節(jié)貨幣危機(jī)第二節(jié)投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略第三節(jié)對(duì)貨幣危機(jī)案例的簡(jiǎn)單回顧第十章貨幣危機(jī)國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!一、貨幣危機(jī)問(wèn)題（一）、貨幣危機(jī)的概念1、廣義的貨幣危機(jī)：一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過(guò)一定幅度（如15%—20%）2、狹義的貨幣危機(jī)：在固定匯率制下，投資者對(duì)一國(guó)固定匯率失去信心的情況下，在外匯市場(chǎng)拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶危機(jī)性質(zhì)的事件。國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!（二）、貨幣危機(jī)的模型1、代貨幣危機(jī)模型---克魯格曼模型該模型認(rèn)為政府過(guò)度的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，引發(fā)對(duì)固定匯率的投機(jī)攻擊。特點(diǎn)：（1）在危機(jī)的成因上認(rèn)為是由于宏觀政策與固定匯率維持之間不一致。（2）在危機(jī)發(fā)生機(jī)制上強(qiáng)調(diào)投機(jī)攻擊導(dǎo)致儲(chǔ)備下降到最低限。（3）政策含義：緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止貨幣危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!2、第二代貨幣危機(jī)模型----預(yù)期自致模型貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所致。特征：（1）貨幣危機(jī)的根源在于投機(jī)者的貶值預(yù)期。（2）發(fā)生機(jī)制體現(xiàn)為一種惡性循環(huán)。（3）貨幣危機(jī)發(fā)生的隱含條件是宏觀經(jīng)濟(jì)的多重均衡。（4）防范危機(jī)的主要措施是提高政府政策可信性。國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!第二節(jié)投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略投機(jī)者利用各類(lèi)金融工具的即期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易同時(shí)在外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)，以及各種衍生品市場(chǎng)上做全方位的投機(jī)，構(gòu)成了立體投機(jī)策略。以對(duì)沖基金為例。國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!圖9-1利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!圖9-2利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!圖9-3利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨、期權(quán)市場(chǎng)的投機(jī)國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!圖9-4利用中央銀行干預(yù)在互換市場(chǎng)的投機(jī)國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!3、第三代貨幣危機(jī)模型----道德風(fēng)險(xiǎn)學(xué)（三）貨幣危機(jī)的傳導(dǎo)1、貿(mào)易流動(dòng)及競(jìng)爭(zhēng)力效應(yīng)2、喚醒效應(yīng)3、流動(dòng)性效應(yīng)國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!（一）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊

當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種貨幣即將貶值時(shí)，就會(huì)著力打壓，迫使其迅速貶值。投機(jī)者能否打壓成功的關(guān)鍵之一是能否掌握足夠數(shù)量的該種貨幣，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)力拋售并引起恐慌性跟風(fēng)拋售。通常投機(jī)者獲得該貨幣現(xiàn)貨籌碼的渠道可能有四條：從當(dāng)?shù)劂y行獲得貸款；出售持有的以該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)；從離岸市場(chǎng)融資；從當(dāng)?shù)毓善蓖泄軝C(jī)構(gòu)借入股票并將其在股票市場(chǎng)上賣(mài)空。見(jiàn)圖9.1國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!（二）利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊

如果投機(jī)者預(yù)期某種貨幣的遠(yuǎn)期匯率偏離未來(lái)的即期匯率水平，即趨于貶值，就會(huì)向當(dāng)?shù)劂y行購(gòu)買(mǎi)大量遠(yuǎn)期合約，拋空遠(yuǎn)期弱幣。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，與投機(jī)者簽訂遠(yuǎn)期合約的銀行要設(shè)法軋平這筆交易的遠(yuǎn)期本幣頭寸。銀行于是立即在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出本幣、購(gòu)買(mǎi)外幣，以便進(jìn)行常規(guī)清算。這樣無(wú)疑會(huì)改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系，造成本幣的貶值壓力。待該貨幣貶值后，投機(jī)者可以在空頭遠(yuǎn)期合約到期前簽訂到期日相同、金額相同的多頭遠(yuǎn)期合約做對(duì)沖，或者在到期時(shí)通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)以強(qiáng)幣兌換弱幣，再以弱幣交割空頭遠(yuǎn)期合約。見(jiàn)圖9.2國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!（三）利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊

如果某種貨幣走勢(shì)趨于貶值，投機(jī)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)打壓的同時(shí)，還可以配合外匯即期交易和遠(yuǎn)期交易，利用外匯期貨、期權(quán)交易進(jìn)行投機(jī)。即投機(jī)者可以先購(gòu)入空頭弱幣的期貨或看跌期權(quán)。若預(yù)期的弱幣在現(xiàn)貨即期打壓、遠(yuǎn)期打壓下被迫貶值，則期貨價(jià)格下跌、期權(quán)溢價(jià)，投機(jī)者可以進(jìn)行對(duì)沖交易，賺取匯率差價(jià)。見(jiàn)圖9.3國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!（四）利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)投機(jī)者如果預(yù)期利率大幅上升，可以直接利用利率互換合約投機(jī)獲利。投機(jī)者購(gòu)入利率互換合約，如固定對(duì)浮動(dòng)利率互換合約，投機(jī)者以固定利率支付利息，以浮動(dòng)利率收取利息。由于投機(jī)者在外匯市場(chǎng)的拋售打壓和中央銀行的干預(yù)，如果市場(chǎng)利率果如投機(jī)者所料大幅上升，則投機(jī)者以浮動(dòng)利率收取的利息就會(huì)高于以固定利率支付的利息，所持有的此類(lèi)利率

互換合約也會(huì)溢價(jià)。見(jiàn)圖9.4國(guó)際金融》第十章貨幣危機(jī)共15頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!第三節(jié)對(duì)