1、人民幣匯率升值值對經(jīng)濟的影影響之人民幣匯率率升值對股市市的影響周婷婷 朱倩 何裕倩 李李靜 詹夢皎皎黃心婷 沈思超超 沈紀 周周敏自從20世紀770年代布雷雷頓森林體系系解體以來，各各國紛紛實行行有管理的浮浮動匯率制度度，匯率的波波動范圍隨之之擴大，證券券市場與匯率率的關系已經(jīng)經(jīng)變得越來越越復雜。匯率率的變動能夠夠引起國內股股票價格的變變動，本國貨貨幣相對于外外國貨幣的升升值會導致國國內股票和債債券價格的上上漲，外國資資產(chǎn)價格的下下跌。發(fā)生在在日本，臺灣灣以及東南亞亞金融危機中中的例子都說說明：在開放放經(jīng)濟條件下下，資產(chǎn)價格格不僅受到其其自身決定因因素的影響，也也越來越多地地受到匯率變變動的影

2、響。近近年來，隨著著我國經(jīng)濟的的快速發(fā)展，外外貿順差逐年年擴大，外匯匯儲備逐漸增增多，人民幣幣升值的壓力力越來越大，盯盯住美元的匯匯率制度不能能適應我國經(jīng)經(jīng)濟發(fā)展的需需要。20005年7月221日，中國國人民銀行宣宣布我國開始始實行以市場場供求為基礎礎、參考一籃籃子貨幣進行行調節(jié)、有管管理的浮動匯匯率制度。這這意味著，未未來人民幣匯匯率的變動將將更富彈性，人人民幣匯率的的變動幅度將將逐步擴大。同同時，人民幣幣升值和升值值預期將對我我國經(jīng)濟產(chǎn)生生全面的影響響，而變現(xiàn)容容易且流動性性極高的股票票市場，無疑疑也會受到影影響。因此，全全面分析人民民幣匯率波動動對我國股票票市場的影響響，進而提出出相應的

3、對策策，對我國股股票市場的發(fā)發(fā)展具有重要要意義。我們們小組主要是是從理論和實實證分析兩方方面探討了匯匯率變動對中中國股市影響響問題。案例分析 20055年7月，中中國啟動的匯匯率機制改革革催生了A股股的一輪大牛牛市。數(shù)據(jù)顯顯示，從20005年7月月至20077年10月間間，上證指數(shù)數(shù)的從10004點附近一一直飆升至66124點，區(qū)區(qū)間漲幅高達達413.665。而距2010年年6月人民幣幣二次匯改已已經(jīng)過去一年年。這一年來來人民幣相對對美元升值超超過5%，今今年以來人民民幣相對美元元也已經(jīng)升值值了2.3%。但和20005年7月月的匯改不同同，人民幣二二次匯改后的的穩(wěn)步升值并并沒有伴帶來來股市的同

4、步步走高。那么人民幣走勢勢和股市走勢勢是否存在著著聯(lián)系呢？經(jīng)經(jīng)我們小組研研究發(fā)現(xiàn)，人人民幣匯率波波動和股市確確實存在密切切的聯(lián)系，其其關聯(lián)可以從從以下幾方面面入手分析。第一，人民幣剛剛開始升值時時伴隨著股市市走高。20005年7月月21日人民民幣匯改后，本本幣升值帶來來了A股有史史以來最為波波瀾壯闊的一一波牛市。第二，第一波升升值后匯率波波動和股市關關聯(lián)弱化?？煽梢钥吹剑?2008年以以及20100年6月二次次匯改后，盡盡管人民幣相相對美元依然然處于穩(wěn)步升升值態(tài)勢且升升值速度并沒沒有顯著放緩緩，但人民幣幣升值和股市市的走勢并沒沒有明顯的正正相關性。這這段時間，人人民幣穩(wěn)步升升值而股市或或漲或跌

