第五章資本預(yù)算中的一些問題一、現(xiàn)金流量的估算二、特殊情況下的資本預(yù)算決策

1第五章資本預(yù)算中的一些問題1資本預(yù)算(CapitalBudgeting)資本預(yù)算是指對現(xiàn)金流量分布時間超過一年的資產(chǎn)支出進行計劃和衡量的一個過程需要考慮的因素：時間因素；市場需求預(yù)測等因素資本預(yù)算與企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，要求我們引起足夠的重視2資本預(yù)算(CapitalBudgeting)資本預(yù)算是指對一、現(xiàn)金流量的估算（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量估算的原則（三）增量現(xiàn)金流量（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算33（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始投資：是使項目運行所必需的現(xiàn)金支出。2、營業(yè)現(xiàn)金流量：指在項目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。現(xiàn)金流入指項目投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出量則指與項目有關(guān)的現(xiàn)金支出和應(yīng)納稅金。3、終結(jié)現(xiàn)金流量：指當(dāng)項目終止時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，它主要包括固定資產(chǎn)的稅后殘值收入以及回收的流動資產(chǎn)投資。4（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成4（二）現(xiàn)金流量估算的原則1、現(xiàn)金流量應(yīng)該是稅后現(xiàn)金流量。這意味著所有影響稅收的因素（即使是非現(xiàn)金因素，如折舊費）都應(yīng)該被考慮在內(nèi)。2、現(xiàn)金流量應(yīng)該是增量的?；陧椖糠治龅哪康?，任何直接或間接與某項目相關(guān)聯(lián)的現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出都應(yīng)該歸類于該項目。3、現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率應(yīng)該保持一致。5（二）現(xiàn)金流量估算的原則5例1：某選手與一俱樂部簽訂了一份十年期的合同，合同條款如下：1）400,000元的簽約獎金；2）十年內(nèi)每年250,000元的薪金；3）十年的每年125,000元的延期支付（從第四年開始支付）；4）一些獎金條款，規(guī)定在合同有效的十年內(nèi)每年可支付總額為75,000元的獎金。假定市場利率為12%，且不考慮所得稅。這些薪金和獎金均在年末支付，該合同的現(xiàn)值是多少？6例1：6（三）增量現(xiàn)金流量1、沉沒成本2、機會成本3、營運資本4、附加效應(yīng)7（三）增量現(xiàn)金流量71、沉沒成本指已發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個項目的決策而改變。結(jié)論：一旦公司的某項費用發(fā)生了，這項成本就與將來的任一決策無關(guān)。沉沒成本不屬于增量現(xiàn)金流量。?

資本預(yù)算決策只與將來的現(xiàn)金流有關(guān)，而與過去的現(xiàn)金流無關(guān)。81、沉沒成本82、機會成本指公司將擁有的資源分配給新項目而產(chǎn)生的成本，它取決于該資源在這個新項目以外的其他方面的使用情況。

92、機會成本93、營運資本營運資本投資包括：?購買原材料和存貨?留存的現(xiàn)金流動資產(chǎn)?應(yīng)收賬款?應(yīng)付賬款流動負債

?應(yīng)付稅金

營運資本的增加被看作是現(xiàn)金流出，而減少被看作是現(xiàn)金流入。103、營運資本10直線折舊法舉例下面舉例說明一臺服務(wù)器的折舊計算過程：服務(wù)器購置成本：4500美元預(yù)計使用年限：4年凈殘值：500美元年折舊費=(4500美元-500美元)/4年=1000美元/每年。因此，應(yīng)對這臺服務(wù)器每年計提1000美元折舊費，共計提4年。使用年限屆滿時，通常會將這臺服務(wù)器淘汰11直線折舊法舉例11例2：A投資公司正在考慮購買一臺有五年使用壽命、價值為500,000元的計算機，該計算機采用直線折舊法。五年后這臺計算機的市價為100,000元。計算機的使用將節(jié)約五個雇員，他們的平均年工資為120,000元。購買電腦后凈營運資本降低了100,000元，凈營運資本將于電腦使用期結(jié)束時恢復(fù)到期初的金額。公司所得稅率為34%。如果適用的折現(xiàn)率為12%，是否應(yīng)該購買該計算機？12例2：124、附加效應(yīng)新投資項目實施后對公司其他項目產(chǎn)生的可能影響，通過其他項目的銷售收入增減而體現(xiàn)出來。134、附加效應(yīng)13（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算1、現(xiàn)金流量的估算2、折舊與現(xiàn)金流量3、通貨膨脹與現(xiàn)金流量14（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算141、現(xiàn)金流量的估算151、現(xiàn)金流量的估算152、折舊與現(xiàn)金流量折舊的節(jié)稅收益=折舊×邊際稅率(所謂邊際稅率，就是征稅對象數(shù)額的增量中稅額所占的比率。)162、折舊與現(xiàn)金流量16例3：

