第四章證券投資Part1債券投資Part2股票投資第四章證券投資Part1債券投資1

Part1

債券投資1債券價值與收益2債券的定價3利率與債券價格的關(guān)系

Part1債券投資1債券價值與收益21債券價值與收益?zhèn)跫s是借款人同債權(quán)人簽訂的書面協(xié)議，包括債券的基本條款債券發(fā)行總量對用作擔(dān)保的財產(chǎn)的描述償付條款贖回條款保護(hù)性條款的細(xì)節(jié)1債券價值與收益?zhèn)跫s是借款人同債權(quán)人簽訂的書面協(xié)議，包3有關(guān)債券的幾個概念：債券分類:1）政府債券、金融債券、公司債券(企業(yè)債券)2）可轉(zhuǎn)換債券、短期融資債券、資產(chǎn)支持債券3）固定利率債券（普通債券）、浮動利率債券、零息債券地方政府債務(wù)規(guī)?；虺渚€21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道成一蟲

2013-09-2818.5萬億-24.6萬億元是個什么樣的概念呢？2012年我國地方財政收入（本級）６.1萬億元，不吃不喝得3-4年才能還清債務(wù)；算上中央稅收返還與轉(zhuǎn)移支付后，地方收入為10.6萬億元，債務(wù)收入比率高達(dá)175%-232%，超過100%的警戒線。有關(guān)債券的幾個概念：債券分類:地方政府債務(wù)規(guī)模或超警戒線4債券現(xiàn)金流量的確定:利息收入、本金的收回。票面利率票面價值（FaceValue）或面值（Parvalue)到期收益率（yieldtomaturity）——市場要求的利息率有關(guān)債券的幾個概念：債券現(xiàn)金流量的確定:利息收入、本金的收回。有關(guān)債券的幾個概5例1設(shè)想ABC公司計劃發(fā)行10年期的債券。ABC債券的年息是80元，同類債券的到期收益率是8%。10年以后，ABC公司將向債券所有者償還1000元。該債券應(yīng)該賣多少錢？本金現(xiàn)值=￥1000/1.0810=￥1000/2.1589=￥463.19利息現(xiàn)值=￥80×（P/A，8%,10）=￥536.81債券的總價值=￥1000例1設(shè)想ABC公司計劃發(fā)行10年期的債券。ABC債券的年息是6接上例假定現(xiàn)在已經(jīng)過了一年，ABC現(xiàn)在還有9年到期。假如市場利息率已經(jīng)上升到10%，債券的價值將會怎樣呢？本金的現(xiàn)值=￥1000/1.109=￥424.1利息的現(xiàn)值=￥80×（P/A，10%,9）=￥80×5.7590=￥460.72債券的總價值=￥884.82債券的出售價格低于面值時，稱為“貼息債券”接上例假定現(xiàn)在已經(jīng)過了一年，ABC現(xiàn)在還有9年到期。假如市場7接上例如果一年后利率反而下降了2%，即市場利率為6%，那么ABC公司債券的價格會怎樣變化呢？已知(P/F,6%,9)=0.5919，(P/A,6%,9)=6.8017本金的現(xiàn)值=￥1000*0.5919=￥591.9利息的現(xiàn)值=￥80×（P/A，6%,9）=￥80×6.8017=￥544.14債券的總價值=￥1136.04債券的出售價格高于面值時，稱為“溢價債券”接上例如果一年后利率反而下降了2%，即市場利率為6%，那么A82債券的定價公式如下:其中：PV債券現(xiàn)值；T債券期限；

I定期利息，它等于面值乘以每期票面利率；

r貼現(xiàn)率；

F債券面值。2債券的定價公式如下:其中：PV債券現(xiàn)值；9例2半年期息票例如普通債券的票面利率是14%，債券的所有人每年將會得到140元，但這個￥140是分兩期支付的，每期￥70。債券7年以后到期，市場要求的6個月的收益率是8%。請問，債券的價格是多少？這時，市場的實(shí)際利率r為每6個月8%，期限t=14本金現(xiàn)值=￥1000×（P/F，8%，14）=￥1000×0.3405=￥340.5利息現(xiàn)值=￥70×（P/A，8%，14）

