證券研究報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明行業(yè)簡評(píng)研究報(bào)告●石化化工行業(yè)2013年06月01日銀河石化化工一周觀點(diǎn)&下周計(jì)劃石油化工標(biāo)配維持評(píng)級(jí)基礎(chǔ)化工標(biāo)配維持評(píng)級(jí)石化和化工團(tuán)隊(duì)：裘孝鋒、王強(qiáng)、胡昂分析師：裘孝鋒：（8621）20252676：qiuxiaofeng@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0130511050001分析師：王強(qiáng)：（8621）20252621：wangqiang_yj@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0130511080002分析師：胡昂：（8621）20252671：huang@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0130512070003內(nèi)容提要：（1）下周計(jì)劃；（2）一周行業(yè)&公司觀點(diǎn)；（3）銀河石化化工景氣指數(shù)；（4）近期調(diào)研情況&報(bào)告要點(diǎn)；（5）覆蓋上市公司盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。（化工景氣指數(shù)、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)，請(qǐng)?jiān)斠姼郊ㄒ唬┫轮苡?jì)劃下周調(diào)研安排調(diào)研對(duì)象調(diào)研地點(diǎn)行程安排拜訪人員研究員衛(wèi)星石化浙江嘉興周一董秘王強(qiáng)桐昆股份浙江桐鄉(xiāng)周二董秘王強(qiáng)（二）一周行業(yè)&公司觀點(diǎn)石化化工本周觀點(diǎn)：1、由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂揮之不去，brent油價(jià)依舊徘徊在100-105美元。2013年原油供需形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，地緣政治影響相對(duì)減弱，我們總體看淡2013年的原油價(jià)格，預(yù)計(jì)還將在105美元上下區(qū)間中樞波動(dòng)可能性較大；目前為止下行空間有限。發(fā)改委3月底推出新的成品油定價(jià)機(jī)制，對(duì)煉油企業(yè)形成實(shí)質(zhì)性的利好，能基本保障煉油在原油價(jià)格130美元/桶以下時(shí)不虧損。目前成品油調(diào)價(jià)新機(jī)制已及時(shí)而到位地運(yùn)行了2次調(diào)價(jià)。推薦中國石化。2、我們下半年看好C3C4深加工和氨綸、農(nóng)藥等。C3C3深加工看好C3的衛(wèi)星石化、海越股份等和C4的江山化工；農(nóng)藥繼續(xù)推薦紅太陽、沙隆達(dá)等；化纖繼續(xù)推薦華峰氨綸；成長股建議關(guān)注廣匯能源、東方雨虹、輝豐股份等。3、油品升級(jí)進(jìn)度加速，今年7月全國實(shí)施國四標(biāo)準(zhǔn)，一線城市實(shí)施國五，環(huán)保部正考慮PM2.5列入約束性指標(biāo)。國內(nèi)油品烷基化率有待大幅提高；異辛烷是降低芳烴、烯烴含量而提高辛烷值的理想油品組分，繼續(xù)推薦海越股份。4、重點(diǎn)關(guān)注氨綸復(fù)蘇：氨綸未來2年的產(chǎn)能投放不足總產(chǎn)能6%，目前行業(yè)庫存偏低，行業(yè)開工率已經(jīng)達(dá)到9成；出口火爆、下游圓機(jī)等開工率大幅提升，氨綸供貨緊張，尤其是細(xì)旦絲；年前到現(xiàn)在，價(jià)格已明顯上漲，40D漲4000元，20D漲約10000元；目前處于20D到40D的產(chǎn)品切換季節(jié)，繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注華峰氨綸等。5、繼3月底以來，近10個(gè)煤制天然氣項(xiàng)目獲發(fā)改委的“路條”；中石化新疆能化基地簽約，預(yù)計(jì)新浙粵管道也將獲批在即；建議繼續(xù)關(guān)注煤制天然氣產(chǎn)業(yè)鏈，包括東華科技、中國化學(xué)、三維工程、大唐發(fā)電等。6、近期天然膠價(jià)格雖在低位震蕩，但價(jià)格大起大落并不利于輪胎組織生產(chǎn)和制定價(jià)格，因此今年同期輪胎利潤率有所回落；等天膠價(jià)格穩(wěn)定下來，若能保持在22000~23000元波動(dòng)，則上游膠農(nóng)、天然膠生產(chǎn)企業(yè)有一定利潤，上下游聯(lián)動(dòng)良性發(fā)展，輪胎企業(yè)利潤將會(huì)有實(shí)質(zhì)性改善。 行業(yè)一周觀點(diǎn)/石化和化工行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。7、本周銀河化工景氣指數(shù)為-3（8跌5漲7平），上周指數(shù)為-2（5跌3漲12平），相對(duì)于4月指數(shù)為-4（12跌8漲0平），化工月度景氣指數(shù)已連續(xù)七個(gè)月為負(fù)?