1、第8章 貨幣政策調控第一節(jié) 貨幣政策及其目標第二節(jié) 貨幣政策工具第三節(jié) 貨幣政策的傳導機制和時滯回目錄 至下章 第8章 貨幣政策調控第一節(jié) 貨幣政策及其目標第一節(jié) 貨幣政策及其目標一、貨幣政策的涵義及其構成要素二、貨幣政策的最終目標三、貨幣政策中介目標回本章 至下節(jié)第一節(jié) 貨幣政策及其目標一、貨幣政策的涵義及其構成要素 貨幣政策有三大構成要素，即：貨幣政策工具；貨幣政策中介指標；貨幣政策目標。3. 三者之間的關系：(如下圖)貨幣政策是指中央銀行在一定時期內利用某些工具作用于某個經濟變量，從而實現(xiàn)某種特定經濟目標的制度規(guī)定的總和。一、貨幣政策的涵義及其構成要素1. 含義： 2.構成要素：圖示 貨

2、幣政策三要素及其關系 貨幣政策有三大構成要素，即：貨幣政策工具；二、貨幣政策的最終目標1.貨幣政策目標內容： * 貨幣政策最終目標亦稱貨幣政策目標，它是中央銀行通過貨幣政策的操作而達到的最終宏觀經濟目標。 * 貨幣政策最終目標基本上不外乎下列四種類型： 單一目標型，即穩(wěn)定幣值 雙重目標型，即穩(wěn)定幣值和發(fā)展經濟 三重目標型，即前兩個目標加上國際收支平衡 四重目標型，即前三個目標加上充分就業(yè) * 貨幣政策最終目標是一個因國家不同而有所差別，因時期不同而不一致、因經濟形勢變化而變化的問題。 二、貨幣政策的最終目標1.貨幣政策目標內容： * 圖表西方七國貨幣政策最終目標變化一覽表（二戰(zhàn)以后） 圖表西方

3、七國貨幣政策最終目標變化一覽表（二戰(zhàn)以后） (1)穩(wěn)定幣值。即穩(wěn)定貨幣的價值，在紙幣流通條件下，流通中的貨幣本身并沒有價值，這樣穩(wěn)定幣值就成了穩(wěn)定貨幣購買力的簡稱。(2)經濟增長。經濟增長是指發(fā)展速度加快、結構優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一。(3)充分就業(yè)。不僅包括勞動力的充分就業(yè)，即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個有報酬的工作，還包括其他生產要素的充分利用。(4)平衡國際收支。保持國際收支平衡是保障國民經濟持續(xù)穩(wěn)定增長和國家安全穩(wěn)定的重要條件。2.貨幣政策目標的內涵： (1)穩(wěn)定幣值。即穩(wěn)定貨幣的價值，在紙幣流通條件下，流通中的*穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一*穩(wěn)定幣值與經濟增長的矛

4、盾與統(tǒng)一*穩(wěn)定幣值與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一*充分就業(yè)與經濟增長的矛盾與統(tǒng)一*充分就業(yè)與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一*經濟增長與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一 * 貨幣政策的諸目標之間既矛盾又統(tǒng)一。只有因勢利導，慎重選擇，才能把握全局。3.貨幣政策目標相互之間的矛盾與統(tǒng)一 *穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一 * 貨幣政策的諸目標 * 貨幣政策中介指標是指中央銀行為實現(xiàn)特定的貨幣政策目標而選取的操作對象。 * 貨幣政策中介指標應該具有如下四個特征： 可測性； 可控性； 相關性； 抗干擾性。三、貨幣政策中介目標1. 中介指標的涵義及其標準： * 貨幣政策中介指標是指中央銀行為實現(xiàn)特定的貨幣政回本章 至下節(jié) *

