第六章長期投資決策參數(shù)估計及風險分析1第六章長期投資決策參數(shù)估計及風險分析1本章核心問題：長期投資決策及財務評價方法應用第五章(長期投資決策及財務評價方法)只給出了評價一般模型和方法。但在實際決策過程中，最重要的還是對決策模型中的相關(guān)參數(shù)進行預測、估算，以避免決策中的“垃圾進、垃圾出”。2本章核心問題：長期投資決策及財務評價方法應用第五章(長期本章主要內(nèi)容項目現(xiàn)金流的估算資本成本的估算長期投資決策中的風險分析3本章主要內(nèi)容項目現(xiàn)金流的估算3一、投資項目現(xiàn)金流估算（一）投資項目現(xiàn)金流分類１、按現(xiàn)金流向不同分現(xiàn)金流出量。現(xiàn)金流入量。凈現(xiàn)金流量。4一、投資項目現(xiàn)金流估算（一）投資項目現(xiàn)金流分類4２、按投資項目所處時期不同劃分初始現(xiàn)金流量；經(jīng)營期間現(xiàn)金流量；項目終結(jié)現(xiàn)金流量。5２、按投資項目所處時期不同劃分5（二）投資項目現(xiàn)金流量估算應注意的問題1、使用現(xiàn)金流而不是利潤2、考慮增量現(xiàn)金流3、注意附屬或連帶的現(xiàn)金流4、考慮營運資本的需求5、牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流6、勿忘機會成本7、忽略利息支付和融資現(xiàn)金流6（二）投資項目現(xiàn)金流量估算應注意的問題1、使用現(xiàn)金流而不是利現(xiàn)金流量構(gòu)成固定資產(chǎn)上的投資（流出）：流動資產(chǎn)上的墊付（流出）：其他投資費用（流出）：原固定資產(chǎn)的變價收入（流入）：在項目投產(chǎn)后，在壽命周期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入（營業(yè)收入、節(jié)約的成本等）、流出（現(xiàn)金成本+稅金）。每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=現(xiàn)金收入－付現(xiàn)成本－稅金NCF=凈利潤+折舊殘值收入：流動資產(chǎn)墊付的回收；停止使用的土地的變價收入等；（1）初始現(xiàn)金流量：（2）營業(yè)現(xiàn)金流量：（3）終結(jié)現(xiàn)金流量（流入）：7現(xiàn)金流量構(gòu)成固定資產(chǎn)上的投資（流出）：在項目投產(chǎn)后，在壽命周例：DT公司準備購買一臺新設備擴充生產(chǎn)能力。設備投資12000元，設備可用5年，期末殘值2000元。設備按直線法折舊。為啟動生產(chǎn)，企業(yè)需要墊付流動資金3000元。5年中每年的收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。公司稅率為40%。求各年的現(xiàn)金凈流量。注：假設開始投資額發(fā)生在項目第一年的年初，營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生在每年的期末。8例：DT公司準備購買一臺新設備擴充生8解：設備每年折舊額=

=2000（元）12345收入（3）80008000800080008000付現(xiàn)成本（4）30003000300030003000折舊（1）20002000200020002000稅前凈利30003000300030003000稅金（40%）（5）12001200120012001200稅后凈利（2）18001800180018001800NCF=（1）+（2）380038003800380038009解：設備每年折舊額=

例：

NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4

NCF5

012345NCF0=現(xiàn)金流入-流出=0-12000-3000=－15000NCF1=3800NCF2=3800NCF3=3800NCF4=3800NCF5=3800+2000+3000=8800

（4）在投資決策中考慮現(xiàn)金流量的原因：考慮貨幣的時間價值計算更準確。10例：3、投資決策指標用來評價投資方案是否可行、孰優(yōu)孰劣的標準。（1）投資回收期（paybackperiod,PP）：回收初始投資的期限。例：

數(shù)據(jù)見上述例子。PP=3+

=3+=3.95(年)投資回收期短,方案好.該指標沒有考慮時間價值.113、投資決策指標用來評價投資方案是否可行、孰優(yōu)孰劣的標準。（3、投資決策指標(2)平均報酬率(ARR):ARR=例：數(shù)據(jù)同上.

