景氣仍將持續(xù)

培訓(xùn)專用目錄行業(yè)現(xiàn)狀未來2-3年預(yù)測投資策略上市公司推薦培訓(xùn)專用目錄一、行業(yè)現(xiàn)狀當(dāng)前行業(yè)運行特點行業(yè)現(xiàn)狀分析培訓(xùn)專用特點100-07年行業(yè)產(chǎn)銷增速均高于同期GDP2000～2007年，紙及紙板生產(chǎn)量年均增長13.39%，消費量年均增長10.72%，均高于國內(nèi)GDP增長水平。2007年，紙及紙板生產(chǎn)量同比增長13.08%，消費量同比增長10.45%人均年消費量為55千克，比上年增長5千克。培訓(xùn)專用特點2分紙種來看，大部分的紙種出口超過進口數(shù)量。其中凈出口增長較快的紙種有新聞紙、涂布紙。07年新聞紙凈出口57萬噸，同比增長84%07年涂布紙凈出口84萬噸，同比增長39%07年僅箱板和瓦楞原紙仍維持凈進口箱板紙凈進口78萬噸，同比減少15%瓦楞原指凈進口14萬噸，同比減少79%行業(yè)由06年的凈進口轉(zhuǎn)變?yōu)?7年凈出口培訓(xùn)專用分品種進出口培訓(xùn)專用特點307年，主要紙種價格出現(xiàn)明顯上漲趨勢，07年1月至08年5月，主要紙價上漲情況銅版紙同比上漲17.5%新聞紙同比上漲26.4%雙膠紙同比上漲16.8%箱板紙同比上漲23.4%白卡紙同比上漲14.1%07-08年主要紙種價格大幅上漲培訓(xùn)專用各產(chǎn)品價格培訓(xùn)專用特點4毛利率水平上升幅度不大，利潤增長主要依靠產(chǎn)銷量快速上升07年造紙毛利率探底回升后，受到成本價格上漲拖累，2月份毛利率開始走低。行業(yè)整體來看，毛利率水平?jīng)]有大幅變化，盈利提升主要依靠產(chǎn)量增長培訓(xùn)專用現(xiàn)狀分析兩大因素影響行業(yè)發(fā)展：節(jié)能減排成本上升培訓(xùn)專用節(jié)能減排環(huán)保風(fēng)暴——整頓嚴重污染的企業(yè)2007年第三次環(huán)保風(fēng)暴：首次動用“區(qū)域限批權(quán)”。2007年1月10日環(huán)?？偩滞▓?123億的82個嚴重違反環(huán)評和“三同時”制度的項目。同時，有關(guān)負責(zé)人宣布為遏制高耗能高污染產(chǎn)業(yè)的迅速擴張趨勢，落實宏觀調(diào)控政策、確保國民經(jīng)濟又好又快地發(fā)展，環(huán)?？偩謱迎h(huán)保部門成立近30年來首次啟用這一行政懲罰手段——“區(qū)域限批”政策。所謂“區(qū)域限批”，是指如果一家企業(yè)或一個地區(qū)出現(xiàn)嚴重環(huán)保違規(guī)的事件，環(huán)保部門有權(quán)暫停這一企業(yè)或這一地區(qū)所有新建項目的審批，直至該企業(yè)或該地區(qū)完成整改。項目環(huán)評制度和環(huán)保一票否決制：凡不符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保標準的建設(shè)項目，一律不予審批；凡未經(jīng)環(huán)保審批違規(guī)上馬的，一律拆除取締，堅決剎住污染嚴重項目擅自偷建亂建現(xiàn)象?！暗厥型瓴怀蓽p排任務(wù)，地市黨政一把手就地免職”的新規(guī)定。培訓(xùn)專用節(jié)能減排“十一五”規(guī)劃一共需要淘汰落后產(chǎn)能650萬噸2007年需要淘汰230萬噸。