；ぱ永m(xù)弱勢(shì)格局，大部分產(chǎn)品盈利不樂觀，后面看油價(jià)和需求的復(fù)蘇力度?；适袌?chǎng)仍舊不理想，鉀肥持續(xù)下調(diào)；農(nóng)藥大企業(yè)訂單穩(wěn)定，吡啶、百草枯強(qiáng)勢(shì)依舊，孟山都上調(diào)盈利預(yù)測(cè)；萬華下調(diào)6月MDI報(bào)價(jià)，聚氨酯需求進(jìn)入淡季；制冷劑依舊底部震蕩，螢石開工提升，價(jià)格大跌后走穩(wěn)；合成橡膠受制于需求重回弱勢(shì)走勢(shì)；丙烯鏈以跌為主。園區(qū)一體化初見成效，丁辛醇盈利超預(yù)期，精耕緩控肥，魯西化工業(yè)績將大幅提升。江山化工轉(zhuǎn)型液化氣深加工，正丁烷制順酐前景向好。吡啶反傾銷價(jià)格預(yù)期提前顯現(xiàn)，純吡啶、百草枯價(jià)格持續(xù)上調(diào)，利好紅太陽；農(nóng)藥需求向好，沙隆達(dá)盈利將快速增長；關(guān)注吡啶反傾銷進(jìn)展?？春幂x豐股份的成長性。橡膠價(jià)格整體弱勢(shì)，橡膠傳送帶及輪胎企業(yè)受益。重點(diǎn)子行業(yè)情況（化纖、農(nóng)化、聚氨酯、氯堿、氟硅、合成橡膠）：1、化纖：氨綸維持，滌綸、錦綸偏弱，粘膠止跌（1）PTA-聚酯-滌綸：本周滌綸產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格窄幅整理；ACP商談結(jié)果出臺(tái)，最終價(jià)落1400美金，對(duì)于PTA的成本支撐作用將延續(xù)；下月騰龍新裝置正式會(huì)對(duì)外投放商品量，且近3月積累的社會(huì)庫存仍然是后期PTA價(jià)格存在塌陷的一個(gè)隱患。MEG近幾日承壓下行，下周市場(chǎng)進(jìn)一步下行的概率較大，總體來看，單靠PTA想要支撐住聚酯成本的難度較大；預(yù)估下周市場(chǎng)或許將依然呈現(xiàn)小幅下跌態(tài)勢(shì)。本周聚酯大盤仍缺乏方向性指引，延續(xù)弱勢(shì)僵持態(tài)勢(shì)，滌短行情也未有起色，價(jià)格重心呈小幅下行之勢(shì)；下游紗廠及貿(mào)易商對(duì)后市看空頗多，入市心態(tài)謹(jǐn)慎，滌短社會(huì)庫存偏低；后期面臨端午小長假，預(yù)計(jì)下周滌短需求適度放量。上周后期聚酯原料結(jié)算價(jià)陸續(xù)出臺(tái)，多數(shù)產(chǎn)品結(jié)算與市場(chǎng)預(yù)期基本無太大差異；波瀾不驚之下，聚酯市場(chǎng)延續(xù)小幅走跌態(tài)勢(shì)，雖然剛需依然存在，但價(jià)格重心無奈呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢(shì)；本周滌綸工業(yè)絲市場(chǎng)亦呈現(xiàn)微弱走勢(shì)，企業(yè)報(bào)盤價(jià)格僵持虛高，但實(shí)際成交價(jià)格難免有進(jìn)一步下滑；此外新產(chǎn)能的產(chǎn)出，對(duì)于市場(chǎng)依然是不可忽視的一大因素。（2）錦綸：己內(nèi)酰胺和切片市場(chǎng)價(jià)格小幅走高使錦綸絲市場(chǎng)可以逐步穩(wěn)定，非民用產(chǎn)品或小幅反彈，隨著原料價(jià)格繼續(xù)偏強(qiáng)，后市市場(chǎng)價(jià)格全面小幅反彈跡象會(huì)越發(fā)上升。從供需面上看，錦綸廠家目前新廠較多，開工較高和庫存較大，供應(yīng)量總體仍較充裕，終端市場(chǎng)需求無大的起色，市場(chǎng)反應(yīng)較為平靜，后市仍須待紡織品等需求進(jìn)一步改善確定。所以綜合預(yù)計(jì)下周錦綸市場(chǎng)價(jià)格因成本面上升或有逐步好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，但短期提價(jià)呼聲仍不是太大，所以幅度預(yù)計(jì)也較為微弱。（3）粘膠：短絨、棉漿、國產(chǎn)溶解漿市場(chǎng)價(jià)格依舊平穩(wěn)，粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格基本止跌；但粘膠庫存前期放量成交后，低價(jià)逐漸取締；紗布行情未見明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)粘膠穩(wěn)中偏多為主。長絲級(jí)別棉漿市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)，但粘膠長絲市場(chǎng)自因行業(yè)會(huì)議跌勢(shì)放緩后，本周價(jià)格開始進(jìn)一步走低。市場(chǎng)普遍對(duì)后市信心不佳，加上粘膠長絲出口萎縮。廠家報(bào)價(jià)虛高，各廠家?guī)齑胬^續(xù)增加。（4）氨綸：從年前到現(xiàn)在，氨綸實(shí)際報(bào)價(jià)上漲明顯，目前40D報(bào)價(jià)已有48000-49000元，30D在55000左右，20D則有65000左右；今年下游招工晚，目前員工短缺緩解、終端需求漸現(xiàn)，促織造業(yè)產(chǎn)銷逐升，氨綸國內(nèi)消耗量持增，生產(chǎn)廠總庫存的明顯下降。