第三章貨幣市場(chǎng)（二）拓展內(nèi)容案例分析基礎(chǔ)知識(shí)第三章貨幣市場(chǎng)（二）拓展內(nèi)容案例分析基礎(chǔ)知識(shí)1本章要求掌握內(nèi)容短期國(guó)債市場(chǎng)含義與特征回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)概念貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)特征與局限性金融市場(chǎng)學(xué)本章要求掌握內(nèi)容短期國(guó)債市場(chǎng)含義與特征金融市場(chǎng)學(xué)2

一、短期國(guó)債市場(chǎng)

1、短期國(guó)債：是一國(guó)政府為彌補(bǔ)國(guó)庫(kù)資金臨時(shí)不足而發(fā)行的，期限在一年以內(nèi)的短期債務(wù)憑證，也稱(chēng)國(guó)庫(kù)券。（最早產(chǎn)生于英國(guó)）

2、短期國(guó)債市場(chǎng)：國(guó)庫(kù)券發(fā)行和流通的場(chǎng)所。

金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)1、短期國(guó)債：是一國(guó)政府為彌補(bǔ)國(guó)3二、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的特點(diǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小：由于國(guó)庫(kù)券是國(guó)家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的。流動(dòng)性強(qiáng)：這一特征使得國(guó)庫(kù)券能在交易成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。收入免稅：免稅主要是指免交所得稅或資本利得稅。金融市場(chǎng)學(xué)二、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的特點(diǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小：由于國(guó)庫(kù)券是國(guó)家的債務(wù)，因而4三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中臨時(shí)性資金需求；成為中央銀行貫徹貨幣政策的重要場(chǎng)所；為廣大投資者提供短期資金投資的重要場(chǎng)所。（我國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的發(fā)展）金融市場(chǎng)學(xué)三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中臨時(shí)性資金需求；金融市5四、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

1、回購(gòu)：是指交易雙方進(jìn)行的以有價(jià)證券為抵押品的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，包括正回購(gòu)和逆回購(gòu)。

2、回購(gòu)協(xié)議：指資金融入方在賣(mài)出證券的同時(shí)和證券購(gòu)買(mǎi)者簽訂的在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券的協(xié)議。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款協(xié)議，其抵押品為有價(jià)證券。

3、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)：指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的場(chǎng)所。

金融市場(chǎng)學(xué)四、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)1、回購(gòu)：是指交易雙方進(jìn)行的以有價(jià)證6五、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的要素參與者：中央銀行商業(yè)銀行企業(yè)地方政府交易對(duì)象：國(guó)債商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票可轉(zhuǎn)讓大額定期存單金融市場(chǎng)學(xué)五、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的要素參與者：交易對(duì)象：金融市場(chǎng)學(xué)7六、回購(gòu)協(xié)議交易圖示回購(gòu)協(xié)議簽定時(shí)：是指按照交易雙方的協(xié)議，由賣(mài)方將一定數(shù)額證券臨時(shí)性地售予買(mǎi)方，并承諾在日后將該證券如數(shù)買(mǎi)回；同時(shí)買(mǎi)方也承諾在日后將買(mǎi)入的證券售回給賣(mài)方?；刭?gòu)協(xié)議到期時(shí)：資金獲得者債券資金資金供應(yīng)者資金獲得者資金債券資金供應(yīng)者金融市場(chǎng)學(xué)六、回購(gòu)協(xié)議交易圖示回購(gòu)協(xié)議簽定時(shí)：是指按照交易雙方的協(xié)議，8七、貨幣市場(chǎng)共同基金

1、共同基金：是將小額投資者眾多分散的資金集中起來(lái)，由專(zhuān)門(mén)的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按投資者持有的份額及期限進(jìn)行分配的一種金融組織形式。

2、貨幣市場(chǎng)共同基金：是管理者利用這些集中起來(lái)的資金在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作，主要投資于國(guó)庫(kù)券和商業(yè)票據(jù)等短期市場(chǎng)金融工具。貨幣市場(chǎng)共同基金是20世紀(jì)70年代以來(lái)在美國(guó)出現(xiàn)的一種新型投資理財(cái)工具。在國(guó)外，貨幣市場(chǎng)基金的目標(biāo)客戶就是活期存款的替代品，貨幣市場(chǎng)基金幾乎完全取代了人們的活期存款，成為家庭現(xiàn)金配置的不二法門(mén)了。

