第八章股利分配決策第一節(jié)股利分配概述第二節(jié)股利政策理論第三節(jié)股利政策實(shí)踐第五節(jié)股票分割與反分割目錄第四節(jié)股票回購第一節(jié)股利分配概述一、股東及其權(quán)利公司所有權(quán)（投票權(quán)）剩余利潤請求權(quán)股份轉(zhuǎn)讓權(quán)

剩余財(cái)產(chǎn)請求權(quán)股東權(quán)利提供資本自負(fù)盈虧第一節(jié)股利分配概述股利支付方式現(xiàn)金股利上市公司分配股利時直接向股東分派現(xiàn)金。股票股利上市公司以公司股票代替現(xiàn)金向股東分配。負(fù)債股利上市公司以債券、遠(yuǎn)期票據(jù)等作為股利分派。財(cái)產(chǎn)股利用商品或其它資產(chǎn)來發(fā)放股利。（二）現(xiàn)金股利與股票股利的區(qū)別適用條件不同現(xiàn)金流量充足VS現(xiàn)金短缺或有比較好的投資機(jī)會股利性質(zhì)差異流動資產(chǎn)和股東權(quán)益減少同等數(shù)額VS流動資產(chǎn)和股東權(quán)益不變對公司財(cái)務(wù)的影響不同所有者權(quán)益和公司資產(chǎn)的減少VS所有者權(quán)益和公司資產(chǎn)不變對股東的影響不同繳納個人所得稅VS不需繳納個人所得稅。第一節(jié)股利分配概述第一節(jié)股利分配概述三、股利分配程序我國股份有限公司股利分配的一般順序：1.彌補(bǔ)以前年度虧損2.提取法定公積金3.提取任意公積金4.支付優(yōu)先股股利5.支付普通股股利2022/11/2肖萬華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院現(xiàn)金股利流程周四1月15日DeclarationDate宣告日周三1月28日周五1月30日周一2月16日Ex-dividendDate除息/權(quán)日RecordDate登記日PaymentDate支付日2022/11/2肖萬華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院第二節(jié)股利政策理論股利政策企業(yè)應(yīng)該現(xiàn)在把現(xiàn)金發(fā)放出去，還是現(xiàn)在進(jìn)行現(xiàn)金投資以后再以現(xiàn)金支付股利。股利政策無關(guān)論即，股利政策與公司價值或股東財(cái)富是無關(guān)的。股利政策是股利發(fā)放的時間模式。股利政策只是支付股利還是保留資金再投資的決策而已！因?yàn)椋偻顿Y的收益最終還是歸還給股東。2022/11/2肖萬華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院圖示：除權(quán)日的股票價格下降-t-2-10+1+2t$1：除息日股票價格降低額價格=$10價格=$9股票價格將會在除息日下降，幅度約等于股利（時間點(diǎn)為0）除息前(時間點(diǎn)為–1) 股利=$0 價格=$10除息日(時間點(diǎn)為0）

股利=$1 價格=$9ExDate第二節(jié)股利政策理論（二）股利相關(guān)論“一鳥在手”（Bird-in-the-hand）理論一鳥在手勝于雙鳥在林：現(xiàn)金股利是抓在手中的鳥，而公司留存收益則是躲在林中的鳥，隨時可能飛走。稅差理論少支付股利而將更多收益留存下來而再投資，以期提高股價，即將股利轉(zhuǎn)化為資本利得——資本利得所得稅率要低于股利所得稅率：低股利、推遲支付。代理成本理論高股利減少管理者可支配的自由現(xiàn)金流，從而減少管理者侵害股東利益；公司更多地依賴資本市場重新融資，則使管理層更頻繁地接受市場的監(jiān)管:高股利政策。（二）股利相關(guān)論信息傳遞理論經(jīng)理人比股東了解公司，股利政策向外部市場傳遞信息：開始支付股利或提高股利分配表明，經(jīng)理人自信其公司未來收益足以滿足新項(xiàng)目投資與股利支付；尤其是股利增長策略，它表明了公司正常利潤水平的不斷增長。顧客效應(yīng)（ClienteleEffect）理論在MM理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的：邊際稅率高的股東偏好低股利，而邊際稅率低的偏好高股利。任何股利政策都不能滿足所有投資者，而只能吸引特定偏好的投資者。一旦市場處于均衡狀態(tài)，就沒有公司能夠通過改變股利政策來影響股票價格，即在市場均衡時股利政策與公司價值是無關(guān)的。第二節(jié)股利政策理論第三節(jié)股利政策實(shí)踐一、股利政策的類型剩余股利政策：優(yōu)先滿足凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目某公司2013年稅后利潤為3000萬元，盈余公積的計(jì)提比例為20%，負(fù)債權(quán)益比為1：3。公司計(jì)劃2014年投資2000萬元，在保持資本結(jié)構(gòu)不變情況下按照剩余股利政策確定2013年公司可分配的股利。2013年可供分配利潤3000（1-20%）=2400萬元。

