第一節(jié)企業(yè)價值評估的目的和對象一、企業(yè)價值評估的目的本節(jié)主要內(nèi)容二、企業(yè)價值評估的對象二、企業(yè)價值評估的對象（一）價值評估的一般對象：企業(yè)整體的經(jīng)濟價值1.整體不是各部分的簡單相加整體價值來源于要素的結(jié)合方式部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)

的公平市場價值，通常

用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來

現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。（二）會計價值、現(xiàn)時市場價值與經(jīng)濟價值的區(qū)別價值區(qū)別會計價值會計價值是指資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的賬面價值；而經(jīng)濟價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)時市場價值現(xiàn)時市場價值可能是公平的，也可能是不公平的；而經(jīng)濟價值是公平的市場價值。（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別1.實體價值與股權(quán)價值2.持續(xù)經(jīng)營價值與

價值3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值1實體價值與股權(quán)價值含義關(guān)系企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+凈價值2.持續(xù)經(jīng)營價值與

價值持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）：由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。價值：停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。被摧毀價值持續(xù)經(jīng)營價值價值未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（元）公平市場價值（元）圖8-1持續(xù)經(jīng)營價值與價值下的公平市場價值【提示】（1）一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營價值與 價值中較高的一個。（2）一個企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其

價值，本應(yīng)當(dāng)進行。但是控制企業(yè)的人

，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營，得到摧毀了股東本來可以通過的價值。3、少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值關(guān)系少數(shù)股權(quán)價值[V（當(dāng)前）]：是現(xiàn)有管理和 條件下企業(yè)能夠給 投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值?？毓蓹?quán)價值[V（新的）]：是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營

后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?？毓蓹?quán)溢價=V（新的）-V（當(dāng)前）【例題1?多選題】下列關(guān)于企業(yè)價值的說法中，正確的有（

）。A.一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營價值與 價值中較高的一個B.企業(yè)的實體價值等于企業(yè)的現(xiàn)時市場價格C.企業(yè)的實體價值等于股權(quán)價值和凈價值之和D.企業(yè)的股權(quán)價值等于少數(shù)股權(quán)價值和控股權(quán)價值之和【答案】AC第二節(jié)企業(yè)價值評估方法一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型本節(jié)主要內(nèi)容二、相對價值評估方法一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。1、折現(xiàn)模型的參數(shù)三個：現(xiàn)金流量、資本成本和現(xiàn)金流量模型的基本公式：2、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類種類計算公式現(xiàn)金流量股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量：是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)股權(quán)現(xiàn)金流量：是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。種類計算公式現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金實體現(xiàn)金流量模型流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量。（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)1、折現(xiàn)率：第五章已經(jīng)解決股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本實體現(xiàn)金流量：

資本成本2、無限期（1）無限期

的劃分①

的基期（考試通常為已知數(shù)，實際或調(diào)整數(shù)）②詳細“詳細期和后續(xù)期的劃分期”，或稱“對每年的現(xiàn)金流量進行詳細期”:在此期間，需要，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其

期價值；“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”:在此期間，假設(shè)企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。（2）判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個：①具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率；②具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近?！疽罁?jù)】“競爭均衡理論”【提示】“投資資本回報率”，就是第二章的“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”，只不過這里的投資資本用的是期初數(shù)。投資資本來源公式占用公式經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債凈經(jīng)營資產(chǎn)凈金融負債+所有者權(quán)益3、現(xiàn)金流量的確定（1）

方法：單項、全面預(yù)測。單項的主要缺點是容易忽視財務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)假設(shè)的不合理之處。全面

是指編制成套的預(yù)計財務(wù)報表，通過預(yù)計財務(wù)報表獲取需要的數(shù)據(jù)。由于計算機的普遍應(yīng)用，人們越來越多的使用全面。（2）

步驟①確定基期數(shù)據(jù)（實際或修正）②確定

期間（5—7年，不超過10年）③

銷售收入以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來變化（宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況、企業(yè)【

例9-1】DBX公司目前正處在高速增長的時期，20×0年的銷售增長了12%。預(yù)計20×1年可以維持12%的增長率，20×2年開始逐步下降，每年下降2個百分點，20×5年下降1個百分點，

即增長率為5%，20×6年及以后各年按5%的比率

持續(xù)增長，如表8-1所示。表8-1

DBX公司的銷售年份基期20×120×220×320×420×520×620×720×820×92×10銷售增長率12%12%10%8%6%5%5%5%5%5%5%④預(yù)計財務(wù)報表的編制1）預(yù)計利潤表（與第二章結(jié)構(gòu)—稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用凈利潤2）預(yù)計資產(chǎn)負債表（與第二章結(jié)構(gòu)一致）?凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債+所有者權(quán)益經(jīng)營流動資產(chǎn)經(jīng)營營運資本

-經(jīng)營流動負債金融負債-

凈負債金融資產(chǎn)經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈經(jīng)營長期資產(chǎn)

-經(jīng)營性長期負債所有者權(quán)益總結(jié)(1)單一的剩余股利政策:目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率?