“與活期存款一樣方便，比定期存款收益更高”。－－這是貨幣市場(chǎng)共同基金的宣傳標(biāo)語(yǔ)。金融市場(chǎng)學(xué)七、貨幣市場(chǎng)共同基金1、共同基金：是將小額投資者眾多分9八、貨幣市場(chǎng)共同基金特征貨幣市場(chǎng)共同基金均為開(kāi)放式基金。貨幣市場(chǎng)共同基金資產(chǎn)安全性高，相比于其他投資工具更適于偏好低風(fēng)險(xiǎn)的投資者。從共同基金的流動(dòng)性和投資的收益角度來(lái)看：一是貨幣市場(chǎng)共同基金提供一種有限制的存款帳戶，投資者可以簽發(fā)以自己基金帳戶為基礎(chǔ)的支票來(lái)取現(xiàn)或進(jìn)行支付，這樣，貨幣市場(chǎng)共同基金的基金份額實(shí)際上發(fā)揮了能獲得短期證券市場(chǎng)利率的支票存款的作用。二是貨幣市場(chǎng)共同基金投資的對(duì)象是一些期限較短、流動(dòng)性較高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的貨幣市場(chǎng)工具，因而雖然基金資產(chǎn)組合產(chǎn)生的資本利得可能沒(méi)有股票或債券基金大，但其風(fēng)險(xiǎn)較低，收益相對(duì)穩(wěn)定或高于商業(yè)銀行等存款金融機(jī)構(gòu)收益的市場(chǎng)利率水平。三是許多基金公司提供客戶通過(guò)電報(bào)電傳方式隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)基金份額或取現(xiàn)等的方便。貨幣市場(chǎng)共同基金所受到的法規(guī)限制相對(duì)較少。金融市場(chǎng)學(xué)八、貨幣市場(chǎng)共同基金特征貨幣市場(chǎng)共同基金均為開(kāi)放式基金。金10九、貨幣市場(chǎng)共同基金局限性貨幣市場(chǎng)共同基金沒(méi)有獲得政府有關(guān)金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的支付保證。投資于貨幣市場(chǎng)共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的貨幣市場(chǎng)存款帳戶之間的收益差距正在消失。返回金融市場(chǎng)學(xué)九、貨幣市場(chǎng)共同基金局限性貨幣市場(chǎng)共同基金沒(méi)有獲得政府有關(guān)金11一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通1、發(fā)行者：各國(guó)中央政府，發(fā)行目的主要是為了彌補(bǔ)財(cái)政季節(jié)性不平衡。2、認(rèn)購(gòu)人（除了盈利之外）：（1）中央銀行：持有國(guó)債是為了公開(kāi)市場(chǎng)操作（2）商業(yè)銀行：調(diào)節(jié)流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備（3）證券承銷(xiāo)商：進(jìn)行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)性買(mǎi)賣(mài)（4）本國(guó)居民（5）國(guó)外機(jī)構(gòu)和居民3、期限：一年（含）以內(nèi)，有3、6、9個(gè)月和1年等。金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通1、發(fā)行者：各國(guó)中央政府，發(fā)行目12一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通4、發(fā)行：過(guò)去，政府短期債券一般以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)與證券面額之間的差額。新國(guó)庫(kù)券則根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)劃分，發(fā)行方式可分為以下2種：（1）按發(fā)行時(shí)間劃分定期發(fā)行：指發(fā)行時(shí)間是固定的，預(yù)先知道的，發(fā)行目的主要用來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政的常年性赤字。不定期發(fā)行：更為靈活，需要時(shí)可以連續(xù)數(shù)天發(fā)行，發(fā)行目的是預(yù)收稅款或緩解稅收的矛盾。金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通4、發(fā)行：金融市場(chǎng)學(xué)13一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通（2）按實(shí)際發(fā)行方法劃分公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行：每次發(fā)行前，由政府發(fā)行部門(mén)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)出通知，告之國(guó)庫(kù)券發(fā)行規(guī)模、期限等情況，然后由投資者按照自己的需要，對(duì)國(guó)庫(kù)券的價(jià)格或利率進(jìn)行竟標(biāo)，發(fā)行人按照一定的順序（價(jià)格從高到低或收益率從低到高）將投資者的竟標(biāo)進(jìn)行排列和選擇，直至售完為止。是大多數(shù)西方國(guó)家所采取的國(guó)庫(kù)券發(fā)行方式。投標(biāo)分為競(jìng)爭(zhēng)性方式和非競(jìng)爭(zhēng)性方式兩種：在眾多投標(biāo)人中，所有競(jìng)標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低（或收益率從低到高）順序依次排列，出價(jià)最高者優(yōu)先中標(biāo)的方式被稱(chēng)為競(jìng)爭(zhēng)性方式。由投資者報(bào)出認(rèn)購(gòu)數(shù)量，以中標(biāo)最高價(jià)和最低價(jià)的平均數(shù)購(gòu)買(mǎi)則是非競(jìng)爭(zhēng)性方式，一般參與投標(biāo)的人人有份，有利于小公司與居民。金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通（2）按實(shí)際發(fā)行方法劃分金融市場(chǎng)14一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通

競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)又可以分為單一價(jià)格（即“荷蘭式”）招標(biāo)方式和多種價(jià)格（即“美國(guó)式”）招標(biāo)方式。“荷蘭式招標(biāo)”是當(dāng)前世界流行的市場(chǎng)化國(guó)債發(fā)行方式，其特點(diǎn)是以募足發(fā)行額為止所有投標(biāo)人的最低價(jià)格（或最高收益率）作為最后中標(biāo)價(jià)格，也就是國(guó)債的發(fā)行價(jià)格，所有中標(biāo)人均以此價(jià)格認(rèn)購(gòu)國(guó)債。按多種價(jià)格招標(biāo)（“美國(guó)式”）時(shí)，若標(biāo)的為利率，則全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷(xiāo)價(jià)格；若標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，則各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷(xiāo)當(dāng)期國(guó)債。在多種價(jià)格投標(biāo)方式中，競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者競(jìng)價(jià)過(guò)高要冒認(rèn)購(gòu)價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)價(jià)過(guò)低又要冒認(rèn)購(gòu)不到的風(fēng)險(xiǎn)，從而可以約束投標(biāo)者合理報(bào)價(jià)。而在單一價(jià)格招標(biāo)方式中，所有中標(biāo)者均按最低中標(biāo)價(jià)格（或最高中標(biāo)收益率）中標(biāo)，各投標(biāo)者就有可能抬高報(bào)價(jià)，從而抬高最后中標(biāo)價(jià)。如在一場(chǎng)招標(biāo)中，有三個(gè)投標(biāo)人A、B、C，他們投標(biāo)價(jià)格分別是95元、90元、85元，照“荷蘭式”招標(biāo)，中標(biāo)價(jià)格為85元。若按照“美國(guó)式”招標(biāo)，則A、B、C三者的中標(biāo)價(jià)分別是95元、90元和85元。金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)又可以分為單一價(jià)格15一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通（2）按實(shí)際發(fā)行方法劃分承購(gòu)包銷(xiāo)方式：由承銷(xiāo)商先將要發(fā)行的全部國(guó)庫(kù)券認(rèn)購(gòu)下來(lái)，然后再在二級(jí)市場(chǎng)按市場(chǎng)條件轉(zhuǎn)售給投資者的發(fā)行方式。隨時(shí)出售方式：也稱(chēng)連續(xù)發(fā)行方式，是發(fā)行人不預(yù)先確定發(fā)行條件，而由代理機(jī)構(gòu)或銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)根據(jù)市場(chǎng)情況的變化，隨時(shí)改變發(fā)行條件的一種發(fā)行方式。直接發(fā)行方式：是發(fā)行人單方面確定國(guó)庫(kù)券的發(fā)行條件，再通過(guò)銀行、證券公司的柜臺(tái)等渠道向投資者直接出售國(guó)庫(kù)券的方式。

金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通（2）按實(shí)際發(fā)行方法劃分金融市場(chǎng)16一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通5、流通：國(guó)庫(kù)券的流通是指投資者買(mǎi)賣(mài)已發(fā)行而尚未到期的國(guó)庫(kù)券。主要是通過(guò)場(chǎng)外和柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行。國(guó)庫(kù)券的轉(zhuǎn)讓交易主要采用委托與自營(yíng)交易的方式。所謂委托交易，是指國(guó)庫(kù)券的買(mǎi)賣(mài)雙方委托各自的經(jīng)紀(jì)人代理進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)，則是交易商先用自己的資金買(mǎi)入國(guó)庫(kù)券，然后再以略高于買(mǎi)入時(shí)的價(jià)格賣(mài)出，從中賺取差價(jià)。國(guó)庫(kù)券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率表示。計(jì)算公式：YBD=[D/F]×360/t×100%