=￥70×8.2442=￥577.10債券價值=￥917.6例2半年期息票例如普通債券的票面利率是14%，債券的所有10計算到期收益率你正在對兩份除了利息以外其他方面都相同的債券的價格進(jìn)行考慮，它們都是12年到期、面值￥1000。第一份債券有10%的票面利率并以￥935.08的價格出售。第二份債券的票面利率是12%。你認(rèn)為它將以什么價格出售？提示：先計算第一份債券的收益率：

935.08=1000×10%×(P/A,r,12)+1000(P/F,r,12)已知：(P/A,11%,12)=6.4924，(P/F,11%,12)=0.2858

(P/A,12%,12)=6.1944，(P/F,12%,12)=0.2567當(dāng)r=11%時，100*6.4924+1000*0.2858=935.04當(dāng)r=12%時，100*6.1944+1000*0.2567=876.14因此，第一份債券收益率≈11%第二份債券的價格=1000*12%*(P/A,11%,12)+1000(P/F,11%,12)=120*6.4924+1000*0.2858=1064.89計算到期收益率你正在對兩份除了利息以外其他方面都相同的債券的113利率與債券價格的關(guān)系如果票面利率等于市場利率,債券以面值平價銷售:如果票面利率低于市場利率,債券折價銷售:如果票面利率高于市場利率,債券溢價銷售.債券價格和到期收益率的關(guān)系圖表3利率與債券價格的關(guān)系如果票面利率等于市場利率,債券以面值12利率風(fēng)險債券價值($)2,0001,5001,0005005101520$1,047.62$1,768.62$916.67$502.11一年期債券30年期債券利息率(%)利率1Year30Years5%1,047.62$

1,768.62$

101,000.00

1,000.00

15956.52

671.70

20916.67

502.11

到期時間不同利率水平和期限情況下票面利率為10％的債券的價值因?yàn)槔实牟▌佣o債券持有者帶來的風(fēng)險被稱為“利率風(fēng)險”1）所有其他條件相同的情況下，到期時間越長，利率風(fēng)險越大。2）所有其他條件相同的情況下，票面利率越低，利率風(fēng)險越大。利率風(fēng)險債券價值($)2,0001,5001,00050013資料1:交易所債市繼續(xù)普跌滬深企業(yè)債指數(shù)九連陰[2010-10-26]來源：中國證券報上證國債指數(shù)下跌0.03%，報收126.50點(diǎn)，全日成交2.28億元，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。上交所當(dāng)日有成交的15只國債中，10只下跌，4只上漲，1只平盤。從期限結(jié)構(gòu)來看，資金“避長就短”特征明顯，4只上漲個券到期年限均在1.5年以下，而在下跌個券中則有多只10年以上的長債現(xiàn)身其中。資料1:交易所債市繼續(xù)普跌滬深企業(yè)債指數(shù)九連陰[2010-14通貨膨脹率和利息率名義利率–沒有對通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整。實(shí)際利率–隨購買力的變化而變化，對通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整。正常的名義利率由人們期望的收益率加上一個調(diào)整量，即預(yù)期通貨膨脹率構(gòu)成。通貨膨脹率和利息率名義利率–沒有對通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整。15費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)告訴我們名義利率與實(shí)際利率以及通貨膨脹率之間的關(guān)系(1+R)=(1+r)(1+h),這里R=名義利率r=實(shí)際利率h=預(yù)期的通貨膨脹率R=r+h+r*h近似值R=r+h費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)告訴我們名義利率與實(shí)際利率以及通貨膨脹率之間16例4如果投資者要求10%的真實(shí)收益率，通貨膨脹率是8%,名義利率是多少?R=(1.1)(1.08)–1=.188=18.8%近似值:R=10%+8%=18%由于這真實(shí)收益率和預(yù)期通脹率相關(guān)性很高，因此由費(fèi)雪公式計算和近似公式計算相比有顯著差異.例4如果投資者要求10%的真實(shí)收益率，通貨膨脹率是8%,17指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率2012-07-063.002.600.402007-12-214.144.77-0.631998-07-014.77-0.805.572012-06-083.252.600.652007-09-153.874.77-0.901998-03-255.22-0.806.022011-07-073.505.39-1.892007-08-223.604.77-1.171997-10-235.672.802.872011-04-063.255.39-2.142007-07-213.334.77-1.441996-08-237.478.30-0.832011-02-093.005.39-2.392007-05-193.064.77-1.711996-05-019.188.300.882010-12-262.753.32-0.572007-03-182.794.77-1.981993-07-1110.9814.70-3.722010-10-202.503.32-0.822006-08-192.521.471.051993-05-159.1814.70-5.522008-12-232.255.86-3.612004-10-292.253.90-1.651991-04-217.563.404.162008-11-272.525.86-3.342002-02-211.98-0.802.781990-08-218.643.105.542008-10-303.605.86-2.261999-06-102.25-1.403.651990-04-1510.083.106.982008-10-093.875.86-1.991998-12-073.78-0.804.58