5、，關關系并不明顯顯。海外市場場情況也是類類似的，19990年至11992年日日元兌美元升升值但日經(jīng)指指數(shù)下跌，而而1993年年至19955年韓幣升值值韓國股指卻卻是上漲的。第三，A股走勢勢和境外人民民幣無本金交交割遠期（NNDF）市場場上人民幣升升值預期有著著非常強的正正相關性。人人民幣現(xiàn)貨匯匯率和A股走走勢目前的關關系并不明確確，但海外NNDF市場上上人民幣遠期期走勢所暗含含的人民幣升升值預期波動動卻和A股走走勢密切相關關。境外NDDF市場上人人民幣價格的的波動反映了了其市場參與與者對于人民民幣未來匯率率走勢的判斷斷，當市場預預期人民幣較較快升值時，NNDF市場上上人民幣價格格相對當前官官方

6、人民幣匯匯價升值幅度度高。數(shù)據(jù)顯顯示，20008年以來，NNDF市場上上1年期人民民幣NDF反反映的升值預預期走勢和上上證指數(shù)走勢勢相關性高達達0.81，當當NDF市場場人民幣升值值預期增強時時A股走勢向向好，而當NNDF市場人人民幣升值預預期減弱時AA股走勢偏弱弱。由于人民民幣升值預期期和美元走勢勢相關，美元元走弱時人民民幣升值預期期往往增強，而而當美元走強強時人民幣升升值預期往往往減弱，因而而A股走勢和和美元走勢也也就呈現(xiàn)出了了一定的負相相關性。人民民幣升值預期期和A股走勢勢正相關符合合邏輯，當人人民幣升值預預期強時，說說明投資者對對于中國經(jīng)濟濟的前景信心心增強，A股股趨于向好。同同時，人

7、民幣幣升值預期增增強時資金對對于人民幣資資產(chǎn)的偏好也也會上升，熱熱錢涌入也更更為積極，資資金流入也有有利于A股走走強。當前人人民幣兌美元元中間價為66.47322，境外1年年人民幣NDDF的報價為為6.39440，這表明明境外NDFF市場投資者者認為1年后后人民幣會從從6.47332升值到66.39400，暗含未來來1年的升值值幅度預期為為1.22%。過去1年年人民幣相對對美元的升值值幅度超過55%，未來11年1.222%的升值幅幅度預期明顯顯偏低存在上上行空間。如如果NDF市市場上人民幣幣升值預期增增強，那么AA股走勢向好好的概率也將將顯著增加。人民幣匯率變化化主要從兩個個方面影響股股市：一

8、是對上市公司司的業(yè)績造成成影響，人民民幣升值必將將改變我國現(xiàn)現(xiàn)有進出口狀狀況，進而影影響對進出口口依存度大的的上市公司的的基本面及業(yè)業(yè)績，尤其是是以美元結算算的商品影響響較為主要；二是對股票市場場的資金供求求造成影響，升升值預期容易易導致投機性性資金的流入入或流出，股股票市場因此此發(fā)生波動。接下來我們針對對此進行詳細細的分析。1.人民幣匯率率調整對上市市公司業(yè)績的的影響人民幣幣升值必將改改變我國現(xiàn)有有進出口狀況況，進而影響響對進出口依依存度大的上上市公司的基基本面及業(yè)績績，尤其是以以美元結算的的商品影響較較為突出；對對于出口型 HYPERLINK /company/ 企企業(yè)也有一些些負面影響。

9、雖雖然經(jīng)過多年年的 HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)展，我國 HYPERLINK /Economic/ 經(jīng)濟結構進一一步優(yōu)化，但但出口產(chǎn)品中中勞動密集型型產(chǎn)品仍居主主導，主要是是以價格取勝勝，一旦人民民幣升值，價價格優(yōu)勢將不不復存在，從從而出口將受受到嚴重影響響，目前1 300多家家上市公司中中與進出口直直接相關的個個股主要集中中紡織、機電電、從事外貿貿進出口的企企業(yè)。同時，由由于進口的增增加，人民幣幣升值意味進進口產(chǎn)品成本本的降低，一一些原料依靠靠進口的上市市公司也會因因成本降低受受益，如：石石化板塊、航航空板塊的上上市公司，因因為飛機、汽汽油等進口物物品成本的大大幅度降低，盈盈利上

