速便捷地地改變開(kāi)開(kāi)發(fā)方向向。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)組組織結(jié)構(gòu)構(gòu)沒(méi)有固固定模式式，比較較靈活，使其適適宜于培培植創(chuàng)造造性和創(chuàng)創(chuàng)新性。當(dāng)然然，許多多新創(chuàng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)也常求求助于大大公司以以獲取最最初的市市場(chǎng)或銷銷售支持持，二者者之間的的聯(lián)合通通常采取取合資、戰(zhàn)略聯(lián)聯(lián)手及并并購(gòu)等形形式。2.3 風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)為GGDP增增長(zhǎng)做出出了貢獻(xiàn)獻(xiàn)19991到到19995年期期間，被被調(diào)查的的風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)銷售售收入年年增長(zhǎng)率率為388%，同同一時(shí)期期幸福五五百家公公司的銷銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率僅為為3.55% 。與同類類非風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本支支持的企企

25、業(yè)相比比，19995年年風(fēng)險(xiǎn)資資本受資資公司的的銷售收收入的增增長(zhǎng)率要要高出113.88個(gè)百分分點(diǎn)，達(dá)達(dá)到了336.88%。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)走向國(guó)國(guó)際市場(chǎng)場(chǎng)速度較較快，創(chuàng)創(chuàng)建一年年的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)，其出口口額占全全部銷售售收入的的比例平平均達(dá)117%，創(chuàng)建五五年的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)，平均均有366%的收收入來(lái)自自國(guó)際市市場(chǎng)。迅迅猛的國(guó)國(guó)際化速速度緩解解了美國(guó)國(guó)外貿(mào)收收支的不不平衡程程度。三、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)發(fā)展不同同階段及及其對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本的需求求3.1 對(duì)新創(chuàng)創(chuàng)企業(yè)的的風(fēng)險(xiǎn)投投資依據(jù)據(jù)美國(guó)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資界的定定義，新新創(chuàng)企業(yè)業(yè)的發(fā)展展可劃分分為如下下四個(gè)階階段：階段一：創(chuàng)建階階段（SStarrt-uup）這一一

26、階段，初創(chuàng)新新企業(yè)通通常只有有一份很很粗的經(jīng)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃劃（Buusinnesss Pllan），一個(gè)個(gè)處于初初級(jí)階段段的產(chǎn)品品，一個(gè)個(gè)不完整整的管理理隊(duì)伍，沒(méi)有任任何收入入，開(kāi)銷銷也極低低。創(chuàng)建建階段一一般在一一年左右右。至該該階段末末期，企企業(yè)已有有經(jīng)營(yíng)計(jì)計(jì)劃，管管理隊(duì)伍伍也已組組建完畢畢。階段二：成長(zhǎng)階階段（DDeveeloppmennt/BBetaa）這一一階段，產(chǎn)品或或服務(wù)進(jìn)進(jìn)入開(kāi)發(fā)發(fā)階段，并有數(shù)數(shù)量有限限的顧客客試用，費(fèi)用在在增加，但仍沒(méi)沒(méi)有銷售售收入。至該階階段末期期，企業(yè)業(yè)完成產(chǎn)產(chǎn)品定型型，著手手實(shí)施其其市場(chǎng)開(kāi)開(kāi)拓計(jì)劃劃。以生生命科學(xué)學(xué)公司為為例，這這一階段段對(duì)應(yīng)于于臨床試試驗(yàn)階段

27、段。階段三：產(chǎn)品銷銷售階段段（Shhipppingg）公司司開(kāi)始出出售產(chǎn)品品和服務(wù)務(wù)，但支支出仍大大于收入入。在最最初的試試銷階段段獲得成成功后，企業(yè)需需要投資資以提高高生產(chǎn)和和銷售能能力。在在這一階階段，公公司的生生產(chǎn)、銷銷售、服服務(wù)已具具備成功功的把握握，公司司可能希希望組建建自己的的銷售隊(duì)隊(duì)伍，擴(kuò)擴(kuò)大生產(chǎn)產(chǎn)線、增增強(qiáng)其研研究發(fā)展展的后勁勁，進(jìn)一一步開(kāi)拓拓市場(chǎng)，或拓展展其生產(chǎn)產(chǎn)能力或或服務(wù)能能力。這一階段段融資活活動(dòng)又稱稱作Meezzaaninne，在在英文里里的意思思是“底底樓與二二樓之間間的夾層層樓面”?？梢砸园阉砝斫鉃椤俺猩蠁⑾隆钡牡馁Y金。是拓展展資金或或是公開(kāi)開(kāi)上市前前的拓展展

