南華期貨研究NFR2022二季度展望油脂油料供給側(cè)因俄烏局勢(shì)再生變數(shù)摘要2022年一季度油脂油料呈上漲態(tài)勢(shì)，前期預(yù)計(jì)將會(huì)恢復(fù)的馬來勞工問題直至目前依舊沒有被解決。季節(jié)性減產(chǎn)疊加前期勞工不足與天氣影響共同導(dǎo)致的供給不足令庫(kù)存長(zhǎng)期低位運(yùn)行。由于消費(fèi)端生物柴油的影響，棕櫚油在原油價(jià)格不斷上漲的推動(dòng)下，棕櫚油在一季度領(lǐng)漲油脂油料板塊，國(guó)內(nèi)盤面幾乎到達(dá)08年創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄，而馬來西亞棕櫚油更是創(chuàng)下歷史新高，高出08年的前歷史最高值近70%。另一主要油籽大豆，也出現(xiàn)了由于缺乏降水導(dǎo)致的欠產(chǎn)，相比于21年底預(yù)計(jì)南美產(chǎn)區(qū)將創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)2.06億噸，當(dāng)前最新一期USDA數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)南美產(chǎn)量將減少到1.78億噸，與12月與其相比減產(chǎn)近3000萬噸。南華期貨研究所投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2011】1290號(hào)全球主要油籽作物的集體減產(chǎn)令油脂油料出現(xiàn)了供應(yīng)短缺，產(chǎn)量的巨大變化給與油脂油料沖高的底氣，而俄烏局勢(shì)的升級(jí)加強(qiáng)了本輪油脂油料上漲的幅度。戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈?zhǔn)站o與品種的錯(cuò)配使得本就緊張的情緒瞬間被點(diǎn)燃，在原油上漲提振大宗商品整體情緒的背景下，油脂油料一馬當(dāng)先，棕櫚油、豆粕以及菜粕紛紛上漲至10年以來的最高水平。邊舒揚(yáng)投資咨詢證號(hào)：Z0012647展望二季度，由于當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入烏克蘭葵花籽開播的季節(jié)，俄烏談判的不確定可能會(huì)影響種植——烏克蘭葵花籽的種植區(qū)域大部分位于俄烏交戰(zhàn)區(qū)。種植面積可能的減少將會(huì)影響新一年度全球油脂及油料的總供應(yīng)量令油脂油料的高價(jià)繼續(xù)延續(xù)。而隨后北美地區(qū)將開始種植大豆及油菜籽，拉尼娜預(yù)期的持續(xù)可能會(huì)導(dǎo)致北美產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)不利情況。而當(dāng)前美國(guó)大豆及玉米的比價(jià)以及兩者之間種植利潤(rùn)之差兩方面因素均有利于農(nóng)名選擇種植更多的玉米而非大豆，唯一的變數(shù)是化肥原料的供給緊張令種植成本高企且提貨可能出現(xiàn)困難限制了玉米的種植面積。棕櫚油方面，馬來及印尼進(jìn)入了季節(jié)性增產(chǎn)期，產(chǎn)量可能的上升將有利于油脂供給的增加，降溫高企的油脂價(jià)格。總體來看，油脂價(jià)格可能在二季度繼續(xù)延續(xù)高位波動(dòng)，油料價(jià)格還有上漲的動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：原油價(jià)格大幅回落產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)向好美豆種植面積大幅增加俄烏局勢(shì)反復(fù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12022油脂油料二季度展望目錄第1章第2章行情回顧.................................................................................................................4行情展望——原料端：全球供給再生波折........................................................52.1.大豆：全球大豆供給由松轉(zhuǎn)緊.............................................................................52.1.1.北美即將進(jìn)入大豆種植季........................................................................62.1.2.南美大豆收獲情況.....................................................................................72.1.3.國(guó)際大豆供給形勢(shì).....................................................................................82.2.油菜籽：油菜籽與葵花籽同步出現(xiàn)供給緊張.....................................................82.2.1.油菜籽偏緊供應(yīng)格局下葵花籽凸顯替代作用........................................92.2.2.俄烏局勢(shì)使得供給增量葵籽成為最大變數(shù)............................................92.3.棕櫚油：印尼政策反復(fù)橫跳馬來復(fù)工遙遙無期...............................................112.3.1.印尼政策帶來的市場(chǎng)高波動(dòng)..................................................................122.3.2.馬來勞工恢復(fù)依舊遙遙無期..................................................................13第3章行情展望——國(guó)內(nèi)油脂油料偏緊供給可能持續(xù)..............................................143.1.