第八章資本預(yù)算第八章資本預(yù)算1第八章資本預(yù)算第一節(jié)投資評價(jià)的基本方法第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第三節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置第八章資本預(yù)算第一節(jié)投資評價(jià)的基本方法2第一節(jié)投資評價(jià)的基本方法一、資本投資的概念（1級）二、資本投資評價(jià)的基本原理（3級）三、資本投資評價(jià)的基本方法（3級）第一節(jié)投資評價(jià)的基本方法一、資本投資的概念（1級）3一、資本投資的概念這里所論述的投資是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資。主要特點(diǎn)：一是投資的主體是企業(yè)；二是資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)。生產(chǎn)性資本投資的主要類型：（1）新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張。（2）設(shè)備或廠房的更新。（3）研究與研發(fā)。（4）勘探。（5）其他，包括勞動(dòng)保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購置污染控制裝置等。一、資本投資的概念這里所論述的投資是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本4（三）資本投資的管理程序（1）提出各種投資方案。（2）估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。（3）計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等。（4）價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較。（5）對已接受的方案進(jìn)行再評價(jià)。（三）資本投資的管理程序（1）提出各種投資方案。5二、資本投資評價(jià)的基本原理投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。二、資本投資評價(jià)的基本原理投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過6三、投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法輔助方法；回收期法、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法三、投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：7（一）凈現(xiàn)值法(NetPresentValue)1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2.計(jì)算：凈現(xiàn)值=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值其中：折現(xiàn)率的確定——資本成本3.決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項(xiàng)目可行。（一）凈現(xiàn)值法(NetPresentValue)1.8P194【教材例8-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。年份A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計(jì)504050404200420018001800P194【教材例8-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項(xiàng)投資9凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000

=21669-20000

=1669（萬元）凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000

=10557-9000

=1557（萬元）

凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487-12000

=11440-12000

=-560（萬元）凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.810假設(shè)原始投資是按資本成本借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)償還本息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)該項(xiàng)目收益不足以償還本息。假設(shè)原始投資是按資本成本借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正11A、B兩項(xiàng)項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明這兩個(gè)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率均超過10%，都是可以采納。C項(xiàng)目凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該項(xiàng)目的報(bào)酬率達(dá)不到10%，因而應(yīng)予放棄。A、B兩項(xiàng)項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明這兩個(gè)項(xiàng)目的投資12【例·單選題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項(xiàng)目()。A.各年利潤小于0，不可行B.它的投資報(bào)酬率小于0，不可行C.它的投資報(bào)酬率沒有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行D.它的投資報(bào)酬率超過了預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行【例·單選題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項(xiàng)目()13【答案】C【解析】凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即表明該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項(xiàng)目或投資報(bào)酬率小于0?！敬鸢浮緾14凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點(diǎn)；1.優(yōu)點(diǎn):具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善2.缺點(diǎn):凈現(xiàn)值是個(gè)金額的絕對值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點(diǎn)；15（二）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex）1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。2.計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值P195根據(jù)表8-1的資料，三個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下：現(xiàn)值指數(shù)（A）=21669÷20000=1.08

現(xiàn)值指數(shù)（B）=10557÷9000=1.17

現(xiàn)值指數(shù)（C）=11440÷12000=0.953.與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。4.決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目可行。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex）16（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（InternalRateofReturn）1.含義內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。2.計(jì)算（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。（2）一般情況下：逐步測試法(p196)3.決策原則當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于資本成本時(shí)，投資項(xiàng)目可行。

（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（InternalRateofRet17凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率的比較相同點(diǎn)：第一，考慮了資金時(shí)間價(jià)值；第二，考慮了項(xiàng)目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；第三，受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報(bào)酬率＞資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報(bào)酬率＝資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報(bào)酬率＜資本成本率。凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率的比較相同點(diǎn)：18區(qū)別點(diǎn)：凈現(xiàn)值：衡量投資的效益，絕對指標(biāo)；現(xiàn)值指數(shù)：衡量投資的效率，相對指標(biāo)，受設(shè)定折現(xiàn)率的影響；內(nèi)含報(bào)酬率：衡量投資的效率，相對指標(biāo)，反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率。區(qū)別點(diǎn)：19例題：A項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率52%

B項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率90%項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間分布（年）折現(xiàn)率凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)012A項(xiàng)目-1002020010%1841.84B項(xiàng)目-1001802010%1801.80A項(xiàng)目-1002020020%1561.56B項(xiàng)目-1001802020%1641.64例題：A項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率52%

B項(xiàng)目內(nèi)20【例·多選題】對互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時(shí)（）。A.投資項(xiàng)目評價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法結(jié)論可能不一致B.投資項(xiàng)目評價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法結(jié)論一定一致C.投資項(xiàng)目評價(jià)的凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法結(jié)論一定一致D.投資項(xiàng)目評價(jià)的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法結(jié)論可能不一致【例·多選題】對互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時(shí)（）。21【答案】AD【解析】由于現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的大小受折現(xiàn)率高低的影響，折現(xiàn)率高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序，而內(nèi)含報(bào)酬率不受折現(xiàn)率高低的影響，所以B、C不正確?！敬鸢浮緼D22【例.單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（）。A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率B.一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率C.一定等于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率【例.單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)23【答案】B【解析】在其他條件不變的情況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率?！敬鸢浮緽24（四）回收期法(PaybackPeriod)1.回收期（靜態(tài)回收期、非折現(xiàn)回收期）（1）含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。（2）計(jì)算方法：（3）決策規(guī)則：優(yōu)點(diǎn)：回收期法計(jì)算簡便，并且容易為決策人所理解,可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：不僅在于忽視時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期以后的收益。（四）回收期法(PaybackPeriod)1.回收期（25【教材例8-1】的C方案P194【教材例8-1】的C方案P19426【例·單選題】下列關(guān)于評價(jià)投資項(xiàng)目的靜態(tài)回收期法的說法中，不正確的是（）。A.它忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值B.它需要一個(gè)主觀上確定的最長的可接受回收期作為評價(jià)依據(jù)C.它不能測度項(xiàng)目的盈利性D.它不能測度項(xiàng)目的流動(dòng)性【例·單選題】下列關(guān)于評價(jià)投資項(xiàng)目的靜態(tài)回收期法的說法中，不27【答案】D【解析】回收期由于只考慮回收期滿以前的現(xiàn)金流量，所以只能用來衡量方案的流動(dòng)性?！敬鸢浮緿282.折現(xiàn)回收期（動(dòng)態(tài)回收期）（1）含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。（2）計(jì)算：P199根據(jù)【教材例8-1】的資料（3）決策規(guī)則；優(yōu)缺點(diǎn):