28、資金。這一階階段意味味著企業(yè)業(yè)介于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資和股票票市場(chǎng)投投資之間間。投資資于這一一階段的的風(fēng)險(xiǎn)投投資通常常有兩個(gè)個(gè)目的：A、基基于以前前的業(yè)績(jī)績(jī)，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性大大大降低。公司的的管理與與運(yùn)作基基本到位位。業(yè)已已具有的的成功業(yè)業(yè)績(jī)，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)顯著著降低。B、一兩年年以后便便可迅速速成長(zhǎng)壯壯大走向向成熟。這個(gè)階階段之所所以對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家有一一定的吸吸引力，是因?yàn)闉楣灸苣軌蚝芸炜斐墒臁２⒔咏谶_(dá)到到公開(kāi)上上市的水水平。如如果公司司有這種種意向，在這一一階段介介入的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資，將會(huì)會(huì)幫助其其完成進(jìn)進(jìn)入公開(kāi)開(kāi)上市的的飛躍。公開(kāi)上上市后風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家便完完成了自自己的使使命從而而退出企企業(yè)。因因此，“

29、承上啟啟下”階階段的投投資對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家來(lái)講講就是“快進(jìn)、快出”，流動(dòng)動(dòng)性較強(qiáng)強(qiáng)。階段四：獲利階階段（PProffitaablee）在這一階階段，公公司的銷銷售收入入高于支支出，產(chǎn)產(chǎn)生凈收收入，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家開(kāi)始始考慮撤撤出。對(duì)對(duì)于公司司來(lái)講，在這一一階段籌籌集資金金的最佳佳方法之之一是通通過(guò)發(fā)行行股票上上市。成成功上市市得到的的資金一一方面為為公司發(fā)發(fā)展增添添了后勁勁、拓寬寬了運(yùn)作作的范圍圍和規(guī)模模，另一一方面也也為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本家家的撤出出創(chuàng)制了了條件。風(fēng)險(xiǎn)投投資家通通常通過(guò)過(guò)公開(kāi)上上市而退退出, 但有時(shí)時(shí)也通過(guò)過(guò)并購(gòu)方方式撤出出。美國(guó)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投投資協(xié)會(huì)會(huì)（NVVCA）的統(tǒng)計(jì)計(jì)表明，風(fēng)險(xiǎn)投投資

30、主要要集中新新創(chuàng)企業(yè)業(yè)的在成成長(zhǎng)階段段和銷售售階段，約有880%的的風(fēng)險(xiǎn)投投資資金金投在這這兩個(gè)階階段，僅僅有4%左右投投在創(chuàng)建建階段，另有114%左左右投資資于開(kāi)始始獲利階階段。有有關(guān)情況況見(jiàn)表11和圖33、圖44、圖55。表1：不不同階段段的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資活活動(dòng)1992219933199441995519966階段ABCABCABCABCABC創(chuàng)建86211.05.296221.24.5102177.53.494298.03.7185586.35.9成長(zhǎng)31612866.731.7729213855.528.4434214811.728.0040721388.126.8850029044.52

31、9.00銷售41718988.546.8842622600.846.4447127211.451.5553544344.355.7766848655.448.55獲利103574.114.11147928.819.11108816.215.44108957.912.0011313644.413.66老企業(yè)2983.662.12475.111.51389.661.71142.44.0514121.21.2其它14.30.110.40.000.00.01294.221.222181.61.8合計(jì)95240588.1100.098648711.9100.01036652866.4100.011677

32、79644.9100.015022100223.44100.0表注注：A-成交量量;B-成交金金額;CC-占總總投資額額的百分分比(%)3.2 對(duì)老企企業(yè)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資除培培植新創(chuàng)創(chuàng)企業(yè)外外，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家時(shí)常也也為處于于破產(chǎn)邊邊緣或資資金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)不靈的的老企業(yè)業(yè)提供資資金，在在使其重重獲新生生（tuurnaarouund）后撤出出，這通通常以企企業(yè)合并并（coonsooliddatiion）或杠桿收收購(gòu)(lleveeraggebuuyouut，LLBO)兩種方方式進(jìn)行行。 以合合并方式式進(jìn)行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資，指的的是通過(guò)過(guò)收購(gòu)將將有潛力力的現(xiàn)存存公司合合并成具具有一定定規(guī)模的的大公司司，然后后在公

33、開(kāi)開(kāi)資本市市場(chǎng)上市市，以達(dá)達(dá)到增值值的目的的。杠桿桿收購(gòu)（LBOO）通常常是一個(gè)個(gè)企業(yè)合合伙人、現(xiàn)在的的管理人人員利用用風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)的資資產(chǎn)進(jìn)行行貸款擔(dān)擔(dān)保，以以購(gòu)買這這個(gè)現(xiàn)成成企業(yè)或或生產(chǎn)線線。 當(dāng)當(dāng)發(fā)現(xiàn)其其資產(chǎn)不不足時(shí)，貸款人人可能希希望風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家能夠介介入。這類類投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)極大大，很少少有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家愿意考考慮這種種申請(qǐng)。能夠得得到其支支持的關(guān)關(guān)鍵是一一個(gè)有能能力有良良好業(yè)績(jī)績(jī)的管理理隊(duì)伍。因?yàn)榈降竭@時(shí)，客戶關(guān)關(guān)系已不不值一提提，吸引引投資也也很困難難。債權(quán)權(quán)人也不不十分合合作。只只是當(dāng)新新的管理理隊(duì)伍有有相關(guān)經(jīng)經(jīng)驗(yàn)，良良好業(yè)績(jī)績(jī)，以及及在有限限時(shí)間內(nèi)內(nèi)使公司司起死回回生的計(jì)計(jì)劃時(shí)，