指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率指標(biāo)名稱定期存款利率C18影響收益率的其他因素違約風(fēng)險溢價–債券等級稅收溢價–國庫券與公司債券流動性補(bǔ)償–在其它條件相同的條件下，流動性差的債券比起流動性好的債券來講有更高的收益率此外，其它影響債券持有者現(xiàn)金流的風(fēng)險因素也將影響收益率三大信用評級機(jī)構(gòu)引爆歐債危機(jī)2009年12月8日，惠譽(yù)率先將希臘的主權(quán)信用評級由“A-”降為“BBB+”，同時將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負(fù)面”。14天后，穆迪則將希臘短期主權(quán)信用級別由A-1下調(diào)至A-2級。至此，希臘債務(wù)危機(jī)終于爆發(fā)。/cjrddc/bpxtzqxypj/影響收益率的其他因素違約風(fēng)險溢價–債券等級三大信用評級機(jī)19補(bǔ)充資料:不同類型債券的到期收益率比較補(bǔ)充資料:不同類型債券的到期收益率比較20

Part2股票定價1.股利和資本利得2.不同類型股票的定價3.股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計

Part2股票定價1.股利和資本利得21現(xiàn)金流量設(shè)想今天你正在考慮購買一股股票。你計劃在一年之后將其賣掉。你知道那時股票將會價值￥70。你估計股票也將在年末支付￥10的股利。假如你要求在你的投資上獲得25%的回報，那么你將為此支付的最高價格是多少？PV=￥80/（1+25%）=￥6010+700現(xiàn)金流量設(shè)想今天你正在考慮購買一股股票。你計劃在一年之后將其221股利和資本利得股票提供了兩種形式的現(xiàn)金流量：（1）股利；（2）資本利得一年期投資股票價格P等于:二年期投資股票的價格：1股利和資本利得股票提供了兩種形式的現(xiàn)金流量：（1）股利；232不同類型股票的定價——恒定股利

零增長股票價格的確定:

其中D1=D2==D假定1：恒定股利：公司愿意永遠(yuǎn)付出恒定的股利，這就像優(yōu)先股一樣，價格就可以使用永續(xù)年金模式來計算2不同類型股票的定價——恒定股利零增長股票價格的確定:242不同類型股票的定價——恒定股利增長率持續(xù)增長型股票的估價:D1是第一期期末的股利，g為股利增長比率。

