上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

會(huì)計(jì)研究：關(guān)注公司簽約

讀AGW(2009)有感趙子夜博士Zhao.ziye@

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

會(huì)計(jì)研究：1.公司的合約締結(jié)顯性合約vs隱性合約兩種合約共同影響公司的治理結(jié)構(gòu)同一關(guān)系可能包含不同形式的合約

A.CEO的履職既包括顯性又包括隱性合約，很多CEO持有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過合約規(guī)定的股份B.債權(quán)人既通過顯性的債務(wù)限制條款來保護(hù)自己，又通過其他隱性的方式保全利益1.公司的合約締結(jié)顯性合約vs隱性合約2.合約觀下的會(huì)計(jì)信息會(huì)計(jì)信息可以被直接用于簽訂合約不僅是顯性合約，隱性合約也根據(jù)會(huì)計(jì)信息簽訂在薪酬合約和管理層聘用合約中，會(huì)計(jì)信息具有不可替代性會(huì)計(jì)信息可以間接改變合約的簽訂環(huán)境改善治理合約的簽訂環(huán)境改善股權(quán)結(jié)構(gòu)合約的簽訂環(huán)境會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的作用新解2.合約觀下的會(huì)計(jì)信息會(huì)計(jì)信息可以被直接用于簽訂合約會(huì)計(jì)信3.會(huì)計(jì)信息：合約的簽訂基礎(chǔ)3.1會(huì)計(jì)信息在綜合代理合約中的作用Lambert（2001）：綜合代理合約中的主要分歧代理人的努力回避代理人私人消費(fèi)的資源轉(zhuǎn)移委托人和代理人的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好委托人和代理人不同的時(shí)間基準(zhǔn)監(jiān)督方設(shè)計(jì)一個(gè)次優(yōu)的監(jiān)督方案，Bushman和Smith（2001）指出會(huì)計(jì)信息的三個(gè)作用：激勵(lì)代理人行動(dòng)剔除其他監(jiān)控指標(biāo)的噪音平衡經(jīng)理的復(fù)合行為3.會(huì)計(jì)信息：合約的簽訂基礎(chǔ)3.1會(huì)計(jì)信息在綜合代理合約3.2會(huì)計(jì)信息和薪酬合約會(huì)計(jì)信息的不可替代性：股價(jià)有明顯的優(yōu)勢(shì)，比如難以操縱，但很多公司仍然利用會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的薪酬包來激勵(lì)中層管理人員會(huì)計(jì)信息和財(cái)務(wù)報(bào)告提供了關(guān)于代理人行為的分項(xiàng)信息，比如多元化等等，股價(jià)只提供了總括信息會(huì)計(jì)信息的合約有用性：在逆向選擇模型下，代理方擁有私人信息，委托人利用復(fù)合指標(biāo)（盈余、股價(jià)、現(xiàn)金流和收入）來制定薪酬合約，引發(fā)代理人披露私人信息。會(huì)計(jì)信息的估價(jià)系數(shù)和薪酬合約系數(shù)正相關(guān)經(jīng)理的努力具有期間效應(yīng)，薪約系數(shù)包含了估價(jià)系數(shù)，以激勵(lì)經(jīng)理把努力的未來效果內(nèi)部化。估價(jià)系統(tǒng)甄別經(jīng)理的真實(shí)邊際產(chǎn)量，薪約系統(tǒng)激勵(lì)那些和邊際產(chǎn)量一致的行為。3.2會(huì)計(jì)信息和薪酬合約會(huì)計(jì)信息的不可替代性：會(huì)計(jì)信息的合3.3會(huì)計(jì)信息在聘用契約的應(yīng)用解聘具有激勵(lì)和匹配效應(yīng)，匹配意味著高管的領(lǐng)導(dǎo)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)偏好和專業(yè)與公司的產(chǎn)品技能相適應(yīng)。會(huì)計(jì)信息和股價(jià)信息都可用于聘用決策，Bondetal.(2009)認(rèn)為股價(jià)信息和更換是相互影響的。如果決策者根據(jù)價(jià)格中的基本信息和其他補(bǔ)充信息共同決策，一旦補(bǔ)充信息不準(zhǔn)確，那么股價(jià)也會(huì)失去準(zhǔn)確性。3.3會(huì)計(jì)信息在聘用契約的應(yīng)用解聘具有激勵(lì)和匹配效應(yīng)，匹配3.4合約引發(fā)的盈余管理動(dòng)機(jī)如果會(huì)計(jì)信息被明確用于合約，那么盈余管理就可能發(fā)生。證據(jù)表明分析師的預(yù)期是CEO是否會(huì)被更換的重要指標(biāo)，多次違背分析師的預(yù)期暗示管理人員缺乏對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的控制能力，所以分析師的預(yù)期很可能是盈余管理的目標(biāo)。尚未清晰的問題是，什么樣的盈余管理會(huì)受到獎(jiǎng)勵(lì)？此外，何時(shí)會(huì)激發(fā)有利于公司價(jià)值的盈余管理？大量研究表明，對(duì)于高管團(tuán)隊(duì)而言，盈余管理的程度、會(huì)計(jì)重申的頻率和期股權(quán)激勵(lì)相關(guān)，這說明會(huì)計(jì)信息被用于股權(quán)激勵(lì)的合約，并可能被管理。但是，合約設(shè)計(jì)者預(yù)期到了此種合約的預(yù)期收益超過損失。3.4合約引發(fā)的盈余管理動(dòng)機(jī)如果會(huì)計(jì)信息被明確用于合約，那4.會(huì)計(jì)信息：改善合約的環(huán)境公司的合約以專業(yè)技能的產(chǎn)能為預(yù)期收益業(yè)務(wù)判斷準(zhǔn)則下引發(fā)信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱下的財(cái)富轉(zhuǎn)移是合約失敗的重要原因經(jīng)理和股東之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移問題股東和債權(quán)人之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移問題過度發(fā)放股利在凈資產(chǎn)較低時(shí)過度投資在凈資產(chǎn)過低時(shí)投資意愿不足公司治理構(gòu)成了合約各方的承諾，其環(huán)境由會(huì)計(jì)信息改變4.會(huì)計(jì)信息：改善合約的環(huán)境公司的合約以專業(yè)技能的產(chǎn)能為預(yù)4.1理解治理結(jié)構(gòu)和信息質(zhì)量的關(guān)系：

