2017-2023Q12017-2023Q1（萬輛）一、新能源汽車行業(yè)進展分析一、新能源汽車行業(yè)進展分析1.120181.1201860%,2023Q12018銷量維持高速增長.2018銷量維持高速增長.2018127.05125.6060.01%61.65%.2023臺,下游搶裝明顯.2023臺,下游搶裝明顯.202327.8127.4285.40%91.75%.2017-2023Q12017-2023Q1（萬輛）分月來看,2018分月來看,2018.18612源汽車補貼新政開頭實施,EV源汽車補貼新政開頭實施,EV高速增長通道.2023高速增長通道.2023游搶裝熱忱高漲.游搶裝熱忱高漲.2017-2023Q12017-2023Q1（萬輛）及變化2017-2023Q1（萬輛）及變化車型銷量（輛）及同比增速車型銷量（輛）及同比增速產業(yè)結構方面,2018產業(yè)結構方面,2018105.379.271.43%；26.1139.13139.1319.418.90.4762.22%.全年來看,乘用車84.48%,10.12.202325.519.36.22.161.990.1792.20%.A00A0,A00201755%36.9%A0A5.5%18.9%11.824.6%.2018降,A02017降,A02017SUV,A0020182018二、動力鋰電行業(yè)集中度分析二、動力鋰電行業(yè)集中度分析2023202338.2GWh,5.5GWh,占比66.8%66.8%2.5GWh,30.4%.1-319.8GWh19.8GWh12.1GWh,61.1%,7.1GWh35.9%.201839.2GWh,55.52%,磷酸鐵鋰電池產28.0GWh,39.7%.三元電池占比呈現出上升趨勢.2018201855.52%20231-361.11%家.其中CATL家.其中CATL23.54GWh41.31%,11.44GWh20.08%,2017從企業(yè)來看,2018932017961.39%,2023Q19158.52MWh,占比提74..34%.三到五名分別為國軒高科（3.1GWh,5.44%）、天津力神2.08GWh,3.65%（1.93GWh,3.39%.CR573.87%,CR1083.06%.2017CR560.45%,CR1072.19%.單車帶電量提升.測算乘用車和商用車的平均單車帶電量,2018車和商用車的平均單車帶電量,201831.42KWh31.42KWh123.43KWh,同比提升5.70%.5.70%.20182018--2018A 2023Q1 18AYoY 19Q1YoY 2018A2023Q1 18AYoY 19Q1二、2018A&2023Q1二、2018A&2023Q11、鋰電行業(yè)整體營收與凈利潤增速狀況分析1、鋰電行業(yè)整體營收與凈利潤增速狀況分析（87483451037（5個板塊）.個板塊）.鋰電相關業(yè)務營收及歸母凈利潤鋰電相關業(yè)務營收及歸母凈利潤營收（（億

歸母凈

歸母凈元） 元） 利潤（百利潤（百萬元） 萬元）002466.SZ 天齊

62.44 13.37 14.2% -19.9% 2,200.11 111.29

2.6%

-83.1鋰業(yè)002460.SZ 贛鋒

50.04 13.30 14.2% 26.6% 1,223.29 252.73 -16.7% -29.5鋰業(yè)002497.SZ 雅化

30.67 6.49 30.0% 16.1% 183.39 31.08 -23.1% -41.9集團- 鋰

33.16

17.2%

1.2%

3,606.79

-6.4%

-63.1300618.SZ寒銳27.825.1889.9%-29.7%707.63-55.3257.5%-121.鈷業(yè)603799.SH 華友

144.51 44.01 49.7% 28.3% 1,528.10 12.36 -19.4% -98.5鈷業(yè)603993.SH 洛陽

259.63 44.78 7.5% -39.7% 4,635.58 321.85 69.9% -79.2鉬業(yè)300477.SZ合縱科技300477.SZ合縱科技20.083.33-4.8%-8.8%51.04-11.94-61.1%-338.-鈷452.0497.3120.9%-18.7%6,922.35266.9433.0%-90.0600549.SH廈門195.5738.1437.8%11.7%499.05-26.26-19.3%-187.鎢業(yè)002340.SZ格林138.7831.4229.1%3.1%730.31175.3219.7%2.5美

88.53 20.32 7.0% 12.1% 1,115.28 35.40 24.5% -76.4A19004.SH容百A19004.SH容百科技30.41NA61.9%NA212.89NA583.9%NA300073.SZ當升32.816.5452.0%-2.5%316.1664.0926.4%64.0科技300769.SZ 德方納米

10.54 2.21 23.3% -8.4% 98.12 24.50 5.8% 70.1300340.SZ科恒22.02300340.SZ科恒22.023.826.9%-37.2%57.9122.28-52.7%-21.5股份