34、一些風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家才會(huì)會(huì)對(duì)這一一階段的的情況感感興趣。在19996年年受風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本支支持而上上市的2260家家企業(yè)中中，受這這兩種方方式支持持的分別別為388和144家。3.3. 風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資分分輪次投投入3.3.1 多多輪次的的風(fēng)險(xiǎn)投投資從第第一到第第四階段段的整個(gè)個(gè)發(fā)展過(guò)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)通常常需要進(jìn)進(jìn)行多達(dá)達(dá)五輪的的融資，而且融融資額度度呈上升升趨勢(shì)。19996年，平均累累計(jì)融資資金額為為一千六六百萬(wàn)美美元，比比19885年的的調(diào)查結(jié)結(jié)果增加加了1229%。，比19985年年的調(diào)查查結(jié)果增增加了1129%。初始始階段雖雖所需資資金較少少，但風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)極大大，主要要依賴于于風(fēng)險(xiǎn)資資本家融融資。因

35、因而風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本家家所占股股權(quán)份額額也較高高，隨著著產(chǎn)品的的不斷完完善，市市場(chǎng)的開(kāi)開(kāi)發(fā)，其其他公司司（戰(zhàn)略略投資者者）和私私人投資資者開(kāi)始始加入融融資隊(duì)伍伍，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家的股權(quán)權(quán)份額逐逐漸下降降，至第第七年由由最初的的平均777%降降至平均均54%，第八八年則降降至211%，這這表明風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家開(kāi)始始全面撤撤出。盡管管隨著時(shí)時(shí)間的推推移，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家的股股權(quán)比重重逐步下下降，但但公司創(chuàng)創(chuàng)建者的的股權(quán)比比例一直直穩(wěn)定在在百分之之六至百百分之十十二之間間。3.3.2 第第一輪的的風(fēng)險(xiǎn)投投資第一一輪風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的成交數(shù)數(shù)量從119955年的4478個(gè)個(gè)上升到到19996年6628個(gè)個(gè)，占成成交量

36、的的42%，其增增長(zhǎng)率為為31%，與全全部風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資交交易量的的變化基基本相當(dāng)當(dāng)。有關(guān)關(guān)情況見(jiàn)見(jiàn)表2和和圖6。表2：119966年第一一輪風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本投投資的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)按行業(yè)業(yè)分布的的情況行業(yè)公司數(shù)量量通訊及網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)126電子及計(jì)計(jì)算機(jī)硬硬件47半導(dǎo)體及及信息服服務(wù)13軟件及信信息服務(wù)務(wù)219健康服務(wù)務(wù)44藥品21醫(yī)療器械械37零售及消消費(fèi)服務(wù)務(wù)43技術(shù)含量量低及其其它78第一一輪的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資并不僅僅限于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)的早期期階段（Earrly Staage）。19966年第一一輪風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本投投資的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)有566%即3353個(gè)個(gè)處于早早期階段段。投資資金額占占第一輪輪風(fēng)險(xiǎn)資資本的11/3。

37、有399%處于于MEZZZANNINEE（承上上啟下）階段，吸納的的投資金金額占第第一輪風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本的2/3。3.4 風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)歷史史和雇員員規(guī)模3.4.1 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)歷史多數(shù)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資資本投資資于年輕輕公司。經(jīng)營(yíng)時(shí)時(shí)間在十十年以內(nèi)內(nèi)的公司司占全部部公司的的83%，其中中不足五五年的公公司占全全部公司司的511%，超超過(guò)了一一半。具具體見(jiàn)圖圖7和圖圖8。3.4.2 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)的雇員員情況多數(shù)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資資本投資資于雇員員人數(shù)較較少的公公司。雇雇員人數(shù)數(shù)在1000人以以內(nèi)的公公司占全全部公司司的700%左右右，其中中雇員不不足500人的公公司占全全部公司司的555%左右右，而美美國(guó)

38、關(guān)于于小企業(yè)業(yè)在雇員員人數(shù)方方面的限限定是不不超過(guò)5500人人，可見(jiàn)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)的雇雇員人數(shù)數(shù)之少。具體情情況見(jiàn)圖圖9。3.5 種子資資金(SSeedd Fiinanncinng)很多多機(jī)構(gòu)并并不把種種子資金金納入風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資的統(tǒng)計(jì)計(jì)資料中中，因?yàn)闉榉N子資資金的投投放隨機(jī)機(jī)性非常常大，金金額也非非常小，通常在在5萬(wàn)美美金(或或更少)到255萬(wàn)美金金之間。投資者者以精靈靈投資者者（Anngell Caapittaliist）為主，這些人人在事業(yè)業(yè)上曾經(jīng)經(jīng)取得輝輝煌成就就，他們們不僅家家財(cái)萬(wàn)貫貫，更具具有豐富富的經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理經(jīng)經(jīng)驗(yàn)，但但由于年年齡或社社會(huì)地位位等因素素的制約約，不大大可能從從零開(kāi)始始

