第一節(jié)投資評價的基本方【知識點1】投資項目率、資本成本與股東的關率②投資項目預期的率是投資項目預期能夠達到的率【提示】投資者要求的必要率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造【知識點2】項目評價的方如果NPV＞0，表明投資率大于資本成本，該項目可以增加股東。應予采如果NPV＝0，表明投資率等于資本成本，不改變股東，沒有必要采納0123（9166[答疑＝1557（萬元因為凈現值為正數，說明項目的投資率超過10%，應予采納（零時點一次投入項目5[答疑為了比較投資額不同項目的性，人們提出了現值指數法乙項目現值指數額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。以后再進一步這個問題?！纠ざ噙x題】下列關于凈現值和現值指數的說法，正確的是（）[答疑5795080103]『正確答案』D【例·單選題】ABC43000（）[答疑『正確答案』『答案解析』凈現值＝3000＝9000*（P/A，9%，4）－＝9000*3.2397－3000＝26157C二、內含率（一）內含率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使（二）012（201113要求：計算該項目的內含率[答疑NPV＝11800×（P/F，i，1）＋13240×（P/F，i，2）－20適用18%進試使用16%進經過以上試算，可以看出該方案的內含率在16%—18%之間。采用內插解之得0123－12444要求：計算該項目的內含率[答疑凈現值＝4600×（p/A，i，3）—12令凈現值＝0，得出：（P/A，IRR，3）＝12000/48%時，年金現值系數＝2.577。由此可以看出，該方案的內含率在7%—（三）【例·單選題】對投資項目的內含率指標大小不產生影響的因素是（）[答疑5795080107]『正確答案』『答案解析』資本成本時進行投資決策時需要考慮的，在計算內含率的時D。（一）【例】某項目原始投資9000萬元于期初一次投入，項目年，每年現金凈流量分別1200、6000、6000【方法0123（9176160回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年0123－9166－9－7－14（二）沒有考慮回收期以后的現金流，也就是沒有衡量性促使公司接受短期項目，放棄有意義的長期項目（三）折現回收期是指在考慮時間價值的情況下以項目現金流量流入抵償全部投資所需要的時012－201113[答疑012－2011131－201010－20－91折現回收期＝1＋9272/10942＝1.85（年四、會計率（一）會計（二）缺點【例·多選題】（2012）下列關于現值指數和內含率的說法正確的是（）現值指數的大小受事先給定的折現率的影響，而內含率的大小不受事先給定的折現率的內含率是項目本身的內含率大于項目的資本成本時，方案可[答疑『正確答案』A小會直接影響現值指數的大小，而內含率是未來現金流入的現值等于未來0資項目是可以獲得收益的，可以增加股東，所以方案是可行的。選項D正【例·10010%，項目建現值為（）。[答疑『正確答案』【例·多選題】下列關于投資項目評估方法的表述中，正確的有（）內含率是項目本身的投資率，不隨投資項目預期現金流的變化而變內含率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)[答疑『正確答案』等效的；沒有考慮回收期以后的現金流，也就是沒有衡量項目的性。動態(tài)投資回收期是指在考慮時間價值的情況下，以項目現金流入抵償全部投資所需要的時間。由此可知，選項B的說法正確。內含率是根據項目的現金流量計算出來的，因此，隨投資項目預期現金流的變化而變化，選項C的說法D評價項目時，凈現值與靜態(tài)回收期出現時，如何決策3回收期＝3.07收期以后的現金流，即沒有衡量性。雖然計算出的靜態(tài)回收期為3.07年，略大于類似項目的通第二節(jié)投資項目現金流量的估【知識點1】現金流量的概某年現金凈流量＝【知識點2】現金流量估計的基本原稅后收入＝收入金額×（1－稅率稅負減少額＝（一）初始現金流量＝－（貨幣資本支出＋營運資本投資40%。（單位：元509545—3956822基于以上信息，并使用折現法，該設備升級的初始投資額（增量投資）應該為（）[答疑『正確答案』舊設備變現損失減稅＝（5000－3000）×40%＝800（元）營運資本需求增加＝（8000－2500）－（6000－2100）＝1600（元）初始投資＝95000－3800＋1600＝92800（元）（二）法營業(yè)現金流量＝法營業(yè)現金流量＝稅后（經營）法營業(yè)現金流量＝稅后收入－稅后付現成本＋折舊與攤銷×所得稅率＝現金凈流量為100020025%，則該資本投資項目第一年的現金凈流量為（）元。C.1C.1[答疑『正確答案』第一年的現金凈流量＝1【例】（根據2011年試題改編）E公司2011年年初投產一條生產線，現已使用2年半?？