其中確認應(yīng)予以淘汰的達到450萬噸湖南省在洞庭湖區(qū)域累計關(guān)停小紙廠234家2007年7月起，山東省在小清河流域?qū)τ谖磁冉ǖ摹巴列∑髽I(yè)”，要拉網(wǎng)檢查堅決取締，對流域內(nèi)排污量較大的28家企業(yè)，要進一步加大監(jiān)管力度造紙產(chǎn)業(yè)政策準入門檻大幅提高項目審批更為嚴格造紙行業(yè)節(jié)能減排實施情況年度落后產(chǎn)能(萬噸)2006年210.502007年230.002008年106.502009年50.702010年52.30合計650.00落后產(chǎn)能淘汰計劃表：數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委培訓(xùn)專用節(jié)能減排加速行業(yè)內(nèi)部整合，行業(yè)集中度將明顯提高促使規(guī)模企業(yè)更多采用葦漿、竹漿、自制木漿替代草漿，促使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端發(fā)展短期內(nèi)大量落后產(chǎn)能淘汰，促使部分產(chǎn)品供不應(yīng)求，價格大幅上升，主要在文化紙和包裝紙領(lǐng)域成本上升壓力較大。造紙原料結(jié)構(gòu)的改變和排污標準的提高使行業(yè)綜合成本面臨明顯上升趨勢節(jié)能減排對造紙行業(yè)的影響造紙行業(yè)產(chǎn)能集中度情況培訓(xùn)專用成本上升造紙原料國際紙漿、國際廢紙、國際海運價格的高位盤整或繼續(xù)提高國內(nèi)市場受木材供應(yīng)緊張影響，造紙用木材價格出現(xiàn)一定幅度上升節(jié)能減排原料結(jié)構(gòu)調(diào)整促使產(chǎn)品成本上升綜合治污成本上升能源以動力煤為主的能源價格上升成本上升主要涉及方面培訓(xùn)專用成本上升07年1月至08年5月，NBSK（EU）、NBSK（US）、BHKP和美廢8號、美廢11號漲幅分別為24.1%、14.3%、25.1%、57.7%、37.6%08年1月至08年5月，NBSK（EU）、NBSK（US）、BHKP和美廢8號、美廢11號漲幅分別為2.9%、0%、6.2%、26.1%、1.5%國際漿價走勢圖美廢8號和11號走勢圖培訓(xùn)專用綜合影響造紙成本普遍上升，行業(yè)內(nèi)部分化嚴重自制漿產(chǎn)能大幅提高培訓(xùn)專用目錄二、未來2-3年預(yù)測培訓(xùn)專用預(yù)測國內(nèi)造紙行業(yè)供需狀況行業(yè)整體仍有望保持快于GDP的速度增長出口服務(wù)型子行業(yè)受到負面影響較大原材料國際漿價高位盤整或略有回落國際廢紙價格繼續(xù)上升可能性較大節(jié)能減排重點將從關(guān)停落后產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)到提高排放標準和規(guī)模企業(yè)的達標排放新增產(chǎn)能的嚴格審批人民幣升值未來2-3年主要影響因素培訓(xùn)專用供需需求：行業(yè)有望保持略快于GDP的速度增長出口服務(wù)型子行業(yè)增速將明顯下降供求：我們預(yù)測未來3年，行業(yè)產(chǎn)能擴張復(fù)合增長率為11%落實淘汰落后產(chǎn)能政策，2010年仍有200萬噸產(chǎn)能將淘汰，預(yù)計新增產(chǎn)能上項明顯趨緩供需基本平衡，行業(yè)景氣持續(xù)萬噸消費量年度20072006同比%占比總量7290660010.45100.0%1.