2.折現(xiàn)回收期（動(dòng)態(tài)回收期）29（五）會(huì)計(jì)報(bào)酬率1.特點(diǎn)：計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。2.計(jì)算3.優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤。缺點(diǎn):使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時(shí)間分布對于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。（五）會(huì)計(jì)報(bào)酬率1.特點(diǎn)：計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及30【例·計(jì)算題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資額為2000萬元，分兩年投入，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：現(xiàn)金流量表t項(xiàng)目建設(shè)期經(jīng)營期合計(jì)0123456凈收益-30060014006006002900凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000（B）100010002900累計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900（A）90019002900-折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率6％）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3【例·計(jì)算題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資額為200031要求：（1）在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)回收期；②會(huì)計(jì)收益率；③動(dòng)態(tài)回收期；④凈現(xiàn)值；⑤現(xiàn)值指數(shù)；⑥內(nèi)含報(bào)酬率。要求：32【答案】（1）計(jì)算表中用英文字母表示的項(xiàng)目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800【答案】33③動(dòng)態(tài)回收期t項(xiàng)目建設(shè)期經(jīng)營期合計(jì)0123456折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率6％）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.84111158.31863.3—?jiǎng)討B(tài)回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）③動(dòng)態(tài)回收期t項(xiàng)目建設(shè)期經(jīng)營期合計(jì)0123456折現(xiàn)凈現(xiàn)金流34資本預(yù)算培訓(xùn)-課件35設(shè)利率28％年限0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)（28％）10.78130.61040.47680.37250.2910.2274折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56設(shè)利率28％年限0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-1036設(shè)利率26％年限0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)（26％）10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23設(shè)利率26％年限0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-1037【答案】①靜態(tài)回收期=3.5年②會(huì)計(jì)收益率=29%③動(dòng)態(tài)回收期=3.71年④凈現(xiàn)值為1863.3萬元⑤現(xiàn)值指數(shù)=1.96⑥內(nèi)含報(bào)酬率=26.94%【答案】38第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（1）現(xiàn)金流量的概念2級（2）現(xiàn)金流量的估計(jì)2級（3）固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量2級（4）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響3級（5）互斥項(xiàng)目的排序問題3級（6）總量有限時(shí)的資本分配3級第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（1）現(xiàn)金流量的概念2級39一、現(xiàn)金流量的概念（一）含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下三個(gè)要點(diǎn)：①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的。

②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。

③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。一、現(xiàn)金流量的概念（一）含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是40（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅）墊支營運(yùn)資本=本年?duì)I運(yùn)資本-上年?duì)I運(yùn)資本營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本=利潤+非付現(xiàn)成本終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收墊支的營運(yùn)資本、回收長期資產(chǎn)的凈殘值或變現(xiàn)價(jià)值）（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅）41【例·計(jì)算題】某公司的銷售部門預(yù)計(jì)企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品，如果每臺定價(jià)3萬元，銷售量每年可以達(dá)到10000臺，銷售量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些營運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年末回收的營運(yùn)資本為多少？【例·計(jì)算題】某公司的銷售部門預(yù)計(jì)企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品，如果每臺42【答案】012345銷售收入3×10000=300003×10000×（1+2％）=306003121231836.2432472.9648營運(yùn)資本需要量（需要占用流動(dòng)資金）30000×10％=300030600×10％=306031212×10％=3121.23183.6243247.29648墊支營運(yùn)資本（流動(dòng)資金投資額）30006061.262.42463.67248則第5年末回收的流動(dòng)資金為=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬元）【答案】012345銷售收入3×10000=300003×143提示：①以第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在”時(shí)間即“零”時(shí)點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個(gè)計(jì)息期。②對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)息期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個(gè)月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時(shí)間價(jià)值。③對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計(jì)息期末”取得。提示：①以第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在”時(shí)間即“零”時(shí)點(diǎn)。不44【例·綜合題】資料：（1）A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門估計(jì)每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動(dòng)成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬元。營銷部門估計(jì)各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價(jià)格。生產(chǎn)部門估計(jì)需要250萬元的經(jīng)營營運(yùn)資本投資?！纠ぞC合題】資料：（1）A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看45（2）A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負(fù)債率為50％；B公司的貝塔系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。（3）A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8％。（4）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬率為4.3％，市場組合的預(yù)期報(bào)酬率為9.3％。（5）為簡化計(jì)算，假設(shè)沒有所得稅。要求：（1）計(jì)算評價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率；（2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（請將結(jié)果填寫在給定的“計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計(jì)算過程）；（2）A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負(fù)債46時(shí)間012345合計(jì)現(xiàn)金流量各項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值時(shí)間012345合計(jì)現(xiàn)金流量各項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)47【答案】（1）（2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：