紤]原生產線的原值為1800萬元（稅定折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直計提折舊，目前的變現價值為1127萬元），目前的年銷售量為400萬只，每只10元，單位變動成本2001700擴建不會對產品的、單位變動成本產生影響。另預計營運資本為銷售額的10%。為簡化計E25%。要求：計算擴建項目的初始現金流量（零時點增量現金流量[答疑＝621.375（萬元增加的營運＝（700－400）×10×10%＝300（萬元（三）稅定計提的累計折舊?！纠芜x題】在計算投資項目的未來現金流量廢設備的預計凈殘值為12000元，按1400025%（）A.7B.8C.12C.12D.16[答疑『正確答案』＝12000＋（14000－12000）×25%＝12500（元【例·計算題】F公司正在考慮一個新的價值為925000元的基于計算機的訂單響應系統(tǒng)90000360000該設備可以節(jié)省125000元的營運資本投資。F公司適用的所得稅稅率為35%，項目資本成本10%。[答疑（1）0＝－925000＋125000＝－800000（元）年折舊＝925000/5＝185000（元）＝360000×（1－35%）＋185000×35%＝298750（元設備變現的現金流量＝90000－（90000－0）×35%＝58500（元）5＝298750＋58500－125000＝232250（元（2）凈現值＝－800000＋298750×（P/A，10%，4）＋232＝－800000＋298750×3.1699＋232＝291366.88（元由于凈現值大于0，表明可以增加股東，故該項目可行該項目的成功概率很大，風險水平與企業(yè)平均風險相同，可以使用公司的平均資本10%作為折現率。新項目的銷售額與公司當前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若31000040001%20071140002006裝完畢，并在2006年底支付設備購置款。該設備按稅定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經生產所需的廠房可以用8000萬元，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅205%。47000[答疑40008000營運資本投資＝3×10000×10%＝3000（萬元初始投資總額＝8000＋4000＋3000＝15000（萬元）設備的年折舊額＝4000×（1－5%）/5＝760（萬元）廠房的年折舊額＝8000×（1－5%）/20＝380（萬元）4＝4000－760×4＝960（萬元）4＝8000－380×4＝6480（萬元）4＝7000－（7000－6480）×40%＝6792（萬元0123412303131181819212122固定成本（舊4444252526113333本33333373331401234量333132293量－11－89【知識點4】更新項目現金流量估計及其決策方總成本＝未來使用年限內的現金流出總現值（年限相同時應用224022402二、應用（考慮所得稅影響6050稅定殘值6050稅定殘值65稅定使用年限（年643044852871010（直（年數總和法918000（45913500（4599000（4504500（45時間（年次系數 -1001-1001-5-8600×（1-=-6-209000×0.25=25-28000×（1-=-212-44--43系數-5001-50本-5000×（1-=-3-1118000×0.25=41413500×0.25=33229000×0.25=2314500×0.25=141046-（10000-54--4665（人工費、維修與現有設備相同。設備雖然購置成本較高，但運行成本較低，并且可以減少存貨占用、降低殘舊設備當初和安裝成20050新設備和安裝成300稅定折舊年限（年稅定折舊年限（年稅定折舊方直稅定折舊方直稅定殘值稅定殘值已經使用年限（年5運行效率提高減少半成品存貨占用預計尚可使用年限（年6計劃使用年限（年60150年運行成本（付現成本110年運行成本（付現成本85年殘次品成本（付現成本8年殘次品成本（付現成本[答疑＝200000×（1－10%）/10＝18000（元現金流量（元現值（元-5001-50-（200000－1801-15-110＝-82--8＝-6-2618＝417（200＝562-每年折舊額＝300000×（1－10%）/10＝27000（元）現金流量（元現值（元-30001-300本150115-（85＝-63--（5000）×（1－＝-3-1629150684-[150＝-36-1-156-8-475562.95＝44507.53（元200005000）應如何處理？（“有出有入”方法【知識點5】互斥項目的優(yōu)選問一、如果是項目的期相同，但投資額不同引起的，則比較凈現值，凈現值大的方案優(yōu)如果是投資額不同引起的（項目的相同），對于互斥項目應當凈現值法優(yōu)先，因為它可給股東帶來的。