市場表現截至2022.9.30市場表現截至2022.9.30記編碼：S1490516090001證券研究報告行業(yè)研究家電行業(yè)2022年三季報業(yè)績分析2022年前三季度家電行業(yè)整體業(yè)績分析Q整體受疫情擾動，營收增速放緩。2022Q3家電行766.15億元，同比增長14.11%。從二級市場表現看，家電行業(yè)2022Q3漲幅為-10.94%，在申萬一級行業(yè)中排名中下游，較一季度表現有所提升。三季度利潤端增長好于營收端三季度外需繼續(xù)回落，內需端行業(yè)整體需求仍然受到新冠疫情反復的抑制。地產表現相對低迷以及部分疫情區(qū)域物流的不暢也對家電銷售產生了影響，家電行業(yè)三季度整體收入增速表現欠佳。但板塊利潤端增長好于營收端。上游原材料價格的持續(xù)回落使行業(yè)毛利率有所改善，此外家電企業(yè)積極優(yōu)化產品結構，降低費用率、提升價健，一個是由于旺季的帶動，另一原因是利潤受到產品結構變化帶來的均價提升及費用提質增效帶動，出現較大幅度的改善。高增主要原因是受創(chuàng)維數字凈利潤的大幅增長影響。在上游面板價格持續(xù)回落的情況下，預計彩電企業(yè)仍將受益于面板價格的下降，毛利率同比提升具有持續(xù)性。增長4.28%，實現歸母凈利潤為63.65億元，同比增長9.86%，相拖累的影響較大。投資建議從當前時點看，家電行業(yè)向好的因素有如下幾個方面：(1)原材料價格造成的供給端成本壓力得到緩解，隨著原材料價格的下降，市場對盈利端的擔憂因素會逐步削減；(2)需求端看，疫情管控有望未經授權引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明2隨著疫情平穩(wěn)可控以及地產銷售的恢復，家電銷售有望逐步得以好建議把握家電行業(yè)的結構性投資機會，成長性與確定性兼具的新興家1、原材料價格大幅上漲；2、匯率大幅波動；3、居民收入不及預期，未經授權引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明2一、家電行業(yè)2022年三季度整體表現綜述 4(一)整體經營數據 4 行業(yè)利潤端增長好于營收端增長 6(二)原材料價格 7(三)2022年三季度行情綜述 8(四)2022年三季度家電社零數據 9二、2022年三季度主要家電行業(yè)細分板塊業(yè)績簡析 10(一)白電板塊 10(二)黑電板塊 11(三)小家電板塊 13(四)廚電板塊 15三、重點公司情況匯總 16(一)白電板塊 16(二)黑電板塊 17(三)小家電板塊 17(四)廚電板塊 18 未經授權引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明3圖表1：家電行業(yè)營收及增速 4圖表2：家電行業(yè)歸母凈利及增速 4圖表3：家電細分板塊2022Q3營收同比增速 5圖表4：家電細分板塊2022Q3凈利潤同比增速 5圖表5：家電行業(yè)2022Q3單季度營收同比增速 5圖表6：2022Q3家電行業(yè)利潤率 6圖表7：2022Q3家電行業(yè)費用率 6圖表8：家電行業(yè)2022Q3單季度凈利潤同比增速 6圖表9：螺紋鋼價格走勢(單位：元/噸) 7圖表10：銅與鋁價格走勢(單位：元/噸) 7圖表11：全行業(yè)漲跌幅排名(2022/01/01-2022/06/30) 8圖表12：2022Q3家電行業(yè)分板塊相對滬深300漲跌幅 9圖表13：社會消費品零售總額及同比增速(當月值) 10圖表14：家電類零售額當月同比(%) 10 圖表16：白電板塊歸母凈利及增速 10Q白電板塊毛利率及凈利率 11圖表18：2022Q3白電板塊費用率 11圖表19：2022Q3白電板塊公司表現 11 圖表21：黑電板塊歸母凈利及增速 12圖表22：2022Q3黑電板塊毛利率及凈利率 12圖表23：2022Q3黑電板塊費用率 12圖表24：2022Q3黑電板塊公司表現 13 圖表26：小家電板塊歸母凈利及增速 13圖表27：2022Q3小家電板塊毛利率及凈利率 14圖表28：2022Q3小家電板塊費用率 14 廚電板塊營收及增速 15圖表31：廚電板塊歸母凈利及增速 15圖表32：2022Q3廚電板塊毛利率及凈利率 16圖表33：2022Q3廚電板塊費用率 16圖表34：2022Q3廚電板塊公司表現 16未經授權引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明4 12 12.24% (一)整體經營數據行業(yè)營收及增速00營業(yè)收入(億元)增速10435.24.29%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3歸母凈利潤(億元)增速00歸母凈利潤(億元)增速00Q19Q32020Q32021Q32022Q3分板塊來看，板塊間的表現較為分化：營收方面白電板塊同比增速領先，2022Q3增速為6.2%，其次是小家電板塊表現較好增速為4.3%。而黑色家電和廚電板塊營收同比有所下滑，前三季度黑電同比-12.0%，廚電同比為-1.2%。凈利凈利潤同比大幅增而帶動了板塊的增長。傳統(tǒng)白電、小家電凈利潤同比分別增長未經授權引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明5Q6.6.2%4.3%白色家電黑色家電-12.