1、國(guó)防和軍工行業(yè)202年行情回顧至2年1月9日收盤，國(guó)防和軍工（SW）下跌3，跑贏滬深0指數(shù)0.37個(gè)百分點(diǎn)。從2年初開始，由于市場(chǎng)風(fēng)格切換、板塊估值達(dá)到階段性高點(diǎn)、部分上市公司21Q4及22Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、部分軍工采?gòu)合同稅收政策或出現(xiàn)變化、部分軍工產(chǎn)品出現(xiàn)降價(jià)、軍工供應(yīng)鏈進(jìn)一步向市場(chǎng)放開等多方面原因，軍工板塊經(jīng)歷了近4個(gè)月的下跌。從4月下旬開始，由于板塊已積累較大幅度的下跌、裝備更新升級(jí)及國(guó)化水平提升等驅(qū)動(dòng)行業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng)的主要邏輯并未發(fā)生明顯變化、多家上市公司年報(bào)一季報(bào)仍然能夠驗(yàn)證行業(yè)在2年有望維持較好景氣度等原因，板塊轉(zhuǎn)而開始有所修復(fù)。接近8月中旬，受大盤此前已開始整體轉(zhuǎn)向走低、短期政治事件影響逐消退等因素影響，板塊再次出現(xiàn)震蕩下跌的趨勢(shì)。隨著0月中旬二十大順利召開，安全發(fā)展的重要性攀升，軍工行業(yè)關(guān)注度再次上升；疊加行業(yè)內(nèi)公司三季報(bào)表現(xiàn)整體較好，板塊再次呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。圖1：202年國(guó)防和軍工板塊經(jīng)歷了2輪下跌，2輪上漲300 SW)0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%21.73%22.10%in，，統(tǒng)計(jì)截至2022年11月9日各行業(yè)比較來看，2年以來至1月9日收盤，國(guó)防和軍工（SW）漲幅在SW行業(yè)分類的各行業(yè)中排第/31名。圖2：202年國(guó)防和軍工行業(yè)漲幅在SW各行業(yè)中排第2431名2121.73%20%10%0%10%20%30%煤炭S煤炭SW)綜合SW房地產(chǎn)SW)交通運(yùn)輸SW建筑裝飾SW社會(huì)服務(wù)SW石油石化SW銀行SW商貿(mào)零售SW公用事業(yè)SW通信SW農(nóng)林牧漁SW美容護(hù)理SW基礎(chǔ)化工SW有色金屬SW紡織服飾SW機(jī)械設(shè)備SW醫(yī)藥生物SW汽車SW)環(huán)保SW)鋼鐵SW輕工制造SW非銀金融SW家用電器SW國(guó)防軍工SW建筑材料SW電力設(shè)備SW食品飲料SW計(jì)算機(jī)SW)傳媒SW)電子SW)in，，統(tǒng)計(jì)截至2022年11月9日考慮行業(yè)板塊成分股選擇方面可能存在差異，我們根據(jù)各上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)收入占比情況，選取0家核心業(yè)務(wù)涉及軍工領(lǐng)域的上市公司作為國(guó)防和軍工板塊（下文稱“光大國(guó)防和軍工”、“國(guó)防和軍工行業(yè)”）進(jìn)行分析。2年前三季度，國(guó)防和軍工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4056億元，同比增長(zhǎng)6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)313億元，同比增長(zhǎng)6.79%。從行業(yè)自身來看，Q-Q3收入、歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。圖3：202前三季度國(guó)防和軍工行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.% 圖4：202前三季度國(guó)防和軍工行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.7%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

） YOY

3,3,616 4,0562,6613,059 18.21%2,42714.98%12.16%9.64%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

350300250200150100500

YOY

63.63.80% 29331340.84%22629.60%138986.79%60%50%40%30%20%10%0%18Q1Q319Q1Q320Q1Q321Q1Q322Q1Q3 18Q1Q319Q1Q320Q1Q321Q1Q322Q1Q3in， in，按照SW一級(jí)行業(yè)分類，國(guó)防和軍工行業(yè)202前三季度收入增速排/31位，利潤(rùn)增速排1/31位。圖5：202前三季國(guó)防和軍工行業(yè)收入增速排731位一級(jí)行營(yíng)收同增幅..%S電力設(shè)S電力設(shè)S石油石S公用事S基礎(chǔ)化S有色金S煤炭光大國(guó)防軍S建筑裝飾S交通運(yùn)輸S通信S農(nóng)林牧S醫(yī)藥生S食品飲S美容護(hù)S計(jì)算機(jī)S輕工制S紡織服S銀行S家用電S汽車S環(huán)保S機(jī)械設(shè)S非銀金S傳媒S商貿(mào)零S鋼鐵S社會(huì)服S綜合S電子S建筑材S房地產(chǎn)in，圖6：202前三季度國(guó)防和軍工行業(yè)利潤(rùn)增速排1231位一級(jí)行歸凈潤(rùn)比幅..%S綜合S綜合S有色金屬S煤炭S電力設(shè)S石油石S通信S食品飲S家用電S醫(yī)藥生S銀行S公用事業(yè)光大國(guó)防軍S建筑裝飾S基礎(chǔ)化工S汽車S環(huán)保S機(jī)械設(shè)S紡織服S美容護(hù)S非銀金S商貿(mào)零S傳媒S輕工制造S電子S建筑材S交通運(yùn)S計(jì)算機(jī)S鋼鐵S房地產(chǎn)S社會(huì)服S農(nóng)林牧in，。注：由于22年前三季度社會(huì)服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)虧，農(nóng)林牧漁行業(yè)扭虧，同比增幅無(wú)實(shí)際意義，故未顯示。圖7：202年國(guó)防和軍工TTM

軍工板塊估值變化與板塊走勢(shì)相近。自2年1月份開始，經(jīng)歷了近4個(gè)月的下降；從4月下旬開始，轉(zhuǎn)而開始出現(xiàn)上漲趨勢(shì)；接近8月中旬，開始轉(zhuǎn)向震蕩下行的趨勢(shì)；至10月上中旬，再次轉(zhuǎn)向上漲。） 3009080 1970 176050 154030 1320 11100 9資料來源：in，，統(tǒng)計(jì)日期至2022年11月29日從歷史估值水平來看，國(guó)防和軍工行業(yè)估值水平始終高于滬深300。行業(yè)估值自6年以來開始回落?！笆濉鼻捌谟捎谑艿杰姼牡纫蛩赜绊懀乐底兓鄬?duì)平穩(wěn)。近期較為明顯的兩次上漲分別出現(xiàn)在20年7月及0年12月-1年1月。2年1月9日收盤國(guó)防和軍工行業(yè)E-TTM為1倍，從近0年的維度來看，當(dāng)前估值處于較低位置。圖8：國(guó)防和軍工行業(yè)估（TTM）目前處于2015年以低位） 300 70200 60150 5040100 3050 20102010020100104201006042010110420110404201109042012020420120704201212042013050420131004201403042014080420150104201506042015110420160404201609042017020420170704201712042018050420181004201903042019080420200104202006042020110420210404202109042022020420220704in，，統(tǒng)計(jì)日期至2022年11月29日我們將國(guó)防和軍工行業(yè)按照航空、航天、艦船、陸裝、信息化及電子、新料等6個(gè)子行業(yè)進(jìn)行劃分，各子行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)靠前的上市公司如下。表1：國(guó)防和軍工子行業(yè)年度股價(jià)表現(xiàn)靠前上市公司列表子行業(yè)代碼簡(jiǎn)稱漲跌幅（202..11129）航空68870H縱橫份3264%68839H航宇技1186%60523H派克-179%60060H中航飛-427%00097SZ煉石空-940%航天30093SZ新雷能1654%68811H盟升子4.9%艦船60085H中船務(wù)5.8%60190H亞星鏈3.7%陸裝60106H長(zhǎng)城工-1.3%信息及子30001SZ振芯技1393%68866H航天圖9.7%00238SZ奧普電0.3%00235SZ天奧子0.9%60062H國(guó)睿技-299%00229SZ星網(wǎng)達(dá)-405%68876H國(guó)光氣-434%00061SZ烽火子-608%新材料30095SZ菲利華2680%68822H西部-035%in，。注：列示范圍為各子行業(yè)漲幅排名前15%的個(gè)股從各子行業(yè)公司及其主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，今年以來股價(jià)表現(xiàn)靠前的上市公司多集中在航空、航天、信息化及電子、新材料等細(xì)分領(lǐng)域。2、以我國(guó)國(guó)防建設(shè)為核心的三個(gè)市場(chǎng)，推動(dòng)行業(yè)持續(xù)高景氣發(fā)展從收入來源看，我國(guó)軍工行業(yè)收入的主要來源為國(guó)防費(fèi)中的裝備費(fèi)，其他來源還包括國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)以及部分民間資本。因此我們認(rèn)為軍工行業(yè)主要服務(wù)于本國(guó)國(guó)防建設(shè)、他國(guó)國(guó)防建設(shè)、民用這三個(gè)市場(chǎng)；其中本國(guó)國(guó)防建設(shè)是支撐、牽引、推動(dòng)軍工行業(yè)發(fā)展的核心所在。、國(guó)防建設(shè)是國(guó)防和軍工行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力隨著中國(guó)綜合國(guó)力的提升以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，大國(guó)博弈的國(guó)際環(huán)境下，我國(guó)加強(qiáng)國(guó)防建設(shè)的必要性長(zhǎng)期存在。國(guó)防建設(shè)是國(guó)防和軍工行業(yè)發(fā)展的最為重要的驅(qū)動(dòng)力。變幻的國(guó)際形勢(shì)是國(guó)防和軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展的主要原因目前國(guó)際戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)呈上升之勢(shì)。美國(guó)調(diào)整國(guó)家安全戰(zhàn)略和國(guó)防戰(zhàn)略，奉行單邊主義政策，挑起和加劇大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)，大幅增加軍費(fèi)投入，加快提升核、太空、網(wǎng)絡(luò)、導(dǎo)彈防御等領(lǐng)域能力，損害全球戰(zhàn)略穩(wěn)定。北約持續(xù)擴(kuò)員，加強(qiáng)在中東歐地區(qū)軍事部署，頻繁舉行軍事演習(xí)。俄羅斯強(qiáng)化核、非核戰(zhàn)略遏制能力，努力維護(hù)戰(zhàn)略安全空間和自身利益。歐盟獨(dú)立維護(hù)自身安全的傾向增強(qiáng)，加快推進(jìn)安全和防務(wù)一體化建設(shè)。中國(guó)繼續(xù)保持政治安定、民族團(tuán)結(jié)、社會(huì)穩(wěn)定的良好局面，綜合國(guó)力、國(guó)際影響力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)，仍處于發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，同時(shí)也面臨多元復(fù)雜的安全威脅和挑戰(zhàn)。2年2月24日，俄羅斯在頓巴斯地區(qū)發(fā)起特別軍事行動(dòng)，之后發(fā)展為對(duì)整個(gè)烏克蘭的軍事行動(dòng)。目前俄烏沖突仍在持續(xù)。俄烏沖突對(duì)于世界其他國(guó)家及地區(qū)的影響是多方面的，其中較為直接的影響即為部分國(guó)家開始提升國(guó)防開支，進(jìn)一步提升國(guó)防建設(shè)。如22年2月日，德國(guó)總理表示，德國(guó)支持烏克蘭從德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍的庫(kù)存中獲取武器。德國(guó)將設(shè)立一個(gè)特別基金，并一次性向其撥款1000億歐元，用于國(guó)防現(xiàn)代化。今后，德國(guó)每年將把國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2以上用于國(guó)防開支。而此前0年左右的時(shí)間里，德國(guó)國(guó)防費(fèi)占GDP的比重始終低于1.5%。圖9：德國(guó)201201年國(guó)費(fèi)占GDP的比重始終低于1.%IPI，中國(guó)航空工業(yè)發(fā)展研究中心而國(guó)防費(fèi)的提升在不同軍事勢(shì)力/陣營(yíng)的成員之間是存在連帶效應(yīng)的，如約成員國(guó)提升國(guó)防支出后，為保證自身的安全及利益，非北約成員國(guó)也有可能會(huì)相應(yīng)地提升國(guó)防支出。當(dāng)前美國(guó)在安全、軍事等領(lǐng)域也越發(fā)注重與其各盟友之間的協(xié)同。如2021年9月5日，美國(guó)、英國(guó)和澳大利亞宣布要簽署一項(xiàng)名為“UKUS”的歷史性安全合作協(xié)議，按照其規(guī)定，英美兩國(guó)將幫助澳大利亞建造核潛艇。00月，美國(guó)海軍最為先進(jìn)的“朱姆沃爾特”級(jí)驅(qū)逐艦的首艦“朱姆沃爾特”號(hào)抵達(dá)日本橫須賀，正式編入駐日本的美國(guó)海軍第七艦隊(duì)。這是該艦自2016年0月服役以來的第一次海外部署行動(dòng)。我們認(rèn)為，美國(guó)及其盟友蓄意加劇地緊張局勢(shì)，刺激軍備競(jìng)賽，威脅地區(qū)和平穩(wěn)定。日本同樣在提升其軍事實(shí)力。直升機(jī)驅(qū)逐艦“出云”級(jí)完成改裝升級(jí)后，已經(jīng)成為真正意義上的航空母艦。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2021年10月3日，日本海自“云”級(jí)直升機(jī)驅(qū)逐艦首艦“出云”號(hào)，與美國(guó)海軍陸戰(zhàn)隊(duì)的F-35B“閃電Ⅱ”式聯(lián)合打擊戰(zhàn)斗機(jī)完成了起降過程。圖10：美海軍最先進(jìn)的驅(qū)逐艦“朱姆沃爾特”號(hào)駐扎西太平洋地區(qū)日本橫須賀港