40.09 10.13 35.1% 64.8% 481.41 121.75 43.2%

190.2瑞-正極558.75112.5729.5%-正極558.75112.5729.5%8.1%3,511.12417.0718.7%-12.1603659.SH璞泰來33.1110.2947.2%79.5%594.26128.9931.8%0.5600884.SH杉杉股份88.5320.327.0%12.1%1,115.2835.4024.5%-76.4負極161.73負極161.7340.7319.9%35.7%2,190.94286.1430.2%-10.6002407.SZ多氟多39.458.814.7%2.2%65.9141.94-74.3%-44.9002709.SZ天賜材料20.805.441.1%24.7%456.2828.6149.7%-93.0002759.SZ天際股份8.611.900.9%8.4%83.8096.33277.8%1019.300037.SZ新宙邦21.655.1319.2%14.0%320.0562.0914.3%19.6電解液90.5121.286.5%10.6%926.05228.977.2%-58.2002108.SZ滄州明珠33.255.52-5.7%-7.8%297.8829.02-45.4%-47.7002812.SZ恩捷股份24.576.5616.2%52.3%002812.SZ恩捷股份24.576.5616.2%52.3%518.44212.3040.8%164.9300568.SZ星源材質5.831.6211.9%-5.7%222.1576.19108.0%-14.8隔膜63.6613.703.3%14.1%1,038.47317.511.8%41.1000049.SZ德賽電池172.4934.6138.1%16.2%401.3767.9033.6%-10.7002074.SZ國軒高科51.2717.526.0%65.3%580.35201.55-30.7%25.2002190.SZ*ST集成21.454.8110.4%37.2%-204.66-28.9788.9%17.5002245.SZ澳洋順昌42.978.3618.1%-8.7%225.5839.38-36.4%-56.1002407.SZ多氟多39.458.814.7%2.2%65.9141.94-74.3%-44.9300014.SZ億緯鋰能43.5110.9845.9%60.5%570.71200.2841.5%169.8300207.SZ欣旺達203.3846.8344.8%32.5%701.44133.6429.0%15.9300438.SZ鵬輝能源25.695.9322.4%52.5%264.8045.365.3%-38.7300750.SZ寧德時代296.1199.8248.1%168.9%3,387.041,047.23-12.7%153.4-電池896.33237.6636.2%64.1%5,992.541,748.31-10.8%65.7

