2022年11月30日行情與估值回顧：化妝品行業(yè)2022年1月1日~11月28日累計下跌0.97%、跑贏滬深300指數(shù)23.46PCT。從代表公司來看，2022年初至今13家代表公司有4家上漲，漲幅位居前三位的為科思股份、名臣健康、丸美股份，漲幅位居后三位的為麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、青松股份。估值方面，2022年以來行業(yè)代表公司估值均呈現(xiàn)下行。分子行業(yè)來看，當前(2022年11月28日)美妝公司、代運營商估值水平(PETTM)分別為50倍、32倍，估值均低于2019年以來的歷史平均水平，估值分位數(shù)分別為20.36%、35.46%；個護公司、原料及制造商當前PETTM為負值。行業(yè)業(yè)績回顧：統(tǒng)計分屬于4個子行業(yè)的12家上市公司，2022年前三季度行業(yè)合計收入、歸母凈利潤同比+8.77%、-30.44%；其中Q3單季度收入、歸母凈利潤分別同比+11.40%、-57.45%。子行業(yè)中前三季度僅美妝品牌商收入及利潤端同比增長，分別+14.12%、+13.02%，其他子行業(yè)代運營公司、制造商公司以及個護公司收入和利潤端同比均為下滑。22Q3美妝品牌商收入、歸母凈利潤同比+12.18%、+26.59%、增速環(huán)比Q2均有改善，且凈利率提升；制造商公司、代運營公司以及個護公司收入同比增速均轉(zhuǎn)正，利潤端仍有承壓。2023年行業(yè)發(fā)展趨勢預測：競爭加劇、監(jiān)管趨嚴，國貨崛起、產(chǎn)品突圍我們認為2023年化妝品行業(yè)將呈現(xiàn)以下趨勢：1)國貨崛起，積極突圍：我國化妝品行業(yè)維持穩(wěn)健增長，根據(jù)歐睿，按零售額計，2021~2026年行業(yè)規(guī)模年復合增速預計為10.08%。疫情影響下1~10月化妝品零售額累計同比下滑2.80%，“雙十一”大盤平淡，但部分品牌表現(xiàn)出眾。2)監(jiān)管趨嚴、走向規(guī)范：2020年以來行業(yè)監(jiān)管趨嚴，國家政策從化妝品的原料、宣稱、評價、標識等方面作出明，功效先行：大單品策略行之有效，助力國貨實現(xiàn)突圍，部分老牌國貨緊跟趨勢，在研發(fā)積淀下打出爆品、煥新增長。此外，國貨亦在通過技術驅(qū)動產(chǎn)品革新、實現(xiàn)提價升級。從趨勢來看，隨著消費者護膚意識逐漸成熟，其愈發(fā)注重產(chǎn)品的功效性，并且對安全、低刺激的產(chǎn)品更加看重，在“早C晚A”、“以油養(yǎng)膚”等護膚概念風靡時，國貨有望抓住機遇順風而上。同時消費升級下細分品類如防曬、美護發(fā)、香氛消費需求更加多元。4)研發(fā)為核，保駕護航：隨著監(jiān)管趨嚴、消費者在護膚上的心智逐漸成熟，核心成分/配方會在市場同質(zhì)化競爭中起到越來越關鍵的作用，國內(nèi)品牌商正在逐漸加強對基礎研究的重視、搭建完整的產(chǎn)品研發(fā)體系，構(gòu)筑品牌護城河。5)線上主導，抖音高增：化妝品線上渠道占比逐漸提升，線下百貨、超市等占比下降。線上渠道中抖音美妝強勢增長，淘系美妝總體承壓。抖音平臺中品牌商注重，減少對達人依賴。投資建議和推薦公司：從10月社零數(shù)據(jù)和“雙十一”大促表現(xiàn)來看，雖然總體化妝品需求局面亦偏弱，但品牌層面仍有尖子生跑贏行業(yè)大盤，部分國產(chǎn)品牌如珀萊雅等表現(xiàn)亮眼。從2023年行業(yè)發(fā)展趨勢來看，對于品牌而言，產(chǎn)品為立身之本、研發(fā)為核心壁壘，國貨通過長期研發(fā)積淀可以實現(xiàn)提價升級、破圈增長，緊抓新興護膚概念的國貨有望順風而上。消費升級下在細分賽道如防曬、美護發(fā)、香氛等品類有多元化布局的品牌商成長可期。渠道端抖音高增，積極布局抖音、自播占比較高的品牌商有望抓住平臺紅利、驗證自身運營能力，放大品牌聲量。投資標的方面，我們維持前期觀點，繼續(xù)推薦積極提升產(chǎn)品力、運營能力強、已形成多個大單品系列、經(jīng)營質(zhì)量向好、多品類及多品牌戰(zhàn)略布局清晰的珀萊雅，業(yè)績高增長、細分龍頭地位穩(wěn)固、積極拓展新品類和功效、多品牌布局發(fā)力的敏感肌護膚龍頭貝泰妮，另外推薦疫情影響的利空消化、短期銷售日漸復蘇、長期受益于行業(yè)監(jiān)管趨嚴和研發(fā)合規(guī)導向的老牌國貨集團上海家化。風險分析：宏觀經(jīng)濟增速下行，疫情反復或者極端天氣致終端消費疲軟，影響化妝品的消費需求；行業(yè)競爭加劇，國外龍頭品牌進行價格戰(zhàn)，會對國內(nèi)對標品牌造成不利影響；電商平臺流量增速放緩，或者流量成本上升等。買入(維持)宇160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%織服裝及化妝品行業(yè)2022年三季報總結(jié) 化妝品行業(yè)2022年中期投資策略 策略 后一頁特別聲明化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)蓋公司盈利預測與估值表股價(元)市值(億元)EPS(元)評級雅8份份———資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為2022-11-28后一頁特別聲明化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)目錄 、珀萊雅(603605.SH) 375.2、貝泰妮(300957.SZ) 385.3、上海家化(600315.SH) 39.SZ) 405.5、丸美股份(603983.SH) 41 后一頁特別聲明化妝品行業(yè)化妝品行業(yè) 圖3：2019年初至今化妝品品牌商PE估值走勢(ttm) 8圖4：2019年初至今個護公司PE估值走勢(ttm) 8圖5：2019年初至今化妝品代運營公司PE估值走勢(ttm) 9圖6：2019年初至今原料及制造商PE估值走勢(ttm) 9圖7：化妝品子行業(yè)當前估值所處的歷史分位數(shù)水平(PE-ttm) 9圖8：化妝品相關標的當前估值所處的歷史分位數(shù)水平(PE-ttm) 9 圖15：2021年以來化妝品子行業(yè)毛利率及變化(PCT) 11圖16：2021年以來化妝品子行業(yè)歸母凈利率及變化(PCT) 11 圖18：2007年~2026E中美日韓化妝品人均支出(美元) 12 圖22：2016和2021年我國高端和大眾化妝品品牌份額變化(%) 14 圖28：淘系2021年1月~2022年10月美容護理細分類目各月銷售額(億元) 15QQ 后一頁特別聲明化妝品行業(yè)化妝品行業(yè) 圖42：2016和2021年我國護膚行業(yè)品牌份額變化(%) 20 4 OP 圖69：2016和2021年我國防曬市場品牌份額變化(%) 28 29 