其中：YBD為銀行貼現(xiàn)收益率，D為貼現(xiàn)額（面值與價(jià)格間的差額），F(xiàn)為國(guó)庫(kù)券票面價(jià)格，t為距到期日的天數(shù)。金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通5、流通：金融市場(chǎng)學(xué)17二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易對(duì)象與期限

交易對(duì)象有價(jià)證券，如商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等，種類(lèi)很多。但從目前來(lái)看，基本以國(guó)債為主，包括國(guó)庫(kù)券和政府中長(zhǎng)期國(guó)債。期限

1日---數(shù)月，1日的稱(chēng)為隔夜回購(gòu)，大于1日的為期限回購(gòu)。金融市場(chǎng)學(xué)二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易對(duì)象與期限交易對(duì)象金融市場(chǎng)學(xué)18三、回購(gòu)協(xié)議證券的價(jià)格與交易保證金比例1、價(jià)格清潔定價(jià)---僅包括證券的市場(chǎng)價(jià)格骯臟定價(jià)---包括證券的市場(chǎng)價(jià)格和期間利息兩種定價(jià)法都以交易開(kāi)始日的證券市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，所不同的是對(duì)交易期間證券利息的處理。2、保證金比例1%--10%，視風(fēng)險(xiǎn)和期限而定證券購(gòu)買(mǎi)者要在證券市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)上，減去幾個(gè)點(diǎn)后或削減一部分后，再將資金交給證券的出售者，被削減的部分就是證券的出售者向購(gòu)買(mǎi)者交納的“保證金”，保證無(wú)論證券在回購(gòu)期限內(nèi)是升值還是貶值，證券出售方都必須在協(xié)議到期日按約定價(jià)格加一定利息購(gòu)回該證券。金融市場(chǎng)學(xué)三、回購(gòu)協(xié)議證券的價(jià)格與交易保證金比例1、價(jià)格金融市場(chǎng)學(xué)19四、回購(gòu)協(xié)議利率

回購(gòu)協(xié)議利率是衡量回購(gòu)協(xié)議交易中借款人（證券出售者）向貸款人（證券購(gòu)買(mǎi)者）所支付報(bào)酬的比例。由于回購(gòu)協(xié)議利率反映了回購(gòu)交易活動(dòng)中的證券購(gòu)買(mǎi)者所承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)，所以，它取決于多種因素，這些因素主要有：用于回購(gòu)的證券質(zhì)地。一般證券的信用度越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，回購(gòu)利率就越低，否則，利率就會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)高一些?；刭?gòu)期限的長(zhǎng)短。一般來(lái)說(shuō)，期限越長(zhǎng)，不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。但這并不是絕對(duì)的，實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的。交割的條件。如果采用實(shí)物交割的方式，回購(gòu)利率就會(huì)較低，如果采用其它交割方式，則利率就會(huì)相對(duì)高一些。貨幣市場(chǎng)中其它子市場(chǎng)的利率水平。作為一種重要的貨幣市場(chǎng)工具，回購(gòu)協(xié)議利率的變動(dòng)與其他貨幣市場(chǎng)利率緊密地聯(lián)系在一起。金融市場(chǎng)學(xué)四、回購(gòu)協(xié)議利率回購(gòu)協(xié)議利率是衡量回購(gòu)協(xié)議交易中借20五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)

１、回購(gòu)協(xié)議的收益回購(gòu)協(xié)議的利率一般低于同業(yè)拆借利率，因?yàn)榛刭?gòu)協(xié)議有政府證券作為抵押品。投資者的收益為：

回購(gòu)收益＝投資金額*利率*（天數(shù)/360）例如，投資者買(mǎi)入證券100萬(wàn)美元，隔夜賣(mài)回，利率為4.5％，其收益為：

１000000＊4.5％＊1／360＝125美元

金融市場(chǎng)學(xué)五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)１、回購(gòu)協(xié)議的收益金融市場(chǎng)學(xué)21五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)

2、回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)盡管回購(gòu)交易是一種高質(zhì)量的抵押借款，但仍然具有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于回購(gòu)協(xié)議的賣(mài)方到期不履行按價(jià)購(gòu)回的協(xié)定，或買(mǎi)方到期不愿將證券賣(mài)回給賣(mài)方而給對(duì)方帶來(lái)?yè)p失的可能性。利率風(fēng)險(xiǎn)則是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而導(dǎo)致所持有的抵押晶的市值發(fā)生變動(dòng)的可能性。回購(gòu)協(xié)議的期限越長(zhǎng)，這種風(fēng)險(xiǎn)就越大。金融市場(chǎng)學(xué)五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)2、回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)學(xué)22五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)

3、減少風(fēng)險(xiǎn)的辦法要求抵押的證券市值大于借款額，這就會(huì)使回購(gòu)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。抵押品價(jià)值與借款額之間的差額大小一般為借款額的1％一3％，當(dāng)借款者信用較低或抵押品流動(dòng)性較差時(shí)，這一比率要求也可高達(dá)10％，甚至更高。根據(jù)證券抵押品的市值隨時(shí)調(diào)整。如，交易商用市值2040萬(wàn)元的證券作抵押借了2000萬(wàn)元，差額面值為2％。假定抵押證券的市值降到2010萬(wàn)元時(shí)，就有兩種選擇：一是要求交易商補(bǔ)充30萬(wàn)元抵押品，以保持40萬(wàn)元保證金的水平；二是重定回購(gòu)協(xié)議的價(jià)格，回購(gòu)協(xié)議的本金由2000萬(wàn)減至1970萬(wàn)元(2010÷1．02＝1970)，交易商應(yīng)還顧客30萬(wàn)元。金融市場(chǎng)學(xué)五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)3、減少風(fēng)險(xiǎn)的辦法金融市場(chǎng)學(xué)23六、中央銀行參與回購(gòu)協(xié)議交易原因

