關(guān)注6月份宏觀經(jīng)濟(jì)及政策改變，遇調(diào)整則配置

——萬家基金6月固定收益投資策略固定收益部5月固定收益投資策略第1頁1.經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)趨緩，但不用太消極2.通脹短期仍居高不下3.緊縮政策空間縮小，頻率降低一、宏觀環(huán)境固定收益投資策略第2頁中采制造業(yè)5月PMI較4月份下降0.9至52，絕對數(shù)值仍處于歷史同期低位，不過跌幅低于季節(jié)性，顯示制造業(yè)增速依然處于低位，不過動(dòng)力已經(jīng)有所恢復(fù)。分項(xiàng)來看，原材料庫存下降較大至49.5，產(chǎn)成品庫存下降0.8至50，顯示工業(yè)企業(yè)仍有一定去庫存壓力，但庫存指數(shù)連續(xù)下降說明去庫存已經(jīng)進(jìn)入中后場。另外，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下滑5.9至60附近，這有利于緩解成本壓力，結(jié)合企業(yè)去庫存速度加緊，供需情況在未來有望逐步好轉(zhuǎn)。一、宏觀環(huán)境：經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)趨緩，但不用太消極固定收益投資策略第3頁一、宏觀環(huán)境：通脹短期仍居高不下CPI指標(biāo)中食品權(quán)重最大，占比31.39%，經(jīng)過商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格周變動(dòng)看5月數(shù)據(jù)，觀察食品中主要細(xì)項(xiàng)豬肉和蔬菜，我們發(fā)覺蔬菜價(jià)格降幅不停縮小并企穩(wěn)，蔬菜價(jià)格向下動(dòng)力已經(jīng)不足。

至8日至15日至22日至29日本月累計(jì)18種蔬菜平均批發(fā)價(jià)格-3.10%-1.90%0.00%-1.30%-6.18%8種水產(chǎn)品平均批發(fā)價(jià)格1.20%1.50%1.20%1.20%5.20%雞蛋0.30%0.80%1.30%1.40%3.85%肉類豬肉0.10%1.20%1.50%2.90%5.80%羊肉-0.90%-0.30%-0.30%1.50%-0.02%牛肉-0.20%-0.10%0.50%0.90%1.10%雞肉0.10%0.10%0.10%0.20%0.50%糧食大米0.20%0.40%0.20%0.20%1.00%面粉0.20%0.20%0.20%0.40%1.00%食用油花生油0.10%0.10%0.10%0.10%0.40%菜籽油0.10%-0.10%0.10%0.10%0.20%豆油0.00%0.00%-0.10%0.00%-0.10%固定收益投資策略第4頁豬肉價(jià)格每七天連續(xù)上行，豬肉消費(fèi)需求除季節(jié)性原因外，普通保持穩(wěn)定，而從供給這方面來看，能繁母豬存欄量已連續(xù)4個(gè)月下降，影響了后續(xù)生豬供給，生豬存欄即使在增加，增量應(yīng)是仔豬量，短時(shí)不能提升供給，預(yù)期豬肉價(jià)格難以快速回落，年內(nèi)可能維持較高水平。一、宏觀環(huán)境：通脹短期仍居高不下固定收益投資策略第5頁未來5-8月份CPI同比指標(biāo)中翹尾原因均處年內(nèi)較高位置，而后逐月回落，受此影響，期間CPI同比漲幅將創(chuàng)本年新高，我們預(yù)測5-8月份CPI同比漲幅維持5%以上，最高可能破6%，5月份CPI環(huán)比上下波幅[-0.1%,0.1%]，CPI同比將在[5.3%，5.5%]之間，通脹短期仍居高不下，但到4季度翹尾原因影響顯著減小，CPI同比將下降，整年均值預(yù)期高于4.5%。一、宏觀環(huán)境：通脹短期仍居高不下固定收益投資策略第6頁資金面上，6月份公開市場到期資金量較大，為6000多億元，預(yù)計(jì)隨市場央票投標(biāo)需求恢復(fù)，央行公開市場回籠資金操作將逐步放量，成為保持流動(dòng)性適度主要伎倆。存準(zhǔn)率上調(diào)依然取決于外匯占款新增規(guī)模，在外部流動(dòng)性進(jìn)入放緩趨勢下，繼續(xù)大幅對沖可能性下降，出臺(tái)頻率有所降低，銀行間流動(dòng)性6月份或會(huì)保持適度寬松，但資金利率不會(huì)走低。一、宏觀環(huán)境：緊縮政策空間縮小，頻率降低固定收益投資策略第7頁綜合各項(xiàng)指標(biāo)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面原因組合狀態(tài)為：經(jīng)濟(jì)增加延續(xù)回落態(tài)勢，通貨膨脹未見顯著舒緩，短期經(jīng)濟(jì)滯脹特征顯現(xiàn)。對債市而言意味著難以有方向性選擇。預(yù)計(jì)政策焦點(diǎn)仍將更多關(guān)注“脹”原因，央行年內(nèi)依然有加息空間，出臺(tái)敏感時(shí)點(diǎn)在6-7月份。存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)空間不大，公開市場操作凈回籠將成控制流動(dòng)性主要伎倆。一、宏觀環(huán)境：緊縮政策空間縮小，頻率降低固定收益投資策略第8頁5月，中長久債券受pmi數(shù)據(jù)影響，期國債收益率突破前期震蕩中樞位3.90%，下落在3.8-3.85%區(qū)間運(yùn)行；而短期債券受存款準(zhǔn)備金率上調(diào)資金面變緊影響，利率抬升，收益率曲線深入平坦化，全月債市交投不活躍。二、債市評述：收益率震蕩區(qū)間收窄下移固定收益投資策略第9頁利率債期限利差處于歷史低位，金融債與國債隱含稅收利差處于高位，綜合來看，利率債投資標(biāo)很好選擇是5年期金融債，當(dāng)前在6月份政策觀望期中，適合等候調(diào)整機(jī)會(huì)或者出現(xiàn)明確信號(hào)，遇調(diào)整則配置。三、投資策略