國(guó)內(nèi)油料...............................................................................................................143.2.油脂.......................................................................................................................17第4章行情展望...............................................................................................................20免責(zé)申明...................................................................................................................21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22022油脂油料二季度展望圖表目錄圖1：CBOT美黃豆（美分/蒲）、BMD馬棕油（林吉特/噸）、DCE豆油、豆粕、棕櫚油、CZC菜油、菜粕價(jià)格走勢(shì)圖（元/噸）...................................................................................5表：全球大豆供需平衡表（百萬噸）.....................................................................6圖：國(guó)際尿素價(jià)格（美元/噸）...............................................................................6圖：CBOT大豆/玉米比價(jià)...........................................................................................6圖：巴西部分主產(chǎn)州天氣與預(yù)產(chǎn)值偏離分析.........................................................7圖：21/22年度巴西前五大主產(chǎn)州單產(chǎn)預(yù)測(cè)..........................................................7圖：美國(guó)大豆周度出口量（噸）.............................................................................8圖：美國(guó)大豆季度庫(kù)存（千蒲式耳）.....................................................................8圖：全球油菜籽產(chǎn)量、全球葵花籽產(chǎn)量(百萬噸).............................................9圖：全球油菜籽出口、全球葵花籽出口、全球菜籽油出口、全球葵油出口（百萬噸）.......................................................................................................................................10圖：烏克蘭葵花籽種植區(qū)域、烏克蘭油菜籽種植區(qū)域.....................................10表2.3.1.：全球棕櫚油供需平衡表....................................................................................11圖.：印尼棕櫚油出口（全球）...........................................................................12圖.：馬來棕櫚油出口（全球）、馬來棕櫚油庫(kù)存.............................................13資料來源：ITSMPOB南華研究............................................................................................13圖.：我國(guó)大豆到港量、CNF大豆壓榨利潤(rùn)..........................................................14表.：中國(guó)大豆供需平衡表...................................................................................15圖.：國(guó)內(nèi)油廠大豆庫(kù)存、國(guó)內(nèi)大豆壓榨量、國(guó)內(nèi)油廠豆粕庫(kù)存、國(guó)內(nèi)油廠未執(zhí)行合同（萬噸）...................................................................................................................16圖.：我國(guó)油菜籽庫(kù)存、菜粕庫(kù)存（萬噸）.........................................................16圖.：我國(guó)三大油脂庫(kù)存合計(jì)(噸）.......................................................................17圖.：POGO價(jià)差、BOHO價(jià)差.................................................................................18圖.：我國(guó)棕櫚油當(dāng)月進(jìn)口、我國(guó)棕櫚油庫(kù)存（噸）、國(guó)內(nèi)棕櫚油基差...........18圖.：我國(guó)豆油庫(kù)存（噸）、國(guó)內(nèi)豆油基差...........................................................19圖.