第九章

證券投資管理第九章1

一、債券當(dāng)前收益率

債券的當(dāng)前收益率等于債券的年利息與債券的當(dāng)前價(jià)格之比。

【例】面值為1000元、票面利率為8%的債券，當(dāng)前的市場價(jià)格為700元，則其收益率為：

一、債券當(dāng)前收益率2二、債券投資的目的●獲取投資收益●降低現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)●滿足未來投資需要●降低投資風(fēng)險(xiǎn)（投資組合時）二、債券投資的目的3三、債券投資的特點(diǎn)●投資期限明確●投資收益穩(wěn)定●投資風(fēng)險(xiǎn)較低●投資人權(quán)利較小三、債券投資的特點(diǎn)4

四、債券投資估價(jià)

（一）資產(chǎn)價(jià)值的含義

●賬面價(jià)值——指公司資產(chǎn)負(fù)債表上所列示的資產(chǎn)價(jià)值。它是采用歷史成本來計(jì)量資產(chǎn)價(jià)值的?！袂逅銉r(jià)值——是指一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)出售時的價(jià)格。如公司清算時，其資產(chǎn)將分別拍賣，此時，資產(chǎn)出售的價(jià)格稱為清算價(jià)值?！袷袌鰞r(jià)值——是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場上的價(jià)格。這是市場上買賣雙方競價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格?！駜?nèi)在價(jià)值——又稱經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)氖找媛寿N現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流所得到的現(xiàn)值。這是在給定未來預(yù)期現(xiàn)金流水平、持續(xù)的時間和風(fēng)險(xiǎn)等條件下，投資者認(rèn)為可以接受的合理價(jià)值。四、債券投資估價(jià)5

投資者估算出了一種證券的內(nèi)在價(jià)值后，可以把它與該證券的市場價(jià)值進(jìn)行比較，即可得出是高估還是低估的結(jié)論。

如果證券市場是有效的，證券的內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值就應(yīng)該是相等的。但一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值不相等時，投資者的套利行為將促使其市場價(jià)值向內(nèi)在價(jià)值回歸。因此，我們把“有效的市場”定義為：在這個市場中，所有證券在任何時候的價(jià)格都反映了公開可得的信息。在這樣的市場中，市場價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值是相等的，因而投資者很難通過預(yù)測未來證券價(jià)格的變化來獲得額外的利潤，因?yàn)槟壳暗膬r(jià)格已經(jīng)反映所有可得到的最新消息。投資者估算出了一種證券的內(nèi)在價(jià)值后，可6※職業(yè)投資家與大學(xué)教授們在市場有效性問題上產(chǎn)生了激烈的爭論。一份高等院校的學(xué)術(shù)報(bào)告指出：有人用投飛鏢的方法從《華爾街日報(bào)》中選出的股票，投資收益率甚至超過了職業(yè)投資家苦心分析的結(jié)果。而職業(yè)投資家們則同樣舉例反駁。這場曠日持久的激烈爭論引起了人們極大的興趣，因而《華爾街日報(bào)》每個月都公布擲飛鏢的投資者與職業(yè)投資家們投資業(yè)績較量的結(jié)果。到1994年8月止，雙方共較量了50次，其中職業(yè)投資家們獲勝29次，擲飛鏢者獲勝21次?！殬I(yè)投資家與大學(xué)教授們在市場有效性問7（二）資產(chǎn)價(jià)值的影響因素

資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來預(yù)測的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。所有的現(xiàn)金流都要根據(jù)投資者要求的投資收益率貼現(xiàn)為現(xiàn)值，這是金融領(lǐng)域?qū)λ匈Y產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)的基礎(chǔ)。因此，資產(chǎn)價(jià)值受以下三個因素影響：●未來預(yù)期現(xiàn)金流的大小與持續(xù)時間；●所有這些現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)；●投資者進(jìn)行該項(xiàng)投資所要求的收益率。前兩項(xiàng)是資產(chǎn)的內(nèi)在特征，第三項(xiàng)是吸引投資者購買或持有該證券的最低收益率。該收益率必須能夠補(bǔ)償投資者認(rèn)為獲取該項(xiàng)資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。（二）資產(chǎn)價(jià)值的影響因素8