A公司正在考慮進行一項投資，該投資項目需要投入50,000元，并在未來5年內(nèi)每年產(chǎn)生10,000元的息稅前收益。采用直線折舊法進行折舊，且在期末無殘值。公司所得稅率為25%，折現(xiàn)率為10%。計算該項目的凈現(xiàn)值并考慮折舊對該項目的影響。折舊的節(jié)稅收益=折舊×邊際稅率17例3：173、通貨膨脹與資本預(yù)算實際利率名義利率—通貨膨脹率183、通貨膨脹與資本預(yù)算18

?現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致性：“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率來貼現(xiàn)“實際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實際”利率來貼現(xiàn)1919例4：考慮以下兩個互斥項目的現(xiàn)金流量。時期0123項目A-40000200001500015000項目B-50000100002000040000

項目A的現(xiàn)金流量以實際形式表示，項目B的現(xiàn)金流量以名義形式表示，名義利率為15%，通貨膨脹率預(yù)計為4%，你選擇哪個項目？2020例5：通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算現(xiàn)有一個5年期項目，初始投資為10萬元。在沒有通貨膨脹的情況下，項目每年產(chǎn)生折舊息稅前收益5萬元。按直線折舊法進行折舊，期末無殘值。假設(shè)折現(xiàn)率為10%（實際以及名義），公司所得稅率為25%。如果不存在通貨膨脹，該項目的凈現(xiàn)值是多少？假設(shè)通貨膨脹率上升為每年5%，折舊息稅前收益的上升也與通貨膨脹率保持一致，那么該項目的凈現(xiàn)值又是多少？21例5：通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算21

****二、特殊情況下的資本預(yù)算決策1、資本限額下的資本預(yù)算決策2、不同壽命期的資本預(yù)算決策3、更新決策4、擴展決策5、投資時機決策

22221、資本限額下的資本預(yù)算決策由于資金有限，可行性項目的投資額常常大于現(xiàn)有的資金額，公司無法選擇所有凈現(xiàn)值大于0的投資項目，這就是資本限額。

231、資本限額下的資本預(yù)算決策23例6:某公司面臨以下三個投資機會，但可用資金只有100,000元。假設(shè)資金的機會成本為10%，應(yīng)該選擇哪個項目？

24例6:24

當(dāng)面臨資本限額時，可以運用盈利指數(shù)法進行資本預(yù)算，其操作過程為：計算所有可接受項目的凈現(xiàn)值，估算每一個項目所需的初始投資額。計算所有可接受項目的盈利指數(shù)。根據(jù)盈利指數(shù)將項目排序。按盈利指數(shù)的大小，由高到低選擇項目。同時，計算被采用項目的累積初始投資額，并把它與可用于投資的資金數(shù)額進行比較。當(dāng)項目累積初始投資額達到資金限制條件時，就不再接受其他的項目。

25當(dāng)面臨資本限額時，可以運用盈利指數(shù)法進行資本預(yù)算，其例7:假設(shè)公司現(xiàn)在和1年后可分別籌集到100,000元，而可行的項目有四個，假設(shè)資金的機會成本為10%，應(yīng)該如何選擇項目？

26例7:262、不同壽命期的資本預(yù)算決策

?周期匹配法?等價年度成本指某項資產(chǎn)或某項目在其整個壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。

