1、行業(yè)研究|信息技術(shù)|技術(shù)硬件與設(shè)備晶面板廠商推動，偏光片國產(chǎn)化速期業(yè)深度報告告要點(diǎn)： 國產(chǎn)液晶面板廠商成長，帶動上游偏光片國產(chǎn)化加速在電視尺寸變大趨勢帶動下，預(yù)計2020年，LCD面板總的出貨過去一年行情7%7%面板需求依然維持穩(wěn)中有升。OLED面板也進(jìn)入加速滲透期。20207%10/26關(guān)鍵原材料，為了更好的穩(wěn)定成本，保障供應(yīng)，國產(chǎn)面板廠商對國產(chǎn)偏光片廠商成長需求迫切。 偏光片：顯示面板核心材料，資本和技術(shù)壁壘雙高中主要作用是消除外部環(huán)境反射光，偏光片質(zhì)量對面板資料來源：ind研究報告國元證券行業(yè)研究電子行業(yè)點(diǎn)評報告.03.18 作者很大。產(chǎn)品制造過程環(huán)節(jié)多，工藝復(fù)雜，需要長期的實(shí)踐積累。前

2、期 分析師投入高，建設(shè)周期和回收周期長，中國內(nèi)地廠商進(jìn)入晚，占比不高。 偏光片進(jìn)入日韓替代加速期全球偏光片行業(yè)以日韓廠商為主，公司僅三利譜和盛TAC，片上匯率、石化價格影響，預(yù)計近幾年仍將保持平穩(wěn)。偏光 電話021郵箱分析師S0020518120001電話021郵箱聯(lián)系人價周期。 投資建議上國產(chǎn)廠商高速成長，推動上游材料加速國產(chǎn)化，液光片景氣度回升，前期布局產(chǎn)能釋放，國產(chǎn)偏光片廠商迎行業(yè)“推薦”評級。建議關(guān)注國產(chǎn)偏光片龍頭進(jìn)入產(chǎn)能放量期的三利譜。 風(fēng)險提示下游廠商擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，匯率大幅波動；度低于預(yù)期。感謝實(shí)習(xí)生柏宇報告寫作過程中的附表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測代碼名稱

3、評級萬元）EPS2017A2017A9E三利譜買入44.173484.81.150.341.3558131資料來源：國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMar

4、k14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 16 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageM

5、ark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark14 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 19 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l Pag

6、eMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l Page

7、Mark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 22 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 HYPERLINK l PageMark20 22 HYPERLINK l PageMark2 HYPERLINK l PageMark2 HYPERLINK l PageMark2 HYPERLINK l Pa

8、geMark2 HYPERLINK l PageMark2 HYPERLINK l PageMark2 HYPERLINK l PageMark2 HYPERLINK l PageMark2 HYPERLINK l PageMark2 HYPERLINK l PageMark2 4 HYPERLINK l PageMark4 HYPERLINK l PageMark4 HYPERLINK l PageMark4 HYPERLINK l PageMark4 HYPERLINK l PageMark4 HYPERLINK l PageMark4 HYPERLINK l PageMark4 HYPE

9、RLINK l PageMark4 6 HYPERLINK l PageMark5 HYPERLINK l PageMark5 HYPERLINK l PageMark5 HYPERLINK l PageMark5 HYPERLINK l PageMark5 HYPERLINK l PageMark5 HYPERLINK l PageMark5 HYPERLINK l PageMark5 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l Page

10、Mark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLINK l PageMark6 HYPERLIN

11、K l PageMark6 8 HYPERLINK l PageMark9 HYPERLINK l PageMark9 HYPERLINK l PageMark9 HYPERLINK l PageMark9 HYPERLINK l PageMark9 HYPERLINK l PageMark9 HYPERLINK l PageMark9 HYPERLINK l PageMark9 HYPERLINK l PageMark10 HYPERLINK l PageMark10 HYPERLINK l PageMark10 HYPERLINK l PageMark10 HYPERLINK l Page

12、Mark10 HYPERLINK l PageMark10 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark13 HYPERLINK l PageMark15 HYPERLINK l PageMark15 HYPERLINK l PageMark15 HYPERLINK l PageMark15 / HYPERLINK l Pag

13、eMark15 HYPERLINK l PageMark15 HYPERLINK l PageMark15 HYPERLINK l PageMark15 17 HYPERLINK l PageMark15 HYPERLINK l PageMark15 HYPERLINK l PageMark15 HYPERLINK l PageMark15 HYPERLINK l PageMark15 HYPERLINK l PageMark15 17 HYPERLINK l PageMark16 HYPERLINK l PageMark16 HYPERLINK l PageMark16 HYPERLINK