假設(shè)2：恒定的股利增長率：公司愿意每期以恒定的比率增加股利2不同類型股票的定價——恒定股利增長率持續(xù)增長型股票的估價25例：1。假設(shè)BigD公司剛剛付了$.50的每股股利.它預(yù)期每年增長股利2%。如市場要求資產(chǎn)風(fēng)險的收益率為15%，那么股票的價格應(yīng)該是多少?P0=0.50(1+0.02)/(0.15-0.02)=$3.922。喬丹成長公司下期的股利將是每股$4，且公司的股利每年增長6%，要求收益率為16%，當(dāng)前價格是多少?P0=4/(0.16-0.06)=$40記?。何覀円呀?jīng)有明年的股利，因此，股利就不乘以1+g例：1。假設(shè)BigD公司剛剛付了$.50的每股股利.它262不同類型股票的定價——超常增長不同比例的增長股票定價:假設(shè)3：超常增長：股利起初不是恒定增長，但后來逐漸恒定增長2不同類型股票的定價——超常增長不同比例的增長股票定價:27例：假設(shè)一個公司預(yù)期在一年內(nèi)以20%的比率增加股利，在2年內(nèi)以15%的比率增加股利。以后股利將以5%的比率無限期增加。如果最近的股利為$1，要求收益率為20%，則股票的價格是多少？記住：我們必須找到所有預(yù)期的未來股利的現(xiàn)值PV.計算股利，直到增長率穩(wěn)定D1=1(1.2)=$1.20D2=1.20(1.15)=$1.38D3=1.38(1.05)=$1.449找出預(yù)期的未來價格P2=D3/(R–g)=1.449/(0.2-0.05)=9.66找出預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值P0=1.20/(1.2)+(1.38+9.66)/(1.2)2=8.67例：假設(shè)一個公司預(yù)期在一年內(nèi)以20%的比率增加股利，在2年內(nèi)282不同類型股票的定價：不同增長模型的比較不同增長股利模型對比圖2不同類型股票的定價：不同增長模型的比較不同增長股利模型對比293股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(不要求掌握)

g從何來？假如公司的凈投資=留存收益，那么，下年度的盈利=今年盈利+今年留存收益×今年留存收益回報率現(xiàn)在我們分別在上式兩邊除以今年盈利得出：1+g=1+留存比率×留存收益回報率從而我們可以簡單地估計增長：g=留存比率×留存收益回報率

3股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(不要求掌握)g從何來？假如公30例：Pagemaster公司公布了200萬美元的盈利，并且計劃保留40%的盈利。公司歷史的權(quán)益資本回報率（ROE）為0.16—預(yù)期將來也保持不變。那么公司明年的盈利增長將會是多少？公司將保留80萬美元利潤。假設(shè)歷史ROE是未來回報率的合適估計，那么預(yù)期下一年度盈利比上年多：80萬美元×0.16=12.8萬美元盈利增長的百分比是：即如果股利分配政策不變，那就意味著股利的增長率g也是0.064。例：Pagemaster公司公布了200萬美元的盈利，并且計31接上例如果Pagemaster公司有100萬股在外流通的股份，每股售價為10美元。那么公司股票應(yīng)得的回報率是多少？下一年的每股股利是多少？D1=（200萬+200萬×40%×0.16）×60%/100=127.68/100=1.2768P0=D1/(r-g)=1.2768/(r-0.064)r=0.192=D1/P0+g接上例如果Pagemaster公司有100萬股在外流通的股份323股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計（續(xù)）(不要求掌握)r從何處來