272、不同壽命期的資本預(yù)算決策27例8：現(xiàn)有一文字處理器的購買決策。第一種選擇為購買10臺邦氏文字處理器，每臺價格為8000元，且預(yù)計每臺設(shè)備年末平均修理費為2000元。邦氏文字處理器將在第四年末替換，到時無殘值。第二種選擇是購買11臺IOU文字處理器，該文字處理器需于三年后更換，每臺價格僅為5000元，但年末平均修理費用為2500元，且第三年末將有500元的售出價值。假設(shè)該投資的折現(xiàn)率為14%，暫不考慮所得稅。請問應(yīng)該作出何種選擇？28例8：28

3、更新決策更新決策指是否用一個具有相同功能的新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)的決策，更新決策涉及的現(xiàn)金流量有：購置新設(shè)備的金額將超過出售舊設(shè)備所得到的金額，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流出。使用新設(shè)備將會降低經(jīng)營成本或提高經(jīng)濟效益，從而產(chǎn)生現(xiàn)金流入。新設(shè)備的使用會增加折舊的節(jié)稅收益。新設(shè)備的殘值與舊設(shè)備不被置換并繼續(xù)使用至期末時的殘值的差額，即殘值收入是現(xiàn)金流入。293、更新決策29

例9：

某銀行正考慮更新計算機設(shè)備。舊設(shè)備目前的賬面價值為40,000元，剩余使用期為2年，目前可以按15,000元售出，不考慮資本收益稅。新設(shè)備的購置成本為180,000元，使用期為5年，新設(shè)備使用后年營業(yè)費用將降低40,000元。新舊設(shè)備均采用直線折舊法，舊設(shè)備期末無殘值，新設(shè)備在第5年末的殘值為30,000元。公司所得稅率為25%，折現(xiàn)率為10%。該銀行是否應(yīng)該進行設(shè)備更新？30例9：304、擴展決策

與擴展決策有關(guān)的現(xiàn)金流量包括：在擴展決策實施的時點會產(chǎn)生現(xiàn)金流出。擴展決策會帶來額外的收益，即現(xiàn)金流入。擴展決策會帶來折舊節(jié)稅收益的增加。在項目期末，因擴展投資而產(chǎn)生的增量殘值收入是現(xiàn)金流入。314、擴展決策315、投資時機決策

投資時機決策是決定何時采用項目的決策。決策方法：計算項目的凈現(xiàn)值，當(dāng)項目的凈現(xiàn)值為最大時，便是采用項目的最佳時機。325、投資時機決策32例10：

某公司擁有一片林地的砍伐權(quán)，清理這片林地的成本為100萬元，當(dāng)前的木材收益預(yù)計為110萬元，且木材將隨時間而增值，增長率見下表。清理成本預(yù)計每年增長3%，折現(xiàn)率為10%。33例10：33案例分析2：

某公司擁有一座礦山，該礦產(chǎn)品的價格在不斷上升，目前該產(chǎn)品的價格為每噸1000元，估計4年后價格將上升30%。目前，公司正考慮是現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)，不論是現(xiàn)在還是4年后開發(fā)，初始投資均為80萬元，營運資本支出均為10萬元，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完，投資期末固定資產(chǎn)無殘值。預(yù)計每年開采的礦藏量為2000噸，公司經(jīng)營成本為60萬元。公司所得稅率為25%，資本成本為18%。

問題：1、若現(xiàn)在開發(fā)，現(xiàn)金流如何編制？2、編制4年后開發(fā)的現(xiàn)金流量？3、公司準(zhǔn)備現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)？為什么？34案例分析2：34第五章資本預(yù)算中的一些問題一、現(xiàn)金流量的估算二、特殊情況下的資本預(yù)算決策

