第十七章兼并與收購第十七章兼并與收購1一、兼并與收購的概念1、含義兼并，通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人主體，并取得被購買企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。兼并相當(dāng)于吸收合并。收購，是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。收購的實(shí)質(zhì)是取得控制權(quán)，被收購企業(yè)可以繼續(xù)存在。兼并與收購的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過區(qū)別，通稱并購一、兼并與收購的概念22、并購的分類并購按參與并購的公司之間的關(guān)系分可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種類型。并購按其融資方式分類可以分為現(xiàn)金收購、股權(quán)置換收購和杠桿收購三種類型。并購按雙方的業(yè)務(wù)合并程度分類可以分為完全合并、買殼上市、控股、合資和戰(zhàn)略聯(lián)盟等等。2、并購的分類33、并購的發(fā)展過程（一）第一次并購浪潮（1897-1904）（二）第二次并購浪潮（1916-1929）（三）第三次并購浪潮（1965-1969）（四）第四次并購浪潮（1981-1989）（五）第五次并購浪潮（1992-？）3、并購的發(fā)展過程44、并購的動(dòng)機(jī)并購方追求購并其他企業(yè)有以下幾個(gè)相互纏繞的動(dòng)機(jī)。（一）增長(zhǎng)（二）協(xié)同效應(yīng)（三）多元化（四）橫向整合（五）縱向整合（六）稅務(wù)動(dòng)機(jī)（七）其他動(dòng)機(jī)4、并購的動(dòng)機(jī)5二、并購估價(jià)1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型確定預(yù)測(cè)期間預(yù)計(jì)未來的現(xiàn)金流量選擇折現(xiàn)率計(jì)算折現(xiàn)值二、并購估價(jià)62、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型預(yù)計(jì)初始投資資本和各期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值及企業(yè)整體價(jià)值2、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型73、相對(duì)價(jià)值模型相對(duì)價(jià)格模型是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。第一步，確定一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如凈利）；第二步，尋找一組可以比較的類比企業(yè)，計(jì)算可以企業(yè)的“市場(chǎng)∕該關(guān)鍵變量”（又稱“價(jià)格乘數(shù)”）的平均值（如平均市場(chǎng)盈率）；第三步，用目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量乘以該價(jià)格乘數(shù)平均值，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。3、相對(duì)價(jià)值模型8三、并購策略（一）威脅性股權(quán)收購1．偷襲橋頭堡2．發(fā)出信號(hào)3．和平收購三、并購策略9（二）強(qiáng)制性股權(quán)收購1．組建收購隊(duì)伍（1）投資銀行（2）法律顧問（3）情報(bào)代理（4）寄存銀行（5）接收代理2．實(shí)施兩階段收購計(jì)劃（二）強(qiáng)制性股權(quán)收購10（三）爭(zhēng)奪代理權(quán)1．發(fā)起2．勸誘3．投票權(quán)之爭(zhēng)（三）爭(zhēng)奪代理權(quán)11四、并購融資及交易支付策略杠桿收購杠桿收購是一種主要通過舉債進(jìn)行融資的收購方式。股票兌換1．稅收激勵(lì)2．并購風(fēng)險(xiǎn)3．控制權(quán)的觀念4．法律問題5．換股比率四、并購融資及交易支付策略12五、反收購策略（一）預(yù)防型反收購策略1．減少收購收益的措施減少收購方收益的措施主要有兩點(diǎn)：“皇冠上的珍珠”和焦土政策。2．增加收購成本的措施增加收購成本的措施主要有四點(diǎn)：毒丸計(jì)劃、修訂公司條款、“金色降落傘”和改變注冊(cè)地五、反收購策略13（二）反擊型反收購策略1．回購股份2．尋找白衣騎士3．尋找保護(hù)傘4．調(diào)整資本結(jié)構(gòu)5．訴訟6．反收購（二）反擊型反收購策略14二、剝離和分立（一）剝離的動(dòng)因1．部門發(fā)展不符合整體要求2．