10、升，總總體表現(xiàn)為利利多。高科技技產(chǎn)業(yè)也將受受益人民幣升升值，這些行行業(yè)的關鍵設設備或配件往往往依靠進口口，隨著人民民幣的升值，這這些公司的單單位產(chǎn)品的生生產(chǎn)成本會明明顯下降，公公司盈利將上上升。2 從資金的角角度來看，升升值以及升值值預期為股票票市場帶來了了增量資金轉轉2.1 從總體體上對股票市市場的影響（11）全球視野野下，人民幣幣升值可以提提高國內證券券市場的估值值水平，因此此將吸引國際際投機資本，以以正規(guī)和非正正規(guī)渠道進入入 HYPERLINK /china/ 中國證券市場場進行套匯，人人民幣升值將將提升以人民民幣計價的AA股的國際估估值，隨著全全球對中國 HYPERLINK /Econ

11、omic/ 經(jīng)經(jīng)濟的關注程程度越來越高高，特別是在在人民幣升值值的大背景下下，已經(jīng)有越越來越多的國國際資本對中中國市場機會會感興趣。而而QFII則則打通了外資資進入中國證證券市場的一一個重要通道道，20055年6月我國國將QFIII額度從400億美元提升升到100億億美元，隨著著未來市場對對人民幣進一一步升值的預預期，將會有有越來越多的的國際資本進進入國內證券券市場，并提提升整個證券券市場的國際際化估值。（22）由于人民民幣升值幅度度遠未達到熱熱錢的預期，投投機性熱錢進進入市場的可可能性在進一一步加大。對對于人民幣升升值幅度的預預期普遍在55%10%左右，因此此在人民幣升升值幅度遠未未達到熱錢

12、預預期之前，投投機性熱錢進進入市場的可可能性在進一一步加大。特特別是在是否否升值的不確確定性因素消消失后，投機機性的熱錢可可能會迅速放放大，進入市市場。所以從從“熱錢”預期效應來來看，人民幣幣升值對近期期證券市場構構成正面影響響，沖淡長期期的負面因素素，因此“熱錢”很可能會繼繼續(xù)進入房地地產(chǎn)、債券和和股票等人民民幣資產(chǎn)。（33）基于升值值通縮效應以以及國內宏觀觀經(jīng)濟處于回回落階段，促促使國內維持持低利率水平平的預期得到到加強，各行行業(yè)預期回報報率下降將凸凸顯A股市場場的資金洼地地效應。由于于國內宏觀經(jīng)經(jīng)濟已經(jīng)處于于回落階段并并且政府也擔擔心通縮壓力力加大，因此此，未來一段段時間內，國國內的利率

13、仍仍將維持較低低水平并且各各行業(yè)回報率率水平仍在下下降。除了股股票市場，當當前我們已經(jīng)經(jīng)難以發(fā)現(xiàn)另另外一個可以以替代股市的的長期下跌的的處于 HYPERLINK /lishi/ 歷史低位的市市場。多數(shù)實實業(yè)投資的暴暴利讓位于宏宏觀調控；多多數(shù)大宗商品品價格處于歷歷史高點；黃黃金價格隨著著美元走強開開始疲弱；房房地產(chǎn)價格受受到國家嚴厲厲監(jiān)控；債券券市場收益率率已經(jīng)下降至至2003年年底水平，國國債收益率已已經(jīng)與當前銀銀行存款的稅稅后收益率相相當；貨幣市市場收益率也也持續(xù)下降。我我們發(fā)現(xiàn)，在在市場游動資資金在房地產(chǎn)產(chǎn)、大宗商品品、債券及貨貨幣市場的游游走過程中，從從吸引力角度度來看，隨著著其它投機