小家電%-.0%%0%0%0%0%0.0%2.0%4.0%12.512.5338%%9.9%白色家電黑色家電小家電廚衛(wèi)電器-7.%0%0.0%5.0%體收入增速較低，高景氣度賽道增速表現較佳。環(huán)比來看，板塊整體營業(yè)收入較仍然受到新冠疫情反復的抑制。地產竣工表現相對低迷以及外部環(huán)境不利的情況下，部分疫區(qū)物流的不暢也對家電銷售產生了影響，絕大部分品類的終端銷售情圖表5：家電行業(yè)2022Q3單季度營收同比增速板塊2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32022Q3(環(huán)比)家用電器9.8%3.0%13.3%4.2%1.0%-4.7%白色家電12.8%2.7%13.1%2.1%5.0%-5.8%空調14.5%2.6%1.3%2.9%4.2%-7.9%冰洗9.2%2.8%17.2%6.8%-0.8%黑色家電4.9%4.1%12.9%-3.1%-11.7%-0.2%彩電4.5%4.8%13.9%-5.5%-12.0%其他黑色家電14.5%30.8%-8.6%-18.9%小家電9.6%9.6%16.9%7.6%-2.9%-2.6%廚房小家電1.5%12.2%17.7%0.2%-10.0%-2.5%清潔小家電-0.3%-1.6%20.4%29.8%-5.9%個護小家電6.7%-0.8%2.2%14.2%17.6%18.6%廚衛(wèi)電器6.0%-3.3%14.7%12.2%-4.7%-1.3%廚房電器8.5%3.8%9.6%14.7%1.8%6.7%衛(wèi)浴電器2.3%-14.4%22.9%7.9%-16.8%-15.5%照明設備Ⅱ-16.6%12.0%55.5%2.8%-7.7%-4.9%家電零部件Ⅱ2.3%1.4%10.0%45.8%6.8%-6.2%其他家電Ⅱ16.8%-10.3%25.9%-1.5%-19.2%-5.4%未經授權引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明6t善，此外家電企業(yè)積極優(yōu)化產品結構，降低費用率、提升價格等，盈利能力有所Q%23.37% 7.15%8.25%7.06%6.89%7.53%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3Q9.17%8.65%3.05%2.91%3.21% 年Q3家電行業(yè)利潤端增速高于收入增速，且細分板塊間的差異更多取決于競爭格局，而非賽道的成長性。上游原材料價格的回落，在三季度利潤端的改善已經有所體現。且家電板塊大多數企業(yè)提價較為順利，且通過優(yōu)化產品結構、提升產品價格、精細化運營，改善了盈利端。白電、廚小電、個護小電表現突出，增速分別在+7.5%、+12.2%、23.9%。而處于高景氣賽道的清潔小家電和廚電(集成灶板塊)企業(yè)的凈利潤表現相對低預期。業(yè)2022Q3單季度凈利潤同比增速板板塊2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32022Q3(環(huán)比)家用電器11.3%25.4%10.3%-11.9%10.5%-6.9%白色家電18.1%25.3%4.9%-10.8%7.5%-6.9%空調20.8%7.5%8.2%-5.6%4.4%-4.9%冰洗2.5%148.5%-5.2%-28.5%21.8%-13.9%黑色家電-26.8%447.4%63.6%-45.3%66.7%8.8%彩電-32.5%771.8%117.7%-37.5%22.2%其他黑色家電562.4%178.5%-76.7%-181.4%504.6%小家電24.5%10.1%20.8%-4.9%3.9%0.1%廚房小家電21.7%27.0%-30.0%12.2%8.7%清潔小家電170.7%10.3%1.4%37.5%-6.3%-12.2%個護小家電0.6%-13.0%-4.4%3.7%23.9%36.6%廚衛(wèi)電器4.5%30.2%20.2%-3.9%-9.6%--10.1%未經授權引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明7廚房電器衛(wèi)浴電器7.3%-14.5%19.2%123.7%18.8%24.6%6.3%-41.4%39.9%3.9%-41.3%照明設備-256.7%387.0%-32.4%-36.2%0.5%-22.7%家電零部件-22.0%-36.8%85.6%21.6%47.2%-14.9%其他家電24.0%-16.8%17.0%-47.7%-9.4%-29.4%(二)原材料價格QQ始回落，鋼的價格漲幅也開始回落，2022Q3延業(yè)多個家電企業(yè)采取提價策略對沖成本壓力，產品結構不斷升級降低制造成本，圖表9：螺紋鋼價格走勢(單位：元/噸)00圖表10：銅與鋁價格走勢(單位：元/噸)LME3個月銅LME3個月鋁(右軸)000000未經授權引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明8電子傳媒計算機電子傳媒計算機建筑材料醫(yī)藥生物非銀金融鋼鐵機械設備環(huán)保電力設備 家用電器紡織服飾汽車社會服務有色金屬通信食品飲料商貿零售美容護理建筑裝飾銀行農林牧漁房地產石油石化交通運輸綜合煤炭(三)2022年三季度行情綜述圖表11：全行業(yè)漲跌幅排名(2022/01/01-2022/06/30)40.0030.0020.0010.000.00-20.00-30.00-40.00-50.00Q較大，反饋出市場對疫情反復之下終端需對的擔憂，也反饋出原材料成本上漲對家電企業(yè)盈利狀況的擔憂。