【答案】48時(shí)間012345合計(jì)投資-7500000-7500000墊支營運(yùn)資本-2500000-2500000營業(yè)收入100000001000000010000000100000001000000050000000變動(dòng)成本7200000720000072000007200000720000036000000付現(xiàn)固定成本4000004000004000004000004000002000000營業(yè)現(xiàn)金流量2400000240000024000002400000240000012000000或者：折舊140000014000001400000140000014000007000000利潤100000010000001000000100000010000005000000營業(yè)現(xiàn)金流量2400000240000024000002400000240000012000000回收殘值500000500000回收營運(yùn)資本25000002500000現(xiàn)金凈流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折現(xiàn)系數(shù)（10%）1．00000．90910．82640．75130．68300．6209凈現(xiàn)值-1000000021818401983360180312016392003352860960380時(shí)間012345合計(jì)投資-7500000-7500000墊支49（3）計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值：

單價(jià)：225（元）單位變動(dòng)成本：198（元）產(chǎn)量：40000（件）

固定成本：440000（元）殘值：450000（元）營運(yùn)資本：2750000（元）時(shí)間012345合計(jì)投資-7500000墊支營運(yùn)資金-27500002750000收入9000000900000090000009000000900000045000000變動(dòng)成本7920000792000079200007920000792000039600000付現(xiàn)固定成本4400004400004400004400004400002200000或者：折舊141000014100001410000141000014100007050000利潤-770000-770000-770000-770000-770000-3850000營業(yè)現(xiàn)金流量6400006400006400006400006400003200000回收殘值450000回收營運(yùn)資本2750000現(xiàn)金凈流量-102500006400006400006400006400003840000-3850000折現(xiàn)系數(shù)（10%）1．00000．90910．82640．75130．68300．6209凈現(xiàn)值-102500005818245288964808324371202384256-5837072（3）計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值：

單價(jià)：225（元）單50二、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)（一）基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量（二）具體需要注意的問題：

1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本都屬于相關(guān)成本。沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。2.不要忽視機(jī)會(huì)成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。

機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。3.要考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目的影響4.對凈營運(yùn)資本的影響

二、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)（一）基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是51【例·多選題】某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評價(jià)的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會(huì)推出此新產(chǎn)品D.動(dòng)用為其它產(chǎn)品儲存的原料約200萬元【例·多選題】某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收52【答案】BC【解析】B、C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以B、C均為非相關(guān)成本。【答案】BC53三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。（二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值考慮繼續(xù)使用舊設(shè)備：喪失變現(xiàn)的現(xiàn)金流2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)54P202【教材例8-2】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400P202【教材例8-2】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更55資本預(yù)算培訓(xùn)-課件56（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計(jì)算公式：（1）如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。（2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資57如P202【教材例8-2】資料，考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。如P202【教材例8-2】資料，考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算現(xiàn)583.使用平均年成本法需要注意的問題：（1）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。（2）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率法解決問題。3.使用平均年成本法需要注意的問題：59更新決策的兩種處理方法：互斥方案選擇差量分析法（售舊購新）更新決策的兩種處理方法：互斥方案選擇60（四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。

（四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的61P205【教材例8-3】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元,運(yùn)行成本逐年增加，折余價(jià)值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見表8-10。P205【教材例8-3】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元,運(yùn)行成本逐62資本預(yù)算培訓(xùn)-課件63四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響折舊對投資決策產(chǎn)生影響，實(shí)際是由所得稅引起的。（一）基本概念：稅后成本【教材例8-4】某公司目前的損益狀況見表8-11。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告計(jì)劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少?項(xiàng)目目前（不做廣告）做廣告方案銷售收入1500015000成本和費(fèi)用50005000新增廣告2000稅前凈利100008000所得稅費(fèi)用（25%）25002000稅后凈利75006000新增廣告稅后成本1500四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響折舊對投資決策產(chǎn)生影響，實(shí)際64稅后成本=實(shí)際付現(xiàn)成本×(l-稅率)2.稅后收益概念和計(jì)算稅后收入=收入金額×(l-稅率)3.折舊抵稅的概念和計(jì)算。稅后成本=實(shí)際付現(xiàn)成本×(l-稅率)65P207【教材例8-5】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表8-12所示。P207【教材例8-5】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、66資本預(yù)算培訓(xùn)-課件67資本預(yù)算培訓(xùn)-課件68資本預(yù)算培訓(xùn)-課件69資本預(yù)算培訓(xùn)-課件701.繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]

=-[變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）]2.營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅

1～4年稅后付現(xiàn)成本=8600×（1-25%）=-6450

第二年末大修成本=28000×（1-25%）=-21000

1～3年折舊抵稅=9000×25%=2250

折舊計(jì)算：按稅法規(guī)定年限確定。1.繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]

713.終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量=7000-1000×25%=6750計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值流量=最終殘值變現(xiàn)收入+殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或-殘值變現(xiàn)凈收入納稅）3.終結(jié)現(xiàn)金流量72【教材例8-2】：該企業(yè)適用所得稅率為25%，折舊、殘值和稅法規(guī)定完全一致。繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)流量：折舊抵稅=200×25%=505050505050稅后付現(xiàn)成本=700×(1-25%)=525525525525525525喪失的變現(xiàn)流量=-（600+800×25%）=-800當(dāng)變現(xiàn)價(jià)值（600）與賬面凈值不一致時(shí)，考慮稅的影響?！窘滩睦?-2】：該企業(yè)適用所得稅率為25%，折舊、殘值和稅73賬面凈值=原值-已提折舊

賬面凈值=2200-4×200=1400（萬元）

折舊=（2200-200）/10=200（萬元）初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]=-[變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）]=-（600+800×25%）=-800（萬元）營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=0-700×（1-25%）+200×25%=-475（萬元）終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值流量=200（萬元）賬面凈值=原值-已提折舊

賬面凈值=2200-4×200741.初始NCF：利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)價(jià)值及變現(xiàn)損益對稅的影響。變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價(jià)值與賬面凈值對比。