（三）資產(chǎn)估價(jià)的過程資產(chǎn)估價(jià)主要涉及以下過程：

●評估資產(chǎn)的內(nèi)在特征，包括該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流水平、持續(xù)時間和風(fēng)險(xiǎn)；●決定投資者所要求的收益率，它體現(xiàn)了投資者對該項(xiàng)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期和對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；●用投資者要求的收益率把資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金貼現(xiàn)為現(xiàn)值。（三）資產(chǎn)估價(jià)的過程9資產(chǎn)估價(jià)的基本模型：

資產(chǎn)估價(jià)的基本模型：10

該模型是整個估價(jià)過程的基礎(chǔ)，也是本章最重要的公式。本章的債券估價(jià)公式和股票估價(jià)公式都只是它的變形。從該模型中還可以看到，提高資產(chǎn)價(jià)值的三個途徑：◎現(xiàn)金越多越好◎現(xiàn)金流產(chǎn)生得越快越好◎現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)越小越好該模型是整個估價(jià)過程的基礎(chǔ)，也是本章11（四）債券估價(jià)模型幾種常見的估價(jià)模型（1）一般情況下的債券估價(jià)模型

V——債券價(jià)格P——債券面值I—年利息n—付息期數(shù)R—市場利率或投資者要求的必要報(bào)酬率

（四）債券估價(jià)模型12【例1】某債券面值為1000元，票面利率為15%，期限5年。某企業(yè)要對這種債券進(jìn)行投資，要求必須獲得16%的報(bào)酬率，問債券價(jià)格為多少時才能進(jìn)行投資。

〖解答〗V=1000×15%×（P/A，16%，5）+1000×（P/S，16%，5）=150×3.2743+1000×0.4104=491.15＋410.4=901.55（元）故：這種債券的價(jià)格必須低于901.55元時，該投資者才能購買。【例1】某債券面值為1000元，票13

（2）一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型

式中：i—債券票面利率P—債券面值N—付息期數(shù)R—市場利率或投資者要求的必要報(bào)酬率

（2）一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型14

【例2】某企業(yè)計(jì)劃購買一家公司發(fā)行的利隨本清的公司債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前的市場利率為8%。試問該債券市場價(jià)格為多少時，企業(yè)才能購買？〖解答〗即當(dāng)該債券價(jià)格低于1020元時，企業(yè)才能購買?！纠?】某企業(yè)計(jì)劃購買一家公司發(fā)行的15（3）折現(xiàn)發(fā)行時債券的佑價(jià)模型式中：P—債券面值N—付息期數(shù)R—市場利率或投資者要求的必要報(bào)酬率（3）折現(xiàn)發(fā)行時債券的佑價(jià)模型16

【例3】某企業(yè)計(jì)劃購買一家公司以折現(xiàn)方式發(fā)行的公司債券，該債券面值為1000元，期限為5年，期內(nèi)不計(jì)利息，當(dāng)前的市場利率為10%。試問該債券市場價(jià)格為多少時，企業(yè)才能購買？〖解答〗V=1000×（P/S，10%，5）=1000×0.621=621（元）即當(dāng)該債券價(jià)格低于621元時，企業(yè)才能購買?！纠?】某企業(yè)計(jì)劃購買一家公司以折現(xiàn)17（4）半年付息債券的佑價(jià)模型

將（1）（一般情況下的債券估價(jià)模型）進(jìn)行變形，便可以得到半年付息債券的佑價(jià)模型。首先，用半年的期間代替年，這樣，一個期限為n年、每半年付息一次的債券就有2n個付息期間。雖然付息次數(shù)增加了一倍，但每次付息額也相應(yīng)減少了一半。投資者在每個期間要求的收益率也等于一年付息一次時的一半。有估價(jià)公式：（4）半年付息債券的佑價(jià)模型18