：我國(guó)菜油葵油進(jìn)口量（萬噸）、我國(guó)菜油庫(kù)存（噸）...............................19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分32022油脂油料二季度展望第1章行情回顧在2022年第一季度，CBOT美黃豆雖然未直接受到俄烏局勢(shì)的影響，但南美產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)以及戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的以糧油作物為主的農(nóng)產(chǎn)品整體大幅上漲讓CBOT美黃豆的凸顯其戰(zhàn)略屬性。此外，除卻農(nóng)產(chǎn)品以外，國(guó)際原油價(jià)格的大幅上漲令美豆油作為生物柴油的原材料凸顯出性價(jià)比。同樣作為生物柴油原材料的棕櫚油除卻原油上漲帶來的提振作用外，更主要的是因?yàn)槠涔┙o端本身由于前期天氣影響以及近期勞工不足導(dǎo)致大幅減產(chǎn)，歷史低位的庫(kù)存以及一直未能恢復(fù)的供給令國(guó)際棕櫚油價(jià)格持續(xù)上漲。全球最大主產(chǎn)區(qū)印尼由于原油上漲的通脹壓力以及過去受天氣影響導(dǎo)致的供給端減產(chǎn)宣布了限制出口的政策，加劇了全球油脂供給的緊張。僅靠馬來西亞一個(gè)主產(chǎn)國(guó)完全無法覆蓋印尼限制的那一部分出口，全球油脂供給的緊張將馬來西亞棕櫚油期貨盤面價(jià)格推上歷史最高水平。由于油脂油料的進(jìn)口依賴度整體較高國(guó)際化程度也較高，國(guó)內(nèi)油脂油料盤面受到外盤影響再創(chuàng)輝煌集體上漲至近十年來最高水平，背后原因主要在于前期預(yù)計(jì)將會(huì)恢復(fù)的馬來勞工問題直至目前依舊沒有被解決。季節(jié)性減產(chǎn)疊加前期勞工不足與天氣影響共同導(dǎo)致的供給不足令庫(kù)存長(zhǎng)期低位運(yùn)行。由于消費(fèi)端生物柴油的影響，棕櫚油在原油價(jià)格不斷上漲的推動(dòng)下，棕櫚油在一季度領(lǐng)漲油脂油料板塊。另一主要油籽大豆，也出現(xiàn)了由于缺乏降水導(dǎo)致的欠產(chǎn)，相比于21年底預(yù)計(jì)南美產(chǎn)區(qū)將創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)2.06億噸，當(dāng)前最新一期USDA數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)南美產(chǎn)量將減少到1.78億噸，與12月與其相比減產(chǎn)近3000萬噸。由于當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入烏克蘭葵花籽開播的季節(jié)，俄烏地緣政治問題將會(huì)影響種植——烏克蘭葵花籽的種植區(qū)域大部分位于俄烏交戰(zhàn)區(qū)，葵花籽在消費(fèi)上與油菜籽的重合度較高，新季節(jié)的油菜籽還未開始種植，加拿大油菜籽減產(chǎn)的影響依舊存在。因此前期國(guó)際棕櫚油、大豆、油菜籽及葵花籽由于各種原因?qū)е碌墓┙o緊張或供給錯(cuò)配使得全面國(guó)內(nèi)油脂油料盤面大幅上漲。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分42022油脂油料二季度展望圖1：CBOT美黃豆（美分/蒲）、BMD馬棕油（林吉特/噸）、DCE豆油、豆粕、棕櫚油、CZC菜油、菜粕價(jià)格走勢(shì)圖（元/噸）資料來源：同花順I(yè)Find南華研究第2章行情展望——原料端：全球供給再生波折自去年底至今，市場(chǎng)預(yù)期的原料端并未出現(xiàn)任何轉(zhuǎn)松的跡象，甚至出現(xiàn)不斷轉(zhuǎn)緊的情況。國(guó)際大豆的南美產(chǎn)區(qū)相比去年的樂觀預(yù)期表現(xiàn)尤其糟糕，超預(yù)期的減產(chǎn)推高了全球油脂油料的價(jià)格中樞；在加菜籽減產(chǎn)的背景下，本來其他主產(chǎn)國(guó)的豐產(chǎn)部分緩解了對(duì)加菜籽的需求，而葵花籽的豐產(chǎn)更是直接給市場(chǎng)的供給寬松帶來希望。但自春節(jié)以來，俄烏局勢(shì)的不斷發(fā)酵令葵花籽的供給被切斷，甚至新一年度葵花籽的種植可能都成問題，如此情況直接點(diǎn)燃本就緊張的市場(chǎng)情緒。而馬來西亞勞工恢復(fù)遙遠(yuǎn)無期，印尼政府層層加碼對(duì)出口的各項(xiàng)政策變相限制棕櫚油的供給直接讓油脂油料的國(guó)際供給端緊張的情緒完全沸騰。外盤帶動(dòng)內(nèi)盤創(chuàng)下3個(gè)月油脂油料相關(guān)品種品種平均最大漲幅超過20%的超級(jí)大牛市。觀之后續(xù)，供給緊張的格局依舊有延續(xù)之勢(shì)，供給轉(zhuǎn)松可能依舊只能存在于預(yù)期之中2.1.大豆：全球大豆供給由松轉(zhuǎn)緊相較年報(bào)，全球大豆供需平衡表在供給端發(fā)生了較大幅度的變化，主要是南美大豆產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量預(yù)期出現(xiàn)了較大變化。自12月初以來，南美部分大豆產(chǎn)區(qū)（主要在巴西南部及以南的主要種植區(qū)域）由于受到拉尼娜氣候影響出現(xiàn)了較大幅度較長(zhǎng)時(shí)間的干旱少雨天氣，早播的巴西南部地區(qū)的大豆及巴拉圭大豆已經(jīng)遭遇了產(chǎn)量上的巨大損失。而播請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分52022油脂油料二季度展望種相對(duì)較遲阿根廷大豆由于關(guān)鍵生長(zhǎng)期后期出現(xiàn)了較為及時(shí)的降水，可能可以挽回部分損失。但總體來看，南美產(chǎn)量的減少預(yù)計(jì)在3000萬噸左右，去年11月底預(yù)估的2.06億噸的創(chuàng)紀(jì)錄大豆供給寬松格局已然不再。表：全球大豆供需平衡表（百萬噸）資料來源：USDA南華研究2.1.1.北美即將進(jìn)入大豆種植季由于南美大豆大幅減產(chǎn)，全球大豆期末庫(kù)存由松轉(zhuǎn)緊，新一季北美大豆的種植將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)主流機(jī)構(gòu)的調(diào)查預(yù)測(cè)，美國(guó)大豆的種植很可能會(huì)在今年增加，而玉米的種植面積將會(huì)下降。