39、再艱苦苦創(chuàng)業(yè)。但是對(duì)對(duì)過(guò)去的的懷念以以及對(duì)新新挑戰(zhàn)的的渴望，使他們們希望找找到志同同道合的的有為青青年，通通過(guò)后者者進(jìn)一步步實(shí)現(xiàn)自自己的夢(mèng)夢(mèng)想。種子子資金主主要用于于幫助企企業(yè)家研研究其創(chuàng)創(chuàng)意。編編寫(xiě)經(jīng)營(yíng)營(yíng)計(jì)劃、組建管管理隊(duì)伍伍，進(jìn)行行市場(chǎng)調(diào)調(diào)研等。對(duì)于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)，種子子資金可可能是代代價(jià)極大大的投資資，它意意味著要要失去相相當(dāng)一部部分企業(yè)業(yè)所有權(quán)權(quán)，因?yàn)闉轱L(fēng)險(xiǎn)投投資家的的投資承承擔(dān)著極極大的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，必必須較多多地?fù)碛杏衅髽I(yè)所所有權(quán)，才能確確保在企企業(yè)成功功后取得得高額回回報(bào)。從從發(fā)展的的角度看看，企業(yè)業(yè)家在這這一階段段出讓的的股權(quán)，在企業(yè)業(yè)成功以以后含金金量會(huì)相相當(dāng)高。如果企企業(yè)家為為避免

40、這這些損失失，為今今后能更更多地控控制公司司，在爭(zhēng)爭(zhēng)取種子子資金之之前，應(yīng)應(yīng)該盡可可能把企企業(yè)發(fā)展展得大一一些。當(dāng)當(dāng)然，從從自己的的積蓄、親友、同事，政府授授權(quán)的機(jī)機(jī)構(gòu)處籌籌集資金金，對(duì)企企業(yè)家來(lái)來(lái)講更為為合適。但是是，在這這一階段段爭(zhēng)取得得到種子子資金也也有很多多有利因因素。特特別是對(duì)對(duì)那些創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者缺缺乏管理理經(jīng)驗(yàn)或或沒(méi)有較較強(qiáng)管理理隊(duì)伍的的公司而而言，更更為明顯顯。舉例例來(lái)講，如果這這個(gè)創(chuàng)業(yè)業(yè)者是科科學(xué)家或或研究工工作者，他就可可以在正正確指導(dǎo)導(dǎo)下，將將其創(chuàng)意意演變?yōu)闉楣?。?duì)種子子資金情情有獨(dú)鐘鐘的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家，給企企業(yè)帶來(lái)來(lái)的不只只是資金金，通常常還包括括年輕企企業(yè)特別別需要的的實(shí)踐

41、經(jīng)經(jīng)驗(yàn)。他他們能夠夠預(yù)見(jiàn)企企業(yè)即將將遇到的的各種問(wèn)問(wèn)題，幫幫助企業(yè)業(yè)順利發(fā)發(fā)展，逐逐步走向向成熟。如果把把種子資資金也納納入風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資進(jìn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)的話，它約占占全部風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資金金的5%左右。四、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本的的來(lái)源與與風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司的不同同模式4.1 風(fēng)險(xiǎn)投投資的來(lái)來(lái)源19995年年僅美國(guó)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司管理的的資金總總額就高高達(dá)4335億美美元，比比19885年的的1966億美元元增加了了1222%，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資金金的主要要來(lái)源包包括：1、富有有的個(gè)人人資本。這部分分資本在在二百億億美元左左右，其其中相當(dāng)當(dāng)一部分分投到早早期風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)。2、機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者資金。包括養(yǎng)養(yǎng)老準(zhǔn)備備金、大大學(xué)后備備基金

42、、各種非非獲利基基金會(huì)。這些機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者傳統(tǒng)統(tǒng)上相當(dāng)當(dāng)保守，主要投投資于債債券和高高紅利股股票，這這一方面面是因?yàn)闉槁?lián)邦和和州政府府出于謹(jǐn)謹(jǐn)慎考慮慮所制定定的法規(guī)規(guī)限制，另一方方面是因因?yàn)槿藗儌円话阏J(rèn)認(rèn)為投資資于新興興企業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高高，難于于監(jiān)控。因此，本世紀(jì)紀(jì)上半葉葉，新興興企業(yè)主主要依賴賴于個(gè)人人投資者者。但自自六十年年代末期期，特別別是19976年年以后，風(fēng)險(xiǎn)投投資可能能帶來(lái)的的豐厚回回報(bào)，促促使政府府放松了了這方面面的管制制，如允允許將22%-55%的養(yǎng)養(yǎng)老基金金投資于于新興企企業(yè)，于于是這些些機(jī)構(gòu)投投資者成成了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的主要來(lái)來(lái)源之一一。為了了減輕這這些機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)顧