機(jī)制的效果vs合約的承諾在制度有效觀下，會(huì)計(jì)信息作為董事會(huì)的治理效果，董事會(huì)構(gòu)成是外生的在合約環(huán)境觀下，會(huì)計(jì)信息是董事會(huì)的治理?xiàng)l件，董事會(huì)構(gòu)成是內(nèi)生的研究的切入點(diǎn)：能否準(zhǔn)確的刻畫經(jīng)理vs董事、經(jīng)理vs投資者以及董事vs投資者的信息不對(duì)稱程度外部董事需要怎樣的信息環(huán)境來履職？更透明？更好的信道？美國(guó)外部董事的盛行是否可以用信息環(huán)境的變化來解釋？信息環(huán)境變的更適合于外部董事型治理，還是信息環(huán)境變得更需要外部董事來提供獨(dú)立的監(jiān)督？4.1理解治理結(jié)構(gòu)和信息質(zhì)量的關(guān)系：

4.2理解股權(quán)結(jié)構(gòu)和信息質(zhì)量的關(guān)系：

結(jié)構(gòu)的效果vs合約的承諾會(huì)計(jì)信息環(huán)境和股權(quán)結(jié)構(gòu)的因果關(guān)系十分有趣DeAngelo和DeAngelo(1985)認(rèn)為不透明的信息環(huán)境引發(fā)了雙重股份資本重組，經(jīng)理通常選擇那些投票權(quán)優(yōu)先的股票而有可能成為控制股東，因?yàn)樵谛畔⒉煌该鲿r(shí)，外部股東獲得信息并進(jìn)行有效決策的成本太高，不如將控制權(quán)交給具有優(yōu)先信息的內(nèi)部人，股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生。另一系列的文獻(xiàn)則表明，在股權(quán)結(jié)構(gòu)外生，信息質(zhì)量?jī)?nèi)生時(shí)，不同的股東在和中小股東的代理問題下阻礙信息傳遞[Fan和Wong(2002)；Francisetal.(2005)]。如果根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)外生和信息環(huán)境內(nèi)生這一邏輯，那么在特定股權(quán)結(jié)構(gòu)下利用報(bào)告環(huán)境來承諾公平也是可能的。到底會(huì)計(jì)信息被如何使用取決于控股股東對(duì)代理問題還是有效經(jīng)營(yíng)的權(quán)衡。4.2理解股權(quán)結(jié)構(gòu)和信息質(zhì)量的關(guān)系：