中央銀行在回購(gòu)市場(chǎng)上扮演的是一個(gè)特殊角色。它參與交易不是為了利用閑置的短期資金賺取收益，也不是為了獲得臨時(shí)的資金支持，而是利用回購(gòu)協(xié)議和反回購(gòu)協(xié)議來(lái)貫徹貨幣政策，實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)操作，調(diào)控貨幣供給量，特別是市場(chǎng)中的短期資金。例如，當(dāng)中央銀行發(fā)現(xiàn)各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金有大量剩余，預(yù)計(jì)一天或幾天后會(huì)趨于正常時(shí)，就可以進(jìn)行回購(gòu)交易，出售其持有的政府證券給商業(yè)銀行，簽訂協(xié)議約好一天或幾天后再買(mǎi)回，從而吸收了過(guò)剩的存款準(zhǔn)備金；反之，當(dāng)央行發(fā)現(xiàn)各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金大量緊缺時(shí)，就可以利用反向回購(gòu)協(xié)議，先買(mǎi)人金融機(jī)構(gòu)持有的政府證券，同時(shí)向商業(yè)銀行提供大量的資金支持，從而緩解各商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的緊缺狀況。

金融市場(chǎng)學(xué)六、中央銀行參與回購(gòu)協(xié)議交易原因24七、貨幣市場(chǎng)共同基金的優(yōu)點(diǎn)收益穩(wěn)定（去年我國(guó)的收益為2.3%）流動(dòng)性強(qiáng)（有的基金甚至可以到ATM上取款）購(gòu)買(mǎi)限額低資本安全性高可以簽發(fā)支票、支付消費(fèi)賬單；免稅、費(fèi)用低。貨幣市場(chǎng)基金通常不收取贖回費(fèi)用，并且其管理費(fèi)用也較低，貨幣市場(chǎng)基金的年管理費(fèi)用大約為基金資產(chǎn)凈值的0.25%~1%，比傳統(tǒng)的基金年管理費(fèi)率1%~2.5%低很多。有效鏈接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)金融市場(chǎng)學(xué)七、貨幣市場(chǎng)共同基金的優(yōu)點(diǎn)收益穩(wěn)定（去年我國(guó)的收益為2.3%25八、美國(guó)貨幣市場(chǎng)共同基金的分類(lèi)

在美國(guó)，貨幣市場(chǎng)共同基金按風(fēng)險(xiǎn)大小主要分為三類(lèi)：一是國(guó)庫(kù)券貨幣市場(chǎng)基金，主要投資于國(guó)庫(kù)券、由政府擔(dān)保的有價(jià)證券等。這些證券的到期時(shí)間一般在一年以內(nèi)，平均到期期限為120天。二是多樣化貨幣市場(chǎng)基金，主要投資于商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌票據(jù)等各種有價(jià)證券，到期時(shí)間一般也在一年以內(nèi)。三是免稅貨幣基金，主要投資于高質(zhì)量的短期、中長(zhǎng)期市政證券。其優(yōu)點(diǎn)是可以稅收減免，風(fēng)險(xiǎn)小，但通常仍比一般的貨幣市場(chǎng)基金收益率低。

返回金融市場(chǎng)學(xué)八、美國(guó)貨幣市場(chǎng)共同基金的分類(lèi)在美國(guó)，貨幣市場(chǎng)共同26案例一：投資基金收益的計(jì)算

一封閉式基金年初資產(chǎn)凈值為1.2元，年末時(shí)資產(chǎn)凈值為1.21元。在年初時(shí)基金按資產(chǎn)凈值的2%溢價(jià)售出，年末時(shí)按資產(chǎn)凈值的7%折價(jià)售出，基金支付年終收入分配和資本利得0.15元，問(wèn)：（1）該年度基金投資者的收益率是多少？（2）在該年度持有與該基金經(jīng)理相同證券的投資者的收益率是多少？金融市場(chǎng)學(xué)案例一：投資基金收益的計(jì)算一封閉式基金年初資產(chǎn)27案例一：投資基金收益的計(jì)算答：（1）年初價(jià)格=1.2*1.02=1.224元年末價(jià)格=1.21*0.97=1.125

盡管資產(chǎn)凈值上升，基金的價(jià)格下跌了0.099元。收益率=（收益分配+價(jià)格）∕年初價(jià)格

=(0.15-0.099)∕1.224=0.042=4.2%（2）一個(gè)持有與該基金經(jīng)理相同的資產(chǎn)組合的投資者的收益率取決于該資產(chǎn)組合的資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)：收益率=（收益分配+資產(chǎn)凈增殖）∕年初資產(chǎn)凈值

=（0.15+(1.21-1.2)）∕1.2=0.133=13.3%金融市場(chǎng)學(xué)案例一：投資基金收益的計(jì)算答：（1）年初價(jià)格=1.2*1.028案例二：“327”國(guó)債期貨風(fēng)波

1992年12月28日，上海證券交易所推出國(guó)債期貨，此時(shí)只是證券商自營(yíng)交易，尚未對(duì)公眾開(kāi)放，交投清淡，并未引起投資者的興趣。1993年10月25日，上證所宣布國(guó)債期貨向公眾開(kāi)放，與此同時(shí)，北京商品交易所也推出國(guó)債期貨交易。

1994年至1995年春節(jié)前，國(guó)債期貨交易飛速發(fā)展，全國(guó)開(kāi)設(shè)國(guó)債期貨的交易所從原來(lái)的兩家陡然增加到14家，(包括兩個(gè)證券交易所、兩個(gè)證券交易中心、及十個(gè)商品交易所)。由于股票市場(chǎng)的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金云集國(guó)債市場(chǎng)，尤其是上海證券交易所。1994年全國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)總成交量達(dá)28萬(wàn)億元。金融市場(chǎng)學(xué)案例二：“327”國(guó)債期貨風(fēng)波1992年1229案例二：“327”國(guó)債期貨風(fēng)波

在“327”風(fēng)波暴發(fā)前的幾個(gè)月中，上證所的“314”國(guó)債合約上已出現(xiàn)數(shù)家機(jī)構(gòu)聯(lián)合操縱市場(chǎng)現(xiàn)象，日價(jià)格波幅達(dá)3元的異常行情。1995年2月23日，國(guó)家財(cái)政部公布的1995年新債發(fā)行量被市場(chǎng)人士視為利多，加之“327”國(guó)債合約本身的貼息消息日趨明朗，致使全國(guó)各地的國(guó)債期貨行情均出現(xiàn)向上突破。這時(shí)，做空的一方雖然在某個(gè)“一代梟雄”的帶領(lǐng)下奮力抵抗，但都已顯得騎虎難下，大量空頭頭寸無(wú)法脫手。空方為了僥幸挽回?cái)【?，?dāng)上證所的“327”合約空方主力在148.50價(jià)位封盤(pán)失敗、行情飆升后，竟然蓄意違規(guī)，于當(dāng)天16點(diǎn)22分后大量透支交易，以千萬(wàn)手的巨量空單將價(jià)位打壓至147.50元收盤(pán)，使“327”合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭頭寸全線爆倉(cāng)。這一事件被當(dāng)時(shí)媒體稱(chēng)為“中國(guó)的巴林事件”。金融市場(chǎng)學(xué)案例二：“327”國(guó)債期貨風(fēng)波在“327”風(fēng)30案例二：“327”國(guó)債期貨風(fēng)波