新聞紙39334414.245.4%2、未涂布印刷書寫紙133212119.9918.3%3．涂布紙4264006.505.8%其中銅版紙36733210.545.0%4.生活用紙4764369.176.5%5.包裝用紙5375281.707.4%6.白板紙10629729.2614.6%其中涂布白紙板10129248.7013.9%7.箱紙板1438125015.0419.7%8.瓦楞原紙1354119313.5018.6%9.特種紙及紙板1361313.821.9%10.其它紙及紙板1361350.741.9%培訓(xùn)專用原材料全球經(jīng)濟下滑，紙和漿需求有望下降國際紙漿未來幾年總的產(chǎn)能利用率在91-93%之間，總體供需平衡受能源價格影響，主要漿廠成本上升人民幣升值國際漿價有望高位盤整或略有下降全球針葉漿供需及產(chǎn)能利用率預(yù)測全球闊葉漿供需及產(chǎn)能利用率預(yù)測數(shù)據(jù)來源：RISI數(shù)據(jù)來源：RISI培訓(xùn)專用原材料國外廢紙回收率已經(jīng)達到較高的水平（美國56%，日本80%），供給提高空間有限，同時國內(nèi)廢紙目前回收率為31%，2010年目標為34%，增長幅度較慢。廢紙價格中部分為國際運費，我們預(yù)計隨著干散貨船產(chǎn)能大幅投放，該部分成本會走低。但短期內(nèi)由于國際油價上漲，外貿(mào)出口下降，運力吃緊。綜合來看，我國廢紙對外依存度達到50%以上，短期不會下降，在造紙產(chǎn)能大量投放的背景下，廢紙供給瓶頸凸顯，中長期看，廢紙價格振蕩走高可能性較大。成本影響——廢紙價格仍將走高廢紙進口單價逐年跳升進口廢紙用量占比降低國內(nèi)進口廢紙情況進口廢紙占廢紙使用量變化情況培訓(xùn)專用節(jié)能減排發(fā)改委在2007年10月頒布的行業(yè)發(fā)展政策上也提出了支持大型企業(yè)發(fā)展的口號“支持國內(nèi)企業(yè)通過兼并、聯(lián)合、重組和擴建等形式，發(fā)展10家左右100萬噸至300萬噸具有先進水平的制漿造紙企業(yè)，發(fā)展若干家年產(chǎn)300萬噸以上跨地區(qū)、跨部門、跨所有制的、具有國際競爭力的大型制漿造紙企業(yè)集團”造紙行業(yè)是資金密集型行業(yè)，噸紙投資基本在3800-8000元，而發(fā)改委在新紙機投資上已經(jīng)下達了下限規(guī)定，對投資規(guī)模的限制約束了未來小紙廠的發(fā)展空間?！霸旒埉a(chǎn)業(yè)發(fā)展要實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，突出起始規(guī)模。新建、擴建制漿項目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模要求達到：化學(xué)木漿年產(chǎn)30萬噸、化學(xué)機械木漿年產(chǎn)10萬噸、化學(xué)竹漿年產(chǎn)10萬噸、非木漿年產(chǎn)5萬噸；新建、擴建造紙項目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模要求達到：新聞紙年產(chǎn)30萬噸、文化用紙年產(chǎn)10萬噸、箱紙板和白紙板年產(chǎn)30萬噸、其他紙板項目年產(chǎn)10萬噸”按照國家規(guī)定，按照平均噸紙投資5000元的水平計算，投資文化紙項目門檻為5億元以上，新聞紙、箱板紙和白卡紙等投資門檻在15億元以上，這些大額投資將徹底使得小紙廠喪失發(fā)展機會，從而