目前國內(nèi)氨綸產(chǎn)能約50萬噸，新增產(chǎn)能已投放完畢，后續(xù)產(chǎn)能大約3萬噸，已不足總產(chǎn)能6%；目前行業(yè)整體庫存偏低，行業(yè)開工率已經(jīng)達(dá)到9成；請(qǐng)繼續(xù)關(guān)注氨綸價(jià)格變化，氨綸行業(yè)迎來景氣拐點(diǎn)。國內(nèi)氨綸生產(chǎn)企業(yè)整體負(fù)荷達(dá)到高位并維持，但整個(gè)氨綸市場(chǎng)供貨面呈現(xiàn)出庫存總量持續(xù)偏低，其中部分企業(yè)一些批號(hào)貨源供應(yīng)依然偏緊。部分氨綸市場(chǎng)反應(yīng)20D絲的需求量有下降趨勢(shì)，而40D等規(guī)格需求呈現(xiàn)小幅上升態(tài)勢(shì)，但其價(jià)格依然以保持穩(wěn)定為主。受淡季帶動(dòng)下的終端產(chǎn)銷小降及業(yè)內(nèi)多看淡后市，影響產(chǎn)銷雖略緩，但高成本、低庫存、以及尚顯穩(wěn)定的下游需求量，卻令國內(nèi)氨綸市場(chǎng)仍盤整為主。2、農(nóng)化：低溫、干旱氣候影響用肥，化肥整體疲軟（1）尿素：價(jià)格平穩(wěn)。國內(nèi)低溫、干旱等惡劣氣候?qū)е聡鴥?nèi)春耕市場(chǎng)用肥推遲，當(dāng)前需求復(fù)蘇不明顯，魯西小顆粒報(bào)價(jià)下調(diào)至1910元/噸。前期檢修企業(yè)復(fù)產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)會(huì)有壓力，后市應(yīng)關(guān)注兩大動(dòng)向：一是國際價(jià)格；二是夏季高氮肥市場(chǎng)啟動(dòng)情況。（2）磷肥：低迷運(yùn)行。美國仍受惡劣天氣影響用量，印度將磷肥補(bǔ)貼下調(diào)15%。國內(nèi)用肥推后，一銨、二銨低位運(yùn)行，印度進(jìn)口及價(jià)格是關(guān)鍵。后面進(jìn)入淡季，形勢(shì)不樂觀。（3）鉀肥：持續(xù)低價(jià)。鉀肥市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，國內(nèi)鉀肥持續(xù)低價(jià)。鹽湖價(jià)格下調(diào)80元/噸，關(guān)注邊貿(mào)、港口過貨量。（4）復(fù)合肥：價(jià)格平穩(wěn)。市場(chǎng)行情一般，價(jià)格暗降，上游氮磷鉀肥行情低迷，成交優(yōu)惠在成交優(yōu)惠力度在30-100元/噸。（5）農(nóng)藥：草甘膦平穩(wěn)、百草枯持續(xù)向好。草甘膦進(jìn)入平靜期，目前報(bào)價(jià)集中在3.8-4萬元/噸，實(shí)際成交價(jià)略有下調(diào)至3.7-3.8萬元/噸，港口FOB主流穩(wěn)定5200-6300美元/噸。吡啶價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，華東地區(qū)報(bào)價(jià)上漲5.6%至3.8萬元/噸，42%百草枯母液報(bào)價(jià)上調(diào)至21500-23000元/噸，實(shí)際成交穩(wěn)定至20500-21000元3、聚氨酯：旺季尾聲，弱勢(shì)運(yùn)行（1）MDI：萬華下調(diào)MDI價(jià)格。萬華下調(diào)6月份MDI價(jià)格，聚合級(jí)下調(diào)700元/噸，純MDI下調(diào)1000元/噸。需求轉(zhuǎn)淡、原料支撐力度減弱，MDI價(jià)格小幅走跌，預(yù)計(jì)弱勢(shì)盤整為主。（2）TDI：走勢(shì)平穩(wěn)。本周TDI報(bào)價(jià)19750元/噸，走勢(shì)平穩(wěn)。雖然6月巴斯夫有檢修計(jì)劃，但下游海綿、涂料等進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，預(yù)計(jì)后市弱勢(shì)盤整（3）己二酸、PO、DMF、BDO價(jià)格持穩(wěn)。4、氯堿：難見起色純堿經(jīng)歷久跌后，廠家有聯(lián)合提價(jià)的意愿。有地區(qū)存在漲價(jià)的跡象，但整體弱勢(shì)的格局不會(huì)改變。當(dāng)前氯堿行業(yè)依舊延續(xù)著以堿養(yǎng)氯的格局，PVC市場(chǎng)走勢(shì)疲弱，下游需求遲遲不見好轉(zhuǎn)，政策對(duì)房產(chǎn)的調(diào)控仍舊嚴(yán)格，近期以來價(jià)格仍顯現(xiàn)緩慢下滑的趨勢(shì)。5、氟硅：平穩(wěn)運(yùn)行內(nèi)蒙螢石開工提升，下游需求轉(zhuǎn)淡，螢石大跌后走穩(wěn)。制冷劑廠家訂單清淡，廠家以消耗庫存為主，R22價(jià)格平穩(wěn)；R134a需求仍處于恢復(fù)期，后期價(jià)格繼續(xù)弱勢(shì)盤整。空調(diào)和汽車市場(chǎng)需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，制冷劑價(jià)格能否反彈還需觀察，新增產(chǎn)能的上馬勢(shì)必會(huì)壓低制冷劑中樞價(jià)格。