圖11：美國(guó)固定翼艦載機(jī)在日本“出云”號(hào)航母上完成起降 資料來源：騰訊網(wǎng) 資料來源：鳳凰網(wǎng)國(guó)內(nèi)方面，解決臺(tái)灣問題，實(shí)現(xiàn)國(guó)家完全統(tǒng)一，是中華民族的根本利益，是實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的必然要求。與之前堅(jiān)持“和平統(tǒng)一、一國(guó)兩制”方針，推動(dòng)兩岸關(guān)系和平發(fā)展，推進(jìn)中國(guó)和平統(tǒng)一進(jìn)程等描述相比，黨的二十大報(bào)告中措辭有所變化，“盡最大努力爭(zhēng)取和平統(tǒng)一的前景，但決不承諾放棄使用武力，保留一切必要措施的選項(xiàng)”，堅(jiān)決反對(duì)一切分裂中國(guó)的圖謀和行徑，堅(jiān)決反對(duì)任何外國(guó)勢(shì)力干涉。圖12：美官員竄訪臺(tái)灣后，解放軍在臺(tái)灣周邊的6個(gè)區(qū)域開了軍事演習(xí)

圖13：演習(xí)中，解放軍運(yùn)用了多種武器裝備環(huán)球網(wǎng) 東部戰(zhàn)區(qū)微信公眾號(hào)面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，中國(guó)必須建設(shè)同國(guó)際地位相稱、同國(guó)家安全和發(fā)展利益相適應(yīng)的國(guó)防和強(qiáng)大軍隊(duì)?！吨腥A人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》明確提出，要“加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國(guó)和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”，“確保27年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”，具體要“提高國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化質(zhì)量效益”和“促進(jìn)國(guó)防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升”。因此我們認(rèn)為在大國(guó)博弈的環(huán)境下，加強(qiáng)國(guó)防建設(shè)的必要性長(zhǎng)期存在。裝備更新升級(jí)是國(guó)防和軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力在國(guó)防實(shí)力、投入方面，中國(guó)與美國(guó)及其盟友相比，差距較為明顯。以空軍主戰(zhàn)裝備為例，至2021年末，我國(guó)裝備各型戰(zhàn)斗機(jī)/武裝直升機(jī)共157/2架，而美軍列裝戰(zhàn)斗機(jī)/武裝直升機(jī)數(shù)量分別達(dá)到2/563架，其他機(jī)種差距也較為明顯；此外從機(jī)型構(gòu)成來看，裝備列裝存在代際差距，我軍噴氣式戰(zhàn)斗機(jī)中仍包含殲7、殲-8、強(qiáng)-5等二、三代機(jī)型，五代機(jī)占比不足，而美軍噴氣式戰(zhàn)斗機(jī)以四、五代機(jī)為主。圖14：美國(guó)現(xiàn)役噴氣式戰(zhàn)斗機(jī)中，四代、五代機(jī)數(shù)量占比96（單位：架）

圖15：我國(guó)現(xiàn)役噴氣式戰(zhàn)斗機(jī)中，二代、三代機(jī)數(shù)量占比55（單位：架）三代,,

五代機(jī),

二代,,,,

四代,,

四代機(jī),

機(jī),,ordAirFores2022，，統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2021年末 ordAirFores2022，，統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2021年末面對(duì)這些差距，中國(guó)持續(xù)對(duì)武器裝備進(jìn)行更新和升級(jí)，并取得了較多成果。2年1月8日開幕的2年珠海航展中，多個(gè)現(xiàn)有型號(hào)改進(jìn)以及新型號(hào)的信息發(fā)布。除本次航展首次亮相的運(yùn)油-0運(yùn)輸機(jī)、飛鴻-9A無(wú)人機(jī)、以及多款現(xiàn)役直升機(jī)之外，引人注目的還有國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)—渦扇0系列：其中包括主要裝備于國(guó)產(chǎn)殲B戰(zhàn)機(jī)的渦扇0；裝備于殲6戰(zhàn)機(jī)上的渦扇B；通過改用鋸齒狀噴口設(shè)計(jì)從而提升戰(zhàn)機(jī)隱身性能，現(xiàn)已裝備至殲0戰(zhàn)機(jī)的渦扇C；以及分別使用二元、三元推力矢量噴管布局的兩款最新型號(hào)。表2：202年珠海航展中公開的涉及裝備更新升級(jí)的信息型號(hào)更新級(jí)息殲-0擊機(jī)已換國(guó)發(fā)機(jī)功還持展運(yùn)油20運(yùn)機(jī)首次相將-0艙級(jí)油，可為3殲機(jī)中加油飛鴻97A無(wú)機(jī)首次相空空人；型，極提機(jī)性9S艦勤直機(jī)首次相主擔(dān)人搜、救護(hù)任務(wù)直8載戒升機(jī)首次亮相，主要搭載在航母、兩棲攻擊艦等平臺(tái)，擔(dān)負(fù)中原距離對(duì)空/對(duì)海警任務(wù)直1F艦反直機(jī)首次相主擔(dān)大隊(duì)20里內(nèi)對(duì)警和擊戰(zhàn)務(wù)直C載輸升機(jī)首次相具在棲擊、綜合陸等船起、用力新浪軍事、搜狐軍事，整理表2：近年美國(guó)對(duì)華在科技領(lǐng)域的限制動(dòng)

裝備更新升級(jí)狀態(tài)確定后，會(huì)相應(yīng)開始新一輪的批量采購(gòu)。因此隨著我國(guó)多種裝備持續(xù)的更新升級(jí)，未來軍工企業(yè)任務(wù)量較為飽滿的生產(chǎn)狀態(tài)有望持續(xù)。高技術(shù)產(chǎn)品自主可控是國(guó)防和軍工行業(yè)發(fā)展的必然要求1年6月3日，美國(guó)總統(tǒng)拜登以“應(yīng)對(duì)中國(guó)軍工企業(yè)威脅”為由簽署行政命令，將包括華為公司、中芯國(guó)際、中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司等9家中企列入投資“黑名單”，禁止美國(guó)公民及機(jī)構(gòu)與名單所列公司進(jìn)行投資交易。而此前，特朗普政府也曾多次簽署類似行政命令，禁止美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行投資。美國(guó)對(duì)我國(guó)的科技封鎖預(yù)計(jì)將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。時(shí)間事件200年2月美國(guó)府有能過絕放證的式不允通電公法國(guó)峰團(tuán)下合業(yè)M國(guó)際司中出更多LP-C氣動(dòng)。些機(jī)正用研中商飛公的919噴式機(jī)。200年5月2日美國(guó)務(wù)宣，計(jì)3中公司機(jī)列“體單，包括京算科研中、虎360哈濱業(yè)大學(xué)、爾工大、易拉從科、方力科企/。這味進(jìn)名的業(yè)法國(guó)有任商交。201年4月8日美國(guó)務(wù)網(wǎng)發(fā)公稱已括國(guó)超計(jì)濟(jì)中在的7中國(guó)體入謂實(shí)清”施出管，聲其從事活“反國(guó)家全交政利”。201年5月1日美國(guó)統(tǒng)登布長(zhǎng)總特普209簽的政令繼禁美國(guó)業(yè)用些在家全企業(yè)生的訊設(shè)備。201年6月3日美國(guó)統(tǒng)登“對(duì)國(guó)工威脅為簽行命，包為公、芯際中航科團(tuán)有公等59家中企列投“名”禁美民及構(gòu)名所公進(jìn)投易。資料來源：環(huán)球網(wǎng)、新浪、網(wǎng)易新聞，整

高科技產(chǎn)品在我國(guó)主要應(yīng)用于國(guó)防以及高端民用等領(lǐng)域。美國(guó)對(duì)中國(guó)在高科技領(lǐng)域的遏制，對(duì)其他國(guó)家出售高科技產(chǎn)品給中國(guó)的行為予以干涉，無(wú)論發(fā)生在國(guó)防還是高端民用領(lǐng)域，都會(huì)對(duì)中國(guó)正在進(jìn)行的項(xiàng)目造成極大影響。為避免“卡脖子”情況的發(fā)生，國(guó)內(nèi)在重點(diǎn)領(lǐng)域加快自主可控、國(guó)產(chǎn)化替代的進(jìn)程刻不容緩。發(fā)改委等四部門發(fā)布的《關(guān)于擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資培育壯大新增長(zhǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)極的指導(dǎo)意見》中提到圍繞保障大飛機(jī)等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性，加快在高溫合金、高性能行為材料、高強(qiáng)超導(dǎo)耐熱材料、耐腐蝕材料等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。以先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的基石——高溫合金材料為例，17年以來，國(guó)內(nèi)高溫合金需求量持續(xù)增長(zhǎng)，然而國(guó)產(chǎn)化率卻在0左右波動(dòng)。圖16：國(guó)內(nèi)高溫合金需求增長(zhǎng)快，但仍存在供需缺口，LS） LS63%62%63%62%5.36.24.83.73.8359%3.32.861%1.92.258%654321