（五）債券投資者的預(yù)期收益率（債券到期收益率YTM）的計(jì)算

從理論上說，對于每一種證券，每個投資者要求的收益率都不相同。少最關(guān)心的是由當(dāng)前證券市場價(jià)格所揭示的收益率。即當(dāng)前證券市場價(jià)格反映了投資者能共同接受的預(yù)期收益率。用當(dāng)前的債券市場價(jià)格（V0）代替?zhèn)纼r(jià)公式中的V，計(jì)算出來的貼現(xiàn)率，即為市場對該債券的預(yù)期收益率R。這個預(yù)期收益率實(shí)際上是投資者持有債券一直到期時的收益率，又稱為到期收益率（YTM）。（五）債券投資者的預(yù)期收益率（債券到期收19到期收益率作用

到期收益率是指導(dǎo)人們選購債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。（其結(jié)論與計(jì)算債券的真實(shí)價(jià)值相同）?！敦?cái)務(wù)管理》第九章課件20

【例4】興發(fā)公司在2005年1月1日平價(jià)發(fā)行每張面值1000元、期限5年、票面利率為10%的新債券，每年末付息一次，到期還本。要求：（1）2005年1月1日（平價(jià)）購入該債券的到期收益率是多少？（2）如果2009年1月1日的市場利率下降到8%，那么此時該債券的價(jià)值是多少？（3）如果2009年1月1日的市價(jià)為920元，此時購買該債券的到期收益率是多少？（4）如果2007年1月1日的市場利率為12%，債券市價(jià)為989元，你是否購買？【例4】興發(fā)公司在2005年1月1日平價(jià)發(fā)行21

〖解答〗（1）債券到期的收益率是指購進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的收益率。平價(jià)購入，到期收益率與票面利率相同，即為10%。（2）V=100×（P/S，8%，1）+1000×（P/S，8%，1）=1019元

（4）V=100×（P/A，12%，3）+1000×（P/S，12%，3）=952元由于952元＜989元，故不買?！冀獯稹剑?）債券到期的收益率是指購22（六）債券估價(jià)：幾個重要關(guān)系（六）債券估價(jià)：23

關(guān)系1

債券價(jià)值與投資者當(dāng)前要求的收益率（當(dāng)前市場利率）的變動呈反向關(guān)系。

市場利率或投資者要求的收益率上升，債券的價(jià)值下跌；反之，債券的價(jià)值上升。

關(guān)系124

例如：債券面值1000元，票面利率12%，5年期。

市場利率12%時，V=∑120/（1+12%）t+1000/（1+12%）5=1000（等于票面價(jià)值）市場利率15%時，V=∑120/（1+15%）t+1000/（1+15%）5=899．46<1000市場利率9%時，V=∑120/（1+9%）t+1000/（1+9%）5=1116．66>1000

債券價(jià)值

1116.66

1000899.46

9%12%15%要求的報(bào)酬率例如：債券面值1000元，票面利率12%25

對于投資者而言，債券價(jià)格的變化是一個不確定的因素。若當(dāng)前市場利率發(fā)生了變化，則債券價(jià)格也將隨之而波動。市場利率上升會導(dǎo)致債券價(jià)格的下降，從而使債券持有者蒙受損失。由于未來的市場利率與相應(yīng)的債券價(jià)格無法確定，所以，當(dāng)市場利率變化時，債券投資者將面臨著債券價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)，這就是“利率風(fēng)險(xiǎn)”。

26關(guān)系2

當(dāng)投資者要求的收益率高于票面利率時，債券的市場價(jià)值會低于債券面值；

當(dāng)投資者要求的收益率低于票面利率時，債券的市場價(jià)值會高于債券面值。關(guān)系227

市場利率票面利率債券價(jià)值面值

12%＝12%1000=100015%>12%899．46<10009%<12%1116．66>1000

V＝1000×12％×（P／A，15％，5）＋1000×（P／S，15％，5）＝899．46V＝1000×12％×（P／A，9％，5）＋1000×（P／S，9％，5）＝1116．66

28關(guān)系3

當(dāng)債券（分期付息）接近到期日時，債券的市場價(jià)格向其面值回歸。（如果不是分期付息，則不是這樣。如到期還本付息的債券的價(jià)值不會隨時間的延續(xù)而下降）

關(guān)系329

1116.66

1000899.46

54321

30

從上圖中可以得出如下結(jié)論：

隨著債券接近到期日，升水債券的市場價(jià)值逐漸下降；而貼水債券的市場價(jià)值則逐漸上升。但都向面值逼近。從上圖中可以得出如下結(jié)論：31

【例5】（判斷題）在市場利率不變的情況下，溢價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值會隨著時間的延續(xù)而逐漸下降。（CE）