2.營業(yè)流量：（1）固定成本——付現(xiàn)？（2）折舊計(jì)算方法：始終按稅法的規(guī)定來確定。按照稅法規(guī)定計(jì)提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計(jì)算各年的折舊額。折舊抵稅的計(jì)算也按照稅法折舊計(jì)算。

1.初始NCF：利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)價(jià)值及變現(xiàn)損益75【例題9·計(jì)算題】某企業(yè)某項(xiàng)固定資產(chǎn)原值為60000元，預(yù)計(jì)殘值為3000元，預(yù)計(jì)使用年限為5年。分別使用雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法計(jì)算該固定資產(chǎn)每年的折舊額?！纠}9·計(jì)算題】某企業(yè)某項(xiàng)固定資產(chǎn)原值為60000元，預(yù)計(jì)76資本預(yù)算培訓(xùn)-課件77（3）折舊抵稅的年限—孰短法

①稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計(jì)尚可使用年限4年。（提前報(bào)廢狀況）

所以抵稅年限為4年。

②稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計(jì)尚可使用年限6年。（超齡使用問題）

所以抵稅年限為5年。（4）支出處理—資本支出還是費(fèi)用支出終結(jié)流量：當(dāng)最終殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值不一致時(shí)，要考慮對稅的影響。注：如果遇到提前報(bào)廢（自己計(jì)算稅法規(guī)定的賬面凈殘值）。

賬面凈殘值=原值-已提折舊（3）折舊抵稅的年限—孰短法

①稅法規(guī)定尚可使用年限5年78【例·計(jì)算題】B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計(jì)還有6年，公司計(jì)劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用5年，比較陳舊，運(yùn)行成本(人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：【例·計(jì)算題】B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計(jì)還有79繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購買和安裝成本200000舊設(shè)備當(dāng)前市值50000新設(shè)備購買和安裝成本300000稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10％稅法規(guī)定殘值率10％已經(jīng)使用年限(年)5年運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預(yù)計(jì)尚可使用年限(年)6年計(jì)劃使用年限(年)6年預(yù)計(jì)6年后殘值變現(xiàn)凈收入O預(yù)計(jì)6年后殘值變現(xiàn)凈收入150000年運(yùn)行成本(付現(xiàn)成本)110000年運(yùn)行成本(付現(xiàn)成本)85000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)8000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)5000繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購買和安裝成本2000080B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0％，所得稅率為25％；固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0％，所得稅率為25％；固定81資本預(yù)算培訓(xùn)-課件82資本預(yù)算培訓(xùn)-課件83資本預(yù)算培訓(xùn)-課件84資本預(yù)算培訓(xùn)-課件85資本預(yù)算培訓(xùn)-課件86新設(shè)備年折舊額=300000×（1-10%）/10=27000（元）6年末賬面凈殘值=300000-27000×6=138000（元）殘值凈收益=150000-138000=12000（元）新設(shè)備年折舊額=300000×（1-10%）/10=270087資本預(yù)算培訓(xùn)-課件88（3）兩個(gè)方案的凈差額：新-舊=-475070.48-(-430562.95)=-44507.53（元）不應(yīng)更新。（3）兩個(gè)方案的凈差額：89五、互斥項(xiàng)目的排序問題（一）項(xiàng)目壽命相同，但是投資規(guī)模不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論有矛盾時(shí):

應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先?！纠ざ噙x題】下列關(guān)于投資項(xiàng)目評估方法的表述中，正確的有()。A．現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項(xiàng)目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值除以初始投資額B．動(dòng)態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，但是仍然不能衡量項(xiàng)目的盈利性C．內(nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率，不隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化D．內(nèi)含報(bào)酬率法不能直接評價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣五、互斥項(xiàng)目的排序問題（一）項(xiàng)目壽命相同，但是投資規(guī)模不同，90【答案】BD

【解析】現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；無論動(dòng)態(tài)回收期還是靜態(tài)回收期都沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，所以不能衡量盈利性，選項(xiàng)B正確；內(nèi)含報(bào)酬率的高低不受預(yù)期折現(xiàn)率的變化而變化，但會(huì)隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流、期限的變化而變化，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；對于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)閮衄F(xiàn)值大可以給股東帶來的財(cái)富就大，股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬而不是報(bào)酬的比率。【答案】BD

【解析】現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)91（二）項(xiàng)目壽命不相同時(shí)

1.共同年限法（重置價(jià)值鏈法）計(jì)算原理決策原則假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。通常選最小公倍壽命為共同年限。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。（二）項(xiàng)目壽命不相同時(shí)