64%63%62%61%60%59%58%02017

2018

2019

2020 2021

57%華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，整理國(guó)內(nèi)的先進(jìn)技術(shù)，因較為高昂的研發(fā)成本，優(yōu)先試驗(yàn)及應(yīng)用于國(guó)防領(lǐng)域，而后向民用領(lǐng)域拓展是較為常見的模式，從該角度看，我國(guó)在高科技領(lǐng)域加快實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主，同樣需要國(guó)防和軍工行業(yè)的加速發(fā)展。目前，我國(guó)出口巴基斯坦空軍的殲-10CE戰(zhàn)機(jī)，采用了國(guó)產(chǎn)渦扇-10B“太行”發(fā)動(dòng)機(jī)。在廣東珠海舉辦的2021年第3屆中國(guó)航展上，換裝國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的殲-0首次展示強(qiáng)悍的超低空機(jī)動(dòng)能力，進(jìn)行飛行表演。在航展新聞發(fā)布會(huì)上，空軍發(fā)言人確認(rèn)，殲-0已經(jīng)用上“中國(guó)心”。陸續(xù)接連換裝，足以證明發(fā)動(dòng)機(jī)部分型號(hào)已經(jīng)非常穩(wěn)定和可靠，具備了大規(guī)模列裝的條件。這也使空軍和海軍航空兵部隊(duì)走上了一條主要使用、維護(hù)、保障國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的道路，對(duì)戰(zhàn)斗力提升起到基礎(chǔ)支撐作用。在我國(guó)國(guó)產(chǎn)戰(zhàn)機(jī)量產(chǎn)方面，就有了更多主動(dòng)權(quán)。除了國(guó)產(chǎn)戰(zhàn)斗機(jī)，國(guó)產(chǎn)大型軍用運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-0也換裝了國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)。主力戰(zhàn)機(jī)所配置航空發(fā)動(dòng)機(jī)的型號(hào)變更是我國(guó)高端產(chǎn)品加強(qiáng)國(guó)產(chǎn)化替代的重要體現(xiàn)。同樣面對(duì)歐美技術(shù)封鎖、出口管制的俄羅斯，總統(tǒng)普京于2年9月下令，軍工業(yè)必須實(shí)現(xiàn)10%國(guó)產(chǎn)化，不能再依賴外國(guó)零部件而存在被“卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)普京還要求：俄羅斯軍工業(yè)要在不影響武器裝備質(zhì)量的情況下，全力提高產(chǎn)量、縮短生產(chǎn)時(shí)間。這進(jìn)一步展現(xiàn)出國(guó)產(chǎn)化對(duì)軍工行業(yè)發(fā)展的重要性。持續(xù)增長(zhǎng)的國(guó)防投入是國(guó)防和軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)在國(guó)防建設(shè)持續(xù)推進(jìn)的需求牽引下，中國(guó)國(guó)防費(fèi)總體保持與國(guó)家經(jīng)濟(jì)和財(cái)政支出同步適度協(xié)調(diào)增長(zhǎng)。國(guó)防費(fèi)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重近年一直保持在%以內(nèi)。國(guó)防費(fèi)隨GDP增長(zhǎng)，呈持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。中國(guó)國(guó)防費(fèi)按用途劃分，主要由人員生活費(fèi)、訓(xùn)練維持費(fèi)和裝備費(fèi)構(gòu)成。表3：新時(shí)代中國(guó)國(guó)防費(fèi)按用途劃分分項(xiàng)用途人員活費(fèi)用于官文干、兵聘非現(xiàn)人，及隊(duì)養(yǎng)離干部工資、貼伙、裝保、、撫等。訓(xùn)練持費(fèi)用于隊(duì)練院教、程建設(shè)護(hù)及他常耗支。裝備費(fèi)用于器備研、驗(yàn)采維修運(yùn)、存。《新時(shí)代的中國(guó)國(guó)防，2年以來增長(zhǎng)的國(guó)防費(fèi)用途中包含加大武器裝備建設(shè)投入，淘汰更新分落后裝備，升級(jí)改造部分老舊裝備，研發(fā)采購(gòu)航空母艦、作戰(zhàn)飛機(jī)、導(dǎo)彈、主戰(zhàn)坦克等新式武器裝備，穩(wěn)步提高武器裝備現(xiàn)代化水平的內(nèi)容條目。同時(shí)考慮9年國(guó)防白皮書《新時(shí)代的中國(guó)國(guó)防》中介紹，進(jìn)一步裁減軍隊(duì)員額萬(wàn)，將現(xiàn)役總員額減至200萬(wàn)，對(duì)應(yīng)國(guó)防費(fèi)中人員生活費(fèi)的部分比例，預(yù)計(jì)有一定程度的下降。因此，與國(guó)防和軍工行業(yè)相關(guān)度較高的裝備費(fèi)，占國(guó)防費(fèi)的比重將會(huì)進(jìn)一步提升，即在隨著國(guó)防費(fèi)整體穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，自身會(huì)有更進(jìn)一步的增長(zhǎng)。圖17：歷年國(guó)防費(fèi)中的分項(xiàng)變化（單位：億元） 圖18：歷年國(guó)防費(fèi)中的分項(xiàng)比例及裝備費(fèi)的增長(zhǎng)0

費(fèi) 人員生活費(fèi) 訓(xùn)練維持費(fèi),0,5,0,4,0,9,0,0,9,0,1,9,5,6,4,3,6,2,2,9,7,4,6,80123456

裝備費(fèi)占比 訓(xùn)練維持費(fèi)占比 0123456

新時(shí)代的中國(guó)國(guó)防， 《新時(shí)代的中國(guó)國(guó)防，2年3月5日財(cái)政部在全國(guó)人大會(huì)議上發(fā)布的22年政府預(yù)算草案中披露，中國(guó)2年軍費(fèi)預(yù)算為1454.5億元，同比增長(zhǎng)7.1，增幅比1年提高3個(gè)百分點(diǎn)。這是中國(guó)自9年以來軍費(fèi)預(yù)算增幅首次突破7。而年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)目標(biāo)為5%，國(guó)防預(yù)算增速繼續(xù)保持高于GDP目標(biāo)增速。圖19：222年中國(guó)國(guó)防預(yù)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為7.1%中國(guó)國(guó)防預(yù)算單：元） 國(guó)防預(yù)算增速 DP增速,0,0,0,0,0,0,0,00in，，DP2022年增速為目標(biāo)值

2年3月9日，十三屆全國(guó)人大五次會(huì)議解放軍和武警部隊(duì)代表團(tuán)新聞言人接受采訪時(shí)表示，與美國(guó)等軍事大國(guó)相比，中國(guó)國(guó)防費(fèi)仍處于較低水平。中國(guó)的國(guó)防支出不論是占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重、占國(guó)家財(cái)政支出的比重，還是國(guó)民人均國(guó)防費(fèi)、軍人人均國(guó)防費(fèi)等都是比較低的。中國(guó)增加國(guó)防費(fèi)，既是應(yīng)對(duì)復(fù)雜安全挑戰(zhàn)的需要，也是履行大國(guó)責(zé)任的需要。由于目前國(guó)防和軍工行業(yè)主要是靠本國(guó)國(guó)防需求驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前我國(guó)國(guó)防實(shí)力與經(jīng)濟(jì)地位尚不匹配，我們認(rèn)為，國(guó)防費(fèi)的增速有望持續(xù)高于GDP的增速，而其中裝備費(fèi)則有望以更快的增速增長(zhǎng)，國(guó)防和軍工行業(yè)的景氣度也仍將持續(xù)。在《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中關(guān)于國(guó)防建設(shè)，建議要“加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國(guó)和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”，“確保二〇二七年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”。這在十九大國(guó)防建設(shè)“三步走”的基礎(chǔ)上又提出了新的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與目標(biāo)，凸顯我國(guó)國(guó)防建設(shè)長(zhǎng)期性、計(jì)劃性、確定性的特點(diǎn)。圖20：中央關(guān)于國(guó)防建設(shè)先后提出4個(gè)重要節(jié)點(diǎn)及對(duì)應(yīng)目標(biāo)20202020202720352050決勝全面建成小康社會(huì)奪取新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義偉大勝利《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議，2年0月，黨的二十大順利在京召開。中央再次明確建軍百年目標(biāo)，國(guó)防及軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，措辭也從十九大的“確保0年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化、信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展”變更為“堅(jiān)持機(jī)械化、信息化、智能化融合發(fā)展”，進(jìn)一步明確了未來國(guó)防和軍工的發(fā)展大方向。、軍貿(mào)市場(chǎng)：中備，走向世界隨著我國(guó)國(guó)際地位的持續(xù)提升以及防務(wù)裝備產(chǎn)品性能的不斷提高，國(guó)內(nèi)軍工企業(yè)面向國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)的產(chǎn)品正得到越來越多國(guó)家和地區(qū)的青睞。軍貿(mào)正在為國(guó)內(nèi)軍工行業(yè)帶來更為廣闊的市場(chǎng)空間。2年，我國(guó)殲0戰(zhàn)斗機(jī)出口巴基斯坦、FK-3防空導(dǎo)彈系統(tǒng)出口塞爾維亞等軍貿(mào)業(yè)務(wù)，因出口裝備的先進(jìn)程度、采購(gòu)的規(guī)模以及產(chǎn)品的運(yùn)輸方式等而廣受業(yè)界關(guān)注。圖21：中國(guó)生殲10CE已始在巴基斯坦空軍服役 圖22：塞爾維亞已開始使用中國(guó)生產(chǎn)F3防空導(dǎo)彈系統(tǒng)巴基斯坦空軍網(wǎng) 觀察者網(wǎng)2年3月1日，巴基斯坦空軍在卡姆拉舉行首批6架殲10CE接裝儀式。時(shí)任巴基斯坦總理伊姆蘭?汗出席儀式。這標(biāo)志著中國(guó)新一代航空主戰(zhàn)裝備已正式列裝巴基斯坦空軍，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)新一代航空主戰(zhàn)裝備成體系、成建制出口，是中國(guó)航空高新裝備出口的又一重要里程碑。隨著2年9月第二批6架殲CE的成功交付，巴基斯坦空軍又增加了新一批共6架殲1CE的訂單。新訂單的落地一方面展現(xiàn)出對(duì)中國(guó)航空主戰(zhàn)裝備競(jìng)爭(zhēng)力的認(rèn)可，另一方面也為非親美國(guó)家做出榜樣，有利于進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)軍貿(mào)事業(yè)的良性發(fā)展。殲10CE戰(zhàn)斗機(jī)是由中國(guó)航空工業(yè)自主研制的全天候、單發(fā)、單座、多用途三代戰(zhàn)斗機(jī)，屬于安全防務(wù)類武器產(chǎn)品。該機(jī)具有強(qiáng)大的體系協(xié)同作戰(zhàn)、電磁對(duì)抗環(huán)境下先進(jìn)的超視距多目標(biāo)攻擊，以及多模式對(duì)地精確打擊等能力；具有優(yōu)良的中低空機(jī)動(dòng)格斗、超聲速飛行、短距起降、大作戰(zhàn)半徑、長(zhǎng)航程及空中受油能力；裝備先進(jìn)的綜合化航空電子系統(tǒng)和武器系統(tǒng)，外掛武器能力強(qiáng)。FK-3是中國(guó)航天科工集團(tuán)研制的中遠(yuǎn)程地空導(dǎo)彈系統(tǒng)，與人民空軍地空彈部隊(duì)自用的紅旗-2高度類似。我們此前在2022年3月2日發(fā)布的報(bào)告《戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，美國(guó)軍工股表現(xiàn)如何？》中曾分析過，美國(guó)多家頭部軍工企業(yè)，大多有一定比例的收入來自于國(guó)際軍貿(mào)客戶。軍工技術(shù)實(shí)力較弱的國(guó)家出于國(guó)家安全考慮，需要通過軍貿(mào)采購(gòu)獲取防務(wù)裝備。我們認(rèn)為在未來，國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)有望持續(xù)為國(guó)內(nèi)的軍工企業(yè)帶來增加收入、利潤(rùn)的空間及機(jī)遇。、民用市場(chǎng)為軍業(yè)帶來更為廣市場(chǎng)空間近年國(guó)內(nèi)較為重視軍民融合的推進(jìn)。黨和軍隊(duì)的多次會(huì)議決議中，均提及“軍轉(zhuǎn)民”、“軍民融合”。表4：關(guān)于軍民融合的政策文件發(fā)布發(fā)布份 文件稱 作用義《中中關(guān)全深改在國(guó)層建推軍融發(fā)統(tǒng)一導(dǎo)軍協(xié)、求2013