年平均現(xiàn)金流量==

4800ARR==32%

123、投資決策指標(2)平均報酬率(ARR):3、投資決策指標(3)凈現(xiàn)值:假設企業(yè)的資本成本為K。凈現(xiàn)值NPV=例：數(shù)據(jù)見上。設K=10%NPV==-15000+3800×3.170+8800×0.621=2510.8(元)

133、投資決策指標(3)凈現(xiàn)值:例：數(shù)據(jù)見上。設K=10%3、投資決策指標(4)內(nèi)部報酬率(IRR):使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率.該指標的運用:反映了投資項目的真實報酬率。若已知企業(yè)的資金成本為K,則當IRR大于K時,該方案可行;當IRR小于K時,該方案不可行.在眾多方案中,選擇IRR大的方案.

IRR就是使得成立的K.143、投資決策指標(4)內(nèi)部報酬率(IRR):使投資項目的例：數(shù)據(jù)同上.–15000+=0采用嘗試測算法,將不同的K帶入公式.15%222.6K016%-178.8K=15%+×1%=15.55%15例：數(shù)據(jù)同上.–15000+153、投資決策指標(5)現(xiàn)值指數(shù)(PI):投資項目未來報酬的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比.PI=例:數(shù)據(jù)同上.設企業(yè)資金成本為10%,則PI=17510.8/15000=1.17163、投資決策指標(5)現(xiàn)值指數(shù)(PI):投資項目未來報酬3、投資決策指標的應用

（1）固定資產(chǎn)更新：例:一公司考慮用一臺新設備來替代舊設備,舊設備原購置成本40,000元,使用5年,估計還可用5年,已提折舊20,000元,期滿無殘值,現(xiàn)在出售可獲收入20,000元,使用該設備每年可獲收入50,000元,每年的付現(xiàn)成本30,000元.現(xiàn)準備用新設備來代替,新設備的購置成本為60,000元,估計可使用5年,期滿有殘值10,000元,每年收入可達80,000元,每年付現(xiàn)成本40,000元,假設公司的資本成本為10%,所得稅率40%,設備都用直線折舊法,試作更新決策.173、投資決策指標的應用

（1）固定資產(chǎn)更新：例:一公司考3、投資決策指標的應用

（1）固定資產(chǎn)更新：12345收入差3000030000300003000030000付現(xiàn)成本差1000010000100001000010000折舊差60006000600060006000稅前凈利1400014000140001400014000稅金56005600560056005600稅后凈利84008400840084008400營業(yè)現(xiàn)金凈流量1440014400144001440014400183、投資決策指標的應用

（1）固定資產(chǎn)更新：12345收例：續(xù)新設備每年折舊=（60000-10000）/5=10000舊設備每年折舊=20000/5=4000NCF0=-60000+20000=-40000NCF1=14400NCF2=14400NCF3=14400NCF4=14400NCF5=14400+10000=24400NPV=-40000+=20800.4更新后有凈現(xiàn)值20,800.4元,應更新.19例：續(xù)新設備每年折舊=（60000-10000）/5=100例：續(xù)回收期PP=2+=2.78(年)平均現(xiàn)金流量=(14400+14400+14400+14400+24400)/5=16400ARR=16400/40000=41%求IRR?-40000+=0KKKKKK?20例：續(xù)回收期PP=2+KKKKKK?20例：(2)投資開發(fā)時機決策:公司投資80萬元開礦,建設期一年,從第二年開始投產(chǎn),每年收入200萬元,付現(xiàn)成本60萬元,共開采5年,設備殘值為0.公司稅率為40%.公司在建設初期墊付營運資金10萬元.假設公司資本成本10%.

求該投資的NPV.解:采用直線法折舊,每年折舊額=80/5=16(萬元).開采每年稅后凈利=(200-60-16)×(1-40%)=74開采每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量=74+16=90NCF0=0-80-10=－90NCF1=0NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=90NCF6=90+10=10021例：(2)投資開發(fā)時機決策:公司投資80萬元開礦,建設例:續(xù)NPV==－90+90×｛PVIFA(10%,5)－PVIF(10%,1)｝＋100×PVIF(10%,6)=226(萬元)因為NPV大于0,所以該開采發(fā)案可行.22例:續(xù)NPV=22例：(3)投資期決策:

資金成本20%.A方案:每年年初投資200萬元,共3年.從第4-13年(共10年)中每年年末現(xiàn)金凈流量為210萬元.B方案:每年年初投資320萬元,共2年完成.從第3-12年(共10年)中每年年末現(xiàn)金凈流量210萬元.23例：(3)投資期決策:

資金成本20%.A方案:每年年例:續(xù)方案A:NCF0=-200,NCF1=-200,NCF2=-200,NCF3=0,NCF4=NCF5=…NCF13=210NPVA==4.1方案B:NCF0=-320,NCF1=-320,NCF2=0,NCF3=NCF4=…NCF12=210.NPVB==24.3810期年金10期年金24例:續(xù)方案A:NCF0=-200,NCF1=-200,1二、資本成本與項目折現(xiàn)率（一）資本成本概念從融資的角度看，是融資活動的必要代價，包括占用成本(占用費）和發(fā)行成本（籌資費）。從投資的角度看，是投資者的最低報酬率。從純經(jīng)濟學的角度看，是機會成本。25二、資本成本與項目折現(xiàn)率（一）資本成本概念25（二）資本成本的估算個別資本成本加權(quán)平均資本成本26（二）資本成本的估算261、債券資本成本從債權(quán)人角度，稅前債券資本成本即是債權(quán)人持有債券至到期日的實際收益率或內(nèi)含報酬率。

271、債券資本成本27

2、銀行借款成本銀行借款成本=年實際負擔的占用費/實際籌資凈額=【借款利率×（1-所得稅率）】/【1-籌資費率】

28

2、銀行借款成本銀行借款成本28

3、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本=優(yōu)先股股利/實際籌資額=優(yōu)先股股利/【發(fā)行市價（1-籌資費率）】

Kp=DP/P0（1fP）29

3、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本29

4、普通股成本：普通股成本=發(fā)行第一期股利/【發(fā)行價格×（1-籌資費率）】+股利增長率

Kc=D1/P0（1fc）+g30

4、普通股成本：普通股成本=發(fā)行第一期股利/【發(fā)行價格5、留存收益資本成本留存收益成本——是普通股股東資本的機會成本。其估算方法主要有三種。315、留存收益資本成本31方法一：資本資產(chǎn)定價（CAPM）法方法二：折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金紅利增長模型）方法三：風險溢價法32方法一：資本資產(chǎn)定價（CAPM）法32資本資產(chǎn)定價（CAPM）法

其模型的基本表達式為：Ks=Rf+βj(Rm-Rf)其中：

Rf----無風險收益率Rm---市場組合的預期收益率βj---代表公司系統(tǒng)風險系數(shù)。33資本資產(chǎn)定價（CAPM）法

其模型的基本表達式為：33折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金股利增長模型）其測算模型可表述為：Ks=D1//Po+g34折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金股利增長模型）其測算模型可表述為：34風險溢價法

Ks=債券預期收益率+對比公司（行業(yè)）的債券與股票收益間的預期差額（即風險溢價）35風險溢價法

Ks=債券預期收益率+對比公司（行業(yè)）的債券與（三）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（WACC）用于衡量公司籌資的總體代價。它是公司長期資本的總成本，用個別資本成本的加權(quán)平均值來確定。36（三）加權(quán)平均資本成本36加權(quán)平均資本成本的計算：

加權(quán)平均資本成本=∑個別資本成本×個別資本占總資本的比重（即權(quán)重）K＝WdKd＋WPKP＋WcKc＋WeKe

3737WACC的測算步驟計算個別融資來源的資本成本；確定各融資來源分別在全部資本中的比重；用融資百分比作為權(quán)重計算公司的加權(quán)平均資本成本。38WACC的測算步驟38權(quán)重的選擇

（1）賬面價值（2）市場價值（3）目標價值除非特指，將以賬面價值為計算權(quán)重的基礎(chǔ)。

39權(quán)重的選擇

39簡例說明：某企業(yè)計劃籌集資本100萬元，所得稅稅為30%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續(xù)費為2％。

（2）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預計年股利率為12％，籌資費率為4%。

（3）發(fā)行普通股4萬股，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6％。預計第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（4）其余所需資本通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資本成本。