隨修復。度新興品類表現出了較好的成長性。未經授權引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明9Q5022/01/0422/01/1822/02/0122/02/1522/03/0122/03/1522/03/2922/04/1222/04/2622/05/1022/05/2422/06/0722/06/2122/07/0522/07/1922/08/0222/08/1622/08/3022/09/1322/09/27(四)2022年三季度家電社零數據于疫情對家電生產供應鏈造成了一定的影響，使得家電品類因上門安裝問題受影響較大，且大家電較為依賴線下渠道，家電品類社零數據明顯受到沖擊。3、4、引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明102021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09(4.3)(5.0)(6.0)(10.6)640620600580560540520500480460圖表13：社會消費品零售總額及同比增速(當月值)4500040000350003000025000200001500010000500004030200-10-20-3022018-0422018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07社會消費品零售總額:當月同比%社會消費品零售總額:實際當月同比-10%22022-0122022-0422022-07圖表14：家電類零售額當月同比(%)5050(5)(10)(15)12.79.59.56.66.63.23.48.27.1(一)白電板塊凈利潤為561.90億元，同比增長12.49%。2022Q3白電上市公司在疫情擾動及外銷高基數下，整體經營依然穩(wěn)健，一個是由于旺季的帶動，另一原因是利潤受構變化帶來的均價提升及費用提質增效帶動，出現較大幅度的改善。白電板塊營收及增速9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000營業(yè)收入(億元)增速19.36%6,918.0315.97%6.22%6.22%-3.70%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q325%20%15%10%5%0%-5%歸母凈利潤(億元)增速2525%20%17.64%15%10%5%0%-5%-20%%20.21%12.49%11.53%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3Q變未經授權引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明11費用端來看，2022Q3白電板塊銷售費用率、管理費用率進一步降低，其中有一部分疫情因素使得企業(yè)各項費用投入減少，加之各大企業(yè)降本增效，費用端 28.52% 27.26% 25.72%24.86%25.20%% % 8.79%8.27%7.98%8.28%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3理費用率財務費用率9.47%3.06%3.15%3.27%3.17%3.16% Q3.45%、?。?022Q3白電板塊公司表現總資產周轉率0.670.940.441.020.96總資產周轉率0.670.940.441.020.960.83應收賬款周轉天數282625394924存貨周轉天數54332434883經營活動凈收益(億元)275.720.58207.2119.351.70124.44ROE營業(yè)收入(億元)2,703.67153.751,474.89570.2672.631,847.49營收增速3.45%10.49%6.77%13.90%10.02%8.91%凈利潤(億元)244.701.62183.0410.701.52116.66扣非凈利增速6.65%221.40%25.77%2.41%23.91%凈利潤增速4.33%160.52%17.00%15.48%3.94%17.26%速動比率1.170.900.990.870.970.72扣非凈利潤(億元)240.660.78185.677.751.37112.21名稱比率18.36%18.36%3.31%17.94%9.93%6.24%1.351.071.171.031.171.04長虹美菱格力電器海信家電澳柯瑪海爾智家數據來源：Wind，國新證券整理(二)黑電板塊跌后，電視廠商紛紛加大降價促銷力度以爭奪市場份額；(2)國內多地疫情繼續(xù)引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明128%7%6%5%4%3%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1%反復，電視線下渠道銷售和物流配送受到較大影響，居民消費能力收到一定抑制。