解:D1——指下第一年得到的股利理性懷疑——r估計得準(zhǔn)確嗎？3股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計（續(xù)）(不要求掌握)r從何處來解33例：假定某股票的價格為20美元，下一次的股利將是每股1美元，你認(rèn)為股利大概將以每年10%的速度增長，請問該股票明年的報價應(yīng)該是多少？期望收益率R=1/20+10%=15%通過期望收益率15%為必要收益率來估計P1，P1=1*(1+g)/(R-g)=1*1.1/(0.15-0.1)=22美元例：假定某股票的價格為20美元，下一次的股利將是每股1美元，34公司財務(wù)證券投資課件35補(bǔ)充日期定期存款利率:1年(整存整取)短期貸款利率:6個月至1年(含)上證指數(shù)深圳指數(shù)2015-08-261.754.60-1.27%-2.92%2015-06-282.004.85-3.34%-5.78%2015-05-112.255.103.04%3.20%2015-03-012.505.350.78%1.07%2014-11-222.755.601.85%2.95%2012-07-063.006.001.01%2.95%2012-06-083.256.31-0.51%-0.50%2011-07-073.506.56-0.58%-0.26%2011-04-063.256.311.14%0.33%2011-02-093.006.06-0.89%-1.53%2010-12-262.755.81-1.90%-2.02%補(bǔ)充日期定期存款利率:1年(整存整取)短期貸款利率:6個月至36討論2：中國股票市場是否存在“泡沫”，以市盈率分析為例市盈率為每股股價和每股盈利的比，其計算公式為：

穩(wěn)定增長公司的市盈率，根據(jù)Gordon增長模型，可以得到穩(wěn)定增長公司股權(quán)資本的價值：

討論2：中國股票市場是否存在“泡沫”，以市盈率分析為例市盈率37若公司的股利政策是所有的年度盈利都用于發(fā)放現(xiàn)金股利，即紅利支付率為100%，投資者要求的投資報酬率為10%，增長率為0，那么該股票的市盈率將為10倍。若公司的股利政策是所有的年度盈利都用于發(fā)放現(xiàn)金股利，即紅利支38平均市盈率(年)平均市盈率(年)39平均市盈率(周)平均市盈率(周)40第四章證券投資Part1債券投資Part2股票投資第四章證券投資Part1債券投資41

Part1

債券投資1債券價值與收益2債券的定價3利率與債券價格的關(guān)系

Part1債券投資1債券價值與收益421債券價值與收益?zhèn)跫s是借款人同債權(quán)人簽訂的書面協(xié)議，包括債券的基本條款債券發(fā)行總量對用作擔(dān)保的財產(chǎn)的描述償付條款贖回條款保護(hù)性條款的細(xì)節(jié)1債券價值與收益?zhèn)跫s是借款人同債權(quán)人簽訂的書面協(xié)議，包43有關(guān)債券的幾個概念：債券分類:1）政府債券、金融債券、公司債券(企業(yè)債券)2）可轉(zhuǎn)換債券、短期融資債券、資產(chǎn)支持債券3）固定利率債券（普通債券）、浮動利率債券、零息債券地方政府債務(wù)規(guī)?；虺渚€21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道成一蟲