（2）計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。

40簡例說明：401、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、優(yōu)先股成本＝25×12%/25（14%）＝12.5%3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77%4、留存收益成本＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%411、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5(四)資本成本與項目折現(xiàn)率的關(guān)系

1、項目投資決策中的折現(xiàn)率選擇在長期投資決策中要采用公司的加權(quán)平均資本成本作為項目的折現(xiàn)率。為什么？這是投資與融資分離的問題即分離原則。42(四)資本成本與項目折現(xiàn)率的關(guān)系

422、公司加權(quán)平均資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件新項目與公司當前的資產(chǎn)具有相同的經(jīng)營風險;新項目的融資結(jié)構(gòu)與公司當前的資本結(jié)構(gòu)相同。432、公司加權(quán)平均資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件43三、長期投資決策中的風險分析（簡介）如何進行投資項目的風險分析？如何根據(jù)投資項目的風險來調(diào)整項目現(xiàn)金流或折現(xiàn)率，以降低決策風險？44三、長期投資決策中的風險分析（簡介）如何進行投資項目的風險分（一）如何進行投資項目的風險分析

投資項目的風險分析方法主要有：敏感性分析情境分析等。45（一）如何進行投資項目的風險分析

45１、敏感性分析（sensitivityanalysis）敏感性分析的基本思想是：假定除某一用于分析的變量外，其余所有變量都保持不變，然后改變所選定的分析變量的值，觀察項目決策標準（如NPV）的預測值相對于這一變量的敏感性。敏感性分析是項目風險分析的一種重要技巧，它有助于我們準確尋找那些預測風險較大的關(guān)鍵因素，以便對重點因素重點控制。46１、敏感性分析（sensitivityanalysis）4敏感性分析的程序一般如下：選擇敏感性分析的對象；選擇敏感性分析的變量；確定項目決策標準的基礎(chǔ)值；確定各變量的變化范圍；計算各變量變化引起的ＮＰＶ的變化幅度；通過比較找出影響項目決策標準的敏感因素。47敏感性分析的程序一般如下：47２、情境分析(scenarioanalysis)情境分析是對不同情境下項目投資風險狀況的分析，它是通過計算不同情境下所有主要變量同時變動時的NPV，并將其與基礎(chǔ)值對比的一種分析方法。48２、情境分析(scenarioanalysis)48情境分析的具體做法是：估計各種情境發(fā)生的概率，計算項目投資凈現(xiàn)值的預期值、標準差和標準離差率，將項目的標準離差率與公司原有資產(chǎn)的標準離差率比較，以此評價項目投資風險的大小。49情境分析的具體做法是：49情境分析的局限：情境分析中的情境假設有局限。情境分析中的估計值也不完全符合實際。情境分析有助于估計項目潛在的風險，但它不能告訴我們項目是否應接受或拒絕。50情境分析的局限：50（二）如何對投資項目相關(guān)決策參數(shù)進行風險調(diào)整，以降低決策風險

1、風險調(diào)整折現(xiàn)率法—折現(xiàn)率的調(diào)整2、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法—現(xiàn)金流量的調(diào)整51（二）如何對投資項目相關(guān)決策參數(shù)進行風險調(diào)整，以降低決策風險1、風險調(diào)整折現(xiàn)率法

即對折現(xiàn)率進行調(diào)整，以使折現(xiàn)率更好地反映項目風險。一種有效的方法是替代法，即尋找一家經(jīng)營業(yè)務與待評估項目的風險相似的公司，以該替代公司的風險系數(shù)當作待評估項目的風險系數(shù)，從而確定待評估項目的折現(xiàn)率。具體應用參見例6-12（見教材P160-161）521、風險調(diào)整折現(xiàn)率法