革若重問的定

對(duì)接資共機(jī)。導(dǎo)勢(shì)企業(yè)入品研產(chǎn)維修領(lǐng)?！吨熊婈P(guān)深國(guó)和著眼成要、領(lǐng)、效軍民合度展局…2016

軍隊(duì)革意

分類進(jìn)關(guān)域革健軍合發(fā)法制和新展機(jī)制。《在國(guó)產(chǎn)第九全堅(jiān)持國(guó)強(qiáng)相一強(qiáng)統(tǒng)導(dǎo)、層計(jì)改創(chuàng)和2017

國(guó)代大上報(bào)

重大目實(shí)深國(guó)科工革，成民合度格局。圖23：我國(guó)軍民融實(shí)現(xiàn)路徑梳理

資料來源：國(guó)防部、新華社，中美貿(mào)易摩擦凸顯出我國(guó)在部分“關(guān)鍵核心技術(shù)”領(lǐng)域受制于人的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為，通過需求驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)科學(xué)研究，才能從源頭上改變這一情況。但要想短期內(nèi)取得突破，不僅需要各類資源的整合，還需要發(fā)揮各行業(yè)特點(diǎn)形成協(xié)同互補(bǔ)。軍工企業(yè)在創(chuàng)新資源方面具備較大優(yōu)勢(shì)，但相對(duì)封閉的應(yīng)用場(chǎng)景，導(dǎo)致其與民用創(chuàng)新資源之間聯(lián)系較淺，不利于在“關(guān)鍵核心技術(shù)”上的突破。同時(shí)，軍民用技術(shù)交互渠道少，一方面導(dǎo)致具備市場(chǎng)價(jià)值的軍用技術(shù)成果落地延遲，另一方面先進(jìn)民用技術(shù)也難以應(yīng)用到國(guó)防和軍工現(xiàn)代化建設(shè)中去，不利于軍民兩端創(chuàng)新性技術(shù)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。軍民融合對(duì)于軍工行業(yè)的發(fā)展以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)起到了非常積極的作用。軍轉(zhuǎn)民，有助于攤薄研發(fā)階段的投入。部分軍工技術(shù)，研制成本較高，如果技術(shù)能應(yīng)用于民用領(lǐng)域，依靠市場(chǎng)規(guī)模能夠很好地?cái)偙〕杀?。民參軍，利用?guó)防和軍工產(chǎn)品對(duì)性能的高追求性和對(duì)價(jià)格的不敏感性，可以刺激民營(yíng)企業(yè)在高精尖技術(shù)上的創(chuàng)新與突破，讓高端技術(shù)/產(chǎn)品有用武之地。目前，國(guó)內(nèi)軍民融合發(fā)展所涉及的領(lǐng)域較為寬泛。如衛(wèi)星通信、導(dǎo)航等技術(shù)及設(shè)施，都能夠同時(shí)服務(wù)國(guó)防及民用。多家電子元器件企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于國(guó)防，同時(shí)也應(yīng)用于通訊、新能源汽車等領(lǐng)域。新材料方面，碳纖等高性能材料大量應(yīng)用于航空航天，也在風(fēng)電、汽車等領(lǐng)域有很大市場(chǎng)空間。資料來源《關(guān)鍵核心技術(shù)軍民融合協(xié)同創(chuàng)新機(jī)理及協(xié)同機(jī)制研究》余維新等，繪制推動(dòng)國(guó)有企業(yè)公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)一系列國(guó)企改革專項(xiàng)行動(dòng)落實(shí)落推動(dòng)國(guó)有企業(yè)公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)一系列國(guó)企改革專項(xiàng)行動(dòng)落實(shí)落地國(guó)有企業(yè)要在保障社會(huì)民生和應(yīng)對(duì)重大挑等方面發(fā)揮特殊保障作用、國(guó)企改革有望步提升軍工央企運(yùn)營(yíng)效率國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)是落實(shí)國(guó)有企業(yè)改革“1+N”政策體系和頂層設(shè)計(jì)的具體施工圖，是“可衡量、可考核、可檢驗(yàn)、要辦事”的。2020年政府工報(bào)告中提出“提升國(guó)資國(guó)企改革成效，實(shí)施國(guó)企改革三年行動(dòng)”。2020年60日，中央深改委審議通過了《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（202-2022年）》，此后國(guó)企改革三年行動(dòng)穩(wěn)步推進(jìn)。2021年2月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提要“完成國(guó)企改革三年行動(dòng)任務(wù)”，2月8日召開的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議則指出“國(guó)企改革三年行動(dòng)目標(biāo)%的預(yù)定任務(wù)順利完成”。2022年為國(guó)企改革三年行動(dòng)的收官之年，預(yù)計(jì)軍工國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程有望加速，活力與競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。2015.0913了關(guān)2015.0913了關(guān)深國(guó)業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，是新時(shí)期指導(dǎo)和件。2020.0927國(guó)院有業(yè)革小第會(huì)全國(guó)企改三動(dòng)員電開強(qiáng)國(guó)業(yè)革行未來三年落實(shí)國(guó)有企業(yè)改革“1N”政圖。2021.1218國(guó)委開央業(yè)人議，企三行標(biāo)7%預(yù)任順成動(dòng)。通國(guó)務(wù)院國(guó)有業(yè)改革領(lǐng)小組第五會(huì)議召過了國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（220－202開，力爭(zhēng)年底成三改革任7%以。 上做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有本和有企。2020.0630 2021.0127 國(guó)企改革三年行動(dòng) 資料來源：國(guó)資委，國(guó)企改革形成了以《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》為統(tǒng)領(lǐng)、以個(gè)配套文件為支撐的“1+N”政策體系。這是改革開放以來國(guó)企改革領(lǐng)域最系統(tǒng)、最全面、最有針對(duì)性的政策體系，有力保證了國(guó)企改革有方向、有目標(biāo)、有遵循。完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度推進(jìn)國(guó)有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革激發(fā)國(guó)有企業(yè)的活力形成以管資本為主的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制國(guó)有企業(yè)要成為有核心競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)主體國(guó)有企業(yè)要在創(chuàng)新引領(lǐng)方面發(fā)揮更大的作用國(guó)有企業(yè)要在提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈水平上發(fā)引領(lǐng)作用圖25：國(guó)企改革三年行動(dòng)是落實(shí)國(guó)有企業(yè)改完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度推進(jìn)國(guó)有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革激發(fā)國(guó)有企業(yè)的活力形成以管資本為主的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制國(guó)有企業(yè)要成為有核心競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)主體國(guó)有企業(yè)要在創(chuàng)新引領(lǐng)方面發(fā)揮更大的作用國(guó)有企業(yè)要在提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈水平上發(fā)引領(lǐng)作用 ："N"系 國(guó)有企業(yè)要在維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全方國(guó)有企業(yè)要在維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全方面發(fā)揮礎(chǔ)性作用加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)黨的領(lǐng)導(dǎo)黨的建設(shè)聚焦八個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)目標(biāo)要求資料來源：國(guó)資委，國(guó)防和軍工板塊中有較多上市公司屬于央企、國(guó)企。我們認(rèn)為，國(guó)企改革的不斷推進(jìn)，有助于軍工央企、國(guó)企全面實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)行效率的提升。以中國(guó)電子科技集團(tuán)（“中國(guó)電科”）為例，為了全面貫徹國(guó)企改革三年行動(dòng)決策部署，中國(guó)電科制定了《改革三年行動(dòng)實(shí)施方案（2020年-2年）》，明確提出0方面6項(xiàng)9條改革措施，在更高起點(diǎn)、更高層次、更高目標(biāo)上進(jìn)一步深化改革，切實(shí)增強(qiáng)集團(tuán)公司競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，持續(xù)推動(dòng)做強(qiáng)做優(yōu)做大，加快建成具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)。具體實(shí)施層面，近年來，中國(guó)電科旗下杰賽科技、衛(wèi)士通、四創(chuàng)電子、天奧電子等多家上市公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有效地將股東、公司和核心團(tuán)隊(duì)三方利益結(jié)合在一起，使各方共同關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)加速推進(jìn)經(jīng)理層任期制和契約化，建立市場(chǎng)化招聘制度，全面推行市場(chǎng)化用工與全員績(jī)效考核。市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制不僅符合國(guó)企改革要求，更能有效激勵(lì)員工。此外，通過多次對(duì)旗下上市公司的國(guó)有股份劃轉(zhuǎn)，以及資產(chǎn)重組，提高集團(tuán)資產(chǎn)證券化率，提升旗下企業(yè)的市場(chǎng)化程度和運(yùn)營(yíng)效率。其他軍工央企、國(guó)企，如航空工業(yè)集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)船舶集團(tuán)等均積極響應(yīng)國(guó)企改革要求，提出了改革要求及相應(yīng)方案。我們預(yù)計(jì)，在2022年即國(guó)企改革三年行動(dòng)的最后一年，通過改革，部分軍工上市公司的運(yùn)營(yíng)效率有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。3、估值及投資建議綜上，我國(guó)對(duì)于國(guó)防建設(shè)具有清晰的規(guī)劃，相應(yīng)提出了短、中、長(zhǎng)期建設(shè)目標(biāo)。考慮當(dāng)前的國(guó)際形勢(shì)變化，我國(guó)與軍事強(qiáng)國(guó)之間國(guó)防實(shí)力的差距，我國(guó)軍工產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化水平仍有繼續(xù)提升的空間，國(guó)防建設(shè)的需求預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期持續(xù)。同時(shí)，穩(wěn)定增長(zhǎng)的國(guó)防投入為國(guó)防和軍工行業(yè)的發(fā)展提供了牢固而持續(xù)的發(fā)展基礎(chǔ)。2前三季度國(guó)防和軍工行業(yè)0家上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6億元，同比增長(zhǎng)12.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)79%。從行業(yè)自身來看，2Q3收入、歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速低于收入增速。估值方面，自2年1月份開始，經(jīng)歷了近4個(gè)月的下降；從4月下旬開始，轉(zhuǎn)而開始出現(xiàn)上漲趨勢(shì)；接近8月中旬，開始轉(zhuǎn)向震蕩下行的趨勢(shì)；至月上中旬，再次轉(zhuǎn)向上漲。從歷史估值水平來看，2022年1月9日收盤國(guó)防和軍工板塊E-TTM為61.81倍，處于近0年來較低位置。結(jié)合對(duì)于板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及估值水平的分析，我們看好當(dāng)前國(guó)防和軍工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，維持國(guó)防和軍工行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議3年國(guó)防和軍工行業(yè)投資沿軍工信息化及電子、軍工新材料、航空、艦船四條主線進(jìn)行。另外關(guān)注軍工央企、國(guó)企上市公司因國(guó)企改革而提升盈利能力帶來的投資機(jī)會(huì)。、軍工信息化及：裝備現(xiàn)代化化發(fā)展的介電子元器件是支撐信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石，也是保障產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定的關(guān)鍵。電子元器件行業(yè)位于電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的中游，介于電子整機(jī)行業(yè)和電子原材料行業(yè)之間，元器件技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)規(guī)模關(guān)乎電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。圖26：電子元器件行業(yè)位于電子信息產(chǎn)業(yè)