盈利端看，板塊盈利能力改善明顯，主要是由于面板價格下行帶來的毛利提升作黑電板塊營收及增速2,5002,0001,5001,0005000營業(yè)收入(億元)增速 8.77% 6.35%15.76%1,482.8720%15%10%5%0%-5%-15%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q340353025205050歸母凈利潤(億元)增速50%50%45%42.96%40%33.84%15.27%5.65%35%30%25%20%15%10%5%0%33.2815.35%2018Q32019Q320202018Q32019Q32020Q32021Q3有所上漲，環(huán)比也有所增加。2022Q3原材料液晶面板價格持續(xù)下跌，板塊盈利 11.46%11.57% 11.46%11.57%11.91%2.07%1.60%1.56%1.74%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3%.50%.50%1.71%0.72%0.58%0.94%0.69%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3整體看，在面板價格持續(xù)回落的情況下，電視內銷及出口價格回落，營收端增速表現相對偏弱。但原材料價格的持續(xù)回落使得彩電企業(yè)成本端壓力改善，黑引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明13流動比率1.911.592.001.03流動比率1.911.592.001.032.86應收賬款周轉天數9573344存貨周轉天數696948800ROE總資產周轉率0.810.440.970.810.57營業(yè)收入(億元)90.29109.53325.11671.1228.82扣非凈利增速411.71%-44.59%128.02%36.91%4.79%營收增速18.46%-39.76%-7.89%9.02%凈利潤增速162.82%76.86%33.54%9.77%速動比率1.591.341.690.721.83扣非凈利潤(億元)6.177.648.51(0.48)2.75經營活動凈收益(億元)6.248.2312.243.872.26名稱創(chuàng)維數字名稱創(chuàng)維數字兆馳股份海信視像四川長虹極米科技元)1313.90%6.75%6.68%1.71%11.44%8.8111.072.263.30高速增長態(tài)勢，機頂盒、寬帶連接設備多次中標國內運營商項目，同時海外市場VR機頂盒、(三)小家電板塊QQ的增速好于收入端，隨著小家電企業(yè)的產品結構優(yōu)化、高端化程度提升等，部分單季度細分品類來看，2022Q3廚小電營收增速保持了平穩(wěn)增長；22Q2受疫情影響物流、去年基數較高等因素影響，清潔電器各品牌增速相對收窄；個護小800700600500400300200100025%20%15%10%5%25%20%15%10%5%0%22.35%22.35%676.2210.39%4.91%4.28%3.34%2018Q32019Q320202018Q32019Q32020Q32021Q370605040302000歸母凈利潤(億元)增速63.6563.6530%27.09%25%20%15%9.86%10%5%0%-5%%17.48%16.54%2018Q32019Q320202018Q32019Q32020Q32021Q3引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明148%6%4%2%0%8%6%4%2%0%12.40%12.23%12.06%12.82%均有上漲，環(huán)比Q2也有所增長。小家電線上屬性強，相對受疫情影響較小，受QQ 29.15% 29.15%30.01%29.81%29.44%30.04% 8.88%7.69%8.90%8.46%9.47%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3Q銷售費用率管理費用率財務費用率11.99%11.99%.4..4.17%4.21%4.19%-0.07%-025%0.36%-0.07%-025%.2018Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3小家電因為線上屬性更強，整體受疫情影響較少，且疫情更深化了小家電的線上渠道影響力，更多企業(yè)重視線上營銷，線上渠道的營銷資源投放力度加大，線上產品流量依然好于線下。小家電行業(yè)收入增長速度相對領先，但競爭也更為激烈，且短時間內面臨費用投放提升的壓力，因此，我們認為小家電企業(yè)中能實現多元業(yè)務發(fā)展，保持產品快速迭代能力的企業(yè)更能保持凈利潤增長的優(yōu)勢。新興品類方面，掃地機器人、智能投影等產品在新品驅動結構升級、滲透率穩(wěn)步提升下仍有不錯的增長，其中龍頭更是憑借強大的產品研發(fā)制造能力，借助大力度的營銷，實現營收的快速增長，領先優(yōu)勢不斷擴大。