未來，氟化工產(chǎn)品運(yùn)行會(huì)出現(xiàn)分化，傳統(tǒng)制冷劑產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)減小，而譬如1234yf、PVDF、高端PTFE等新型產(chǎn)品的盈利會(huì)相當(dāng)可觀。6、橡膠：延續(xù)下跌天膠需求未見起色，價(jià)格延續(xù)下跌，本周滬膠下跌3.6%，國內(nèi)天膠庫存高企，后市承壓。合膠受制于需求持續(xù)低迷，順丁橡膠報(bào)價(jià)13500元/噸下跌4.3%，丁苯橡膠報(bào)13500元/噸下跌3.6%，由于庫存和需求因素，加上齊魯石化檢修結(jié)束，預(yù)計(jì)以弱勢(shì)整理為主，橡膠傳送帶和輪胎企業(yè)受益。（三）銀河化工景氣指數(shù)本周銀河化工景氣指數(shù)為-3（8跌5漲7平），上周指數(shù)為-2（5跌3漲12平），相對(duì)于4月指數(shù)為-4（12跌8漲0平），化工月度景氣指數(shù)已連續(xù)七個(gè)月為負(fù)。化工延續(xù)弱勢(shì)格局，大部分產(chǎn)品盈利不樂觀，后面看油價(jià)和需求的復(fù)蘇力度。2011年9月指數(shù)為-2，10月為-16，11月為-12，12月為-82012年1月指數(shù)為-2，2月為4，3月為4，4月為-4，5月-4，6月為-18，7月為-6，8月為6，9月為2，10月為-4，11月為-6，12月-82013年1月指數(shù)為-8，2月指數(shù)為-2，3月指數(shù)為-8，4月指數(shù)為-6（四）近期調(diào)研情況&報(bào)告要點(diǎn)包括上市公司：佰利聯(lián)、風(fēng)神股份、興發(fā)集團(tuán)、輝豐股份、衛(wèi)星石化、揚(yáng)農(nóng)化工、沙隆達(dá)、紅太陽、華峰氨綸、魯西化工、泰和新材、杰瑞股份、長青股份、海越股份、廣匯能源（以上近期更新）佰利聯(lián)（002601）：（1）鈦白粉產(chǎn)能目前12萬噸，幾乎全是金紅石型；募投的6萬噸計(jì)劃2013年底主體竣工，2014年二季度出合格產(chǎn)品；公司力爭(zhēng)到十二五末，金紅石型鈦白粉30萬噸，其中氯化法10萬噸，硫酸法20萬噸；富鈦料15萬噸也將在明年二季度投產(chǎn)，富鈦料二期15萬噸將看鈦白粉氯化法擴(kuò)到10萬噸和硫酸法擴(kuò)到20萬噸的進(jìn)度。公司硫酸法產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)很健全，接下去基本圍繞氯化法產(chǎn)業(yè)鏈。（2）氯化法，鈦含量比較高，不一定是最優(yōu)的選擇；雖然廢液排放減少，但天然的金紅石礦少、中國更少，天然金紅石礦不夠時(shí)由鈦精礦來處理，也會(huì)產(chǎn)生固體廢物；硫酸法污染是20%廢液，濃縮之后實(shí)現(xiàn)了50%循環(huán)，氯化法固體廢物相當(dāng)于提純。（3）收購的江西添光共75%股權(quán)還在談價(jià)格，它原來只有銳鈦型2萬噸、10年新建了金紅石型5萬噸，但成本與制造費(fèi)用較高，現(xiàn)在一直處于虧損。（4）現(xiàn)在，鈦白粉行業(yè)已經(jīng)到了周期底部，什么時(shí)候起來還不明朗，公司近期也在盈虧平衡附近；5萬噸以上產(chǎn)能有經(jīng)濟(jì)規(guī)模，中核鈦白、安納達(dá)去年也盈利了。接下去行情看10月環(huán)保新標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)的影響。（5月24日更新）風(fēng)神股份（600469）：（1）公司認(rèn)為今年天膠下跌，主要是因?yàn)樾枨蟛?，工程類重卡還是不好，歐洲復(fù)蘇很慢，美國需求也沒起來；下游雖有企穩(wěn)信號(hào)，但過程比較緩慢；國際橡膠協(xié)會(huì)判斷今年天膠供大于求，預(yù)計(jì)價(jià)格在2w左右徘徊。（2）天膠下降，輪胎價(jià)格也提不起來；而且現(xiàn)在上下游對(duì)天膠趨勢(shì)預(yù)期比較一致，預(yù)期輪胎也會(huì)下降；天膠價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)輪胎企業(yè)不利，在相對(duì)低位穩(wěn)住比較有利；2月和4月分別由于春節(jié)和原材料庫存損失而業(yè)績差一些。（3）輪胎行業(yè)經(jīng)歷過好多年的10%的增長，以后預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)，今年行業(yè)增長3-5%；公司今年?duì)幦≡鲩L10%左右，預(yù)計(jì)約8毛。（4）公司子午胎主要就是全鋼載重子午胎500萬套，天膠采購14萬噸左右、合膠約5萬噸；乘用車胎單價(jià)低，量還只有100多萬套，收入占比只有1個(gè)點(diǎn)，今年計(jì)劃銷售200萬套以上，毛利實(shí)現(xiàn)扭虧。（5）中國化工橡膠公司旗下，黃海重組正在推進(jìn)；但山西雙喜和桂林輪胎的盈利水平和公司有較大差距。（5月21日更新） 興發(fā)集團(tuán)（600141）：（1）磷肥景氣度低，磷礦石價(jià)格回調(diào)，當(dāng)前公司礦石的不含稅均價(jià)約290元/噸，較去年下降了50元左右，當(dāng)前毛利率在60-70%；（2）13年礦石產(chǎn)能新增來自于瓦屋IV和樹控坪，瓦屋IV產(chǎn)能約在80-100萬噸，7月份正式拿到采礦證；樹控坪產(chǎn)能80萬噸，可以開采了；預(yù)計(jì)13年公司礦石產(chǎn)量在400-450萬噸。