后一頁特別聲明化妝品行業(yè)化妝品行業(yè) 圖86：截至2022年4月全球護膚品行業(yè)專利申請數(shù)量TOP10申請人(項) 33CR 4 后一頁特別聲明化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)OP 0 1 2后一頁特別聲明2022-04-022022-07-022019-01-022019-04-022019-07-022020-01-022020-04-022020-07-022021-01-022021-04-022021-07-022022-01-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022022-04-022022-07-022019-01-022019-04-022019-07-022020-01-022020-04-022020-07-022021-01-022021-04-022021-07-022022-01-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02上海家化化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)2022年1月1日~2022年11月28日累計下跌0.97%、跑贏滬深300指數(shù)23.46PCT。從行業(yè)代表公司來看，2022年初至今13家代表公司有4家上漲，漲幅位居前三位的分別為科思股份、名臣健康、丸美股份，漲幅分別為+24.31%、+16.82%、+15.46%；漲幅位居后三位的分別為麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、青松股份，%%%%指數(shù)注：為光大證券研究所構(gòu)建的化妝品行業(yè)指數(shù)，樣本包括13家A股上市公司，以自由流通市值為權重計算。下同。股價日期截至2022年11月28日，下同資料來源：Wind，光大證券研究所統(tǒng)計-46.09%、-34.99%。30%20%0%-20%-30%-40%-50%-60%2022年初至今累計漲跌幅(%)資料來源：Wind，光大證券研究所統(tǒng)計估值方面，2022年以來化妝品行業(yè)代表公司估值均呈現(xiàn)下行。分子行業(yè)來看，美妝品牌商公司2019年初以來的歷史估值(PETTM)均值為76倍、個護品牌商公司歷史均值為54倍、代運營商歷史均值為42倍、原料及制造商歷史均值為15倍。當前(2022年11月28日)美妝公司、代運營商估值水平(PETTM)分別為50倍、32倍，估值均低于2019年以來的歷史平均水平，分別處于歷史20.36%、圖3：2019年初至今化妝品品牌商PE估值走勢(ttm)400圖3：2019年初至今化妝品品牌商PE估值走勢(ttm)4000000資料來源：Wind，光大證券研究所統(tǒng)計圖4：2019年初至今個護公司PE估值走勢(ttm)4002000(200)(400)(600)(800)(1000)(1200)資料來源：Wind，光大證券研究所統(tǒng)計后一頁特別聲明化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)圖5：2019年初至今化妝品代運營公司PE估值走勢(ttm)4000資料來源：Wind，光大證券研究所統(tǒng)計品子行業(yè)當前估值所處的歷史分位數(shù)水平(PE-ttm)40%35%30%25%20%15%10% %%代運營商美妝品牌代運營商注：歷史分位數(shù)水平統(tǒng)計區(qū)間為2019年1月2日~2022年11月28日，下同；由于個護公司、原料及制造商公司當前PE-TTM為負值，此處未統(tǒng)計其分位數(shù)水平；資料來源：Wind，光大證券研究所統(tǒng)計圖6：2019年初至今原料及制造商PE估值走勢(ttm)2019-01-022019-04-022019-07-022020-01-022020-04-022020-07-022021-01-022019-01-022019-04-022019-07-022020-01-022020-04-022020-07-022021-01-022021-04-022021-07-022022-01-022022-04-022022-07-0202520500)資料來源：Wind，光大證券研究所統(tǒng)計圖8：化妝品相關標的當前估值所處的歷史分位數(shù)水平(PE-ttm)90%80%70%60%50%40%30%20%%注：由于名臣健康、青松股份當前PE-TTM為負值，此處未統(tǒng)計其分位數(shù)水平；資料來源：Wind，光大證券研究所統(tǒng)計我們統(tǒng)計了化妝品行業(yè)分屬于4個子行業(yè)的12家上市公司，2022年前三季度化妝品行業(yè)營業(yè)收入為287.11億元、同比增長8.77%；歸母凈利潤為19.91億元、同比下滑30.44%。前三季度在疫情背景下化妝品行業(yè)上市公司之間表現(xiàn)分化，品牌商貝泰妮、華熙生物、珀萊雅以及制造商科思股份業(yè)績表現(xiàn)相對較優(yōu)，收入和歸母凈利潤同比均實現(xiàn)較快增長，而上海家化、丸美股份、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、名臣健康、麗人麗妝等公司業(yè)績均有承壓。后一頁特別聲明化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)450400500025020002019202020212022H12022.1~9營業(yè)收入合計值(億元)yoy(%，右軸)25%20%%%注：統(tǒng)計了化妝品行業(yè)分屬于4個子行業(yè)的12家公司，與前文行情回顧13家公司相比，此處未統(tǒng)計魯商發(fā)展，主要系業(yè)績受地產(chǎn)業(yè)務影響，下同；資料來源：Wind，光大證券研究所整理4540502520502019202020212022H12022.1~9歸母凈利潤合計值(億元)yoy(%，右軸)30%20%10%0%-20%-30%-40%資料來源：Wind，光大證券研究所整理從單季度的表現(xiàn)來看，2022Q1~Q3行業(yè)收入分別同比+15.03%、+1.59%、+11.40%，歸母凈利潤分別同比-8.97%、-31.87%、-57.45%。單三季度行業(yè)收入同比增速加快，主要系隨著疫情逐步受控，各公司生產(chǎn)及銷售端轉(zhuǎn)好貢獻；歸母凈利潤同比降幅有所擴大，主要系青松股份等公司出現(xiàn)虧損所致。80604020040%30%20%10%0%864200%20%-20%-40%-60%-80%營業(yè)收入單季度(億元)單季度yoy(%，右軸)歸母凈利潤單季度(億元)單季度yoy(%，右軸)資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理從子行業(yè)體量上來看，收入體量從大到小依次為美妝品牌商、制造商公司、代運營公司、個護公司，前三季度收入占比分別為73%、12%、11%、4%。