2013-09-2818.5萬億-24.6萬億元是個什么樣的概念呢？2012年我國地方財政收入（本級）６.1萬億元，不吃不喝得3-4年才能還清債務(wù)；算上中央稅收返還與轉(zhuǎn)移支付后，地方收入為10.6萬億元，債務(wù)收入比率高達(dá)175%-232%，超過100%的警戒線。有關(guān)債券的幾個概念：債券分類:地方政府債務(wù)規(guī)?；虺渚€44債券現(xiàn)金流量的確定:利息收入、本金的收回。票面利率票面價值（FaceValue）或面值（Parvalue)到期收益率（yieldtomaturity）——市場要求的利息率有關(guān)債券的幾個概念：債券現(xiàn)金流量的確定:利息收入、本金的收回。有關(guān)債券的幾個概45例1設(shè)想ABC公司計劃發(fā)行10年期的債券。ABC債券的年息是80元，同類債券的到期收益率是8%。10年以后，ABC公司將向債券所有者償還1000元。該債券應(yīng)該賣多少錢？本金現(xiàn)值=￥1000/1.0810=￥1000/2.1589=￥463.19利息現(xiàn)值=￥80×（P/A，8%,10）=￥536.81債券的總價值=￥1000例1設(shè)想ABC公司計劃發(fā)行10年期的債券。ABC債券的年息是46接上例假定現(xiàn)在已經(jīng)過了一年，ABC現(xiàn)在還有9年到期。假如市場利息率已經(jīng)上升到10%，債券的價值將會怎樣呢？本金的現(xiàn)值=￥1000/1.109=￥424.1利息的現(xiàn)值=￥80×（P/A，10%,9）=￥80×5.7590=￥460.72債券的總價值=￥884.82債券的出售價格低于面值時，稱為“貼息債券”接上例假定現(xiàn)在已經(jīng)過了一年，ABC現(xiàn)在還有9年到期。假如市場47接上例如果一年后利率反而下降了2%，即市場利率為6%，那么ABC公司債券的價格會怎樣變化呢？已知(P/F,6%,9)=0.5919，(P/A,6%,9)=6.8017本金的現(xiàn)值=￥1000*0.5919=￥591.9利息的現(xiàn)值=￥80×（P/A，6%,9）=￥80×6.8017=￥544.14債券的總價值=￥1136.04債券的出售價格高于面值時，稱為“溢價債券”接上例如果一年后利率反而下降了2%，即市場利率為6%，那么A482債券的定價公式如下:其中：PV債券現(xiàn)值；T債券期限；

I定期利息，它等于面值乘以每期票面利率；

r貼現(xiàn)率；

F債券面值。2債券的定價公式如下:其中：PV債券現(xiàn)值；49例2半年期息票例如普通債券的票面利率是14%，債券的所有人每年將會得到140元，但這個￥140是分兩期支付的，每期￥70。債券7年以后到期，市場要求的6個月的收益率是8%。請問，債券的價格是多少？這時，市場的實(shí)際利率r為每6個月8%，期限t=14本金現(xiàn)值=￥1000×（P/F，8%，14）=￥1000×0.3405=￥340.5利息現(xiàn)值=￥70×（P/A，8%，14）

=￥70×8.2442=￥577.10債券價值=￥917.6例2半年期息票例如普通債券的票面利率是14%，債券的所有50計算到期收益率你正在對兩份除了利息以外其他方面都相同的債券的價格進(jìn)行考慮，它們都是12年到期、面值￥1000。第一份債券有10%的票面利率并以￥935.08的價格出售。第二份債券的票面利率是12%。你認(rèn)為它將以什么價格出售？提示：先計算第一份債券的收益率：

935.08=1000×10%×(P/A,r,12)+1000(P/F,r,12)已知：(P/A,11%,12)=6.4924，(P/F,11%,12)=0.2858

(P/A,12%,12)=6.1944，(P/F,12%,12)=0.2567當(dāng)r=11%時，100*6.4924+1000*0.2858=935.04當(dāng)r=12%時，100*6.1944+1000*0.2567=876.14因此，第一份債券收益率≈11%第二份債券的價格=1000*12%*(P/A,11%,12)+1000(P/F,11%,12)=120*6.4924+1000*0.2858=1064.89計算到期收益率你正在對兩份除了利息以外其他方面都相同的債券的513利率與債券價格的關(guān)系如果票面利率等于市場利率,債券以面值平價銷售:如果票面利率低于市場利率,債券折價銷售:如果票面利率高于市場利率,債券溢價銷售.債券價格和到期收益率的關(guān)系圖表3利率與債券價格的關(guān)系如果票面利率等于市場利率,債券以面值52利率風(fēng)險債券價值($)2,0001,5001,0005005101520$1,047.62$1,768.62$916.67$502.11一年期債券30年期債券利息率(%)利率1Year30Years5%1,047.62$