USDA2月論壇對(duì)大豆的種植面積預(yù)估為8800萬英畝，相較去年種植上調(diào)80萬英畝；玉米的種植面積預(yù)估為9200萬英畝，較去年減少136萬英畝。而3月31日出具的種植意向報(bào)告將對(duì)2月論壇數(shù)據(jù)做出修正，當(dāng)前處在報(bào)告前夕，根據(jù)市場(chǎng)的平均預(yù)估，大豆的種植面積可能增加50-500英畝不等，增加的種植面積可能來自于玉米種植面積的減少。做出此番推論的主要原因是自去年底開始，全球化肥價(jià)格的大幅上漲。由于玉米相較于大豆將會(huì)有更多的化肥需求。以化肥折純用量為比較，玉米用量大約是大豆的三倍左右，尤其氮肥，大豆與根瘤菌的共生關(guān)系使得其對(duì)氮肥的依賴度相比玉米更低，大約是玉米用量的八分之一。因此，美國(guó)尿素受供給短缺和成本抬升導(dǎo)致的價(jià)格上漲是影響農(nóng)民種植意愿的重要因素。圖：國(guó)際尿素價(jià)格（美元/噸）圖：CBOT大豆/玉米比價(jià)資料來源：Wind南華研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分62022油脂油料二季度展望但后續(xù)是否可以到達(dá)如市場(chǎng)預(yù)期的如此多面積，仍然需要從多方推測(cè)。首先可以關(guān)注的一點(diǎn)是CBOT盤面美國(guó)大豆和玉米的比價(jià)關(guān)系，從比價(jià)關(guān)系來看，當(dāng)前的比價(jià)其實(shí)處在歷史的相對(duì)低位，且在2月末USDA種植展望會(huì)議后，兩者之間的比價(jià)關(guān)系繼續(xù)走弱，僅從比價(jià)方面來看，并不支持美國(guó)新季大豆種植面積的大幅提高。但考慮到美國(guó)農(nóng)民并不會(huì)對(duì)于兩者之間的比價(jià)關(guān)系有如此強(qiáng)的關(guān)注度，對(duì)于他們來說種植利潤(rùn)可能才是首先考慮的問題。以美國(guó)愛荷華州立大學(xué)農(nóng)業(yè)決策研究組對(duì)于本州大豆和玉米種植成本收益情況的跟蹤調(diào)查為例，2021年該州玉米相較于大豆的種植利潤(rùn)高出了近150美元/英畝，這幾乎處在歷史的最高水平。以種植利潤(rùn)這一農(nóng)戶更易接觸的指標(biāo)來看，新一市場(chǎng)年度美國(guó)大豆的種植面積增長(zhǎng)潛力可能有限，且增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿σ蕾囉诿绹?guó)化肥供給的不足，以及化肥價(jià)格高企帶來種植成本的大幅攀升。2.1.2.南美大豆收獲情況21/22市場(chǎng)年度南美大豆的收獲預(yù)期經(jīng)歷了大起大落，由前期的創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)直到當(dāng)前進(jìn)入收割期后基本確認(rèn)減產(chǎn)。以巴西大豆收獲情況為例，前期主要預(yù)計(jì)減產(chǎn)區(qū)域帕拉納州及南里奧格蘭德州在大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵期經(jīng)歷了連續(xù)干旱少雨的情況，產(chǎn)量預(yù)期減少同比去年一半以上。作為巴西大豆第二大和第三大生產(chǎn)州，兩州的大幅減產(chǎn)直接推動(dòng)了CBOT美黃豆的盤面價(jià)格。前期出口良好的巴西大豆由于面臨可能缺豆的局面，當(dāng)前出口報(bào)價(jià)和基差報(bào)價(jià)均保持高企，巴西國(guó)內(nèi)油廠還參與了出口份額的爭(zhēng)奪，進(jìn)一步推高了巴西的大豆價(jià)格水平。觀察巴西主要減產(chǎn)州大豆的歷史天氣情況，帕拉納州、南里奧格蘭德州及南馬塔戈羅索州的降水均低于平均水平，尤其帕拉納州和南里奧格蘭德州，基本處在近8年單月累計(jì)降水的歷史最低水平，因此這兩周的預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度也是最大。預(yù)估21/22市場(chǎng)年度巴西與上一市場(chǎng)年度收獲相比減產(chǎn)基本確定在1200萬噸以上。圖：巴西部分主產(chǎn)州天氣與預(yù)產(chǎn)值偏離分析圖：21/22年度巴西前五大主產(chǎn)州單產(chǎn)預(yù)測(cè)資料來源：ConabECMWF南華研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分72022油脂油料二季度展望2.1.3.國(guó)際大豆供給形勢(shì)總結(jié)來看，近期受益于巴西減產(chǎn)導(dǎo)致的出口減少，全球大豆買家的需求向其主要出口競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)轉(zhuǎn)移，自21年12月以來最近3個(gè)月的美國(guó)大豆出口情況始終保持在近五年平均水平之上，表現(xiàn)出全球買家對(duì)美豆的良好需求。因此導(dǎo)致最近一季度（去年12月至今年2月）美國(guó)大豆庫(kù)存預(yù)估低于過去5年平均水平，根據(jù)美國(guó)大豆平衡表預(yù)估22年1季度庫(kù)存約為18.9億噸。因此未來一季度市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)大豆的種植面積表現(xiàn)可能會(huì)更加敏感，到6月底定產(chǎn)前，美國(guó)大豆的種植面積以及產(chǎn)區(qū)天氣表現(xiàn)將十分重要，按照當(dāng)前全球大豆預(yù)估期末庫(kù)存來看，按照市場(chǎng)平均預(yù)計(jì)，美國(guó)大豆種植面積為8900萬英畝，較上年度增加180萬英畝，單產(chǎn)與上年度創(chuàng)紀(jì)錄的51.6英畝/蒲式耳相當(dāng)，則22/23年度美國(guó)大豆的總產(chǎn)量的增量大約為3410萬噸，僅僅可以覆蓋南美大豆21/22年度產(chǎn)量的減少量。在需求逐步增長(zhǎng)，美國(guó)政策端以豆油為原料之一的生物柴油產(chǎn)能增加計(jì)劃中，該增量可能無法滿足未來一市場(chǎng)年度全球消費(fèi)量。