（3）60萬噸磷肥項(xiàng)目轉(zhuǎn)固壓力較大，加上磷肥行情走弱，盈利承壓；有機(jī)硅開的不順利。（4）泰盛化工草甘膦業(yè)務(wù)的投資收益是13年業(yè)績的重要來源，目前滿負(fù)荷生產(chǎn)。（5）預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為0.79元、1.02元，給予謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。（5月16日更新）輝豐股份（002496）：（1）1季度業(yè)績大幅提升主要在于1000噸氟環(huán)唑投產(chǎn)以及咪酰胺價(jià)格同比提升帶動(dòng)。（2）公司氟環(huán)唑產(chǎn)能達(dá)到1200噸，實(shí)際生產(chǎn)能力更高，預(yù)計(jì)1季度銷量在200噸以上，價(jià)格在37-39萬元/噸，毛利率35%左右；與巴斯夫簽訂協(xié)議，預(yù)計(jì)未來幾年產(chǎn)銷增速在30%以上。（3）咪酰胺產(chǎn)能6800噸，價(jià)格從今年1-2月份開始漲，漲幅在10%左右，主要是山東環(huán)保影響下，中間體供應(yīng)緊張；該產(chǎn)品12年銷量約3000噸，毛利率20%多些。（4）公司未來幾年目標(biāo)將殺蟲劑毛利率由12年的13%提升至20%，13年將凈利潤提升1個(gè)點(diǎn)；2000噸聯(lián)苯菊酯6-7月份建成投產(chǎn)，按照銷量計(jì)劃，開工率在7成以上，價(jià)格20萬元/噸左右。（5）公司40萬立方米倉儲(chǔ)項(xiàng)目有望在14年7月份建成，保守預(yù)計(jì)利潤在8000-9000萬元，主要是做倉儲(chǔ)金融+戰(zhàn)略儲(chǔ)備+深加工業(yè)務(wù)。（6）我們預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為1.02、1.34元，公司長期成長比較確定，給予增持的評(píng)級(jí)。（5月10日更新）衛(wèi)星石化（002648）：（1）3萬噸SAP（SAP是嬰兒尿不濕的核心原料）將于5月18日正式投料試車。公司有望在國內(nèi)率先突破大規(guī)模生產(chǎn)sap的瓶頸。（2）公司45萬噸丙烷脫氫，32萬噸丙烯酸（其中20萬噸高純酸）有望在年底投產(chǎn)，將在上市公司中率先投產(chǎn)丙烷脫氫項(xiàng)目。此外，在不需要股權(quán)融資的情況下，公司還將繼續(xù)建設(shè)60萬噸丙烷脫氫項(xiàng)目，建立完整的丙烷到丙烯到丙烯酸到sap的產(chǎn)業(yè)鏈。（3）丙烯酸目前處于周期底部，在行業(yè)虧損線附近時(shí)，公司依靠成本和單耗優(yōu)勢(shì)仍能獲得可觀盈利；2013年到2014年上半年主要只有公司自身分兩步投放的32萬噸產(chǎn)能，不必太擔(dān)心；2014年下半年的臺(tái)塑和巴斯夫近30萬噸可能會(huì)延后。（4）我們預(yù)期公司13-15年業(yè)績?yōu)?.08元、2.17元和2.91元，強(qiáng)烈建議買入，維持推薦。催化劑：SAP項(xiàng)目順利投產(chǎn)；二胎政策放開；丙烷脫氫項(xiàng)目投產(chǎn)。（5月7日更新）揚(yáng)農(nóng)化工（600486）：（1）12年公司草甘膦產(chǎn)銷在2.86萬噸左右，實(shí)現(xiàn)均價(jià)預(yù)計(jì)在3.05萬元/噸。公司草甘膦3個(gè)月定一次價(jià)，客戶是先正達(dá)，當(dāng)前價(jià)格3.5萬元/噸。12年麥草畏產(chǎn)量1300噸，目前市場(chǎng)價(jià)格已提升至14萬元/噸，預(yù)計(jì)毛利率達(dá)到了30%。（2）菊酯業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，1，2季度是旺季，占到全年2/3的貢獻(xiàn)。（3）13年1季度EPS預(yù)計(jì)0.57元，同比去年主要是草甘膦的貢獻(xiàn)，環(huán)比4季度提升主要是菊酯的貢獻(xiàn)。（4）我們預(yù)計(jì)13年除草劑將貢獻(xiàn)EPS1.05元，菊酯貢獻(xiàn)約0.78元，合計(jì)全年EPS1.83元；耐麥草畏轉(zhuǎn)基因作物推出有利于推動(dòng)需求爆發(fā)式增長，公司將擴(kuò)能5000噸，搶占市場(chǎng)先機(jī)。繼續(xù)推薦評(píng)級(jí)。（4月16日更新）沙隆達(dá)（000553）：（1）分產(chǎn)品盈利方面，主要的幾種農(nóng)藥產(chǎn)品對(duì)公司業(yè)績的貢獻(xiàn)大致相當(dāng)，沒有特別突出的產(chǎn)品。公司產(chǎn)品的價(jià)格彈性更多的是體現(xiàn)在所以產(chǎn)品疊加上，單個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格彈性比較小，當(dāng)整個(gè)農(nóng)藥需求向好時(shí)，公司的價(jià)格彈性才體現(xiàn)出來。