進一步提升行業(yè)集中度2010年實現(xiàn)造紙產(chǎn)業(yè)噸產(chǎn)品平均以水量由2005年103立方米降至80立方米、綜合平均能耗（標煤）由2005年1.38噸降至1.1噸、污染物（COD）排放總量由2005年160萬噸減到140萬噸2010年前，仍有近200萬噸落后產(chǎn)能將被淘汰節(jié)能減排和準入門檻繼續(xù)提高行業(yè)集中度培訓(xùn)專用預(yù)測行業(yè)需求整體仍有望保持快于GDP的速度增長，但個別紙種如包裝紙受出口增速下降影響預(yù)計需求增速明顯下滑未來2-3年行業(yè)整體供需平衡成本上升和節(jié)能減排仍是當(dāng)前影響行業(yè)增長的兩個重要因素。但前期受節(jié)能減排影響主要紙種價格的快速上升將告一段落，未來紙價的上漲將主要是覆蓋成本上升行業(yè)內(nèi)主要紙種繼續(xù)分化。文化紙和高檔紙種毛利率有望繼續(xù)提高，新聞紙新增產(chǎn)能仍需1-2年消化，箱板紙成本上升和新增產(chǎn)能壓力越趨明顯林漿紙一體化仍是當(dāng)期行業(yè)內(nèi)規(guī)模企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。當(dāng)前大部分企業(yè)仍處于漿（木漿或廢紙漿）、紙一體化或者部分一體化階段，預(yù)計未來幾年推進速度仍較慢。培訓(xùn)專用子行業(yè)預(yù)測文化紙是消費升級主要紙種，需求彈性較低，從歷史數(shù)據(jù)看，文化紙消費量近年來（05年除外）一直保持在9%以上水平，預(yù)計未來幾年需求增長有望上升，增速有望保持兩位數(shù)。經(jīng)濟周期下降對文化紙需求影響較小。根據(jù)我們的測算，未來3年，文化紙的新增產(chǎn)能為570萬噸，截止2006年，文化紙現(xiàn)有1322萬噸，未來4年產(chǎn)能復(fù)合增長率為9%，如果除去落后產(chǎn)能的淘汰，產(chǎn)能符合增長率應(yīng)在8%左右水平。文化紙——最受益落后產(chǎn)能淘汰的品種培訓(xùn)專用子行業(yè)預(yù)測在650萬噸落后產(chǎn)能中，1/3以上是以草漿為主的文化紙，隨著節(jié)能減排力度推進，文化紙存量產(chǎn)能減少較明顯。由于新建產(chǎn)能至少需要1年半時間達產(chǎn)，因此至少到2009年，文化紙的景氣可以持續(xù)。據(jù)我們統(tǒng)計，至2010年新增產(chǎn)能中，高檔文化用紙的比例最高，達到400萬噸，占比72%，落后產(chǎn)能淘汰小廠草漿線后，大廠利用自制木漿、葦漿生產(chǎn)中高端文化紙，促使行業(yè)整體向中高端發(fā)展。同時也為供需吃緊的中檔文化紙（書寫、普遍雙膠）拓展了提價空間。文化紙——最受益落后產(chǎn)能淘汰的品種培訓(xùn)專用子行業(yè)預(yù)測2000-2007年消費量增長15.6%，在所有紙種中需求增長最快，目前仍需從國外進口部分高檔品種滿足國內(nèi)需求。未來預(yù)計白卡白板紙產(chǎn)能有770萬噸，2006年產(chǎn)能為1033萬噸，復(fù)合產(chǎn)能增長率為14.9%當(dāng)前該紙種中，產(chǎn)能10萬噸以上的27家大廠集中度48.5%，未來集中度仍將進一步上升。短期來看，白卡紙的景氣并沒有結(jié)束，新增產(chǎn)能將被快速增長的需求消化，但價格上漲趨勢將被抑制。