43、慮，風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司常采用用利潤(rùn)分分享和投投資限制制協(xié)議等等方式及及有限合合伙制組組織形式式控制風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。3、大公公司資本本。出于于戰(zhàn)略考考慮，大大公司常常投資于于與自己己戰(zhàn)略利利益有關(guān)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)，以合資資或聯(lián)營(yíng)營(yíng)的方式式注資。4、私募募證券基基金(pprivvatee eqquitty ffundd)。私私募證券券基金通通常將一一部分資資金投資資于接近近成熟的的風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)，以以期得到到高額回回報(bào)。5、共同同基金(muttuall fuund)。因受受政府管管制，共共同基金金一般不不投資于于上市前前的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)，但某些些投資于于高科技技產(chǎn)業(yè)共共同基金金允許將將少量資資金，一一般不超超過(guò)基金金

44、總額的的1-22%，投投入變現(xiàn)現(xiàn)性低的的風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)，尤尤其是即即將上市市的企業(yè)業(yè)。4.2 風(fēng)險(xiǎn)公公司的不不同模式式4.2.1 美美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的主要形形式A 典型型模式-有限合合伙制美國(guó)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)常采用用有限合合伙制，這在很很大程度度上是因因?yàn)轲B(yǎng)老老基金、大學(xué)和和慈善機(jī)機(jī)構(gòu)等投投資者為為免稅實(shí)實(shí)體，這這一結(jié)構(gòu)構(gòu)保證了了它們的的免稅地地位(如如以公司司形式則則需交公公司稅)。這類類機(jī)構(gòu)的的數(shù)量在在19886年資資本所得得稅改革革以后有有了極大大增加。有限合合伙制風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)一一般有22-5個(gè)個(gè)合伙人人，大一一點(diǎn)的公公司常雇雇用2-5個(gè)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)分析析人員（Speeciaalisst），

45、并聘請(qǐng)請(qǐng)一些兼兼職分析析人員，機(jī)構(gòu)規(guī)規(guī)模在55-100人之間間，最大大的不過(guò)過(guò)30人人。其資資金來(lái)源源主要來(lái)來(lái)自于機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者、富富有個(gè)人人和大公公司，以以私募形形式征集集，主要要投資于于獲利階階段以前前的新興興公司，通常是是高科技技公司，一般在在企業(yè)成成熟后即即以上市市或并購(gòu)購(gòu)等方式式撤出。這種種有限合合伙制風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)中中，有兩兩種合伙伙人，即即有限合合伙人和和主要合合伙人。通常有有限合伙伙人負(fù)責(zé)責(zé)提供風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資所需要要的主要要資金，但不負(fù)負(fù)責(zé)具體體經(jīng)營(yíng)；而主要要合伙人人通常是是風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)的專業(yè)業(yè)管理人人員，統(tǒng)統(tǒng)管投資資機(jī)構(gòu)的的業(yè)務(wù)，同時(shí)也也要對(duì)機(jī)機(jī)構(gòu)投入入一定量量的資金金。

46、由于于主要合合伙人付付出了艱艱辛的勞勞動(dòng)，將將從有限限合伙人人的凈收收益中按按10%-330%提提取報(bào)酬酬。這種種合作通通常是有有期限的的，一般般在七至至十年，但主要要依據(jù)公公司投資資生命周周期和主主要合伙伙人的意意愿。合伙伙人的集集資(PPooll)有兩兩種形式式，一種種是基金金制，即即大家將將資金集集中到一一起，形形成一個(gè)個(gè)有限合合伙制的的基金。另一種種是承諾諾制，即即有限合合伙人承承諾將提提供一定定數(shù)量的的資金，但起初初并注入入全部資資金，只只提供必必要的機(jī)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)營(yíng)經(jīng)費(fèi)，待有了了合適的的項(xiàng)目，再按主主要合伙伙人的要要求提供供必要資資金，并并直接將將資金匯匯到指定定銀行，而主要要合伙人人

47、并不一一定直接接管理資資金（NNo SSitiing in Monney）。這種種方法對(duì)對(duì)有限合合伙人和和主要合合伙人都都十分有有益。首首先，對(duì)對(duì)有限合合伙人來(lái)來(lái)講，可可以降低低風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)主主要合伙伙人來(lái)講講，省去去了平時(shí)時(shí)確?；鸢抵翟鲋档牡膲毫?。所以后后一種形形式已被被越來(lái)越越多的有有限合伙伙制風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)所采采用，特特別是在在西部地地區(qū)。B 個(gè)體體投資者者個(gè)體體投資者者可以是是朋友、家庭成成員或是是經(jīng)濟(jì)上上成功的的人，他他們投資資于新企企業(yè)可以以從不足足幾千美美元到超超過(guò)百萬(wàn)萬(wàn)美元。個(gè)體投投資者可可能只投投資于一一個(gè)企業(yè)業(yè)也可能能同時(shí)投投資于幾幾個(gè)不同同企業(yè)。這些企企業(yè)可能能與投