27.6%

20.0%

22,591.6 3,502.9

-43.2（億元）2018&2023Q12018&2023Q1產業(yè)鏈業(yè)績增速顯著放緩,增收不增利.整體來看,鋰電產業(yè)鏈上市公司產業(yè)鏈業(yè)績增速顯著放緩,增收不增利.整體來看,鋰電產業(yè)鏈上市公司201820182,237.5427.6225.927.2%.2017（2017YoY+59.86%,YoY+65.69%）.2023525.9635.0343.2%.由于下游新能源汽車市場景氣持續(xù),鋰電產業(yè)鏈整體營收維持增長,但消滅增收不增利的狀況,凈利潤增速遠氣持續(xù),鋰電產業(yè)鏈整體營收維持增長,但消滅增收不增利的狀況,凈利潤增速遠低于營收增速.低于營收增速.2018&2023Q12018&2023Q1201810.10%,同比下降1.911.91.2023Q16.66%.201825.20%,6.3513.55%（YoY+1.07pcts）（YoY+1.07pcts）6.28%（YoY-0.57pcts）（YoY-0.57pcts）6.69%（YoY-3.52pcts）.2023情情況.隔膜板塊由于上海恩捷并表及其利潤率較高的鋰電隔膜業(yè)務占比的持續(xù)提高,況.隔膜板塊由于上海恩捷并表及其利潤率較高的鋰電隔膜業(yè)務占比的持續(xù)提高,拉動整個板塊凈利率抬升.拉動整個板塊凈利率抬升.板塊凈利率板塊凈利率2、鋰電經營力量分析：電池板塊回款改善,壓力逐步向上游傳導2、鋰電經營力量分析：電池板塊回款改善,壓力逐步向上游傳導由于國家補貼延期發(fā)放等緣由,新能源汽車產業(yè)鏈下游企業(yè)回款壓力大,并由于國家補貼延期發(fā)放等緣由,新能源汽車產業(yè)鏈下游企業(yè)回款壓力大,并10%-30%2-350%-60%的貨款,10%12會延期.分板塊來看,上游鋰、鈷板塊的應收賬款周轉天數最短,其中鈷板塊整體會延期.分板塊來看,上游鋰、鈷板塊的應收賬款周轉天數最短,其中鈷板塊整體的周轉天數一個月左右,鋰板塊一個半月到兩個月左右,其中鋰板塊的周轉天數的周轉天數一個月左右,鋰板塊一個半月到兩個月左右,其中鋰板塊的周轉天數4有延長的趨勢.電池板塊的周轉壓力最大,整體周轉天數四個半月.但如果剔除沃有延長的趨勢.電池板塊的周轉壓力最大,整體周轉天數四個半月.但如果剔除沃100逐步改善的趨勢.這主要受益于電池板塊集中度日益上升,車企往往選擇優(yōu)先付逐步改善的趨勢.這主要受益于電池板塊集中度日益上升,車企往往選擇優(yōu)先付款給龍頭企業(yè),以保障持續(xù)合作.具體來說,寧德時代的應收賬款周轉天數由款給龍頭企業(yè),以保障持續(xù)合作.具體來說,寧德時代的應收賬款周轉天數由20172017128201880,2023Q163.8鋰電池各板塊應收賬款狀況鋰電池各板塊應收賬款周轉天數狀況鋰電池各板塊應收賬款狀況鋰電池各板塊應收賬款周轉天數狀況3、鋰電產能發(fā)析：鋰、隔膜、電池板塊高速擴產,鈷板塊整體放緩3、鋰電產能發(fā)析：鋰、隔膜、電池板塊高速擴產,鈷板塊整體放緩從固定資產和在建工程來觀看行業(yè)產能狀況.鋰資源板塊照舊處于高速擴產從固定資產和在建工程來觀看行業(yè)產能狀況.鋰資源板塊照舊處于高速擴產進程中.2018進程中.20182018110.9%,2023Q120%.這主要來自于天齊鋰業(yè)4.8放,價格支撐力度減弱.鈷資源整體擴張速率放緩.雖然鈷資源板塊整體擴產速率放,價格支撐力度減弱.鈷資源整體擴張速率放緩.雖然鈷資源板塊整體擴產速率2017（洛陽鉬業(yè)體量太大）,但從寒銳與華友的角度來看,二者擴20182959%,2023Q12959%,2023Q155.55%,30002018工.2018工.201894.14%.其中格林美在建102.45%,主要是由于循環(huán)再造動力三元材料用前驅體原料項目項目/年）和循環(huán)再造動力電池用三元材料項目/年）龍頭高速擴張.2023Q1龍頭高速擴張.2023Q1201835.47%.其中濕法41.35%.20232041538.9%,主要緣由是常州星源和江蘇星源的年產36,00036,000102018,2023Q1弱.2018弱.201866.67%,但隨著六氟磷酸鋰價格一路下滑,企業(yè)擴產意愿降低,2023Q1下滑,企業(yè)擴產意愿降低,2023Q120186F60002023120182018,2023Q12018.2023Q133.03%,146.46%,為新增產能增加投資.鋰電池各板塊固定資產狀況鋰電池各板塊固定資產與在建工程狀況鋰電池各板塊固定資產狀況鋰電池各板塊固定資產與在建工程狀況鋰電池各板塊固定資產與在建工程狀況鋰電池各板塊固定資產與在建工程狀況4、鋰電現金流狀況分析：鋰鈷板塊現金流最好,電池板塊顯著改善4、鋰電現金流狀況分析：鋰鈷板塊現金流最好,電池板塊顯著改善2017金流保持正值.相比較而言,中游四大材料板塊經金流保持正值.相比較而言,中游四大材料板塊經營現金流壓力較大,下游車企由于補貼的“長賬期”導致應收高企、營現金流壓力較大,下游車企由于補貼的“長賬期”導致應收高企、2018Q2改善并持續(xù)良好.這主要是由于電池板塊集中度進一步提升,龍頭企業(yè)經營質量改善并持續(xù)良好.這主要是由于電池板塊集中度進一步提升,龍頭企業(yè)經營質量良好,現金流體量大.其中寧德時代良好,現金流體量大.其中寧德時代2018113.16383%；2023Q149.77鋰電池各板塊經營現金流狀況（百萬元）鋰電池各板塊經營現金流狀況（百萬元）三、動力電池設備總需求猜測三、動力電池設備總需求猜測112023-2023更高更高2023-20232023-2023163/217/289長35%\33%\33%.其中乘用車將保持高增長,專用車保持低速增長,客車趨于穩(wěn)定.長35%\33%\33%.其中乘用車將保持高增長,專用車保持低速增長,客車趨于穩(wěn)定.基于乘用車單車帶電量逐年提升、高續(xù)航車型占比提升、客車帶電量持平的假基于乘用車單車帶電量逐年提升、高續(xù)航車型占比提升、客車帶電量持平的假設,2023-2023設,2023-2023（即裝機量）增速或將高于新能源車產量增速,40%\35%\39%.2023-20232023-2023YoY40%\35%\39%2023-2023EV/專用車單車帶電量逐年提升2023-20232023-2023222023-2023337~449從下游需求倒推,2023-2023從下游需求倒推,2023-2023153~204GWh.華泰電新組欣旺達深度報告消費電池模組龍頭,新能源再啟航中“國內新能源車產量以新組欣旺達深度報告消費電池模組龍頭,新能源再啟航中“國內新能源車產量以及對應的電池需求量”模型估計,2023-2023及對應的電池需求量”模型估計,2023-202328.61/42.26/51.35GWh.28.61/42.26/51.35GWh.12023-2023122GWh.201730%左右,產能嚴峻過剩,補貼退坡或將降低產能投資意愿.2017201775.54%,60%/80%,對應2023-20232023-2023204/153GWh,2023-201449/337億元.億元.2023-20232023-2023-動力電池擴產,GWh（過程見下表2023E28.612023E42.262023E51.35合計122.22GWh求,億元2.52.252.00-1）假設產能利用率為60%----新增產能GWh,47.6870.4385.58203.69設備需求,億元119.21158.48171.15448.842）假設產能利用率為80%----新增產能,GWh35.7652.8364.18152.77設備需求,億元89.41118.86128.36336.632023-20232023-2023/帶電量/