14、l PageMark16 HYPERLINK l PageMark16 HYPERLINK l PageMark16 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark17 HYPERLINK l PageMark18 HYPERLINK l PageMark18 HYPERLINK l PageMark18 HYPERLINK l

15、 PageMark18 HYPERLINK l PageMark18 HYPERLINK l PageMark18 HYPERLINK l PageMark18 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l

16、PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark19 HYPERLINK l PageMark21 HYPERLINK l PageMark21 HYPERLINK l PageMark21 HYPERLINK l PageMark21 HYPERLINK l PageMark21 HYPERLINK l PageMark21 HYPERLINK l PageMark21 HYPERLINK l PageMark21 HYPERLINK l P

17、ageMark21 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料1. 國產(chǎn)液晶面板廠商成長，帶動上游偏光片國產(chǎn)化加速1.1 LCD 出貨面積穩(wěn)中有升，OLED出貨面積劇增TFT-LCD 在電視、顯示器、筆記本電腦、手機(jī)、等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，占據(jù)中游面板占比占比TV139.578.0%154.778.0%顯示器20.211.3%22.511.3%筆記本10.35.8%10.65.8%其他5.93.3%7.03.3%9+平板2.91.6%3.01.6%總計178.8197.8資料來源：元證券研究中心尺寸增大帶動出貨面積提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，2018年上半年全球TV平 4343.

18、104242.80全球TV出貨平均尺寸平均尺寸資料來源：AVC 顯示器件與系統(tǒng)大數(shù)據(jù), 國元證券研究中心預(yù)計 LCD 面板需求依然維持穩(wěn)中有升。在電視尺寸變大帶動下， IHS 預(yù)計2020請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料0%8%5%0%150201520162017出貨面積資料來源：, 國元證券研究中心OLED面板出貨面積劇增，新需求有望接力。由于手機(jī)端OLED與LCD成本差距面板出貨面積劇增。根據(jù) DSCC 的預(yù)測，2018 年 OLED 面板出貨面積增長約為38.23%。93 7994021.0715205737512%4%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

19、Q2Q3智能手機(jī)TV其他合計資料來源：AVC 顯示器件與系統(tǒng)大數(shù)據(jù), 國元證券研究中心1.2 中國大陸地區(qū)投產(chǎn)力度大，國產(chǎn)面板廠商份額提升明顯未來兩到三年投產(chǎn)產(chǎn)能主要來自中國大陸地區(qū)。據(jù) IHS 預(yù)計， 2020 年全球LCD總產(chǎn)能將達(dá)到3.63億平方米，其中中國大陸地區(qū)產(chǎn)能1.44億平方米，占全球總產(chǎn)能的41.59%。對比2017年，中國大陸地區(qū)新增產(chǎn)能占全部新增產(chǎn)能的84.97%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E韓國日本中國臺灣中國大陸大陸產(chǎn)能占比

20、（資料來源：, 國元證券研究中心具體來看，中國大陸地區(qū)現(xiàn)有產(chǎn)能以中國大陸液晶面板廠商為主。對比日韓廠商，1條10.5代LCD線已投產(chǎn)。中電熊貓已投產(chǎn)8.5代線三條。中國大陸地區(qū)現(xiàn)有產(chǎn)能以中國大陸液晶面板廠商為主。 面板產(chǎn)能也以中國大陸地區(qū)液晶面板廠商為主。面板企業(yè)地址產(chǎn)線投產(chǎn)日期鄂爾多斯一期5.5代LTPSAMOLED生產(chǎn)線2014年7月京東方鄂爾多斯二期5.5代LTPSAMOLED生產(chǎn)線成都深天馬2012年武漢信利光電惠州和輝光電上海昆山維信諾廊坊資料來源：IHS，奧維云網(wǎng)，58display，各公司公告，券研究中心請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料面板企業(yè)地址產(chǎn)