=凈負債增長率=所有者權(quán)益增長率(2)多余現(xiàn)金首先用于歸還借款實體流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加可用于還款的最大剩余流量=實體現(xiàn)金流量-稅后利息還款后的負債與目標(biāo)負債對比.3）預(yù)計現(xiàn)金流量表（1）企業(yè)實體現(xiàn)金流量方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來確定）實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊、攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出營業(yè)現(xiàn)金毛流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量實體現(xiàn)金流量凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊、攤銷③債權(quán)人現(xiàn)金流量=稅后利息-人應(yīng)承擔(dān)的凈投資(2)簡便算法：凈投資扣除法主體現(xiàn)金流量=歸屬主體的收益-應(yīng)由主體承擔(dān)的凈投資凈經(jīng)營資產(chǎn)增加①企業(yè)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-實體凈投資所有者權(quán)益的增加凈經(jīng)營資產(chǎn)增加×（1-負債率）②股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤-股權(quán)凈投資凈負債增加【理解】企業(yè)實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營凈利潤=稅后凈利潤+稅后利息凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加=所有者權(quán)益的增加+凈負債的增加4、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。【提示】銷售增長率的估計競爭均衡理論認為，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。這里的“宏觀經(jīng)濟”是指該企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)，如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟增長率是指國內(nèi)的預(yù)期經(jīng)濟增長率；如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟增長率則是指世界的經(jīng)濟增長速度。【例題·多選題】下列關(guān)于企業(yè)價值評估的表述中，正確的有( )。A．現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B．實體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C．在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率一般等于國內(nèi)經(jīng)濟的預(yù)期增長率D．在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般等于世界的經(jīng)濟增長率【答案】AB【解析】選項C、D的前提不明確，如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國

內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟增長率是指國內(nèi)

的預(yù)期經(jīng)濟增長率；如果一個企業(yè)

的業(yè)務(wù)范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟

增長率則是指世界的經(jīng)濟增長速度。所以選項C、D不正確。（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用1

種類種類一般表達式模型使用的條件企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的永續(xù)增長模型各種財務(wù)比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增長率和投資資本回報率。適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企企業(yè)價值= 期現(xiàn)金業(yè)。第一階段是超常增長階段兩階段增長模型流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值增長率明顯快于永續(xù)增長階段第二階段具有永續(xù)增長的特征增長率比較低，是正常的增長率?！咎崾?】公式不需要專門，主要是注意實體價值等于實體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為平均資本成本；股權(quán)價值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本?！咎崾?】利用實體現(xiàn)金流量模型時，如果提問要求計算股權(quán)價值，則分兩步完成，第一步計算實體流量并以

資本成本為折現(xiàn)率計算實體價值；第二步計算股權(quán)價值，其公式為：股權(quán)價值=實體價值-凈 價值【提示】在實務(wù)中，大多使用實體現(xiàn)金流量模型。主要原因是股權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較大，估計起來比較復(fù)雜。資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小，比較容易估計?！纠}·計算題】

C公司是

成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進行以價值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對股權(quán)價值進行評估。評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：(1)C公司2015年的銷售收入為l000萬元。根據(jù)目前市場行情

，其2016年、2017年的增長率分別為l0％、8％；2018年及以后年度進入永續(xù)增長階段，增長率為5％。?(2)C公司2015年的經(jīng)營性營運資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20％，凈負債／股東權(quán)益=1／1。公司稅后凈負債成本為6％，股權(quán)資本成本為12％。評估時假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，(3)公司未來不打算增發(fā)或回購公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)計算C公司2016年至2018年的股權(quán)現(xiàn)金流量,用股權(quán)流量模型計算C公司

的股權(quán)價值。(2)計算C公司2016年至2018年的實體現(xiàn)金流量,用實體現(xiàn)金流量模型計算C公司

的股權(quán)價值?！敬鸢浮浚?）項目2015年2016年2017年2018年銷售收入10001000×1.1=11001100

×

1.08=11881188×1.05=1247.4經(jīng)營營運資本1000/4=250凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)1000/2=500凈經(jīng)營資產(chǎn)250+500=750=750×1.1=825稅后經(jīng)營凈利潤750×20%=150=150×1.1=165165×1.08=178.2178.2