（2）公司大部分產(chǎn)品的訂單持續(xù)到今年6月份，那公司上半年業(yè)績無憂，但由于1季度是淡季，預(yù)計(jì)環(huán)比四季度持平。2季度開始業(yè)績有望大幅上漲（3）我們認(rèn)為草甘膦強(qiáng)勢(shì)至少會(huì)維持至6月份，百草枯行業(yè)也將進(jìn)入景氣向上的漲價(jià)周期，按當(dāng)前價(jià)格分產(chǎn)品測(cè)算，我們預(yù)計(jì)13年-14年EPS分別為0.64元、0.86元，給予推薦的評(píng)級(jí)。（4月11日更新）紅太陽（000525）：2013年公司的邊際業(yè)績貢獻(xiàn)主要有兩塊，1個(gè)是百草枯漲價(jià)的彈性，2個(gè)是2.5萬噸新建吡啶堿投產(chǎn)帶來的業(yè)績?cè)鲩L。（1）百草枯（42%）價(jià)格每上漲1000元增厚EPS1毛錢，當(dāng)前百草枯報(bào)價(jià)為17000元/噸，大約較去年均價(jià)高2000多元，不考慮以后漲價(jià)的因素，13年這一塊邊際貢獻(xiàn)業(yè)績約0.2元多。（2）2.5萬噸吡啶堿包含約1.7萬噸的吡啶堿和0.8萬噸的3-甲基吡啶，假設(shè)這部分產(chǎn)能能有50%搶占市場(chǎng)，如果公司考慮在反傾銷后投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)一半的產(chǎn)能，按照當(dāng)前的價(jià)格半年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)毛利約5000萬。（3）農(nóng)藥產(chǎn)品行情景氣向上，毒死蜱、吡蟲啉等產(chǎn)品價(jià)格上漲，有利于公司業(yè)績的提升。（4）純吡啶反傾銷落實(shí)的話，一方面公司受益吡啶、進(jìn)而百草枯價(jià)格的上漲，二個(gè)是有利于公司新增吡啶的市場(chǎng)搶占。預(yù)計(jì)13-14年公司EPS分別為0.85元、1.03元，給予推薦評(píng)級(jí)。（3月22日更新）華峰氨綸（002064）：（1）公司氨綸5.7萬噸產(chǎn)能目前開滿，今年將貢獻(xiàn)5.1萬噸產(chǎn)量，其中細(xì)旦的20D和30D占比超過40%。（2）國內(nèi)產(chǎn)能約50萬噸（40D折標(biāo)），實(shí)際有效產(chǎn)能40-45萬噸，去年氨綸產(chǎn)量31萬噸，其中12月已達(dá)到3萬噸，行業(yè)開工率實(shí)際已超過80%；目前3萬噸以上大廠家大多滿產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)實(shí)際開工率已經(jīng)達(dá)到9成；下游庫存水平偏低，公司庫存約一個(gè)月，處于歷史平均水平，在淡季能達(dá)到平均庫存也顯示行情已有起色。（3）年前到現(xiàn)在氨綸實(shí)際價(jià)格已上漲1000元，目前公司報(bào)價(jià)46000成交45000，毛利已恢復(fù)到15%，噸凈利達(dá)到2000元。（4）今明兩年氨綸新增產(chǎn)能增速累計(jì)只有5%左右，下游需求增長10%左右問題不大，我們看好氨綸大周期，預(yù)計(jì)三月進(jìn)入旺季后氨綸將持續(xù)上調(diào)。（5）公司氨綸彈性最大，每上漲5000元的業(yè)績彈性為0.25元；四季度投產(chǎn)的環(huán)己酮項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)1毛多的業(yè)績；繼續(xù)推薦。（2月20日更新）魯西化工（000830）：（1）從當(dāng)前尿素的備肥情況來看，明顯要低于去年；今年的節(jié)氣比去年要早，化肥要提前使用，使得原本與去年持平的社會(huì)資源量顯得少；加上關(guān)稅政策的利好，預(yù)計(jì)春耕行情可期。（2）1月份尿素均價(jià)較去年同期高80元左右，而當(dāng)前煤炭價(jià)格比去年要低100多塊，綜合算下來，尿素單噸盈利要比去年同期高200元左右，季度尿素產(chǎn)量預(yù)計(jì)在45萬噸，如果盈利趨勢(shì)持續(xù)的話，將增加盈利6750萬元（去年1季度9000萬利潤）。（3）多功能尿素有望比去年多30萬噸，每噸盈利較普通尿素高100多塊，這一塊將增加3000多萬，大部分量在1-2季度（3）25萬噸丁辛醇有望在春節(jié)前投產(chǎn)，成本預(yù)計(jì)在9000元左右，目前噸凈利應(yīng)該在1000以上，年化利潤預(yù)計(jì)在2個(gè)億以上。（4）己內(nèi)酰胺和60萬噸航天爐裝置將分別在13年6月、8月試車，目前價(jià)格測(cè)算己內(nèi)酰胺略盈利，航天爐毛利率接近30%，是業(yè)績新的增長點(diǎn)。（5）機(jī)械設(shè)備廠12年10多個(gè)億的單子基本上按照成本價(jià)核算，本來應(yīng)有的盈利則將通過折舊少體現(xiàn)在后期的利潤上，對(duì)當(dāng)期的利潤是個(gè)減少，對(duì)后期利潤是增加。（6）12年4季度的凈利潤約5000萬。從當(dāng)前的情況，我們預(yù)計(jì)公司13年1季度業(yè)績同比增長50%以上，2季度業(yè)績同比環(huán)比繼續(xù)增長的可能性很大。