1.共同年限法（重置價(jià)值鏈法）計(jì)算原92【教材例8-7】P210假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報(bào)酬率20%；B項(xiàng)目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報(bào)酬率20.61%?！窘滩睦?-7】P210假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩93資本預(yù)算培訓(xùn)-課件942.等額年金法計(jì)算步驟（1）計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）（3）永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本I等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計(jì)算，并非總是必要的。在資本成本相同時(shí)，等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項(xiàng)目的優(yōu)劣。決策原則:選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。2.等額年金法計(jì)算步驟95依據(jù)【教材例8-7】數(shù)據(jù)：A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=12441萬元。A項(xiàng)目凈現(xiàn)值的等額年金=12441/4.3553=2857（萬元）A項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值=2857/10%=28570（萬元）B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=8324萬元B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的等額年金=8324/2.4869=3347（萬元）B項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值=3347/10%=33470（萬元）比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B項(xiàng)目優(yōu)于A項(xiàng)目，結(jié)論與共同比較期法相同。依據(jù)【教材例8-7】數(shù)據(jù)：96【例·計(jì)算題】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個(gè)項(xiàng)目，其資本成本率為10%，分別有A、B、C三個(gè)方案可供選擇。（1）A方案的有關(guān)資料如下：金額單位：元壽命期項(xiàng)目0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量-6000003000030000200002000030000―折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量-600000247922253913660124181693530344【例·計(jì)算題】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個(gè)項(xiàng)目，其資本成本率為10%，97（2）B方案的項(xiàng)目計(jì)算期為8年，凈現(xiàn)值為50000元。（3）C方案的項(xiàng)目壽命期為12年，凈現(xiàn)值為70000元。要求：（1）計(jì)算或指出A方案的凈現(xiàn)值。（2）計(jì)算A、B、C三個(gè)方案的等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值（計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)）。（3）按共同年限法計(jì)算A、B、C三個(gè)方案重置凈現(xiàn)值（計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)）。（4）分別用等額年金法和共同年限法作出投資決策。（2）B方案的項(xiàng)目計(jì)算期為8年，凈現(xiàn)值為50000元。98【答案】（1）A方案凈現(xiàn)值=折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和=30344（元）（2）A方案凈現(xiàn)值的等額年金=30344/(P/A，10%，6)=6967（元）A方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=6967/10%=69670（元）B方案凈現(xiàn)值的等額年金=50000/(P/A，10%，8)=9372（元）B方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=9372/10%=93720（元）C方案凈現(xiàn)值的等額年金=凈現(xiàn)值×（A/P,10%,12）=70000×0.1468=10276（元）C方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=10276/10%=102760（元）（3）最小公倍壽命期為24年。A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=30344×[1+(P/F,10%,6)+（P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)]=62599.672（元）B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=50000×[1+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)]=84205（元）C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=70000×[1+(P/F,10%,12)]=92302（元）【答案】99（4）按照等額年金法，因?yàn)镃方案的等額年金凈現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最優(yōu)，其次是B方案，A方案最差。按共同年限法計(jì)算C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最優(yōu)，其次是B方案，A方案最差。（4）按照等額年金法，因?yàn)镃方案的等額年金凈現(xiàn)值最大，B方案100六、總量有限時(shí)的資本分配（一）獨(dú)立項(xiàng)目的含義所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不會(huì)影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。（二）獨(dú)立投資項(xiàng)目的排序問題決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時(shí)現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。六、總量有限時(shí)的資本分配決策前提決策原則在資本總量不受限制的101P212【教材例8-8】甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本成本為10%?，F(xiàn)有三個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表8-16所示。項(xiàng)目時(shí)間（年末）012現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值因數(shù)（10%）10.90910.8264A現(xiàn)金流量-1000090005000現(xiàn)值-10000818241321231423141.23B現(xiàn)金流量-500050572000現(xiàn)值-500046001653625312531.25C現(xiàn)金流量-500050001881現(xiàn)值-500045461555610011001.22P212【教材例8-8】甲公司可以投資的資本總量為10000102計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序?yàn)锽、A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項(xiàng)目，即優(yōu)先安排B，用掉5000萬元；下一個(gè)應(yīng)當(dāng)是A項(xiàng)目，但是剩余5000萬元，無法安排；接下來安排C，全部資本使用完畢。因此，應(yīng)當(dāng)選擇B和C，放棄A項(xiàng)目。計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序?yàn)锽、A、C。在資本限額103【例·單選題】對于多個(gè)投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時(shí)，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（）。A.使累計(jì)凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)行組合B.累計(jì)會(huì)計(jì)收益率最大的方案進(jìn)行組合C.累計(jì)現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)行組合D.累計(jì)內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)行組合【例·單選題】對于多個(gè)投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時(shí)，應(yīng)104【答案】A【解析】在主要考慮投資效益的條件下,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。【答案】A105七、通貨膨脹的處置（一）通貨膨脹對資本預(yù)算的影響（二）計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的基本原則在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。七、通貨膨脹的處置（一）通貨膨脹對資本預(yù)算的影響106【教材例8-9】假設(shè)某項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量如表8-17所示，名義資本成本為12%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。表8-17實(shí)際現(xiàn)金流量單位：萬元第一種方法：將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。此時(shí)需要先將實(shí)際現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量，然后用12%的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。具體計(jì)算過程如表8-18所示。時(shí)間第0年第1年第2年第3年實(shí)際現(xiàn)金流量-100456040【教材例8-9】假設(shè)某項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量如表8-17所示，名107資本預(yù)算培訓(xùn)-課件108第二種方法：將實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。此時(shí)需要將名義資本成本換算實(shí)際資本成本，然后再計(jì)算凈現(xiàn)值。具體計(jì)算過程如表8-19所示。實(shí)際資本成本=(1+名義資本成本)÷(1+通貨膨脹率)-1=(1+12%)÷(1+8%)-1=3.7%第二種方法：將實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。此時(shí)需要將109可以看到，兩種計(jì)算方法所得到的結(jié)果是一樣的。注意實(shí)際資本成本近似等于12%的名義資本成本與8%的通貨膨脹率的差額，因此通貨膨脹不嚴(yán)重時(shí)無需進(jìn)行通貨膨脹調(diào)整?？梢钥吹?，兩種計(jì)算方法所得到的結(jié)果是一樣的。110【例題·單選題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，預(yù)計(jì)第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流為7200萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5％，名義折現(xiàn)率為ll.3％，則該方案能夠提高的公司價(jià)值為()。（2009年新）A.469萬元 B.668萬元C.792萬元 D.857萬元【答案】C【例題·單選題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為600111資本預(yù)算培訓(xùn)-課件112第三節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念

項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn):特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，它可以用項(xiàng)目預(yù)期收益率的波動(dòng)性來衡量。

項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn):項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)可以用項(xiàng)目對于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。