資料來源：繪制電子元器件可應(yīng)用于軍用、民用等不同下游領(lǐng)域。軍用方面，當(dāng)前我國(guó)處于國(guó)防信息化加速建設(shè)期，-2019年期間我國(guó)軍用電子產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模由9億元上升至927億元，CGR為15.2%；前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)“十四五”期間我國(guó)軍用電子產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，到5年或可突破0億元。圖27：軍用電子產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)?！笆奈濉逼陂g預(yù)期穩(wěn)定增長(zhǎng)0

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.%.%.%.%.%.%.%.%資料來源：工信部，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，高性能高可靠性的電子元器件是實(shí)現(xiàn)軍事裝備信息化的必要條件，軍用電子元器件的選型和使用條件嚴(yán)格，因而該賽道具有較高壁壘。我國(guó)目前已經(jīng)形成完善的軍用電子元器件標(biāo)準(zhǔn)體系，軍品供應(yīng)商取得相應(yīng)軍品元器件供應(yīng)資質(zhì)后才能進(jìn)入軍品供應(yīng)體系，軍方客戶出于質(zhì)量穩(wěn)定性考慮會(huì)對(duì)電子元器件進(jìn)行二次篩選，產(chǎn)品需經(jīng)過破壞性物理測(cè)試、通電測(cè)試、靜電防護(hù)和失效分析等檢測(cè)流程，流程復(fù)雜性和時(shí)間成本導(dǎo)致供應(yīng)商轉(zhuǎn)換成本較高，且軍品客戶更為注重產(chǎn)品的性能與可靠性。表5：軍用電子器件形成完備標(biāo)準(zhǔn)體系發(fā)展段標(biāo)準(zhǔn)系起步段50代轉(zhuǎn)和用聯(lián)準(zhǔn)60年代步成我自的子件生體系“七”臺(tái)70代進(jìn)可性準(zhǔn)化征評(píng)價(jià)抽研及生過可保證控制方法究198年出施七”管，標(biāo)化關(guān)是七術(shù)條”國(guó)軍平臺(tái)80代開，照國(guó)用準(zhǔn)ML體逐建了國(guó)軍體，造已基本完覆全門的用子件的家用準(zhǔn)行軍標(biāo)制定工程準(zhǔn)化201，總備的持，航天項(xiàng)點(diǎn)程試，用元器標(biāo)化工作入與點(diǎn)程結(jié)，工程準(zhǔn)的路資料來源《軍用電子元器件標(biāo)準(zhǔn)與質(zhì)量等級(jí)（作者高成；整理隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家在高科技領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)出口限制趨勢(shì)的愈演愈烈，雖然作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的電容、連接器等電子元器件目前國(guó)內(nèi)的進(jìn)口渠道尚未受到明顯限制，但從供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定角度出發(fā)，國(guó)內(nèi)科技企業(yè)同樣會(huì)考慮尋找和培育國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商。軍工電子元器件廠商因具備技術(shù)基礎(chǔ)而有望受益。因此，從電子元器件的市場(chǎng)環(huán)境來看，國(guó)內(nèi)的防務(wù)領(lǐng)域現(xiàn)代化建設(shè)不斷加快，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。民用領(lǐng)域全球G建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵期；新能源作為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)明確；物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、智能駕駛等新興領(lǐng)域快速發(fā)展，給電子元器件行業(yè)發(fā)展注入了新動(dòng)能。軍工電子元器件廠商有望在接下來的幾年時(shí)間，在軍、民領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，迎來重大機(jī)遇。防務(wù)裝備整機(jī)的信息化需要通過電子類設(shè)備、分系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)功能。信息化類系統(tǒng)方向較多，如探測(cè)、通信、導(dǎo)航、指揮控制等，涉及到的上市公司數(shù)量也較多。其中雷達(dá)作為武器裝備獲取戰(zhàn)術(shù)情報(bào)的最主要手段，是裝備信息化智能化的核心設(shè)備。在現(xiàn)代信息化戰(zhàn)爭(zhēng)條件下，電子對(duì)抗是沒有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)，也是制敵決勝的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。因此，雷達(dá)作為主戰(zhàn)裝備的“眼睛”，已成為各類先進(jìn)作戰(zhàn)平臺(tái)(飛機(jī)、導(dǎo)彈、戰(zhàn)艦、戰(zhàn)車等)不可或缺的單元，是實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程打擊、精確打擊的必要手段，是發(fā)揮裝備作戰(zhàn)效能的倍增器。軍用裝備雷達(dá)按照使用功能可分為警戒雷達(dá)、偵查雷達(dá)、火控雷達(dá)和制導(dǎo)雷達(dá)，在陸軍裝甲部隊(duì)、地面炮兵部隊(duì)、海軍艦艇、空軍戰(zhàn)機(jī)和火箭軍導(dǎo)彈部隊(duì)均有列裝，廣泛用于火力引導(dǎo)、武器控制、區(qū)域偵查、預(yù)警監(jiān)測(cè)和防空反導(dǎo)等各種信息化戰(zhàn)場(chǎng)條件。近年來，隨著無(wú)人機(jī)打擊力量和無(wú)人偵查預(yù)警系統(tǒng)的全面推廣，軍用裝備雷達(dá)也有望迎來新的發(fā)展。在現(xiàn)代信息化空戰(zhàn)條件下，己方機(jī)載雷達(dá)系統(tǒng)和敵方隱身技術(shù)是一對(duì)矛盾進(jìn)化的辯證關(guān)系，機(jī)載雷達(dá)必須不斷更新升級(jí)以保持對(duì)敵的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。例如美國(guó)就曾為多個(gè)批次的F16戰(zhàn)斗機(jī)更換更為先進(jìn)的雷達(dá)型號(hào)以提升作戰(zhàn)性能。與美俄等空軍強(qiáng)國(guó)相比，我國(guó)空軍戰(zhàn)機(jī)的技術(shù)差距仍然存在。面對(duì)這些差距，我國(guó)存在持續(xù)對(duì)武器裝備進(jìn)行更新和升級(jí)的需求和可能性。表6：現(xiàn)役主力軍機(jī)存在不同批次、細(xì)分型號(hào)存在配置雷達(dá)不同的情況戰(zhàn)斗代際型號(hào)現(xiàn)役量搭載雷系統(tǒng)三代三半殲-10A約20-00架機(jī)械描沖普雷達(dá)殲-10B無(wú)源控雷達(dá)殲-1C有源控雷達(dá)殲-1約10-00架機(jī)掃普雷、控雷達(dá)殲-6約10-00架大直有相陣控達(dá)四代殲-20約0架多目有相陣控達(dá)對(duì)力更）資料來源：新浪軍事，ordAirFores2022，整理。注：表格中戰(zhàn)斗機(jī)代際按國(guó)內(nèi)劃分方式；若按美國(guó)劃分方式，分別為四代、五代。軍工電子及信息化主線，我們推薦在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，且注重科研投入，產(chǎn)品在其他領(lǐng)域擁有較好拓展?jié)摿Φ钠髽I(yè)振華科技、中航光電、航天電器，以及軍用雷達(dá)龍頭國(guó)睿科技。表7：軍工電子及信息化部分相關(guān)公司及其主要業(yè)務(wù)、產(chǎn)品代碼公司稱主要?jiǎng)?wù)產(chǎn)品00033SZ振華軍民容感分器等00279SZ中航電軍民電光流連器00225SZ航天器軍民連器微電機(jī)60062H國(guó)睿軍民雷、業(yè)件in，、軍工新材料：裝備放量及國(guó)替代隨著國(guó)防建設(shè)對(duì)于裝備作戰(zhàn)性能要求的提升，以及國(guó)外在高精尖領(lǐng)域?qū)?guó)內(nèi)封鎖的現(xiàn)狀，各類高技術(shù)新材料作為裝備發(fā)展的基礎(chǔ)，在性能提升、獨(dú)立自主等方面的需求日益迫切。新材料涉及領(lǐng)域廣泛，一般指新出現(xiàn)的具有優(yōu)異性能和特殊功能的材料，或是傳統(tǒng)材料改進(jìn)后性能明顯提高和產(chǎn)生新功能的材料，主要包括無(wú)機(jī)非金屬材料、先進(jìn)金屬材料、有機(jī)高分子材料、先進(jìn)復(fù)合材料等。部分新材料因具備良好的力學(xué)特性及耐高溫、耐蝕性能或某種特定的環(huán)境適應(yīng)性，成為航空航天、動(dòng)力、能源、化工、機(jī)械、冶金、電子信息等國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)和國(guó)防現(xiàn)代化的重要支撐。隨著我國(guó)材料及裝備研發(fā)水平的持續(xù)提升，越來越多的新材料應(yīng)用在新型的軍機(jī)、火箭、衛(wèi)星、導(dǎo)彈、艦船等軍工裝備中，以提升裝備的性能指標(biāo)。目前軍工板塊新材料類上市公司的業(yè)務(wù)以碳纖維及復(fù)合材料、石英纖維、高溫合金、鈦合金等居多。根據(jù)《全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)航空航天領(lǐng)域?qū)τ谔祭w維的需求持續(xù)增長(zhǎng)，2021年市場(chǎng)需求為2000噸，同比增長(zhǎng)17.65。而全球航空航天領(lǐng)域碳纖維市場(chǎng)需求為,0噸，中國(guó)市場(chǎng)占比較小，未來隨著中國(guó)航空航天制造業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)規(guī)模有望保持提升趨勢(shì)。圖28：全球航空航天領(lǐng)域歷年碳纖維需求（單位：噸） 圖29：隨著機(jī)型發(fā)展，碳纖維復(fù)合材料重量占比持續(xù)提升） YY0

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全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告，注：2020年開始受疫情影響，民航飛機(jī)產(chǎn)量大幅降低，對(duì)碳纖維需求顯著下降

ronFierPoymerMrixrucuralomoie》uelet.，航空領(lǐng)域，鈦合金是飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)的主要結(jié)構(gòu)材料之一，主要用于飛機(jī)的起落架部件、機(jī)身的梁、框和緊固件等，發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)扇、壓氣機(jī)、葉片、鼓筒、機(jī)匣、軸等，以及直升機(jī)槳轂、連接件等。近年來，國(guó)內(nèi)航空航天鈦材銷量持續(xù)增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)軍用新機(jī)型的定型批產(chǎn)，0年鈦材銷量增速明顯加快，達(dá)到15546噸，同比增長(zhǎng)54.0%，21年鈦材銷量持續(xù)維持高速增長(zhǎng)，達(dá)到7噸，同比增長(zhǎng)21。圖30：國(guó)內(nèi)航空航天鈦材銷量持續(xù)上漲，2021年增速維持高位置國(guó)內(nèi)航空航天鈦材銷量（單位：噸） 量YOY 25,00020,00015,00010,0005,0000