而在俄烏局勢(shì)依舊不明朗甚至可能會(huì)長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)的背景下，戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的供給錯(cuò)配和資源緊張可能持續(xù)存在，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯的持續(xù)制裁可能會(huì)繼續(xù)影響全球原油的供給，而與原油有著共同消費(fèi)端的生物柴油將可能成為主產(chǎn)國(guó)發(fā)展的重要戰(zhàn)略資源，其消費(fèi)增量和消費(fèi)潛力不容忽視。大豆作為生物燃料的其中一種主要供應(yīng)源，除卻具備戰(zhàn)爭(zhēng)背景下糧食安全的戰(zhàn)略資源屬性外，還將具備類似石油的金融屬性。在現(xiàn)在及未來全球庫(kù)存偏緊的格局下，國(guó)際豆價(jià)很難在本年第二季度出現(xiàn)深跌。圖：美國(guó)大豆周度出口量（噸）圖：美國(guó)大豆季度庫(kù)存（千蒲式耳）資料來源：USDA南華研究2.2.油菜籽：油菜籽與葵花籽同步出現(xiàn)供給緊張2021/22市場(chǎng)年度，由于加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)遭遇了極端干旱，油菜籽產(chǎn)量大幅減少，作為全球最大油菜籽出口國(guó)，加菜籽的減產(chǎn)令全球油菜籽出現(xiàn)供給緊張，菜系產(chǎn)品價(jià)格整體抬升。甚至加拿大由于缺乏油菜籽，壓榨產(chǎn)物菜籽油和菜籽粕也產(chǎn)出較少，需要大量進(jìn)口美豆油和美豆粕來保證國(guó)內(nèi)的油脂和蛋白粕的消費(fèi)。直接刺激了CBOT美豆的價(jià)格上漲，形成ICE加菜籽與CBOT美豆盤面同步的情況。而年底對(duì)加菜籽所壓榨的菜粕進(jìn)行質(zhì)量檢測(cè)發(fā)現(xiàn)本季度加菜籽壓榨菜粕蛋白含量較高，與美豆壓榨出的豆粕蛋白僅差2%。緣此，本年度的菜籽粕由于更具性價(jià)比導(dǎo)致豆菜粕價(jià)差不斷走縮。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分82022油脂油料二季度展望2.2.1.油菜籽偏緊供應(yīng)格局下葵花籽凸顯替代作用與加拿大大幅減產(chǎn)近700萬噸相反，本市場(chǎng)年度澳大利的菜籽產(chǎn)量增加近200萬噸，印度油菜籽產(chǎn)量增加約200萬噸，歐盟油菜籽產(chǎn)量增加約100萬噸，全球油菜籽總體供應(yīng)減少僅200萬噸。但由于印度是油脂消費(fèi)大國(guó)，歐盟油菜籽產(chǎn)量也無法完全滿足本地區(qū)消費(fèi)，實(shí)際主要出口國(guó)是加拿大和澳大利亞。由于加拿大本年度收獲菜籽量過少，導(dǎo)致出口的大幅下降，出口的缺口僅靠澳大利亞無法補(bǔ)足，在菜籽端全球供給依舊存在缺口。但作為油菜籽的消費(fèi)互補(bǔ)品，本年度葵花籽產(chǎn)量出現(xiàn)了較明顯幅度的增加，全球葵花籽產(chǎn)量的增加大大緩解了油菜籽供給不足帶來的壓力。同樣的，由于新季葵花籽的上市，油菜籽的壓榨產(chǎn)物菜籽油和菜籽粕的全球出口價(jià)格上行遇到壓力。國(guó)內(nèi)菜油期貨盤價(jià)格前期更是因此而在三大油脂中表現(xiàn)弱勢(shì)。圖：全球油菜籽產(chǎn)量、全球葵花籽產(chǎn)量(百萬噸)資料來源：USDA南華研究2.2.2.俄烏局勢(shì)使得供給增量葵籽成為最大變數(shù)當(dāng)前，受到供給偏緊的限制，油菜籽主產(chǎn)國(guó)加拿大優(yōu)先選擇將產(chǎn)能留在國(guó)內(nèi)，保證本國(guó)壓榨產(chǎn)能效用最大化，減少了原籽的出口，改為出口初級(jí)壓榨產(chǎn)品，因此可以看出今年加拿大出口油菜籽量大幅減少，但出口菜籽油的量同比去年降幅較小。而葵花籽由于本年度主產(chǎn)區(qū)烏克蘭及俄羅斯產(chǎn)量較高，因此本年度的原籽出口較上年有所增加，葵花籽油出口量也出現(xiàn)了同比明顯的增加。盡管油菜籽主產(chǎn)國(guó)及主要出口國(guó)加拿大本年度經(jīng)歷了700萬噸的大幅減產(chǎn)，但主要消費(fèi)國(guó)印度和歐盟的增產(chǎn)抵消了部分消費(fèi)需求，除加拿大外其他菜籽主產(chǎn)國(guó)的豐產(chǎn)令全球總供給僅僅出現(xiàn)200萬噸的供給缺口。而本年度全球葵花籽大幅增產(chǎn)700萬噸直接補(bǔ)足了菜籽的供給缺口甚至出現(xiàn)了盈余。但自今年春節(jié)后，俄烏沖突以超過大多數(shù)人的預(yù)期發(fā)酵升級(jí)，俄烏沖突的不斷升級(jí)甚至向著常態(tài)化方向的發(fā)展加劇了國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的波動(dòng)，也持續(xù)影響大宗商品的供應(yīng)鏈及供給問題。由于烏克蘭及俄羅斯均為油菜籽及葵花籽的主產(chǎn)區(qū)，2021/2022市場(chǎng)年度兩國(guó)的油菜籽出口合計(jì)占到了全球出口的20%，俄羅斯菜籽油出口占全球出口15%；兩國(guó)葵花籽出口合計(jì)占全球出口的33%，葵花籽油出口合計(jì)占全球出口的近80%。因此，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分92022油脂油料二季度展望兩國(guó)的沖突升級(jí)直接影響到油菜籽與葵花籽及其壓榨產(chǎn)物的國(guó)際供給情況。而當(dāng)下由于烏克蘭的糧食出口途徑主要是通過黑海的港口向外運(yùn)輸，黑海地處俄羅斯與烏克蘭接壤的最南部，兩國(guó)邊境地區(qū)，作為本次軍事沖突第一個(gè)打響的位置，當(dāng)前已經(jīng)被俄羅斯控制，烏克蘭葵花籽因此壓榨和出口都受到了限制。在港口運(yùn)輸工作受阻的情況下，全球油籽作物的供給將始終處在緊張狀態(tài)下，直到兩國(guó)關(guān)系出現(xiàn)明顯緩和跡象。圖：全球油菜籽出口、全球葵花籽出口、全球菜籽油出口、全球葵油出口（百萬噸）資料來源：USDA南華研究出本年度的供給出現(xiàn)問題外，新一年度烏克蘭葵花籽已經(jīng)處在了播種期，其中大片種植區(qū)域正處在俄烏的軍事活動(dòng)區(qū)，烏克蘭的南部和東部區(qū)域。截止到目前，俄烏談判依舊未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，烏克蘭春播已經(jīng)開始，如果錯(cuò)過今年的春播，預(yù)計(jì)葵花籽將會(huì)減少近一半的播種面積，直接導(dǎo)致下一年度供給出現(xiàn)約700萬噸的缺口。