4.3信息環(huán)境承諾的具體方法自愿披露會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高質(zhì)量的審計(jì)(審計(jì)和外部董事的協(xié)同)財(cái)務(wù)背景的外部董事吸引機(jī)構(gòu)投資者4.3信息環(huán)境承諾的具體方法自愿披露4.4環(huán)境承諾觀下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性Watts(2003)經(jīng)典的理論：減少訴訟的成本債權(quán)人更關(guān)心財(cái)務(wù)危機(jī)抑制經(jīng)理人員的激進(jìn)報(bào)告傾向稅收AGW(2009)：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于改善簽約方的效益使信息劣勢(shì)方對(duì)壞消息有更充分的思考和改善時(shí)間外部董事更容易發(fā)揮作用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的成本在改善簽約方收益的方法中，穩(wěn)健性是否是最優(yōu)的方法？穩(wěn)健性是否具有成本，比如因非對(duì)稱性影響公司價(jià)值的評(píng)估？(PenmanandZhang2002)4.4環(huán)境承諾觀下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性Watts(2003)經(jīng)典的理5.公司治理的相機(jī)抉擇觀在相機(jī)抉擇的觀點(diǎn)下，公司克服摩擦并設(shè)計(jì)更合適的治理機(jī)制的能力表現(xiàn)為好的公司治理。對(duì)于不同發(fā)展階段的公司而言，摩擦的強(qiáng)度也是不同的，一個(gè)發(fā)展中的公司股權(quán)集中，未公開上市，摩擦力也更低。正如Larckeretal.(2007)和Armstrongetal.（2009）所述：在相機(jī)決策觀下，很難計(jì)量什么是最優(yōu)的公司治理機(jī)制。在判定什么是壞的公司治理時(shí)也需要特別留意，比如，一個(gè)外部董事較少的董事會(huì)，可能是一個(gè)成功的CEO利用不斷增強(qiáng)的談判能力減少了外部董事進(jìn)入，此時(shí)，獨(dú)立董事監(jiān)督可能是非常昂貴的，畢竟要替換這個(gè)CEO的成本太高，其他治理機(jī)制的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來。5.公司治理的相機(jī)抉擇觀在相機(jī)抉擇的觀點(diǎn)下，公司克服摩擦并7.審計(jì)合約和審計(jì)的合約效應(yīng)公司和審計(jì)方簽訂合約，審計(jì)本身又會(huì)影響其他合約公司和審計(jì)方之間存在代理問題，審計(jì)又會(huì)降低其他相關(guān)方之間的代理問題降低債務(wù)合約的設(shè)定利息降低IPO抑價(jià)的程度改善ERC審查會(huì)計(jì)裁量權(quán)7.審計(jì)合約和審計(jì)的合約效應(yīng)公司和審計(jì)方簽訂合約，審計(jì)本身會(huì)計(jì)師事務(wù)所：數(shù)大就是美？審計(jì)的合約效應(yīng)：經(jīng)過審計(jì)vs未經(jīng)過審計(jì)高質(zhì)量審計(jì)方vs一般審計(jì)方審計(jì)方規(guī)模對(duì)審計(jì)質(zhì)量的刻畫準(zhǔn)租理論賠償效應(yīng)（口袋深度）資格取締型監(jiān)管會(huì)計(jì)師事務(wù)所：數(shù)大就是美？審計(jì)的合約效應(yīng)：事件研究法和內(nèi)生性問題事件研究法關(guān)注于特殊事件的沖擊考察同一事件沖擊下公司的不同反應(yīng)可以減弱內(nèi)生性問題的影響，比如避開審計(jì)方的選擇問題，但也帶來了異方差以及殘差相關(guān)性問題用Sefcik和Thompson（1986）的投資組合時(shí)間序列回歸法處理事件研究法要求研究者對(duì)事件的實(shí)質(zhì)性影響有全局的把握事件研究法和內(nèi)生性問題事件研究法關(guān)注于特殊事件的沖擊第一步建立一個(gè)N×2（N行2列）的矩陣A=（ONEv，VARv）其中ONEv