2009201020112012201320142015201620172018201920202021

60%50%40%30%20%10%0%10%中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)《中國(guó)鈦工業(yè)發(fā)展報(bào)告，高溫合金是現(xiàn)代航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航天器和火箭發(fā)動(dòng)機(jī)以及艦船和工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)的關(guān)鍵熱端部件材料（如渦輪葉片、導(dǎo)向器葉片、渦輪盤、燃燒室等），隨著航空發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)品新型號(hào)對(duì)于老舊型號(hào)的替代，以及國(guó)內(nèi)型號(hào)對(duì)于進(jìn)口型號(hào)的替代，國(guó)內(nèi)軍工及高端制造行業(yè)對(duì)于高溫合金的需求有望持續(xù)提升。軍工新材料主線，我們推薦軍工產(chǎn)業(yè)鏈中地位明確，且能在其他領(lǐng)域擁有較好拓展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中航高科、中簡(jiǎn)科技、光威復(fù)材，建議關(guān)注西部超導(dǎo)、鋼研高納。表8：軍工新材料部分相關(guān)公司及其主要業(yè)務(wù)、產(chǎn)品代碼公司稱主要?jiǎng)?wù)產(chǎn)品60062H中航科航空浸料30077SZ中簡(jiǎn)軍用纖維30099SZ光威材軍民碳維風(fēng)碳梁68822H西部導(dǎo)軍用合，導(dǎo)料高合金30034SZ鋼研納鑄造溫金變高合、高溫in，、航空：軍機(jī)新持續(xù)放量，民場(chǎng)在恢復(fù)成長(zhǎng)近年來，國(guó)內(nèi)戰(zhàn)斗機(jī)裝備發(fā)展迅速，殲-1、殲1、殲-、殲-0系列等主力機(jī)型相繼服役。而國(guó)內(nèi)在戰(zhàn)斗機(jī)方面與軍事強(qiáng)國(guó)仍存在較大差距。我們可以進(jìn)一步總結(jié)出軍機(jī)產(chǎn)業(yè)更為具體的增長(zhǎng)需求：空軍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求。國(guó)防白皮書中明確，要求空軍加快實(shí)現(xiàn)國(guó)土防空型向“空天一體”、“攻防兼?zhèn)洹毙娃D(zhuǎn)變。近年來，國(guó)家提出的諸如設(shè)置東海防空識(shí)別區(qū)、南海島礁機(jī)場(chǎng)建設(shè)等戰(zhàn)略舉措，皆為空軍戰(zhàn)略地位在不斷加強(qiáng)的重要體現(xiàn)。海軍發(fā)展航空母艦需求。2年9月5日，“遼寧號(hào)”航空母艦正式交付中國(guó)海軍。2019年12月7日，“山東號(hào)”航空母艦正式交付中國(guó)海軍。021年6月7日，“福建艦”航空母艦正式下水。至此，我國(guó)已擁有3艘航空母艦。對(duì)于航空母艦來說，艦載機(jī)必不可少。因此，發(fā)展航空母艦，為戰(zhàn)斗機(jī)研發(fā)帶來了新的需求。武器裝備更新?lián)Q代需求。我國(guó)現(xiàn)有的戰(zhàn)斗機(jī)中，仍有不小比例是殲-7、殲-8、殲轟-7等相對(duì)老舊落后的裝備，隨著服役年限的增長(zhǎng)，這些裝備都陸續(xù)有折舊、報(bào)廢、退役的情況。同時(shí)，在訓(xùn)練、演習(xí)等環(huán)節(jié)中也會(huì)存在部分裝備損毀的狀況。裝備的更新?lián)Q代，催生了對(duì)戰(zhàn)斗機(jī)生產(chǎn)的需求。目前，國(guó)內(nèi)殲-0戰(zhàn)斗機(jī)在國(guó)際上已經(jīng)處于較為先進(jìn)的水平，而數(shù)量上仍需提升。1年，美國(guó)F35戰(zhàn)斗機(jī)交付2架，其中8架是交付給美國(guó)之外的客戶。該機(jī)型的用戶除美國(guó)軍隊(duì)之外，大多為美國(guó)的軍事盟友如英國(guó)、加拿大、意大利、日本、韓國(guó)等。至21年底，美國(guó)F35戰(zhàn)斗機(jī)已經(jīng)交付架，從美國(guó)及其他國(guó)家訂單數(shù)量來看，該機(jī)型銷量有望達(dá)到3000架以上規(guī)模。此外，美國(guó)尚擁有F22型戰(zhàn)斗機(jī)約8架，在5代機(jī)數(shù)量方面具有較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。圖31：35已交付美軍及其盟友客戶753架資料來源：洛克希德馬丁官網(wǎng)在艦載機(jī)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)研發(fā)的殲-5解決了國(guó)產(chǎn)艦載機(jī)從無(wú)到有的問題，并且屬于四代機(jī)，具備一定的先進(jìn)性；而美國(guó)、英國(guó)、日本等國(guó)家艦船上配置的艦載機(jī)均已升級(jí)到五代機(jī)F-，對(duì)中國(guó)仍保有代別優(yōu)勢(shì)。因此國(guó)內(nèi)的新一代載機(jī)成為剛性需求。圖32：美軍艦載機(jī)35目為全球唯一一型隱身艦載機(jī)環(huán)球網(wǎng)我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)鏈中，最終完成武器裝備生產(chǎn)的單位大多為軍工集團(tuán)內(nèi)的主機(jī)廠，而生產(chǎn)過程中主機(jī)廠與集團(tuán)內(nèi)上下游企業(yè)之間會(huì)有銷售/采購(gòu)貨物的情形，即形成了關(guān)聯(lián)交易。由于軍工產(chǎn)業(yè)鏈格局較為穩(wěn)定，通過跟蹤主機(jī)廠的關(guān)聯(lián)交易額或可在一定程度上了解其生產(chǎn)規(guī)模的變化情況。中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力等主機(jī)廠2年上半年先后公告了其在2021年關(guān)聯(lián)交易金額的情況以及對(duì)于2022年關(guān)聯(lián)交易金額的預(yù)計(jì)。表9：部分軍工主機(jī)廠20212022年向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)銷售預(yù)計(jì)及實(shí)際發(fā)生金額公司項(xiàng)目2021年計(jì)額（單：元）2021年際生金額（單：元）2022年計(jì)額（單：元）22預(yù)值比21年實(shí)際值化中航飛向關(guān)方買材、料動(dòng)等19.6317.6623.25+3.3%向方售品商品376732145600+7.2%航發(fā)力購(gòu)買品向國(guó)發(fā)中工）17.5014.5520.00+3.6%銷品向國(guó)發(fā)中工）17.3016.0320.50+2.8%資料來源：各公司公告，比較可知，部分軍工主機(jī)廠22年度向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)/銷售的預(yù)計(jì)金額同均出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為，戰(zhàn)斗機(jī)、直升機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)業(yè)鏈在2年有望保持較高的景氣度，實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。隨著新冠疫情逐漸得到控制，民航市場(chǎng)已呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。民機(jī)制造產(chǎn)業(yè)也有望得到復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的民航客機(jī)中，支線型R21已開始量產(chǎn)；單通道型C919預(yù)計(jì)在近2年會(huì)開始交付客戶使用，至2021年2月末已累積有5架訂單，2年珠海航展上（截止1月8日），中國(guó)商飛與七家租賃公司再簽0架新訂單。目前該機(jī)型國(guó)產(chǎn)化率為60，如果考慮未來國(guó)產(chǎn)化率有可能一步提升，國(guó)內(nèi)相關(guān)系統(tǒng)、設(shè)備配套廠商的下游市場(chǎng)需求有望持續(xù)擴(kuò)大。圖33：C99型客機(jī)有多個(gè)分系統(tǒng)、零部件由國(guó)外廠商承擔(dān)中國(guó)商飛官網(wǎng)國(guó)內(nèi)多家航空零部件生產(chǎn)企業(yè)部分業(yè)務(wù)來源于國(guó)際轉(zhuǎn)包，隨著國(guó)內(nèi)航空零部件制造商技術(shù)水平的提升，以及下游需求的恢復(fù)，相關(guān)業(yè)務(wù)也有望逐漸恢復(fù)乃至超越疫情前水平。綜上，航空主線我們推薦軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力、中航重機(jī)。表10：航空產(chǎn)業(yè)鏈部分相關(guān)公司及其主要業(yè)務(wù)、產(chǎn)品代碼公司稱主要?jiǎng)?wù)產(chǎn)品60060H中航飛殲擊、載等60093H航發(fā)力航空動(dòng)產(chǎn)品60065H中航機(jī)航空部鍛造in，、艦船：軍艦建多轉(zhuǎn)強(qiáng)，民船持續(xù)提升各沿海國(guó)家大多注重本國(guó)的海軍發(fā)展及軍艦研制。而因各國(guó)的國(guó)力、國(guó)防政策及海軍的發(fā)展戰(zhàn)略各有不同，各國(guó)海軍的艦船裝備配置也呈現(xiàn)出各有側(cè)重。美國(guó)作為當(dāng)今世界上唯一的超級(jí)大國(guó)，一直扮演著“世界警察”的角色，宣揚(yáng)霸權(quán)主義和強(qiáng)權(quán)政治，因此其海軍實(shí)力相比其他國(guó)家也保持著壓倒性優(yōu)勢(shì)，以支撐其“能夠同時(shí)打贏兩場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)”的自我要求；俄羅斯雖然受到近些年經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利的掣肘，但為了維護(hù)其大國(guó)形象及國(guó)際地位，其海軍在國(guó)際舞臺(tái)上仍較為活躍，艦船裝備水平在繼承了原蘇聯(lián)的衣缽后仍不乏亮點(diǎn)；日本海上武裝力量雖然名為自衛(wèi)隊(duì)，因該國(guó)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和制造業(yè)水平，以及其與美國(guó)在軍事方面的協(xié)同關(guān)系，日本的海上力量仍在世界上躋身前列，且時(shí)常以所謂的“非戰(zhàn)爭(zhēng)軍事活動(dòng)”為由，邁出國(guó)門，躍躍欲試。經(jīng)過多年的發(fā)展和積累，中國(guó)海軍艦船裝備建設(shè)已取得了顯著的成效。對(duì)0年以來開始服役的新型號(hào)艦船進(jìn)行統(tǒng)計(jì)梳理，可見近0年來，有多型先進(jìn)的新型艦船裝備開始入列使用。考慮每個(gè)型號(hào)的艦船一般情況下都會(huì)批量生產(chǎn)，而且如A型護(hù)衛(wèi)艦、D型驅(qū)逐艦等現(xiàn)役主力型號(hào)仍在繼續(xù)量產(chǎn)，中國(guó)海軍的艦船裝備在近年來的增強(qiáng)非?？捎^。結(jié)合二十大報(bào)告提到的“如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)”的目標(biāo)，我們可以通過將中國(guó)海軍主要艦船裝備與目前擁有世界最強(qiáng)海軍實(shí)力的美國(guó)艦船裝備進(jìn)行比較，了解當(dāng)前艦船裝備在數(shù)量及先進(jìn)化程度方面的差距。圖34：中國(guó)在各型主要作戰(zhàn)艦船數(shù)量方面仍整體少于美國(guó)（單位：艘）中國(guó) 巡洋/大型逐驅(qū)逐艦 瀕海戰(zhàn)斗/衛(wèi)艦