32

【例6】（判斷題）當(dāng)投資者要求的收益率高于債券（指分期付息債券，下同）票面利率時，債券的市場價(jià)值會低于債券面值；當(dāng)投資者要求的收益率低于債券票面利率時，債券的市場價(jià)值會高于債券面值；當(dāng)債券接近到期日時，債券的市場價(jià)值向其面值回歸。（duo）

33關(guān)系4

長期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)系434市場利率會影響債券市場價(jià)格的變化。市場利率5年期債券（12%）10年期債券（12%）9%1116．661194．52

12%1000100015%899．46849．46

價(jià)格變動程度1116.66-899.46=217.21194.52-849.46=345.06

市場利率會影響債券市場價(jià)格的變化。市場利率5年35

市場價(jià)值10年5年

要求的收益率9%12%15%

市場利率對長期債券的影響大于短期債券。長期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券。

市場價(jià)值36【例6】（判斷題）一種10年期的債券，票面利率為10％；另一種5年期的債券，票面利率也為10％。兩種債券的其他方面沒有區(qū)別。在市場利息率急劇上漲時，前一種債券價(jià)格下跌得更多。()duo【例6】（判斷題）一種10年期的債券，票面利率為137六、債券投資風(fēng)險(xiǎn)

《財(cái)務(wù)管理》第九章課件38風(fēng)險(xiǎn)類型概念特點(diǎn)防范風(fēng)險(xiǎn)方法違約風(fēng)險(xiǎn)無法按時支付債券利息和本金的風(fēng)險(xiǎn)除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券或多或少有此風(fēng)險(xiǎn)。債券質(zhì)量越差，此風(fēng)險(xiǎn)越大。不買質(zhì)量差的債券利率風(fēng)險(xiǎn)由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)任何債券都有此風(fēng)險(xiǎn)，期限越長，此風(fēng)險(xiǎn)越大分散債券的到期日購買力風(fēng)險(xiǎn)由于通貨膨脹而使證券到期時或出售時所獲得的貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期報(bào)酬率會上升的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)類型概念特點(diǎn)防范風(fēng)險(xiǎn)方法違約風(fēng)險(xiǎn)無法按時支付債券利息和39風(fēng)險(xiǎn)類型概念特點(diǎn)防范風(fēng)險(xiǎn)方法變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)

無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格來賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（如果要賣，只有折價(jià)，因而也會蒙受損失）

不買冷門債券和沒有市場的債券

再投資風(fēng)險(xiǎn)

由于購買短期債券而沒有購買長期債券，當(dāng)收回短期債券時，利率下降而給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（找不到與購買日利率類似投資機(jī)會的風(fēng)險(xiǎn)）

不買短期債券或長短搭配

風(fēng)險(xiǎn)類型概念特點(diǎn)防范風(fēng)險(xiǎn)方法變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)無法在短期內(nèi)以合理價(jià)40七、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)《財(cái)務(wù)管理》第九章課件41

1．債券投資的優(yōu)點(diǎn)

◎

投資風(fēng)險(xiǎn)較小◎

收益比較穩(wěn)定◎

變現(xiàn)性較好1．債券投資的優(yōu)點(diǎn)42

2．債券投資的缺點(diǎn)

◎

購買力風(fēng)險(xiǎn)較大◎

沒有經(jīng)營管理權(quán)2．債券投資的缺點(diǎn)43

第九章

證券投資管理第九章44

一、債券當(dāng)前收益率

債券的當(dāng)前收益率等于債券的年利息與債券的當(dāng)前價(jià)格之比。

【例】面值為1000元、票面利率為8%的債券，當(dāng)前的市場價(jià)格為700元，則其收益率為：

一、債券當(dāng)前收益率45二、債券投資的目的●獲取投資收益●降低現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)●滿足未來投資需要●降低投資風(fēng)險(xiǎn)（投資組合時）二、債券投資的目的46三、債券投資的特點(diǎn)●投資期限明確●投資收益穩(wěn)定●投資風(fēng)險(xiǎn)較低●投資人權(quán)利較小三、債券投資的特點(diǎn)47