5、 優(yōu)點： 貨幣供給量的變動能直接影響經濟活動 中央銀行對貨幣供給量的控制力較強 與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密 可以明確地區(qū)分政策性效果和非政策性效果 * 不足： 中央銀行對貨幣供給量的控制能力不是絕對的。公眾和商業(yè)銀行的行為也會影響貨幣供給量。 中央銀行通過運用貨幣政策工具實行對貨幣供給量的控制存在有一定的時滯。2.貨幣供給量作為中介指標的優(yōu)缺點 * 優(yōu)點： * 不足：2.貨幣供給第二節(jié) 貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具二、選擇性貨幣政策工具三、其他貨幣政策工具回本章 至下節(jié)第二節(jié) 貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具 所謂一般性貨幣政策工具是指對貨幣供給總量或信用總量進行調節(jié)，且經常使用，具有傳統(tǒng)

6、性質的貨幣政策工具。一般性政策工具，主要有以下三個，也稱貨幣政策的“三大法寶”。一、一般性貨幣政策工具 法定存款準備金政策 1.涵義 法定存款準備金政策是指由中央銀行強制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機構按規(guī)定的比率上繳存款準備金，中央銀行通過提高或降低法定存款比率來達到收縮或擴張信用的目標。 所謂一般性貨幣政策工具是指對貨幣供給總效果表現(xiàn)：對所有存款銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強的影響力，通常稱它是一帖力度大、反應快的“烈藥”。局限性： 對經濟的震動太大，不宜輕易采用作為中央銀行日常調控的工具； 對各類銀行和不同種類存款的影響大小不一致。 2.效果和局限性效果表現(xiàn)：對所有存款銀行的影響是平

7、等的，對貨幣供給量具有極強按經濟發(fā)展需要及時調整存款準備金率；降低法定存款準備金率水平；增加調整法定存款準備金率的頻率；實行差別存款準備金制度。 3.我國完善法定存款準備金的方法按經濟發(fā)展需要及時調整存款準備金率； 3.我國完善法定存款 1.再貼現(xiàn)政策的涵義及其作用涵義：指央行通過正確制定和調整再貼現(xiàn)率來影響市場利率和投資成本，從而調節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具。作用：再貼現(xiàn)政策是國外央行最早使用的貨幣政策工具. 融資；貨幣政策告示；宏觀間接調控；激勵商業(yè)信用票據化; 加速資金周轉。 再貼現(xiàn)政策 1.再貼現(xiàn)政策的涵義及其作用涵義：指央行通過正確制定優(yōu)點：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責

8、，通過再貼現(xiàn)率的變動影響貨幣供給量、短期利率以及商業(yè)銀行的資金成本和超額準備金，達到中央銀行既調節(jié)貨幣總量又調節(jié)信貸結構的政策意向。缺點： 難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向； 可能導致再貼現(xiàn)貸款規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動； 調整頻繁會引起市場利率的經常波動，從而影響商業(yè)銀行的經營預期。 2.再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點優(yōu)點：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責，通過再貼現(xiàn)率的觀念上的轉變。必須大力宣傳票據貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)知識，努力創(chuàng)造適宜于票據貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務的社會氛圍和環(huán)境。體制上的完善。加快發(fā)展以中心城市為依托的區(qū)域性票據市場；適當擴大再貼現(xiàn)的對象和范圍。運用上的配套。再貼現(xiàn)要與超額準備

9、金的管理相結合；再貼現(xiàn)要與公開市場業(yè)務操作相配合；逐步實現(xiàn)銀行商業(yè)化經營和利率的市場化；建立企業(yè)信譽評級和信譽檔案等制度等，對于完善和運用再貼現(xiàn)政策都是非常必要的。 3.我國拓展再貼現(xiàn)政策的思路觀念上的轉變。必須大力宣傳票據貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)知識，努力創(chuàng)造適宜 1.公開市場業(yè)務的涵義及其特點涵義：是指中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券的方法，向金融系統(tǒng)投入或撤走準備金，用來調節(jié)信用規(guī)模、貨幣供給量和利率以實現(xiàn)其金融控制和調節(jié)的活動。特點： 公開性；靈活性；主動性；直接性。 公開市場業(yè)務 1.公開市場業(yè)務的涵義及其特點涵義：是指中央銀行利用在 圖示 公開市場業(yè)務引起的貨幣供給量增加 圖示 公開市場業(yè)