8 473 35 80 1 32 82MiitryBlne2020，統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)時(shí)間截止2019年末。注：統(tǒng)計(jì)中包括了在建艦船?？梢娭袊?guó)海軍在遠(yuǎn)洋作戰(zhàn)能力方面（航空母艦、驅(qū)逐艦等大型艦船數(shù)量）以及艦船裝備的現(xiàn)代化水平方面（艦船動(dòng)力、信息化、武器、艦載機(jī)等水平）與美國(guó)相比仍存在較大差距。我們判斷，提升遠(yuǎn)洋作戰(zhàn)能力及現(xiàn)代化水平是中國(guó)海軍艦船未來的重要發(fā)展方向。民船方面，由于下游航運(yùn)需求的提升疊加環(huán)保要求提升，新造船市場(chǎng)回暖明顯。1年國(guó)際船舶市場(chǎng)迎來了久違的成交量和成交價(jià)均大幅提升的繁榮景象。中國(guó)造船企業(yè)經(jīng)過十多年的調(diào)整、轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)性改革之后，綜合競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，并在近年的新造船市場(chǎng)中得到了充分體現(xiàn)。當(dāng)前國(guó)際船舶市場(chǎng)新一輪周期性復(fù)蘇持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)形勢(shì)長(zhǎng)期向好，為中國(guó)船舶工業(yè)實(shí)現(xiàn)更高水平的發(fā)展帶來了新的歷史性機(jī)遇。據(jù)克拉克森初步統(tǒng)計(jì)，2021年全球新造船成交量約1.2億載重噸，同比長(zhǎng)78，時(shí)隔6年再次突破1億載重噸；按修正總噸和金額計(jì)，成交量和成交額分別為4664萬(wàn)修正總噸和071億美元，同比分別增長(zhǎng)95%和113。新造船價(jià)格指數(shù)創(chuàng)出2009年底以來的最高水平，多數(shù)細(xì)分船型價(jià)格較0年底漲%左右。從1年造船行業(yè)新接訂單量、手持訂單量、完工量三大指標(biāo)來看，我國(guó)在全球均處于領(lǐng)先地位。圖35：221年中國(guó)造船新訂單量按載重噸計(jì)算中國(guó)占比達(dá)到52%0

量:噸 量:噸.9.93 6 .20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0

資料來源：Crkon，圖36：中國(guó)造船手持訂單量全球占比近年來持續(xù)上升0

.6

手持訂單:球單：載噸 量: 中國(guó)占全球比（軸）

.50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 Crkon，圖37：近年中國(guó)造船完工量平均占全球造船市場(chǎng)40以上0