為N×1的由整數(shù)1組成的列向量；VARv為N×1的由所考察公司特征變量所組成的列向量；N為樣本公司數(shù)。第一步建立一個(gè)N×2（N行2列）的矩陣A=（ONEv，VAR第二步利用下列公式計(jì)算投資組合的權(quán)重WVAR。第二步利用下列公式計(jì)算投資組合的權(quán)重WVAR。第三步利用組合權(quán)重計(jì)算組合日回報(bào)取[-125，124]期間的日回報(bào)共計(jì)250個(gè)列向量DRi通過DRi*WVAR計(jì)算出250個(gè)投資組合回報(bào)PDRi然后利用時(shí)間序列回歸考察事件反應(yīng)PDRi=α+β1MDRETi+β2EVT+ε其中，EVT為虛擬變量，當(dāng)i=-1，0或者1時(shí)取1，否則為0。第三步利用組合權(quán)重計(jì)算組合日回報(bào)

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會(huì)計(jì)研究：1.公司的合約締結(jié)顯性合約vs隱性合約兩種合約共同影響公司的治理結(jié)構(gòu)同一關(guān)系可能包含不同形式的合約

A.CEO的履職既包括顯性又包括隱性合約，很多CEO持有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過合約規(guī)定的股份B.債權(quán)人既通過顯性的債務(wù)限制條款來保護(hù)自己，又通過其他隱性的方式保全利益1.公司的合約締結(jié)顯性合約vs隱性合約2.合約觀下的會(huì)計(jì)信息會(huì)計(jì)信息可以被直接用于簽訂合約不僅是顯性合約，隱性合約也根據(jù)會(huì)計(jì)信息簽訂在薪酬合約和管理層聘用合約中，會(huì)計(jì)信息具有不可替代性會(huì)計(jì)信息可以間接改變合約的簽訂環(huán)境改善治理合約的簽訂環(huán)境改善股權(quán)結(jié)構(gòu)合約的簽訂環(huán)境會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的作用新解2.合約觀下的會(huì)計(jì)信息會(huì)計(jì)信息可以被直接用于簽訂合約會(huì)計(jì)信3.會(huì)計(jì)信息：合約的簽訂基礎(chǔ)3.1會(huì)計(jì)信息在綜合代理合約中的作用Lambert（2001）：綜合代理合約中的主要分歧代理人的努力回避代理人私人消費(fèi)的資源轉(zhuǎn)移委托人和代理人的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好委托人和代理人不同的時(shí)間基準(zhǔn)監(jiān)督方設(shè)計(jì)一個(gè)次優(yōu)的監(jiān)督方案，Bushman和Smith（2001）指出會(huì)計(jì)信息的三個(gè)作用：激勵(lì)代理人行動(dòng)剔除其他監(jiān)控指標(biāo)的噪音平衡經(jīng)理的復(fù)合行為3.會(huì)計(jì)信息：合約的簽訂基礎(chǔ)3.1會(huì)計(jì)信息在綜合代理合約3.2會(huì)計(jì)信息和薪酬合約會(huì)計(jì)信息的不可替代性：股價(jià)有明顯的優(yōu)勢(shì)，比如難以操縱，但很多公司仍然利用會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的薪酬包來激勵(lì)中層管理人員會(huì)計(jì)信息和財(cái)務(wù)報(bào)告提供了關(guān)于代理人行為的分項(xiàng)信息，比如多元化等等，股價(jià)只提供了總括信息會(huì)計(jì)信息的合約有用性：在逆向選擇模型下，代理方擁有私人信息，委托人利用復(fù)合指標(biāo)（盈余、股價(jià)、現(xiàn)金流和收入）來制定薪酬合約，引發(fā)代理人披露私人信息。會(huì)計(jì)信息的估價(jià)系數(shù)和薪酬合約系數(shù)正相關(guān)經(jīng)理的努力具有期間效應(yīng)，薪約系數(shù)包含了估價(jià)系數(shù)，以激勵(lì)經(jīng)理把努力的未來效果內(nèi)部化。