項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn):從股東角度來看待，項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風(fēng)險(xiǎn)中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念113影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。114【例·多選題】高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組合在一起后，（）。A.單個(gè)項(xiàng)目的大部分風(fēng)險(xiǎn)可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉B.單一項(xiàng)目自身特有的風(fēng)險(xiǎn)不宜作為項(xiàng)目資本風(fēng)險(xiǎn)的度量C.唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)D.單個(gè)項(xiàng)目并不一定會(huì)增加企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)【例·多選題】高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組合在一起后，（）。115【答案】ABCD【解析】高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組合在一起后，單個(gè)項(xiàng)目的大部分風(fēng)險(xiǎn)可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉，此時(shí)，企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)會(huì)低于單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，或者說，單個(gè)項(xiàng)目并不一定會(huì)增加企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)?！敬鸢浮緼BCD116(二)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法1.調(diào)整現(xiàn)金流量法P216（1）基本思路：先用一個(gè)肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項(xiàng)目的可取程度。(二)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法117（2）肯定當(dāng)量系數(shù)（at），是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。

at與現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)程度（反向變動(dòng)關(guān)系）：風(fēng)險(xiǎn)程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。缺點(diǎn)：如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問題。（2）肯定當(dāng)量系數(shù)（at），是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相118P217【教材例8-10】當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表8-20所示。P217【教材例8-10】當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。公司有兩119調(diào)整前A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大。不進(jìn)行調(diào)整，就可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的判斷。調(diào)整前A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大。不進(jìn)行調(diào)1202.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法基本原理：（1）基本思路：對于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。（2）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的報(bào)酬率。缺點(diǎn)：用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法基本原理：121【教材例8-11】當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，市場平均報(bào)酬率為12%，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其β值為1.5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0.75。A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=4%+1.5×（12%-4%）=16%B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=4%+0.75×（12%-4%）=10%

【教材例8-11】當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，市場平均報(bào)酬率為122資本預(yù)算培訓(xùn)-課件123如果不進(jìn)行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個(gè)項(xiàng)目差不多，A項(xiàng)目比較好；調(diào)整以后，兩個(gè)項(xiàng)目有明顯差異，B項(xiàng)目要好得多。如果不進(jìn)行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個(gè)項(xiàng)目差不多，A項(xiàng)目比較好；調(diào)整以1243.兩鐘方法的比較與應(yīng)用

（1）方法比較風(fēng)險(xiǎn)調(diào)折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整現(xiàn)金流量法對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。但如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問題。（2）實(shí)務(wù)上被普遍接受的做法根據(jù)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本，而用項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量。3.兩鐘方法的比較與應(yīng)用

（1）方法比較125二、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本1.計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值的兩種方法方法現(xiàn)金流量的特點(diǎn)折現(xiàn)率實(shí)體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。確定現(xiàn)金流出量時(shí)不考慮利息和償還本金。以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。股權(quán)現(xiàn)金流量方法以股東為背景，確定項(xiàng)目對股東現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率。二、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本126P218【教材例8-12】某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有者權(quán)益為40%；負(fù)債的稅后成本為5%，所有者權(quán)益的成本為20%，其加權(quán)平均成本為：

加權(quán)平均成本=5%×60%+20%×40%=11%

該公司正在考慮一個(gè)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資100萬元，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量11萬元，其風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同。該項(xiàng)目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個(gè)永續(xù)年金。公司計(jì)劃籌集60萬元的債務(wù)資本，稅后的利息率仍為5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬元；籌集40萬元的權(quán)益資本，要求的報(bào)酬率仍為20%。P218【教材例8-12】某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有127按照實(shí)體現(xiàn)金流量法，項(xiàng)目引起的公司現(xiàn)金流入增量是每年11萬元，這個(gè)現(xiàn)金流應(yīng)由債權(quán)人和股東共享，所以應(yīng)使用兩者要求報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)作為資本成本。凈現(xiàn)值=實(shí)體現(xiàn)金流量÷實(shí)體加權(quán)平均成本-原始投資=11÷11％-100=0按照股權(quán)現(xiàn)金流量法，項(xiàng)目為股東增加的現(xiàn)金流量是每年8（11-3）萬元，這個(gè)現(xiàn)金流量屬于股東，所以應(yīng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值=股權(quán)現(xiàn)金流量÷股東要求的收益率-股東投資=8÷20％-40=0按照實(shí)體現(xiàn)金流量法，項(xiàng)目引起的公司現(xiàn)金流入增量是每年11萬元1282．結(jié)論P(yáng)219（1）兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報(bào)酬率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。（3）增加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均成本。（4）實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。2．結(jié)論P(yáng)219129【例·多選題】計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（）。A.計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率B.如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對項(xiàng)目的評價(jià)結(jié)論是一致的C.實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)D.股權(quán)現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響【例·多選題】計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股130【答案】BC【解析】計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以A錯(cuò)誤；采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)的區(qū)別，二者對于同一項(xiàng)目的判斷結(jié)論是相同的，所以B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)體現(xiàn)金流量中不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即C正確；在計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以D錯(cuò)誤?！敬鸢浮緽C131（二）使用加權(quán)平均資本成本的條件使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的資本成本，應(yīng)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。

在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的資本成本。

（二）使用加權(quán)平均資本成本的條件132【例·單選題】在采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，下列說法中，錯(cuò)誤的是（）。A.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件B.評價(jià)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法會(huì)縮小遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)C.采用實(shí)體現(xiàn)金流量法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率D.如果凈財(cái)務(wù)杠桿大于零，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率【例·單選題】在采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，下列說法133【答案】B【解析】風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)?！敬鸢浮緽134（三）投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