48、資資者有某某種關(guān)系系，如系系投資者者熟悉的的領(lǐng)域或或?qū)ν顿Y資者的業(yè)業(yè)務(wù)有所所幫助。在個(gè)體體投資者者中以上上面提到到的精靈靈投資者者最為典典型。通常常，個(gè)體體投資者者為那些些尚只有有新鮮創(chuàng)創(chuàng)意的企企業(yè)提供供種子資資金。在在這個(gè)階階段，一一般風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司考慮慮到其經(jīng)經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則則，會(huì)認(rèn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)過(guò)高，而個(gè)體體投資者者卻可以以為此下下賭注。然而，雖然這這種“早早期投資資”風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)很大，但一旦旦企業(yè)成成功所帶帶來(lái)的收收益也會(huì)會(huì)很高。個(gè)體體投資者者數(shù)量極極多，具具有多樣樣化的投投資重點(diǎn)點(diǎn)和目標(biāo)標(biāo)，對(duì)處處于新建建階段的的企業(yè)來(lái)來(lái)講，這這是最合合適的投投資。C 公開(kāi)開(kāi)上市的的風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司有極極為少數(shù)數(shù)的風(fēng)

49、險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司在公公開(kāi)的資資本市場(chǎng)場(chǎng)籌集資資金，但但投資于于新企業(yè)業(yè)的方式式與有限限合伙制制公司基基本相同同。由于于按照證證監(jiān)會(huì)SSecuurittiess annd EExchhangge CCommmisssionn(SEEC)的的要求，這類公公司必須須向公眾眾公開(kāi)其其經(jīng)營(yíng)情情況，所所以它們們較后者者更容易易了解?？傊?，公開(kāi)上上市的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司與與有限合合伙制公公司運(yùn)作作是基本本相同的的，只是是其資金金來(lái)源不不同。D 大公公司的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)許多多主要的的大公司司都以獨(dú)獨(dú)立實(shí)體體，分支支機(jī)構(gòu)或或部門的的形式建建立了風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)。這些機(jī)機(jī)構(gòu)在運(yùn)運(yùn)作方式式上與私私人風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司相

50、同同，但目目標(biāo)迥異異，這是是由于資資金來(lái)源源不同決決定的。后者通通過(guò)培育育公司，使其成成功上市市而追求求高額回回報(bào)，前前者在大大公司資資金的支支持下是是為母公公司尋求求新技術(shù)術(shù)。當(dāng)大大公司投投資于一一個(gè)新創(chuàng)創(chuàng)公司時(shí)時(shí)，是希希望建立立技術(shù)窗窗口，或或希望以以后把它它變?yōu)橐灰粋€(gè)子公公司。引引入大公公司的資資金有利利有弊。有利因素素：a、當(dāng)企企業(yè)家擁?yè)碛械募技夹g(shù)對(duì)大大公司有有較高價(jià)價(jià)值時(shí)，所得到到的回饋饋不僅是是資金，還有其其他利益益，包括括在賣主主和未來(lái)來(lái)貸款人人中樹(shù)立立信譽(yù)，與基礎(chǔ)礎(chǔ)牢固的的客戶建建立聯(lián)系系，有后后勤保障障的隨時(shí)時(shí)可以起起用的生生產(chǎn)基地地等。此此外，大大公司還還能提供供生產(chǎn)設(shè)設(shè)備

51、、以以及管理理、市場(chǎng)場(chǎng)服務(wù)和和分銷渠渠道。b、大公公司資金金充足對(duì)對(duì)處于創(chuàng)創(chuàng)建階段段的小公公司十分分有利，同時(shí)它它們還能能為公司司后續(xù)的的發(fā)展、擴(kuò)建、成長(zhǎng)等等階段提提供資金金支持。雖然，不少大大公司希希望盡快快從風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的項(xiàng)目上上受益，但是它它們還是是情愿與與小企業(yè)業(yè)長(zhǎng)期保保持業(yè)務(wù)務(wù)關(guān)系。c、這樣樣的法人人公司是是未來(lái)合合并的理理想侯選選者。不利因素素：a、母公公司可能能會(huì)對(duì)其其高層管管理或發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略進(jìn)行調(diào)調(diào)整。這這種轉(zhuǎn)變變肯定會(huì)會(huì)對(duì)其屬屬下的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資業(yè)務(wù)產(chǎn)產(chǎn)生影響響。法人人公司可可能不會(huì)會(huì)按照當(dāng)當(dāng)初擬議議好的計(jì)計(jì)劃進(jìn)行行投資?；蛘邔⒃督o給小企業(yè)業(yè)的一些些資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移給他他們感興興