×

1.05=187.11股東權(quán)益750×1/2=375=375×1.1=412.5412.5

×

1.08=445.5445.5

×

1.05=467.78凈負債375412.5445.5467.78稅后利息=凈負債×稅后利息率375

×

6%=22.5412.5×6%=24.75445.5×6%=26.73467.775

×

6%=28.07凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息127.5140.25151.47159.04股東權(quán)益的增加=412.5-375=37.5=445.5-412.5=33=467.78-445.5=22.28股權(quán)現(xiàn)金流=凈利潤-股東權(quán)益的增加102.75118.47136.76(2)計算C公司的股權(quán)價值項目2015年2016年2017年2018年股權(quán)現(xiàn)金流量102.75118.47136.76復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.89290.79720.7118期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值186.1991.7594.44后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量價值1557.5136.76/

（

12%-5%）=1953.71股權(quán)價值合計1743.69(3)資本成本=6%*0.5+12%*0.5=9%項目2015年2016年2017年2018年凈經(jīng)營資產(chǎn)250+500=750=750×1.1=825891935.55稅后經(jīng)營凈利潤750×20%=150=150×1.1165165×1.08178.2178.2×1.05=187.11實體現(xiàn)金流量90112.2142.56折現(xiàn)系數(shù)0.91740.84170.7722期現(xiàn)金流量現(xiàn)值287.087882.5688073494.43649524110.0824769后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值2889.6653742.2實體價值合計3176.753凈

價值股權(quán)價值3752801.753【例題·計算題】甲公司是一家從事生物制藥的上市公司，2015年12月31日的

價格為每股60元，為了對當(dāng)前股價是否偏離價值進行判斷，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評估每股股權(quán)價值，相關(guān)資料如下：（1）2015年每股凈經(jīng)營資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營凈利潤6元，預(yù)計未來保持不變。（2）公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)（凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）為60%，為降低財務(wù)風(fēng)險，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并已作出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為

50%，資本結(jié)構(gòu)高于50%不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發(fā)或回購

。（3）凈負債的稅前資本成本為6%，未來保持不變，財務(wù)費用按期初凈負債計算。（4）股權(quán)資本成本為2016年為12%，2017年及以后為10%。（5）公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%?，F(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量、要求：（1）計算2016年每股實體現(xiàn)金流量、每股每股股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）計算2017年每股實體現(xiàn)金流量、每股每股股權(quán)現(xiàn)金流量。每股股權(quán)價值，判斷甲公司的股（3）計算價是被高估還是低估。答案：（1）2015年凈負債=30*60%=18萬元2015年所有者權(quán)益=12萬元2016年每股實體現(xiàn)金流量?

=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加?

=6-0=6稅后利息=18*6%*（1-25%）=0.81按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2016年凈負債=30*50%=15萬元償還負債=3萬每股

現(xiàn)金流量=稅后利息+償還負債=3.81元每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-3.81=2.19（2）2017年實體現(xiàn)金流量=62017年

現(xiàn)金流量=稅后利息-凈負債增加?

=15*6%*（1-25%）-0=0.675元2017年股權(quán)現(xiàn)金流量=6-0.675=5.325元（3）每股股權(quán)價值?

=2.19*（P/F,12%,1）+(5.325/10%)*(P/F,12%,1)?

=(2.19+53.25)*0.8929=49.5元二、相對價值評估方法(一)基本原理這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法。【提示】估算的結(jié)果是相對價值而不是內(nèi)在價值。(二)常用的股權(quán)市價比率模型種類公式市盈率模型（市價/凈收益比率模型）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)市凈率模型(市價/凈資產(chǎn)比率模型)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)市銷率模型(市價/收入比率模型)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市銷率×目標(biāo)企業(yè)的銷售收入2、尋找可比企業(yè)的驅(qū)動因素（1）市盈率模型的驅(qū)動因素市盈率模型的驅(qū)動因素（2）市凈率模型的驅(qū)動因素市凈率模型的驅(qū)動因素（3）市銷率模型的驅(qū)動因素市銷率模型的驅(qū)動因素【例題7·單選題】甲公司2012年每

股收益0.8元。每股分配現(xiàn)金股利0.4元。如果公司每股收益增長率預(yù)計為6%，股權(quán)資本成本為10%。股利支付率不變，）。（2013公司的預(yù)期市盈率是（年）A．11.79B．12.50C．13.25D．8.33【答案】B【解析】股利支付率=0.4/0.8=50%，預(yù)期市盈率=股利支付率/(股權(quán)資本成本-增長率)=50%/（10%-6%）=12.5【例題8·單選題】甲公司2014年每

股收益0.8元。每股分配現(xiàn)金股利0.4元。如果公司股利增長率預(yù)計為6%，2014年末股價為50元，預(yù)計股利支付率不變，）。公司2014年的內(nèi)在市盈率是（A．62.5B．58.96C．20D．18.87【答案】B【解析】內(nèi)在市盈率=市價0/每股凈收益1?