35第五章資本預(yù)算中的一些問題1資本預(yù)算(CapitalBudgeting)資本預(yù)算是指對現(xiàn)金流量分布時間超過一年的資產(chǎn)支出進行計劃和衡量的一個過程需要考慮的因素：時間因素；市場需求預(yù)測等因素資本預(yù)算與企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，要求我們引起足夠的重視36資本預(yù)算(CapitalBudgeting)資本預(yù)算是指對一、現(xiàn)金流量的估算（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量估算的原則（三）增量現(xiàn)金流量（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算373（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始投資：是使項目運行所必需的現(xiàn)金支出。2、營業(yè)現(xiàn)金流量：指在項目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入指項目投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出量則指與項目有關(guān)的現(xiàn)金支出和應(yīng)納稅金。3、終結(jié)現(xiàn)金流量：指當(dāng)項目終止時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，它主要包括固定資產(chǎn)的稅后殘值收入以及回收的流動資產(chǎn)投資。38（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成4（二）現(xiàn)金流量估算的原則1、現(xiàn)金流量應(yīng)該是稅后現(xiàn)金流量。這意味著所有影響稅收的因素（即使是非現(xiàn)金因素，如折舊費）都應(yīng)該被考慮在內(nèi)。2、現(xiàn)金流量應(yīng)該是增量的?；陧椖糠治龅哪康模魏沃苯踊蜷g接與某項目相關(guān)聯(lián)的現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出都應(yīng)該歸類于該項目。3、現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率應(yīng)該保持一致。39（二）現(xiàn)金流量估算的原則5例1：某選手與一俱樂部簽訂了一份十年期的合同，合同條款如下：1）400,000元的簽約獎金；2）十年內(nèi)每年250,000元的薪金；3）十年的每年125,000元的延期支付（從第四年開始支付）；4）一些獎金條款，規(guī)定在合同有效的十年內(nèi)每年可支付總額為75,000元的獎金。假定市場利率為12%，且不考慮所得稅。這些薪金和獎金均在年末支付，該合同的現(xiàn)值是多少？40例1：6（三）增量現(xiàn)金流量1、沉沒成本2、機會成本3、營運資本4、附加效應(yīng)41（三）增量現(xiàn)金流量71、沉沒成本指已發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個項目的決策而改變。結(jié)論：一旦公司的某項費用發(fā)生了，這項成本就與將來的任一決策無關(guān)。沉沒成本不屬于增量現(xiàn)金流量。?

資本預(yù)算決策只與將來的現(xiàn)金流有關(guān)，而與過去的現(xiàn)金流無關(guān)。421、沉沒成本82、機會成本指公司將擁有的資源分配給新項目而產(chǎn)生的成本，它取決于該資源在這個新項目以外的其他方面的使用情況。

432、機會成本93、營運資本營運資本投資包括：?購買原材料和存貨?留存的現(xiàn)金流動資產(chǎn)?應(yīng)收賬款?應(yīng)付賬款流動負債

?應(yīng)付稅金

營運資本的增加被看作是現(xiàn)金流出，而減少被看作是現(xiàn)金流入。443、營運資本10直線折舊法舉例下面舉例說明一臺服務(wù)器的折舊計算過程：服務(wù)器購置成本：4500美元預(yù)計使用年限：4年凈殘值：500美元年折舊費=(4500美元-500美元)/4年=1000美元/每年。因此，應(yīng)對這臺服務(wù)器每年計提1000美元折舊費，共計提4年。使用年限屆滿時，通常會將這臺服務(wù)器淘汰45直線折舊法舉例11例2：A投資公司正在考慮購買一臺有五年使用壽命、價值為500,000元的計算機，該計算機采用直線折舊法。五年后這臺計算機的市價為100,000元。計算機的使用將節(jié)約五個雇員，他們的平均年工資為120,000元。購買電腦后凈營運資本降低了100,000元，凈營運資本將于電腦使用期結(jié)束時恢復(fù)到期初的金額。公司所得稅率為34%。如果適用的折現(xiàn)率為12%，是否應(yīng)該購買該計算機？46例2：124、附加效應(yīng)新投資項目實施后對公司其他項目產(chǎn)生的可能影響，通過其他項目的銷售收入增減而體現(xiàn)出來。474、附加效應(yīng)13（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算1、現(xiàn)金流量的估算2、折舊與現(xiàn)金流量3、通貨膨脹與現(xiàn)金流量48（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算141、現(xiàn)金流量的估算491、現(xiàn)金流量的估算152、折舊與現(xiàn)金流量折舊的節(jié)稅收益=折舊×邊際稅率(所謂邊際稅率，就是征稅對象數(shù)額的增量中稅額所占的比率。)502、折舊與現(xiàn)金流量16例3：