剩余股利政策時：負(fù)債權(quán)益比為1：3，即2014年的2000萬元中權(quán)益資金為20003/4=1500萬元。

所以，公司2013年利潤能夠用于分配的數(shù)額為2400-1500=900萬元。第三節(jié)股利政策實(shí)踐一、股利政策的類型固定股利政策固定股利支付率：凈利潤的固定支付率發(fā)放股利。與公司盈利水平密切相關(guān)，不會造成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；但是，會有較大波動，不利股價穩(wěn)定和公司形象。穩(wěn)定增長股利：保持每股股利穩(wěn)定增長。有利于傳遞公司業(yè)績穩(wěn)定增長的信息但是，會造成比較大的財(cái)務(wù)壓力，僅適合于成長或成熟階段的公司。第三節(jié)股利政策實(shí)踐一、股利政策的類型折中的股利政策按照利潤的某個最低水平，即任何情況下都可以維持的比例來支付股利。根據(jù)重要性排列，折中股利政策的目的有：保留盈余支持NPV為正的項(xiàng)目；避免削減股利；避免產(chǎn)生增發(fā)新股的要求；維持目標(biāo)債務(wù)-股權(quán)結(jié)構(gòu)比例；維持目標(biāo)股利支付水平。第三節(jié)股利政策實(shí)踐二、股利政策影響因素約束條件契約約束：債務(wù)合同中規(guī)定債務(wù)人股利支付比例法律約束：利潤分配順序、資本充足率、資本保全等規(guī)定現(xiàn)金約束投資機(jī)會財(cái)務(wù)狀況資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本成本行業(yè)與生命周期投資機(jī)會行業(yè)內(nèi)相似，不同行業(yè)之間存在差異。不同生命周期階段，經(jīng)營狀況、經(jīng)營風(fēng)險都不相同，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力、資本需求水平會有巨大差異。信息傳遞效應(yīng)第四節(jié)股票回購股票回購（ShareRepurchase）上市公司購回本公司一定數(shù)額發(fā)行在外股票的行為。公開市場回購與普通投資者一樣，按市場價格回購?，F(xiàn)金要約回購公開向市場發(fā)出要約，平等地向全體股東提供出售所持股票的機(jī)會。協(xié)議回購私下與股東協(xié)商回購本公司股份。

交換要約向股東發(fā)售債券、優(yōu)先股交換回本公司股票?？赊D(zhuǎn)讓出售權(quán)賦予股東一定期限內(nèi)以特定價格主動選擇向公司售回。第四節(jié)股票回購股票回購的動機(jī)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)股權(quán)資本減少，杠桿率提高。向市場傳遞信號積極信號？!消極信號？有利于股息避稅現(xiàn)金股利按普通收入納稅，而資本利得免稅或低稅。阻止惡意收購股票回購導(dǎo)致股價上升和流通在外的股票數(shù)量減少，可以使惡意收購方要獲得公司控制權(quán)變得更為困難。第五節(jié)股票分割與反分割股票分割一股拆成多股效應(yīng)降低每股交易價格；刺激股價上漲：更多股息或收益的未來希望。股票反分割以一換多效應(yīng)