當(dāng)然，肇事者因此而身敗名裂、鋃鐺入獄，而跟隨這瘋狂行情炒作的大中散戶們，許多人都虧得傾家蕩產(chǎn)。

“327”風(fēng)波之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于當(dāng)時(shí)尚不具備開(kāi)展國(guó)債期貨的基本條件，做出了暫停國(guó)債期貨試點(diǎn)的決定。至此，中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。思考:我國(guó)金融衍生品交易的重新開(kāi)放可以從“327”國(guó)債期貨風(fēng)波中吸取哪些教訓(xùn)？金融市場(chǎng)學(xué)案例二：“327”國(guó)債期貨風(fēng)波當(dāng)然，肇事者31案例二：“327”國(guó)債期貨風(fēng)波

在市場(chǎng)不規(guī)范的情況下，形成這種結(jié)果是必然的，有大量的文章對(duì)此進(jìn)行了總結(jié)。投資者應(yīng)該吸取幾點(diǎn)最基本的教訓(xùn)是：1、當(dāng)你感到市場(chǎng)混亂不清時(shí)，最好不要參與，特別是行情出現(xiàn)大幅波動(dòng)或那種“神仙打仗”時(shí)。2、要牢記政策風(fēng)險(xiǎn)的威力，特別是做金融期貨更是如此。作為一般投資者，在市場(chǎng)中一定是信息最不對(duì)稱(chēng)的，我們要在這個(gè)市場(chǎng)生存，那么風(fēng)險(xiǎn)第一、保守策略是壓倒一切的重點(diǎn)。金融市場(chǎng)學(xué)案例二：“327”國(guó)債期貨風(fēng)波在市場(chǎng)不規(guī)范的情32案例二：“327”國(guó)債期貨風(fēng)波

3、時(shí)刻記住，當(dāng)行情瘋狂地單向走時(shí)，或者來(lái)回巨幅震蕩時(shí)，投資者最好立即退出觀望，如果靠?jī)e幸賺來(lái)暴利那么遲早要加倍償還的。4、“327”風(fēng)波中那個(gè)跌入地獄的“肇事者”的人生格言是“不撞南墻不回頭”。在期貨市場(chǎng)上，這個(gè)格言只能反過(guò)來(lái)用。金融市場(chǎng)學(xué)返回案例二：“327”國(guó)債期貨風(fēng)波3、時(shí)刻記住，當(dāng)行情瘋狂地單33第三章貨幣市場(chǎng)（二）拓展內(nèi)容案例分析基礎(chǔ)知識(shí)第三章貨幣市場(chǎng)（二）拓展內(nèi)容案例分析基礎(chǔ)知識(shí)34本章要求掌握內(nèi)容短期國(guó)債市場(chǎng)含義與特征回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)概念貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)特征與局限性金融市場(chǎng)學(xué)本章要求掌握內(nèi)容短期國(guó)債市場(chǎng)含義與特征金融市場(chǎng)學(xué)35

一、短期國(guó)債市場(chǎng)

1、短期國(guó)債：是一國(guó)政府為彌補(bǔ)國(guó)庫(kù)資金臨時(shí)不足而發(fā)行的，期限在一年以內(nèi)的短期債務(wù)憑證，也稱(chēng)國(guó)庫(kù)券。（最早產(chǎn)生于英國(guó)）

2、短期國(guó)債市場(chǎng)：國(guó)庫(kù)券發(fā)行和流通的場(chǎng)所。

金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)1、短期國(guó)債：是一國(guó)政府為彌補(bǔ)國(guó)36二、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的特點(diǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?。河捎趪?guó)庫(kù)券是國(guó)家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的。流動(dòng)性強(qiáng)：這一特征使得國(guó)庫(kù)券能在交易成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。收入免稅：免稅主要是指免交所得稅或資本利得稅。金融市場(chǎng)學(xué)二、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的特點(diǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小：由于國(guó)庫(kù)券是國(guó)家的債務(wù)，因而37三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中臨時(shí)性資金需求；成為中央銀行貫徹貨幣政策的重要場(chǎng)所；為廣大投資者提供短期資金投資的重要場(chǎng)所。（我國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的發(fā)展）金融市場(chǎng)學(xué)三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中臨時(shí)性資金需求；金融市38四、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

1、回購(gòu)：是指交易雙方進(jìn)行的以有價(jià)證券為抵押品的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，包括正回購(gòu)和逆回購(gòu)。

2、回購(gòu)協(xié)議：指資金融入方在賣(mài)出證券的同時(shí)和證券購(gòu)買(mǎi)者簽訂的在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券的協(xié)議。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款協(xié)議，其抵押品為有價(jià)證券。

3、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)：指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的場(chǎng)所。

金融市場(chǎng)學(xué)四、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)1、回購(gòu)：是指交易雙方進(jìn)行的以有價(jià)證39五、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的要素參與者：中央銀行商業(yè)銀行企業(yè)地方政府交易對(duì)象：國(guó)債商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票可轉(zhuǎn)讓大額定期存單金融市場(chǎng)學(xué)五、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的要素參與者：交易對(duì)象：金融市場(chǎng)學(xué)40六、回購(gòu)協(xié)議交易圖示回購(gòu)協(xié)議簽定時(shí)：是指按照交易雙方的協(xié)議，由賣(mài)方將一定數(shù)額證券臨時(shí)性地售予買(mǎi)方，并承諾在日后將該證券如數(shù)買(mǎi)回；同時(shí)買(mǎi)方也承諾在日后將買(mǎi)入的證券售回給賣(mài)方?；刭?gòu)協(xié)議到期時(shí)：資金獲得者債券資金資金供應(yīng)者資金獲得者資金債券資金供應(yīng)者金融市場(chǎng)學(xué)六、回購(gòu)協(xié)議交易圖示回購(gòu)協(xié)議簽定時(shí)：是指按照交易雙方的協(xié)議，41七、貨幣市場(chǎng)共同基金

1、共同基金：是將小額投資者眾多分散的資金集中起來(lái)，由專(zhuān)門(mén)的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按投資者持有的份額及期限進(jìn)行分配的一種金融組織形式。