四、債券投資估價(jià)

（一）資產(chǎn)價(jià)值的含義

●賬面價(jià)值——指公司資產(chǎn)負(fù)債表上所列示的資產(chǎn)價(jià)值。它是采用歷史成本來計(jì)量資產(chǎn)價(jià)值的?！袂逅銉r(jià)值——是指一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)出售時的價(jià)格。如公司清算時，其資產(chǎn)將分別拍賣，此時，資產(chǎn)出售的價(jià)格稱為清算價(jià)值?！袷袌鰞r(jià)值——是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場上的價(jià)格。這是市場上買賣雙方競價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格?！駜?nèi)在價(jià)值——又稱經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)氖找媛寿N現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流所得到的現(xiàn)值。這是在給定未來預(yù)期現(xiàn)金流水平、持續(xù)的時間和風(fēng)險(xiǎn)等條件下，投資者認(rèn)為可以接受的合理價(jià)值。四、債券投資估價(jià)48

投資者估算出了一種證券的內(nèi)在價(jià)值后，可以把它與該證券的市場價(jià)值進(jìn)行比較，即可得出是高估還是低估的結(jié)論。

如果證券市場是有效的，證券的內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值就應(yīng)該是相等的。但一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值不相等時，投資者的套利行為將促使其市場價(jià)值向內(nèi)在價(jià)值回歸。因此，我們把“有效的市場”定義為：在這個市場中，所有證券在任何時候的價(jià)格都反映了公開可得的信息。在這樣的市場中，市場價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值是相等的，因而投資者很難通過預(yù)測未來證券價(jià)格的變化來獲得額外的利潤，因?yàn)槟壳暗膬r(jià)格已經(jīng)反映所有可得到的最新消息。投資者估算出了一種證券的內(nèi)在價(jià)值后，可49※職業(yè)投資家與大學(xué)教授們在市場有效性問題上產(chǎn)生了激烈的爭論。一份高等院校的學(xué)術(shù)報(bào)告指出：有人用投飛鏢的方法從《華爾街日報(bào)》中選出的股票，投資收益率甚至超過了職業(yè)投資家苦心分析的結(jié)果。而職業(yè)投資家們則同樣舉例反駁。這場曠日持久的激烈爭論引起了人們極大的興趣，因而《華爾街日報(bào)》每個月都公布擲飛鏢的投資者與職業(yè)投資家們投資業(yè)績較量的結(jié)果。到1994年8月止，雙方共較量了50次，其中職業(yè)投資家們獲勝29次，擲飛鏢者獲勝21次?！殬I(yè)投資家與大學(xué)教授們在市場有效性問50（二）資產(chǎn)價(jià)值的影響因素

資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來預(yù)測的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。所有的現(xiàn)金流都要根據(jù)投資者要求的投資收益率貼現(xiàn)為現(xiàn)值，這是金融領(lǐng)域?qū)λ匈Y產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)的基礎(chǔ)。因此，資產(chǎn)價(jià)值受以下三個因素影響：●未來預(yù)期現(xiàn)金流的大小與持續(xù)時間；●所有這些現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)；●投資者進(jìn)行該項(xiàng)投資所要求的收益率。前兩項(xiàng)是資產(chǎn)的內(nèi)在特征，第三項(xiàng)是吸引投資者購買或持有該證券的最低收益率。該收益率必須能夠補(bǔ)償投資者認(rèn)為獲取該項(xiàng)資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。（二）資產(chǎn)價(jià)值的影響因素51

（三）資產(chǎn)估價(jià)的過程資產(chǎn)估價(jià)主要涉及以下過程：

●評估資產(chǎn)的內(nèi)在特征，包括該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流水平、持續(xù)時間和風(fēng)險(xiǎn)；●決定投資者所要求的收益率，它體現(xiàn)了投資者對該項(xiàng)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期和對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；●用投資者要求的收益率把資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金貼現(xiàn)為現(xiàn)值。（三）資產(chǎn)估價(jià)的過程52資產(chǎn)估價(jià)的基本模型：