52、趣的另另外一些些項(xiàng)目。b、企業(yè)業(yè)家和大大公司必必須對(duì)雙雙方進(jìn)行行合作的的動(dòng)因和和目標(biāo)有有清醒的的認(rèn)識(shí)。雙方必必須相互互磋商，達(dá)成共共識(shí)，共共同關(guān)心心產(chǎn)品開(kāi)開(kāi)發(fā)和企企業(yè)的發(fā)發(fā)展。對(duì)對(duì)于企業(yè)業(yè)家來(lái)講講與私人人風(fēng)險(xiǎn)投投資相比比，法人人企業(yè)的的風(fēng)險(xiǎn)資資金相對(duì)對(duì)難以駕駕馭。c、大公公司的企企業(yè)文化化可能與與新企業(yè)業(yè)的決策策過(guò)程不不協(xié)調(diào)。新企業(yè)業(yè)的管理理者有時(shí)時(shí)要在撰撰寫(xiě)報(bào)告告等繁文文縟節(jié)上上花費(fèi)大大量時(shí)間間，有時(shí)時(shí)在遇到到緊急情情況時(shí)，又缺乏乏有充分分的自主主權(quán)。E 投資資銀行和和其他金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)投資資銀行曾曾經(jīng)只通通過(guò)幫助助企業(yè)公公開(kāi)上市市等方式式，幫助助即將成成熟的企企業(yè)。如如今不少少投資銀銀行都已

53、已開(kāi)始涉涉足新創(chuàng)創(chuàng)企業(yè)，并獲得得了高額額回報(bào)。從而為為投資銀銀行或金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)開(kāi)展風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資業(yè)務(wù)造造就了一一大批經(jīng)經(jīng)紀(jì)人，這種投投資雖然然不是真真正意義義上的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資，但卻卻給風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)進(jìn)一步吸吸納資金金提供了了機(jī)遇。有關(guān)投投資銀行行與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司的區(qū)區(qū)別，后后文將做做簡(jiǎn)單分分析。4.2.2 準(zhǔn)準(zhǔn)政府投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)A、 小小企業(yè)投投資公司司(SBBIC和和MESSBICC)SBICC是根據(jù)據(jù)19558年小小企業(yè)投投資法創(chuàng)創(chuàng)建的，以便為為小企業(yè)業(yè)發(fā)展提提供長(zhǎng)期期資金。SBIIC由私私人擁有有和管理理，但要要得到小小企業(yè)管管理委員員會(huì)(SSBA，Smaall Bussineess Adm

54、miniistrratiion)的許可可、監(jiān)控控以及資資助，SSBA可可提供融融資擔(dān)保保。19699年，商商業(yè)部非非白人企企業(yè)家辦辦公室(Offficee off Miinorrityy Buusinnesss Enntreepreeneuurs of theeDepparttmennt oof CCommmercce)成成立了MMESBBIC(Minnoriity Entterpprisse SSBICC)與SSBICC相似。它們的的目的是是為非白白人低收收入者特特別是殘殘疾人開(kāi)開(kāi)辦新企企業(yè)提供供長(zhǎng)期資資金。119866年拿到到SBIIC許可可證的有有1400家企業(yè)業(yè)。SBICC可以購(gòu)購(gòu)買新

55、企企業(yè)的股股票或有有價(jià)證券券，提供供貸款，然而，自從SSBICC必須為為從SBBA舉借借的債務(wù)務(wù)負(fù)責(zé)以以后，優(yōu)優(yōu)惠貸款款和購(gòu)買買股票成成了“標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)”形形式。這這樣可以以保障SSBICC盡快償償還其債債務(wù)。從從這個(gè)意意義上講講，SBBIC對(duì)對(duì)處于創(chuàng)創(chuàng)建階段段的新創(chuàng)創(chuàng)企業(yè)來(lái)來(lái)講不十十分合適適。上述述投資可可以到110萬(wàn)美美元，也也可以高高于1百百萬(wàn)美元元，主要要根據(jù)每每一個(gè)SSBICC的偏好好而定。SBIIC支持持的范圍圍很廣，從餐館館、零售售到建筑筑、通訊訊和高科科技公司司。除了了受到SSBA提提供資金金而帶來(lái)來(lái)的某種種限制以以外，其其投資目目的與私私人投資資公司相相似。SSBICC只能投投資于

56、小小企業(yè)，其定義義為：a、凈收收益在66百萬(wàn)美美元以下下；b、前兩兩年稅后后利潤(rùn)平平均不足足2百萬(wàn)萬(wàn)美元。以外，SSBICC不能投投資于：a、投資資公司；b、信貸貸部門；c、產(chǎn)業(yè)業(yè)化公司司雇員在在5000人以上上。B 企業(yè)業(yè)發(fā)展公公司(BBusiinesss DDeveeloppmennt CComppaniies)BDC是是私人投投資者擁?yè)碛?，州州政府頒頒發(fā)許可可證，由由證監(jiān)會(huì)會(huì)Seccuriity Excchannge Commmisssioon (SECC)監(jiān)控控的公共共機(jī)構(gòu)。它們根根據(jù)本地地經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展之需需要進(jìn)行行投資。促進(jìn)經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展和創(chuàng)造造就業(yè)是是其目的的。因所所服務(wù)的的不同，BD