1,768.62$

101,000.00

1,000.00

15956.52

671.70

20916.67

502.11

到期時間不同利率水平和期限情況下票面利率為10％的債券的價值因?yàn)槔实牟▌佣o債券持有者帶來的風(fēng)險被稱為“利率風(fēng)險”1）所有其他條件相同的情況下，到期時間越長，利率風(fēng)險越大。2）所有其他條件相同的情況下，票面利率越低，利率風(fēng)險越大。利率風(fēng)險債券價值($)2,0001,5001,00050053資料1:交易所債市繼續(xù)普跌滬深企業(yè)債指數(shù)九連陰[2010-10-26]來源：中國證券報上證國債指數(shù)下跌0.03%，報收126.50點(diǎn)，全日成交2.28億元，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。上交所當(dāng)日有成交的15只國債中，10只下跌，4只上漲，1只平盤。從期限結(jié)構(gòu)來看，資金“避長就短”特征明顯，4只上漲個券到期年限均在1.5年以下，而在下跌個券中則有多只10年以上的長債現(xiàn)身其中。資料1:交易所債市繼續(xù)普跌滬深企業(yè)債指數(shù)九連陰[2010-54通貨膨脹率和利息率名義利率–沒有對通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整。實(shí)際利率–隨購買力的變化而變化，對通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整。正常的名義利率由人們期望的收益率加上一個調(diào)整量，即預(yù)期通貨膨脹率構(gòu)成。通貨膨脹率和利息率名義利率–沒有對通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整。55費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)告訴我們名義利率與實(shí)際利率以及通貨膨脹率之間的關(guān)系(1+R)=(1+r)(1+h),這里R=名義利率r=實(shí)際利率h=預(yù)期的通貨膨脹率R=r+h+r*h近似值R=r+h費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)告訴我們名義利率與實(shí)際利率以及通貨膨脹率之間56例4如果投資者要求10%的真實(shí)收益率，通貨膨脹率是8%,名義利率是多少?R=(1.1)(1.08)–1=.188=18.8%近似值:R=10%+8%=18%由于這真實(shí)收益率和預(yù)期通脹率相關(guān)性很高，因此由費(fèi)雪公式計算和近似公式計算相比有顯著差異.例4如果投資者要求10%的真實(shí)收益率，通貨膨脹率是8%,57指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率2012-07-063.002.600.402007-12-214.144.77-0.631998-07-014.77-0.805.572012-06-083.252.600.652007-09-153.874.77-0.901998-03-255.22-0.806.022011-07-073.505.39-1.892007-08-223.604.77-1.171997-10-235.672.802.872011-04-063.255.39-2.142007-07-213.334.77-1.441996-08-237.478.30-0.832011-02-093.005.39-2.392007-05-193.064.77-1.711996-05-019.188.300.882010-12-262.753.32-0.572007-03-182.794.77-1.981993-07-1110.9814.70-3.722010-10-202.503.32-0.822006-08-192.521.471.051993-05-159.1814.70-5.522008-12-232.255.86-3.612004-10-292.253.90-1.651991-04-217.563.404.162008-11-272.525.86-3.342002-02-211.98-0.802.781990-08-218.643.105.542008-10-303.605.86-2.261999-06-102.25-1.403.651990-04-1510.083.106.982008-10-093.875.86-1.991998-12-073.78-0.804.58

指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率指標(biāo)名稱定期存款利率C58影響收益率的其他因素違約風(fēng)險溢價–債券等級稅收溢價–國庫券與公司債券流動性補(bǔ)償–在其它條件相同的條件下，流動性差的債券比起流動性好的債券來講有更高的收益率此外，其它影響債券持有者現(xiàn)金流的風(fēng)險因素也將影響收益率三大信用評級機(jī)構(gòu)引爆歐債危機(jī)2009年12月8日，惠譽(yù)率先將希臘的主權(quán)信用評級由“A-”降為“BBB+”，同時將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負(fù)面”。14天后，穆迪則將希臘短期主權(quán)信用級別由A-1下調(diào)至A-2級。至此，希臘債務(wù)危機(jī)終于爆發(fā)。/cjrddc/bpxtzqxypj/影響收益率的其他因素違約風(fēng)險溢價–債券等級三大信用評級機(jī)59補(bǔ)充資料:不同類型債券的到期收益率比較補(bǔ)充資料:不同類型債券的到期收益率比較60