14、機機會的逐步消消退，股票市市場無疑越來來越具備投機機吸引力。 2.2 人人民幣升值將將對A股、BB股、H股市市場形成結構構性的沖擊（1）A股市場場。實質利好好，但潛藏一一定風險且會會產(chǎn)生新的分分化。匯率升升值，會帶來來資本市場效效應，使大量量外來資金投投到股票市場場上去，有利利于市場資金金的擴容，活活躍A股市場場，增強市場場信心，從中中長期的技術術面上看，無無疑是一個極極大的實質性性利好。同時時，通過帶動動直接投資直直接進入各行行業(yè)，形成資資本投入、購購并和重組的的熱潮，成為為促進A股上上漲的另一條條途徑。尤其其是不斷升值值的預期對不不斷上揚的股股市起到進一一步推波助瀾瀾的作用。但但同時，人民

15、民幣升值有可可能成為影響響股票市場的的不穩(wěn)定因素素。我國證券券市場正處于于一個謹慎的的逐步開放過過程中，隨著著開放步伐的的加快，與國國際 HYPERLINK /finance/ 金融市場的互互動關系將更更為明顯。預預期人民幣升升值會對國際際資本，尤其其是投機資本本產(chǎn)生巨大的的吸引力，而而金融資本的的流入短期內內無疑會增加加國內資本市市場的資金供供給，刺激市市場行情上漲漲，但基于投投機資本“快進快出”的特點，一一旦人民幣升升值的預期減減弱，會造成成資金的抽離離，對證券市市場構成很大大的沖擊，增增加市場劇烈烈波動的風險險，也將使監(jiān)監(jiān)管當局面臨臨巨大壓力。（2）H股市場場。H股是以以港幣標價的的人民

16、幣資產(chǎn)產(chǎn)，人民幣升升值意味著HH股升值，而而人民幣升值值所帶來的潛潛在收益將成成為刺激行情情上漲的重要要力量。目前前H股公司資資產(chǎn)優(yōu)良，經(jīng)經(jīng)營穩(wěn)定，業(yè)業(yè)績增長較快快，優(yōu)勢突出出，加上與對對應A股股價價水平相比偏偏低，H股行行情依然可期期，而升值預預期的影響也也將為其行情情演繹推波助助瀾。（3）深、滬滬B股市場。人人民幣升值后后，B股上市市公司的資產(chǎn)產(chǎn)將增值，有有利于其開展展業(yè)務和增強強盈利能力。人人民幣升值對對滬深B股的的影響略有差差異。由于深深市B股和滬滬市B股分別別以港幣和美美元計價，美美元的走弱會會使滬市B股股市值縮水，投投資者面臨著著系統(tǒng)性匯率率風險造成的的投資損失，對對滬市B股投投資

17、者產(chǎn)生極極大的心理不不安。從20001年2月月B股對境內內居民個人開開放以后，國國內投資者逐逐漸成為B股股市場的重要要投資主體，人人民幣潛在的的升值預期導導致多數(shù)投資資者目前不愿愿以現(xiàn)在價格格兌換美元投投資B股市場場，以避免人人民幣升值給給自己的外匯匯資產(chǎn)帶來損損失。由于缺缺乏資金支持持，滬市B股股整體走弱將將難以避免。但但從另一個層層次來看，如如未來一段時時間內，國家家為緩解人民民幣升值壓力力啟動B股市市場，人民幣幣升值的長期期性與B股投投資的高收益益將成為投資資者未來博弈弈B股市場的的兩種選擇。深深市B股市場場由于毗鄰海海外短期資本本活動頻繁的的香港，因而而資金供給將將比滬市相對對寬裕，雖

18、然然目前港幣采采用緊盯美元元的聯(lián)系匯率率制，在人民民幣升值下，香香港匯率制度度和港幣幣值值走向實際上上存在較大不不確定性，因因而持有港幣幣非像持有美美元那樣必定定受損。政策建議雖然我國在股票票市場和外匯匯市場的建設設上取得了飛飛速發(fā)展，但但從上文的實實證分析中可可以看出，目目前匯市與股股市之間不存存在明顯關系系。具體來說說，我們應該該做好以下幾幾點，以加強強二者之間的的聯(lián)系，更好好地發(fā)展外匯匯市場和股票票市場。 1、穩(wěn)妥推進進資本項目開開放。資本項項目的開放，一一定要符合我我國的國情，適適應和符合國國內外經(jīng)濟發(fā)發(fā)展的趨勢。我我國資本項目目開放應遵循循整體漸進、分分步實施的原原則，開放的的進程應