白紙板及白卡紙——需求高增長培訓(xùn)專用子行業(yè)預(yù)測00-07年銅版紙國內(nèi)需求年復(fù)合增長率11.0%；出口方面，從00年的6.4萬噸，發(fā)展至07年93萬噸。銅版紙06年產(chǎn)能412萬噸，07-10年產(chǎn)能釋放為393萬噸，產(chǎn)能復(fù)合增長率也高達18.2%，新增產(chǎn)能較大。銅版紙屬于高端紙種，產(chǎn)能基本集中于大型廠家，10萬噸以上產(chǎn)能集中度達到89%以上，對價格有一定的決定權(quán)。銅版紙——景氣決定于國外需求、受益消費升級紙種培訓(xùn)專用子行業(yè)預(yù)測新聞紙00-07年消費量復(fù)合增長11.3%，預(yù)計未來幾年行業(yè)需求增長平穩(wěn)。新聞紙的國際價格已經(jīng)低于國內(nèi)價格，主要原因在于廢紙運費高漲，因此目前出口新聞紙對企業(yè)而言難有盈利，出口主要是為了消化多余產(chǎn)能。根據(jù)我們的測算，未來3年新聞紙產(chǎn)能達到742萬噸，截止2006年，現(xiàn)有產(chǎn)能457萬噸，復(fù)合增長率達到12.9%左右。短期內(nèi)行業(yè)仍將處于供大于求的狀況。多樣化紙機在實際操作中較難實施。新聞紙——行業(yè)拐點仍未出現(xiàn)培訓(xùn)專用子行業(yè)預(yù)測00-07需求年復(fù)合增長率為15.9%，主要受益于國內(nèi)出口行業(yè)的快速增長帶來的包裝需求。07年進口78萬噸，也是國內(nèi)目前缺口最大的紙種。2007-2010年新增產(chǎn)能投放預(yù)計達到1213萬噸，復(fù)合增長率高達17.9%，產(chǎn)能集中釋放來自于玖龍紙業(yè)（310萬噸）和理文造紙（158萬噸）兩家企業(yè)。出口加工類行業(yè)收到擠壓而導(dǎo)致對箱板紙包裝的需求下降，如果產(chǎn)能如期大量釋放，將導(dǎo)致該紙種景氣快速下滑。箱板紙——留意增長率陷阱，未來盈利能力下降培訓(xùn)專用子行業(yè)預(yù)測據(jù)我們統(tǒng)計，至2010年，我國造紙行業(yè)制漿產(chǎn)能復(fù)合增長率將高達15.4%，快于造紙產(chǎn)能9.5%的增長速度，但由于以前漿產(chǎn)能嚴重不足，依賴進口。因此，未來三年內(nèi)我國紙漿仍處在供不應(yīng)求的狀態(tài)。按照當(dāng)前的產(chǎn)能擴張速度估計，2010年我國造紙行業(yè)漿短缺量將仍達到600萬噸左右。如此大的缺口，將必定導(dǎo)致制漿企業(yè)仍會在未來3年內(nèi)享受超額利潤。自制漿——短缺明顯，繼續(xù)享受超額收益培訓(xùn)專用目錄三、投資策略林漿紙一體節(jié)能減排受益培訓(xùn)專用投資策略由于在紙漿短缺的情況下，國外紙漿價格不會很快回落，因此自己擁有漿生產(chǎn)線的公司將有可能取得更高的收益。07-2010年國內(nèi)各省份也開始積極建設(shè)紙漿基地，以避免原材料價格上漲的風(fēng)險此外，位于云南、湖南、福建，廣西、廣東等人工林資源較為豐富的地區(qū)，當(dāng)?shù)丶埰蠹垵{自供比例將有望較快提高。在自供紙漿比例方面，上市公司中，岳陽紙業(yè)（100%）、晨鳴紙業(yè)（75%）成為較為合適的標的品種。選股思路1：林漿紙一體化培訓(xùn)專用投資策略林紙一體化為公司提供長期的原料保證，可以避免公司暴露于國際原材料大幅上升的風(fēng)險之下。林紙一體化布署主要在云南、湖南、廣東等降水量豐富、地租成本較低的區(qū)域。在造紙成本日益上漲的過程中，具備原料林的公司將在成本方面勝出，如岳陽紙業(yè)和正在積極擴展自己原料林基地的華泰股份和晨鳴紙業(yè)等。