A公司正在考慮進行一項投資，該投資項目需要投入50,000元，并在未來5年內(nèi)每年產(chǎn)生10,000元的息稅前收益。采用直線折舊法進行折舊，且在期末無殘值。公司所得稅率為25%，折現(xiàn)率為10%。計算該項目的凈現(xiàn)值并考慮折舊對該項目的影響。折舊的節(jié)稅收益=折舊×邊際稅率51例3：173、通貨膨脹與資本預(yù)算實際利率名義利率—通貨膨脹率523、通貨膨脹與資本預(yù)算18

?現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致性：“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率來貼現(xiàn)“實際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實際”利率來貼現(xiàn)5319例4：考慮以下兩個互斥項目的現(xiàn)金流量。時期0123項目A-40000200001500015000項目B-50000100002000040000

項目A的現(xiàn)金流量以實際形式表示，項目B的現(xiàn)金流量以名義形式表示，名義利率為15%，通貨膨脹率預(yù)計為4%，你選擇哪個項目？5420例5：通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算現(xiàn)有一個5年期項目，初始投資為10萬元。在沒有通貨膨脹的情況下，項目每年產(chǎn)生折舊息稅前收益5萬元。按直線折舊法進行折舊，期末無殘值。假設(shè)折現(xiàn)率為10%（實際以及名義），公司所得稅率為25%。如果不存在通貨膨脹，該項目的凈現(xiàn)值是多少？假設(shè)通貨膨脹率上升為每年5%，折舊息稅前收益的上升也與通貨膨脹率保持一致，那么該項目的凈現(xiàn)值又是多少？55例5：通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算21

****二、特殊情況下的資本預(yù)算決策1、資本限額下的資本預(yù)算決策2、不同壽命期的資本預(yù)算決策3、更新決策4、擴展決策5、投資時機決策

56221、資本限額下的資本預(yù)算決策由于資金有限，可行性項目的投資額常常大于現(xiàn)有的資金額，公司無法選擇所有凈現(xiàn)值大于0的投資項目，這就是資本限額。

571、資本限額下的資本預(yù)算決策23例6:某公司面臨以下三個投資機會，但可用資金只有100,000元。假設(shè)資金的機會成本為10%，應(yīng)該選擇哪個項目？

58例6:24

當(dāng)面臨資本限額時，可以運用盈利指數(shù)法進行資本預(yù)算，其操作過程為：計算所有可接受項目的凈現(xiàn)值，估算每一個項目所需的初始投資額。計算所有可接受項目的盈利指數(shù)。根據(jù)盈利指數(shù)將項目排序。按盈利指數(shù)的大小，由高到低選擇項目。同時，計算被采用項目的累積初始投資額，并把它與可用于投資的資金數(shù)額進行比較。當(dāng)項目累積初始投資額達到資金限制條件時，就不再接受其他的項目。

59當(dāng)面臨資本限額時，可以運用盈利指數(shù)法進行資本預(yù)算，其例7:假設(shè)公司現(xiàn)在和1年后可分別籌集到100,000元，而可行的項目有四個，假設(shè)資金的機會成本為10%，應(yīng)該如何選擇項目？

60例7:262、不同壽命期的資本預(yù)算決策

?周期匹配法?等價年度成本指某項資產(chǎn)或某項目在其整個壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。

612、不同壽命期的資本預(yù)算決策27例8：現(xiàn)有一文字處理器的購買決策。第一種選擇為購買10臺邦氏文字處理器，每臺價格為8000元，且預(yù)計每臺設(shè)備年末平均修理費為2000元。邦氏文字處理器將在第四年末替換，到時無殘值。第二種選擇是購買11臺IOU文字處理器，該文字處理器需于三年后更換，每臺價格僅為5000元，但年末平均修理費用為2500元，且第三年末將有500元的售出價值。假設(shè)該投資的折現(xiàn)率為14%，暫不考慮所得稅。請問應(yīng)該作出何種選擇？62例8：28

3、更新決策更新決策指是否用一個具有相同功能的新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)的決策，更新決策涉及的現(xiàn)金流量有：購置新設(shè)備的金額將超過出售舊設(shè)備所得到的金額，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流出。使用新設(shè)備將會降低經(jīng)營成本或提高經(jīng)濟效益，從而產(chǎn)生現(xiàn)金流入。新設(shè)備的使用