其中美妝品牌商中包含珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、上海家化、水羊股份、丸美股份；制造商公司為青松股份、科思股份；代運營公司中包含麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)；個護公司包含名臣健康和拉芳家化。從收入及利潤端增速的絕對值水平來看，前三季度僅美妝品牌商收入及利潤端同比實現(xiàn)增長，分別同比+14.12%、+13.02%，其他子行業(yè)代運營公司、制造商公司以及個護公司收入和利潤端同比均為下滑，收入端分別同比-0.50%、-3.61%、-11.25%；利潤端壓力更大，分別同比-274.88%、-76.73%、-76.13%。單三季度收入端方面，美妝品牌商收入增速同比+12.18%、較Q2的7.75%提速，制造商公司、代運營公司以及個護公司收入同比增速均轉(zhuǎn)正，分別同比+16.77%、+4.05%、+3.37%；利潤端方面，美妝品牌商歸母凈利潤增速環(huán)比Q2轉(zhuǎn)正、同比+26.59%，制造商公司以及代運營公司利潤端降幅環(huán)比擴大，個護公司利潤端增速環(huán)比轉(zhuǎn)為下滑。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)資料來源：Wind，光大證券研究所整理圖15：2021年以來化妝品子行業(yè)毛利率及變化(PCT)資料來源：Wind，光大證券研究所整理圖14：2021年以來化妝品子行業(yè)歸母凈利潤同比增速情況資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理詳細分析子行業(yè)層面：美妝品牌商：22Q3行業(yè)淡季下，產(chǎn)品力突出的品牌商收入增速環(huán)比放緩疫情擾動下美妝品牌商各公司之間前三季度業(yè)績表現(xiàn)分化。部分產(chǎn)品力、品牌力突出的公司前三季度業(yè)績增長亮眼，單三季度在行業(yè)淡季、疫情反復以及消費信心疲弱的背景下收入端增速環(huán)比二季度有所放緩，但部分公司盈利能力提升、經(jīng)營效率進一步改善。其中貝泰妮前三季度收入、歸母凈利潤分別同比+37.05%、至14.46%；珀萊雅前三季度收入、歸母凈利潤分別同比+31.53%、+35.96%，22Q3分別同比+22.07%、+43.55%，雖收入端有所放緩但盈利能力提升明顯、Q3歸母凈利率同比提升2.22PCT至14.85%；華熙生物前三季度收入、歸母凈.99%，22Q3分別同比+28.76%、+4.86%，Q3利潤端受政府補助同比減少影響增速放緩。其他品牌公司方面，上海家化前三季度收入、歸母凈利潤分別同比-8.17%、-25.51%，主要系公司總部位于上海，二季度生產(chǎn)及銷售端受疫情影響較大所致，丸美股份前三季度在主品牌轉(zhuǎn)型期間以及疫情影響下收入、歸母凈利潤分別同比+0.53%、-15.49%，22Q3收入及利潤端分別同比+23.72%、扭虧，較Q2改善；水羊股份前三季度收入、歸母凈利潤分別同比+0.91%、-18.88%，22Q3分別同比-4.38%、-37.37%，收入端降幅環(huán)比Q2已有收窄。后一頁特別聲明證券研究報告2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E20232007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E化妝品行業(yè)其他子行業(yè)：受疫情影響業(yè)績均有不同程度下滑，22Q3收入增速已現(xiàn)改善制造商公司前三季度收入同比-0.50%、歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)虧。其中化學防曬劑制造商科思股份業(yè)績表現(xiàn)靚麗，前三季度收入、歸母凈利潤分別同比+68.00%、+127.42%，22Q3收入及利潤端增速環(huán)比Q2進一步加快，分別同比+82.53%、+324.77%；青松股份前三季度收入同比-19.61%，22Q3收入同比-3.71%、環(huán)比Q2降幅收窄，但Q3歸母凈利潤大額虧損4.99億元，主要系受疫情、行業(yè)監(jiān)管政策以及宏觀經(jīng)濟等不利因素疊加影響，子公司諾斯貝爾凈利潤表現(xiàn)不及預期，Q3公司對其4.53億元的商譽全部計提減值損失所致。代運營公司前三季度收入、歸母凈利潤分別同比-3.61%、-76.73%。其中壹網(wǎng)壹創(chuàng)和麗人麗妝22Q3收入端表現(xiàn)均有改善，壹網(wǎng)壹創(chuàng)收入同比+57.69%環(huán)比提速、麗人麗妝收入同比-16.15%降幅收窄，但二者利潤端均仍有承壓，Q3壹網(wǎng)壹創(chuàng)利潤同比降幅較Q2擴大、麗人麗妝虧損較Q2增加。個護公司前三季度收入、歸母凈利潤分別同比-11.25%、-76.13%。其中名臣健康22Q3收入同比+27.29%增長提速、歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)虧；拉芳家化22Q3收入、歸母凈利潤分別同比-12.38%、+72.42%、環(huán)比Q2收入及利潤端表現(xiàn)均有根據(jù)Euromonitor，按零售額計，2021年我國化妝品行業(yè)市場規(guī)模為5686.05億元，2007~2021年年復合增速為10.08%，預計2026年市場規(guī)模將達到8177.27億元，2021~2026年年復合增速為10.08%。我國化妝品人均消費金額與發(fā)達國家仍有較大差距，未來存在較大的提升空間。2021年我國化妝品人均消費金額為62美元，而日本、韓國、美國分別為263美元、266美元、310美9000800070006000500040003000200000014%90008000700060005000400030002000000美容個護總體規(guī)模(億元)同比增速(%，右軸)美容個護總體規(guī)模(億元)資料來源：Euromonitor預測，光大證券研究所整理8：2007年~2026E中美日韓化妝品人均支出(美元)4003503002502005002007200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021220212022E2023E2024E2025E2026E資料來源：Euromonitor預測，光大證券研究所整理細分子行業(yè)中2021年護膚、彩妝、頭發(fā)護理規(guī)模位列前三名、占美容個護總體市場規(guī)模的比重分別為52%、12%、11%。