我們預(yù)計(jì)公司12-13年EPS分別為0.23元、0.42元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為18.1x、9.9x，給予推薦的投資評(píng)級(jí)。（1月25日更新）泰和新材（002254）：（1）2012年下半年開始，新增產(chǎn)能有限，行業(yè)步入產(chǎn)能消化階段；2013年新增產(chǎn)能不多，公司認(rèn)為行業(yè)內(nèi)的大多沒有擴(kuò)產(chǎn)欲望，供需格局開始趨于好轉(zhuǎn)，13年氨綸行情應(yīng)該會(huì)比12年好一些；PTMEG的新增產(chǎn)能13年很多，估計(jì)要13年下半年開始有所體現(xiàn)；公司氨綸產(chǎn)能目前3.4萬噸，其中普通氨綸2.5萬噸、醫(yī)用氨綸0.5萬噸、舒適氨綸0.35萬噸，產(chǎn)能都按40D折算、目前基本開滿約2.8萬噸，舒適氨綸7000噸的后一半看情況開。（2）公司氨綸基本開滿，目前原料按PTMEG約26800、純MDI約21500計(jì)算，3-4季度凈利已經(jīng)不虧，行業(yè)內(nèi)其他小的產(chǎn)能不能保證盈利。（3）芳綸1313市場(chǎng)重點(diǎn)在防護(hù)，高溫過濾雖然近期由于PM2.5熱、但市場(chǎng)普及率已經(jīng)較高；芳綸價(jià)格1313降價(jià)空間已有限，成本比較穩(wěn)定。（4）芳綸1414在12年的利潤貢獻(xiàn)是負(fù)的，1000噸產(chǎn)能差不多負(fù)荷40-50%才能打平；12年認(rèn)證后可以進(jìn)入汽車整車、防彈裝甲到13年可能會(huì)增長。（1月21日更新）杰瑞股份（002353）：（1）杰瑞12年業(yè)績預(yù)計(jì)1.41元增長50%多一點(diǎn)，符合我們預(yù)期，略高于市場(chǎng)預(yù)期，主要是設(shè)備板塊的增長超市場(chǎng)預(yù)期。（2）公司近期接獲委內(nèi)瑞拉11億大訂單，主要為連續(xù)油管，這是公司油服設(shè)備繼打入北美市場(chǎng)后在新興國家的新的超預(yù)期的突破；同時(shí)，連續(xù)油管繼固井設(shè)備、壓裂設(shè)備之后放量的第三大類設(shè)備，接下去液氮泵車和油氣工程類設(shè)備中的壓縮機(jī)2類設(shè)備有望放量；公司設(shè)備板塊12年收入約17億，已經(jīng)又連續(xù)兩年獲得翻番增長，今年有望突破30億。（3）服務(wù)板塊12年收入約2億很不容易，頂住了巖屑回注中斷和新的業(yè)務(wù)與人員大量增加的壓力；壓裂與連續(xù)油管、徑向定井、固井等服務(wù)科目都開始放量，今年有望達(dá)到5-6億收入規(guī)模。（4）我們認(rèn)為杰瑞保持高增長主要是誘人的激勵(lì)政策和快速的消化吸收能力；3個(gè)主要控制人連續(xù)6年每年轉(zhuǎn)讓400萬股超過2億市值來激勵(lì)高級(jí)人才，力度相當(dāng)大；其次就是公司快速消化吸收核心部件并組建隊(duì)伍的能力和配件代理維持板塊積累的采購渠道優(yōu)勢(shì)。（5）目前公司在手訂單超40億，預(yù)計(jì)12-14年EPS為1.41元、2.15元和3.11元，維持推薦。（1月20日更新）長青股份（002391）：（1）公司的主要收入和利潤來源于吡蟲啉、氟磺胺草醚以及丁醚脲。（2）12年業(yè)績大幅增長主要得益于吡蟲啉價(jià)格的提升以及丁醚脲銷量的大幅增長。（3）國際農(nóng)藥公司陶氏、孟山都等培育新的抗麥草畏轉(zhuǎn)基因作物品種，將在13-16年陸續(xù)上市，麥草畏需求有望實(shí)現(xiàn)大幅增長，公司實(shí)施年產(chǎn)2000噸麥草畏項(xiàng)目將在13年4月份試車投產(chǎn)，是公司13年重要的盈利增長點(diǎn)。（4）南通項(xiàng)目目標(biāo)產(chǎn)品的毛利率均將在25%-30%，主要面向國外市場(chǎng)，兩期項(xiàng)目共2萬噸原粉，南通項(xiàng)目的依次投產(chǎn)將保證公司未來業(yè)績的不斷提升。（5）12年4季度的凈利潤約3000萬，丁醚脲、麥草畏、稻瘟酰胺等產(chǎn)品是13年重要的利潤增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)13年銷售收入、凈利潤估計(jì)同比25%左右的速度增長。我們預(yù)計(jì)公司12-13年EPS分別為0.77元、0.96元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為24.1x、19.4x。（1月18日更新）海越股份（600387）：（1）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型十年一劍，大石化夢(mèng)近在咫尺，一期60萬噸丙烯、60萬噸異辛烷、16萬噸正丁烷、3.5萬噸甲乙酮等產(chǎn)品將于2014年初正式投產(chǎn)，二期有望做丙烯腈；（2）60萬噸丙烷脫氫制丙烯，將貢獻(xiàn)可觀盈利，公司選擇的Lummus技術(shù)的丙烯選擇性和轉(zhuǎn)化率更高，丙烷的單耗相對(duì)低一些，理論開工負(fù)荷相對(duì)較高，催化劑費(fèi)用也相對(duì)低一些；（3）汽油標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，異辛烷前景廣闊，汽油中烯烴、芳烴含量的要求越來越嚴(yán)格，不含苯、芳烴、烯烴的烷基化油的重要性越來越突出，我國烷基化油產(chǎn)能太小只有100多萬噸，潛在需求超600萬噸，公司60萬噸異辛烷的前景巨大；（4）消費(fèi)稅新政受益“左右逢源”，公司將受益部分芳構(gòu)化裝臵停車而液化氣價(jià)格下跌，液化氣價(jià)格每下跌500元的業(yè)績彈性高達(dá)0.42元。