1.可比公司法適用范圍若目標(biāo)公司待評估項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不一致（不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)）。調(diào)整方法尋找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的上市公司，以該上市企業(yè)的β值替代待評估項(xiàng)目的β值。計(jì)算步驟①卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=類比上市公司的β權(quán)益/[1+（1-類比上市公司適用所得稅稅率）×類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率]②加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿目標(biāo)公司的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+（1-目標(biāo)公司適用所得稅稅率）×目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)比率]③根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β權(quán)益×市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)④計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=負(fù)債稅前成本×（1-所得稅稅率）×負(fù)債比重+權(quán)益成本×權(quán)益比重β資產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，β權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

1.可比公司法適用范圍若目標(biāo)公135【教材例8-13】某大型聯(lián)合企業(yè)A公司，擬開始進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)。A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債/權(quán)益為2/3，進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為6%。飛機(jī)制造業(yè)的代表企業(yè)是B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)/權(quán)益成本為7/10，權(quán)益的β值為1.2。已知無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，兩個(gè)公司的所得稅稅率均為30%?！窘滩睦?-13】某大型聯(lián)合企業(yè)A公司，擬開始進(jìn)入飛機(jī)制造136（1）將B公司的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β資產(chǎn)。β資產(chǎn)=1.2÷［1+（1-30%）×（7/10）］=0.8054（2）將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益=0.8054×［1+（1-30%）×2/3］=1.1813（3）根據(jù)β權(quán)益計(jì)算A公司的權(quán)益成本。權(quán)益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%如果采用股東現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值，14.45%是適合的折現(xiàn)率。（4）計(jì)算加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本=6%×（1-30%）×（2/5）+14.45%×（3/5）=1.68%+8.67%=10.35%如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，10.35%是適合的折現(xiàn)率。資本預(yù)算培訓(xùn)-課件137若目標(biāo)公司待評估項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）。調(diào)整方法:以本公司的原有β替代待評估項(xiàng)目的β值。計(jì)算步驟:①卸載原有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=原有公司的β權(quán)益/[1+（1-公司原適用所得稅稅率）×公司原有的產(chǎn)權(quán)比率]②加載投資新項(xiàng)目后企業(yè)新的財(cái)務(wù)杠桿公司新的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+（1-公司新適用所得稅稅率）×公司新的產(chǎn)權(quán)比率]③根據(jù)新的β權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β權(quán)益×市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)④計(jì)算新的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=負(fù)債稅前成本×（1-所得稅率）×新負(fù)債比重+權(quán)益成本×新權(quán)益比重若目標(biāo)公司待評估項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一致，但資本結(jié)138【例·計(jì)算題】A公司是一家上市公司,目前資產(chǎn)總額為7400萬元,資產(chǎn)負(fù)債率為50%,負(fù)債平均利息率為12%,其股票的β值為2。若決定增加產(chǎn)品生產(chǎn)能力50％，預(yù)計(jì)稅前初始支出金額會(huì)達(dá)到1850萬元（假設(shè)沒有建設(shè)期,資金預(yù)計(jì)均來源于銀行借款,借款利息率保持與目前負(fù)債利息率一致），若公司適用的所得稅率為40%,目前無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，股票市場的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為9.77%。假設(shè)擴(kuò)充能力不改變企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),計(jì)算采用擴(kuò)充能力決策的方案折現(xiàn)率?！纠び?jì)算題】A公司是一家上市公司,目前資產(chǎn)總額為7400139【答案】追加投資前公司產(chǎn)權(quán)比率=1追加投資后公司產(chǎn)權(quán)比=（7400×50%+1850）/（7400×50%）=1.5β資產(chǎn)=公司原有β權(quán)益/[1+（1-40%）×原產(chǎn)權(quán)比率]=2/[1+0.6×1]=1.25追加投資后公司新β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+（1-40%）×新產(chǎn)權(quán)比率]=1.25×[1+(1-40%)×1.5]=2.375追加投資后股權(quán)資本成本=6%+2.375×9.77%=29.20%追加投資后加權(quán)平均資本成本=12%×(1-40%)×（7400×50%+1850）/（7400+1850）+29.2%×（7400×50%）/（7400+1850）=12%×60%×60%+29.2%×40%=16%【答案】140【例·多選題】下列關(guān)于項(xiàng)目評價(jià)的“投資人要求的報(bào)酬率”的表述中，正確的有（）。A.它因項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小不同而異B.它因不同時(shí)期無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高低不同而異C.它受企業(yè)負(fù)債比率和債務(wù)成本高低的影響D.當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率超過投資人要求的報(bào)酬率時(shí)，股東財(cái)富將會(huì)增加【例·多選題】下列關(guān)于項(xiàng)目評價(jià)的“投資人要求的報(bào)酬率”的表141【答案】ABCD【解析】投資人要求的報(bào)酬率可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，可以推斷A、B均正確；投資人要求的報(bào)酬率也是債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均，故C也正確，D是資本投資評價(jià)的基本原理，顯然正確。【答案】ABCD142【例·綜合題】資料：（1）A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門估計(jì)每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動(dòng)成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬元。營銷部門估計(jì)各年銷售量均為40000件，B公司可以接受250元/件的價(jià)格。生產(chǎn)部門估計(jì)需要250萬元的經(jīng)營營運(yùn)資本投資。（2）A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負(fù)債率為50％；B公司的貝塔系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。（3）A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8％。（4）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬率為4.3％，市場組合的預(yù)期報(bào)酬率為9.3％。（5）為簡化計(jì)算，假設(shè)沒有所得稅。