此外，部分子行業(yè)基數(shù)較小，處于發(fā)展初期、成長勢頭較快，根據(jù)Euromonitor，2016~2021年皮膚學級護膚品、后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)香水、彩妝、嬰童用品、防曬景氣度相對較高、年復合增速分別為32.58%、20.68%、18.20%、13.58%、12.45%。2021~2026年香水、嬰童用品、防曬增速較快，年復合增速預計分別為21.38%、10.04%、9.59%。從品牌份額來看，2021年我國護膚品市場品牌份額的CR5、CR10分別為22.00%、32.90%，較2012年分別提升0.70PCT、1.30PCT。2021年市占率位列前3的均為國際品牌，分別為巴黎歐萊雅、蘭蔻、雅詩蘭黛，市占率分別為5.30%、5.10%、4.80%，國產(chǎn)品牌百雀羚、自然堂、珀萊雅、薇諾娜位列前10于2016年，國產(chǎn)品牌珀萊雅、薇諾娜躋身前10名。100%80%60%40%20%0%2012皮膚學級護膚品2021發(fā)護理士用品資料來源：Euromonitor，光大證券研究所整理圖20：按零售額計化妝品細分子行業(yè)年復合增速變化35%30%25%20%5%0%5%0%2016~20212021~2026E皮膚學級護膚品資料來源：Euromonitor預測，光大證券研究所整理高端美妝增速快于大眾美妝，國產(chǎn)品牌主要集中于大眾市場。根據(jù)Euromonitor，按零售額計，2021年高端美妝和大眾美妝市場規(guī)模占比分別為38%、53%，近年來高端美妝增速持續(xù)跑贏大眾化妝品，2021~2026年高端和大眾美妝規(guī)模的年復合增速分別為13.53%、2.71%。2021年高端、大眾美妝前十大品牌市場份額合計分別為38.30%、29.90%，與2016年相比，高端、大眾美妝集中度均有提升。目前高端美妝仍由國際品牌占據(jù)主導地位，2021年高端美妝市占率位列前3名的品牌分別為蘭蔻、雅詩蘭黛、迪奧，國產(chǎn)品牌薇諾娜位列第7名；大眾美妝中國產(chǎn)品牌數(shù)量相對較多，2021年百雀羚、自然堂、珀萊雅分別位列第2、4、9名。當前國內(nèi)老牌國貨多集中在中低端美妝市場，部分品牌正通過收購或自研向AOXMED份收購法國高端抗衰品牌伊菲丹。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)450040003500300025002000500035%30%25%20%5%0%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E高端美妝(億元)高端美妝(%，右軸)大眾美妝(億元)大眾美妝(%，右軸)資料來源：Euromonitor預測，光大證券研究所整理 (%)注：上圖中為按零售額計的品牌份額，淺底色表示國產(chǎn)品牌；資料來源：Euromonitor，光大證券研究所整理線上渠道增速快于線下、占比呈提升趨勢。根據(jù)Euromonitor，按零售額計，2021年我國化妝品市場中線下、線上渠道規(guī)模分別為3184.24億元、2494.73億元，占比分別為56%、44%，2007~2021年線下、線上渠道規(guī)模的年復合增速分別為6.64%、20.42%。隨著線上各電商平臺發(fā)展日趨成熟，我國化妝品市場線上渠道規(guī)模占比逐漸提升，線下渠道近年來受疫情擾動占比呈下降趨勢，與2019年相比，2021年線下渠道占比下降4.7PCT。350030002500200015001000500045%40%35%30%25%20%15%3500300025002000150010005000線下渠道(億元)線線下渠道(億元)線下渠道YOY(%，右軸)線上渠道YOY(%，右軸)資料來源：Euromonitor，光大證券研究所整理90807060504030200線下零售占比(%)線上零售占比(%)資料來源：Euromonitor，光大證券研究所整理2022年以來化妝品零售額受到疫情擾動，1~10月累計同比下滑2.80%。逐月來費者消費信心亦受到一定影響，化妝品零售額分別同比-6.30%、-22.30%、-11.00%；6~7月隨著疫情逐步受控，化妝品零售額同比增速亦有所改善，分別同比+8.10%、+0.70%；8~10月進入銷售淡季且受疫情反復影響、消費需求轉(zhuǎn)淡，化妝品銷售額同比走弱，分別同比-6.40%、-3.10%、-3.70%。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)000000000000零售額:化妝品類:當月同比(%)社會消費品零售總額:當月同比(%)注：社零數(shù)據(jù)1~2月合并統(tǒng)計，下同；資料來源：Wind，光大證券研究所整理零售額:化妝品類:累計同比(%)社會消費品零售總額:累計同比(%)資料來源：Wind，光大證券研究所整理線上表現(xiàn)方面，根據(jù)蘿卜投資，2022年1~10月淘系平臺化妝品單月銷售額同比增速總體呈下滑趨勢、累計同比下滑12.12%。從細分類目來看，美容護膚/美體/精油、彩妝/香水/美妝工具、美發(fā)護發(fā)/假發(fā)、美容美體儀器分別累計同比-10.80%、-21.63%、+4.81%、-10.24%。同時，從2021年以來各月銷售額來銷售淡季。速%0%40%0%-20%-40%-60%資料來源：蘿卜投資，光大證券研究所整理銷售額(億元)6005004003000美容護膚/美體/精油彩妝/香水/美妝工具注：淺底色標出的為化妝品大促月份資料來源：蘿卜投資，光大證券研究所整理“雙十一”大促行業(yè)總體表現(xiàn)平淡，但國產(chǎn)美妝代表品牌積極突圍。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，淘系平臺護膚、彩妝類目累計成交額分別同比下滑8%、25%。從天貓及抖音平臺榜單來看，天貓平臺方面，據(jù)天下網(wǎng)商(統(tǒng)計10月31日~11月11日，下同)，按成交額排名，美妝類目TOP10仍以國際美妝品牌居多，其中歐萊雅、雅詩蘭黛、蘭蔻、玉蘭油位居前4名，國產(chǎn)品牌中珀萊雅、薇諾娜分別位列第5、6名，與去年榜單相比，珀萊雅為新上榜品牌、薇諾娜排名不變，上榜國貨今年新增1席。另外，據(jù)解數(shù)咨詢(統(tǒng)計10月24日~11月11日)，按品牌成交額排名，美容/護膚/美體精油類目歐萊雅、雅詩蘭黛、蘭蔻位列前3名，珀萊雅、薇諾娜位列第5、7名；彩妝/香水/美妝工具類目YSL、雅詩蘭黛、3CE位列前3名，國產(chǎn)品牌花西子位列第5名。抖音平臺方面，據(jù)商指針(統(tǒng)計10月31日~11月11日)，按成交額排名，美妝個護類目中后、雅詩蘭黛、歐萊雅位列前3名，花西子、自然堂位列第9、10名。