=50/(0.8*1.06)=58.963、模型的適用性（1）市盈率模型的適用性市盈率模型優(yōu)點計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。市盈率模型局限性①如果收益是負值，市盈率就失去了意義；②市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。適用范圍市盈率模型最適合連續(xù) ，并且β值接近于1的企業(yè)。（2）市凈率模型的適用性市凈率模型優(yōu)點①市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)；②凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；③凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常

為

；④如果會計標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計政策一致市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。市凈率模型局限性①賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準(zhǔn)或會計政策，市凈率會失去可比性；②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比

較沒有實際意義；③少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。適用范圍這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。（3）市銷率模型的適用性市銷率模型優(yōu)點局限性適用范圍①它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)；②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易 縱；③市銷率對價格政策和企業(yè) 變化敏感，可以反映這種變化的

。成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因 一。主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)?！纠}9·單選題】下列關(guān)于相對價值估價模型適用性的說法中，錯誤的是（ ）。（2013年）A．市凈率估價模型不適用于資不抵債的企業(yè)B．市凈率估價模型不適用于固定資產(chǎn)較少的企業(yè)C．市銷率估價模型不適用于銷售成本率較低的企業(yè)D．市盈率估價模型不適用于虧損的企業(yè)【答案】C【解析】市凈率估價模型適用于需要擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)，資不抵債說明所有者權(quán)益為負值，選項AB表述正確；市銷率模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，C表述錯誤；市盈率模型最適合連續(xù) ，并且值接近1的企業(yè)，D正確。4、模型的修正（1）市盈率模型的修正修正平均市盈率法股價平均法【例題10·單選題】使用股權(quán)市價比率模型進行企業(yè)價值評估時，通常需要確定一個關(guān)鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價比率進行修正。下列說法中，正確的是(

)。（2011年）A.修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益B.修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率C.修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)

利率D.修正市銷率的關(guān)鍵因素是增長率【答案】C【解析】修正市盈率的關(guān)鍵因素是增長率，修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)利率，修正收入乘數(shù)的關(guān)鍵因素是銷售凈利率。（2）市凈率模型的修正修正平均市凈率法股價平均法【例題11·計算題】甲公司是一家尚未上市的高科技企業(yè)，固定資產(chǎn)較少，人工成本占銷售成本的

較大。為了進行以價值為基礎(chǔ)的管理，公司擬采用相對價值評估模型對股權(quán)價值進行評估，有關(guān)資料如下：（1）甲公司2013年度實現(xiàn)凈利潤3000萬元，年初股東權(quán)益總額為20

000萬元，年末股東權(quán)益總額為21

800萬元，2013年股東權(quán)益的增加全部源于利潤留存。公司沒有優(yōu)先股，2013年年末普通股股數(shù)為10000萬股，公司當(dāng)年沒有增發(fā)新股，也沒有回購 。預(yù)計甲公司2014年及以后年度的利潤增長率為9%，權(quán) 利率保持不變。（2）甲公司選擇了 業(yè)的3家上市公司作為可比公司，并收集了以下相關(guān)數(shù)據(jù)：可比公司每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）權(quán)利率每價（元）預(yù)期利潤增長率A公司0.4221.20%88%B公司0.5317.50%8.16%C公司0.52.224.30%1110%【試卷一】要求：（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法計算甲公司的每股股權(quán)價值。（2）使用市凈率模型下的修正平均市凈率法計算甲公司的每股股權(quán)價值。（3）判斷甲公司更適合使用市盈率模型和市凈率模型中的哪種模型進行估值，并說明原因。（2014年）【答案】（1）甲公司每股收益=3

000/10

000=0.3（元）可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）/3=19.4可比公司平均增長率=（8%+6%+10%）÷3=8%修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增長率×100）=19.4÷（8%×100）=2.425甲公司每股股權(quán)價值=修正平均市盈率×甲公司增長率×100×甲公司每股收=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）（2）甲公司每股凈資產(chǎn)=21

800/10000=2.18（元）甲公司權(quán) 利率=3000/[（20000

）/2]=14.35%可比公司平均市凈率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9可比公司平均權(quán)

利率=（21.2%+17.