2、貨幣市場(chǎng)共同基金：是管理者利用這些集中起來(lái)的資金在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作，主要投資于國(guó)庫(kù)券和商業(yè)票據(jù)等短期市場(chǎng)金融工具。貨幣市場(chǎng)共同基金是20世紀(jì)70年代以來(lái)在美國(guó)出現(xiàn)的一種新型投資理財(cái)工具。在國(guó)外，貨幣市場(chǎng)基金的目標(biāo)客戶就是活期存款的替代品，貨幣市場(chǎng)基金幾乎完全取代了人們的活期存款，成為家庭現(xiàn)金配置的不二法門(mén)了。

“與活期存款一樣方便，比定期存款收益更高”。－－這是貨幣市場(chǎng)共同基金的宣傳標(biāo)語(yǔ)。金融市場(chǎng)學(xué)七、貨幣市場(chǎng)共同基金1、共同基金：是將小額投資者眾多分42八、貨幣市場(chǎng)共同基金特征貨幣市場(chǎng)共同基金均為開(kāi)放式基金。貨幣市場(chǎng)共同基金資產(chǎn)安全性高，相比于其他投資工具更適于偏好低風(fēng)險(xiǎn)的投資者。從共同基金的流動(dòng)性和投資的收益角度來(lái)看：一是貨幣市場(chǎng)共同基金提供一種有限制的存款帳戶，投資者可以簽發(fā)以自己基金帳戶為基礎(chǔ)的支票來(lái)取現(xiàn)或進(jìn)行支付，這樣，貨幣市場(chǎng)共同基金的基金份額實(shí)際上發(fā)揮了能獲得短期證券市場(chǎng)利率的支票存款的作用。二是貨幣市場(chǎng)共同基金投資的對(duì)象是一些期限較短、流動(dòng)性較高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的貨幣市場(chǎng)工具，因而雖然基金資產(chǎn)組合產(chǎn)生的資本利得可能沒(méi)有股票或債券基金大，但其風(fēng)險(xiǎn)較低，收益相對(duì)穩(wěn)定或高于商業(yè)銀行等存款金融機(jī)構(gòu)收益的市場(chǎng)利率水平。三是許多基金公司提供客戶通過(guò)電報(bào)電傳方式隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)基金份額或取現(xiàn)等的方便。貨幣市場(chǎng)共同基金所受到的法規(guī)限制相對(duì)較少。金融市場(chǎng)學(xué)八、貨幣市場(chǎng)共同基金特征貨幣市場(chǎng)共同基金均為開(kāi)放式基金。金43九、貨幣市場(chǎng)共同基金局限性貨幣市場(chǎng)共同基金沒(méi)有獲得政府有關(guān)金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的支付保證。投資于貨幣市場(chǎng)共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的貨幣市場(chǎng)存款帳戶之間的收益差距正在消失。返回金融市場(chǎng)學(xué)九、貨幣市場(chǎng)共同基金局限性貨幣市場(chǎng)共同基金沒(méi)有獲得政府有關(guān)金44一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通1、發(fā)行者：各國(guó)中央政府，發(fā)行目的主要是為了彌補(bǔ)財(cái)政季節(jié)性不平衡。2、認(rèn)購(gòu)人（除了盈利之外）：（1）中央銀行：持有國(guó)債是為了公開(kāi)市場(chǎng)操作（2）商業(yè)銀行：調(diào)節(jié)流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備（3）證券承銷(xiāo)商：進(jìn)行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)性買(mǎi)賣(mài)（4）本國(guó)居民（5）國(guó)外機(jī)構(gòu)和居民3、期限：一年（含）以內(nèi)，有3、6、9個(gè)月和1年等。金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通1、發(fā)行者：各國(guó)中央政府，發(fā)行目45一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通4、發(fā)行：過(guò)去，政府短期債券一般以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)與證券面額之間的差額。新國(guó)庫(kù)券則根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)劃分，發(fā)行方式可分為以下2種：（1）按發(fā)行時(shí)間劃分定期發(fā)行：指發(fā)行時(shí)間是固定的，預(yù)先知道的，發(fā)行目的主要用來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政的常年性赤字。不定期發(fā)行：更為靈活，需要時(shí)可以連續(xù)數(shù)天發(fā)行，發(fā)行目的是預(yù)收稅款或緩解稅收的矛盾。金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通4、發(fā)行：金融市場(chǎng)學(xué)46一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通（2）按實(shí)際發(fā)行方法劃分公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行：每次發(fā)行前，由政府發(fā)行部門(mén)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)出通知，告之國(guó)庫(kù)券發(fā)行規(guī)模、期限等情況，然后由投資者按照自己的需要，對(duì)國(guó)庫(kù)券的價(jià)格或利率進(jìn)行竟標(biāo)，發(fā)行人按照一定的順序（價(jià)格從高到低或收益率從低到高）將投資者的竟標(biāo)進(jìn)行排列和選擇，直至售完為止。是大多數(shù)西方國(guó)家所采取的國(guó)庫(kù)券發(fā)行方式。投標(biāo)分為競(jìng)爭(zhēng)性方式和非競(jìng)爭(zhēng)性方式兩種：在眾多投標(biāo)人中，所有競(jìng)標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低（或收益率從低到高）順序依次排列，出價(jià)最高者優(yōu)先中標(biāo)的方式被稱(chēng)為競(jìng)爭(zhēng)性方式。由投資者報(bào)出認(rèn)購(gòu)數(shù)量，以中標(biāo)最高價(jià)和最低價(jià)的平均數(shù)購(gòu)買(mǎi)則是非競(jìng)爭(zhēng)性方式，一般參與投標(biāo)的人人有份，有利于小公司與居民。金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通（2）按實(shí)際發(fā)行方法劃分金融市場(chǎng)47一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通