資本市場(chǎng)因素3．更換主營(yíng)業(yè)務(wù)4．負(fù)協(xié)同效應(yīng)5．部門業(yè)績(jī)不佳6．現(xiàn)金流因素7．反收購二、剝離和分立15第十七章兼并與收購第十七章兼并與收購16一、兼并與收購的概念1、含義兼并，通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人主體，并取得被購買企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。兼并相當(dāng)于吸收合并。收購，是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。收購的實(shí)質(zhì)是取得控制權(quán)，被收購企業(yè)可以繼續(xù)存在。兼并與收購的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過區(qū)別，通稱并購一、兼并與收購的概念172、并購的分類并購按參與并購的公司之間的關(guān)系分可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種類型。并購按其融資方式分類可以分為現(xiàn)金收購、股權(quán)置換收購和杠桿收購三種類型。并購按雙方的業(yè)務(wù)合并程度分類可以分為完全合并、買殼上市、控股、合資和戰(zhàn)略聯(lián)盟等等。2、并購的分類183、并購的發(fā)展過程（一）第一次并購浪潮（1897-1904）（二）第二次并購浪潮（1916-1929）（三）第三次并購浪潮（1965-1969）（四）第四次并購浪潮（1981-1989）（五）第五次并購浪潮（1992-？）3、并購的發(fā)展過程194、并購的動(dòng)機(jī)并購方追求購并其他企業(yè)有以下幾個(gè)相互纏繞的動(dòng)機(jī)。（一）增長(zhǎng)（二）協(xié)同效應(yīng)（三）多元化（四）橫向整合（五）縱向整合（六）稅務(wù)動(dòng)機(jī)（七）其他動(dòng)機(jī)4、并購的動(dòng)機(jī)20二、并購估價(jià)1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型確定預(yù)測(cè)期間預(yù)計(jì)未來的現(xiàn)金流量選擇折現(xiàn)率計(jì)算折現(xiàn)值二、并購估價(jià)212、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型預(yù)計(jì)初始投資資本和各期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值及企業(yè)整體價(jià)值2、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型223、相對(duì)價(jià)值模型相對(duì)價(jià)格模型是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。第一步，確定一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如凈利）；第二步，尋找一組可以比較的類比企業(yè)，計(jì)算可以企業(yè)的“市場(chǎng)∕該關(guān)鍵變量”（又稱“價(jià)格乘數(shù)”）的平均值（如平均市場(chǎng)盈率）；第三步，用目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量乘以該價(jià)格乘數(shù)平均值，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。3、相對(duì)價(jià)值模型23三、并購策略（一）威脅性股權(quán)收購1．偷襲橋頭堡2．發(fā)出信號(hào)3．和平收購三、并購策略24（二）強(qiáng)制性股權(quán)收購1．組建收購隊(duì)伍（1）投資銀行（2）法律顧問（3）情報(bào)代理（4）寄存銀行（5）接收代理2．實(shí)施兩階段收購計(jì)劃（二）強(qiáng)制性股權(quán)收購25（三）爭(zhēng)奪代理權(quán)1．發(fā)起2．勸誘3．投票權(quán)之爭(zhēng)（三）爭(zhēng)奪代理權(quán)26四、并購融資及交易支付策略杠桿收購杠桿收購是一種主要通過舉債進(jìn)行融資的收購方式。股票兌換1．稅收激勵(lì)2．并購風(fēng)險(xiǎn)3．控制權(quán)的觀念4．法律問題5．換股比率四、并購融資及交易支付策略27五、反收購策略（一）預(yù)防型反收購策略1．減少收購收益的措施減少收購方收益的措施主要有兩點(diǎn)：“皇冠上的珍珠”和焦土政策。2．增加收購成本的措施增加收購成本的措施主要有四點(diǎn)：毒丸計(jì)劃、修訂公司條款、“金色降落傘”和改變注冊(cè)地五、反收購策略28（二）反擊型反收購策略1．回