但從利潤端看，新品類小家電尤其是清潔產品的利潤增長總是呈下降趨勢，是因為這些品類需要不斷研發(fā)升級，而研發(fā)的新品與老品差異化較大，成本大多不能共擔，且新型品類尚引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明15營業(yè)收入(億元)存貨周轉天數應收賬款周轉天數總資營業(yè)收入(億元)存貨周轉天數應收賬款周轉天數總資產周轉率凈利潤增速扣非凈利增速營收扣非凈利潤(億元)經營活動凈收益(億元)速動比率名稱ROE增速率Q表現凈利凈利潤(億元)蘇泊爾149.81-4.37%13.095.47%12.704.71%16.421.811.4164441.1117.70%九陽股份69.25-1.52%5.05-23.91%4.584.941.501.3148240.8712.65%新寶股份107.188.4441.84%9.3275.83%11.561.541.2664380.8513.02%小熊電器26.992.4027.24%2.3840.46%2.782.031.6593120.6911.20%開能健康12.4312.51%0.905.34%0.819.23%1.171.140.69113520.567.31%北鼎股份5.35-1.53%0.270.21-66.96%0.045.143.91187200.583.78%萊克電氣67.3817.36%8.2071.73%8.0283.20%8.871.321.1168660.7323.52%科沃斯101.2522.81%11.22-15.65%11.07-8.92%11.742.001.37149450.8920.88%飛科電器37.1429.74%7.4247.57%6.9954.04%9.262.902.2992320.8723.05%石頭科技43.9214.78%8.55-15.85%8.58-3.93%9.444.834.099890.439.63%倍輕松6.49-20.20%(0.58)---203.94%(0.75)2.641.99166300.72-9.42%(四)廚電板塊Q收增速逐漸放緩，板塊受地產竣工數據拖累較大。分品類看，滲透率較低的新品類集成灶企業(yè)增速仍大于傳統(tǒng)廚電企業(yè)。且廚電的線下安裝屬性較強，受疫情反。盈利端受原材料價格壓力導致空間壓縮，同時集成灶公司仍處于高費用渠道業(yè)績端增速小于收入端增速。廚電板塊營收及增速300250200150100500營業(yè)收入(億元)增速27.02%252.54 13.63% -198%-8.28% 30%25%20%15%10%5%0%-5%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q340353025205050歸母凈利潤(億元)增速20%18.56%18.24%18.56%31.40131.4012.05%10%5%0%-5%-6.85%-7.93%-6.85%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3Q3廚電板塊毛利率和凈利率分別為40.53%和12.46%，相比去年同期有所降低。2022Q3廚電板塊由于淡季，且受疫情影響較大使得收入端低預期，引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明16-0.43%-0.42%-0.58%-0.66%-0.43%-0.42%-0.58%-0.66%-1.36%QQQQ2Q32022上半年原材料價格波動使得成本維持高位，板塊毛利率有所下滑。疊加廚電 42.19%45.19%44.07%41.73%40.53% 11.04%13.37%13.47%13.44%12.46%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3圖表33：2022Q3廚電板塊費用率20.41%20.18%22.95%23.47%20.41%20.18% 3 3.63%3.60%3.74%3.63%4.08%分品類來看，集成灶板塊受上游原材料漲價及競爭加劇因素影響，歸母凈利灶相對用量較多的鋼材類價格下降明顯。隨著原材料高位回落、穩(wěn)態(tài)運行，集成復。：2022Q3廚電板塊公司表現名稱營業(yè)收入(億元)營收增速凈利潤(億元)凈利潤增速扣非凈利潤(億元)扣非凈利增速經營活動凈收益(億元)流動比率速動比率存貨周轉天數應收賬款周轉天數總資產周轉率ROE華帝股份42.597.42%2.812.630.28%2.671.551.2698780.648.29%老板電器72.372.35%12.3411.32-12.28%12.842.482.139650.5113.58%萬和電氣50.76-9.71%5.453.70%5.5059.66%6.591.571.1390380.6812.72%浙江美大13.98-8.88%3.73-17.35%3.64-16.79%4.013.793.354650.6119.20%火星人16.422.72%2.19-19.94%1.97-21.84%2.102.061.80750.6014.07%億田智能9.6219.02%1.613.50%1.45-2.92%1.582.482.3154300.5112.82%帥豐電器7.093.29%1.52-17.44%1.36-17.37%1.614.193.859440.317.70%重點公司情況匯總(一)白電板塊引用或轉發(fā)須承擔法律責任及一切后果，并請務必閱讀文后的免責聲明17oB曲線逐漸清晰。同比增長23.9%。單季度來看，Q3單季實現營業(yè)收入628.91億元，同比增長8.6%；實現歸母凈利潤37.17億元，同比增長20.3%；實現扣非歸母凈利潤同比增長25.77%。單季度看，Q3單季實現營業(yè)收入522.67億元，同比增長凈利潤68.38億元，同比增長10.50%，實現扣