圖：烏克蘭葵花籽種植區(qū)域、烏克蘭油菜籽種植區(qū)域資料來源：USDA南華研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分102022油脂油料二季度展望2.3.棕櫚油：印尼政策反復(fù)橫跳馬來復(fù)工遙遙無期自上年12月以來，棕櫚油成為全球植物油脂走勢(shì)的領(lǐng)頭羊，歷史低位的庫(kù)存，遙遙無期的復(fù)工，始終低迷的產(chǎn)量相互配合，再添政策之火，直接令全球棕櫚油價(jià)格一飛沖天。同樣作為生物柴油的主要原料之一，國(guó)際棕櫚油目前與國(guó)際原油深度綁定，與原油走勢(shì)高度重合。而2月中依靠著印尼出口政策的強(qiáng)力限制，馬來產(chǎn)量及庫(kù)存的持續(xù)低迷，馬來西亞棕櫚油期貨盤價(jià)格突破歷史最高后一路上漲，配合著緊供給低庫(kù)存的優(yōu)異基本面主力合約創(chuàng)下7268點(diǎn)，近月合約創(chuàng)下8757點(diǎn)的歷史高價(jià)。與12月馬棕油月線收盤價(jià)4705點(diǎn)相比，不到三個(gè)月最大漲幅達(dá)到78.4%。由于受到以棕櫚油為首的全球植物油脂價(jià)格大幅上漲，疊加原油上漲帶來的邊際支撐，高通脹和高價(jià)格對(duì)植物油的食用及工業(yè)消費(fèi)產(chǎn)生了巨大的影響，許多棕櫚油進(jìn)口國(guó)的消費(fèi)均降低。同時(shí)國(guó)際棕櫚油對(duì)國(guó)際豆油性價(jià)比的減少令主要油脂消費(fèi)國(guó)如印度和中國(guó)將需求轉(zhuǎn)移到其他植物油上。過去半年，全球棕櫚油由于供給不斷減少，庫(kù)存不斷降低，消費(fèi)被高價(jià)抑制，主產(chǎn)國(guó)出口量也大幅下降至2350萬噸，在假設(shè)21/22年度印尼及馬來產(chǎn)量增加150萬噸的情況下，全年出口量預(yù)估僅為5045萬噸，依舊是近4年最低水平。表2.3.1.：全球棕櫚油供需平衡表（百萬噸）資料來源：油世界南華研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分112022油脂油料二季度展望2.3.1.印尼政策帶來的市場(chǎng)高波動(dòng)今年以來，印尼政府對(duì)棕櫚油的出口政策和國(guó)內(nèi)供給義務(wù)不斷做出調(diào)整，令全球植物油市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。在最初為了抑制全球能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲帶來的國(guó)內(nèi)通脹壓力，印尼政府宣布了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)來限制棕櫚油出口，并設(shè)置國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格來限制通脹增速，但由于對(duì)出口的限制進(jìn)一步激化了全球?qū)χ参镉凸┙o緊張的情緒，在配合俄烏沖突導(dǎo)致的葵油供給中斷情況下，國(guó)際棕櫚油價(jià)格陷入瘋狂。進(jìn)一步加劇了全球通脹的程度，印尼國(guó)內(nèi)同樣難以獨(dú)善其身。高價(jià)格的影響直接傳導(dǎo)到下游消費(fèi)，令全球主要的棕櫚油進(jìn)口國(guó)印度下調(diào)其進(jìn)口的關(guān)稅來保證印度本國(guó)貿(mào)易商降低進(jìn)口的難度，及印度國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平。但極端的高價(jià)和低迷的供應(yīng)量不得不將部分消費(fèi)擠出，這主要體現(xiàn)在主產(chǎn)國(guó)的出口量超預(yù)期減少上。在印尼的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)和國(guó)內(nèi)價(jià)格義務(wù)推行不到兩個(gè)月后，印尼政府再次做出對(duì)棕櫚油出口政策的調(diào)整，取消了之前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)和國(guó)內(nèi)價(jià)格義務(wù)改為大幅增加出口關(guān)稅，通過稅收來補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但印尼出口限制解除之后，全球棕櫚油供給增加，價(jià)格也較前期高點(diǎn)有所降溫。當(dāng)前來看，主要搖擺棕櫚油的因素變成以棕櫚油為原料的生物柴油政策。在整體棕櫚油供給緊張庫(kù)存保持低位，能源價(jià)格高企的情況下，預(yù)計(jì)印尼政府并不愿意放棄生物柴油計(jì)劃的繼續(xù)推進(jìn)或降低生物燃料的摻混比例。印尼政府依舊傾向于將棕櫚油留在國(guó)內(nèi)消費(fèi)，消費(fèi)上升的主要驅(qū)動(dòng)就是生柴，印尼在生柴上的消費(fèi)增量預(yù)計(jì)本年度可能增加60萬噸左右。在印尼增產(chǎn)預(yù)計(jì)150萬噸的條件下，由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)增加，未來印尼的棕櫚油出口量可能依舊緊張。圖.：印尼棕櫚油出口（全球）（千噸）資料來源：ITS南華研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分122022油脂油料二季度展望2.3.2.馬來勞工恢復(fù)依舊遙遙無期馬來自去年9月以來一直計(jì)劃復(fù)工引進(jìn)國(guó)外勞工恢復(fù)棕櫚園的生產(chǎn)，在去年年報(bào)期間我們預(yù)期今年最早勞工恢復(fù)時(shí)間可能在一季度末，馬來西亞棕櫚園恢復(fù)正常生產(chǎn)在6月左右。但當(dāng)前已經(jīng)在一季度末，馬來的勞工引進(jìn)和恢復(fù)依舊沒有太明顯的成果，馬來西亞的棕櫚園可以恢復(fù)生產(chǎn)可能還要延后。馬來的勞工問題直接限制了馬棕油的產(chǎn)量和供給，再配合季節(jié)性減產(chǎn)，馬來棕櫚油的供給緊張甚至超出了市場(chǎng)的預(yù)期，上一市場(chǎng)年度同比減產(chǎn)超過了150萬噸。而除了馬來勞工問題以外，在19年末發(fā)生的干旱情況直接影響了前期棕櫚果的單產(chǎn)情況，棕櫚園在缺少勞工照料的情況下，前期受災(zāi)導(dǎo)致的后續(xù)減產(chǎn)也是影響盤面的重要因素之一。