57、CC的政策策也各有有不同，有些運(yùn)運(yùn)作方式式與SBBIC類類似，提提供風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資，并得到到SBAA的支持持；有些些象銀行行和其他他金融機(jī)機(jī)構(gòu)一樣樣提供貸貸款；還還有一些些從事租租賃業(yè)務(wù)務(wù)(leeasee buuy-bbackks)，建立新新的生產(chǎn)產(chǎn)基地，讓企業(yè)業(yè)家們租租用或以以分期付付款的方方式購(gòu)買買，其期期限一般般在200年以內(nèi)內(nèi)。擁有有BDCC的個(gè)體體風(fēng)險(xiǎn)投投資家通通常提供供管理服服務(wù)。事事實(shí)上，BDCC需要按按19880年小小企業(yè)投投資促進(jìn)進(jìn)法的要要求，實(shí)實(shí)際參與與新企業(yè)業(yè)的管理理以獲得得25%或者更更多的利利潤(rùn)分成成。應(yīng)該該說(shuō)上述述準(zhǔn)政府府資金與與真正的的風(fēng)險(xiǎn)投投資有很很大區(qū)別別，所以以

58、許多機(jī)機(jī)構(gòu)并不不將其納納入風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的統(tǒng)計(jì)范范圍，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家也不不將其歸歸入自己己的陣營(yíng)營(yíng)。但兩兩者之間間依然存存在密切切聯(lián)系，有些風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司就就是由小小企業(yè)投投資公司司(SBBIC)發(fā)展起起來(lái)的。4.2.3風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的其他衍衍生形式式A產(chǎn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略略基金，常為業(yè)業(yè)務(wù)相近近的公司司所設(shè)，投資方方向集中中在某一一戰(zhàn)略領(lǐng)領(lǐng)域，強(qiáng)強(qiáng)調(diào)局部部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)，通通常以合合資方式式與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)聯(lián)聯(lián)手，以以迅速獲獲取科技技成果，如Jaava基基金就是是由IBBM等六六大公司司聯(lián)合出出資1億億美金組組成，專專門投資資于硅谷谷內(nèi)運(yùn)用用Javva技術(shù)術(shù)的信息息企業(yè)。B公公眾風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資基基金(PPublli

59、c Vennturre FFundd)，傳傳統(tǒng)上風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)基金金為私募募基金，19996年美美國(guó)頒布布了公眾眾風(fēng)險(xiǎn)投投資基金金法，允允許一些些特定的的風(fēng)險(xiǎn)基基金向社社會(huì)募集集資金，并對(duì)其其活動(dòng)作作了一些些具體的的限制，如為了了便于股股民監(jiān)督督，一般般只限于于在本州州集資。4.2.4國(guó)際際合作模模式A 各國(guó)國(guó)間的合合作a、以色列列國(guó)家投投資公司司。該公公司由以以色列政政府、美美國(guó)政府府和一些些猶太富富人出資資，更類類似于招招商銀行行，但也也大量投投資于處處于創(chuàng)建建時(shí)期的的公司，美方伙伙伴一般般負(fù)責(zé)推推銷。b、愛(ài)爾蘭蘭軟件開(kāi)開(kāi)發(fā)基金金模式。愛(ài)爾蘭蘭政府選選擇軟件件行業(yè)作作為高新新技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展展戰(zhàn)略的

60、的重點(diǎn)。為此，他們與與美國(guó)有有關(guān)機(jī)構(gòu)構(gòu)聯(lián)合建建立了風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)基金金，組織織愛(ài)爾蘭蘭的軟件件人才將將美國(guó)成成功的商商業(yè)軟件件歐洲化化。這些些德語(yǔ)化化、法語(yǔ)語(yǔ)化的軟軟件已在在歐洲大大量銷售售，從而而使愛(ài)爾爾蘭成為為歐洲重重要的軟軟件出口口國(guó)。c、日本的的日美金金融公司司。眾所所周知，日本公公司在尖尖端技術(shù)術(shù)方面的的創(chuàng)新能能力不強(qiáng)強(qiáng)，為克克服這一一問(wèn)題，他們便便與美國(guó)國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家合作，建立聯(lián)聯(lián)合投資資公司。由后者者根據(jù)前前者的期期望，在在美國(guó)特特別是硅硅谷地區(qū)區(qū)，尋找找符合其其要求的的高新技技術(shù)企業(yè)業(yè)進(jìn)行收收購(gòu)，從從而實(shí)現(xiàn)現(xiàn)對(duì)該技技術(shù)的買買斷。待待該技術(shù)術(shù)可以市市場(chǎng)化時(shí)時(shí)，將其其移植到到日本，發(fā)揮