Part2股票定價1.股利和資本利得2.不同類型股票的定價3.股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計

Part2股票定價1.股利和資本利得61現(xiàn)金流量設(shè)想今天你正在考慮購買一股股票。你計劃在一年之后將其賣掉。你知道那時股票將會價值￥70。你估計股票也將在年末支付￥10的股利。假如你要求在你的投資上獲得25%的回報，那么你將為此支付的最高價格是多少？PV=￥80/（1+25%）=￥6010+700現(xiàn)金流量設(shè)想今天你正在考慮購買一股股票。你計劃在一年之后將其621股利和資本利得股票提供了兩種形式的現(xiàn)金流量：（1）股利；（2）資本利得一年期投資股票價格P等于:二年期投資股票的價格：1股利和資本利得股票提供了兩種形式的現(xiàn)金流量：（1）股利；632不同類型股票的定價——恒定股利

零增長股票價格的確定:

其中D1=D2==D假定1：恒定股利：公司愿意永遠(yuǎn)付出恒定的股利，這就像優(yōu)先股一樣，價格就可以使用永續(xù)年金模式來計算2不同類型股票的定價——恒定股利零增長股票價格的確定:642不同類型股票的定價——恒定股利增長率持續(xù)增長型股票的估價:D1是第一期期末的股利，g為股利增長比率。

假設(shè)2：恒定的股利增長率：公司愿意每期以恒定的比率增加股利2不同類型股票的定價——恒定股利增長率持續(xù)增長型股票的估價65例：1。假設(shè)BigD公司剛剛付了$.50的每股股利.它預(yù)期每年增長股利2%。如市場要求資產(chǎn)風(fēng)險的收益率為15%，那么股票的價格應(yīng)該是多少?P0=0.50(1+0.02)/(0.15-0.02)=$3.922。喬丹成長公司下期的股利將是每股$4，且公司的股利每年增長6%，要求收益率為16%，當(dāng)前價格是多少?P0=4/(0.16-0.06)=$40記?。何覀円呀?jīng)有明年的股利，因此，股利就不乘以1+g例：1。假設(shè)BigD公司剛剛付了$.50的每股股利.它662不同類型股票的定價——超常增長不同比例的增長股票定價:假設(shè)3：超常增長：股利起初不是恒定增長，但后來逐漸恒定增長2不同類型股票的定價——超常增長不同比例的增長股票定價:67例：假設(shè)一個公司預(yù)期在一年內(nèi)以20%的比率增加股利，在2年內(nèi)以15%的比率增加股利。以后股利將以5%的比率無限期增加。如果最近的股利為$1，要求收益率為20%，則股票的價格是多少？記住：我們必須找到所有預(yù)期的未來股利的現(xiàn)值PV.計算股利，直到增長率穩(wěn)定D1=1(1.2)=$1.20D2=1.20(1.15)=$1.38D3=1.38(1.05)=$1.449找出預(yù)期的未來價格P2=D3/(R–g)=1.449/(0.2-0.05)=9.66找出預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值P0=1.20/(1.2)+(1.38+9.66)/(1.2)2=8.67例：假設(shè)一個公司預(yù)期在一年內(nèi)以20%的比率增加股利，在2年內(nèi)682不同類型股票的定價：不同增長模型的比較不同增長股利模型對比圖2不同類型股票的定價：不同增長模型的比較不同增長股利模型對比693股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(不要求掌握)

g從何來？假如公司的凈投資=留存收益，那么，下年度的盈利=今年盈利+今年留存收益×今年留存收益回報率現(xiàn)在我們分別在上式兩邊除以今年盈利得出：1+g=1+留存比率×