股東需要的是實實在在的，而不是的比率二、如果項目的期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金（一）共同年限法（重置價值鏈法【提示】通常選各方案期最小公倍為共同年限32.67%。兩個項目的現金流量見下表。要求采用共同年限法對兩個項目選優(yōu)。AB01-40-40-17-17-17-171676241285116612814率結論：BA（二）凈現值的等額年金額=該方案凈現值/（P/A,i,A＝12441A＝12441/4.3553＝2857（萬元A＝2857/10%＝28570（萬元B＝8324B＝8324/2.4869＝3347（萬元）B3347/10%＝33470（萬元）比較永續(xù)凈現值，BA9%），擬定了兩個方案：甲方案原始投資額為100萬元在建設期起點投入,項目期為6年凈現值為[答疑（萬元【知識點6】總量有限時的資本下時間（年末0121A－1095－1084122B－552－54161C－551－54161B、A、CBC，放棄AC（）[答疑『正確答案』本總量，然后是各自的凈現值和組合凈現值，凈利潤主要的考慮因素【知識點7】通貨膨脹的處置——兩個公式、一個原一、相關概念及其如果企業(yè)對未來現金流量的是基于預1＋r名義＝（1＋r實際）（1＋通貨膨脹為 名終值 n二、處置原V8%，求該項目的凈現值。 單位：萬0123V凈現值的計 單位：萬0123V凈現值的計 單位：萬0123【例·單選題】（2009年新制度）甲投資方案的期為一年，初始投資額為6000萬元，預11.3%，則該方案能夠提高的公司價值為（）。A.469B.668C.792D.857[答疑5795080602]『正確答案』凈現值＝7200/（1＋6%）－6000＝792（萬元）第三節(jié)項目風險的衡量與處【知識點1】項目風險的類單個項目的大部分風險可以在企業(yè)分散掉【例·多選題】下列關于項目風險的說法中，正確的是（）項目的特有風險不宜作為項目資本的風險衡[答疑『正確答案』的不確定性沒有增加，因此，該項目沒有公司風險。所以選項A錯誤。市場風C【例·單選題】在進行投資項目評價時，投資者要求的風險率主要取決于該項目的（）[答疑『正確答案』風險、項目的公司風險、項目的市場風險。項目的一部分風險通過公司分，所以唯一影響股東預期收益的是項目的系統(tǒng)風險?！局R點2】項目風險處置的一般方（一）把不確定的現金流量調整為確定的現金流量然后使用無風險的率作為折現率計算凈現值（二）β1.5；Bβ0.75。[答疑B（三）【知識點3】項目系統(tǒng)風險的衡量和處8－1260%40%；5%，者權益的成本為20%，其平均成本為：平均成本100（息前）1公司計籌集0萬的資本，稅后的利息率仍為5，企業(yè)為此每年流出現金3萬元；籌集0萬元的權資本，要的率仍為20%。10004%，每年年末支付當年利息。該項目沒有建設期，可6100（不含折舊），200采用直，折舊年限為6年，預計凈殘值為100萬元。銷售部門估計各年銷售量均為4萬件，流量分別為（）萬元。 D.[答疑『正確答案』『答案解析』年折舊＝900/6＝150關于這兩種方法的下列表述中，正確的有（）。[答疑5795080702]『正確答案』『答案解析』計算實體現金流量的凈現值時，應當使用企業(yè)的平均資本成現率，所以A錯誤；采用實體現金流量法或股權現金流量法計算的凈現值沒有實質的區(qū)別，二者對于同一項目的判斷結論是相同的，所以B正確；股權現金的風險小于股權現金流量，即C正確；在計算股權現金流量時需要將利息支出D此，折現率的確定通常采用平均資本成本。如何確定？（二） B.評價投資項目的風險調整折現率縮小遠期現金流量的風C.采用實體現金流量法評價投資項目時應以平均資本成本作為折現率，采用股權現金流量[答疑『正確答案』（三）同時滿足兩個假設條件——采用當前的平均資本成本作為折現如果新項目的風險與現有資產的平均風險顯著不同就不能使用公司當前的平均資本成本。β。β兩種方法無差異，但資本結構變化，二者不相同。但這里考慮的是系統(tǒng)風險，因此，應當加載目標企業(yè)的財務杠桿。根據目標企業(yè)的貝塔權益計算股東要求的股東要求的率＝股東權益成本＝無風險利率＋β權益×風險溢價計算目標企業(yè)的平均成如果使用實體現金流量法，需要計算平均成本【8—AA2/，進入飛機制造業(yè)后仍維持該目標結構。在該目標資本結構下，稅前成本為%。飛機制造業(yè)的代表企業(yè)是B公司其資本結構為/股權益為7/10，股東權益的β值為2。5830%[答疑將Bβ權益β資產。β權益＝0.8054×[1＋（1-30%）×2/3]＝1.1813β權益計算A權益成本＝5%＋1.1813×8%計算平均資本成本。【例·計算題】（2005）海榮公司是一家鋼鐵生產企業(yè)。最近公司準備投資建設一個汽ABCβ111海榮公司稅前資本成本為10%，預計續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%。公司標資本結構是權益資本60%，本4