競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)又可以分為單一價(jià)格（即“荷蘭式”）招標(biāo)方式和多種價(jià)格（即“美國(guó)式”）招標(biāo)方式?！昂商m式招標(biāo)”是當(dāng)前世界流行的市場(chǎng)化國(guó)債發(fā)行方式，其特點(diǎn)是以募足發(fā)行額為止所有投標(biāo)人的最低價(jià)格（或最高收益率）作為最后中標(biāo)價(jià)格，也就是國(guó)債的發(fā)行價(jià)格，所有中標(biāo)人均以此價(jià)格認(rèn)購(gòu)國(guó)債。按多種價(jià)格招標(biāo)（“美國(guó)式”）時(shí)，若標(biāo)的為利率，則全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷(xiāo)價(jià)格；若標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，則各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷(xiāo)當(dāng)期國(guó)債。在多種價(jià)格投標(biāo)方式中，競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者競(jìng)價(jià)過(guò)高要冒認(rèn)購(gòu)價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)價(jià)過(guò)低又要冒認(rèn)購(gòu)不到的風(fēng)險(xiǎn)，從而可以約束投標(biāo)者合理報(bào)價(jià)。而在單一價(jià)格招標(biāo)方式中，所有中標(biāo)者均按最低中標(biāo)價(jià)格（或最高中標(biāo)收益率）中標(biāo)，各投標(biāo)者就有可能抬高報(bào)價(jià)，從而抬高最后中標(biāo)價(jià)。如在一場(chǎng)招標(biāo)中，有三個(gè)投標(biāo)人A、B、C，他們投標(biāo)價(jià)格分別是95元、90元、85元，照“荷蘭式”招標(biāo)，中標(biāo)價(jià)格為85元。若按照“美國(guó)式”招標(biāo)，則A、B、C三者的中標(biāo)價(jià)分別是95元、90元和85元。金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)又可以分為單一價(jià)格48一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通（2）按實(shí)際發(fā)行方法劃分承購(gòu)包銷(xiāo)方式：由承銷(xiāo)商先將要發(fā)行的全部國(guó)庫(kù)券認(rèn)購(gòu)下來(lái)，然后再在二級(jí)市場(chǎng)按市場(chǎng)條件轉(zhuǎn)售給投資者的發(fā)行方式。隨時(shí)出售方式：也稱(chēng)連續(xù)發(fā)行方式，是發(fā)行人不預(yù)先確定發(fā)行條件，而由代理機(jī)構(gòu)或銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)根據(jù)市場(chǎng)情況的變化，隨時(shí)改變發(fā)行條件的一種發(fā)行方式。直接發(fā)行方式：是發(fā)行人單方面確定國(guó)庫(kù)券的發(fā)行條件，再通過(guò)銀行、證券公司的柜臺(tái)等渠道向投資者直接出售國(guó)庫(kù)券的方式。

金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通（2）按實(shí)際發(fā)行方法劃分金融市場(chǎng)49一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通5、流通：國(guó)庫(kù)券的流通是指投資者買(mǎi)賣(mài)已發(fā)行而尚未到期的國(guó)庫(kù)券。主要是通過(guò)場(chǎng)外和柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行。國(guó)庫(kù)券的轉(zhuǎn)讓交易主要采用委托與自營(yíng)交易的方式。所謂委托交易，是指國(guó)庫(kù)券的買(mǎi)賣(mài)雙方委托各自的經(jīng)紀(jì)人代理進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)，則是交易商先用自己的資金買(mǎi)入國(guó)庫(kù)券，然后再以略高于買(mǎi)入時(shí)的價(jià)格賣(mài)出，從中賺取差價(jià)。國(guó)庫(kù)券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率表示。計(jì)算公式：YBD=[D/F]×360/t×100%

其中：YBD為銀行貼現(xiàn)收益率，D為貼現(xiàn)額（面值與價(jià)格間的差額），F(xiàn)為國(guó)庫(kù)券票面價(jià)格，t為距到期日的天數(shù)。金融市場(chǎng)學(xué)一、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通5、流通：金融市場(chǎng)學(xué)50二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易對(duì)象與期限

交易對(duì)象有價(jià)證券，如商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等，種類(lèi)很多。但從目前來(lái)看，基本以國(guó)債為主，包括國(guó)庫(kù)券和政府中長(zhǎng)期國(guó)債。期限

1日---數(shù)月，1日的稱(chēng)為隔夜回購(gòu)，大于1日的為期限回購(gòu)。金融市場(chǎng)學(xué)二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易對(duì)象與期限交易對(duì)象金融市場(chǎng)學(xué)51三、回購(gòu)協(xié)議證券的價(jià)格與交易保證金比例1、價(jià)格清潔定價(jià)---僅包括證券的市場(chǎng)價(jià)格骯臟定價(jià)---包括證券的市場(chǎng)價(jià)格和期間利息兩種定價(jià)法都以交易開(kāi)始日的證券市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，所不同的是對(duì)交易期間證券利息的處理。2、保證金比例1%--10%，視風(fēng)險(xiǎn)和期限而定證券購(gòu)買(mǎi)者要在證券市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)上，減去幾個(gè)點(diǎn)后或削減一部分后，再將資金交給證券的出售者，被削減的部分就是證券的出售者向購(gòu)買(mǎi)者交納的“保證金”，保證無(wú)論證券在回購(gòu)期限內(nèi)是升值還是貶值，證券出售方都必須在協(xié)議到期日按約定價(jià)格加一定利息購(gòu)回該證券。金融市場(chǎng)學(xué)三、回購(gòu)協(xié)議證券的價(jià)格與交易保證金比例1、價(jià)格金融市場(chǎng)學(xué)52四、回購(gòu)協(xié)議利率

回購(gòu)協(xié)議利率是衡量回購(gòu)協(xié)議交易中借款人（證券出售者）向貸款人（證券購(gòu)買(mǎi)者）所支付報(bào)酬的比例。由于回購(gòu)協(xié)議利率反映了回購(gòu)交易活動(dòng)中的證券購(gòu)買(mǎi)者所承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)，所以，它取決于多種因素，這些因素主要有：用于回購(gòu)的證券質(zhì)地。一般證券的信用度越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，回購(gòu)利率就越低，否則，利率就會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)高一些。回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。一般來(lái)說(shuō)，期限越長(zhǎng)，不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。但這并不是絕對(duì)的，實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的。交割的條件。如果采用實(shí)物交割的方式，回購(gòu)利率就會(huì)較低，如果采用其它交割方式，則利率就會(huì)相對(duì)高一些。貨幣市場(chǎng)中其它子市場(chǎng)的利率水平。作為一種重要的貨幣市場(chǎng)工具，回購(gòu)協(xié)議利率的變動(dòng)與其他貨幣市場(chǎng)利率緊密地聯(lián)系在一起。金融市場(chǎng)學(xué)四、回購(gòu)協(xié)議利率回購(gòu)協(xié)議利率是衡量回購(gòu)協(xié)議交易中借53五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)

１、回購(gòu)協(xié)議的收益回購(gòu)協(xié)議的利率一般低于同業(yè)拆借利率，因?yàn)榛刭?gòu)協(xié)議有政府證券作為抵押品。投資者的收益為：

回購(gòu)收益＝投資金額*利率*（天數(shù)/360）例如，投資者買(mǎi)入證券100萬(wàn)美元，隔夜賣(mài)回，利率為4.5％，其收益為：