林漿紙一體化——找尋具有成本優(yōu)勢的造紙企業(yè)培訓(xùn)專用投資策略我們預(yù)計：08-2010年3年時間內(nèi)，尚具有景氣前景的紙種分別是文化紙、白卡紙和銅版紙。而箱板紙、瓦楞紙以及新聞紙由于項目投產(chǎn)過多，產(chǎn)能過剩以及成本劣勢，將在未來的行業(yè)競爭中承受更多的壓力。受益最為明顯的是博匯、太陽、晨鳴和岳陽。選股思路2：節(jié)能減排受益明顯的規(guī)模企業(yè)培訓(xùn)專用上市公司推薦通過兼并收購?fù)庋邮桨l(fā)展擴大自身產(chǎn)能，目前擁有320萬噸機制紙產(chǎn)能，自制漿產(chǎn)能225萬噸。文化紙產(chǎn)能72.4萬噸，新聞紙產(chǎn)能65萬噸，白卡紙40萬噸，銅版紙40萬噸、輕涂紙74萬噸，箱板瓦楞紙44萬噸，是我國國內(nèi)產(chǎn)品線最全，規(guī)模最大的造紙企業(yè)之一。自供漿比例達到75%以上，可以覆蓋一部分原料價格上漲帶來的成本影響。湛江項目啟動后，已經(jīng)完成30萬畝的林地造林任務(wù)，目標是300萬畝，估計2012年可以進入輪伐期，并配套70萬噸的漂白硫酸鹽木漿項目，估計2010年能夠投產(chǎn)，開始為公司貢獻盈利。公司近期發(fā)行3.56億H股，攤薄21%，募集資金用于湛江項目建設(shè)。項目預(yù)計在2010年中期投產(chǎn)，近二年攤薄較為明顯。盈利預(yù)測：由于產(chǎn)能擴張較少，我們預(yù)測08、09年EPS分別為0.78元，0.94元，攤薄后EPS分別為0.64元和0.78元。晨鳴紙業(yè)——產(chǎn)能規(guī)模大，自供漿線和湛江項目成為未來盈利增長點培訓(xùn)專用上市公司推薦全國最大的林漿紙一體化公司公司造紙產(chǎn)能將從目前的60萬噸提高至100萬噸林地規(guī)模將從98.59萬畝提高到201.36萬畝。懷化項目達產(chǎn)后利潤增長空間巨大針葉漿成本預(yù)計在3600元/噸闊葉漿成本預(yù)計在3118元/噸受益于節(jié)能減排湖南省節(jié)能減排力度較大預(yù)計08/09年每股收益分別為0.48元（不考慮配股影響）和1.05元。中長期來看，公司正處于核心競爭力形成過程中，前景看好。岳陽紙業(yè)——林漿紙一體化雛形初顯培訓(xùn)專用上市公司推薦節(jié)能減排受益者公司產(chǎn)品以書寫紙和白卡紙為主，這兩個產(chǎn)品受益于節(jié)能減排最為明顯。自制漿項目投產(chǎn)項目投產(chǎn)攤低造紙成本10萬噸草漿，20萬噸化機漿，9.5萬噸化學(xué)漿08年增長主要來自于：1.節(jié)能減排效應(yīng)的持續(xù)；2.石膏面板紙項目產(chǎn)銷上升，預(yù)計08年能達10萬噸；3.自制漿項目的貢獻；4.所得稅下降（從33%下降到25%）預(yù)計08/09年每股收益1.1元和1.26元。（攤薄后0.69元和0.79元）博匯紙業(yè)——主力紙種處于景氣周期中培訓(xùn)專用上市公司跟蹤新聞紙近期大幅漲價：由于成本大幅上漲，公司最近宣布提價300-500元。但客戶終端是否接受較難預(yù)計。08年公司投產(chǎn)的20萬噸高級超壓紙即將達產(chǎn)，為公司提供08年新增長點。公司安慶項目仍在進展中，預(yù)計2009年30萬噸漂白商品木漿可以達產(chǎn)。2009年山東東營60萬畝闊葉林漿項目可以進入輪伐期，于此同時，東營地區(qū)30萬噸楊木化學(xué)機械