19、該保保證可控性。2、逐步放寬人人民幣匯率波波動的范圍。中央銀行應當逐步減少對外匯市場的干預頻率，盡量讓市場機制發(fā)揮作用。同時，中央銀行應當保持足額的外匯儲備，以有利于公眾形成良好預期和增強中央銀行對外匯的調控實力。為了避免匯率在短時間內波動幅度過大，我們還應該適當控制人民幣匯率波動的頻率與幅度。3、完善股票價價格形成機制制。只有股票票價格的形成成機制符合市市場規(guī)律，匯匯率的變動才才能在股價上上得到反映。完完善股價形成成機制做到以以下幾點：首首先，規(guī)范上上市公司運作作，提高上市市公司質量。其其次，正確定定位股票市場場功能。第三三，加強上市市公司的信息息披露，強化化證券監(jiān)管。附：什么是匯率 匯率亦

20、稱“外匯匯行市或匯價價”，是一國貨貨幣兌換另一一國貨幣的比比率，是以一一種貨幣表示示另一種貨幣幣的價格。由由于世界各國國貨幣的名稱稱不同，幣值值不一，所以以一國 HYPERLINK /view/394541.htm 貨幣對對其他國家的的貨幣要規(guī)定定一個兌換率率，即匯率。從從短期來看，一一國的匯率由由對該國貨幣幣兌換外幣的的需求和供給給所決定。外外國人購買本本國商品、在在本國投資以以及利用本國國貨幣進行投投機會影響本本國貨幣的需需求。本國居居民想購買外外國產(chǎn)品、向向外國投資以以及外匯投機機影響本國貨貨幣供給。在在長期中，影影響匯率的主主要因素主要要有：相對價價格水平、關關稅和限額、對對本國商品相

21、相對于外國商商品的偏好以以及生產(chǎn)率。人民幣匯率及及發(fā)展歷程 人民幣匯率就是是人民幣兌換換另一國貨幣幣的比率。人人民幣從19949年到11952年用用浮動匯率制制度。從19953年到11973年，以以計劃經(jīng)濟制制度，人民幣幣與美金有正正式的掛鉤，匯匯率保持在在在1美元兌換換2.46元元人民幣的水水平上。但是是在這時代中中國大陸的外外國貿易很少少，所以人民民幣匯率意義義不是很大。11973年，由由于石油危機機，世界物價價水平上漲，西西方國家普遍遍實行浮動匯匯率制，匯率率波動頻繁。為為了適應國際際匯率制度的的這種轉變與與現(xiàn)實中國際際主要貨幣匯匯率變動帶來來的不利影響響，根據(jù)有利利于推行人民民幣計價結

22、算算，便于貿易易，為國外貿貿易所接受的的原則，人民民幣匯率參照照西方國家貨貨幣匯率浮動動狀況，采用用“一籃子貨幣幣”加權平均計計算方法進行行調整。（為為此人民幣對對美元匯率從從1973年年的l美元兌兌換2.466元逐步調至至1980年年的1.500元，美元對對人民幣貶值值了39.22%，同期英英鎊匯率從 1英鎊兌換換5.9l元元調至3.444元，英鎊鎊對人民幣貶貶值41.66%。）從11980年到到1994年年，中國大陸陸有雙重匯率率制度。19981年至11984年，初初步實行雙重重匯率制度，即即除官方匯率率外，另行規(guī)規(guī)定一種適用用進出口貿易易結算和外貿貿單位經(jīng)濟效效益核算的貿貿易外匯內部部結