21、線投產(chǎn)日期合肥北京合肥京東方重慶(B8)福州合肥深圳深圳華星光電武漢深圳南京南京中電熊貓咸陽成都上海成都武漢深天馬廈門廈門上海6代線6代線20152017鄭州三星蘇州LGD廣州友達(dá)昆山惠科電子重慶惠州信利光電汕尾資料來源：IHS，奧維云網(wǎng)，58display公告，國元證券研究中心中國大陸地區(qū)廠商未來兩年依然積極擴(kuò)產(chǎn)。板廠商仍有請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料面板企業(yè) 地址產(chǎn)線建設(shè)周期京東方武漢2017-2020華星光電深圳11代TFT-LCD及AMOLED生產(chǎn)線2018-2020鴻海廣州2017-2020惠科電子8.6代線19 2018-020鄭州2018-202

22、0信利光電 眉山2017-2019資料來源：IHS，奧維云網(wǎng)，58display公告，國元證券研究中心面板企業(yè) 地址產(chǎn)線建設(shè)周期京東方綿陽2016-2019華星光電 武漢2017-2019和輝光電 上海2016-2019信利光電 眉山2018-2021LGD廣州資料來源：IHS，奧維云網(wǎng)，58display公告，國元證券研究中心 價格處于低位，臺灣、韓國及日本廠商陸續(xù)關(guān)停6代及6代以下的LCD產(chǎn)線。高世代LCD產(chǎn)線至今關(guān)閉了兩條，分別是轉(zhuǎn)OLED的三星L7-1（月產(chǎn)能6萬片）、晶面板行業(yè)的份額和話語權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)。1.3 成本推動疊加政策導(dǎo)向，偏光片國產(chǎn)化配套需求強(qiáng)烈偏光片國產(chǎn)化配套需求強(qiáng)烈。保

23、障供應(yīng)。板企業(yè)早從 2007年開始就展開了對上游偏光片生產(chǎn)企業(yè)的控制，與此相對的是中國面板廠商的供貨不穩(wěn)定，整體競爭力，實(shí)現(xiàn)偏光片國產(chǎn)化配套國內(nèi)液晶面板廠商做大之后的必然選擇。國產(chǎn)偏光片占據(jù)成本優(yōu)勢。偏光片需求高速增長，同時物流運(yùn)輸成本低，國內(nèi)偏光片廠商對面板廠的響應(yīng)更加及時，能夠更好的配合面板廠商進(jìn)行研發(fā)。國產(chǎn)面板廠商有動力選擇國產(chǎn)偏光片廠商。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料化學(xué)材料,3% SC&A, 5%液晶材料, 1% 靶材, 1%其他,1%人力成本,6%玻璃基板,6%間接花費(fèi),7%彩色濾光片,背光模組,14%偏光片,9%驅(qū)動折舊費(fèi),PCB其他被動元器件,1

24、2%資料來源：偏光片制造技術(shù)，國元研究中心作為國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，上游的偏光片廠年 的彩色濾光膜、偏光片等屬于新型顯示器件產(chǎn)業(yè)上游的關(guān)鍵原材料、零部企業(yè)，可享受進(jìn)口國內(nèi)不能生產(chǎn)的自用生產(chǎn)性原材料、消耗品免征進(jìn)口關(guān)稅的優(yōu)惠政策國產(chǎn)偏光片廠商國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定、產(chǎn)業(yè)區(qū)域發(fā)展試點(diǎn)等項目資金申請、專項補(bǔ)貼等方面都可享受政策傾斜。2. 偏光片：顯示面板核心材料，資本和技術(shù)壁壘雙高2.1 偏光片：顯示面板核心材料將入射光分解成吸收、反射、折射或散射。最常用的是吸收偏光片。根據(jù)功能進(jìn)行劃分，偏光片包括半透過半反射式偏光片、透射式反射式偏償型偏光片。現(xiàn)階段，隨著液晶顯示的發(fā)展，除了常規(guī)的大型化之外，液晶顯示在

25、車載、中小尺寸等各個方面的應(yīng)用都要求更加的示效果，因此在偏光片生產(chǎn)制造時，生產(chǎn)商通過對特種材料、工藝進(jìn)行選擇，光片附加很多新功能。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料6資料來源：新材料在線，國元研究中心PSA，最后在兩 TN-型偏光片。資料來源： 偏光片制造技術(shù)國元研究中心一層保護(hù)膜，再復(fù)合一層反射膜，就是反射型偏光片。去掉一層異形膜，PVA特殊浸膠處理，所制成的偏光片即為寬溫型偏光片。需要附加增亮膜，前片需要附加視角補(bǔ)償和防?？狗瓷湎嚓P(guān)膜，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料6結(jié)構(gòu)作用偏光原膜，決定了偏光片的偏光性能，透光偏光層性，吸收偏