估價(jià)系統(tǒng)甄別經(jīng)理的真實(shí)邊際產(chǎn)量，薪約系統(tǒng)激勵(lì)那些和邊際產(chǎn)量一致的行為。3.2會(huì)計(jì)信息和薪酬合約會(huì)計(jì)信息的不可替代性：會(huì)計(jì)信息的合3.3會(huì)計(jì)信息在聘用契約的應(yīng)用解聘具有激勵(lì)和匹配效應(yīng)，匹配意味著高管的領(lǐng)導(dǎo)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)偏好和專業(yè)與公司的產(chǎn)品技能相適應(yīng)。會(huì)計(jì)信息和股價(jià)信息都可用于聘用決策，Bondetal.(2009)認(rèn)為股價(jià)信息和更換是相互影響的。如果決策者根據(jù)價(jià)格中的基本信息和其他補(bǔ)充信息共同決策，一旦補(bǔ)充信息不準(zhǔn)確，那么股價(jià)也會(huì)失去準(zhǔn)確性。3.3會(huì)計(jì)信息在聘用契約的應(yīng)用解聘具有激勵(lì)和匹配效應(yīng)，匹配3.4合約引發(fā)的盈余管理動(dòng)機(jī)如果會(huì)計(jì)信息被明確用于合約，那么盈余管理就可能發(fā)生。證據(jù)表明分析師的預(yù)期是CEO是否會(huì)被更換的重要指標(biāo)，多次違背分析師的預(yù)期暗示管理人員缺乏對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的控制能力，所以分析師的預(yù)期很可能是盈余管理的目標(biāo)。尚未清晰的問題是，什么樣的盈余管理會(huì)受到獎(jiǎng)勵(lì)？此外，何時(shí)會(huì)激發(fā)有利于公司價(jià)值的盈余管理？大量研究表明，對(duì)于高管團(tuán)隊(duì)而言，盈余管理的程度、會(huì)計(jì)重申的頻率和期股權(quán)激勵(lì)相關(guān)，這說明會(huì)計(jì)信息被用于股權(quán)激勵(lì)的合約，并可能被管理。但是，合約設(shè)計(jì)者預(yù)期到了此種合約的預(yù)期收益超過損失。3.4合約引發(fā)的盈余管理動(dòng)機(jī)如果會(huì)計(jì)信息被明確用于合約，那4.會(huì)計(jì)信息：改善合約的環(huán)境公司的合約以專業(yè)技能的產(chǎn)能為預(yù)期收益業(yè)務(wù)判斷準(zhǔn)則下引發(fā)信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱下的財(cái)富轉(zhuǎn)移是合約失敗的重要原因經(jīng)理和股東之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移問題股東和債權(quán)人之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移問題過度發(fā)放股利在凈資產(chǎn)較低時(shí)過度投資在凈資產(chǎn)過低時(shí)投資意愿不足公司治理構(gòu)成了合約各方的承諾，其環(huán)境由會(huì)計(jì)信息改變4.會(huì)計(jì)信息：改善合約的環(huán)境公司的合約以專業(yè)技能的產(chǎn)能為預(yù)4.1理解治理結(jié)構(gòu)和信息質(zhì)量的關(guān)系：

機(jī)制的效果vs合約的承諾在制度有效觀下，會(huì)計(jì)信息作為董事會(huì)的治理效果，董事會(huì)構(gòu)成是外生的在合約環(huán)境觀下，會(huì)計(jì)信息是董事會(huì)的治理?xiàng)l件，董事會(huì)構(gòu)成是內(nèi)生的研究的切入點(diǎn)：能否準(zhǔn)確的刻畫經(jīng)理vs董事、經(jīng)理vs投資者以及董事vs投資者的信息不對(duì)稱程度外部董事需要怎樣的信息環(huán)境來履職？更透明？更好的信道？美國(guó)外部董事的盛行是否可以用信息環(huán)境的變化來解釋？信息環(huán)境變的更適合于外部董事型治理，還是信息環(huán)境變得更需要外部董事來提供獨(dú)立的監(jiān)督？4.1理解治理結(jié)構(gòu)和信息質(zhì)量的關(guān)系：