資產(chǎn)估價(jià)的基本模型：53

該模型是整個估價(jià)過程的基礎(chǔ)，也是本章最重要的公式。本章的債券估價(jià)公式和股票估價(jià)公式都只是它的變形。從該模型中還可以看到，提高資產(chǎn)價(jià)值的三個途徑：◎現(xiàn)金越多越好◎現(xiàn)金流產(chǎn)生得越快越好◎現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)越小越好該模型是整個估價(jià)過程的基礎(chǔ)，也是本章54（四）債券估價(jià)模型幾種常見的估價(jià)模型（1）一般情況下的債券估價(jià)模型

V——債券價(jià)格P——債券面值I—年利息n—付息期數(shù)R—市場利率或投資者要求的必要報(bào)酬率

（四）債券估價(jià)模型55【例1】某債券面值為1000元，票面利率為15%，期限5年。某企業(yè)要對這種債券進(jìn)行投資，要求必須獲得16%的報(bào)酬率，問債券價(jià)格為多少時才能進(jìn)行投資。

〖解答〗V=1000×15%×（P/A，16%，5）+1000×（P/S，16%，5）=150×3.2743+1000×0.4104=491.15＋410.4=901.55（元）故：這種債券的價(jià)格必須低于901.55元時，該投資者才能購買?！纠?】某債券面值為1000元，票56

（2）一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型

式中：i—債券票面利率P—債券面值N—付息期數(shù)R—市場利率或投資者要求的必要報(bào)酬率

（2）一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型57

【例2】某企業(yè)計(jì)劃購買一家公司發(fā)行的利隨本清的公司債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前的市場利率為8%。試問該債券市場價(jià)格為多少時，企業(yè)才能購買？〖解答〗即當(dāng)該債券價(jià)格低于1020元時，企業(yè)才能購買?！纠?】某企業(yè)計(jì)劃購買一家公司發(fā)行的58（3）折現(xiàn)發(fā)行時債券的佑價(jià)模型式中：P—債券面值N—付息期數(shù)R—市場利率或投資者要求的必要報(bào)酬率（3）折現(xiàn)發(fā)行時債券的佑價(jià)模型59

【例3】某企業(yè)計(jì)劃購買一家公司以折現(xiàn)方式發(fā)行的公司債券，該債券面值為1000元，期限為5年，期內(nèi)不計(jì)利息，當(dāng)前的市場利率為10%。試問該債券市場價(jià)格為多少時，企業(yè)才能購買？〖解答〗V=1000×（P/S，10%，5）=1000×0.621=621（元）即當(dāng)該債券價(jià)格低于621元時，企業(yè)才能購買。【例3】某企業(yè)計(jì)劃購買一家公司以折現(xiàn)60（4）半年付息債券的佑價(jià)模型

將（1）（一般情況下的債券估價(jià)模型）進(jìn)行變形，便可以得到半年付息債券的佑價(jià)模型。首先，用半年的期間代替年，這樣，一個期限為n年、每半年付息一次的債券就有2n個付息期間。雖然付息次數(shù)增加了一倍，但每次付息額也相應(yīng)減少了一半。投資者在每個期間要求的收益率也等于一年付息一次時的一半。有估價(jià)公式：（4）半年付息債券的佑價(jià)模型61

（五）債券投資者的預(yù)期收益率（債券到期收益率YTM）的計(jì)算

從理論上說，對于每一種證券，每個投資者要求的收益率都不相同。少最關(guān)心的是由當(dāng)前證券市場價(jià)格所揭示的收益率。即當(dāng)前證券市場價(jià)格反映了投資者能共同接受的預(yù)期收益率。用當(dāng)前的債券市場價(jià)格（V0）代替?zhèn)纼r(jià)公式中的V，計(jì)算出來的貼現(xiàn)率，即為市場對該債券的預(yù)期收益率R。這個預(yù)期收益率實(shí)際上是投資者持有債券一直到期時的收益率，又稱為到期收益率（YTM）。（五）債券投資者的預(yù)期收益率（債券到期收62到期收益率作用

到期收益率是指導(dǎo)人們選購債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。（其結(jié)論與計(jì)算債券的真實(shí)價(jià)值相同）。《財(cái)務(wù)管理》第九章課件63