【例·綜合題】資料：（1）A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看143要求：（1）計(jì)算評價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率；（2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（請將結(jié)果填寫在給定的“計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計(jì)算過程）；要求：144時(shí)間012345合計(jì)現(xiàn)金流量各項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值時(shí)間012345合計(jì)現(xiàn)金流量各項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)145（3）假如預(yù)計(jì)的固定成本和變動(dòng)成本、固定資產(chǎn)殘值、經(jīng)營營運(yùn)資本和單價(jià)只在±10％以內(nèi)是準(zhǔn)確的，這個(gè)項(xiàng)目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？（請將結(jié)果填寫在給定的“計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中）時(shí)間012345合計(jì)現(xiàn)金流量各項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值（3）假如預(yù)計(jì)的固定成本和變動(dòng)成本、固定資產(chǎn)殘值、經(jīng)營營運(yùn)資146（4）分別計(jì)算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量?！敬鸢浮浚?）計(jì)算評價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率：B公司無財(cái)務(wù)杠桿的貝塔值=1.1/(1/0.7)=0.77A公司目標(biāo)結(jié)構(gòu)貝塔值=0.77×(1/0.5)=1.54A公司的權(quán)益資本成本=4.3%+1.54×(9.3%-4.3%)=12%A公司債務(wù)資本成本=8%加權(quán)平均成本=8%×0.5+12%×0.5=10%（4）分別計(jì)算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售147三、項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置在項(xiàng)目評估時(shí)，要考慮項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)，并且項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)非常重要。首先，項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)、公司風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有高度的相關(guān)性。其次，項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是很難計(jì)量的。衡量項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)比衡量項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要容易。衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。三、項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置1481.敏感性分析（1）含義：投資項(xiàng)目的敏感性分析，是假定其他變量不變的情況下，測定某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)對凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）的影響。1.敏感性分析149P222【教材例8-14】甲公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，有兩個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目A和B。A項(xiàng)目的投資3500萬元，B方案的投資3740萬元，有關(guān)的現(xiàn)金流量見表8-22所示。目前估計(jì)項(xiàng)目的資本成本為10%。P222【教材例8-14】甲公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，有兩個(gè)生產(chǎn)150資本預(yù)算培訓(xùn)-課件151資本預(yù)算培訓(xùn)-課件152結(jié)論：資本成本上升時(shí)兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值均下降了，凈現(xiàn)值下降的幅度均小于資本成本增加的幅度（20%），不是很敏感；A項(xiàng)目凈現(xiàn)值下降的幅度比B項(xiàng)目大，對資本成本的變動(dòng)A更敏感，或者說從資本成本的角度看A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大。結(jié)論：資本成本上升時(shí)兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值均下降了，凈現(xiàn)值下降的幅153（2）敏感性分析的局限性①在進(jìn)行敏感性分析時(shí)，只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實(shí)世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會(huì)一起發(fā)生變動(dòng)，但是變動(dòng)的幅度不同。②該分析方法每次測定一個(gè)變量變化對凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性。（2）敏感性分析的局限性1542.情景分析（1）基本原理基本原理:情景分析一般設(shè)定三種情景：基準(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。根據(jù)不同情景的三組數(shù)據(jù)計(jì)算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。2.情景分析（1）基本原理155P224【教材例8-15】假設(shè)某投資項(xiàng)目需購買一臺設(shè)備，支付現(xiàn)金240000元，設(shè)備壽命期6年，沒有殘值，采用直線折舊法。項(xiàng)目的資本成本是10%，所得稅稅率是25%。其他信息如表8-24所示。P224【教材例8-15】假設(shè)某投資項(xiàng)目需購買一臺設(shè)備，支付156資本預(yù)算培訓(xùn)-課件157資本預(yù)算培訓(xùn)-課件158與敏感性分析的區(qū)別:允許多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，而不是假設(shè)前提因素不變；考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。局限性:只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實(shí)際上有無限多的情景和可能結(jié)果；估計(jì)三種情景的出現(xiàn)概率，有一定的主觀性，需要經(jīng)驗(yàn)和判斷力。與敏感性分析的區(qū)別:允許多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，而不是假設(shè)前提因1593.模擬分析基本原理:模擬分析，也經(jīng)常被稱為蒙特卡洛模擬。它是從敏感分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物。模擬分析使用計(jì)算機(jī)輸入影響項(xiàng)目現(xiàn)金流量的基本變量，然后模擬項(xiàng)目運(yùn)作的過程，最終得出項(xiàng)目凈現(xiàn)值的概率分布。局限性:基本變量的概率信息難以取得。3.模擬分析基本原理:160【例·多選題】下列有關(guān)模擬分析的特點(diǎn)表述正確的有（）。A.模擬方法的主要局限性在于基本變量的概率信息難以取得B.它是敏感分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物C.它只考慮了有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值D.只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)【例·多選題】下列有關(guān)模擬分析的特點(diǎn)表述正確的有（161【答案】AB【解析】選項(xiàng)C是情景分析的缺點(diǎn)，選項(xiàng)D是敏感分析的缺點(diǎn)?！敬鸢浮緼B162第八章資本預(yù)算第八章資本預(yù)算163第八章資本預(yù)算第一節(jié)投資評價(jià)的基本方法第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第三節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置第八章資本預(yù)算第一節(jié)投資評價(jià)的基本方法164第一節(jié)投資評價(jià)的基本方法一、資本投資的概念（1級）二、資本投資評價(jià)的基本原理（3級）三、資本投資評價(jià)的基本方法（3級）第一節(jié)投資評價(jià)的基本方法一、資本投資的概念（1級）165一、資本投資的概念這里所論述的投資是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資。主要特點(diǎn)：一是投資的主體是企業(yè)；二是資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)。生產(chǎn)性資本投資的主要類型：（1）新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張。（2）設(shè)備或廠房的更新。（3）研究與研發(fā)。（4）勘探。（5）其他，包括勞動(dòng)保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購置污染控制裝置等。一、資本投資的概念這里所論述的投資是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本166（三）資本投資的管理程序（1）提出各種投資方案。（2）估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。（3）計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等。（4）價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較。（5）對已接受的方案進(jìn)行再評價(jià)。（三）資本投