即對折現(xiàn)率進行調(diào)整，以使折現(xiàn)率更好地反2、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法即對項目的現(xiàn)金流量進行調(diào)整，以在不改變折現(xiàn)率前提下調(diào)整風險性現(xiàn)金流。主要方法有：--肯定當量法--概率法532、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法即對項目的現(xiàn)金流量進行調(diào)整，以在不改變兩種風險調(diào)整方法的比較調(diào)整對象不同調(diào)整的假設前提不同適用范圍不同54兩種風險調(diào)整方法的比較調(diào)整對象不同54第六章長期投資決策參數(shù)估計及風險分析55第六章長期投資決策參數(shù)估計及風險分析1本章核心問題：長期投資決策及財務評價方法應用第五章(長期投資決策及財務評價方法)只給出了評價一般模型和方法。但在實際決策過程中，最重要的還是對決策模型中的相關(guān)參數(shù)進行預測、估算，以避免決策中的“垃圾進、垃圾出”。56本章核心問題：長期投資決策及財務評價方法應用第五章(長期本章主要內(nèi)容項目現(xiàn)金流的估算資本成本的估算長期投資決策中的風險分析57本章主要內(nèi)容項目現(xiàn)金流的估算3一、投資項目現(xiàn)金流估算（一）投資項目現(xiàn)金流分類１、按現(xiàn)金流向不同分現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量。凈現(xiàn)金流量。58一、投資項目現(xiàn)金流估算（一）投資項目現(xiàn)金流分類4２、按投資項目所處時期不同劃分初始現(xiàn)金流量；經(jīng)營期間現(xiàn)金流量；項目終結(jié)現(xiàn)金流量。59２、按投資項目所處時期不同劃分5（二）投資項目現(xiàn)金流量估算應注意的問題1、使用現(xiàn)金流而不是利潤2、考慮增量現(xiàn)金流3、注意附屬或連帶的現(xiàn)金流4、考慮營運資本的需求5、牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流6、勿忘機會成本7、忽略利息支付和融資現(xiàn)金流60（二）投資項目現(xiàn)金流量估算應注意的問題1、使用現(xiàn)金流而不是利現(xiàn)金流量構(gòu)成固定資產(chǎn)上的投資（流出）：流動資產(chǎn)上的墊付（流出）：其他投資費用（流出）：原固定資產(chǎn)的變價收入（流入）：在項目投產(chǎn)后，在壽命周期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入（營業(yè)收入、節(jié)約的成本等）、流出（現(xiàn)金成本+稅金）。每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=現(xiàn)金收入－付現(xiàn)成本－稅金NCF=凈利潤+折舊殘值收入：流動資產(chǎn)墊付的回收；停止使用的土地的變價收入等；（1）初始現(xiàn)金流量：（2）營業(yè)現(xiàn)金流量：（3）終結(jié)現(xiàn)金流量（流入）：61現(xiàn)金流量構(gòu)成固定資產(chǎn)上的投資（流出）：在項目投產(chǎn)后，在壽命周例：DT公司準備購買一臺新設備擴充生產(chǎn)能力。設備投資12000元，設備可用5年，期末殘值2000元。設備按直線法折舊。為啟動生產(chǎn)，企業(yè)需要墊付流動資金3000元。5年中每年的收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。公司稅率為40%。求各年的現(xiàn)金凈流量。注：假設開始投資額發(fā)生在項目第一年的年初，營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生在每年的期末。62例：DT公司準備購買一臺新設備擴充生8解：設備每年折舊額=

=2000（元）12345收入（3）80008000800080008000付現(xiàn)成本（4）30003000300030003000折舊（1）20002000200020002000稅前凈利30003000300030003000稅金（40%）（5）12001200120012001200稅后凈利（2）18001800180018001800NCF=（1）+（2）3800380038003800380063解：設備每年折舊額=

例：

NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4

NCF5

012345NCF0=現(xiàn)金流入-流出=0-12000-3000=－15000NCF1=3800NCF2=3800NCF3=3800NCF4=3800NCF5=3800+2000+3000=8800

（4）在投資決策中考慮現(xiàn)金流量的原因：考慮貨幣的時間價值計算更準確。64例：3、投資決策指標用來評價投資方案是否可行、孰優(yōu)孰劣的標準。（1）投資回收期（paybackperiod,PP）：回收初始投資的期限。例：

數(shù)據(jù)見上述例子。PP=3+

=3+=3.95(年)投資回收期短,方案好.該指標沒有考慮時間價值.653、投資決策指標用來評價投資方案是否可行、孰優(yōu)孰劣的標準。（3、投資決策指標(2)平均報酬率(ARR):ARR=例：數(shù)據(jù)同上.