在考慮未來，馬來西亞計(jì)劃引入的3.2萬名勞工預(yù)計(jì)在6月底之前可以抵達(dá)入境。而近兩年產(chǎn)區(qū)天氣保持良好為未來棕櫚果的單產(chǎn)和出油水平奠定了良好的基礎(chǔ)。新一市場(chǎng)年度馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)可能會(huì)同比上年度增加不超過100萬噸，這其中主要要考慮即使勞工順利入境，棕櫚園還需要整理修繕，產(chǎn)量的恢復(fù)可能會(huì)需要更長(zhǎng)的周期。作為主要出口國(guó)之一，且馬棕油的產(chǎn)量極大一部分用于出口，極少用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，產(chǎn)量和出口的變化基本是同步發(fā)生的。在當(dāng)前馬棕油庫(kù)存極低的情況下，印尼出口的緩慢恢復(fù)令馬來棕櫚油的出口量依舊有良好支撐，預(yù)計(jì)在低庫(kù)存的情況下，未來一季度國(guó)際棕櫚油價(jià)格可能依舊會(huì)保持在較高的水平。同時(shí)，俄烏局勢(shì)雖然未直接影響到棕櫚油的供給和出口，但俄烏局勢(shì)導(dǎo)致的油脂供給缺口讓消費(fèi)傾斜到包括棕櫚油在內(nèi)的其他全球的主要植物油上，替代油脂供給出現(xiàn)大幅缺口導(dǎo)致的供給支持會(huì)令棕櫚油價(jià)格底部有明顯支撐。圖.：馬來棕櫚油出口（全球）（千噸）、馬來棕櫚油庫(kù)存（噸）資料來源：ITSMPOB南華研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分132022油脂油料二季度展望第3章行情展望——國(guó)內(nèi)油脂油料偏緊供給可能持續(xù)俄烏局勢(shì)當(dāng)前作為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響最重要的因素之一，其結(jié)束日期的不確定極大程度的影響了價(jià)格走勢(shì)，根據(jù)第一季度的報(bào)價(jià)來看，一季度前期南美大豆干旱嚴(yán)重，市場(chǎng)十分擔(dān)心供給出現(xiàn)問題，而不斷交易供給緊張的預(yù)期，當(dāng)前處在巴西大豆的收割季，巴西減產(chǎn)基本確認(rèn)，雖然阿根廷大豆產(chǎn)量有望回升但供給總體依舊緊張。隨后出現(xiàn)俄烏沖突，俄烏關(guān)系在緊張與緩和之間不斷搖擺，農(nóng)產(chǎn)品的波動(dòng)也一直較大。俄烏關(guān)系的不確定除了影響供應(yīng)鏈的運(yùn)輸還會(huì)影響本年度烏克蘭主要農(nóng)產(chǎn)品作物的種植，當(dāng)前已經(jīng)處在新季節(jié)烏克蘭葵花籽的播種期，由于俄烏未宣布完全停戰(zhàn)，軍事活動(dòng)區(qū)依舊保持活躍，處在戰(zhàn)爭(zhēng)地帶的葵花籽種植帶播種困難，種植面積的下降使得新一年度的全球主要油籽供給偏緊格局開始逐漸形成。對(duì)于國(guó)際棕櫚油價(jià)格走勢(shì)來看，前期棕櫚油由于印尼出口政策改變及生物柴油政策傳言，市場(chǎng)情緒一度悲觀，自前高下跌兩千余點(diǎn)。而后印尼生柴消息證偽，俄烏局勢(shì)再度反轉(zhuǎn)，烏克蘭葵花籽的壓榨出口及本年度種植均受影響的情況下，市場(chǎng)重燃對(duì)供給緊張的擔(dān)憂，當(dāng)前有所反彈。在下半年度全球棕櫚油有預(yù)期改善的情況，但棕櫚油的供給改善與消費(fèi)需求相比可能仍舊偏慢。而當(dāng)前生物柴油作為核心討論的擾動(dòng)因素之一，美國(guó)的生物柴油由于相比直接消費(fèi)柴油來說仍具優(yōu)勢(shì)，美國(guó)對(duì)于生物柴油政策的改變可能性偏低；歐盟曾經(jīng)建議放松生物柴油政策以保證食用供應(yīng)，但燃料部門擔(dān)心削減歐盟生物柴油的生產(chǎn)可能造成歐洲柴油短缺柴油價(jià)格暴漲。因此在全球油籽供給偏緊，原油價(jià)格高企的格局下，油脂和油料都將獲得價(jià)格上的強(qiáng)支撐。3.1.國(guó)內(nèi)油料國(guó)內(nèi)方面，受到主要油脂油料作物總體供給緊缺影響，進(jìn)口大豆價(jià)格不斷上漲導(dǎo)致了我國(guó)壓榨利潤(rùn)在1-2月總體表現(xiàn)為虧損。因此油廠的采購(gòu)積極性較低，我國(guó)1季度進(jìn)口大豆到港量約為1900萬噸，相比去年同期2120萬噸減少約10%。當(dāng)前采購(gòu)計(jì)劃的完成度較往年表現(xiàn)相對(duì)偏差，預(yù)期未來采購(gòu)可能會(huì)持續(xù)偏緊。圖.：我國(guó)大豆到港量（噸）、CNF大豆壓榨利潤(rùn)（元/噸）資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)Wind南華研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分142022油脂油料二季度展望在今年中央1號(hào)文件中我國(guó)做出對(duì)今年的種植計(jì)劃安排，其中著重提出了要擴(kuò)大我國(guó)的油脂油料作物種植面積，確保供給的穩(wěn)定性和多樣性，滿足人民生產(chǎn)生活的需求，預(yù)計(jì)我國(guó)今年大豆的種植面積可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的增加，但受限于我國(guó)大豆種源的單產(chǎn)能力，我國(guó)大豆供給增量還需觀察。表.：中國(guó)大豆供需平衡表（千公頃，噸/公頃，千噸）資料來源：國(guó)家糧油信息中心南華研究近三個(gè)月我國(guó)大豆進(jìn)口進(jìn)度偏慢，導(dǎo)致了二三月份接連有油廠由于缺豆停機(jī)。隨后CBOT美豆的強(qiáng)勢(shì)上漲與我國(guó)油廠大豆庫(kù)存始終低位運(yùn)行相配合，2月之后我國(guó)蛋白粕上漲幅度一度強(qiáng)過強(qiáng)過其原料CBOT美豆價(jià)格上漲幅度。根據(jù)當(dāng)前國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)主要油廠大豆庫(kù)存198萬噸，由于到港持續(xù)不足，庫(kù)存環(huán)比一直在去庫(kù)，目前處在五年同期的最低水平。同時(shí)豆粕本季度庫(kù)存也一直保持在低位，近一個(gè)月去庫(kù)較為明顯，主要是由于前期下游養(yǎng)殖備貨偏慢導(dǎo)致當(dāng)前不得不集中提貨，進(jìn)一步催化了蛋白粕價(jià)格的上漲勢(shì)頭。