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)總體1L后2蘭黛蘭黛蘭黛蘭黛345珀萊雅(新上榜)雅6娜7娜8娜9娜娜菲注：淺底色標出的為國產(chǎn)品牌；資料來源：天貓美妝類目總體榜單來自天下網(wǎng)商、細分類目護膚和彩妝的榜單來自解數(shù)咨詢，抖音榜單來自商指針，光大證券研究所整理國際與國內(nèi)美妝品牌對比來看，伴隨著疫情反復，2021Q3以來國際美妝龍頭品牌亞太地區(qū)收入增速有所放緩。除歐萊雅亞太地區(qū)2021Q3~2022Q2各季度收入同比增速維持在10%左右之外，雅詩蘭黛、愛茉莉太平洋、資生堂收入增速均出現(xiàn)下滑，2022Q2雅詩蘭黛亞太地區(qū)、愛茉莉太平洋亞太地區(qū)、資生堂中國地區(qū)收入分別同比下滑19%、39%、19%。反觀國產(chǎn)美妝品牌，產(chǎn)品力突出的珀萊雅、貝泰妮在疫情反復之下依然展現(xiàn)出較強的韌性，2022Q2收入分別同比增長35.50%、37.26%，且淘系增速亦好于國際美妝龍頭，顯示國產(chǎn)美妝品牌正在積極加碼研發(fā)，提升產(chǎn)品力與品牌力，縮小與國際美妝龍頭的差距。80%60%%20%0%-20%-40%-60%2021Q22021Q3歐萊雅亞太地區(qū)愛茉莉亞太地區(qū)2021Q42022Q12022Q2雅詩蘭黛亞太地區(qū)資生堂中國地區(qū)資料來源：各公司公告、Wind，光大證券研究所整理速%資料來源：蘿卜投資，光大證券研究所整理化妝品監(jiān)管體系日趨完善，行業(yè)逐步走向規(guī)范化發(fā)展。2020年6月國務院出臺《化妝品監(jiān)督管理條例》，該條例定位最高、于2021年1月實施，其指出化妝品分為特殊化妝品和普通化妝品，并首次提出“新功效”的概念，新功效是指除染發(fā)、燙發(fā)、祛斑美白、防曬、防脫發(fā)以及普通功效之外的功效。2021年4月國家藥監(jiān)局出臺《化妝品功效宣稱評價規(guī)范》，該法規(guī)于2022年1月實施、意味著我國化妝品行業(yè)進入功效元年，其指出化妝品功效宣稱應當有充分的科學依據(jù)，功效宣稱依據(jù)包括人體功效試驗、消費者使用測試、實驗室試驗、文獻資料或研究數(shù)據(jù)等，其中祛斑美白、防曬、防脫發(fā)、祛痘、滋養(yǎng)、修護必需提供人體后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)功效評價試驗?？傮w來看，2020年以來我國化妝品行業(yè)監(jiān)管趨嚴，國家政策從化妝品的原料、宣稱、評價、標識等方面作出明確規(guī)定，在政策推動下我國化妝品將走向規(guī)范化發(fā)展，進而利好頭部合規(guī)經(jīng)營企業(yè)。資料來源：國務院、國家藥監(jiān)局官網(wǎng)，光大證券研究所整理隨著化妝品審核門檻變高，新規(guī)實施之后新品備案數(shù)量減少，從競爭格局而言利好產(chǎn)品力強、研發(fā)和合規(guī)體系建設相對更為完善的頭部企業(yè)。根據(jù)美麗修行大數(shù)據(jù)，2022年1~8月我國化妝品備案數(shù)量累計同比減少26.50%，1~2月新品備案數(shù)量降至1萬左右，隨后備案數(shù)量穩(wěn)步回升，目前月備案數(shù)量接近4萬、與2021年高峰時期7萬的月備案數(shù)量相比仍有差距。另外2022年1~2月單月備案的新品牌個數(shù)明顯下降，后續(xù)回升至200~300個左右。從美麗修行統(tǒng)計的熱門品牌備案數(shù)量來看，2022年1月新規(guī)實施之后熱門品牌平均新備案的產(chǎn)品數(shù)量呈穩(wěn)步提升趨勢、月平均為7個左右，顯示頭部品牌產(chǎn)品規(guī)范、在新規(guī)之下備案熱度依然持續(xù)。從已上市的產(chǎn)品來看，品牌方逐漸注重披露功效檢測結(jié)果，進而為產(chǎn)品形成良好背書，例如，薇諾娜美白淡斑精華在天貓產(chǎn)品詳情頁中展示了臨床試驗結(jié)果，以及該產(chǎn)品獲得的國家藥監(jiān)局國產(chǎn)特殊用途化妝品許可證。部分中小企業(yè)如果功效評價體系、安全評估、原料等安全相關信息存在問題，或?qū)е滦缕愤_不到備案門檻、品牌上新數(shù)量減少，進而面臨被市場淘汰的壓力。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)876543210單月備案數(shù)量(萬個)資料來源：美麗修行大數(shù)據(jù)，光大證券研究所整理86420熱門品牌平均新備案產(chǎn)品數(shù)(個)注：熱門品牌為美修指數(shù)≥80的品牌；品牌平均新備案產(chǎn)品數(shù)=(熱門品牌新備案產(chǎn)品總數(shù))/(當月有新備案產(chǎn)品的熱門品牌數(shù))資料來源：美麗修行大數(shù)據(jù)，光大證券研究所整理400000單月備案的新品牌個數(shù)(個)資料來源：美麗修行大數(shù)據(jù)，光大證券研究所整理資料來源：薇諾娜天貓官方旗艦店，光大證券研究所整理、大單品戰(zhàn)略行之有效，助力國貨實現(xiàn)突圍從國際美妝龍頭的發(fā)展來看，中高端美妝品牌一般會在研發(fā)加持下推出自身核心蘭黛小棕瓶精華在1982~2020年期間共迭代了七次，根據(jù)久謙咨詢數(shù)據(jù)，2022年10月小棕瓶精華為雅詩蘭黛天貓旗艦店貢獻了約7%的銷售額。一款優(yōu)秀的大單品擁有較長的生命周期，能夠助力品牌的長期成長，當品牌的大單品贏得消費者信賴之后，其他產(chǎn)品也更容易被市場接納。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)注：表格中“占比”表示該單品10月天貓旗艦店銷售額占其品牌合計天貓旗艦店銷售額的比重；產(chǎn)品單價統(tǒng)計時間為2022-10-05，售價考慮優(yōu)惠活動等情況；資料來源：天貓官方旗艦店、久謙咨詢，光大證券研究所整理在國貨崛起的趨勢下，近年來國貨品牌亦在通過大單品戰(zhàn)略實現(xiàn)品牌破圈。以珀萊雅和貝泰妮為例，珀萊雅自2020年以來推出了紅寶石精華、雙抗精華、源力精華等多款大單品，2022年10月三款精華分別為珀萊雅天貓旗艦店貢獻了約5%、10%、5%的銷售額，根據(jù)公司公告，珀萊雅天貓平臺中大單品的收入占比由2021Q3的55%提升至2022Q3的超65%，天貓平臺總體客單價由2021Q3的176元提升至2022Q3的超250元；薇諾娜作為敏感肌護膚龍頭推出了舒敏保濕特護霜、清透防曬乳、舒緩保濕特護精華液等大單品，2022年10月分別為我們認為大單品戰(zhàn)略對于國產(chǎn)品牌實現(xiàn)突圍是行之有效的，國產(chǎn)品牌可以先建立起大單品護城河、再進一步強化品牌形象。優(yōu)秀的大單品能夠幫助提升消費者的粘性與復購率，例如，2022Q3天貓平臺珀萊雅的復購率為35%左右、相較于2021Q3提升了6PCT。