26、振方向與拉伸方向相同的光分，透射與拉伸方向垂直的光。也影響偏光片色調(diào)和光學(xué)耐久性光學(xué)均勻性好，透明性良好，強(qiáng)度高，采用回縮。黏合劑合偏光片和面板光片和防眩型偏光片。 層壓敏膠，決定偏光片的黏性能及貼片加工性能。離型膜保護(hù)壓敏膠層保護(hù)膜資料來源：偏光片制造技術(shù)，究中心LCD與OLED所用偏光片略有差別。其中，LCD模組中有兩張偏光片，上偏光片通過光產(chǎn)生明暗對比，下偏光片將光源產(chǎn)生的光束轉(zhuǎn)換為偏振光，產(chǎn)生顯示畫面。OLED只需一張圓偏光片，以1/4波長相位膜與傳統(tǒng)偏光片構(gòu)成，主要作用是抵擋環(huán)境光，提高對比度。資料來源：膜切網(wǎng) 國元證券研究中心資料來源：, 國元證券研究中心會嚴(yán)重影響面板的顯示效果。

27、率、對比度、色調(diào)、厚度等，對面板的亮度、對比度、視角、色度、色調(diào)、厚度都有影響。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11/24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料表：偏光片性能對面板顯示效果的影響偏光片性能偏光片的透過率、厚度、附加功能膜偏光片的貼合度、與補(bǔ)償膜的貼合角度偏光片色調(diào)偏光片厚度、補(bǔ)償膜結(jié)構(gòu)資料來源：偏光片制造技術(shù)，究中心2.2 偏光片制造：前期投入大，技術(shù)壁壘高前期投入高，建設(shè)周期和回收周期長，中國內(nèi)地廠商進(jìn)入較晚。以 1490線為例，6 資料來源：三利譜招股說明書 國元證券研究中心與碘分子相結(jié)合，是現(xiàn)在主流的偏光片生產(chǎn)方法，用這種方法制造的偏光片，率和偏振度更高溫高濕的能力差，染料系偏光片是將具有

28、二向色性的有機(jī) 濕的能力更好。染色、拉收卷，形成原片，按照具體產(chǎn)品需求涂布其他膜，形成不同功能的偏光片。投資最大部分在前工序，約占設(shè)備總投資的70%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料：資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng) 國元證券研究中心以用力不均勻會出現(xiàn)厚度不均勻甚至裂紋，影響良品率。高拉伸倍率則可以的材料利用率和更好的光學(xué)性能、外觀性能。拉伸倍率太高，膜厚相對誤片制造中過程繁多，工藝復(fù)雜錯不但影響成品質(zhì)量，更有可能影響到良品率，這些工藝都需要長期的實(shí)踐積累才能達(dá)到好的效果。 升，日韓替代進(jìn)行時3.1 中國大陸偏光片行業(yè)尚處于起步階段性作用。偏光片制造產(chǎn)業(yè)最早萌芽于美國，

29、20世紀(jì)70年代起，日本率先實(shí)現(xiàn)液晶顯示器的產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)而帶動了偏光片產(chǎn)業(yè)的興起。早期產(chǎn)品多用于手表、器等STN年之前，偏光片市場基本由日本企業(yè)壟斷。1999 年 5 月我國臺灣第一家偏光片廠商力特光電投產(chǎn)，但技術(shù)仍然來自日本。2000 年 3 月， LG 化學(xué)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，韓國企業(yè)開始進(jìn)入偏光片市場。我國第一條偏光片產(chǎn)線是盛波光電 1997年從美國引進(jìn)年起步，主要產(chǎn)品是小尺寸用偏光片。我國首條 TFT-LCD 大尺寸偏光片產(chǎn)線是三利譜于2011年8月投產(chǎn)的3號線。發(fā)展至今，偏光片的制造技術(shù)已經(jīng)相對成熟，制造專利上沒有太多限制。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料LG與其

30、他地區(qū)差距明顯。三利譜、盛波光電、東旭光電、勝寶萊（中國大陸地區(qū)）,8%其他區(qū)）,10%三星SDI,9%住友化學(xué),20%LG化學(xué),25%日東電工,21%資料來源：, 國元證券研究中心國內(nèi)偏光片龍頭三利譜 2017 年全球市占率僅在 4%左右，約占國產(chǎn)偏光片公司的50%，與國產(chǎn)液晶面板廠的快速發(fā)展相比還有一定差距。三利譜現(xiàn)有產(chǎn)線三條，1330司引入戰(zhàn)略投資者錦江集團(tuán)。2017年，公司引進(jìn)日東電工2500mm技術(shù)籌建7號線偏光片項目。2018年中旬，6號線正式轉(zhuǎn)固并進(jìn)入量產(chǎn)階段，7號線的立項工作 東旭光電已于2018年6月轉(zhuǎn)讓所持全部旭友電子材料科技（無錫）有限公司股份給住友化學(xué)。 SDI請務(wù)必閱