（5）公司業(yè)績即將迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)，13年主要是一次性收益，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.03元、0.75元和1.11元，上調(diào)至“推薦”的投資評(píng)級(jí)。（1月6日更新）廣匯能源（600256）：（1）、煤炭分質(zhì)利用將大幅提升淖毛湖煤炭資源價(jià)值，煤焦油含量調(diào)低為10-12%，1000萬噸煤炭分質(zhì)利用公司做了105億元的收入和64億元凈利潤的預(yù)測(cè)，按陜煤在榆林的類似項(xiàng)目情況來看，保守估計(jì)40億元左右凈利潤應(yīng)該問題不大，消費(fèi)稅其實(shí)按最差估計(jì)是5-6億元；有一點(diǎn)需注意的是第一步煤干餾14年初就可出來以直接外賣煤焦油盈利15億元左右。（2）公司規(guī)劃5年建565個(gè)加注站，有利于LNG營銷，利潤率也可觀。（3）哈密煤化工項(xiàng)目的正式投產(chǎn)打開明年盈利空間，能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程的重要節(jié)點(diǎn)，順利的話將于2013年1月正式轉(zhuǎn)固；目前哈密120萬噸甲醇聯(lián)產(chǎn)LNG煤化工項(xiàng)目的負(fù)荷約為6成，到年底有望達(dá)到7成；從調(diào)試情況來看，與可研比，LNG從5億方增加至6億方，中油翻了2番超過10萬噸，石腦油增加了1.7倍至4.7萬噸，收入將達(dá)到40多億（可研收入30多億）；我們認(rèn)為明年總體負(fù)荷在8成以上應(yīng)該不存在大的問題了，那么屆時(shí)將貢獻(xiàn)20億左右的利潤。這是近幾年公司能源轉(zhuǎn)型大進(jìn)程中，繼2010年10月淖柳公路通車而實(shí)現(xiàn)疆煤東運(yùn)之后的又一件里程碑式的大事。（4）煤炭銷售行情開始企穩(wěn)，13年月銷量100萬噸，單噸利潤70-80元應(yīng)該問題不大了。（5）中哈邊境連接線有望年底前解決，吉木乃LNG明年春天有望投產(chǎn)。（6）能源轉(zhuǎn)型基本完成，今年業(yè)績?cè)鲩L主要看投資收益。公司明年將進(jìn)入業(yè)績?nèi)驷尫牌?。假設(shè)瓜州廣匯能源物流持有伊吾廣匯能源開發(fā)9%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓在年底前完成，明年哈密煤化工符合8成5、吉木乃LNG負(fù)荷8成，我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS分別為0.58元和0.95元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。（12月12日更新）

評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)銀河證券行業(yè)評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個(gè)月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。中性：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）與交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。回避：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）低于交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)10%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。銀河證券公司評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：是指未來6－12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%－20%。該評(píng)級(jí)由分析師給出。中性：是指未來6－12個(gè)月，公司股價(jià)與分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。回避：是指未來6－12個(gè)月，公司股價(jià)低于分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。裘孝鋒、王強(qiáng)、胡昂，石化和化工行業(yè)證券分析師。3人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不