與此同時，珀萊雅和貝泰妮作為產(chǎn)品力較強的國產(chǎn)美妝公司，在疫情期間亦展現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性，2022年前三季度收入分別同比增長31.53%、37.05%。0%%2021Q32021全年2022Q3大單品收入占天貓平臺的比重(%)資料來源：公司公告，光大證券研究所整理勢500002021Q32021全年2022Q3天貓平臺客單價(元)資料來源：公司公告，光大證券研究所整理后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)40%%5%2021Q32021全年2022Q3天貓平臺復購率(%)資料來源：久謙咨詢，光大證券研究所整理60%50%40%30%20%10%0%疫情疫情疫情2019年2020年2021年2022.1~9貝泰妮(%)珀萊雅(%)資料來源：公司公告，光大證券研究所整理護膚市場國際品牌雖仍占主導地位，但國產(chǎn)品牌積極突圍、搶占市場份額。根據(jù)Euromonitor，2021年我國護膚品行業(yè)市場規(guī)模為2938.06億元、2016~2021年年復合增速為11.58%，預計2026年市場規(guī)模將達到4180.11億元、2021~2026年年復合增速為7.31%。2016~2021年我國護膚市場集中度呈提升趨勢、前十大品牌市場份額合計提升3.80PCT。2021年我國護膚市場市占率位列前3名的品牌分別為巴黎歐萊雅、蘭蔻、雅詩蘭黛，目前國際品牌雖占主導，但近年來國產(chǎn)品牌通過革新產(chǎn)品、市場份額實現(xiàn)提升。相較于2016年，國產(chǎn)品牌珀萊雅、薇諾娜躋身前10名，市占率分別為1.70%、1.70%。4500400035003000250020000002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E20242007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E護膚(億元)同比增速(%，右軸)16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：Euromonitor預測，光大證券研究所整理圖42：2016和2021年我國護膚行業(yè)品牌份額變化(%)注：上圖中為按零售額計的品牌份額，淺底色表示國產(chǎn)品牌；資料來源：Euromonitor，光大證券研究所整理伴隨著國潮崛起趨勢，老牌國貨積極煥新突圍。今年“雙十一”大促期間，部分老牌國貨表現(xiàn)亮眼，按成交額排名，在抖音平臺美妝類目中雖然國際品牌繼續(xù)強勢，但國貨品牌亦在積極追趕，老牌國貨自然堂、珀萊雅、歐詩漫以及薇諾娜位列第10~13名。部分老牌國貨通過聯(lián)合超頭主播實現(xiàn)單品打爆、使品牌再次出圈，如今年“雙十一”期間，相宜本草天貓旗艦店GMV突破2億元、同比增長超88%，旗下紅景天系列煥白精華液銷量超30萬瓶、龍膽系列凍干精華面膜銷量超319萬盒；自然堂第五代小紫瓶精華累計售出23萬瓶；歐詩漫美白淡斑面膜銷量超20萬件。相宜本草、自然堂以及歐詩漫作為國貨美妝代表品牌，在“雙十一”大促前夕均登上由李佳琦團隊主辦的綜藝節(jié)目《所有女生的offer2》、并成功簽約，實現(xiàn)品牌曝光。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)暢銷品注：上圖中相宜本草及歐詩漫銷量數(shù)據(jù)均指天貓旗艦店；資料來源：天貓官方旗艦店、各品牌戰(zhàn)報，光大證券研究所整理注：淺底色表示國產(chǎn)品牌；資料來源：商指針，光大證券研究所整理老牌國貨的煥新離不開長期的研發(fā)和技術積淀、核心成分支撐產(chǎn)品打爆。例如，老牌國貨相宜本草、歐詩漫以及自然堂均有各自代表專利技術或成分。其中，相宜本草專注于中草藥的開發(fā)、積累了32項發(fā)明專利，自2010年以來12年其專研紅景天、先后在西藏建立了三個紅景天種植基地，同時在紅景天煥亮精華液等爆品上，其累計開展了超290項臨床研究、近4萬人參與到產(chǎn)品臨床測試中；歐詩漫深耕珍珠研究，近十年來相繼取得亞微米粉體技術、珍珠與護膚品的復配技術、珍珠多肽提純技術，擁有發(fā)明專利89項，旗下?lián)碛袑＠腊壮煞帧罢浒滓騪ro”；自然堂聯(lián)合巨量引擎，以“了不起的中國成分”之名，發(fā)布專利成分超級酵母“喜默因”，破局海外酵母價格壟斷。資料來源：相宜本草官方網(wǎng)站國成分”稱號資料來源：歐詩漫、自然堂官方公眾號，光大證券研究所整理此外在研發(fā)積淀下，傳統(tǒng)國貨豐富營銷資源、占領消費者心智。以歐詩漫為例，其在10月的營銷組合拳使品牌曝光力度加大。10月5日，歐詩漫官宣任嘉倫為26日，在前期熱度之下發(fā)布《慢慢來》短視頻，歐詩漫以創(chuàng)始人口吻回顧歐詩漫的品牌故事，進一步發(fā)揮創(chuàng)始人的個人IP熱度。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，10月微博、抖音以及小紅書平臺歐詩漫相關的文章達到121萬篇、互動量達到2424萬人次、遠高于其余月份。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)勢資料來源：魔鏡市場情報、國貨提價升級、布局高端，以技術帶動產(chǎn)品革新國貨單品價格帶上探、比肩國際品牌。精華和面霜類目通常搭載品牌核心技術、主打功效、滿足消費者的高階需求。以面霜品類為例，部分國貨品牌面霜單品價格已與國際品牌接近。例如，國產(chǎn)品牌三式寶塔面霜、雛菊的天空白檀面霜、HBN超A晚霜價格帶均上探至400元左右，其產(chǎn)品定價已超出國際知名美妝品牌如歐萊雅、科顏氏的面霜價格。此外，國產(chǎn)品牌珀萊雅紅寶石面霜、優(yōu)時顏黑引力面霜價格帶在300元左右，亦與歐萊雅面霜價格帶接近。上述國貨面霜單品定價均高于品牌平均銷售價格，如三式品牌10月天貓平均銷售均價為237元，其寶塔面霜定價為468元。國貨品牌單品價格帶上探與其核心技術以及差異化賣點有關，如雛菊的天空主打植物精油，其堅持原料自采、配方自研，不用任何工廠流水線配方，進而使其單品獲得溢價。注：單價統(tǒng)計時間為2022-11-18，售價考慮優(yōu)惠活動等情況；資料來源：各品牌天貓旗艦店，光大證券研究所整理單000468r309r438468r309r438r419r290r三式雛菊的天空HBN珀萊雅優(yōu)時顏2022年10月天貓各品牌銷售均價(元)資料來源：久謙數(shù)據(jù)，光大證券研究所整理國貨品牌通過技術驅(qū)動產(chǎn)品價格帶上移。以璦爾博士為例，早期品牌推出益生菌水乳、益生菌面膜等產(chǎn)品將微生態(tài)護膚概念推廣出來。