１000000＊4.5％＊1／360＝125美元

金融市場(chǎng)學(xué)五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)１、回購(gòu)協(xié)議的收益金融市場(chǎng)學(xué)54五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)

2、回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)盡管回購(gòu)交易是一種高質(zhì)量的抵押借款，但仍然具有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于回購(gòu)協(xié)議的賣(mài)方到期不履行按價(jià)購(gòu)回的協(xié)定，或買(mǎi)方到期不愿將證券賣(mài)回給賣(mài)方而給對(duì)方帶來(lái)?yè)p失的可能性。利率風(fēng)險(xiǎn)則是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而導(dǎo)致所持有的抵押晶的市值發(fā)生變動(dòng)的可能性?；刭?gòu)協(xié)議的期限越長(zhǎng)，這種風(fēng)險(xiǎn)就越大。金融市場(chǎng)學(xué)五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)2、回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)學(xué)55五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)

3、減少風(fēng)險(xiǎn)的辦法要求抵押的證券市值大于借款額，這就會(huì)使回購(gòu)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。抵押品價(jià)值與借款額之間的差額大小一般為借款額的1％一3％，當(dāng)借款者信用較低或抵押品流動(dòng)性較差時(shí)，這一比率要求也可高達(dá)10％，甚至更高。根據(jù)證券抵押品的市值隨時(shí)調(diào)整。如，交易商用市值2040萬(wàn)元的證券作抵押借了2000萬(wàn)元，差額面值為2％。假定抵押證券的市值降到2010萬(wàn)元時(shí)，就有兩種選擇：一是要求交易商補(bǔ)充30萬(wàn)元抵押品，以保持40萬(wàn)元保證金的水平；二是重定回購(gòu)協(xié)議的價(jià)格，回購(gòu)協(xié)議的本金由2000萬(wàn)減至1970萬(wàn)元(2010÷1．02＝1970)，交易商應(yīng)還顧客30萬(wàn)元。金融市場(chǎng)學(xué)五、回購(gòu)協(xié)議的收益與風(fēng)險(xiǎn)3、減少風(fēng)險(xiǎn)的辦法金融市場(chǎng)學(xué)56六、中央銀行參與回購(gòu)協(xié)議交易原因

中央銀行在回購(gòu)市場(chǎng)上扮演的是一個(gè)特殊角色。它參與交易不是為了利用閑置的短期資金賺取收益，也不是為了獲得臨時(shí)的資金支持，而是利用回購(gòu)協(xié)議和反回購(gòu)協(xié)議來(lái)貫徹貨幣政策，實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)操作，調(diào)控貨幣供給量，特別是市場(chǎng)中的短期資金。例如，當(dāng)中央銀行發(fā)現(xiàn)各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金有大量剩余，預(yù)計(jì)一天或幾天后會(huì)趨于正常時(shí)，就可以進(jìn)行回購(gòu)交易，出售其持有的政府證券給商業(yè)銀行，簽訂協(xié)議約好一天或幾天后再買(mǎi)回，從而吸收了過(guò)剩的存款準(zhǔn)備金；反之，當(dāng)央行發(fā)現(xiàn)各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金大量緊缺時(shí)，就可以利用反向回購(gòu)協(xié)議，先買(mǎi)人金融機(jī)構(gòu)持有的政府證券，同時(shí)向商業(yè)銀行提供大量的資金支持，從而緩解各商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的緊缺狀況。

金融市場(chǎng)學(xué)六、中央銀行參與回購(gòu)協(xié)議交易原因57七、貨幣市場(chǎng)共同基金的優(yōu)點(diǎn)收益穩(wěn)定（去年我國(guó)的收益為2.3%）流動(dòng)性強(qiáng)（有的基金甚至可以到ATM上取款）購(gòu)買(mǎi)限額低資本安全性高可以簽發(fā)支票、支付消費(fèi)賬單；免稅、費(fèi)用低。貨幣市場(chǎng)基金通常不收取贖回費(fèi)用，并且其管理費(fèi)用也較低，貨幣市場(chǎng)基金的年管理費(fèi)用大約為基金資產(chǎn)凈值的0.25%~1%，比傳統(tǒng)的基金年管理費(fèi)率1%~2.5%低很多。有效鏈接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)金融市場(chǎng)學(xué)七、貨幣市場(chǎng)共同基金的優(yōu)點(diǎn)收益穩(wěn)定（去年我國(guó)的收益為2.3%58八、美國(guó)貨幣市場(chǎng)共同基金的分類(lèi)

在美國(guó)，貨幣市場(chǎng)共同基金按風(fēng)險(xiǎn)大小主要分為三類(lèi)：一是國(guó)庫(kù)券貨幣市場(chǎng)基金，主要投資于國(guó)庫(kù)券、由政府擔(dān)保的有價(jià)證券等。這些證券的到期時(shí)間一般在一年以內(nèi)，平均到期期限為120天。二是多樣化貨幣市場(chǎng)基金，主要投資于商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌票據(jù)等各種有價(jià)證券，到期時(shí)間一般也在一年以內(nèi)。三是免稅貨幣基金，主要投資于高質(zhì)量的短期、中長(zhǎng)期市政證券。其優(yōu)點(diǎn)是可以稅收減免，風(fēng)險(xiǎn)小，但通常仍比一般的貨幣市場(chǎng)基金收益率低。

返回金融市場(chǎng)學(xué)八、美國(guó)貨幣市場(chǎng)共同基金的分類(lèi)在美國(guó)，貨幣市場(chǎng)共同59案例一：投資基金收益的計(jì)算

一封閉式基金年初資產(chǎn)凈值為1.2元，年末時(shí)資產(chǎn)凈值為1.21元。在年初時(shí)基金按資產(chǎn)凈值的2%溢價(jià)售出，年末時(shí)按資產(chǎn)凈值的7%折價(jià)售出，基金支付年終收入分配和資本利得0.15元，問(wèn)：（1）該年度基金投資者的收益率是多少？（2）在該年度持有與該基金經(jīng)理相同證券的投資者的收益率是多少？金融市場(chǎng)學(xué)案例一：投資基金收益的計(jì)算一封閉式基金年初資產(chǎn)60案例一：投資基金收益的計(jì)算答：（1）年初價(jià)格=1.2*1.02=1.224元年末價(jià)格=1.21*0.97=1.125

盡管資產(chǎn)凈值上升，基金的價(jià)格下跌了0.099元。收益率=（收益分配+價(jià)格）∕年初價(jià)格

=(0.15-0.099)∕1.224=0.042=4.2%（