23、算價格，該該價格根據(jù)當當時的出口換換匯成本確定定，固定在22.80元的的水平。人民民幣官方匯率率因內外兩個個因素的影響響，其對美元元由19811年7月的11.50元向向下調整至11984年77月的2.330元，人民民幣對美元貶貶值了53.3%。19985至19991年4月月復歸單一匯匯率制度。匯匯率繼續(xù)向下下調整，從 1984年年7月的2.30下調到到1985年年1月的2.80，之后后又多次下調調。這階段雖雖然恢復了單單一的匯率制制度，但在具具體的實踐中中隨著留成外外匯的增加，調調劑外匯的交交易量越來越越大，價格也也越來越高，因因此名義上是是單一匯率，實實際上又形成成了新的雙重重匯率。1999

24、1年4月月至19933年底。這一一階段對人民民幣匯率實行行微調。在兩兩年多的時間間里，官方匯匯率數(shù)十次小小幅度調低，但但仍趕不上出出口換匯成本本和外匯調劑劑價的變化。到到1993年年底，人民幣幣對美元官方方匯率與調劑劑匯率分別為為5.7和 8.7?？煽梢?，這時期期人民幣匯率率制度演化與與改革的特點點是：官方匯匯率和調劑市市場匯率并存存、官方匯率率逐漸向下調調整。人民幣幣在19944年起與美元元非正式地掛掛鉤，匯率只只能在1美元元兌8.277至8.288元人民幣這這非常窄的范范圍內浮動。我國股市的發(fā)發(fā)展歷程一.中國股票市市場萌芽及最最初探索階段段（19788-19911） 1、股票發(fā)行行創(chuàng)“新紀

25、元” 198419986年，北北京、上海、廣廣東、四川、遼遼寧等地的部部分集體和國國有中小企業(yè)業(yè)紛紛開始股股份制試點，設設立股份有限限公司，如廣廣東寶安縣聯(lián)聯(lián)合投資公司司、北京天橋橋百貨公司、上上海飛樂音響響股份有限公公司等，其中中北京天橋百百貨、上海飛飛樂音響、上上海延中實業(yè)業(yè)等公司還公公開發(fā)行了股股票。1987年召開開的黨的“十三大”對前期股份份制試點的成成績做出肯定定，允許繼續(xù)續(xù)試點并提出出了規(guī)范性意意見。從此政政府逐漸加大大對股份公司司的規(guī)范化管管理，股份公公司開始按照照國際慣例設設立和運作，股股票發(fā)行更加加規(guī)范，真正正意義上的股股票發(fā)行數(shù)量量也越來越多多。上海、深深圳出現(xiàn)了股股票的公

26、開柜柜臺交易，沈沈陽、武漢、成成都等地也出出現(xiàn)了股票的的公開交易或或場外交易。成成立了一批專專門從事股票票發(fā)行、轉讓讓或交易相關關業(yè)務的證券券公司，從而而為股票市場場的發(fā)展奠定定了市場基礎礎。 1987年1月月，上海真空空電子器件公公司向社會公公開發(fā)行股票票，成為我國國第一家實行行股份制的大大中型國營企企業(yè)。該公司司股票的發(fā)行行，拉開了國國營大中型企企業(yè)股份制試試點的序幕，股股份制試點進進一步擴大和和深化。截至至1990年年底，我國共共有47500家企業(yè)發(fā)行行了各種形式式的股票，共共籌資42.01億元。其其中，公開發(fā)發(fā)行股票籌資資17.399億元，非公公開發(fā)行籌資資24.622億元。 2、股票

27、交易由由“暗”轉“明” 1984年111月18日，上上海飛樂音響響股份有限公公司的股票發(fā)發(fā)行不久，一一些持有者即即開始了自發(fā)發(fā)的股票轉讓讓，這就是股股票的私下交交易。股票的的私下交易廣廣泛地存在于于公開柜臺交交易之前的深深滬兩地。由由于沒有固定定的交易場所所、缺乏市場場化的價格、信信息不對稱以以及交易成本本過高等問題題，股票的私私下交易存在在著較多的投投機和欺詐成成分。 為解決股票的流流通問題，11986年，上上海試辦了股股票的公開柜柜臺交易。11986年99月26日，“飛樂音響”與“延中實業(yè)”兩只股票率先在中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券部柜臺交易。為規(guī)范股票柜臺交易，1987年1月中國