2021年其推出抗初老方向的國家專利成分“益生菌發(fā)酵褐藻”，創(chuàng)新性地采取雙菌二次發(fā)酵技術，目前旗下產(chǎn)品反重力水乳套裝以及閃充精華均搭載褐藻專利技術，定價分別為468元、368元，相較此前推出的益生菌水乳套裝(198元)以及前導精華(139元)價格帶實現(xiàn)上移。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)注：單價統(tǒng)計時間為2022-11-18，售價考慮優(yōu)惠活動等情況；資料來源：天貓旗艦店，光大證券研究所整理、功效護膚賽道景氣，增速快于護膚市場總體由于不健康生活方式、長時間暴露在電子設備的藍光下、環(huán)境污染等影響，越來越多的消費者出現(xiàn)皮膚敏感、衰老以及過敏等肌膚狀況。功效性護膚品采用溫和的配方和活性成分，如透明質(zhì)酸、膠原蛋白、植物提取物等，能夠增強皮膚健康，通過高性能成分解決一系列肌膚狀況，主要針對敏感肌、健康肌膚改善皮膚狀態(tài)、醫(yī)美術后修復的需求。功效護膚賽道景氣，增速快于護膚市場總體水平。根據(jù)Frost&Sullivan，按零售額計，我國功效性護膚品2017~2021年規(guī)模的年復合增速為29.76%，2021年市場規(guī)模達到567億元、功效性護膚品滲透率為19.30%，預計2027年市場規(guī)模將達到3097億元。我國功效性護膚品市場景氣度高、增速亦高于護膚品市場總體，2021~2026年功效性護膚品市場規(guī)模年復合增速為32.60%、而護膚品市場總體增速為7.31%，2026年功效性護膚品的滲透率將達到55.60%。00%%功效性護膚品規(guī)模(億元)功效性護膚品市場規(guī)模YOY(%，右軸)護膚品總體市場規(guī)模YOY(%，右軸)注：功效性護膚品規(guī)模數(shù)據(jù)來自Frost&Sullivan，護膚品總體市場規(guī)模數(shù)據(jù)來自Euromonitor；資料來源：巨子生物招股說明書、Frost&Sullivan預測、Euromonitor預測，光大證券研究所整理40%%功效性護膚品規(guī)模/護膚品市場總體規(guī)模(%)資料來源：巨子生物招股說明書、Frost&Sullivan預測、Euromonitor預測，光大證券研究所整理KOL的興起、護膚成分的科普率進一步提高，消費者的護膚理念逐漸成熟，其在選擇產(chǎn)品時不單是簡單相信品牌的廣告宣傳，而是會主動關注產(chǎn)品的功效成后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)分。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2020年消費者關注的美妝護膚內(nèi)容中，產(chǎn)品成分與功效科普最為關注、位列第1名，同時消費者選擇功效性護膚品的主要原因亦集中在解決肌膚問題、尋求成分安全和成效明顯這三個方向。明星代言推廣產(chǎn)品試用體驗分享產(chǎn)品促銷活動產(chǎn)品使用教程好物推薦產(chǎn)品成分與功效科普0%5%10%15%20%25%30%女性(%)男性(%)注：艾瑞咨詢于2020年8月網(wǎng)上調(diào)研獲得，樣本量為3038人資料來源：艾瑞咨詢，光大證券研究所整理0%10%20%30%40%50%60%注：艾瑞咨詢于2021年9月網(wǎng)上調(diào)研獲得，樣本量為1000人資料來源：艾瑞咨詢，光大證券研究所整理當前多種因素導致消費者皮膚問題增加，功效性護膚品關注度提升。根據(jù)百度指著環(huán)境污染以及精神壓力增加等因素，敏感肌發(fā)生率逐漸升高，根據(jù)《2022中國敏感性皮膚護膚百科》，2021年我國敏感性皮膚人群占比為40.8%、相較于2009年提升11.0PCT。隨著敏感肌發(fā)生率的提高，消費者對敏感肌的關注度和認知亦在不斷提升。根據(jù)《2022年敏感性皮膚精細化護膚趨勢白皮書》，過去敏感肌在護膚時側(cè)重基礎/保濕/維穩(wěn)的功效以及高濃度單一成分，當下敏感肌更加側(cè)重個性及細分化的功效、以及多個功效成分的精準協(xié)同。50%45%40%35%30%25%20%5%%5%0%2009201020192021我國敏感性皮膚人群占比(%)資料來源：雅漾《2022中國敏感性皮膚護膚百科》，光大證券研究所整理資料來源：薇諾娜《2022年敏感性皮膚精細化護膚趨勢白皮書》功效性護膚品主要圍繞修護舒緩、祛痘、抗衰以及祛斑美白四大功效賽道展開競爭。根據(jù)用戶說了統(tǒng)計，2021年社會化媒體功效聲量中，修護、舒緩、抗衰增幅最快，同比分別增長137.30%、51.30%、51.20%。根據(jù)美業(yè)顏究院統(tǒng)計，2020年9月期間，淘系平臺中主打修護/舒緩/抗敏、抗衰、收縮毛孔、美白/祛斑、祛痘的市場規(guī)模分別為421/302/168/138/71億元。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)40%0%注：統(tǒng)計時間為2020.11~2021.10資料來源：用戶說了《2022年功效護膚趨勢報告》50000淘系各皮膚問題對應的功效性護膚品市場規(guī)模(億元)注：統(tǒng)計時間為2019.10.1~2020.9.30資料來源：美業(yè)顏究院，光大證券研究所整理護膚品的產(chǎn)品功效主要取決于其中的活性成分及配方。根據(jù)美麗修行統(tǒng)計，2022年位列功效成分榜單TOP3的成分為煙酰胺、透明質(zhì)酸鈉、維生素E。從功效成分的生命周期來看，目前藍銅勝肽、麥角硫因、依克多因等成分處于概念普及期、消費者認知仍有不足，而神經(jīng)酰胺、積雪草、透明質(zhì)酸、煙酰胺等成分已處于成熟期、被多數(shù)消費者熟知。根據(jù)美麗修行預測，2022年潛力功效成分榜單中視黃醇、PCA鋅、蝦青素位列TOP3。資料來源：美麗修行大數(shù)據(jù)《2022爆款功效成分榜單及趨勢預測》資料來源：美麗修行大數(shù)據(jù)《2022爆款功效成分榜單及趨勢預測》、純凈美妝概念興起，安全、低刺激逐步成為共識純凈美妝概念起源于歐美地區(qū)，以“無毒無害無殘忍”為核心，旨在為消費者提供更安全、環(huán)保的純凈產(chǎn)品。隨著肌膚敏感、口罩臉、皮膚狀態(tài)不穩(wěn)定等問題頻發(fā)，消費者對健康、環(huán)保、安全的產(chǎn)品越來越看重，純凈美妝成為熱門趨勢。根據(jù)廣東省化妝品學會發(fā)布的《化妝品純凈美妝通則》，純凈美妝要求原料不使用有潛在風險的物質(zhì)作為化妝品的配方組分、以及生產(chǎn)中不得將有害物質(zhì)帶入化妝品，并要求配方成分公開透明，包材應均符合可循環(huán)利用或可生物降解的要求。根據(jù)美業(yè)顏究院《2021純凈美容趨勢分析及預測》，2020年全球純凈美妝市場規(guī)模約為54.49億美元，預計2020~2027年年復合增速為11.37%，2027年市場規(guī)模將達到115.60億美元。