31、讀正文之后的免責(zé)條款部分14 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料8廠家產(chǎn)線規(guī)格（mm）深圳光明1490三利譜1490合肥一期1330盛波光電4號線5號線901490南京2250日東電工深圳無錫無錫2300誠美材昆山1490資料來源：ittbank，上市公司公告，究中心3.2 上游原材料：日本壟斷，產(chǎn)能充足，預(yù)計價格維持平穩(wěn)現(xiàn)在主流的生產(chǎn)工藝來看，材料離型膜、相位差膜等，共5%）資料來源：ittbank 國元證券研究中心資料來源：ittbank 國元證券研究中心TAC膜產(chǎn)能基本被日本壟斷，新綸、樂凱有所布局。全球TAC膜產(chǎn)能約為17.35 局的是東氟塑料、新綸科技和樂凱。新綸科技子公司新恒東薄膜材料（常

32、州）有限公司的光電顯示材料18年11月投產(chǎn)，技術(shù)來自日本東山，總產(chǎn)能9000請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料東氟塑料, 1,新綸科技,0.9,達(dá)輝光電,0.8, IPI, 0.8,5%SKI, 0.8,5%曉星, 1.1,6%富士寫真,8.2, 0.75,4%柯尼達(dá)美能達(dá),3,17%資料來源：薄膜新材網(wǎng) 國元證券研究中心2.5億建設(shè)年產(chǎn)能700萬平方米PVA光學(xué)膜項目。著液晶面板技術(shù)的發(fā)展，Open Cell 銷售方式占比的提升，需要偏光片具備更低的收縮性以及更長時間的耐久性，因此非TAC薄膜（如丙烯酸，PET和COP薄膜）開始出現(xiàn)。2017年，非TAC膜偏光片

33、的占比約為28%，預(yù)計隨著10.5代線的投并且使用上更加便利。預(yù)計今后PET膜市占率會進(jìn)一步提升。Acryl膜目前只有住友化學(xué)、LG 化學(xué)等三家供應(yīng)商，PET 膜也只有少數(shù)供應(yīng)商能夠提供?？傮w來看，上游產(chǎn)能依然會制約下游偏光片產(chǎn)能擴(kuò)張。0%20122017TAC非TACAcrylPETCopPC資料來源：, 國元證券研究中心請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料，近幾年保持平穩(wěn)核心雖被日本企業(yè)寡頭壟斷，但由于其產(chǎn)能，隨著中國下游液晶面板廠商份額增加，國產(chǎn)偏光片廠商對價格更有話語權(quán)；膜材原材料主要為石化產(chǎn)品，價格也與上游成本正相關(guān)購主要是以日元、美元計價，人民幣匯率也會

34、對原材生影響。總體來看，近幾年原材料成本維持穩(wěn)中趨降。預(yù)計隨著國內(nèi)原材價格波動，主流原材料價格能夠維持穩(wěn)定。表9：原材料采購價格/平方米）產(chǎn)品16.1215.9123.1321.41壓敏膠20.8219.75資料來源：三利譜招股說明書，券研究中心3.3 未來趨勢：供給端擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及需求端，價格穩(wěn)中偏升供應(yīng)緊缺的狀況將延續(xù)到 2022年。從偏光片幾大主流供應(yīng)商未來方向來看，除了大陸地區(qū)依然進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)外，其他地區(qū)少有新產(chǎn)能開出：場策略開始 產(chǎn)線運(yùn)營，減小通用產(chǎn)品比例。將重心放在膜及醫(yī)療產(chǎn)品和解決方案份額上。大陸地區(qū)有部分產(chǎn)能開出，但跟下游面板廠商的擴(kuò)產(chǎn)速度相去甚遠(yuǎn)。據(jù)IHSMarkit預(yù)計，偏光片供