4.2理解股權(quán)結(jié)構(gòu)和信息質(zhì)量的關(guān)系：

結(jié)構(gòu)的效果vs合約的承諾會(huì)計(jì)信息環(huán)境和股權(quán)結(jié)構(gòu)的因果關(guān)系十分有趣DeAngelo和DeAngelo(1985)認(rèn)為不透明的信息環(huán)境引發(fā)了雙重股份資本重組，經(jīng)理通常選擇那些投票權(quán)優(yōu)先的股票而有可能成為控制股東，因?yàn)樵谛畔⒉煌该鲿r(shí)，外部股東獲得信息并進(jìn)行有效決策的成本太高，不如將控制權(quán)交給具有優(yōu)先信息的內(nèi)部人，股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生。另一系列的文獻(xiàn)則表明，在股權(quán)結(jié)構(gòu)外生，信息質(zhì)量?jī)?nèi)生時(shí)，不同的股東在和中小股東的代理問題下阻礙信息傳遞[Fan和Wong(2002)；Francisetal.(2005)]。如果根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)外生和信息環(huán)境內(nèi)生這一邏輯，那么在特定股權(quán)結(jié)構(gòu)下利用報(bào)告環(huán)境來承諾公平也是可能的。到底會(huì)計(jì)信息被如何使用取決于控股股東對(duì)代理問題還是有效經(jīng)營(yíng)的權(quán)衡。4.2理解股權(quán)結(jié)構(gòu)和信息質(zhì)量的關(guān)系：

4.3信息環(huán)境承諾的具體方法自愿披露會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高質(zhì)量的審計(jì)(審計(jì)和外部董事的協(xié)同)財(cái)務(wù)背景的外部董事吸引機(jī)構(gòu)投資者4.3信息環(huán)境承諾的具體方法自愿披露4.4環(huán)境承諾觀下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性Watts(2003)經(jīng)典的理論：減少訴訟的成本債權(quán)人更關(guān)心財(cái)務(wù)危機(jī)抑制經(jīng)理人員的激進(jìn)報(bào)告傾向稅收AGW(2009)：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于改善簽約方的效益使信息劣勢(shì)方對(duì)壞消息有更充分的思考和改善時(shí)間外部董事更容易發(fā)揮作用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的成本在改善簽約方收益的方法中，穩(wěn)健性是否是最優(yōu)的方法？穩(wěn)健性是否具有成本，比如因非對(duì)稱性影響公司價(jià)值的評(píng)估？(PenmanandZhang2002)4.4環(huán)境承諾觀下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性Watts(2003)經(jīng)典的理5.公司治理的相機(jī)抉擇觀在相機(jī)抉擇的觀點(diǎn)下，公司克服摩擦并設(shè)計(jì)更合適的治理機(jī)制的能力表現(xiàn)為好的公司治理。對(duì)于不同發(fā)展階段的公司而言，摩擦的強(qiáng)度也是不同的，一個(gè)發(fā)展中的公司股權(quán)集中，未公開上市，摩擦力也更低。正如Larckeretal.(2007)和Armstrongetal.（2009）所述：在相機(jī)決策觀下，很難計(jì)量什么是最優(yōu)的公司治理機(jī)制。在判定什么是壞的公司治理時(shí)也需要特別留意，比如，一個(gè)外部董事較少的董事會(huì)，可能是一個(gè)成功的CEO利用不斷增強(qiáng)的談判能力減少了外部董事進(jìn)入，此時(shí)，獨(dú)立董事監(jiān)督可能是非常昂貴的，畢竟要替換這個(gè)CEO的成本太高，其他治理機(jī)制的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來。5.公司治理的相機(jī)抉擇觀在相機(jī)抉擇的觀點(diǎn)下，公司克服摩擦并7.審計(jì)合約和審計(jì)的合約效應(yīng)公司和審計(jì)方簽訂合約，審計(jì)本身又會(huì)影響其他合約公司和審計(jì)方之間存在代理問題，審計(jì)又會(huì)降低其他相