28、人民銀行上海市分行出臺了證券柜臺交易管理暫行辦法，規(guī)定股票必須在經(jīng)人民銀行批準的證券柜臺轉讓，同時放開了股票交易價格。隨后，上海的股票交易柜臺和股票交易數(shù)量均有所增加，到1990年，上海已有16個證券交易柜臺和40多個證券交易代理點。 深圳的股票柜臺臺交易始辦于于1988年年。19888年4月7日日，深圳經(jīng)濟濟特區(qū)證券公公司開始受理理深圳發(fā)展銀銀行的股票轉轉讓業(yè)務。11989年又又批準了3家家信托投資公公司設立證券券部，從事代代理發(fā)行、股股票轉讓等業(yè)業(yè)務。到19990年，深深圳共有100個股票交易易柜臺。 深滬股票交易柜柜臺的設立進進一步發(fā)展了了我國股票流流通市場。到到1990年年，滬深兩地地

29、共有12只只股票在柜臺臺公開交易。但但是由于股票票柜臺交易制制度設計上存存在不足，在在這一階段股股票的私下交交易一直都未未停止。柜臺臺交易設定漲漲停板導致柜柜臺交易與私私下交易價格格的巨大差異異，以及不同同柜臺之間的的價格差異，均均在一定程度度上促進了私私下交易的盛盛行。 3、證券交易所所及中介機構構“從無到有” 20世紀80年年代，證券市市場在試點過過程中積累了了豐富的經(jīng)驗驗。90年代代初，經(jīng)濟、金金融領域的治治理整頓為證證券市場的良良性發(fā)展創(chuàng)造造了必要的環(huán)環(huán)境。深滬股股票交易柜臺臺制度設計的的缺陷以及股股票場外交易易的廣泛存在在，要求盡快快建立集中的的股票交易市市場。 經(jīng)國務院授權、中中國

30、人民銀行行批準，上海海證券交易所所于19900年11月226日正式成成立，并于同同年12月119日在上海海開張營業(yè)。這這是中華人民民共和國成立立以來在大陸陸開業(yè)的第一一家證券交易易所。我國第第二家證券交交易所深圳證券券交易所也于于1991年年7月3日正正式開業(yè)。 伴隨著一、二級級市場的初步步形成，證券券經(jīng)營機構的的雛形開始出出現(xiàn)。19887年9月，中中國第一家專專業(yè)證券公司司深圳特區(qū)區(qū)證券公司成成立。19888年，為適適應國庫券轉轉讓在全國范范圍內的推廣廣，中國人民民銀行下?lián)苜Y資金，在各省省組建了333家證券公司司，同時，財財政系統(tǒng)也成成立了一批證證券公司。這一階段是我國國股份制改革革起步初期

31、，各各項基本制度度在探索中得得以建立，整整個市場規(guī)模模較小。股票票市場的發(fā)行行和交易缺乏乏全國統(tǒng)一的的法律法規(guī)，也也缺乏統(tǒng)一的的監(jiān)管。同時時，對資本市市場的發(fā)展在在認識上存在在一定的分歧歧。二全國性股票票市場的形成成和初步發(fā)展展階段(19992-19999) 1.第一次次全國性的炒炒股熱潮出現(xiàn)現(xiàn) 由于尚未形形成完善的供供求機制和市市場監(jiān)控機制制，我國股市市價格呈現(xiàn)出出大幅波動的的特征，具有有較強的投機機性。以上海海證券交易所所為例，19992年5月月全面放開股股價，實行自自由競價交易易，僅3天時時間，上證綜綜指從6177點上升到11429點。隨隨后，由于新新股上市，上上證綜指從11429點一一