10、務引起的貨幣供給量增加優(yōu)越性： 主動權在中央銀行，可以經常性、連續(xù)性地操作，并具有較強的彈性；操作可靈活安排可以用較小規(guī)模進行微調，不致于對經濟產生過于猛烈的沖擊； 促使貨幣政策和財政政策有效結合和配合使用。局限性： 需要以發(fā)達的金融市場作背景；必須有其他政策工具的配合； 2.公開市場業(yè)務的優(yōu)缺點優(yōu)越性： 2.公開市場業(yè)務的優(yōu)缺點 構建公開市場業(yè)務發(fā)揮作用的微觀基礎； 注重公開市場業(yè)務與其他貨幣政策工具的配合運用； 注重與國債發(fā)行和交易相配合； 注重與整個經濟體制改革相配合； 注重與外匯市場的操作相配合。 3.我國公開市場業(yè)務的操作 我國公開市場業(yè)務操作的完善 我國公開市場操作包括人民幣操作和

11、外匯操作 構建公開市場業(yè)務發(fā)揮作用的微觀基礎； 3.我國 選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采用的信用調節(jié)工具。主要有以下幾種：二、選擇性貨幣政策工具 1.消費者信用控制 2.證券市場信用控制 指中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。 指中央銀行對有關有價證券交易的各種貸款進行限制，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。 選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對某些3.不動產信用控制4.優(yōu)惠利率 指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構在房地產方面放款的限制。主要目的是為了抑制房地產投機。指中央銀行對按國家產業(yè)政策要求重點發(fā)展的經濟部門或產業(yè)，規(guī)定較低貼現(xiàn)

12、利率或放款利率的一種管理措施。3.不動產信用控制4.優(yōu)惠利率 指中央銀行對商業(yè)銀行等金融回本章 至下節(jié)三、其他貨幣政策工具1.直接信用工具2.間接信用指導指中央銀行從質和量兩個方面以行政命令或其他方式對商業(yè)銀行等金融機構的信用活動進行直接控制。指中央銀行通過道義勸告、窗口指導和金融檢查等辦法對商業(yè)銀行和其他金融機構的信用變動方向和重點實施間接指導。三、其他貨幣政策工具1.直接信用工具2.間接信用指導指中第三節(jié) 貨幣政策的傳導機制和時滯一、貨幣政策的傳導機制二、貨幣政策時滯回本章 至下節(jié)第三節(jié) 貨幣政策的傳導機制和時滯一、貨幣政策的傳導機制 指貨幣管理當局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工

13、具進行現(xiàn)實操作開始，到實現(xiàn)最終目標之間，所經過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯(lián)系及因果關系的總和。一、貨幣政策的傳導機制 貨幣政策傳導機制的涵義 指貨幣管理當局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工 圖示 對貨幣政策傳導主要路徑的橫向描述 圖示 對貨幣政策傳導主要路徑的橫向描述 貨幣政策傳導機制的理論1.凱恩斯的貨幣政策傳導機制理論 現(xiàn)代經濟學家對貨幣政策傳導機制的研究是從凱恩斯開始的。凱恩斯認為，貨幣政策主要通過兩個途徑發(fā)揮作用：貨幣與利率之間的關系，即流通性偏好；利率與投資之間的關系，即投資利率彈性的途徑。 其具體思路是：貨幣供給相對于需求而突然增加后，首先產生的影響是使利率下降，然后又促

14、成投資增加。如果消費傾向為已知量，則通過乘數作用，又可促使國民所得增加。 貨幣政策傳導機制的理論1.凱恩斯的貨幣政策傳導機制理論 上述表達式中，Ms表示貨幣供給量，I 表示利率，I表示投資，P 表示物價，y 表示收入。 上述傳導機制很可能因以下兩個因素而被堵塞： “流動性陷阱”的出現(xiàn)； 投資的利率彈性非常低。 但是，這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的。因此，在作進一步分析時，還應考慮一些復雜因素。 凱恩斯的貨幣政策傳導機制表述如下： 上述表達式中，Ms表示貨幣供給量，I q理論中的貨幣政策傳導機制按照托賓的定義：托賓的貨幣政策傳導機制為： 上述表達式中，Ms表示貨幣供給量，I表示投資，Ps表示股