【例4】興發(fā)公司在2005年1月1日平價(jià)發(fā)行每張面值1000元、期限5年、票面利率為10%的新債券，每年末付息一次，到期還本。要求：（1）2005年1月1日（平價(jià)）購入該債券的到期收益率是多少？（2）如果2009年1月1日的市場利率下降到8%，那么此時該債券的價(jià)值是多少？（3）如果2009年1月1日的市價(jià)為920元，此時購買該債券的到期收益率是多少？（4）如果2007年1月1日的市場利率為12%，債券市價(jià)為989元，你是否購買？【例4】興發(fā)公司在2005年1月1日平價(jià)發(fā)行64

〖解答〗（1）債券到期的收益率是指購進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的收益率。平價(jià)購入，到期收益率與票面利率相同，即為10%。（2）V=100×（P/S，8%，1）+1000×（P/S，8%，1）=1019元

（4）V=100×（P/A，12%，3）+1000×（P/S，12%，3）=952元由于952元＜989元，故不買?！冀獯稹剑?）債券到期的收益率是指購65（六）債券估價(jià)：幾個重要關(guān)系（六）債券估價(jià)：66

關(guān)系1

債券價(jià)值與投資者當(dāng)前要求的收益率（當(dāng)前市場利率）的變動呈反向關(guān)系。

市場利率或投資者要求的收益率上升，債券的價(jià)值下跌；反之，債券的價(jià)值上升。

關(guān)系167

例如：債券面值1000元，票面利率12%，5年期。

市場利率12%時，V=∑120/（1+12%）t+1000/（1+12%）5=1000（等于票面價(jià)值）市場利率15%時，V=∑120/（1+15%）t+1000/（1+15%）5=899．46<1000市場利率9%時，V=∑120/（1+9%）t+1000/（1+9%）5=1116．66>1000

債券價(jià)值

1116.66

1000899.46

9%12%15%要求的報(bào)酬率例如：債券面值1000元，票面利率12%68

對于投資者而言，債券價(jià)格的變化是一個不確定的因素。若當(dāng)前市場利率發(fā)生了變化，則債券價(jià)格也將隨之而波動。市場利率上升會導(dǎo)致債券價(jià)格的下降，從而使債券持有者蒙受損失。由于未來的市場利率與相應(yīng)的債券價(jià)格無法確定，所以，當(dāng)市場利率變化時，債券投資者將面臨著債券價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)，這就是“利率風(fēng)險(xiǎn)”。

69關(guān)系2

當(dāng)投資者要求的收益率高于票面利率時，債券的市場價(jià)值會低于債券面值；

當(dāng)投資者要求的收益率低于票面利率時，債券的市場價(jià)值會高于債券面值。關(guān)系270

市場利率票面利率債券價(jià)值面值

12%＝12%1000=100015%>12%899．46<10009%<12%1116．66>1000

V＝1000×12％×（P／A，15％，5）＋1000×（P／S，15％，5）＝899．46V＝1000×12％×（P／A，9％，5）＋1000×（P／S，9％，5）＝1116．66

71關(guān)系3

當(dāng)債券（分期付息）接近到期日時，債券的市場價(jià)格向其面值回歸。（如果不是分期付息，則不是這樣。如到期還本付息的債券的價(jià)值不會隨時間的延續(xù)而下降）

關(guān)系372

1116.66

1000899.46

54321

73

從上圖中可以得出如下結(jié)論：

隨著債券接近到期日，升水債券的市場價(jià)值逐漸下降；而貼水債券的市場價(jià)值則逐漸上升。但都向面值逼近。從上圖中可以得出如下結(jié)論：74

【例5】（判斷題）在市場利率不變的情況下，溢價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值會隨著時間的延續(xù)而逐漸下降。（CE）

75

【例6】（判斷題）當(dāng)投資者要求的收益率高于債券（指分期付息債券，下同）票面利率時，債券的市場價(jià)值會低于債券面值；當(dāng)投資者要求的收益率低于債券票面利率時，債券的市場價(jià)值會高于債券面值；當(dāng)債券接近到期日時，債券的市場價(jià)值向其面值回歸。（duo）

76關(guān)系4