量:噸 量:噸）9 1 .51 .40 9 1 .51 .4

Crkon，1年，在市場(chǎng)供求關(guān)系明顯好轉(zhuǎn)的背景下，新船價(jià)格漲幅普遍在30%左右，新船價(jià)格指數(shù)在年末達(dá)到近10年以來新高。盡管1年的新船成交量低于2013年，但新造船價(jià)格顯著高于2013年。這說明，在過去10年左右的周期性調(diào)整中，船舶工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到極大程度的優(yōu)化，過剩產(chǎn)能基本出清，造船市場(chǎng)供求關(guān)系趨于均衡，這為新造船價(jià)格的上漲和穩(wěn)定在合理區(qū)間提供了根本性支撐，也為新周期的持續(xù)復(fù)蘇奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2年以來，新造船價(jià)格總體保持高位，至0月30日，中國(guó)新造船價(jià)格指數(shù)CNI達(dá)到4點(diǎn)。圖38：新造船價(jià)格指數(shù)于201年開始顯著提升數(shù))1,1001,0501,000950900850800750201120110701201108302011103020111230201202292012043020120630201208302012103020121230201302282013043020130630201308302013103020131230201402282014043020140630201408302014103020141230201502282015043020150730201511302016033020160730201611302017033020170730201801302018053020180930201901302019053020190930202001302020053020200930202101302021053020210930202201302022053020220930in，，統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2022年10月30日考慮未來海軍裝備的發(fā)展方向，以及當(dāng)前民船市場(chǎng)新造船訂單較多地集中于大型集裝箱船以及新燃料技術(shù)相關(guān)船型，艦船主線我們推薦軍民船建造技術(shù)領(lǐng)先的標(biāo)的中國(guó)船舶，建議關(guān)注因新造船市場(chǎng)景氣度提升而受益的公司中國(guó)船舶租賃，以及艦船主機(jī)廠中船防務(wù)、中國(guó)重工。表11：艦船產(chǎn)業(yè)鏈部分相關(guān)公司及其主要業(yè)務(wù)、產(chǎn)品代碼公司稱主要?jiǎng)?wù)產(chǎn)品60050H中國(guó)軍民造、用機(jī)等387.K中國(guó)舶賃船舶60085H、31HK中船務(wù)軍民造修60189H中國(guó)工軍民造、用套備等in，3.5、重點(diǎn)推薦公司1) 振華科技（0073.S）公司22前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0億元，同比34.2；歸母凈利潤(rùn)8.6億元，同比0%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.7億元，同比30.3%，環(huán)比-3%；歸母凈利潤(rùn)9億元，同比1，環(huán)比-11.3。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)&費(fèi)用率控制，推動(dòng)營(yíng)收/利潤(rùn)雙振：2前三季度毛利率5%，同比3.pcs，主要受益于高可靠電子元器件產(chǎn)品市場(chǎng)持續(xù)向好，推動(dòng)公司高附加值產(chǎn)品的逐步放量；歸母凈利潤(rùn)率32.7%，同比+2cs，一方面受益于毛利率改善帶來的盈利能力提升，另一方面也受益于公司對(duì)期間費(fèi)用率的良好控制：022年前三季度公司期間費(fèi)用率合計(jì)21.%，同比-pcs，其中管理費(fèi)用率12，同比-6cs，主要由于公司1年為加快剝離國(guó)有企業(yè)社會(huì)職能和解決歷史遺留問題一次性計(jì)提3億元費(fèi)用導(dǎo)致。應(yīng)收賬款大幅增厚助力年末現(xiàn)金回流，在建工程/使用權(quán)資產(chǎn)預(yù)示產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：截至2年9月30日，公司應(yīng)收賬款43億元，同比47.%，主要由于新型電子元件板塊企業(yè)銷售增長(zhǎng)所帶來，結(jié)合行業(yè)年底回款的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)將在四季度助力改善公司現(xiàn)金流；在建工程5億元，較年初44.7，使用權(quán)資產(chǎn)6萬(wàn)，較年初101.2%，預(yù)示公司正在加快產(chǎn)能布局，在行業(yè)高景氣度的大背景下，隨著后續(xù)產(chǎn)能的釋放有望進(jìn)一步抬升公司營(yíng)收規(guī)模。國(guó)資委&國(guó)防科工局批復(fù)定增方案，未來預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)：2年0月1日，公司定增事項(xiàng)收到國(guó)務(wù)院國(guó)資委、國(guó)家國(guó)防科技工業(yè)局同意批復(fù)。定增擬募資不超過5.18億元，用于加速半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)能、混合集成電路柔性造產(chǎn)能、新型阻容元件產(chǎn)能、繼電器及控制組件產(chǎn)能和開關(guān)及顯控產(chǎn)能的相關(guān)布局。通過新一輪項(xiàng)目的募資建設(shè)，公司有望進(jìn)一步把握市場(chǎng)機(jī)遇，提高行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2年三季報(bào)表現(xiàn)優(yōu)秀，作為軍用元器件龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益于“國(guó)家安全發(fā)展”大背景下的市場(chǎng)持續(xù)高景氣，疊加后續(xù)產(chǎn)能持續(xù)釋放帶來的規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步增厚公司盈利能力。我們維持E/2023E/202E盈利預(yù)測(cè)3億元/9億元/9億元，對(duì)應(yīng)ES分別約/5.25/6.29元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)E分別為2//X。維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新型高可靠產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；防務(wù)電子元器件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)防政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。公司盈利預(yù)測(cè)與估值簡(jiǎn)表指標(biāo)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)入百元）3,49735,55977,32418,17941048.51營(yíng)業(yè)入長(zhǎng)率7.7%4320%2787%2192%1895%凈利（萬(wàn)）60.571,90962,03412,19353,5850凈利增率10.4%14.2%4778%2342%1983%EP（）1.72.84.55.56.9RO（屬公司（?。?014%2004%2322%2270%2179%P/E9840272218P/B9.98.06.35.04.0in，預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2022-11-292)中航光電（0219.S）公司2年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.54億元，同比增長(zhǎng)9；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)4；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43億元，同比增長(zhǎng)5；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5億元，同比增長(zhǎng)52.3%。毛利率穩(wěn)中略降/費(fèi)用良好管控，業(yè)績(jī)加速釋放：公司前三季度毛利率9%，同比下降.pcs；單三季度來看，公司毛利率5.8%，同比下降2cs。得益于管理層良好的費(fèi)用控制，公司前三季度期間費(fèi)用率同比下降1pct6，其中匯率變動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2.12億元；研發(fā)費(fèi)用率同比減少.pct至8%，絕對(duì)數(shù)值上來看，公司前三季度研發(fā)費(fèi)用19億元，同比增加7%。毛利率的穩(wěn)定疊加費(fèi)用的良好管控，公司前三季度/單三季度凈利率分別為6/19.5，同比分別增長(zhǎng)22cs/2.5pcs，助力業(yè)績(jī)加速釋放。資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目走強(qiáng)，為業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放保駕護(hù)航：資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目來看，預(yù)付賬款12億，較年初增長(zhǎng)114.0%，主要由于預(yù)付材料款增加所致；其他流動(dòng)資產(chǎn).8億，較年初增長(zhǎng)68.0，主要由于預(yù)付工廠設(shè)備款增加所致。資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)科目的強(qiáng)勢(shì)，預(yù)示著公司在手訂單飽滿，下游需求旺盛；隨著公司產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬定，彰顯公司發(fā)展決心：9月2日，公司公布第三期股權(quán)激勵(lì)草案，此次激勵(lì)擬授予總計(jì)4192.6萬(wàn)股，占總股本4%，授予價(jià)格2.37元/股。本次限制性股票包涵多重解鎖條件：）以公司21年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，023/2024/2025年扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15，且不低于公司設(shè)定對(duì)標(biāo)公司的5分位值；2）023/202/2025年凈資產(chǎn)收益率不低于8%，且不低于公司設(shè)定對(duì)標(biāo)公司的5分位值；3）023/2024/2025年EVA指標(biāo)完成情況達(dá)到航空工業(yè)下達(dá)的考核目標(biāo)，且△EVA大于。多維度績(jī)效目標(biāo)考核充分彰顯公司發(fā)展信心與決心。盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：們維持公司2-4年的盈利預(yù)測(cè)26.22億元/0億元/41.05億元，2022-2024年ES分別為.65/2.0/2.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)E分別為//X。受益于國(guó)防裝備、通信、新能源汽車、軌道交通等國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)的增長(zhǎng)，公司收入規(guī)模、利潤(rùn)水平有望維持較好增長(zhǎng)；同時(shí)考慮公司領(lǐng)先的行業(yè)地位以及當(dāng)前的估值水平，維持公司“買入”級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下市場(chǎng)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；新型高可靠產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；防務(wù)連接器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；通信、新能源汽等民用領(lǐng)域市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司盈利預(yù)測(cè)與估值簡(jiǎn)表指標(biāo)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)入百元）1030.221286.861607.161989.102434.89營(yíng)業(yè)入長(zhǎng)率1252%2486%2491%2377%2238%凈利（萬(wàn)）1,39081,91002,21703,00114,0490凈利增率3436%3835%3168%2588%2439%EP（）0.11.1.52.82.8RO（屬公司（?。?478%1334%1548%1696%1818%P/E6547352823P/B6.64.35.54.84.1in，預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2022-11-29注：EPS按最新股本攤薄計(jì)算3) 宏達(dá)電子（3076.S）公司022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.81億元，同比增長(zhǎng)9.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)3.58%；單三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收.78億元，同比-2；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2億元，同比-11.60%。下游需求放緩影響公司營(yíng)收節(jié)奏，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來毛利率波動(dòng)：受下游需求釋放節(jié)奏的影響，公司單三季度營(yíng)收增速放緩；毛利率來看，公司前三季度毛利率67.37%，同比下降0cs；單三季度毛利率2.95%，同比下降8cs，毛利率的下降主要由于低附加值產(chǎn)品占比提升。費(fèi)用優(yōu)化彰顯管理能力，研發(fā)投入保障核心競(jìng)爭(zhēng)力：得益于內(nèi)部管理的持續(xù)優(yōu)化，公司022年前三季度期間費(fèi)用率為6.8%，同比下降4cs，其中銷售費(fèi)用率同比下降2ct至5，主要由于項(xiàng)目獎(jiǎng)金減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用-2萬(wàn)元，主要由于銀行利息收入增加導(dǎo)致；研發(fā)費(fèi)用率方面，公司前三季度研發(fā)費(fèi)用率大幅增加9cs至8%，絕對(duì)金額.24億，同比增加0，持續(xù)走高的研發(fā)費(fèi)用投入，為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力提供保障。資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目預(yù)示未來向好：截至三季度末，公司預(yù)付款項(xiàng)5659.6萬(wàn)元，較初增長(zhǎng)2%，主要由于公司備貨預(yù)付供應(yīng)商原材料款增加所致；應(yīng)收賬款4億元，較年初增長(zhǎng)3.01%，主要是行業(yè)特性，回款主要集中在四季度所致；應(yīng)付賬款.5億元，較年初增長(zhǎng)9.64，主要由于公司銷售量增長(zhǎng)，應(yīng)付供應(yīng)商款項(xiàng)同步增長(zhǎng)。資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的良性變化一方面展示出行業(yè)高景氣，另一方面也表明公司正在積極備貨，未來營(yíng)收增長(zhǎng)可期。募投項(xiàng)目提升非鉭業(yè)務(wù)產(chǎn)能，推動(dòng)產(chǎn)品橫向布局：公司于2021年9月發(fā)布定增注冊(cè)稿，募集資金總額10億元，用于微波電子元器件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。微波電子元器件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)計(jì)將新增陶瓷電容器產(chǎn)能0億只/年，新增環(huán)行器及隔離器產(chǎn)能0萬(wàn)只/年，每年增加.06億元營(yíng)業(yè)收入。公司迎合智能化制造與國(guó)產(chǎn)的需要，抓住新能源汽車、G通信等行業(yè)發(fā)展契機(jī)，橫向拓展非鉭業(yè)務(wù)，培新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，短期需求波動(dòng)不改長(zhǎng)期行業(yè)邏輯，隨后續(xù)項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)以及下游需求的逐步修復(fù)，公司仍將保持良好增速。我們維持公司-4年的盈利預(yù)測(cè).08//14.8億元，202-4年ES分別達(dá)到/3.0/56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為/1/1X。結(jié)合當(dāng)前估值水平，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：高可靠產(chǎn)品銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；高可靠產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)外疫情逐漸得到控制后競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能恢復(fù)導(dǎo)致民品價(jià)格回落、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司盈利預(yù)測(cè)與估值簡(jiǎn)表指標(biāo)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)入百元）1,00862,00352,00443,00533,1061營(yíng)業(yè)入長(zhǎng)率6597%4279%2500%2000%1700%凈利（萬(wàn)）48.7881.071,07681,40841,6806凈利增率6512%6868%2348%2314%1831%EP（）1.11.82.53.13.6RO（屬公司（?。?289%2113%2180%2230%2202%P/E3722181512P/B8.44.74.03.32.7in，預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2022-11-294)航天電器（0205.S）公司022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收06億元，同比增長(zhǎng)27，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)2.12%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.36億元，同比增長(zhǎng)9，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18億元，同比基本持平。毛利率因成本上漲而同比下降，期間費(fèi)用率小幅下降：因生產(chǎn)所需的金屬、化工材料供貨價(jià)格上漲，公司022年前三季度毛利率同比下降0pcs至9，單三季度毛利率同比下降1cs至1.18。得益于公司良好的經(jīng)營(yíng)管理，前三季度期間費(fèi)用率同比下降4cs至6.54%，拆分來看，銷售費(fèi)用率同比下降05cts至92%；管理費(fèi)用率同比下降.29pcs至2%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降6cs至-0.47%；公司持續(xù)加碼研發(fā)，022前三季度研發(fā)費(fèi)用率同比微增6pcs至.56%，絕對(duì)凈額來看同比大幅增加0至3億元。綜合來看，前三季度公司歸母凈利率同比下降11cs至9。定增項(xiàng)目落地，后續(xù)發(fā)展可期：1年8月公司通過定增的方式募集資金14.31億元，用于特種連接器、特種繼電器產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，年產(chǎn)153萬(wàn)只基建用光模塊項(xiàng)目，年產(chǎn)39762萬(wàn)只新基建等領(lǐng)域用連接器產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，貴州林泉微特電機(jī)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，收購(gòu)航天林泉經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等五個(gè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目建設(shè)期為3年，全部達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)計(jì)可帶來0億元以上的收入，為后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。開展股權(quán)激勵(lì)，助力業(yè)績(jī)釋放：公司于022年1月4日公告，擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過6萬(wàn)股限制性股票（占總股本約%），授予價(jià)格6.73元/股。本次限制性股票包涵多重解鎖條件：1）以公司21年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，023/2024/2025年扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別不低于/14.5/5，且不低于公司設(shè)定對(duì)標(biāo)公司的5分位值或同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平；2）023/2024/25年凈資產(chǎn)收益率分別不低于2/11.3/11.4，且不低于公司設(shè)定對(duì)標(biāo)公司的5分位值或平均業(yè)績(jī)水平；）023/2024/2025年△EVA大于。激勵(lì)計(jì)劃的后續(xù)落地有利于充分調(diào)動(dòng)公司管理層、核心骨干的工作積極性，有助于公司后續(xù)業(yè)績(jī)釋放。盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司202-2024年的盈利預(yù)測(cè)6.35億元/8億元/9.45億元，2022-4年ES分別為/1.7/2.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)E分別為//X。受益于國(guó)防建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)以及武器裝備信息化水平的不斷提升，公司收入、盈利有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升；并且考慮定增項(xiàng)目為支撐公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供的空間，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下市場(chǎng)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；新型高可靠產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；防務(wù)連接器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。公司盈利預(yù)測(cè)與估值簡(jiǎn)表指標(biāo)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)入百元）4,18415,37856,34577,67078,3208營(yíng)業(yè)入長(zhǎng)率1938%1943%2177%2009%1853%凈利（萬(wàn)）43.5948.2463.5878.7694.31凈利增率7.0%1237%3024%2414%2000%EP（）0.61.81.01.42.9RO（屬公司（薄）1273%9.9%1096%1219%1301%P/E7264493933P/B8.65.95.44.84.3in，預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2022-11-295)國(guó)?？萍迹?052.S）公司2年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2億元，同比下降7，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2億元，同比上升38；單三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4億元，同比下降7，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9億元，同比下降16.7。收入同比承壓，盈利能力提升顯著：受疫情、國(guó)際局勢(shì)的影響，公司營(yíng)收同比承壓。公司22年前三季度毛利率1.66，同比大幅提升7cs，單三季度來看，公司毛利率0.26%，同比增加.24pcs，主要因?yàn)楦吒郊又诞a(chǎn)品軍貿(mào)雷達(dá)的交付增加。國(guó)際形勢(shì)演變加劇，新冠疫情影響減弱，國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)或愈發(fā)活躍：當(dāng)前國(guó)際政治、安全形勢(shì)復(fù)雜多變，俄烏沖突開始以來，部分國(guó)家及地區(qū)計(jì)劃提升防務(wù)開支以應(yīng)對(duì)可能存在的安全問題。而受制于產(chǎn)業(yè)鏈完整性，科技、工業(yè)水平等方面原因，一些國(guó)家及地區(qū)只能通過軍貿(mào)采購(gòu)的方式獲得武器裝備。例如，巴基斯坦近期決定進(jìn)一步增加從中國(guó)引進(jìn)殲CE型戰(zhàn)斗機(jī)的采購(gòu)數(shù)量；阿根廷也有意引進(jìn)中國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)“梟龍”。隨著新冠疫情影響逐漸減弱，國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)復(fù)蘇，國(guó)?？萍架娰Q(mào)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)值顯示公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有較好預(yù)期：1年末，公司預(yù)付賬款增加、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比降低的主要原因是子公司國(guó)睿防務(wù)與供應(yīng)商結(jié)算貨款增加，體現(xiàn)出公司為后續(xù)生產(chǎn)提前進(jìn)行了積極準(zhǔn)備。公司在2022年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)中，“預(yù)計(jì)向關(guān)聯(lián)方中電科十四所及其控股子公司銷售產(chǎn)品、商品、提供勞務(wù)”金額為6億元，與1年實(shí)際發(fā)生金額7億元相比，提升了5%，公司解釋為預(yù)計(jì)2022年通過與十四所關(guān)聯(lián)交易形式的雷達(dá)業(yè)務(wù)交付規(guī)模增加。雷達(dá)業(yè)務(wù)是公司收入、利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)，上述關(guān)聯(lián)交易科目22年預(yù)計(jì)值的提升，體現(xiàn)出公司對(duì)雷達(dá)業(yè)務(wù)及整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的較好預(yù)期。斬獲新訂單，鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位：年10月2日，公司公告子公司國(guó)睿防務(wù)擬與電科國(guó)際簽訂某型雷達(dá)系統(tǒng)項(xiàng)目銷售合同，合同總額暫定為42億美元（含稅，其中部分交付物以人民幣定價(jià)）。新訂單的斬獲，將助力公司進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，也為公司后續(xù)營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入新動(dòng)能。盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司022年前三季度歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)，我們維持公司2-2024年盈利預(yù)測(cè)4//8億元，202-4年ES分別為5//0.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)E分別為/2/X。公司是A股防務(wù)雷達(dá)龍頭，受益于國(guó)內(nèi)防務(wù)信息化水平