年平均現(xiàn)金流量==

4800ARR==32%

663、投資決策指標(2)平均報酬率(ARR):3、投資決策指標(3)凈現(xiàn)值:假設企業(yè)的資本成本為K。凈現(xiàn)值NPV=例：數(shù)據(jù)見上。設K=10%NPV==-15000+3800×3.170+8800×0.621=2510.8(元)

673、投資決策指標(3)凈現(xiàn)值:例：數(shù)據(jù)見上。設K=10%3、投資決策指標(4)內(nèi)部報酬率(IRR):使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率.該指標的運用:反映了投資項目的真實報酬率。若已知企業(yè)的資金成本為K,則當IRR大于K時,該方案可行;當IRR小于K時,該方案不可行.在眾多方案中,選擇IRR大的方案.

IRR就是使得成立的K.683、投資決策指標(4)內(nèi)部報酬率(IRR):使投資項目的例：數(shù)據(jù)同上.–15000+=0采用嘗試測算法,將不同的K帶入公式.15%222.6K016%-178.8K=15%+×1%=15.55%69例：數(shù)據(jù)同上.–15000+153、投資決策指標(5)現(xiàn)值指數(shù)(PI):投資項目未來報酬的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比.PI=例:數(shù)據(jù)同上.設企業(yè)資金成本為10%,則PI=17510.8/15000=1.17703、投資決策指標(5)現(xiàn)值指數(shù)(PI):投資項目未來報酬3、投資決策指標的應用

（1）固定資產(chǎn)更新：例:一公司考慮用一臺新設備來替代舊設備,舊設備原購置成本40,000元,使用5年,估計還可用5年,已提折舊20,000元,期滿無殘值,現(xiàn)在出售可獲收入20,000元,使用該設備每年可獲收入50,000元,每年的付現(xiàn)成本30,000元.現(xiàn)準備用新設備來代替,新設備的購置成本為60,000元,估計可使用5年,期滿有殘值10,000元,每年收入可達80,000元,每年付現(xiàn)成本40,000元,假設公司的資本成本為10%,所得稅率40%,設備都用直線折舊法,試作更新決策.713、投資決策指標的應用

（1）固定資產(chǎn)更新：例:一公司考3、投資決策指標的應用

（1）固定資產(chǎn)更新：12345收入差3000030000300003000030000付現(xiàn)成本差1000010000100001000010000折舊差60006000600060006000稅前凈利1400014000140001400014000稅金56005600560056005600稅后凈利84008400840084008400營業(yè)現(xiàn)金凈流量1440014400144001440014400723、投資決策指標的應用

（1）固定資產(chǎn)更新：12345收例：續(xù)新設備每年折舊=（60000-10000）/5=10000舊設備每年折舊=20000/5=4000NCF0=-60000+20000=-40000NCF1=14400NCF2=14400NCF3=14400NCF4=14400NCF5=14400+10000=24400NPV=-40000+=20800.4更新后有凈現(xiàn)值20,800.4元,應更新.73例：續(xù)新設備每年折舊=（60000-10000）/5=100例：續(xù)回收期PP=2+=2.78(年)平均現(xiàn)金流量=(14400+14400+14400+14400+24400)/5=16400ARR=16400/40000=41%求IRR?-40000+=0KKKKKK?74例：續(xù)回收期PP=2+KKKKKK?20例：(2)投資開發(fā)時機決策:公司投資80萬元開礦,建設期一年,從第二年開始投產(chǎn),每年收入200萬元,付現(xiàn)成本60萬元,共開采5年,設備殘值為0.公司稅率為40%.公司在建設初期墊付營運資金10萬元.假設公司資本成本10%.

求該投資的NPV.解:采用直線法折舊,每年折舊額=80/5=16(萬元).開采每年稅后凈利=(200-60-16)×(1-40%)=74開采每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量=74+16=90NCF0=0-80-10=－90NCF1=0NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=90NCF6=90+10=10075例：(2)投資開發(fā)時機決策:公司投資80萬元開礦,建設例:續(xù)NPV==－90+90×｛PVIFA(10%,5)－PVIF(10%,1)｝＋100×PVIF(10%,6)=226(萬元)因為NPV大于0,所以該開采發(fā)案可行.76例:續(xù)NPV=22例：(3)投資期決策:

資金成本20%.A方案:每年年初投資200萬元,共3年.從第4-13年(共10年)中每年年末現(xiàn)金凈流量為210萬元.B方案:每年年初投資320萬元,共2年完成.從第3-12年(共10年)中每年年末現(xiàn)金凈流量210萬元.77例：(3)投資期決策:

資金成本20%.A方案:每年年例:續(xù)方案A:NCF0=-200,NCF1=-200,NCF2=-200,NCF3=0,NCF4=NCF5=…NCF13=210NPVA==4.1方案B:NCF0=-320,NCF1=-320,NCF2=0,NCF3=NCF4=…NCF12=210.NPVB==24.3810期年金10期年金78例:續(xù)方案A:NCF0=-200,NCF1=-200,1二、資本成本與項目折現(xiàn)率（一）資本成本概念從融資的角度看，是融資活動的必要代價，包括占用成本(占用費）和發(fā)行成本（籌資費）。從投資的角度看，是投資者的最低報酬率。從純經(jīng)濟學的角度看，是機會成本。79二、資本成本與項目折現(xiàn)率（一）資本成本概念25（二）資本成本的估算個別資本成本加權(quán)平均資本成本80（二）資本成本的估算261、債券資本成本從債權(quán)人角度，稅前債券資本成本即是債權(quán)人持有債券至到期日的實際收益率或內(nèi)含報酬率。

811、債券資本成本27

2、銀行借款成本銀行借款成本=年實際負擔的占用費/實際籌資凈額=【借款利率×（1-所得稅率）】/【1-籌資費率】

82

2、銀行借款成本銀行借款成本28

3、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本=優(yōu)先股股利/實際籌資額=優(yōu)先股股利/【發(fā)行市價（1-籌資費率）】

Kp=DP/P0（1fP）83

3、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本29

4、普通股成本：普通股成本=發(fā)行第一期股利/【發(fā)行價格×（1-籌資費率）】+股利增長率

Kc=D1/P0（1fc）+g84

4、普通股成本：普通股成本=發(fā)行第一期股利/【發(fā)行價格5、留存收益資本成本留存收益成本——是普通股股東資本的機會成本。其估算方法主要有三種。855、留存收益資本成本31方法一：資本資產(chǎn)定價（CAPM）法方法二：折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金紅利增長模型）方法三：風險溢價法86方法一：資本資產(chǎn)定價（CAPM）法32資本資產(chǎn)定價（CAPM）法

其模型的基本表達式為：Ks=Rf+βj(Rm-Rf)其中：

Rf----無風險收益率Rm---市場組合的預期收益率βj---代表公司系統(tǒng)風險系數(shù)。87資本資產(chǎn)定價（CAPM）法

其模型的基本表達式為：33折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金股利增長模型）其測算模型可表述為：Ks=D1//Po+g88折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金股利增長模型）其測算模型可表述為：34風險溢價法

Ks=債券預期收益率+對比公司（行業(yè)）的債券與股票收益間的預期差額（即風險溢價）89風險溢價法

Ks=債券預期收益率+對比公司（行業(yè)）的債券與（三）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（WACC）用于衡量公司籌資的總體代價。它是公司長期資本的總成本，用個別資本成本的加權(quán)平均值來確定。90（三）加權(quán)平均資本成本36加權(quán)平均資本成本的計算：

加權(quán)平均資本成本=∑個別資本成本×個別資本占總資本的比重（即權(quán)重）K＝WdKd＋WPKP＋WcKc＋WeKe

9137WACC的測算步驟計算個別融資來源的資本成本；確定各融資來源分別在全部資本中的比重；用融資百分比作為權(quán)重計算公司的加權(quán)平均資本成本。92WACC的測算步驟38權(quán)重的選擇

（1）賬面價值（2）市場價值（3）目標價值除非特指，將以賬面價值為計算權(quán)重的基礎(chǔ)。

93權(quán)重的選擇

39簡例說明：某企業(yè)計劃籌集資本100萬元，所得稅稅為30%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續(xù)費為2％。

（2）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預計年股利率為12％，籌資費率為4%。

（3）發(fā)行普通股4萬股，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6％。預計第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（4）其余所需資本通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資本成本。

（2）計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。

94簡例說明：401、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、優(yōu)先股成本＝25×12%/25（14%）＝12.5%3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77%4、留存收益成本＝1.2/1