15、票價格，y表示收入。2.后凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論 q理論中的貨幣政策傳導機制托賓的貨幣政策傳導機制為： 上述表達式中，V為金融資產的價值，為財務困難的可能性，為耐用消費品的支出，其他符號含義同前。 米什金的貨幣政策傳導機制米什金描述的貨幣政策傳導過程為： 上述表達式中，V為金融資產的價值，為弗里德曼及其貨幣學派認為，貨幣政策傳導過程較為直接和迅速，并不像凱恩斯學派認為的那樣間接和迂回。兩者可用以下模式區(qū)別。凱恩斯學派的一般模式：貨幣學派的一般模式： 3.貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論 弗里德曼及其貨幣學派認為，貨幣政策傳導過程較為直接和迅速，并 上述表達式中，A為金融資產，為消費，P

16、為價格，代表可能存在但還未被揭示的過程，其他符號含義同前。 貨幣學派認為，從短期來看，貨幣數量的變化是決定名義收入和實際收入的主要因素，或者說，貨幣數量變化是決定經濟變動的主要因素。而從長期來看，貨幣增長率的變化只會引起價格水平的變化，不會對實際產量發(fā)生影響。貨幣學派的貨幣政策傳導機制： 上述表達式中，A為金融資產，為消費 不同學派不同學者的貨幣政策傳導機制理論中，基本公認的有：貨幣數量增加后，對金融市場的利率會產生影響，同時對股票價格或債券價格也會產生影響；利率或股票價格、債券價格的變化，會影響企業(yè)家的投資熱情和個人的消費欲望及現(xiàn)實支出；投資和消費變化后，國民生產總值自然會發(fā)生相應的變化。因

17、此，貨幣政策傳導機制的一般模式為： 4.貨幣供給傳導機制的一般模式 不同學派不同學者的貨幣政策傳導機制理論中，基本公認的有西方貨幣政策傳導機制理論所描述的貨幣政策是通過利率的變化傳導的，但實踐證明，完整的貨幣政策傳導機制，并非只注重作為資產價格的利率，還必須考慮其他若干種資產價格對貨幣政策傳導機制的作用。例如： 匯率的變化 權益價格的變動 銀行信貸的調節(jié) 企業(yè)和家庭收支的調節(jié) 5.影響貨幣供給傳導機制的新變化 西方貨幣政策傳導機制理論所描述的貨幣政策是通過利率的變化 非國有經濟特別是多種經濟成份并存的中小企業(yè)在整個國民經濟中，發(fā)揮著舉足輕重的作用； 信貸支持的重點已由生產轉向生產和消費并重；

18、經濟增長已經從注重速度向優(yōu)化結構和提高質量方面轉變。 所以，央行貨幣政策的重點既要致力于擴大內需，促進經濟的快速增長，又要著眼于經濟的可持續(xù)發(fā)展與中長期穩(wěn)定；既要防止通貨膨脹，又要緩解潛在的通貨緊縮；既要積極支持企業(yè)發(fā)展資金的需要，又要防止不良貸款的攀升，努力防范和化解金融風險。就目前中國而言，影響貨幣政策傳導機制的因素也發(fā)生了深刻而積極的變化，主要表現(xiàn)在： 非國有經濟特別是多種經濟成份并存的中小 所謂貨幣政策時滯，亦稱貨幣政策的作用時滯，或稱貨幣政策時差。它是指貨幣政策從研究、制定到實施后發(fā)揮實際效果的全部時間過程。 貨幣政策的時滯按發(fā)生源和性質分類，可以分為內部時滯和外部時滯兩大類。二、貨幣政策時滯1.內部時滯 指中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間。內部時滯又可以細分為認識時滯和決策時滯兩個階段。 所謂貨幣政策時滯，亦稱貨幣政策的作用時滯，或稱貨 指中央銀行從采取行動到這一政策對經濟過程發(fā)生作用所需要的時間距離。外部時滯不是指貨幣政策的最初入點到最終出點之間所耗用的時間，而是貨幣政策的最初入點到最初出點之間的時間過程。外部時滯可細分為操作時滯和市場時滯兩個階段。 3.貨幣政策作用時滯的實證分析 貨幣政策的內部時滯主要取決于中央銀行信