32、路下滑到3387點。波波動幅度之大大前所未有。 “過山車”般般的行情讓很很多人看到了了一夜暴富的的可能，于是是第一次全國國性的炒股熱熱潮開始出現(xiàn)現(xiàn)。當時有一一部名叫股股瘋的電影影正在全國上上映。著名演演員潘虹飾演演的一名女售售票員為了一一個一夜暴富富的夢想，舍舍夫棄子，義義無反顧地投投身股市，最最終上演了一一幕悲喜鬧劇劇。電影很精精彩，但其反反映出當時社社會對于股市市的盲目崇拜拜則更加深刻刻。 2.監(jiān)管體體系初具雛形形 1992年年深圳的“88?0”股票票發(fā)售事件將將這種全民炒炒股的瘋狂推推向了頂峰，讓讓社會充分看看到了一個缺缺乏監(jiān)管和正正確引導的股股市對于經(jīng)濟濟的破壞能量量，也促使政政府下決

33、心建建立健全我國國的股票市場場監(jiān)管體系。 1992年年10月，國國務院證券管管理委員會和和中國證券監(jiān)監(jiān)督管理委員員會成立，標標志著中國資資本市場開始始逐步納入全全國統(tǒng)一監(jiān)管管框架，區(qū)域域性試點推向向全國，全國國性市場由此此開始發(fā)展。11998年44月，國務院院證券管理委委員會撤銷，中中國證監(jiān)會成成為全國證券券期貨市場的的監(jiān)管部門，建建立了集中統(tǒng)統(tǒng)一的證券期期貨市場監(jiān)管管體制。 中國證監(jiān)會會成立后，推推動了股票票發(fā)行與交易易管理暫行條條例、公公開發(fā)行股票票公司信息披披露實施細則則、禁止止證券欺詐行行為暫行辦法法、關于于嚴禁操縱證證券市場行為為的通知等等一系列證券券市場法規(guī)和和規(guī)章的建設設，資本市

34、場場法規(guī)體系初初步形成，資資本市場的發(fā)發(fā)展走上規(guī)范范化軌道，為為相關制度的的進一步完善善奠定了基礎礎。 3.對股票市場場的認識進一一步深化 1999年5月月19日，上上證指數(shù)從11057點起起步，掀起一一波長達兩年年的牛市行情情，使得這一一天成為很多多股市投資者者難以忘卻的的記憶，并被被譽為“5?9行情”。與與此同時，當當時一篇題為為堅定信心心規(guī)范發(fā)展的的人民日報報社論同樣樣令人難以忘忘懷，文章把把將5月199日以來的上上漲定義為“恢恢復性行情”。 投資者從這這次股市上漲漲中政策面的的變化體味到到政府對于股股市認識的轉轉變，在19996年底，人人民日報將將當時的股市市上漲定義為為過度投機，而而

35、如今則對股股市的上漲抱抱以殷切期望望。這種轉變變是我國當時時的經(jīng)濟狀況況以及國際證證券市場走勢勢所導致的必必然結果。在在5?9行情情中，許多討討論股指上漲漲與消費關系系的文章見諸諸于報端，對對股票市場功功能的認識不不斷深化，它它不僅是籌資資的工具，而而且股指的上上漲還能帶來來財富效應，刺刺激消費增長長，有助于改改善企業(yè)公司司治理結構等等。股票市場場的地位被提提升到改革與與發(fā)展全局的的高度來考慮慮。 總體來看，在這這一階段初期期，我國投資資者還未樹立立正確的投資資理念，加上上市場規(guī)模較較小，一時間間投機之風盛盛行。而后監(jiān)監(jiān)管體系的建建立則起到進進一步規(guī)范市市場的作用，引引導公眾樹立立正確的投資資理念，深化化股票市場的的經(jīng)濟晴雨表表功能。 三股票市場的的規(guī)范和發(fā)展展階段（20000至今） 1.法律體體系的規(guī)范和和完善 證券法于于1999年年7月1日正正式實施，是是中國第一部部規(guī)范證券發(fā)發(fā)行與交易行行為的法律，并并由此確認了了資本市場的的法律地位。22005年110月全國人人大修訂了公公司法和證證券法，并并于2