1、利率策略：利率債投資適宜等候6月份調(diào)整機(jī)會(huì)或者出現(xiàn)明確信號(hào)

國債收益率（%）5年金融債收益率（%）10Y-5Y國債利差（BP)10Y-5Y金融債利差（BP)10Y金融債-國債利差（BP)5Y金融債-國債利差(BP)平均3.603.3857482735中值3.423.2457443239當(dāng)前3.824.1043427070固定收益投資策略第10頁5月發(fā)行了320億中行次級債和50億上行次級債和24億成都銀行次級債，而已公告6月待發(fā)行還有320億農(nóng)行次級債，另外依據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前已經(jīng)過股東大會(huì)次級債發(fā)行預(yù)案還有興業(yè)、浦發(fā)、南京、華夏四個(gè)銀行次級債共計(jì)791億元，大量銀行次級債發(fā)行可能不利于高評級企業(yè)債表現(xiàn)。從供給量上來看，信用債券潛在供給依然很強(qiáng)，從1月至5月，已經(jīng)過股東大會(huì)發(fā)行方案為182個(gè)(不包含金融債、企業(yè)債)，總金額大約在2290億，大幅超出往年同期潛在供給量，顯現(xiàn)出當(dāng)前緊縮政策下企業(yè)融資渠道降低。三、投資策略

2、信用策略：供給量有增加趨勢，對債市組成壓制固定收益投資策略第11頁保險(xiǎn)企業(yè)作為信用債券市場主要參加機(jī)構(gòu)，年初以來，保險(xiǎn)企業(yè)保費(fèi)收入呈逐步下滑態(tài)勢，盡管從一個(gè)更長時(shí)間段來看月保費(fèi)收入還是處于高位，不過伴隨保費(fèi)收入下滑，保險(xiǎn)企業(yè)債券托管量占比也逐步掉頭向下。而銀行系統(tǒng)對信用債需求較為難以測算，但在緊縮政策壓制下，預(yù)計(jì)參加程度也難以大幅度提升。三、投資策略

2、信用策略：供給量有增加趨勢，對債市組成壓制固定收益投資策略第12頁可轉(zhuǎn)債市場本月表現(xiàn)較差，成交清淡，在大盤窄幅震蕩調(diào)整行情下，轉(zhuǎn)債估值開始回落，提議以防御性投資為主，繼續(xù)持有新鋼。中行、工行正股依然處于相對較低估值水平，在大盤向下調(diào)整情況下防御性作用較為突出，提議繼續(xù)持有。提議適量買入唐鋼轉(zhuǎn)債，河北鋼鐵4月26日公布增發(fā)獲批公告，詳細(xì)時(shí)間待定，此次增發(fā)不超出38億股，增發(fā)后轉(zhuǎn)股價(jià)格將下調(diào)至