但行至三月下旬，在壓榨量繼續(xù)下降的情況下，油廠豆粕庫(kù)存卻止跌略有回升，體現(xiàn)出在養(yǎng)殖利潤(rùn)較差的情況下，下游消費(fèi)對(duì)于飼料原材料高價(jià)的不認(rèn)可。有消息稱三月底大豆可能集中到港，根據(jù)全月到港量670萬噸計(jì)算，下周到港可能達(dá)到300萬噸以上，該量極大緩解短時(shí)間內(nèi)的油廠大豆供給緊張問題，但目前全國(guó)多個(gè)地區(qū)受到疫情反復(fù)影響將會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)鏈階段性緊張的問題，短期影響大豆到港后的卸貨請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分152022油脂油料二季度展望和運(yùn)輸。四月及五月大豆到港預(yù)計(jì)大約在每月700-900萬噸之間，疊加國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)，總體來看，蛋白粕原料供給可能邊際好轉(zhuǎn)，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格處在有價(jià)無市的狀態(tài)預(yù)計(jì)將會(huì)被打破。圖.：國(guó)內(nèi)油廠大豆庫(kù)存、國(guó)內(nèi)大豆壓榨量、國(guó)內(nèi)油廠豆粕庫(kù)存、國(guó)內(nèi)油廠未執(zhí)行合同（萬噸）資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)南華研究對(duì)于菜粕，由于黑海地區(qū)葵花粕的供給中斷導(dǎo)致許多蛋白粕消費(fèi)向菜粕傾斜。最近一月全球菜粕由于消費(fèi)激增國(guó)際價(jià)格上漲近30%，高企的菜粕價(jià)格部分抑制了我國(guó)的菜粕進(jìn)口需求，疊加當(dāng)前處在菜粕的消費(fèi)淡季，國(guó)內(nèi)菜粕的庫(kù)存表現(xiàn)在健康水平。但由于全球菜籽供給短缺以及國(guó)內(nèi)交割制度導(dǎo)致的可交割品的更加不足支持菜粕期貨盤面價(jià)格?？紤]到春末即將進(jìn)入水產(chǎn)養(yǎng)殖季，水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤(rùn)良好令下游有較好的消費(fèi)意愿，05合約在供給緊張消費(fèi)良好的情況下將會(huì)表現(xiàn)更加強(qiáng)勢(shì)。圖.：我國(guó)油菜籽庫(kù)存、菜粕庫(kù)存（萬噸）資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)南華研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分162022油脂油料二季度展望3.2.油脂我國(guó)植物油脂由于存在較高的進(jìn)口依賴度，因此我國(guó)植物油脂市場(chǎng)將可能與全球油脂市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)。短期來看，對(duì)于全球油脂市場(chǎng)來說，核心邏輯依然是俄烏局勢(shì)，俄烏沖突導(dǎo)致兩國(guó)的植物油出口相較正常水平每月減少120萬噸左右。對(duì)于全球植物油當(dāng)前的供需情況來看，這120萬噸缺口只能通過推漲價(jià)格來抑制需求。并且如果到四月中俄烏局勢(shì)依舊無解，新一季葵花籽種植面積大幅減少將成定論，對(duì)于未來油脂供給側(cè)影響較大，2021/22市場(chǎng)年度，全球主要植物油供給預(yù)期增加值為550萬噸，當(dāng)前受到了俄烏沖突影響，烏克蘭葵花籽油的供給增量預(yù)期是否能夠?qū)崿F(xiàn)依舊存疑。三大油脂作為替代油脂，如果全球油脂供給總量持續(xù)緊張，油脂牛市可能繼續(xù)延續(xù)。圖.：我國(guó)三大油脂庫(kù)存合計(jì)(噸）資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)南華研究此外原油價(jià)格不斷上漲的情況下，美國(guó)柴油裂解利潤(rùn)依舊維持高位，柴油價(jià)格表現(xiàn)極為堅(jiān)挺，美豆油相對(duì)弱勢(shì)的情況下令美國(guó)生物柴油利潤(rùn)表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)美國(guó)生物柴油政策將不會(huì)受到盈利方面的影響。而印尼同樣將會(huì)繼續(xù)推行本國(guó)的生物柴油政策以抑制國(guó)內(nèi)受能源價(jià)格暴漲而導(dǎo)致的通脹壓力。巴西政府由于本年度大豆大幅減產(chǎn)選擇將生物柴油摻混義務(wù)繼續(xù)維持在10%，這個(gè)水平會(huì)有利于巴西豆油的出口，同樣也會(huì)是后續(xù)巴西生柴比例調(diào)增，全球植物油脂供給減少的風(fēng)險(xiǎn)。在原油價(jià)格高企，推動(dòng)柴油上漲的背景下，俄羅斯能源出口的限制可能會(huì)促進(jìn)生物柴油的發(fā)展。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分172022油脂油料二季度展望圖.：POGO價(jià)差、BOHO價(jià)差資料來源：Wind南華研究從當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本面來看，三大油脂本周庫(kù)存繼續(xù)去庫(kù)，尤其棕油庫(kù)存，繼續(xù)保持在五年歷史最低水平。受消費(fèi)疲弱影響現(xiàn)貨價(jià)格，當(dāng)前進(jìn)口利潤(rùn)繼續(xù)大幅倒掛，預(yù)計(jì)4月到港僅為10萬噸，供給依舊緊張。盡管前期外盤有較大幅度下跌，但內(nèi)外盤價(jià)差倒掛依舊嚴(yán)重，且國(guó)內(nèi)庫(kù)存極低，未來內(nèi)盤受影響跌幅表現(xiàn)更加有限。圖.：我國(guó)棕櫚油當(dāng)月進(jìn)口（萬噸）、我國(guó)棕櫚油庫(kù)存（噸）、國(guó)內(nèi)棕櫚油基差資料來源：海關(guān)總署我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)南華研究棕油需求如此疲弱的最主要原因便是豆棕價(jià)差，當(dāng)前豆棕價(jià)差大幅倒掛令棕油極不請(qǐng)務(wù)必閱讀