35、應(yīng)緊缺的狀況將一路延續(xù)到2022年。表0：主流企業(yè)中國大陸工廠偏光片擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度企業(yè)日東電工誠美材深紡織三利譜資料來源：ittbank證券研究中心量價齊漲。度偏光片幅度緊張持續(xù)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料4. 投資建議關(guān)注國產(chǎn)偏光片龍頭三利譜4.1 三利譜：國產(chǎn)偏光片龍頭，進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張期4.1.1國內(nèi)偏光片龍頭，技術(shù)積累深厚系列、TFT系列）、偏光眼鏡用偏光片。截至2017年4月，公司擁有授權(quán)專利權(quán)31項，其中發(fā)明專利4項。公司研發(fā)的TFT產(chǎn)品獲得了廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品、廣東省重點(diǎn)新產(chǎn)品、國家重點(diǎn)新產(chǎn)品等榮譽(yù)稱號，榮獲了 CITE 創(chuàng)新產(chǎn)品與應(yīng)用獎。產(chǎn)權(quán)。：序號

36、專利名稱專利（受理）號1可重復(fù)使用的立體偏光眼鏡偏光片及使用該片的眼鏡234高反射白底半透過型液晶顯示器用偏光片5678910111213ZL20092026159514資料來源：公司官網(wǎng)，證券研究中心4.1.2客戶拓展與產(chǎn)能擴(kuò)張共振，業(yè)績進(jìn)入釋放期2018 貨，目前主要供8.5代線產(chǎn)品。公司通過京東方的驗(yàn)證意味著公司的產(chǎn)品規(guī)格已經(jīng)入大批量供貨階段。產(chǎn)能持續(xù)開出，公司進(jìn)入收獲期。公司自 2011年，大筆投入寬幅偏光片建設(shè)，光半年進(jìn)入量產(chǎn)，預(yù)計2019年上半年滿產(chǎn)。合肥項目一期1330mm產(chǎn)線19年下半持續(xù)增長階段。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料12公司產(chǎn)線產(chǎn)品

37、產(chǎn)線進(jìn)度幅度莆田線黑白量產(chǎn)650mm光明線 寬幅 TFT量產(chǎn)1490mm1490mm合肥一期1330mm龍崗線 寬幅 TFT1490mm資料來源：公司調(diào)研，證券研究中心以上。17三利譜歷年營收8.83 100%8.0086.6791611443201220132014201520162017營業(yè)總收入資料來源：公司公告 國元證券研究中心匯率影響減弱，利潤率回升。公司 18 年受合肥廠審廠進(jìn)度不佳及匯率影響，凈利潤及利潤率有所下滑。預(yù)計進(jìn)入 19 年，隨匯率穩(wěn)定，主要大客戶審廠完成后公司產(chǎn)能提升進(jìn)度加快，利潤回升。圖18三利譜歷年歸母凈利潤0%0%0%0%20122013201420152016

38、2017歸屬母公司股東的凈利潤資料來源：公司公告 國元證券研究中心請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料4.1.3盈利預(yù)測鍵假設(shè)：1、19、20年黑白偏光片與TFT偏光片價格保持穩(wěn)定；2、原有莆田線和光明線產(chǎn)銷情況與之前一致；65%，50%。5、不考慮后續(xù)匯率波動。13單位：億元2015A2016A2017A2018E2019E總營業(yè)額6.608.008.188.8313.74yoy（%）20.12.18.055.6毛利2.082.252.151.643.14黑白系列1.221.171.51.221.22yoy（%）-3.928.7-18.80.0毛利率（%）33.8

39、31.633.430.030.05.396.766.627.5512.46yoy（%）25.5-2.014.065.0毛利率（%）30.226.924.316.422.0其他業(yè)務(wù)0.060.080.050.060.06yoy（%）22.2-35.60.00.0毛利率（%）65.472.787.350.050.0資料來源：公司公告，證券研究中心利預(yù)測：增長8.0%、55.6%和45.3%；歸屬母公司凈利潤分別為0.27億元、1.08億元和1.68億元，同比增長-67.1%、298.2%和56.2%；公司2018-2020年EPS分別為0.34元、1.35元和2.10元，對應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為131x、33x、21x?？肌痹u級。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20 /24消費(fèi)行業(yè)報告文檔資料14盈利預(yù)測財務(wù)數(shù)據(jù)和估值201620172018E2019E營業(yè)收入(百萬元)800.49 817.61 883.00 1374.00 1997.00收入同比（%）20.1%2.1%8.0%55.6%歸母凈利潤(百萬元)72.82 82.2027.03107.61 168.06歸母凈利潤同比(%)-9.8% 12.9% -67.1% 298.2%ROE（%）16