另外根據(jù)WGSNxCBE《2022關鍵趨勢：亞洲純凈美妝的演變》，我國90%的消費者表示希望美妝產(chǎn)品符合可持續(xù)、衛(wèi)生生產(chǎn)后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)500AGRAGR202020272020全球純凈美妝市場規(guī)模(億美元)資料來源：美業(yè)顏究院《2021純凈美容趨勢分析及預測》，光大證券研究所整理資料來源：WGSNxCBE《2022關鍵趨勢：亞洲純凈美妝的演變》，光大證券研究所整理隨著純凈美妝概念興起，品牌商紛紛入局純凈美妝賽道，國內(nèi)代表品牌包括花皙蔻、淂意、馥碧詩、OnTop、素幸等。國外化妝品品牌亦通過收購或自建品牌入局純凈美妝賽道，例如，資生堂2019年以8.45億美元收購新銳純凈護膚品牌醉象；聯(lián)合利華2020年以5億美元收購天然的高端護膚品牌Tatcha，且早在五年前聯(lián)合利華已收購高檔有機化妝品品牌REN；愛茉莉太平洋2019和2020年分別推出提倡純凈之美的溫和護膚品牌“SOON+”和實用主義生活方式品牌“EnoughProject”；芭比布朗創(chuàng)始人2020年推出新品牌JonesRoadBeauty，其是追求安全、純凈和高效的美妝品牌。另外國外龍頭歐萊雅、雅詩蘭黛亦作出純凈美妝承諾，其中歐萊雅承諾到2030年轉(zhuǎn)向純凈和可持續(xù)美妝、95%的成分將來自可再生植物資源。資料來源：美業(yè)顏究院《2021純凈美容趨勢分析及預測》、各品牌官網(wǎng)，光大證券研究所整理消費者護膚意識走向成熟，各類護膚概念興起。近年來“早C晚A”、“以油養(yǎng)膚”、“刷酸”、“精簡護膚”等護膚概念興起，根據(jù)百度統(tǒng)計，2021年上述年后一頁特別聲明證券研究報告化化妝品行業(yè)篇、26萬篇。消費者護膚意識不斷增強、對護膚品的選擇亦趨于理性，成分、配方、功效成為影響他們購買決策的重要因素。注：統(tǒng)計時間為2021年1月至2021年12月；資料來源：《2021百度護膚行業(yè)報告》國貨品牌通過精準抓住護膚新概念趨勢、提前布局，實現(xiàn)品牌破圈。如珀萊雅作為國產(chǎn)美妝代表品牌抓住“早C晚A”護膚趨勢、成功突圍。2020年在“早C晚A”概念還未大面積流行起來時，珀萊雅在當年2月以及4月分別推出紅寶石和雙抗精華，其中紅寶石精華主打抗老、核心成分為維A醇，雙抗精華主打抗氧抗糖、核心成分為蝦青素。此外，珀萊雅對紅寶石和雙抗系列作出延伸、推出眼霜、面霜等大單品，并在2021年4月和5月推出兩款精華的2.0版本，對配方、膚感等作出升級。在大單品推出之后，珀萊雅聯(lián)合KOL進行種草，并注重內(nèi)容營銷，持續(xù)放大產(chǎn)品聲量。根據(jù)蘿卜投資，在2020年上半年推出兩款精華、以及2021年上半年兩款精華實現(xiàn)翻倍增長。根據(jù)百度指數(shù)，“早C晚A”概念在2021年11月之后熱度高漲，珀萊雅較早踩準風口、作出布局，占領消費者心智、實現(xiàn)品牌破圈。資料來源：百度指數(shù)、珀萊雅微博官方賬號，光大證券研究所整理此外，在“以油養(yǎng)膚”護膚概念中亦不乏國產(chǎn)品牌的身影。如PMPM玫瑰精華油、林清軒山茶花潤膚油、雛菊的天空翡冷翠修護精華油，目前其產(chǎn)品月銷量均上萬瓶，主打功效集中在舒緩修護方向。根據(jù)未來跡，今年“618”大促，天貓面部精華油預售前20名榜單中有11個國貨品牌、且絕大部分為新銳國貨，包后一頁特別聲明證券研究報告2020-32020-52020-72020-92020-32020-52020-72020-92021-32021-52021-72021-92022-32022-52022-72022-9化妝品行業(yè)、雛菊的天空、林清軒、夸迪、PMPM、逐本、阿芙等，亦顯示在護膚新趨勢出現(xiàn)時，國產(chǎn)品牌善于抓住機遇、打造爆品，直面與國際品牌的競爭。速800%600%400%200% 0%-200%珀萊雅淘系面部精華類目銷售額同比增速(%)資料來源：蘿卜投資，光大證券研究所整理注：單價統(tǒng)計時間為2022-11-19，售價考慮優(yōu)惠活動等情況；資料來源：言安堂研究院、各品牌天貓旗艦店，光大證券研究所整理根據(jù)Euromonitor，2021年我國防曬市場規(guī)模為167.14億元，2016~2021年年復合增速為12.45%，預計2021~2026年年復合增速為9.59%。我國防曬市場品牌集中度呈下降趨勢，2021年品牌份額的CR5、CR10分別為28.7%、45.5%，相較2016年分別下降8.0PCT、4.0PCT，目前頭部品牌仍以國際品牌為主，2021年安熱沙、曼秀雷敦、碧柔市場份額位列前3名，前十大品牌中國產(chǎn)品牌薇諾娜及美膚寶上榜。30025020050020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%220072008200920102011201220132014防曬(億元)201520152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E同比增速(%，右軸)資料來源：Euromonitor預測，光大證券研究所整理圖69：2016和2021年我國防曬市場品牌份額變化(%)注：上圖中為按零售額計的品牌份額，淺底色表示國產(chǎn)品牌；資料來源：Euromonitor，光大證券研究所整理“防曬+”概念熱度抬升，防曬消費需求進階。當前防曬產(chǎn)品的消費人群更加細分，不同人群對防曬霜的要求不同，兒童防曬、孕婦防曬、男士防曬等滿足多種人群的專用防曬霜涌現(xiàn)，根據(jù)一面數(shù)據(jù)，兒童防曬銷售額增速較快。此外，消費者更加注重防曬產(chǎn)品的附加功效、“防曬+”概念興起，防曬霜開始具備養(yǎng)膚、提亮、滋潤、舒緩等多重功效。從產(chǎn)品屬性來看，敏感肌、修護、清爽、清薄水感為防曬主流屬性，舒緩、養(yǎng)膚、玻尿酸為高潛力屬性，而噴霧、隔離等屬性逐漸過時。后一頁特別聲明證券研究報告化妝品行業(yè)化妝品行業(yè)注：統(tǒng)計2021年7月~2022年6月線上各平臺銷售數(shù)據(jù)資料來源：一面數(shù)據(jù)注：統(tǒng)計2021年6月~2022年5月天貓銷售數(shù)據(jù)資料來源：一面數(shù)據(jù)、美護發(fā)產(chǎn)品需求提升，市場成長潛力充足隨著生活壓力提升、頻繁染發(fā)、燙發(fā)等，消費者發(fā)質(zhì)受到損害。根據(jù)巨量引擎，社交媒體上關于“防脫發(fā)”、“頭發(fā)稀少”以及“頭發(fā)毛躁”等關鍵詞的搜索量2022年10月分別同比增長470%、197%、101%。伴隨著消費升級以及美妝品類日益細分化，傳統(tǒng)的基礎洗護產(chǎn)品